«Рынок ценных бумаг» "

Содержание:

Введение

Совершенно очевидно, опыт развития экономики ведущих западных стран подтверждает, что наряду с бюджетом и банковской системой принципиально важное значение имеет такой механизм перераспределения инвестиционных потоков как рынка ценных бумаг. Эффективность работы рынка ценных бумаг, в свою очередь, во многом зависит от возможностей его инфраструктуры.

Период 90-х годов прошлого века в России связан с целым рядом экономических бурь и финансовых потрясений. Они были вызваны, прежде всего, приватизацией и акционированием предприятий, становлением российского рынка ценных бумаг. Следствием бурного развития фондового рынка стали и современная финансовая практика, и резкая имущественная дифференциация общества на крупных собственников (владельцев и крупных акционеров предприятий), мелких и мельчайших собственников.

Фондовый рынок России действует всего лишь двадцать лет – годом его создания принято считать 1992 год, когда была запущена массовая приватизация, в ходе которой практически каждый россиянин получил ваучер, дающий право участвовать в приватизационных аукционах.

Динамичный российский фондовый рынок пережил взлеты и падения. Эйфория населения в начале приватизации и горькое разочарование ее итогами. Рынок ценных бумаг стал ареной ожесточенной борьбы за раздел и передел собственности между влиятельными коммерческими структурами, мощными финансовыми группами, политическими элитами, криминалитетом.

Большинство мировых финансовых аналитиков и экспертов считает, что российский рынок ценных бумаг, существующий пока относительно недолго, еще очень далек от стандартов, на которых основана работа рынков США, Азии и Европы.Тем не менее, несмотря на подобную «неопытность», последние несколько лет дали серьезный повод на весьма оптимистичные прогнозы относительно рынка ценных бумаг в нашей стране. Этим обуславливается актуальность выбранной темы.

Целью данной работы является исследование особенностей и перспектив развития российского рынка ценных бумаг.

Задачами исследования ставятся:

1. Рассмотреть рынок ценных бумаг как элемент рыночной инфраструктуры.

2. Определить современное состояние рынка ценных бумаг в России.

3. Установить основные тенденции и перспективы рынка ценных бумаг в России.

Объектом исследования является рынок ценных бумаг России, его участники, инструменты, инфраструктура, финансовые институты. Предметом исследования являются финансовые, правовые, организационные и информационные отношения, возникающие в процессе функционирования российского фондового рынка между его участниками под воздействием совокупности факторов роста и торможения развития этого рынка.

Методологической и теоретической основой исследования являются положения экономической теории, теории финансов и кредита, финансового права, банковского законодательства Российской Федерации, а также нормативно-правовые акты Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и документы.

1. Рынок ценных бумаг как элемент рыночной инфраструктуры

1.1 Сущность, понятие рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг - часть финансового рынка, на котором происхо­дит перераспределение финансовых ресурсов от инвесторов к эмитентам путем купли продажи ценных бумаг. Рынок ценных бумаг позволяет при­влечь столько ресурсов сколько необходимо. Он «возникает тогда, когда появляется необходимость привлечения дополнительных финансовых ресурсов для предприятия, корпорации, государства и есть юридические и физические лица, обладающие свободными денежными средствами» [1, С. 13].

Рынок ценных бумаг позволяет привлекать средства в виде инвестиций для развития производства, обеспечивает перелив капитала из затухающих отраслей в быстро прогрессирующие отрасли [1, С. 16-17].

Рынок ценных бумаг занимает промежуточное место среди рынков ка­питала и денежных рынков [2, С. 7]. Это связано «с особым характером обращения финансовых ресурсов, обслуживающих оборотный и основной капитал» [1, С. 7].

Денежный рынок - это рынок, на котором обращаются краткосрочные ценные бумаги. Рынок капитала - рынок, на котором обращаются бессрочные ценные бумаги или бумаги, до погашения которых остается более года [3, С. 13].

Российский рынок ценных бумаг относится к развивающимся рынкам. Начало его развития пришлось на конец 80-х-начало 90-х годов 20 века. Рынок ценных бумаг в Российской Федерации существует и «в своем раз­витии он не копирует ни одну из сложившихся на западе моделей фондо­вых рынков» [5, С.146]. В мире существует три модели рынка ценных бумаг: небанковская, банковская и смешанная. Небанковская модель при­суща США, Великобритании, банковская - Германии, смешанная - Япо­нии. В Российской Федерации до сих пор не определена модель рынка ценных бумаг.

Можно выделить несколько этапов в развитии российского рынка ценных бумаг.

Первый этап - конец 80-х - начало 90-х годов - характеризуется при­ватизацией, появлением приватизационных чеков (ваучеров), выпуском акций приватизируемых предприятий. Именно в этот период происходит становление институтов рынка. Характерной чертой данного этапа «явля­ется выпуск суррогатных ценных бумаг, недобросовестная реклама эми­тентов в массовых масштабах, создание «финансовых пирамид» с вовле­чением массового инвестора» [5, С. 146]. В 90-х годах в России функцио­нировали около 1,8 тыс. «финансовых пирамид».

Второй этап - 1993-1998 годы - связан с появлением рынка государст­венных ценных бумаг, активным развитием и созданием нормативной базы функционирования рынка ценных бумаг. В конце 1995 года вышел в свет федеральный закон «Об акционерных обществах», а в начале 1996 года - федеральный закон «О рынке ценных бумаг». В этот период была создана Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). Она яви­лась прообразом Комиссии по ценным бумагам в США. ФКЦБ активно занималась нормотворческой деятельностью. Было издано огромное ко­личество постановлений, положений, инструкций, указаний, регулирую­щих деятельность на рынке ценных бумаг.

Значительную долю на рынке в этот период занимал рынок государст­венных ценных бумаг. «Предприятия фактически не принимали участия в работе фондового рынка и не вмешивались в процесс установления стои­мости своих акций» [5, С. 147]. Кроме того, череда банкротств «финансо­вых пирамид», созданных в этот период, подорвала доверие частных ин­весторов к рынку ценных бумаг. В октябре 1997 года произошло обваль­ное падение котировок на российском фондовом рынке. 17 августа 1998 года было объявлено о дефолте. Рынка ценных бумаг практически не ста­ло.

Третий этап - с 1998 по настоящее время - до 2000 года происходит восстановление рынка ценных бумаг: была проведена новация по госу­дарственным долговым обязательствам, появился новый вид ценных бу­маг - бескупонные облигации Банка России, внесены изменения в феде­ральные законы «О рынке ценных бумаг» и «Об акционерных общест­вах», ужесточены требования к профессиональным участникам рынка ценных бумаг, сроки обращения государственных ценных бумаг увеличе­ны, растут объемы корпоративных облигаций.

Рынок ценных бумаг выполняет ряд функций, которые можно разде­лить на две группы: общерыночные и специфические.

Общерыночные функции присущи любому рынку, в том числе и рын­ку ценных бумаг. К ним относят [4, С. 12]:

- коммерческую, т.е рынок дает возможность получать прибыль от проведения операций,

- ценовую, т.е. на рынке происходит формирование справедливых рыночных цен на обращаемые финансовые инструменты,

- информационную, т.е. доведение до всех участников рыночной ин­формации,

- регулирующую, т.е. создание правил торговли и участия в ней всех участников. Рынок ценных бумаг является одним из наиболее регу­лируемых рынков. Это связано, во-первых, со значительным объе­мом операций с ценными бумагами, во-вторых, со сложностью взаимоотношений всех участников, в-третьих, с высокими рисками, в-четвертых, с возможностью махинаций.

Специфические функции отличают рынок ценных бумаг от других рынков. К ним можно отнести:

- перераспределительную, т.е. рынок ценных бумаг позволяет пере­распределять финансовые ресурсы между различными отраслями и сферами рыночной деятельности, перелив сбережений из непроизводительной в производительную форму. Данная функция является главной для рынка ценных бумаг.

- функцию страхования ценовых и финансовых рисков (или хеджи­рование). Данная функция присуща срочному рынку или рынку производных финансовых инструментов.

По мнению Буренина А.Н. «рынок ценных бумаг может эффективно выполнять свои функции, если государство осуществляет регулирование деятельности эмитентов и инвесторов» [3, С. 17], «если он защищен от финансовых махинаций и недобросовестной конкуренции» [3, С. 18].

Рынок ценных бумаг подразделяется на первичный и вторичный, бир­жевой и внебиржевой, кассовый и срочный.

Первичный рынок (primary market) - рынок, на котором происходит эмиссия и первичное размещение ценных бумаг. Целью первичного рынка является организация и размещение выпуска ценных бумаг. На этом рын­ке встречаются эмитенты и инвесторы. Эмитент может осуществлять эмиссию ценных бумаг самостоятельно или через профессионального участника - брокера. Брокер принимает на себя обязательства по гаранти­рованному размещению ценных бумаг.

Вторичный рынок (secondary market) - рынок, на котором осуществля­ется обращение ранее выпущенных ценных бумаг. Целью вторичного рынка является установление справедливых рыночных цен на обращае­мые на нем финансовые инструменты. На вторичном рынке субъектами являются инвесторы и профессиональные участники рынка ценных бумаг (брокеры, дилеры, управляющие и организаторы торговли). Важную роль на вторичном рынке играет фондовая биржа. Она является организатором торговли на рынке ценных бумаг. Фондовая биржа в соответствии с феде­ральным законом «О рынке ценных бумаг» создается в форме акционер­ного общества или некоммерческого партнерства. Кроме того, фондовая биржа относится к саморегулируемым организациям, которые осуществ­ляют саморегулирование на рынке ценных бумаг. Фондовая биржа пред­ставляет собой биржевой, организованный рынок. Обращение ценных бумаг на фондовой бирже между участниками торгов осуществляется по единым для всех правил.

Ведущей торговой площадкой в Российской Федерации является фон­довая биржа Московской межбанковской валютной биржи (далее ФБ ММВБ). На ее долю приходится 99 % всех биржевых операций с ценными бумагами в Российской Федерации, в 2006 году доля биржи была 90 % [6]. По итогам 2007 года ФБ ММВБ вошла в двадцатку ведущих фондо­вых бирж мира, заняв 17-е место.

Объем биржевых торгов на фондовом рынке в 2007 году составил 43,5 трлн. руб. или 1,71 трлн. долл. Рост по сравнению с предыдущим перио­дом в 2,1 раза. Среднедневной объем - 175 млрд. руб.

Рост в 2,5 раза продемонстрировал и срочный рынок. Объем биржевых торгов на данном сегменте составил 2,2 трлн. руб. или 87 млрд. долл., среднедневной объем - 9 млрд. руб. или 0,35 млрд. долл. Хотя срочный рынок ММВБ растет, но все-таки он отстает от срочного рынка РТС. Там объем торгов в 2007 году составил 7,5 трлн. руб.

Одним из сегментов ММВБ является рынок государственных ценных бумаг. В 2007 году объем данного рынка составил 23,2 трлн. руб. или 922 млрд. долл. Рост по сравнению с предыдущим периодом составил 4,8 раза.

Составными элементами рынка ценных бумаг являются кассовый и срочный рынки. Кассовый рынок(наличный рынок, рынок спот) - рынок, на котором заключаются сделки со сроком исполнения не ранее третьего рабочего дня после заключения сделки, т.е. это рынок сделок с немедлен­ным исполнением сделок. Если дату заключения сделки принять за «Т», то срок исполнения может выглядеть следующим образом: «Т» - в этот же день, «Т+1» - на следующий день, «Т+2» - через 2 дня. На ММВБ кас­совыми считаются сделки со сроком исполнения не ранее пятого дня по­сле заключения. На кассовом рынке заключается наибольший объем сде­лок. К инструментам кассового рынка можно отнести акции, облигации.

Срочный рынок - рынок, на котором заключаются сделки со сроком исполнения в будущем, начиная с третьего рабочего дня. Инструментами данного рынка являются производные финансовые инструменты (дерива­тивы). К ним относятся опционы, фьючерсы, свопы. РТС и ФБ ММВБ предлагают опционы и фьючерсы на доллар США, евро, фондовые индек­сы.

Основными участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты и инвесторы. Эмитенты формируют предложение ценных бумаг, а инвесто­ры - спрос на ценные бумаги.

В соответствии с федеральным законом «О рынке ценных бумаг», ст.2 эмитентами являются «юридические лица либо органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг, закрепленные в них». Физические лица не могут быть эмитентами, но могут быть обязанными по векселю и закладной. Эмитент осуществляет эмиссию и первичное размещение ценных бумаг. Эмитент сам определяет условия эмиссии ценных бумаг, наделяет ценные бумаги инвестиционными качествами, привлекательными для будущих покупателей.

Другой стороной сделки с ценными бумагами является инвестор. Ин­вестор - лицо, вкладывающее капитал в ценные бумаги. Инвесторами мо­гут быть как физические, так и юридические лица. В Российской Федера­ции доля населения на рынке ценных бумаг является довольно низкой, около 1 %. В развитых странах эта доля составляет более 50 %. Перспек­тивным направлением вовлечения населения в рынок ценных бумаг явля­ются коллективные инвестиции. Примером коллективных инвестиций являются паевые инвестиционные фонды (ПИФы), общие фонды банков­ского управления (ОФБУ). Наиболее активно в настоящее время развива­ются ПИФы. В меньшей степени на рынке ценных бумаг представлены ОФБУ. Они могут создаваться только кредитными организациями, отве­чающими требованиям Центрального банка Российской Федерации.

Основными целями инвестора являются: сохранение вложенного ка­питала, получение дохода на вложенный капитал, прирост вложенного капитала. В зависимости от целей можно выделить следующие типы ин­весторов: консервативный, агрессивный и умеренный (или умеренно­агрессивный).

Консервативный инвестор заинтересован в сохранении вложенного капитала и получении регулярного, стабильного дохода в течение про­должительного периода времени. Агрессивный, напротив, нацелен на по­лучение максимального дохода, причем за счет прироста вложенного ка­питала. Он вкладывает капитал в высокодоходные, но высокорискован­ные ценные бумаги. Умеренный или умеренно-агрессивный инвестор со­четает в себе черты консервативного или агрессивного. Его деятельность диверсифицирована. Он формирует сбалансированный портфель, в кото­ром находятся и надежные, но низкодоходные ценные бумаги, и высоко­доходные, но высокорискованные ценные бумаги.

Особое место на рынке ценных бумаг занимают институциональные инвесторы. К ним можно отнести кредитные организации, страховые компании, инвестиционные фонды, пенсионные фонды. На российском рынке ценных бумаг основными институциональными инвесторами яв­ляются кредитные организации, за рубежом - инвестиционные фонды, хедж-фонды.

Эмитентов и инвесторов на рынке ценных бумаг обслуживают про­фессиональные участники рынка ценных бумаг. В соответствии с феде­ральным законом «О рынке ценных бумаг» «профессиональные участни­ки рынка ценных бумаг - юридические лица, которые осуществляют виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг». Они образуют инфраструктуру рынка ценных бумаг. Инфраструктура включает торго­вую систему, учетную систему, расчетную систему.

1.2 История развития рынка ценных бумаг в России

Вопросу становления и развития рынка ценных бумаг в России посвящен целый ряд работ ученых, изучивших и обобщивших опыт формирования рынка ценных бумаг в России. Анализируя теоретические источники, можно прийти к выводу, что история возникновения и развития рынка ценных бумаг, причем не только в нашей стране, но и на мировом финансовом рынке, - это история превращения отношений между кредиторами и должниками в «оборотоспособное» имущество. Изначально это превращение шло с использованием бумажного носителя, а в современных условиях - уже и без него. В последние десятилетия эта тенденция получила название «секьюритизация». Превращая обычные обязательства должника к кредитору в имущество, «секьюритизация» дает этим обязательствам повышенную оборотоспособность, помещает их в готовую инфраструктуру фондового рынка и в итоге делает финансовые от­ношения в экономике более мобильными, а саму экономику - более гибкой и эффективной. В то же время «секьюритизация» порождает ряд проблем гражданско-правового регулирования рынка ценных бумаг. Особенности исторического формирования рынка ценных бумаг обостряют эти проблемы.

Биржевой механизм в России сложился уже к началу XX в., проводились довольно крупные операции с ценными бумагами. Значительной по объему внебиржевой оборот формировался в результате операций с ценными бумагами, которые производили различные кредитные учреждения, прежде всего банки. Банки выдавали ссуды под ценные бумаги, котирующиеся на бирже. Создавал­ся своеобразный тип «твердого держания» владеющих ценными бумагами с помощью банковского кредита. Прямым следствием развития кредита под залог ценных бумаг, а также формирования собственных портфелей ценных бумаг была концентрация в банках огромных пакетов акций.

Развитие рынка ценных бумаг, как и многих других институтов рыночной экономики, было прервано в 1917 г.: Декретом Совета Народных Комиссаров РСФСР от 23 декабря 1917 г. все операции с ценными бумагами на террито­рии страны были запрещены. В процессе национализации прекратили суще­ствование акционерные общества. Корпоративные ценные бумаги также были выведены из экономического оборота. Аннулировали облигации внутренних и внешних государственных займов. Это, с одной стороны, освободило страну от платежей по государственному долгу, с другой - привело к отказу от исторического опыта использования ценных бумаг, разрушило фундамент международного кредита и торговых отношений между Россией и иными державами.

Несмотря на то, что в целях максимального привлечения свободных средств для восстановления экономики советское правительство в годы НЭПа попыталось перейти к активному использованию ценных бумаг на новых политических и экономических условиях, рынок ценных бумаг не мог получить должного развития в условиях плановой экономики.

Последствия этого сказываются по сей день, несмотря на возрождение и стремительный рост рынка ценных бумаг в последние десятилетия. Основ­ными факторами, определявшими этот процесс, были масштабная приватиза­ция и связанные с ней выпуск приватизационных чеков как свободно обращающихся предъявительских ценных бумаг, выпуск в обращение акций приватизированных предприятий, а также выпуск ценных бумаг и их суррогатов новыми коммерческими структурами, в том числе нелицензированными финансовыми компаниями. Население было готово к вложению средств в финансовые инструменты рынка ценных бумаг.

Условно современная история российского рынка ценных бумаг может быть разделена на четыре этапа.

На первом этапе (1990-1992 гг.) складывались предпосылки для развития фондового рынка: образовывались фондовые биржи и рынок акций коммерческих банков, появились товарные биржи.

На втором этапе (начиная с 1993 г.) фондовый рынок существовал в форме рынка приватизационных чеков. Особенностью данного этапа было наличие на российском фондовом рынке, кроме приватизационных чеков, различно­го рода псевдоценных бумаг (типа акций «МММ» и др.), которые активно по­купались населением под влиянием, с одной стороны, соответствующей рекламы, а с другой - внешних обстоятельств: высочайшей инфляции, нищеты и т. п., что провоцировало широкие слои населения вкладывать свои средства в «высокодоходные ценные бумаги», которые оказывались в дальнейшем со­всем не ценными, хотя и бумагами. Обманутые ожидания населения на рынке ценных бумаг подорвали веру частного инвестора в этот рынок на многие годы вперед.

Третий этап (1994-1996 гг.) связан с началом обращения акций россий­ских акционерных обществ; зарождением общепринятого рынка корпоратив­ных ценных бумаг. Характерной особенностью этого периода стало широкое использование векселей, что отражало стремление эмитентов обойти право­вые ограничения и уклониться от государственного регулирования, связанного с выпуском классических финансовых инструментов рынка ценных бумаг. В этот период отсутствовала система регулирования и надзора за деятельно­стью профессиональных участников данного рынка, а также какая-либо систе­ма сбора и раскрытия информации о них.

Если говорить о четвертом этапе развития рынка ценных бумаг, продол­жающемся по сей день, то важнейшей его особенностью является формиро­вание современного законодательства, определившего пути цивилизованного развития фондового рынка. К началу 1996 г. были приняты и вступили в силу части первая и вторая Гражданского кодекса РФ, а также Федеральный закон «Об акционерных обществах», издан ряд указов Президента РФ и постанов­лений Правительства РФ, способствовавших быстрому развитию нормативно-правовой базы в данной сфере регулирования. Важнейшим шагом в развитии российского фондового рынка стало принятие Федерального закона «О рынке ценных бумаг», который пресек обращение суррогатов ценных бумаг, определив понятие «эмиссионная ценная бумага» и установив требования к эмиссионным ценным бумагам, которые являются объектом массовых сделок на рынке ценных бумаг.

Увеличилось число участников фондового рынка, произошло быстрое развитие страховых и негосударственных пенсионных фондов, в стране образовался крупный вексельный рынок. Особо следует отметить создание организаций инфраструктуры фондового рынка (регистраторов, депозитариев, расчетных палат).

Одной из определяющих особенностей функционирования российского фондового рынка на всех этапах его истории является то, что ведущее место в общем объеме рынка ценных бумаг долгое время занимал рынок государ­ственных ценных бумаг. До сих пор количество государственных ценных бумаг на фондовом рынке России значительно. Они считаются наиболее цивилизо­ванным рыночным способом формирования государственного долга, обеспе­чивают кассовое исполнение государственного бюджета путем покрытия корот­ких разрывов между доходами и расходами, возникающих из-за несовпадения во времени налоговых поступлений и расходов бюджета. Кроме того, они высту­пают при проведении денежно-кредитной политики государства регулятором не только денежного обращения, но и развития экономики в целом, могут быть залогом по кредиту, предоставленному Центральным банком РФ Правитель­ству РФ, по ссудам, взятым коммерческими банками у Центрального банка РФ, а также по кредитам, получаемым предприятиями в коммерческих банках. По­средством вложения денег в государственные ценные бумаги мобилизуются средства для финансирования целевых государственных и местных программ, имеющих большое социально-экономическое значение.

Российский рынок государственных ценных бумаг имеет недолгую историю. В настоящее время он представлен несколькими видами государственных долговых обязательств, которые во многом еще несут черты переходного этапа.

Размещение государственных ценных бумаг обычно происходит через центральные банки или министерства финансов. Основными инвесторами в зависимости от вида выпускаемых облигаций являются: население, страхо­вые компании, банки, инвестиционные компании и фонды. Государственные ценные бумаги могут быть в бумажной (бланковой) или безбумажной форме, т. е. в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях. Имеется четкая тенденция к увеличению выпуска государственных ценных бумаг в безбумажной форме. Государственные ценные бумаги размещаются разнообразными методами: это аукционные торги, открытая продажа всем желающим по установленным ценам, закрытое распространение среди определенного круга инвесторов и т. д. Государственные ценные бумаги, как правило, занимают ведущее место на рынке облигаций, где их доля доходит до 50 %, а значит, и на всем рынке ценных бумаг, поскольку на последнем преобладают облигации.

В целом же в Российской Федерации сложилась смешанная, полицентрическая модель рынка ценных бумаг, на котором одновременно и с равными правами присутствуют коммерческие банки, фондовые биржи и другие финансовые институты. Эта модель отличается от американской, где существуют серьезные ограничения по операциям с ценными бумагами (в частности, для коммерческих банков).

В развитии рынка капиталов Россией уже пройден значительный путь. По целому ряду позиций Россия имеет сходство с наиболее развитыми фи­нансовыми рынками мира. Оно выражается:

1) в большом количестве реально функционирующих корпораций, акции которых могут обращаться на рынке;

2) значительном числе финансовых институтов, действующих на рынке;

3) склонности населения к операциям с фондовыми ценностями;

4) высокой степени открытости внутреннего рынка;

5) многообразии обращающихся на рынке инструментов и значительной концентрации интеллектуальных ресурсов, задействованных в его развитии.

Анализ эволюции рынка ценных бумаг в России и сложившейся ситуации на рынке позволяет сделать вывод о том, что остается нерешенным ряд проблем. Это слабое развитие нормативной базы ответственности за правонарушения на рынке, недостаточность полномочий органов государственного регулирования, непроработанность вопросов взаимодействия регулирующих органов с правоохранительными органами и судебной системой; отставание в развитии инфраструктуры рынка, недостаточный уровень развития инфраструктуры с точки зрения снижения рисков и их качества, а также комплекса предоставляемых услуг.

2. Основные тенденции и перспективы рынка ценных бумаг в России

2.1. Состояние российского рынка ценных бумаг

Для того, чтобы рынок ценных бумаг мог эффективно выполнять свои функции, государство осуществляет регулирование деятельности эмитентов и инвесторов. Государственное регулирование обеспечивается путем:

а) установления обязательных требований к деятельности эмитентов и профессиональных участников РЦБ;

б) регистрации выпусков ценных бумаг и контроля за соблюдением условий эмиссии;

в) лицензированием деятельности профессиональных участников РЦБ;

г) создания системы защиты прав владельцев ценных бумаг [3, с. 56].

Рынок ценных бумаг России является одним из самых динамично развивающихся рынков. На его развитие положительно влияют снижение уровня инфляции, стабилизация курса национальной валюты, стабильность в политической сфере, развитие рынка государ­ственных ценных бумаг, прирост промышленного производства, вызванный увеличением объемов экспорта сырья и энергоресурсов, приватизация, в процессе которой создаются новые акционерные общества и, соответственно, растет рынок акций.

За последние годы на рынке ценных бумаг произошло много перемен в лучшую сторону. К ним можно отнести, во-первых, создание динамичной законодательной базы, регулирующей финансовые рынки; во-вторых, рост рынка корпоративных ценных бумаг и увеличение его капитализации; в-третьих, создание инфраструктуры рынка, в том числе системы организованной торговли ценными бумагами, большого количества организаций, обслуживающих рынок ценных бумаг.

Важнейшим качественным показателем российского рынка ценных бумаг являются растущее международное признание, доступ российских эмитентов к мировым финансо­вым рынкам. Среди наиболее важных событий в этой области следует отметить вступление Федеральной службы по финансовым рынкам Российской Федерации в Международную организацию, объединяющую национальные органы регулирования рынка ценных бумаг (International Organization of Securities Commissions - IOSCO); получение одновременно кредитного рейтинга Moody’s, Standard & Poor’s и IBCA; успешные выпуски еврообли­гаций; публикация индекса IFC Global Russia, выпуски международных депозитарных расписок рядом российских компаний; включение ряда российских эмитентов в листинг Нью-Йоркской и Лондонской фондовых бирж и др.

Несмотря на все вышесказанное, по мнению многих авторов, российский рынок ценных бумаг пока далек от мировых стандартов и отличается небольшими объемами. К экономическим проблемам рынка относятся отсутствие крупных инвестиций в организации, занимающиеся деятельностью на рынке ценных бумаг; высокая степень всех рисков, связанных с ценными бумагами; инвестиционный кризис - низкая активность отечественных инвесторов, в том числе граждан (т. н. «розничных инвесторов»); относительно большой процент инфляции; высокий уровень издержек, которые несут малые и средние компании, прибегая к выпуску ценных бумаг.

К организационным проблемам рынка следует причислить несовершенство госу­дарственного регулирования в сфере финансового рынка; неэффективность контроля и надзора; нехватка крупных, с длительным опытом работы инвестиционных институтов, заслуживших общественное доверие, а также грамотных специалистов; отсутствие развитой инфраструктуры рынка в регионах и слабое информационное обеспечение; недостаточная информированность, особенно физических лиц, о возможностях инвестирования на фон­довом рынке; административные барьеры.

Имеются также недостатки правового регулирования.

На системное (комплексное) решение данных проблем направлены несколько высших руководящих документов. Так, Указом Президента Российской Федерации от 1 июля 1998 г. № 1008 утверждена Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации^[1].

В данном документе определены принципы, цели и задачи государственной политики на рынке ценных бумаг, а также меры по развитию нормативной правовой базы. В Концеп­ции указывается, что целями государственной политики на рынке ценных бумаг являют­ся создание в России цивилизованного рынка ценных бумаг и его интеграция в мировой финансовый рынок, обеспечение самостоятельного места российского рынка в системе международных рынков капиталов. В качестве важнейших задач государства указывается создание условий, при которых граждане России и другие потенциальные инвесторы об­ретут доверие к рынку ценных бумаг.

Приоритеты государственной политики в сфере регулирования финансового рынка в целом, а также долгосрочные меры по его совершенствованию были определены в Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 г., утвержденной распоряжением Правительства Российской Федерации от 29 декабря 2008 г. № 2043-р (далее - Стратегия развития финансового рынка)^[2].

Для реализации Стратегии развития финансового рынка в 2013 г. по распоряжению Правительства Российской Федерации от 22 февраля 2013 г. № 226-р была принята Государ­ственная программа «Развитие финансовых и страховых рынков, создание международного финансового центра» (далее - Государственная программа развития финансовых рынков)^[3]. Судя цо мероприятиям Государственной программы развития финансовых рынков, она также рассчитана на период до 2020 г. Названный документ имеет целью повышение эф­фективности функционирования финансового рынка (в т. ч. фондового рынка, создание международного финансового центра), обеспечивающее рост конкурентоспособности национальной экономики. Задачами Государственной программы развития финансовых рынков являются совершенствование российского законодательства, обеспечение эффек­тивного контроля и надзора в сфере финансового рынка. В качестве основных мероприятий Государственной программы указываются:

- сокращение регулятивных издержек на финансовом рынке;

- снижение административных барьеров и упрощение процедуры эмиссии ценных бумаг;

- гармонизация российской и международной нормативно-правовой базы в части ор­ганизации выпуска и обращения финансовых инструментов, деятельности финансовых ин­ститутов, систем раскрытия информации, систем бухгалтерского учета, отчетности и аудита;

- усиление защиты прав потребителей финансовых услуг, инвестирования сбереже­ний на финансовом рынке и создание компенсационных и гарантийных механизмов для участников финансового рынка;

- обеспечение эффективной системы раскрытия информации на финансовом рынке;

- повышение конкурентоспособности инфраструктуры финансового рынка; обеспечение мониторинга и регулирования системных рисков финансового рынка; развитие системы пруденциального надзора в отношении участников финансового рынка. Поясним, что под пруденциальным надзором понимается предварительный, «ран­ний» надзор, позволяющий регистрировать потенциальные возможности осложнений и проблем в деятельности финансовых институтов и принять меры к их устранению^[4]. К со­жалению, нормативная база по такому надзору и его легальное определение отсутствуют; развитие и совершенствование корпоративного управления;

- предупреждение и пресечение недобросовестной деятельности на финансовом рынке;

- введение консолидированного надзора (в рамках единого органа) и мотивиро­ванного суждения. Понятие «мотивированное суждение», которое называют еще и «про­фессиональным мнением», также не расшифровывается ни в Государственной программе развития финансовых рынков, ни в законодательстве, однако встречается в нормативных документах Центрального банка Российской Федерации. В литературе оно рассматривается как наделение должностных лиц правом при проверках подведомственных организаций;

- давать заключение о финансовой устойчивости и пр. на основе не только формальных показателей, но и субъективного мнения контролеров о практике работы проверяемой ор­ганизации. Наличие данного права дает возможность как применять, так и не применять меры принудительного воздействия при формальных нарушениях. Й, наоборот, даже без формальных нарушений, в том случае, если, по мнению регулятора, риски организации превышают допустимый максимум, контролер вправе принять решение об ответственности вплоть до отзыва лицензии^[5].

Одним из амбициозных проектов нашего государства является создание в России международного финансового центра и вхождение его в десятку крупнейших междуна­родных центров мира. План мероприятий («дорожная карта») по его организации утверж­ден Распоряжением Правительства Российской Федерации от 19 июня 2013 г. № 1012-р^[6]. Международный финансовый центр рассматривается не как некая организационная струк­тура - юридическое лицо, а как достижение Россией определенного уровня в известных международных финансовых рейтингах, а также контрольных показателей, используемых Всемирным банком. Как предполагается, реализация «Дорожной карты» позволит повысить конкурентоспособность российского финансового рынка путем формирования устойчивой, но гибкой регулятивной среды, стимулирующей возникновение и развитие современных финансовых продуктов (услуг) для российских и иностранных участников финансового рынка, а также путем установления высокого уровня корпоративного управления, обеспе­чивающего защиту права собственности и интересов инвесторов. Как указывается в п. 1 «Дорожной карты», данный проект призван обеспечить ускоренное развитие российской финансовой индустрии, привлечь инвестиции, устранить ценовой дисконт стоимости российских финансовых активов в сравнении с активами других развивающихся рынков, ускорить инвестиционную и деловую активность в экономике и повысить долгосрочную устойчивость финансовой системы Российской Федерации.

Надеемся, что все названные руководящие документы и мероприятия, проводимые в соответствии с ними, позволят создать в России эффективный рынок ценных бумаг в составе финансового рынка.

2.2 Перспективы развития рынка ценных бумаг

Вопросы экономического развития России в условиях, сложившихся в последние 3 года, стоят очень остро. Многие аналитики падение ВВП в 2015-2016 годах связывают с неблагоприятной геополитической ситуацией и конъюнктурой нефтяного рынка. Этими же причинами объясняют проблемы в экономике и представители Правительства РФ, Министерства экономики РФ, Министерства финансов РФ. Но, хотелось бы отметить, что не меньшее значение для обеспечения экономического роста имеют те решения, которые принимают власти при проведении государственной политики по различным направлениям. В данной статье хотелось бы остановится на одном из таких направлений, а в частности на необходимости развития фондового рынка, поскольку эффективная политика государства в этой области во многом может помочь экономике страны в сложные времена и способствовать наряду с другими направлениями государственной политики долгосрочному, устойчивому экономическому росту.

Как известно, фондовый рынок - это сфера обращения разнообразных ценных бумаг, которые позволяют макроэкономическим агентам привлекать и размещать капитал в целях его более рационального использования.

Так, эмитенты корпоративных ценных бумаг, в частности акций и облигаций, непосредственно благодаря фондовому рынку, имеют возможность привлекать денежные средства для развития и расширения своей деятельности, для реализации инвестиционных проектов. Кроме того, фондовый рынок для хозяйствующих субъектов позволяет оптимизировать структуру собственных и заемных средств, причем без привлечения банковских структур, что позволяет увеличивать рентабельность выпускаемой продукции, услуги и рентабельность имеющихся у предприятия активов. Также, для таких эмитентов как акционерные общества, важным является показатель стоимости компании. Очень часто перед менеджментом акционерных обществ стоит задача увеличения рыночной стоимости предприятия, поскольку она является одним из показателей инвестиционной привлекательности. Рынок ценных бумаг в данном случае является в некоторой степени инструментом, с помощью которого акционерное общество может увеличить капитализацию компании и тем самым привлечь внимание потенциальных инвесторов.

Что касается государственных и муниципальных ценных бумаг, то надо отметить прежде всего их способность благоприятно воздействовать не только на ситуацию в реальном секторе экономики, но и в социальной сфере. Посредством выпуска государственных и муниципальных ценных бумаг привлекаются значительные финансовые ресурсы в бюджеты всех уровней бюджетной системы, что в свою очередь позволяет и покрывать дефицит соответствующего бюджета, и финансировать в необходимом объеме как социальную сферу, так и целевые программы, предусмотренные в федеральном, региональных и местных бюджетах.

Помимо корпоративных, государственных и муниципальных ценных бумаг, сегодня на рынке обращаются и производные ценные бумаги, которые представлены прежде всего фьючерсными и опционными контрактами, выпускаемыми биржами на различные активы как товарных рынков, так и фондового рынка. Их обращение на рынке ценных бумаг позволяет во многом оптимизировать риски, которые берут на себя инвесторы и профессиональные участники рынка ценных бумаг. Такие инструменты фондового рынка как фьючерсы и опционы также способствуют развитию рынка ценных бумаг в целом, поскольку стимулируют участников рынка более активно участвовать в операциях с биржевыми активами. Тем самым значительно увеличивая количество и объемы совершаемых на рынке сделок.

Также стоит отметить, что на фондовом рынке обращается большое количество ценных бумаг, выпускаемых банковским сектором. К таким ценным бумагам относятся акции коммерческих банков, их облигации и векселя, а также банковские сертификаты. Роль этих ценных бумаг трудно переоценить, особенно в области трансформации сбережений населения в капитал, в перераспределении капитала между сферами экономики и макроэкономическими агентами и в обеспечении ликвидности банковского сектора.

Все выше сказанное подтверждает большое значение рынка ценных бумаг для экономики, для обеспечения экономического роста, а значит и необходимость реализации мер по его развитию как со стороны государства, так и со стороны профессиональных участников.

Состояние рынка ценных бумаг в Российской Федерации начиная с 2014 года нельзя назвать стабильным и устойчивым. Многие аналитики и Центральный Банк РФ довольно часто фиксируют всплески волатильности цен на фондовых биржах, что связано и с неустойчивостью геополитической ситуации, и с невозможностью прогнозирования с высокой степенью точности нефтяных цен, а также с колебаниями валютных курсов рубля по отношению к основным резервным валютам. Последнее, в свою очередь, очень часто связано даже не с валютной политикой Центрального Банка РФ, а с политическими и экономическими проблемами в еврозоне, в США, Китае и других развитых и развивающихся странах.

Большая волатильность фондового рынка, к сожалению, неблагоприятно влияет на его развитие, поскольку повышает риски для инвесторов, которые рано или поздно вынуждены будут принимать решения по выводу капитала в страны с более надежными, менее рискованными рынками ценных бумаг.

Помимо проблем с волатильностью современных рынок ценных бумаг России характеризуется снижением основным биржевых индексов ММВБ и РТС, что в свою очередь свидетельствует о снижении капитализации компаний, акции которых включены в расчет данных индексов.

С одной стороны, дешевый рынок и низкая капитализация компаний способствуют росту интересов инвесторов к российскому рынку ценных бумаг, поскольку «хорошие по цене» активы выглядят достаточно привлекательно, но с другой стороны, недооцененный рынок ценных бумаг - это уже показатель низкого спроса на ценные бумаги, высокого риска участников и неэффективности развития экономики страны в целом.

Что касается рынка облигаций, то, к сожалению, сегодня он характеризуется преобладанием объемов сделок с государственными облигациями и не слишком высоким интересом к корпоративным облигациям. Это объясняется довольно высоким доходом по российским ОФЗ (купонный доход порядка 8% годовых), низкими процентными ставками банковского сектора за рубежом, пока еще низкой доходностью иностранных облигаций (прежде всего десятилетних облигаций США), высокой ключевой ставкой Центрального Банка РФ (на сегодняшний день 9,25%) и укреплением рубля в течении 2016 года и начала 2017 года. Все это в совокупности делает привлекательными операции carry trade особенно для иностранных инвесторов, которые используя дешевые заемные средства в долларах и евро, активно скупают намного более доходные и практически безрисковые государственные облигации Российской Федерации.

Но, несмотря на то, что операции carry trade позволяют привлечь иностранный капитал, данные операции даже вредны для экономики России, поскольку иностранные инвестиции не идут в реальный сектор экономики, не способствуют экономическому росту, а в основном позволяют сбалансировать государственный бюджет. Кроме того, в последующих периодах Россия может столкнуться с оттоком иностранного капитала и обвалом фондового рынка, когда операции carry trade при снижении Центральным Банком РФ ключевой ставки станут не выгодными для иностранных инвесторов.

К сожалению, на российском рынке ценных бумаг по сравнению с фондовыми рынками развитых стран не так широко используются операции с производными ценными бумагами, фьючерсами и опционами. В основном их обращение обеспечивается за счет крупных институциональных инвесторов, а для более мелких инвесторов, включая физических лиц, операции с ними представляются довольно сложными, не понятными с точки зрения механизма их купли-продажи, возможности получения дохода и их использования в качестве инструмента страхования риска. Тем самым, рынок производных ценных бумаг теряет довольно большую долю потенциальных инвесторов, что неблагоприятно сказывается на развитии фондового рынка в целом.

Также хотелось бы отметить, что в виду низкой финансовой грамотности физические лица мало заинтересованы в использовании инструментов фондового рынка для получения дохода на имеющиеся у физических лиц сбережения. Лишь небольшая часть населения России вкладывает сбережения в ценные бумаги. А подавляющая часть населения хранит сбережения на депозитных счетах в банках, ставки по которым последнее время имеют тенденцию к снижению, соответственно снижаются и стимулы к инвестированию сбережений, что конечно неблагоприятно для инвестиционного потенциала и развития экономики.

Таким образом, несмотря на то, что рынок ценных бумаг в современной России существует уже более двух десятилетий и прошел довольно большой путь в своем развитии, он не лишен недостатков и проблем и его дальнейшее развитие связано, конечно, с их устранением. Поэтому, представляется необходимой реализация следующих направлений развития рынка ценных бумаг в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Во-первых, необходимо совершенствовать инфраструктуру фондового рынка, в том числе содействовать образованию и расширению деятельности структур, осуществляющих операции с ценными бумагами, к которым относятся коммерческие банки, брокерские фирмы, фондовые биржи, инвестиционные фонды (включая паевые инвестиционные фонды), негосударственные пенсионные фонды и другие. Причем инфраструктура фондового рынка должна быть надежной и не вызывать недоверия инвесторов. Центральный Банк РФ в свою очередь должен совершенствовать нормативную базу, регламентирующую деятельность всех участников рынка ценных бумаг, и своевременно выявлять и устранять с рынка тех, кто нарушает действующее законодательство. Это тоже повысит надежность инфраструктуры фондового рынка и качество работы посредников, профессиональных участников рынка.

Во-вторых, развитию фондового рынка способствовало бы развитие имеющихся и возникновение новых систем торговли ценными бумагами. Здесь, прежде всего, стоит обратить внимание на развитие электронной торговли ценными бумагами. Кроме того, необходимы системы торговли, понятными широкому кругу потенциальных инвесторов и прозрачные с точки зрения контроля за инсайдерскими сделками.

В-третьих, возникает необходимость и в новых инструментах фондового рынка, предназначенных для разных групп инвесторов, в том числе и непрофессиональных, неквалифицированных инвесторов, имеющих небольшие объемы капитала. Также необходимо стимулирование компаний к выпуску собственных ценных бумаг, к проведению IPO собственных акций на биржах, к организации обращения на открытом рынке собственных облигаций вместо привлечения кредитных ресурсов в банках. Все это позволило бы и увеличить количество ценных бумаг, обращающихся на рынке, и капитализацию самих компаний. Для привлечения населения в качестве инвесторов на рынок ценных бумаг целесообразно было бы осуществлять мероприятия по повышению финансовой грамотности, задействовав при этом образовательные учреждения, банковские, брокерские структуры и другие организации, работающие на рынке ценных бумаг, в которых полезно было бы организовать бесплатные семинары и соответствующие курсы для всех слоев населения.

И, конечно, система налоговых льгот достаточно сильно могла бы помочь в развитии рынка ценных бумаг, стимулируя и крупных институциональных инвесторов, которые получив налоговые преференции смогли бы более широко использовать инструменты фондового рынка, и мелких инвесторов, включая население, которые, получая так называемые налоговые вычеты, более активно бы вкладывали сбережения именно в ценные бумаги. Представленные выше направления развития рынка ценных бумаг не являются исчерпывающими, но они, на наш взгляд, являются необходимыми и, возможно, наиболее важными.

Заключение

Фондовый рынок служит основой движения капитала, создавая рыночный механизм регулируемого его перераспределения в наиболее актуальные отрасли экономики путем работы с ценными бумагами. Исследование фондового рынка является жизненной необходимостью для России, именно он обеспечивает экономический рост, от которого зависит судьба и величие нашей страны, ее место в мировом сообществе.

Рынок ценных бумаг существенно отличается от товарных, денежных или других видов рынков, прежде всего особым характером товара, который на нем обращается. Этот товар - ценные бумаги, на которых обозначен их номинал, однако цена этого товара зависит не от величины номинала, а от реального капитала, который он представляет.

Как и любой другой рынок, рынок ценных бумаг складывается из спроса, предложения и уравновешивающей цены.

Российский рынок ценных бумаг в настоящее время представляет собой бурно развивающуюся сферу финансового рынка страны. Даже в условиях финансового кризиса, прогнозы специалистов о развитии российского рынка ценных бумаг довольно оптимистичны.

Уровень развития финансового рынка и его составных элементов - рынка ценных бумаг, валютного рынка, кредитного рынка и так далее - играет, без преувеличения, решающую роль в создании цивилизованной рыночной экономики. Финансовый рынок России еще формируется, но уже сегодня обладает такими потенциальными возможностями и объемами, что способен привлекать пристальное внимание всего финансового мира. Западные профессионалы высоко оценивают потенциал российского рынка.

Итак, с переходом к рыночной экономике российское государство стало более активно использовать рынок ценных бумаг. Переход нашей страны к рыночной экономике определил собой начало нового этапа в развитии фондового рынка.

В курсовой работе дана оценка фондового рынка, этапы его развития, структура, причины возникновения и рассмотрены особенности функционирования Российского фондового рынка. Рынок ценных бумаг отличается от товарного, денежного и других видов рынков, прежде всего товаром, который на нем обращается.

В ходе работы отмечено, что российский фондовый рынок динамично развивается даже в условиях негативного внешнего фона. В связи с этим особое значение приобретает анализ фондового рынка и разработка индексов, которые позволяют оценить уровень доходности и риска финансовых активов, обращающихся на фондовом рынке.

В заключение необходимо отметить, что фондовый рынок наиболее подвержен влиянию самых различных как внутренних так и внешних факторов, поэтому его исследование и регулирование на государственном уровне и на уровне отдельных фондовых институтов является неотъемлемой частью государственной финансовой политики.

Список использованной литературы

1. Актуальные проблемы формирования фондового рынка в России // Финансы. - 2012. - №4.
2. Астапов К.Л. Фондовый рынок как механизм стимулирования развития Российской экономики // Финансы. - 2010. - №10. 
3. Баташов Д, Смолькин И., Фиолетов Е. Системы регулирования рынка ценных бумаг в России и за рубежом // Рынок ценных бумаг. – 2011. - №22.
4. Гусева И.А. Практикум по рынку ценных бумаг. Учебное пособие. - М.: Юрист, 2009.
5. Данилов Ю.А. Анализ и прогноз развития российского рынка ценных бумаг // ЭКО. - 2010 - №2.
6. Делягин М. Современные политические факторы развития фондового рынка // РЦБ. - 2012. - № 2.
7. Каратуев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности // М.: Русская Деловая Литература, 2009.
8. Колтынюк Б.А. Рынок ценных бумаг. - СПб., 2009.
9. Миркин Я. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка // Рынок ценных бумаг. – 2011. - № 11.
10. Миркин Я. Традиционные ценности населения и фондовый рынок // Рынок ценных бумаг. – 2011. - №7.
11. Особенности и проблемы формирования фондового рынка в России // ЭХО. – 2012. - №11.
12. Петров М.В. Повышение роли финансового сектора в реформировании экономики России // Финансы и кредит. - 2010. - №40.
13. Рубцов Б. Тенденции развития мировой экономики и фондовый рынок России. – 2012. - №12.
14. Рынок ценных бумаг /Под ред. Галанова В.А. - М.: Финансы и статистика, 2009.
15. Рынок ценных бумаг: Учеб, пособие /Под ред. В.А. Галанова. – М.: ИНФРА-М, 2011.
16. Рынок ценных бумаг: Учеб, пособие для вузов / Под ред. проф. Е.Ф. Жукова. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009.
17. Современные проблемы формирования фондового рынка // РЦБ. – 2008. - №8.
18. Шабалин А.О. Формирование фондового рынка России и государственная политика в области ценных бумаг / Финансы. – 2011. - №6.
19. Ященков К.В. Фондовый рынок в условиях глобализации // Аспирант и соискатель. - 2011. - № 5.
20. http://bcs.ru/broker/company/ - Финансовая группа БКС.
21. http://bcs.ru/broker/company/fin-reports.asp - Финансовые результаты деятельности ООО «Компания БКС».
22. http://compensatio.ru/law/6.1/6.1.12/ - О рынке ценных бумаг.
23. http://gaap.ru/articles/Funkcii-i-zadachi-fondovogo-rynka/ - Функции и задачи фондового рынка.
24. http://macd.ru/broker/bcs/ - Брокеркредитсервис.
25. http://www.cbr.ru/analytics/fin_r/fin_mark_01-2012.pdf - Обзор финансового рынка.
26. http://www.econ.asu.ru/inet_conf_kaf.Menedgmenta_2012/voronkova.pdf –Современное состояние и перспективы развития рынка ценных бумаг в России.
27. http://www.forekc.ru/23/index_238.htm - Рынок ценных бумаг и фондовая биржа.
28. http://www.for-expert.ru/rossiiskoe_zakonodatelstvo/26.shtml - Законодательство о рынке ценных бумаг и другие правообеспечительные институты.
29. http://www.investpark.ru/?m=def&an=index - Словарь инвестора.
30. http://www.naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/RFR2011_1.pdf - Российский фондовый рынок: первое полугодие 2017.

1. СЗ РФ. 1996. № 28. Ст. 3356. ↑

2. Там же. 2009. №3. Ст. 423. ↑

3. Там же. 2013. №9. Ст. 979. ↑

4. Экономический словарь / сост. Н. И. Фокин, П. Н. Фокин // http://dictionary-eeonomics,rii/art-59 (проверено 1 сентября 2013 г.). ↑

5. ^s Подробнее см.: Беляев М. К. Мотивированное суждение как метод оценки правомерности банков­ских операций //Внутренний контроль в кредитной организации. 2012. № 2. С. 38-50,Кинсбурекая В. А. Мотивированное суждение Банка России как инструмент пруденциального надзора// Банковское право. 2013. №2. С. 16-20. ↑

6. СЗ РФ. 2013. № 26. Ст. 3371. ↑