Информационные потоки по данным о стоимости проекта (1. Информационные потоки по данным о стоимости проекта)

Содержание:

Введение

Актуальность темы. С появлением огромного количества предприятий, выступающих в качестве своего рода товара, который можно покупать и продавать, появляется спрос на оценку рыночной стоимости. Для повышения эффективности проводимых сделок осуществляется оценка бизнеса, так как нельзя эффективно руководить компанией без знания реальной стоимости бизнеса. Оценка стоимости является основой для принятия решений. Оценка бизнеса способствует повышению конкурентоспособности предприятия на рынке и показывает реальную картину возможностей предприятия, служит для выработки их стратегии, которая выявляет альтернативные подходы и определяет, какой из них дает максимальную рыночную цену.

Оценка стоимости предприятия представляет собой целенаправленный процесс определения стоимости предприятия в денежном выражении с учетом доходов, приносимых им на момент оценки в условиях конкретного рынка. Основной особенностью процесса оценки является его рыночный характер, и именно учет всей совокупности рыночных факторов. При этом подходы и методы оценки определяются ее целями, особенностями оцениваемого предприятия и его положением в отрасли.

Вследствие всего вышеперечисленного можно сделать вывод о том, что оценка стоимости предприятия является необходимым условием его эффективной деятельности.

Объектом исследования настоящей работы является ПАО «Салют».

Предмет исследования - процесс оценки стоимости предприятия.

Цель работы - определение стоимости предприятия ПАО «Салют».

Для достижения цели необходимо выполнить следующие задачи:

• рассмотреть теоретические и методические основы оценки стоимости предприятия;
• проанализировать результаты деятельности предприятия и произвести оценку стоимости ПАО «Салют»;
• определить возможности и пути увеличения стоимости предприятия ПАО «Салют».

Глава 1. Информационные потоки по данным о стоимости проекта

1.1. Виды и особенности информационных потоков

Логистическая информационная система - это размещение информации и средств обработки информационных потоков между собой и по отношению к другим предметам логистики с целью выполнения задач планирования, управления и контроля в системах.

Информационный поток может быть обеспечен следующими средствами:

· техникой сбора данных;

· техникой передачи данных;

· техникой выдачи данных;

· техникой обработки данных и расшифровки. [8]

Важную роль среди информационных потоков играют сообщения документального характера, оформляемые чаще всего на бумажных носителях определенной формы, заполненных в установленном порядке и заверенных подписями и печатью отправителя сообщения. Такие сообщения называются документальными.

В информационных потоках документальные сообщения занимают большую долю.

В логистике информационный поток часто является сопровождающим (попутным) по отношению к материальному потоку и содержит информацию о материальном потоке, необходимую для управления его движением.

Часть информационных потоков в логистике обслуживает не материальные потоки, а процесс их формирования, хранения ресурсов на складе, процесс внутризаводского и внутрискладского перемещения материальных ресурсов.

Поскольку логистика имеет дело с большими массами материальных ценностей, документальные сообщения в ней играют большую роль.

Потоки документов, используемые в логистике, разнообразны по форме, содержанию, назначению, периодичности заполнения, пути движения, методам и срокам хранения, и другим признакам. В каждой логистической системе они подбираются в соответствии с установленными в ней правилами учета, планирования и контроля приемки расхода материальных ресурсов и их запасов на складах.

Документальное обеспечение логистического процесса - важная задача логистики.

Создание и поддержание в надлежащем состоянии материально- технической базы, обеспечивающей движение информационных потоков, - капиталоемкий и длительный процесс.

1.2.Взаимодействие информационных потоков с материальными

Чаще всего логистический процесс начинается с информационного обеспечения и формирования информационных потоков, предопределяю­щих создание и перемещение материальных потоков. Нередко первые информационные потоки складываются из протоколов о намерениях сто­рон (называемых также рамочными контрактами) стать партнерами в процессе купли-продажи какой-либо продукции.

Второй информационный поток, следующий за названными, - согласованный сторонами контракт-договор о торговой сделке. Такой информационный поток в рыночной экономике предваряет материальный поток и является юридическим основанием для формирования потока матери­альных ресурсов. После этого информационного потока в согласованные сторонами сроки формируется и отгружается материальный поток либо несколько потоков, предусмотренных контрактом, в соответствии с условиями сделки. Когда материальный поток отгружен, информация об этом отсылается партнеру. После приемки материального потока его покупателем информация о поступлении передается поставщику материальных ресурсов. Подобный обмен информацией между ними осуществляется также в течение всего времени движения потока. [11]

Управление информационными потоками при логистике не самоцель, а средство управления материальными потоками, их формированием, перемещением, приемкой.

При умелом управлении информационными потоками снижаются затраты на их формирование, передачу, приемку и хранение информаци­онных массивов, ускоряется информационный обмен, скорость их приемки, не допускается несоответствие скорости работ передатчика и приемника, учитывается пропускная способность средств связи на каждом участке информационного пути и квалификация операторов, занятых на них.

Планирование информационных потоков позволяет заранее определить пропускную способность средств связи, потребную для обслуживания данных потоков в пунктах передачи, координации, приемки информации.

При проектировании информационных потоков выбирается их рациональный путь и режим обслуживания средствами свези. В результате обеспечивается надежность материально-технического обеспечения ин­формационных потоков. Без этого надлежащее информационное обеспечение материальных потоков создать не удается. [11]

1.3.Информационная база оценки стоимости предприятия

Информационное обеспечение является базой для оценки стоимости предприятия. Как правило, сбор информации является частью подготовительного этапа оценки, наряду с определением объема работ. Предварительный анализ объемов требуемой информации необходим для определения предстоящих финансовых и трудовых затрат, источников получения сведений, а также составления графика этапов оценки и формирования бюджета проекта.

Общеэкономическая информация имеет фундаментальное значение в процессе оценки. Она используется в процессе анализа отрасли, к которой относится оцениваемая компания, анализа самой компании в контексте тенденций, присущих экономике на настоящий момент. Как правило, данная информация находится в открытом доступе, но показатели могут быть рассчитаны по-разному, поэтому имеет смысл проанализировать все доступные источники, официальные и альтернативные. Поиск актуальной информации облегчает развитие информационных систем и широкое распространение электронных периодических изданий.

Таблица 1 - Классификация информации

Признак классификации	Разновидности
Источник информации	получаемая на рынке получаемая в оцениваемой компании
Тип информации	юридическая финансовая техническая (технологическая) коммерческая
Масштаб	общеэкономическая отраслевая информация об отдельном предприятии и его подразделениях

Информация об отрасли охватывает вопросы нормативного регулирования деятельности предприятий отрасли, специфику налогового регулирования, динамику цен на сырье и готовую продукцию.

«Отраслевая информация может охватывать не только национальный рынок. Особенно это важно в ситуации переходной экономики в условиях интеграции внутреннего рынка в глобальную систему, когда происходит активное проникновение на национальный рынок транснациональных компаний.

Проблема получения информации на рынке об отдельном предприятии возникает в случае проверки информации, полученной на предприятии, и для получения информации о предприятиях-аналогах, которая используется в первую очередь для соотнесения различных показателей и коэффициентов с отраслевыми данными» [15].

Источников получения информации о деятельности предприятий уже достаточно много, и их количество постоянно увеличивается. По российским компаниям общедоступной является информация об открытых акционерных компаниях.

Несмотря на значительные объемы доступной информации и ее разнообразие ключевым признаком для определения той информации, которую следует использовать в процессе оценки бизнеса является уместность.

Помимо того, что используемая информация должна достоверно отражать ситуацию на предприятии, она должна точно соответствовать целям оценки и комплексно учитывать внешние условия функционирования оцениваемого предприятия.

В целом информацию, используемую для оценки бизнеса, можно разделить на две категории: внешнюю информацию и внутреннюю информацию.

1. Внешняя информация отражает условия функционирования и положение фирмы в отрасли и экономике. В зависимости от целей оценки варьируются объем и характер внешней информации. Финансовые результаты деятельности фирмы во многом зависят от влияния внешних факторов, чем и объясняется необходимость анализа внешней информации. К этому виду информации относятся макроэкономические и отраслевые показатели, такие как условия конкуренции в отрасли, темпы экономического развития страны и региона, уровень инфляции.

Макроэкономические данные представляют собой информацию о влиянии на деятельность предприятия изменения макроэкономической ситуации, характеризующей инвестиционный климат в стране. К данному роду информации можно отнести сведения о налоговом законодательстве и его изменениях, о процентных ставках и их динамике, стадиях экономического цикла и социальных факторах.

При составлении прогнозов и анализе конкретного предприятия требуется учитывать общие макроэкономические закономерности, связанные с его деятельностью. Так в периоды экономического спада может возникнуть угроза банкротства, снизиться размер прибыли, что в свою очередь окажет влияние на стоимость данного предприятия.

Основными источниками макроэкономической информации являются: программы правительства и прогнозы, периодическая экономическая печать, аналитические обзоры информационных агентств, данные Федеральной службы государственной статистики, законодательство Российской Федерации, российские агентства.

Помимо макроэкономической, внешняя информация включает в себя отраслевую, которая отражает характерную среду, состояние, уровень конкуренции и перспективы развития той отрасли, к которой принадлежит оцениваемое предприятие. На функционирование предприятия в отрасли и, как следствие, на его стоимость, могут оказать серьезное влияние такие факторы, как рынки сбыта, уровень спроса на продукцию отрасли, условия конкуренция и т.д.

В ходе оценки необходимо использовать среднеотраслевые показатели по основным финансовым коэффициентам, при их наличии. Немаловажное значение имеет сопоставление данных оцениваемого предприятия с соответствующими показателями предприятий-аналогов. Это позволит точнее определить место предприятия и отрасли и составить наиболее полный и объективный прогноз относительно прибыли и затрат.

Основными источниками отраслевой информации являются: данные отдела маркетинга оцениваемого предприятия, данные Федеральной службы государственной статистики, отраслевые информационные издания, периодическая экономическая печать, бизнес-план, личные контакты, фирмы- дилеры (распространители), таможенное управление.

Информация из указанных источников имеет разную степень достоверности. При расхождении ответов на один вопрос в целях объективности проводится средневзвешенная оценка.

1. Внутренняя информация представляет собой информацию обо всех аспектах деятельности оцениваемого предприятия.

Отчет должен быть составлен таким образом, чтобы пользователь, не знакомый с предприятием, получил наиболее полную и достоверную информацию об особенностях его деятельности

Внутренняя информация включает:

1. ретроспективные данные об истории компании;
2. описание и анализ маркетинговой стратегии предприятия;
3. характеристики поставщиков;
4. данные о производственных мощностях;
5. сведения о рабочем и управленческом персонале и заработной плате;
6. внутреннюю финансовую информацию (данные бухгалтерского баланса, отчёта о финансовых результатах и движении денежных средств за 3-5 лет) и прочую информацию.

Цели работы оценщика по сбору внутренней информации:

• анализ истории компании с целью выявления будущих тенденций;
• сбор информации для прогнозирования объёмов продаж, денежных потоков, прибыли;
• учёт факторов несистематического риска, характерных для оцениваемого бизнеса;
• корректировка и анализ финансовой документации.

1. Эффективным источником информации является анкетирование владельцев, администрации, аудиторов, кредиторов, конкурентов оцениваемого предприятия, представителей отраслей и местных администраций.

Глава 2. Информационные потоки по данным о стоимости проекта в ПАО «Салют»

2.1.Технико-экономическая характеристика ПАО «Салют»

Полное наименование акционерного общества: публичное акционерное общество «Салют»

Юридический адрес: 443028 г. Самара, пос. Мехзавод, Московское шоссе, дом 20

Размер Уставного капитала, тыс. руб.: 111,06

Общее количество акций, шт.: 119 408

Публичное акционерное общество «Салют» создано в 1993 году на базе Куйбышевского механического завода, образованного Постановлением ГКО СССР 25 декабря 1941 года для производства бронекорпусов штурмовика ИЛ-2 и бронезащиты других типов самолетов.

Основными видами деятельности предприятия согласно Уставу являются разработка, производство, испытания, установки, монтажа, технического обслуживания, ремонта, утилизации и реализации вооружения и военной техники, а именно:

• производство летательных аппаратов, включая космические;
• производство оружия и боеприпасов;
• производство силовых установок и двигателей для летательных и космических аппаратов;
• производство двигателей летательных аппаратов с искровым зажиганием и их частей;
• производство реактивных двигателей, кроме турбореактивных и их частей;
• производство устройств для ускорения взлета самолетов, палубных тормозных устройств;
• производство прочих частей и принадлежностей летательных аппаратов и космических аппаратов;
• производство медицинской диагностической и терапевтической аппаратуры, хирургического оборудования;
• предоставление услуг по монтажу, ремонту и техническому обслуживанию медицинского оборудования;
• деятельность в области стандартизации и метрологии;
• испытания и анализ электрических характеристик в условиях климатических и механических воздействий.

Основными конкурентами общества в данной отрасли являются предприятия АО «Корпорация «Тактическое ракетное вооружение».

Доля общества на соответствующем сегменте рынка в разрезе всех видов деятельности общества составила в 2011г. - 54%, 2014г. - 60%, 2015г. - 69%, 2016 г. - 70%.

Наблюдается тенденция общего роста доли общества в сегменте рынка за счет государственного оборонного заказа. Рыночные реформы потребовали существенного изменения как в технологической переоснащенности предприятия, так и в его структуре управления.

Производство спецтехники составляет основную долю в общем объеме выпуска продукции (работ, услуг) в ценах реализации ПАО «Салют». В 2016 году величина выпуска продукции спецтехники по ценам реализации в общем объеме составляет 94,2%.

Таблица 2 - Выпуск продукции по реализации 2014-2016 гг.

Показатель	2014 г.	2015 г.	2016 г.
Выпуск продукции (работ, услуг) по реализации, в том числе:	1188660	1498541	2162749
спецтехника	1146000	1381237	2036277
гражданская продукция	26481	23447	23863
услуги	16179	93857	102609

Соотношение итоговых показателей выпуска продукции (работ, услуг) по реализации 2016 г. к 2015 г. составило 144,3%.

Среднегодовое использование мощности в 2016 г. - 64,1%, аналогичный показатель за 2015 г. - 58,8%. Причина неполной загрузки производственных мощностей - избыточное количество устаревшего технологического оборудования. Вывод из эксплуатации старого оборудования осуществляется планомерно с учетом освоения вновь приобретаемого современного оборудования.

Рисунок 1 - Динамика выпуска продукции по реализации 2014-2016 гг.

Приоритетным направлением деятельности общества является серийное производство агрегатов и составных частей авиационных тактических ракет для головных предприятий ПАО «КТРВ», а также изделия спецзащиты для самолетов и вертолетов. Основной критерий выбора приоритетных направлений общества - производственная специализация предприятия.

За 2016 г. объем выпуска товарной продукции по отношению к 2015 г. вырос и составил 144,3%. Выручка от реализации продукции, работ, услуг за 2016 г. составила 138,5% от выручки за 2015 г.

В структуре выручки, полученной от осуществления всех видов деятельности ПАО «Салют», наибольший удельный вес занимает выручка от реализации изделий спецтехники. В общем объеме реализации продукции основного назначения вырос объем спецтехники, поставляемой по гособоронзаказу (в т.ч. НИОКР) - 206,4%. Доля госзаказа (в т.ч. НИОКР) в выручке от реализации продукции военного назначения составила в 2016 г. - 74,7% (в 2015 г. - 51%).

Таблица 3 - Финансовые результаты

Наименование показателей	Факт 2015 г.	Факт 2016 г.	Абсолютное отклонение	Динамика изменения,(%)
Выпуск продукции (работ, услуг) по реализации:	1 498 541	2 162 749	664 208	144,3%
Выручка от реализации продукции, работ, услуг в т. ч.:	1 567 748	2 172 005	604 257	138,5%
-спецтехника	1 449 533	2 045 487	595 954	141,1%
в т.ч. - по госзаказу	715 562	1 460 480	744 918	204,1%
- НИОКР	24 255	66 664	42 409	274,8%
- экспорт	709 716	518 343	-191 373	73,0%
- гражданского назначения	24 358	23 909	-449	98,2%
- работ и услуг	93 857	102 609	8 752	109,3%
Полная себестоимость	1 490 962	2 026531	535 569	135,9%
Прибыль от продаж	76 786	145 474	68 688	189,5%
Чистая прибыль	31 826	87 313	55 487	274,3%
Общая рентабельность	2,03	4,02	1,99	198,0%

Увеличение полной себестоимости реализованной продукции за 2016 г.

по отношению к 2015 г. составило 135,9%, что сопоставимо с темпом роста объемов выручки от реализации продукции - 138,5%.

В 2016 г. ПАО «Салют» получило чистую прибыль в размере 87313 тыс. руб., что на 174,3% больше, чем за 2015 г. (31826 тыс. руб.). Уровень общей рентабельности предприятия составил 4,02%, что выше уровня 2015 г. на 1,99%.

Основные направления развития Общества с учетом тенденций рынка и потенциала предприятия:

• укрепление позиций на рынке поставщиков составных частей и комплектующих авиационной и ракетной техники за счет высокого качества и конкурентоспособных цен на продукцию;
• реструктуризация производственной базы, техническое перевооружение и реконструкция производства с целью снижения себестоимости производства;
• совершенствование системы организации труда;
• формирование кадрового потенциала, соответствующего требованиям современного производства;
• создание условий для освоения конкурентоспособного производства инновационной продукции.

Основанием выбранных перспективных направлений деятельности общества являются технологическая специализация предприятия и увеличение объемов государственного оборонного заказа.

2.2.Оценка стоимости ПАО «Салют» в рамках доходного подхода методом дисконтирования денежных потоков

Для выбора подхода и метода оценки стоимости ПАО «Салют» будем руководствоваться данными части первой данной главы. На основании рассмотрения данных о результатах деятельности предприятия мы наблюдаем рост выручки, чистой прибыли и рентабельности, соответственно наиболее оптимальным подходом к оценке будет доходный подход, который позволит определить текущую стоимость будущих доходов. В рамках доходного подхода воспользуемся методом дисконтированных денежных потоков, поскольку он позволит точнее определить стоимость предприятия с точки зрения инвестора.

Для того чтобы использовать данный метод, нужно спрогнозировать будущие доходы на определенный период времени (прогнозный период - 3 года).

Таблица 4 - Прогноз валовой выручки ПАО «Салют» на 2016-2018 гг.

Показатель	2016	2017	2018	2019	Постпрогнозный период
Ожидаемые темпы роста, %		38	40	42	24
Выручка, тыс. руб.	2172005	2997367	4196314	5958765	7388869

Чтобы прогнозировать суммарные затраты, проанализируем состав и величину расходов на основе данных за 2014-2016 года, а также рассмотрим их удельный вес относительно выручки (табл. 7). В среднем данные затраты за рассматриваемый период составляют 94,01% от выручки от реализации.

Таблица 5 - Состав и структура затрат ПАО «Салют»

Показатель	2014 г.		2015 г.		2016 г.		Средний удельный вес за 3 года, %
	Сумма, тыс. руб.	Удельный вес, %	Сумма, тыс. руб.	Удельный вес, %	Сумма, тыс. руб.	Удельный вес, %
Выручка от реализации	1201574	100	1567748	100	2172005	100	-
Себестоимость	1145445	95,34	1475626	94,12	2010127	92,55	94,01
Коммерческие расходы	10607	0,88	15336	0,98	16404	0,76	0,87

По строке «Коммерческие расходы» отражены выплата заработной платы с начислениями, аренда, затраты на ремонт основных средств, амортизация, затраты предприятия на оплату услуг сторонних организаций. Согласно произведенным расчетам, средний удельный вес коммерческих расходов относительно выручки за 2014-2016 гг. составил 0,87%.

Расходы предприятия при неизменной доле себестоимости и коммерческих расходов в прогнозный и постпрогнозный периоды отражены в таблице 6.

Таблица 6 - Состав и структура затрат предприятия ПАО «Салют» на прогнозный период

Показатель	2016	2017	2018	2019	Постпрогнозный период
Выручка, тыс. руб.	2172005	2997367	4196314	5958765	7388869
Себестоимость, тыс. руб.	2010127	2817681	3944753	5601549	6945921
Коммерческие расходы, тыс. руб.	16404	24574	34403	48852	60577

Анализ данных показывает, что до 2016 года предприятие испытывало дефицит собственных оборотных средств, однако в 2016 году удалось преломить тенденцию за счет значительно возросшей кредиторской задолженности (табл. 7).

Таблица 7- Расчет потребности в собственных оборотных средствах за 2014— 2016 гг.

Показатель	2014	2015	2016
Среднегодовая стоимость остатков запасов	622276,5	634639,5	593191
Среднегодовая величина дебиторской задолженности	281202,5	279664	273496
Средняя величина вложенного в текущие активы капитала	903479	914304	866687
Среднегодовые остатки кредиторской задолженности	570947	635912,5	958312,5
Потребность в собственных оборотных средствах	332532	278391	-91626
Среднегодовая стоимость оборотных активов	928515,5	964234	1207797,5
Среднегодовая стоимость краткосрочных обязательств	675722,5	766363	1055689,5
Наличие собственных оборотных средств	252793	197871	152108
Дефицит собственных оборотных средств	79739	80520	-243734

Для того чтобы осуществить прогноз величины собственных оборотных средств в прогнозный и постпрогнозный периоды, рассчитаем периоды оборачиваемости средств (табл. 8).

Таблица 8 - Периоды оборачиваемости средств ПАО «Салют»

Показатель, дни	2014	2015	2016	Средний уд. вес за 3 года, дни
1	2	3	4	5
Средний срок хранения запасов	195	154	106	151
Средний срок погашения дебиторской задолженности	84	64	45	64
Средний срок погашения кредиторской задолженности	171	146	158	158

Возьмем периоды оборачиваемости оборотных активов и кредиторской задолженности в прогнозный период равными средним периодам оборачиваемости.

Расчет потребности и планируемого наличия собственных оборотных средств в прогнозируемом периоде производился аналогично расчету потребности в собственных оборотных средствах в ретроспективном периоде с учетом прогнозируемых периодов оборачиваемости.

Таблица 9 - Расчет потребности собственных оборотных средств ПАО «Салют» в прогнозируемом периоде, тыс. руб.

Показатель	2017	2018	2019	Постпрогнозный период
Выручка	2997367	4196314	5958765	7388869
Себестоимость	2817681	3944753	5601549	6945921
Средние остатки запасов	1181861	1654605	2349539	2913428
Средняя величина дебиторской задолженности	532865	746011	1059336	1313577
Средняя величина вложенного в текущие активы капитала	1714726	2400616	3408875	4227005
Средняя величина кредиторской задолженности	1315511	1841716	2615236	3242893
Потребность в собственных оборотных средствах	399215	558901	793639	984112

Расчет денежного потока проведем с учетом следующих условий:

• ставка налога на прибыль равна 20%;
• долгосрочная задолженность не изменяется;
• доля коммерческих расходов составляет 0,87% от выручки предприятия.

Уровень чистой прибыли является базовой величиной в расчете значения денежного потока. Для определения ее величины сведем полученные на предварительных этапах данные.

Таблица 10 - Прогноз чистой прибыли в прогнозный и постпрогнозный периоды, тыс. руб.

Показатель	2017	2018	2019	Постпрогнозный период
Выручка	2997367	4196314	5958765	7388869
Себестоимость	2817681	3944753	5601549	6945921
Валовая прибыль	179686	251561	357216	442948
Коммерческие расходы	24574	34403	48852	60577
Прибыль (убыток) от продаж	155112	217158	308364	382371
Проценты к уплате	34203	47885	67996	84315
Прибыль (убыток) до налогообложения	120909	169273	240368	298056
Расходы по налогу на прибыль	24182	33855	48074	59611
Чистая прибыль (убыток)	96727	135419	192294	238445

В связи с тем, что расходы на амортизацию и иные вложения из чистой

прибыли не предусмотрены, денежный поток в нашем случае будет представлять собой чистая прибыль.

Ставка дисконтирования показывает величину дохода, который необходимо обеспечить инвесторам. Рассчитаем ставку дисконтирования для денежного потока с помощью метода кумулятивного построения.

Для использования данного метода нам необходимо определить безрисковую ставку, за которую мы примем краткосрочную ставку рынка ГКО-ОФЗ, так как данные долговые обязательства выпускаются Министерством финансов РФ и имеют максимальную степень финансовой надежности (табл. 11).

Таблица 11 - Расчет ставки дисконтирования

Составляющие ставки дисконтирования	Значения, %
Безрисковая ставка дохода	10,58
Руководящий состав: качество руководства	2
Размер компании	2
Финансовая структура (источники финансирования предприятия)	3
Диверсификация производственная и территориальная	3
Диверсификация клиентуры	4
Доходы: рентабельность и прогнозируемость	2
Прочие особенные риски	2,5
Итого ставка дисконтирования	29,08

Складывая безрисковую ставку и премию за риск, получим ставку дисконтирования, которая составляет 29,08%.Рассчитаем стоимость ПАО «Салют» в постпрогнозный период на основе модели Гордона.

Денежный поток в постпрогнозный период - 238445 тыс. руб., ставка дисконтирования - 29,08%, долгосрочные темпы роста - 24%.

FV = 238445 (0,24+1)/ (0,2908 - 0,24)= 5820311,02 тыс. руб.

Остаточная стоимость ПАО «Салют» составляет 5820311,02 тыс. руб. Стоимость предприятия складывается из текущей стоимости денежных потоков и текущей стоимости в постпрогнозный период.

Для расчета текущей стоимости денежных потоков применим процедуру дисконтирования.

Таблица 12 - Расчет стоимости ПАО «Салют»

Показатель	2017	2018	2019	Постпрогнозный период
Денежный поток	96727	135419	192294	5820311,02
Коэффициент дисконта	0,7747	0,6002	0,4650	0,3602
Дисконтированный денежный поток	74935,7	81275,9	89410,6	2096574,8
				2342197,0

Таким образом, рыночная стоимость бизнеса ПАО «Салют», определенная методом дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода, составляет 2 342 197 тыс. руб.

2.3.Анализ ценообразующих факторов ПАО «Салют»

Факторами увеличения стоимости предприятия могут являться такие финансово-экономические показатели деятельности компаний, как прибыль, выручка, величина дивидендов, чистый денежный поток, балансовая стоимость активов, стоимость чистых активов и некоторые другие.

Выбор конкретных факторов или их системы зависит от наличия информации, экономической значимости выбранных факторов для конкретной компании, а также от предпочтений оценщика. В случае, если выбирается один ценообразующий показатель, построенная модель регрессии носит название однофакторной.

Для выявления разработки модели зависимости рыночной стоимости компании от ряда показателей ее хозяйственной деятельности используем корреляционно-регрессионный анализ.

Для целей дальнейшего исследования в качестве результативной переменной возьмем рыночную стоимость оцениваемой компании. Регрессионную модель расчета стоимости оцениваемого предприятия построим, проанализировав на основе имеющейся информации по аналогичным компаниям из этой отрасли зависимость рыночной стоимости от различных ценообразующих показателей деятельности компаний (стоимостных факторов).

В ходе корреляционного анализа определяется сила связи (отсутствие связи, слабая связь или сильная) и характер связи факторов (прямая или обратная). Полученная в ходе корреляционного анализа информация о характере и силе выраженности связи (коэффициент корреляции R, который лежит в диапазоне от -1 до +1) используется в дальнейшем для планирования последовательности расчета параметров регрессионных уравнений.

Зависимость считается достаточно сильной, если коэффициент корреляции по абсолютной величине превышает 0,7, и слабой, если не превышает 0,4. При равенстве этого коэффициента нулю связь полностью отсутствует. Коэффициент корреляции дает объективную оценку степени зависимости только при линейной модели регрессии.

Для построения регрессионной модели используем показатели рыночной капитализации по компаниям-аналогам на конец 2016 года по данным МТБ, а также финансовую отчетность выбранных компаний по данным сервера раскрытия информации «Интерфакс».

Рассмотрим зависимость рыночной стоимости компании от таких показателей их деятельности, как выручка, прибыль и активы.

Проведем анализ данных показателей в таблицах Excel.

Рассмотрим более подробно коэффициенты корреляции для учитываемых факторов в каждом случае (таблица 13).

Таблица 13- Коэффициенты корреляции

Показатель	Рыночная стоимость	Выручка	Прибыль	Активы
Рыночная стоимость	1
Выручка	0,88442	1
Прибыль	0,983664	0,935729	1
Активы	0,965623	0,902866	0,946038	1

Как можно увидеть из таблицы, наибольшее влияние на рыночную стоимость предприятия оказывает прибыль. Коэффициент корреляции составляет 0,99. Стоит отметить также высокую зависимость рыночной стоимости предприятия от активов (0,97) и взаимозависимость прибыли и активов (0,94).

В качестве основной модели примем зависимость рыночной стоимости компании от прибыли.

Составим уравнение регрессии для исследуемой модели. С помощью программного пакета анализа данных Excel «регрессия» получены следующие значения коэффициентов (таблица 14).

Таблица 14 - Значения коэффициентов уравнения регрессии

Коэффициенты	Значение
b	-2 259 520
a	13,2

Таким образом, для предприятий исследуемой сферы уравнение регрессии имеет следующий вид:

• = 13,2x - 2 259 520

Исходя из данных проведенного анализа, для повышения стоимости исследуемого предприятия целесообразно рекомендовать мероприятия, направленные на увеличение прибыли.

Глава 3. Рекомендации по увеличению стоимости ПАО «Салют»

3.1.Пути увеличения стоимости ПАО «Салют»

Стоимость ПАО «Салют», рассчитанная на основе доходно подхода, представляет собой приведенную стоимость денежных потоков как от установленных активов, так и от будущего роста. Чтобы действие создавало стоимость, оно должно приводит к одному или нескольким из следующих результатов:

• увеличивать денежные потоки, создаваемые существующими инвестициями;
• увеличивать ожидаемые темпы роста прибыли с одновременным генерированием избыточной доходности;
• увеличивать продолжительность периода быстрого роста.

Соответственно, если мероприятия не влияют на денежные потоки, ожидаемые темпы роста прибыли или продолжительность периода быстрого роста, то они не изменяют стоимость.

Рост денежных потоков от повышения ожидаемого роста и его продолжительности, установленных активов повышает стоимость фирмы. Однако, как показывает практика, добиться ожидаемых результатов непросто, потому как зачастую на них оказывают влияние неучтенные в процессе анализа качественные факторы.

При определении стоимости предприятия в первую очередь учитываются существующие активы. Существующие активы создают текущий операционный доход предприятия и представляют собой уже сделанные предприятием инвестиции. От того, насколько окупаются эти инвестиции, зависит реальный потенциал для создания стоимости предприятия.

Практически любое предприятие имеет определенные инвестиции, которые не покрывают вложенных в них средств, а зачастую даже приносят убытки. Существует мнение, что «следует либо ликвидировать инвестиции, не зарабатывающие требуемой нормы доходности, либо изъять капитал» [7].

Однако против данного утверждения говорит тот факт, что фирма не имеет действительной возможности вернуть капитал после ликвидации. Поэтому есть варианты, которые можно применить на практике.

«Первая мера — это «стоимость продолжения» (continuing value), которая отражает приведенную стоимость ожидаемых денежных потоков от продолжения инвестиций до конца их срока. Вторая мера — это ликвидационная стоимость (liquidation or salvage value), представляющая собой чистые денежные потоки, которые фирма получит, если ликвидирует проект сегодня. Наконец, существует стоимость изъятия капитала (или реализации актива—divestiture), представляющая собой плату, сделанную за эти инвестиции лицом, предложившим наивысшую цену.

От того, какая из этих трех стоимостей является наивысшей, зависит ответ на вопрос, следует ли фирме продолжать существующий проект, ликвидировать его или продать кому-либо другому. Если наивысшей будет стоимость продолжения, то фирме следует продолжать проект до завершения его срока, даже если он принесет меньше стоимости привлечения капитала. Если ликвидационная стоимость или стоимость изъятия капитала окажутся выше стоимости продолжения, то возникнет потенциал для увеличения стоимости от ликвидации или изъятия капитала»[7].

Еще одним вариантом повышения стоимости предприятия является снижение чистых капитальных затрат.

«Чистые капитальные затраты представляют собой разницу между капитальными затратами и износом и, являясь денежным оттоком, снижают денежные потоки фирмы. Часть чистых капитальных затрат предназначена для обеспечения будущего роста, однако другая часть служит для поддержания существующих активов. Если компания способна снизить свои чистые капитальные затраты по существующим активам, то она увеличит стоимость.

В короткие периоды времени капитальные затраты могут быть даже ниже, чем износ этих активов, создавая денежные потоки от чистых капитальных затрат» [7].

Однако выбор в пользу сокращения капитальных затрат отрицательно влияет на срок эксплуатации существующих активов. Предприятие, не вкладывающее капитальные затраты в свои активы, тем самым создает прирост денежных потоков после уплаты налогов за них, однако активы будут иметь который срок эксплуатации.

Противоположный тому пример, когда компания реинвестирует денежные потоки для поддержания капитала, соответственно увеличивая срок и качество эксплуатации своих активов.

Предприятия часто игнорируют этот компромиссный выбор, когда вступают на путь сокращения издержек, и снижают затраты на поддержание капитала или отказываются от них. Хотя эти действия увеличивают текущие денежные потоки от существующих активов, в действительности предприятие может потерять стоимость, когда исчерпает активы более быстрыми темпами.

3.2.Расчет экономической эффективности предлагаемых мероприятий

Опираясь на результаты корреляционно-регрессионного анализа ценообразующих факторов из второй главы и рассмотрев возможные мероприятия в первом параграфе данной главы, для повышения стоимости ПАО «Салют» мы можем предложить увеличить объемы выпуска и реализации за счет более полного использования производственных мощностей.

По данным об исследуемом предприятии среднегодовое использование мощности в 2016 г. составило 64,4%, аналогичный показатель за 2015 г. - 64,1%. Причина неполной загрузки производственных мощностей - избыточное количество устаревшего технологического оборудования.

Для увеличения среднегодового использования мощности до 75% предлагается приобрести технологическое оборудование на сумму 20 407,0 тыс. руб.

Рассчитаем стоимость ПАО «Салют» с учетом модернизации производства.

Спрогнозируем объем валовой выручки с учетом увеличения загрузки производственных мощностей на 10,6% и, как следствие, увеличением ожидаемого темпа роста в 2017 году на 23%.

Таблица 14 - Прогноз валовой выручки ПАО «Салют» на 2016-2018 гг.

Показатель	2016	2017	2018	2019	Постпрогнозный период
Ожидаемые темпы роста, %		61	40	42	24
Выручка, тыс. руб.	2172005	3490722	4887011	6939555	8605049

Рассчитаем прогноз состава и структуры затрат с учетом нового прогноза выручки, опираясь на данные ретроспективного анализа состава и структуры затрат за 2014-2016 года, проведенного во второй главе.

Таблица 15 - Состав и структура затрат ПАО «Салют» на 2016-2018 гг.

Показатель	2016	2017	2018	2019	Постпрогнозный период
Выручка, тыс. руб.	2172005	3490722	4887011	6939555	8605049
Себестоимость, тыс. руб.	2010127	3281628	4594279	6523876	8089606
Коммерческие расходы, тыс. руб.	16404	30369	42517	60374	60577

При расчете денежного потока предприятия были учтены такие условия:

• ставка налога на прибыль равна 20%;
• долгосрочная задолженность не изменяется;
• доля коммерческих расходов составляет 0,87% от выручки предприятия.

Уровень чистой прибыли является базовой величиной в расчете значения денежного потока. Для определения ее величины сведем полученные на предварительных этапах данные.

Таблица 16 - Прогноз чистой прибыли в прогнозный и постпрогнозный периоды, тыс. руб.

Показатель	2017	2018	2019	Постпрогнозный период
Выручка	3490722	4887011	6939555	8605049
Себестоимость	3281628	4594279	6523876	8089606
Валовая прибыль	209094	292732	415679	515443
Коммерческие расходы	30369	42517	60374	60577
Прибыль (убыток) от продаж	178725	250215	355305	454866
Показатель	2017	2018	2019	Постпрогнозный период
Проценты к уплате	34203	47885	67996	84315
Прибыль (убыток) до налогообложения	144522	202330	287309	370551
Расходы по налогу на прибыль	28904	40466	57462	74110
Чистая прибыль (убыток)	115618	161864	229847	296441

В связи с затратами на модернизацию, при расчете денежного потока после проведения мероприятия следует учесть амортизацию.

Таблица 17 - Расчет денежного потока, тыс. руб.

Показатель	2017	2018	2019	Постпрогнозный период
Чистая прибыль (убыток)	115618	161864	229847	296441
Амортизация	1020	1020	1020	17347
Денежный поток	114598	160844	228827	279094

Денежный поток в постпрогнозный период составил 279094 тыс. руб.,

ставка дисконтирования - 29,08%, долгосрочные темпы роста - 24%.

FV = 279094 (0,24+1)/ (0,2908 - 0,24)= 6812530,7 тыс. руб.

Остаточная стоимость ПАО «Салют» составляет 6812530,7 тыс. руб.

На основании расчетов с обновленными показателя вычислим стоимость ПАО «Салют» после проведения рекомендованных мероприятий.

Таблица 18 - Расчет стоимости ПАО «Салют», тыс. руб.

Показатель	2017	2018	2019	Постпрогнозный период
Денежный поток	114598	160844	228827	6812530,7
Коэффициент дисконта	0,7747	0,6002	0,4650	0,3602
Дисконтированный денежный поток	88780,6	96535,5	106397,2	2453989,2
				2745702,5

Таким образом, после внедрения предложенных мер, рыночная стоимость бизнеса ПАО «Салют», возросла на 403 505,6 тыс. руб.

Заключение

В первой главе бакалаврской работы были рассмотрены теоретические основы оценки стоимости предприятия.

Оценка стоимости предприятия может способствовать его трансформации, совершенствованию, повышению конкурентоспособности на рынке, дает реалистическое представление о потенциальных возможностях и угрозах, финансовом состоянии, о перспективах роста в будущем.

Оценочная деятельность в Российской Федерации регулируется Федеральным законом от 29.07.1998 N 135 ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (далее - Закон N 135 ФЗ) и Федеральными стандартами оцени (ФСО).

Для того чтобы определить рыночную стоимость бизнеса, оценщики используют три подхода: затратный, сравнительный и доходный.

Доходный подход к оценке - «совокупность методов оценки объектов гражданского оборота, основанных на определении ожидаемых доходов, которые объект оценки может принести собственнику после даты проведения оценки, и предусматривающий преобразование (пересчет) этих доходов в текущую стоимость на дату оценки» [13].

Затратный подход постулирует о том, что стоимость компании преимущественно определяется как стоимость ее имущества («компания стоит столько, сколько стоит ее имущество»). Стоимость бизнеса рассматривается с точки зрения понесенных издержек.

Сравнительный подход к оценке - «совокупность методов определения стоимости объекта оценки, основанных на сравнении этого объекта с объектами аналогичного назначения (объектами сравнения или объектами- аналогами), проданными или выставленными на продажу в прошлом - при известных для этих объектов ценах сделок или ценах предложений» [13].

Во второй главе бакалаврской работы определена стоимость предприятия на примере ПАО «Салют».

Увеличение полной себестоимости реализованной продукции ПАО «Салют» за 2015 г. по отношению к 2014 г. составило 135,9%, что сопоставимо с темпом роста объемов выручки от реализации продукции - 138,5%.

В 2015 г. ПАО «Салют» получило чистую прибыль в размере 87313 тыс. руб., что на 174,3% больше, чем за 2014 г. (31826 тыс. руб.). Уровень общей рентабельности предприятия составил 4,02%, что выше уровня 2014 г. на 1,99%.

По данным отчетности предприятия, наблюдается рост выручки, чистой прибыли и рентабельности, соответственно для оценки как наиболее оптимальный был выбран доходный подход, который позволит определить текущую стоимость будущих доходов. В рамках доходного подхода был применен метод дисконтированных денежных потоков, поскольку он позволяет точнее определить стоимость предприятия с точки зрения инвестора.

По результатам оценки рыночная стоимость бизнеса ПАО «Салют», определенная методом дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода, составила 2 342 197 тыс. руб.

Для разработки модели зависимости рыночной стоимости компании от ряда показателей ее хозяйственной деятельности был проведен корреляционнорегрессионный анализ.

По результатам анализа выявлено, что наибольшее влияние на рыночную стоимость предприятия оказывает прибыль. Коэффициент корреляции составил 0,99.

Было составлено уравнение регрессии:

• = 13,2x - 2 259 520

Для повышения стоимости доказана целесообразность рекомендации мероприятий, направленные на увеличение прибыли.

В третьей главе рассмотрены варианты возможных мероприятий для увеличения прибыли, рекомендованы определенные мероприятия и рассчитан экономический эффект.

По данным об исследуемом предприятии среднегодовое использование мощности в 2015 г. составило 64,4%, аналогичный показатель за 2014 г. - 64,1%. Причина неполной загрузки производственных мощностей - избыточное количество устаревшего технологического оборудования.

Для увеличения среднегодового использования мощности до 75% предлагается приобрести технологическое оборудование на сумму 20 407,0 тыс. руб.

Произведена оценка стоимости ПАО «Салют» с учетом возросших темпов роста после внедрения нового оборудования. После внедрения предложенных мер, рыночная стоимость бизнеса ПАО «Салют», возросла на 403 505,6 тыс. руб.

Таким образом, экономическая эффективность предложенных мер подтверждена проведенными расчетами.

Список использованной литературы

1. Федеральный закон от 29.07.1998 N 1Э5-ФЗ (ред. от 26.04.2016) «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»
2. Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 297 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО N 1)»
3. Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 298 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО N 2)»
4. Бекенова Д. Особенности управления рыночной стоимостью предприятия // В сборнике: Инновационное развитие социально-экономических систем: условия, результаты и возможности Материалы III международной научно-практической конференции. - 2015. - С. 12-18
5. Губайдуллина А.Р. Сравнительный анализ подходов к оценке рыночной стоимости коммерческих организаций // Science Time. - 2015. - № 4 (16). - С. 206-211.
6. Джиоева А.К. Методы оценки бизнеса // Научный альманах. - 2015. - № 7 (9). - С. 95-100.
7. Дамодаран А. Инвестиционная оценка [Электронный ресурс]: инструменты и методы оценки любых активов/ Асват Дамодаран—М.: Альпина Паблишер, 2014.— 1320 с.
8. Дамодаран, А. Оценка стоимости активов / А. Дамодаран ; [пер. с англ. П. А. Самсонов]. - Минск : Попурри, 2012. - 272 с.
9. Касьяненко Т.Г., Полоско А.С. Применение корреляционнорегрессионного анализа в оценке бизнеса сравнительным подходом // Российское предпринимательство. - 2015. - Т. 16. № 20. - С. 3611-3622.
10. Корниенко Б. И. Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода // Концепт. -2015. -№ 7. - С. 86-90
11. Оценка организации (предприятия, бизнеса) [Электронный ресурс]: учебник/ А.Н. Асаул [и др.].— СПб.: Институт проблем экономического возрождения, 2014.— 480 c.
12. Оценка стоимости предприятий [Электронный ресурс]: учебное пособие/ Г.Н. Ронова [и др.].— М.: Евразийский открытый институт, 2009.— 157 c.
13. Оценка и управление стоимостью бизнеса [Электронный ресурс]: учебное пособие/ С.С. Береснев [и др.].— СПб.: Санкт-Петербургский политехнический университет Петра Великого, Межотраслевой институт повышения квалификации, 2011.— 239 c.
14. Прудникова Ю.А. Традиционные подходы и методы оценки стоимости бизнеса // Наука XXI века: актуальные направления развития. - 2016.

• № 1-1. - С. 495-499.

1. Семенов Н.С. Сравнительная характеристика подходов к оценке стоимости компании при слияниях и поглощениях // Вызовы глобального мира. Вестник ИМТП. - 2015. - № 1 (5). - С. 5-9.
2. Синичкин П.В. Исследование целесообразности применения традиционных подходов к оценке в отношении непубличных компаний // Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета. - 2015. - № 5 (59). - С. 170-174.
3. Синичкин П.В., Нестеренко Е.А. Риски оценки стоимости непубличных компаний в рамках доходного подхода // В сборнике: Математическое моделирование в экономике, страховании и управлении рисками Сборник материалов IV Международной молодежной научнопрактической конференции: в 2-х томах. - 2015. - С. 215-221.
4. Соколов Е.В. Прогнозирование и оценка стоимости предприятия [Электронный ресурс]: учебное пособие/ Соколов Е.В., Пилюгина А.В.— М.: Московский государственный технический университет имени Н.Э. Баумана, 2011.— 88 c.
5. Фоменко А.Н. Ликвидационная стоимость: особенности и методы расчета // Вопросы оценки. - 2015. - № 1 (79). - С. 2-12.
6. Чеботарев Н. Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) [Электронный ресурс]: учебник / Н. Ф. Чеботарев. - 3-е изд. - Москва : Дашков и К°, 2015. - 252 с.