Прогнозирование эффективности реальных инвестиций коммерческого банка (на примере «Объединённый банк развития» (КБ ОБР)

Содержание:

ВВЕДЕНИЕ

Российский фондовый рынок находится в весьма сложном, нестабильном положении, особенно в нынешних условиях мирового финансового кризиса. В представлении большинства экономических субъектов он не является инструментом долгосрочного инвестирования в российскую экономику, а рассматривается как источник краткосрочного спекулятивного дохода.

Выбор темы настоящего исследования определяется в значительной мере также тем, что в российской литературе по вопросам финансового менеджмента не было уделено должного внимания исследованиям проблем банковского управления портфелем ценных бумаг.

Основной целью работы является всестороннее исследование проблем управления инвестиционным портфелем и рисков инвестиционного портфеля, разработка предложений по совершенствованию стратегии портфельного инвестирования коммерческого банка.

Достижение поставленной цели исследования связано с решением следующих задач:

• исследования экономической сущности и содержания портфельного инвестирования на рынке ценных бумаг;
• анализа различных типов инвестиционных портфелей;
• исследования принципов формирования портфеля финансовых инвестиций;
• анализа деятельности на рынке ценных бумаг конкретного коммерческого банка и исследования его стратегии портфельного инвестирования;
• анализа портфельной политики банка на российском рынке ценных бумаг;
• исследования степени влияния профессионального сообщества на развитие российского рынка ценных бумаг;
• разработки методов повышения эффективности управления портфелем ценных бумаг конкретного банка.

Предметом исследования является стратегия портфельного инвестирования.

В качестве объекта исследования выступает Коммерческий банк «Объединённый банк развития» (КБ ОБР).

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬЮ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В КОММЕРЧЕСКОМ БАНКЕ

1.1. Характеристика и назначение портфеля ценных бумаг

Одна из наиболее сложных хозяйственных задач, которую решают все нормально работающие предприятия, - выгодное вложение денежных ресурсов с целью получения максимального дохода.

Процесс осуществления инвестиций обычно понимается как некое упорядоченное явление, при котором инвестор, т.е. лицо, осуществляющее инвестиции, стремясь к получению максимального дохода, принимает определенные решения экономического и финансового характера.

На финансового инвестора оказывают воздействие две основных группы факторов:
- внутренние факторы;

- внешние факторы.

Под внутренними факторами понимаются в первую очередь цели, которые ставит перед собой инвестор, его конкретные планы, видение задач своей жизни и способы решения различных проблем.

Деление по инвестиционным целям, т.е. финансовым задачам, которые инвестор стремится решить, вкладывая средства в любой из имеющихся инструментов финансового инвестирования, предполагает следующие, широко распространенные, цели инвестирования:

1. Увеличение текущего дохода. Способность инвестиционного инструмента увеличить текущий доход зависит от суммы дохода (обычно дивидендов или процентов), которую он обеспечивает.

2. Сбережение средств для будущих крупных расходов.

Когда необходимая сумма денег известна, можно выбрать соответствующий тип инвестирования. Например, вложение крупной суммы в облигации, срок погашения которых наступит в том году, когда эта сумма необходима, представляет собой вложение с невысоким риском. Напротив, более рисованным было бы инвестирование какой-либо суммы на определенный период, скажем, во взаимный фонд, который относится к категории растущих, и поэтому инвестор не знает, какова будет стоимость этого вложения в будущем.

Финансовый инвестор может быть спекулятивным, т.е. он хочет просто заработать деньги, или стратегическим. Стратегических инвесторов в первую очередь интересуют не краткосрочный доход, а то, что они называют синергетикой, т.е. они инвестируют в технологическую компанию в одной области, затем – в другой, чтобы приобрести выход на технологии, на команду или на выгодные заказы. Для стратегических инвесторов важны доля в компании, возможность влияния на принятие решений, на стратегические направления развития.

Финансовое инвестирование связано с возможностью финансовых потерь. При этом можно выделить следующие группы инвесторов, отличающихся по степени допустимого риска:

- Консервативный инвестор будет действовать таким образом, чтобы обеспечить себе минимальный риск, при надежности вложений и низком доходе. Он приобретает в основном облигации и краткосрочные ценные бумаги.

- Умеренно-агрессивный инвестор. Для него характерны защита инвестиций, обеспечение их безопасности, высокая доходность. Склонен к риску.

- Агрессивный инвестор. Стремится к высокой доходности, вложения ориентированы на высокорисковые ценные бумаги, акции роста. Склонен к риску.

- Опытные инвесторы. Профессиональные знания и опыт, стабильный рост вложенного капитала, высокая его ликвидность. Обоснованный риск.

- Изощренный игрок. Стремится к максимальному доходу, даже под угрозой потери капитала.

То, как более агрессивные инвесторы распределяют свои средства между финансовыми активами по сравнению с более консервативными инвесторами, можно представить в виде таблицы 1.1.

Таблица 1.1.

Структура портфеля разных инвесторов (%)

Виды ценных бумаг	Портфель агрессивного инвестора	Портфель консервативного инвестора
Акции	65	20
Облигации	25	45
Краткосрочные ценные бумаги	10	35
Итого	100	100

При этом эти группы не будут постоянны и фиксированы. Один и тот же инвестор может переходить из одной группы в другую в зависимости от изменяющихся внешних условий.

Инвестиционный процесс – это процесс осуществления инвестиционной деятельности. Процесс осуществления инвестиций обычно понимается как некое упорядоченное явление. Само слово “процесс” придает инвестициям некоторый механический образ, где информационные потоки входят в некий “черный ящик”, в котором они перерабатываются и превращаются в инструкции для последующих действий, составляющие “конечный продукт” данного процесса. Такая характеристика инвестиционных решений не всегда применима, но данный подход является наиболее типичным взглядом на инвестиции.

Типичная модель принятия и осуществления инвестиционных решений, и финансовые инвестиции не исключение, включает в себя следующие стадии:

- поиск целей для инвестирования;

- формулировка и первичные оценка и отбор;

- осуществление инвестиций;

- анализ и окончательный выбор;

- мониторинг инвестиций и послеинвестиционный контроль.

Инвестиционный процесс возникает и протекает во внутренней среде предприятия, хотя его связь с некоторыми сторонами деятельности организации не всегда очевидна. Тем не менее, обычно признается, что процесс принятия инвестиционных решений неразрывно связан с внутренней средой организации. Подобным же образом все инвестиционные проекты не должны противоречить стратегическим планам предприятия, поскольку они определяют общее направление деятельности фирмы. К сожалению, в подобных схемах все еще редко отражается взаимосвязь стратегического планирования и инвестиционной деятельности.

Так же очевидно, что соответствующим образом подготовленный персонал должен быть в состоянии воспринимать инвестиционные идеи, принимать решения о капиталовложениях, осуществлять и контролировать финансовые инвестиции.

1.2. Основные принципы оценки рисков инвестиционного портфеля и методы управления портфелем инвестиций.

На решение субъекта о распределении общей суммы сбережений между различными видами ценных бумаг воздействуют четыре фактора:

- доходность конкретного вида ценной бумаги и возможная отрицательная доходность денег из-за инфляции;

- трансакционные затраты, связанные с превращением ценной бумаги в деньги, которые определяются уровнем ликвидности данной ценной бумаги и, как будет сказано ниже, отражают одну из сторон её рискованности;

- степень риска получения ожидаемого дохода или, что то же самое, вероятность убытков;

- отношение экономического субъекта к риску.

Доходность.

При вложении своих средств инвестор интересуется тем доходом, который обеспечивает владение активом, ведь он отказывается от потребления сейчас, полагая, что в будущем он будет иметь возможность купить больше на свои средства.

Чтобы данная величина не зависела от суммы, вложенной в некоторый актив, ее делают безразмерной величиной, то есть высчитывают норму дохода, или доходность.

Обозначим за стоимость некоторого актива в момент инвестирования t. Соответственно, - стоимость того же актива в следующий момент времени.

Для простоты предположим, что инвестор покупает (инвестирует) актив в момент времени t, а продает (получает доход от инвестиций) в момент времени t+1. Тогда доходность от вложения средств в данный актив будет равна (при том, что никаких промежуточных платежей владельцу актива нет):

(1.1)

Величину называют номинальной доходностью актива. Она показывает долевой прирост стоимости актива (если умножить эту величину на 100 %, то получится процентный прирост) за некоторый период.

Однако необходимо помнить, что основной целью накопления богатства хозяйственными агентами является оптимизация во времени структуры потребления.

По этой причине любого инвестора интересует реальное наполнение (товарная стоимость) номинальных денег, которые он получит при реализации актива по цене . Понятно, что в товарах та же сумма оказывается (как правило) меньше, чем в деньгах, так как для подавляющего большинства экономик в мире обычным состоянием является процесс инфляции (перманентного роста уровня цен). В каждой стране этот процесс идет с разной интенсивностью, поэтому необходимо в анализе как-то учесть и инфляцию.

Заметим, что будущее нам не известно, и для большинства активов не возможно точно предугадать значение . Будущая цена актива является случайной величиной. Это тоже необходимо учесть.

Ниже изображена диаграмма, показывающая процесс инвестирования:

t

Горизонт инвестора

Момент инвестирования (покупки актива)

Получения дохода от инвестиций

(продажа актива)

Рис. 1.1. Горизонт инвестирования

Реальная стоимость вложенных и полученных средств составляет и для периодов t и t+1 соответственно. Тогда прирост реальной стоимости, который измеряется реальной ставкой процента, можно записать в следующем виде:

(1.2)

несложно преобразовать выражение (1.2) получив следующее выражение:

(1.3)

По определению, процентный прирост цен за некоторый период времени показывает норму инфляции:

(1.4)

Используя выражения (1.1) и (1.4) преобразуем выражение (1.3) к виду:

(1.5)

Соотношение (1.5) называют тождеством Фишера. Оно показывает важное разбиение номинальной ставки процента на реальную и инфляционную составляющие.

Инвестор заинтересован в максимизации реальной доходности своих вложений. Будущая доходность никому не известна, поэтому любой инвестор может сформировать лишь свои собственные ожидания относительно будущей реальной доходности, или, как говорят, найти ожидаемую реальную доходность инвестирования в актив.

Для этого ему необходимо найти ожидаемую номинальную ставку процента, которую приносит актив, а также ожидаемую инфляцию. Дальше можно воспользоваться формулой Фишера (1.5):

(1.6)

Для некоторых активов можно точно указать будущую номинальную доходность (когда по активу предполагается только один погашающий платеж, совпадающий с моментом продажи актива инвестором), но по большинству активов будущую номинальную доходность предсказать со 100 % уверенностью нельзя.

Будущая же инфляция не известна ни одному инвестору. Следовательно, при инвестировании агента могут поджидать неприятности двух типов: неожиданное падение цены приобретенного актива и неожиданное повышение общего уровня цен на товарном рынке (характеризуется инфляционным риском ). У каждого возможного неприятного события может быть несколько различных причин, которые называют источниками риска или источниками неопределенности. Следовательно, нельзя учитывать только фактор доходности активов, ведь всегда есть и риск, и другие факторы.

Ликвидность.

Ликвидность актива – это способность актива быстро и без потери стоимости быть обмененным на деньги.

Для инвестора важно, чтобы те активы, которые он приобрел для сохранения своих средств, можно было довольно быстро и без особых издержек продать, а точнее превратить в один из видов денег. Если это сделать нельзя, то такие активы являются менее качественным, так как они довольно плохо выполняют свои основные функции: оптимизации потребления инвестора во времени. Кроме того, если ожидается ухудшение конъюнктуры на рынке актива, данный актив необходимо бывает быстро продать. Если это не удается, то происходит падение цены данного актива, и инвестор теряет деньги. В таких случаях, высокая ликвидность актива позволяет сохранить деньги инвестора посредством своевременной продажи данного актива.

По определению самым ликвидным активом являются деньги.

Необходимо подчеркнуть, что фактор ликвидности, по сути, отражает рискованность актива. Чем выше ликвидность, тем меньше риск владения активом, так как присутствует возможность быстро и с минимальными издержками избавиться от этого актива в случае изменения экономической конъюнктуры и избежать, таким образом, непредвиденных затрат. И наоборот: чем менее ликвиден актив, тем он более рискован.

Рискованность.

Особое внимание, на наш взгляд, здесь необходимо уделить риску при формировании инвестиционного портфеля. Риск, связанный с приобретением некоторых видов ценных бумаг, обусловлен тем, что ожидаемый от них доход – величина случайная. Агент будет готов отказаться от денег в пользу ценных бумаг при формировании портфеля, только если его оценка ожидаемого с определённой вероятностью дохода по этим ценным бумагам превысит оценку преимущества денег как безрискового актива.

Рискованность актива – это свойство любого актива, связанное с тем, что актив не всегда приносит его владельцу то, на что он рассчитывает. Инвестора интересует, в какой степени он может быть уверен в получении ожидаемой реальной нормы доходности при вложении в любой актив. Для этого необходимо, каким-то образом оценить степень этой уверенности.

Для начала разберемся, какая разница между понятиями риска и неопределенности. Согласно традиции, начатой Ф. Найтом^[1], считается, что риск отличается от неопределенности тем, что в ситуации риска можно дать количественную оценку степени риска, а в ситуации неопределенности такую оценку дать нельзя. То есть, если ситуация имеет некоторую историю, из которой можно почерпнуть информацию о будущем и сделать количественный прогноз на будущее, эту ситуацию будем называть рисковой ситуацией. А если ситуация случается впервые, истории данного события не существует, то нельзя построить и количественную оценку будущего. Это не означает, что нет никакой оценки будущего (экспертные оценки существуют всегда), но количественные методы оценивания применить в этой ситуации нельзя, объективной оценки сделать нельзя.

Инвестирование в актив, несомненно, являет пример рисковой ситуации. Практически каждый актив имеет свою ценовую историю, поэтому далее мы говорим именно о рискованности (а не о степени неопределенности) вложения в актив.

Для инвестора важна история реальной ставки процента, которую приносил актив в прошлом. При этом предполагается, что за исследуемый период никаких кардинальных изменений при инвестировании в данный актив не произошло и можно считать, что исторические значения принадлежат одному и тому же множеству реальных доходностей, которые приносил данный актив в прошлом, и будет приносить в ближайшем будущем.

Тогда мы можем проанализировать свойства данной исторической выборки реальных доходностей и сделать некоторую оценку степени рискованности вложения в данный актив.

Рассмотрим исторические значения реальной доходности как реализации случайной величины. Задача состоит в том, чтобы по имеющимся реализациям случайной величины дать прогноз степени разброса случайной величины будущей реальной доходности относительно некоторого прогнозного значения.

Степень разброса случайной величины (СВ) в теории вероятностей характеризуется среднеквадратическим (стандартным) отклонением СВ () или дисперсией СВ, выражаемой как квадрат стандартного отклонения. Так как мы имеем дело с выборкой СВ, то можем построить лишь оценку дисперсии СВ или оценку среднеквадратического отклонения.

Процедура нахождения оценки степени рискованности:

1. Обычно единицей времени считается месяц, поэтому собирают историю реальной месячной доходности, которую принес некоторый актив.
2. На основе собранной информации с использованием статистических и эконометрических методов делают оценку дисперсии или оценку среднеквадратического отклонения реальной доходности по сделанной выборке.

Чем выше получилась данная оценка, тем более рискованным будет инвестирование в данный актив.

Необходимо заметить, что в стандартной ситуации рискованность рассматривается инвесторами как антиблаго. Чем выше рискованность вложения в данный актив, тем, при прочих равных условиях, ниже качество данного актива, тем меньшую полезность получит инвестор, инвестировавший в данный актив. Однако это не всегда так, и здесь на первый план выходят предпочтения инвестора

Предпочтения инвестора.

Наконец, помимо рискованности, доходности и ликвидности актива, на выбор экономического субъекта воздействуют его отношение к этим характеристикам активов, сравнительная оценка их значимости.

После того, как определено место актива в пространстве трех характеристик, необходимо проанализировать предпочтения инвесторов по отношению к каждой из характеристик активов. Предпочтения любого репрезентативного инвестора выражаются через функцию полезности. Каждая характеристика представляет некоторое благо (или антиблаго) для инвестора, который будет владеть данным активом. Тогда функция полезности будет зависеть от характеристик активов следующим образом:

(1.7)

где r – реальная доходность актива, – уровень рискованности актива, – уровень ликвидности актива.

Чем выше реальная доходность инвестиций, чем ниже риск данного актива, чем выше ликвидность актива, тем больше полезность, приобретаемая инвестором от владения данным активом.

Если относительно доходности и ликвидности вопросов при формировании портфеля, на наш взгляд, возникнуть не должно, то возникает вопрос, касающийся отношения экономических субъектов к рискованности активов. Считается, что хозяйственные агенты делятся на три типа: отвергающие риск, любители риска и нейтральные к риску. По названию видно, что отвергающие риск предпочтут из двух активов менее рискованный актив, любители риска предпочтут более рискованный, а нейтральным к риску будет безразличен уровень рискованности актива.

В теории финансов считается, что репрезентативный инвестор отвергает риск. Хотя, безусловно, среди инвесторов будут встречаться и любители риска, вся масса инвесторов будет вести себя как отвергающая риск группа, поэтому репрезентативный агент из этой группы будет отвергать риск.

Вторые частные производные функции (1.7) по зависимым переменным имеют знак, обратный первым:

(1.8)

Вообще (1.4.9) является самыми общими свойствами любых предпочтений, и в частных случаях обычно не проявляются. Чаще всего встречается ситуация, когда инвестора интересует одна (или две) из характеристик актива, а остальные реализуются лишь как ограничения.

Например, часто инвестор выбирает из активов одинакового уровня ликвидности (например, выбирает акции на одной и той же бирже) или одинакового уровня риска (из отечественных активов при высоком уровне инфляционного риска).

Принимая решение об инвестировании в начальный момент времени, экономический субъект должен иметь в виду, что доходность портфеля в предстоящий период владения неизвестна. Неизвестна и реальная доходность денег. Если принимать в расчёт лишь номинальную доходность денег, что мы и сделаем при анализе составления портфеля из рискового и безрискового актива, то она равна нулю. Однако в экономиках большинства стран существует инфляция, что делает реальную доходность денег отрицательной; кроме того, теоретически возможно, а значит, вероятно, такое явление как дефляция, делающая деньги активом с положительной реальной доходностью. Причём, если в странах с развитой рыночной экономикой инфляция часто предсказуема с высокой вероятностью, то в России фактор неопределённости реальной доходности денег из-за непредвиденной инфляции играет весьма важную роль.

Инвестор может оценить ожидаемую доходность различных активов, входящих в портфель, основываясь на некоторых предположениях, а затем инвестировать средства в актив с наибольшей ожидаемой доходностью. Однако это будет неразумным решением, так как типичный инвестор хотя и желает, чтобы доходность была высокой, но одновременно хочет, чтобы доходность была бы максимально определённой. Это означает, что агент, составляющий портфель, стремясь одновременно максимизировать ожидаемую доходность и минимизировать неопределённость (т.е. риск), имеет две противоречащие друг другу цели, которые должны быть сбалансированы при принятии решения о покупке. Подход Гарри Марковица, предложенный им в фундаментальной работе, являющейся основой подхода к инвестициям с точки зрения современной теории формирования портфеля, даёт возможность адекватно учесть обе эти цели^[2].

Следствием наличия двух противоречивых целей, на наш взгляд, является необходимость проведения диверсификации портфеля с помощью покупки не одной, а нескольких ценных бумаг, а также держания реальных кассовых остатков (т.е. денег).

После того, как определены характеристики каждого из доступных для инвестора активов и определены предпочтения инвестора, необходимо найти оптимальное сочетание всех доступных активов в портфеле активов инвестора, то есть построить оптимальный портфель инвестора.

На первом этапе необходимо выяснить, портфели с какими характеристиками можно создать из всех доступных активов, то есть определить множество допустимых портфелей.

Формально операция нахождения множества допустимых портфелей есть отображение множества всех доступных комбинаций весов активов в портфеле на пространство трех описанных характеристик. В реальности инвестор оценивает различные возможные комбинации активов в портфеле и пытается оценить характеристики получившегося портфеля активов.

После определения множества допустимых портфелей инвестору необходимо выбрать оптимальный портфель исходя из собственных предпочтений относительно характеристик активов.

В итоге решением задачи нахождения оптимального портфеля будет определение долей каждого из активов в наилучшем из возможных портфелей. Умножение найденных долей на размер богатства инвестора, предназначенного для инвестирования, покажет спрос на соответствующие активы

Решение, касающееся оптимального портфельного актива, построено на основе двух категорий. Речь идёт, с одной стороны, об объективных элементах портфельного выбора, состоящих из ожидаемой ставки доходности и уровня риска портфеля; с другой стороны, - о субъективных элементах, представленных функцией полезности или кривыми безразличия, которые описывают склонность к риску со стороны заинтересованных агентов.

Если экономический субъект нейтрален к риску, то он не размышляет об изменениях уровня риска. Единственным элементом его функции полезности будет ожидаемая ставка доходности. Соответственно, такой субъект не будет держать деньги по мотиву спекуляции.

Если экономический субъект любит риск, то он выберет портфель с более высоким риском. Его портфель не будет включать денег. Это группа «игроков», держащая большую часть своего богатства – если не всю – в активах, которые могут принести большой доход, и в то же время – потери.

.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ УПРАВЛЕНИЯ И ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ В КБ ОБР

2.1. Стратегия портфельного инвестирования в КБ ОБР

Невозможно эффективно управлять портфелем финансовых активов коммерческого банка, не имея системы и технологии управления инвестиционными рисками при управлении собственными средствами банка и средствами его клиентов.

При инвестировании действует непреложное правило: мера риска определяет доходность. Специфика бизнеса банка такова, что задача установить приемлемую для себя меру риска — задача инвестора, а задача компании, сделать этот выбор понятным и удобным.

Выбор приемлемой для инвестора меры риска — это установление правил и ограничений, действующих при управлении портфелем и закрепленных в Инвестиционной Декларации.

• в случае управления индивидуальным портфелем ИД устанавливается и утверждается Клиентом,
• в случае управления собственными средствами компании ИД устанавливается и утверждается Советом Директоров

Сотрудники КБ ОБР проанализировали все виды рисков, связанных с инвестированием и меры по их ограничению, на основе этой информации была разработана форма инвестиционной декларации, применяемая при управлении портфелем.

Требования к структуре портфеля устанавливаются в виде количественных ограничений (системы лимитов) и юридически закрепляются в виде документа — Инвестиционной декларации, регламентирующей процесс управления капиталом.

Инвестиционная декларация, используемая в КБ ОБР, учитывает все группы рисков, с которыми инвестор сталкивается при инвестировании, как на фондовом рынке и способы их ограничения.

Меру риска портфеля определяют объекты инвестирования и требования к структуре портфеля — соотношение объектов инвестирования разного инвестиционного качества.

Применяемая в Банке методика ранжирования активов позволяет упростить задачу инвестора по выбору оптимального для себя соотношения "риск-доходность". Система ранжирования активов на однородные по своим инвестиционным характеристикам группы и организация последующего расчета потенциальной доходности активов — краеугольный камень системы управления капиталом КБ ОБР. Для каждой группы рассчитан коэффициент риска (как частное от деления среднестатистической доходности для каждой группы на среднестатистическую доходность государственных ценных бумаг).

Требования к составу и структуре активов закрепляются в Инвестиционной декларации в виде трехуровневой системы количественных ограничений:

• лимит на категорию активов — инструмент грубой настройки уровня риска для портфеля;
• лимит на группу активов в рамках каждой категории — инструмент тонкой настройки уровня риска;
• лимит на один объект в рамках каждой группы — инструмент тонкой настройки уровня риска.

Система лимитов, устанавливаемая в инвестиционной декларации для каждой группы активов, позволяет рассчитать коэффициент риска для всего портфеля, сформированного с учетом ограничения на каждую группу.

Управление мониторинга и риск-менеджмента осуществляет ежеквартальное ранжирование активов в соответствии с методикой, утвержденной в компании.

Акции ранжируются на однородные по своим инвестиционным характеристикам группы по двум критериям: ликвидность (оборот) и капитализация (размер компании).

Таблица 2.1.

Ранжирование активов в управлении КБ ОБР

Группы акций	Капитализация, $	Среднедневной оборот, руб.	Коэффициент риска
Группа №1 (т.н. "голубые фишки")	Более 1 млрд.	Более 100 млн.	2,33
Группа №2 (т.н. высоколиквидные ЦБ)	500 млн. — 1 млрд.	10 млн. — 100 млн.	2,75
Группа №3 (т.н. "второй эшелон")	100 млн. — 500 млн.	200 тыс. — 10 млн.	3,50
Группа №4 (т.н. "третий эшелон")	50 млн. — 100 млн.	20 тыс. — 200 тыс.	4,17
Группа №5 (неликвидные акции)	0 — 50 млн.	0 — 20 тыс.	5,83

Для ранжирования облигаций в качестве количественных критериев избраны: ликвидность ("торговый, биржевой оборот") и надежность ("кредитное качество эмитента").

Результаты ранжирования передаются в аналитическое подразделение, где происходит прогнозирование потенциальной доходности ценных бумаг и составляется "хит-парад".

На основании "хит-парада" и инвестиционных деклараций управляющие трейдеры формируют и переформируют портфели клиентов, фондов и собственных средств компании.

Управление мониторинга и риск-менеджмента осуществляет ежедневный контроль соблюдения управляющими трейдерами лимитов, установленных в инвестиционных декларациях.

Задача управляющих трейдеров — сформировать портфель с учетом ограничений, установленных в конкретной инвестиционной декларации. Управление мониторинга ежедневно проверяет портфели, сформированные трейдерами, на соответствие инвестиционным декларациям, защищая, таким образом, интересы клиентов компании и акционеров в части собственных средств.

Основные функции, связанные с управлением портфелем:

• Анализ потенциальной доходности — инвестиционной привлекательности активов;
• Формирование и переформирование портфеля;
• Оценка результатов прогнозов и результатов управления, ранжирование активов и мониторинг соблюдения инвестиционной декларации (риск-менеджмент).

В подавляющем большинстве компаний все три блока функций выполняет управляющий портфелем, который объединяет в себе знание, опыт и интуицию. Такой интуитивный и неформализованный подход к принятию инвестиционных решений создает дополнительные риски (зависимость от управляющего) и слабо ограничивает существующие. В рамках КБ ОБР применяется принцип разделения труда, основанный на научном подходе, структурировании задач и специализации функций. Все три основных блока функций управления портфелем жестко специализированы и закреплены за самостоятельными подразделениями (см. табл. 2.2.).

Таблица 2.2.

Три основных подразделения КБ ОБР, обеспечивающих эффективное управление портфелем финансовых активов.

Аналитическое управление готовит прогноз потенциальной доходности для различных инвестиционных активов (будь то акции, облигации либо объекты недвижи­мости), составляет «хит-парад» активов.			Управление инвестиций (управляющие трейдеры) формирует и управляет структурой портфеля (в портфелях клиентов должны находиться активы с максимальной потенциальной до­ходностью с учетом ограничений, установ­ленных инвестиционной декларацией).
Управление внутреннего контроля, мониторинга и риск-менеджмента осуществляет ранжирование активов на однородные по своим инвестиционным характеристикам группы, осуществляет контроль соблюдения инвестиционных деклараций (клиентов и портфеля собственных средств компании), производит оценку качества аналитических прогнозов, производит оценку результатов управления отдельных портфелей в сравнении с «рыночным индексом».

Являясь профессиональным инвестором, КБ ОБР точно знает, какие критерии предъявляются к объектам инвестиций. КБ ОБР стремится быть первоклассным объектом для инвестиций и удовлетворять этим критериям, чему способствует наличие в банке эффективной, постоянно развивающейся системы риск-менеджмента.

Экономический базис, защищающий интересы акционеров, вне зависимости от размера пакета — ориентация банка на создание акционерной стоимости.

Ключевым критерием оценки эффективности работы менеджмента для акционеров так же является стоимость банка. В банке разработана эффективная чёткая и понятная система контроля со стороны акционеров, основанная на системе долгосрочных и краткосрочных показателей деятельности. Это позволяет акционерам определять, контролировать и корректировать стратегию развития бизнеса, не вмешиваясь в оперативную деятельность. За обеспечение акционеров всей необходимой информацией отвечает управление мониторинга и риск-менеджмента.

Регулярный мониторинг результатов управления осуществляет Совет директоров. Информация об эффективности управления собственными средствами и сравнение с рыночными показателями готовится управлением мониторинга и риск-менеджмента, находится в открытом доступе и может быть предоставлена любому заинтересованному лицу.

Гарантию того, что менеджмент будет эффективно развивать банк и действовать на благо акционеров, дает разработанная в банке система мотивации, направленная на повышение стоимости бизнеса. При этом снижаются риски, связанные с затратами акционеров на выплату больших зарплат. В банке будут трудиться только профессионалы, которые имеют четкий план увеличения стоимости бизнеса.

Управление данными рисками является частью системы корпоративного управления и закреплена системой юридических документов банка:

• снижается зависимость банка от человеческого фактора и обеспечивается преемственность в развитии бизнеса;
• формируются обратные связи, развивающие банк и обеспечивающие высокую конкурентоспособность и выживаемость бизнеса;
• создаются условия для долгосрочного развития банка.

Управление мониторинга и риск-менеджмента осуществляет качественное и своевременное информирование акционеров, Совета Директоров, Правления банка по всем вопросам деятельности.

На основании работы Управления мониторинга и риск-менеджмента были выявлены "тонкие" места в системе управления капиталом в течение 2014 года, после чего были усовершенствованы следующие методики и технологии:

• Усовершенствована технология ведения аналитической базы Банка, обеспечивающей деятельность Аналитического управления и Управления внутреннего контроля и мониторинга, что позволило полностью автоматизировать процесс расчета индивидуального индекса портфеля — "бенчмарка".
• В целях обеспечения безопасности, конфиденциальности и защиты информации реализованы принципы и система присвоения портфелям клиентов уникальных идентификационных кодов.
• Усовершенствована система управления капиталом в части построения аналитических прогнозов:
  • определены критерии ранжирования ценных бумаг на группы, однородные по мере риска;
  • заложены теоретические основы для прогнозирования цен на фондовом рынке и прогнозирования рыночного индекса цен (с использованием математических моделей);
  • проведено исследование влияния макроэкономических денежных агрегатов на поведение различных сегментов фондового рынка.

2.2. Анализ рисков инвестиционного портфеля и портфельной политики банка на российском фондовом рынке

Собственный портфель ценных бумаг КБ ОБР согласно инвестиционной декларации, утвержденной Советом Директоров, на 65% состоит из акций и на 35% из облигаций.

Таблица 2.3.

Результаты управления портфелем ценных бумаг КБ ОБР за 2017 год

Оценка конечного состояния портфеля ЦБ компании	63 979 093 руб.
Размер дохода	2 681 999 руб.
		%
Рост портфеля акций КБ ОБР		37,51
Результаты управления Фондами акций, среднее значение (источник "Investfunds.ru")		15,59
Изменение индекса РТС в рублевом выражении		38,01
Рост портфеля облигаций КБ ОБР		16,92
Результаты управления Фондами облигаций, среднее значение (источник "Investfunds.ru")		12,60
Изменение индекса RUX-Cbonds		12,04
Общий рост портфеля КБ ОБР		28,27
Результаты управления Фондами смешанных инвестиций, среднее значение (источник "Investfunds.ru")		15,25
"Бенчмарк" по портфелю, составленный с учетом изменения индексов РТС и RUX-Cbonds, в соответствии с Инвестиционной декларацией		28,21
"Бенчмарк" по портфелю (расчет по технологии, утвержденной в КБ ОБР)		30,31

КБ ОБР по управлению портфелем ценных бумаг отработал в целом лучше среднерыночных результатов, однако не был своевременно выявлен ряд активов (в том числе акции "Сбербанка" и "Лукойла"), цена которых значительно выросла и повлияла на существенный рост индекса РТС. Для того чтобы в будущем избежать подобных ошибок и повысить точность прогнозов, Банком разработаны и внедрены:

• методика прогнозирования дисконтов привилегированных акций к обыкновенным акциям;
• новая структура процентных ставок;
• система мониторинга и исключения аналитических ошибок.

Итак, на сегодняшний день, управляющие банковскими портфелями ценных бумаг предпочитают составлять как портфель из долговых инструментов, так и из долевых ценных бумаг.

В настоящее время рынок рублевых долговых инструментов представлен следующими основными секторами: рынок государственных и муниципальных облигаций, вексельный рынок, рынок корпоративных облигаций. Хотя по оборотам ведущую позицию занимает вексельный рынок (векселя, выпущенные банками, не попадают на рынок и используются либо для проведения различных зачетных операций, либо выпущены «проблемными банками»), большую часть долгового рынка занимается рынок ГКО/ОФЗ (Рисунок 2.1.).

Рисунок 2.1. Структура долгового рынка

Рынок акций является наиболее трудно предсказуемым, так как колебания курсов на нем могут достичь большого размаха. Таким образом, работа с акциями может принести как значительные убытки, так и большую прибыль.

Наряду с доходностью и риском КБ ОБР уделяет большое внимание ликвидности. Хотя доходность по ГКО/ОФЗ находится на относительно низком уровне, они являются высоколиквидными ценными бумагами. Ликвидность портфеля акций также достижима путем отбора соответствующих ценных бумаг. Исходя из вышеназванных причин, для включения в состав совокупного портфеля ценных бумаг были выбраны акции и государственные облигации (ОФЗ).

В портфель КБ ОБР были отобраны наиболее ликвидные акции российского фондового рынка. В начале декабря 2017 года Комитетом по управлению активами и пассивами банка было принято решение о размере свободных денежных средствах банка, выделенных для инвестирования в долговые и долевые ценные бумаги. Общая сумма этих денежных средств составила 854 960 516,660 рублей. Из них примерно 70% было инвестировано в долговые ценные бумаги и около 30% в акции наиболее перспективных, с точки зрения рынка, предприятий.

На 11.01.2018 года портфель ценных бумаг КБ ОБР выглядел следующим образом (см. табл. 2.4.).

Таблица 2.4.

Портфель ценных бумаг банка на 11.01.2018

Код в торговой системе	Количество ц/б в портфеле, шт.	Цена ц/б, руб.	Оценка стоимости пакета ц/б, руб.	Доля в общей стоимости портфеля, %	Купон, руб.
GAZP	390000	352,300	137 397 000	16,07
SBER	600000	101,910	61 146 000	7,15
SNGS	400000	30,352	12 140 800	1,42
MTS	250000	374,860	93 715 000	10,96
ОФЗ 46020	1000000	101,950	101 950 000	11,92	68,82
ОФЗ 46014	1000000	108,010	108 010 000	12,63	89,76
ОФЗ 46017	900000	106,130	95 517 000	11,17	84,76
ОФЗ 25060	900000	99,820	89 838 000	10,51	57,84
ОФЗ 46018	500000	110,410	55 205 000	6,46	89,76
Иркутская обл. 31003	500000	98,700	49 350 000	5,77	66,39
Нижегородская обл. 34002	500000	101,380	50 690 000	5,93	91,13
денежные средства и купонные выплаты			1 716,660	0,000201
стоимость портфеля			854 960 516,660	100,00

Портфель состоит из акций четырех компаний, которые представляют различные отрасли экономики (нефтегазовый сектор, телекоммуникационный сектор, банковский сектор), пяти видов ОФЗ и двух видов муниципальных облигаций: данное распределение основано на том, что акции различных секторов экономики слабо коррелируют друг с другом, тем самым, снижая уровень риска, а государственные и муниципальные облигации – консервативные инструменты, позволяющие хеджировать риски.

В портфель входят следующие акции следующих компаний:

• нефтегазовый сектор – Открытое акционерное общество «Сургутнефтегаз» и Открытое акционерное общество «Газпром»;
• телекоммуникационный сектор – Открытое акционерное общество «Мобильные ТелеСистемы»;
• банковский сектор - Акционерный коммерческий Сберегательный банк Российской Федерации (открытое акционерное общество).

Государственные ценные бумаги в портфеле банка представлены в виде ОФЗ:

• ОФЗ 25060- эмитент-Россия;
• ОФЗ 46014, эмитент-Россия;
• ОФЗ 46017, эмитент-Россия;
• ОФЗ 46018, эмитент-Россия;
• ОФЗ 46020, эмитент-Россия.

Муниципальные ценные бумаги занимают в портфеле небольшую долю (примерно 13%) и представлены следующими эмитентами:

• эмитент - Иркутская область, выпуск 31003;
• эмитент - Нижегородская область, выпуск 34002.

Проанализируем результаты управления портфелем ценных бумаг КБ ОБР за 2017 год.

На конец 2016 года (начало 2017 года) оценка стоимости портфеля ценных бумаг КБ ОБР уменьшилась по сравнению с началом 2016 года (см. табл. 2.5).

Таблица 2.5.

Портфель ценных бумаг банка на 12.01.2017

Код в торговой системе	Количество ц/б в портфеле, шт.	Цена ц/б, руб.	Оценка стоимости пакета ц/б, руб.	Доля в общей стоимости портфеля, %	Купон, руб.
GAZP	390000	113,92	44 428 800	8,63
SBER	600000	22,99	13 794 000	2,68
SNGS	400000	15,819	6 327 600	1,23
MTS	250000	122,55	30 637 500	5,95
ОФЗ 46020	1000000	61,44	61 440 000	11,93	68,82
ОФЗ 46014	1000000	75	75 000 000	14,56	89,76
ОФЗ 46017	900000	65,3	58 770 000	11,41	84,76
ОФЗ 25060	900000	99,09	89 181 000	17,32	57,84
ОФЗ 46018	500000	70	35 000 000	6,80	89,76
Иркутская обл. 31003	500000	99,33	49 665 000	9,64	66,39
Нижегородская обл. 34002	500000	99,99	49 995 000	9,71	91,13
денежные средства и купонные выплаты			717636	0,14
стоимость портфеля			514 956 536	100,00

Таким образом, сравнивая состояние портфеля ценных бумаг на 12.01.2017 (табл. 2.5.) и 11.01.2013 (табл. 2.4.), можно говорить о существенном росте стоимости портфеля за 2017 г.

Проанализировав изменение курсовых разниц по ценным бумагам, входящим в изучаемый портфель ценных бумаг, были рассчитаны показатели прибыли/убытка, доходности по отдельным ценным бумагам и портфелю ценных бумаг за 2017 г. (см. табл. 2.6).

Таблица 2.6.

Показатели прибыли/убытка и доходности по ценным бумагам

за 2017 г.

Код в торговой системе	Прибыль / убыток, руб.	Доходность, %
GAZP	92 968 200	67,66
SBER	47 352 000	77,44
SNGS	5 813 200	47,88
MTS	63 077 500	67,3
ОФЗ 46020	40 510 000	39,7
ОФЗ 46014	33 010 000	30,56
ОФЗ 46017	36 747 000	38,47
ОФЗ 25060	657 000	0,73
ОФЗ 46018	20 205 000	36,6
Иркутская обл. 31003	315 000	0,64
Нижегородская обл. 34002	695 000	1,37
денежные средства	-	-
портфель	340 003 980,66	39,77

Зная исходную и конечную стоимость портфеля, можно вычислить его доходность, вычтя его исходную стоимость из конечной и разделив данную разность на исходную стоимость:

r = (V₁ – V₀) / V₁ (3),

где r – доходность портфеля ценных бумаг, V₀ - исходная стоимость портфеля ценных бумаг, V₁ – конечная стоимость портфеля ценных бумаг.

Таким образом, рассчитаем по вышеуказанной формуле доходность изучаемого нами портфеля ценных бумаг:

r = (854 960 516,660 - 514 956 536) / 854 960 516,660 = 39, 77 %

Прирост стоимости портфеля ценных бумаг банка составил за 2014-2015 гг. 39,77%, или почти 20% среднегодовых. Прибыль банка от портфельного инвестирования в абсолютной величине составила 340 003 980,66 рублей за два года.

ГЛАВА 3. РАЗВИТИЕ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЯМИ

Общество весьма настороженно относится ко всякого рода спекулятивным операциям. Не составляют исключения в этом отношении и спекуляции на фондовом рынке. На них обычно смотрят точно так же, как и на скупку и перепродажу потреби­тельских товаров, которые приводят, в конечном счете, к росту розничных цен для рядовых покупателей. В значительной мере такое отношение вообще ко всем спекуляциям перешло в наслед­ство от советских времен, когда в условиях повального дефицита спекулянты являли собой чистейший вид экономических парази­тов, живущих за счет трудящихся. Сохранению таких представле­ний способствует и практика современных городских рынков, особенно продовольственных, монополизированных отдельными этническими группами - выходцами из стран СНГ и диктующих цены явно спекулятивного уровня.

Однако в современной экономической литературе, особенно посвященной проблемам фондового рынка, уже нет абсолютно негативного отношения к спекулятивным операциям с ценными бумагами. Более того, часто отмечаются и положительные мо­менты деятельности спекулянтов. В данном же случае, нужно определить в какой мере спекулятивные операции способствуют привлечению инвестиций в реальный сектор экономики и в ка­кой мере препятствуют этому процессу. Речь идет о том, как на­править стихию рынка на достаточно четко определенные цели, как не дать стихийным рыночным силам выходить из-под конт­роля и наносить грозные удары по исключительно тонкому и чувствительному механизму фондового рынка. Иными словами, нужно установить возможности действительного воздействия го­сударства на объемы и направленность спекулятивных операций, реальность ограничения их размаха в определенные критические моменты деятельности фондового рынка.

Нужно прямо сказать, что спекулянты образуют подавляю­щее большинство участников вторичного рынка. Именно они та движущая сила, которая и превращает массовую торговлю фон­довыми активами в организованный рынок. Без спекулятивного капитала невозможно поддержание его ликвидности. К числу более или менее активных спекулянтов относятся почти все ин­ституциональные инвесторы, которые в общем-то и превращают сбережения в инвестиции. Так, инвестиционные фонды могут вкладывать часть аккумулированных средств населения в бумаги первичных или дополнительных эмиссий корпораций. Но основ­ную часть средств они вкладывают в бумаги вторичного рынка. Спекулятивный капитал без сомнения оказывает положительное воздействие на реальный сектор экономики. Особенно в той час­ти, которая является наиболее эффективной, прибыльной. В этих случаях эмиссионный доход направляется на развитие и перестройку производства. С другой стороны, спекулятивные вложения на вторичном рынке приумножают первоначально вложенные средства, в том числе и населения. А это в свою оче­редь увеличивает платежеспособный спрос^[3].

Итак, первым положительным следствием спекулятивных операций на фондовом рынке является придание ему ликвидно­сти, которая, в конечном счете, способствует привлечению зна­чительных масс инвестиционных ресурсов, поступающих в реальный сектор экономики, в ее наиболее эффективную часть.

Рынок ценных бумаг берет на себя в экономике функцию ба­рометра деловой активности. В странах с развитой рыночной экономикой участники фондового рынка посредством механизма ценообразования реагируют на изменение финансовых результа­тов компаний-эмитентов и их перспективы, что может отражать кардинальное изменение экономической конъюнктуры и смену направления ее развития.

И этим почти целиком рынок обязан именно спекулятивным операциям. Преуспевающие фондовые спекулянты, а в их число входят институциональные профессиональные участники рынка, в высшей степени квалифицированно определяют перспективы движения курсовых котировок ценных бумаг, а следовательно, и объемы капитализации эмитентов этих бумаг. При этом их выиг­рыш является до поры до времени всего лишь проигрышем дру­гих спекулянтов. Все происходит так, как в любой азартной игре. Прибыль или убыток получают только участники игры, в дан­ном случае в игре на фондовом рынке. Разумеется, здесь предпо­лагается, что игра идет честная, по установленным и строго со­блюдаемым правилам. Интересно отметить, что одним из самых важных установлений фондового рынка является запрет на опе­рации "в долг", т.е. за счет заемных средств. Все спекулянты мо­гут вести игру только на собственные средства, доверенные им именно для этой игры. Нельзя "подглядывать", т.е. пользоваться инсайдерской информацией и т.д. Таким образом, игра на фондо­вом рынке, т.е. спекулятивные операции, имеет следствием пока­затель состояния экономики, в качестве которого выступают фондовые индексы. Движение же курсовых стоимостей, т.е. цен на этом рынке, указывает на направление движения капитала и служит крайне необходимым ориентиром для инвесторов даже в том случае, когда осуществляются прямые инвестиции, минуя фондовый рынок.

Нельзя не сказать и о том, что спекулянты фондового рынка берут на себя и подавляющую часть рисков, без которых, в об­щем-то, и не было бы самих спекуляций. Это, несомненно, тоже положительное следствие спекулятивных операций.

Одновременно надо видеть, что в производство попадают только те средства, которые получены компанией-эмитентом на этапе первичного размещения акций (учредительства) и в резуль­тате вторичных эмиссий. В то же время, изменения стоимости ценных бумаг на вторичном рынке по сравнению с первоначаль­ной ценой публичного размещения не отражается на стоимости производственного капитала, которым распоряжается предпри­ятие. Ежедневные колебания рыночных цен не влияют на вели­чину текущего рабочего капитала компании-эмитента, а имеют отношение к перспективам привлечения в производство допол­нительных инвестиций. Например, падение стоимости акций и облигаций компании ставит под сомнение возможность успешно­го заимствования с помощью новых эмиссий или воспринимается потенциальными кредиторами как снижение стоимости компа­нии в результате ухудшения ее финансового положения, что негативно сказывается на перспективах предоставления ссуды.

Но все отмеченные положительные следствия спекулятив­ных операций в полном объеме проявляются лишь при двух усло­виях. Во-первых, фондовый рынок должен находиться в нор­мальном состоянии. Его "нормальность" определить довольно сложно - слишком много критериев пришлось бы перечислять и при этом учитывать их возможное противоположное значение. Поэтому легче сказать, что нормальным является не перегретый фондовый рынок и рынок, который не находится в состоянии коллапса. Во-вторых, фондовый рынок должен быть развитым, т.е. адекватным экономике. На таком рынке обращается не ме­нее четверти уставных капиталов акционерных компаний.

Однако фондовый рынок не всегда может нормально рабо­тать. Одним из существенных препятствий этому являются опять-таки рыночные спекуляции. Известно, что превышение доходности операций на фондовом рынке по сравнению с рентабельностью реального производства в результате спекулятивной игры уводит денежные ресурсы из производственной сферы. Более того, инвестор при продолжительной игре на повышение зачастую не в состоянии устоять перед соблазном задействовать в биржевых операциях заемный капитал и, прежде всего, банков­ский. Как следствие, предложение кредитных ресурсов для ре­ального сектора экономики заметно снижается. Банковские вклады и депозиты в этих условиях становятся менее популярной формой вложения, чем фондовые активы. В этих условиях про­цент по кредитам может быть слишком высоким и не удовлетво­рять производителя, поскольку он ориентируется на спекулятив­ный фондовый рынок. С другой стороны, у кредиторов велик соблазн получить сверхнормативную прибыль за короткий срок.

Нехватка финансовых ресурсов для покрытия инвестицион­ных нужд в нефинансовом секторе в конце концов может приве­сти к снижению рентабельности компаний и отразиться на падении стоимости корпоративных ценных бумаг. Участники фондового рынка, которые активно использовали заемный капитал для опе­раций с ценными бумагами, ввиду снижения на них цен оказыва­ются неплатежеспособными и не в состоянии не только обеспе­чить оговоренный ранее процент, но и вернуть основную сумму долга. Банки в свою очередь также не могут в полном объеме расплатиться со своими вкладчиками и оказываются на пороге банкротства. Это-то и приводит к развертыванию кризиса в фи­нансовой сфере.

Неблагоприятная динамика конъюнктуры на фондовом рын­ке создает негативные последствия для всей экономики. Динами­ка курса ценных бумаг складывается стихийно. Она оказывается в отрыве от реального производства, поэтому перестает служить достоверным барометром развивающихся процессов.

Негативное влияние спекулятивных настроений проявляется в изменениях планов стратегических инвесторов, в ограничении возможности нефинансовых компаний мобилизовать дополни­тельный капитал через рынок ценных бумаг. Чем больше в об­щей массе участников рынка инвесторов, которые озабочены не оценкой производственно-финансовых возможностей компаний-эмитентов, а предугадыванием изменений в оценке разных фак­торов под воздействием коллективной психологии этой массы инвесторов, тем более затруднен рыночный процесс финансиро­вания капитальных вложений в реальный сектор. Ставится под сомнение эффективность рыночного механизма перелива капи­тала в отрасли с более высокой нормой прибыли^[4].

Таким образом, проведенный анализ позволяет утверждать, что спекуляции с ценными бумагами на фондовом рынке объек­тивно имманентны ему и без них он не может существовать. Бо­лее того, на определенных этапах развития данного рынка увели­чение числа и объема спекулятивных операций является даже желательным. Но стихийность рынка, его подверженность воз­действию множества различных факторов, подчас весьма дале­ких от реалий экономической конъюнктуры, требуют предельно внимательного и тщательного мониторинга состояния фондово­го рынка, в первую очередь его спекулятивного сектора. На этой основе необходимо проводить взвешенную и очень осторожную государственную политику по целенаправленному регулирова­нию фондового рынка.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Существуют две основные организационные разновидности вторичных рынков ценных бумаг: организованный   биржевой и неорганизованный — внебиржевой. В свою очередь и тот и другой принимают разнообразные формы организации.

Организующим институтом биржевого рынка является фондовая биржа. Фондовая биржа располагается в отдельном, специально оснащенном помещении, в котором производятся торги и другие операции с ценными бумагами. Это научно, информационно и технически организованный рынок ценных бумаг, работающий на основе определенных принципов. Эти принципы состоят в следующем:

- проверка качества и надежности продаваемых ценных бумаг;

- установление на основе аукционной торговли единого курса ан одинаковые ценные бумаги одного эмитента;

- гласность совершаемых операций.

К ценным бумагам относятся акции, облигации, паи, векселя, приватизационные чеки (ваучеры), сберегательные боны, депозитные сертификаты, опционы, фьючерсные контракты и ряд других.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг - многоуровневый процесс воздействия на деятельность всех участников рынка ценных бумаг в соответствии с избранными государством целями и принципами. Этот процесс включает широко диверсифицированный комплекс правовых, административных, экономических, технических и других методов. Создаваемая государством система регулирования рынка ценных бумаг является главным инструментом государственной политики в этой сфере.

Продолжение и углубление экономически и социально обоснованных реформ – общеполитическая задача государства на рынке ценных бумаг.

При разработке государственной политики на рынке ценных бумаг необходимо провести оценку объема инвестиций в российский реальный сектор через фондовый рынок на разных этапах промышленной политики. В этом случае прогноз фондового рынка будет способствовать построению реалистичной и просчитанной государственной политики.

Эффективность управления портфелем ценных бумаг зависит от многих факторов помимо доходности ценных бумаг: отношения агентов к риску, ставок доходности по всем видам активов в экономике (по ценным бумагам в том числе), рискованности активов, волатильности уровня цен и доходов.

Деятельность КБ ОБР по управлению портфелем ценных бумаг заключается в том, чтобы производить качественный инвестиционный продукт, основанный на изучении экономической природы стоимости активов, объединять с его помощью средства клиентов и инвестировать их таким образом, чтобы клиенты становились участниками бизнеса эффективных российских предприятий и получали доход от их деятельности.

На основании "хит-парада" и инвестиционных деклараций управляющие трейдеры формируют и переформируют портфели клиентов, фондов и собственных средств банка. Управление мониторинга и риск-менеджмента осуществляет ежедневный контроль соблюдения управляющими трейдерами лимитов, установленных в инвестиционных декларациях.

Для того чтобы повысить эффективность управления портфелем ценных бумаг, КБ ОБР разработаны и внедрены:

• методика прогнозирования дисконтов привилегированных акций к обыкновенным акциям;
• новая структура процентных ставок;
• система мониторинга и исключения аналитических ошибок.

Значительное расширение спектра финансо­вых операций, проводимых коммерческим банком на россий­ском рынке ценных бумаг, требует использования достаточно тонких прогнозных инстру­ментов, основывающихся на реальной специфике отечественно­го фондового рынка. Применение эффективных и надежных прогнозных мето­дик позволяет проводить необходимые финансовые операции с заранее рассчитанным риском и доходностью.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2016. - 461с.
2. Боди З. Принципы инвестиций/З. Боди, А. Кейн, А. Маркус, Пер. с анг. – М.: Издательский дом «Видьямс», 2015. – 984с.
3. Булатов В. В. Экономический рост и фондовый рынок в 2т. Т. 2.-М: Наука, - 2015, - 254с.
4. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов -М.: НТО им. Академика С.И. Вавилова, 2014.-351с.
5. Ващенко М. Охота на одиночек и молчунов // Эксперт. - 2015. -б№38(532). - c.130 –134.
6. Вьюгин О. Финансовый рынок: Стратегия развития// Ведомости. – 2016.- 16 февраля.-№27 (1554).
7. Григорьев Л., Гурвич Л., Саватюгин А. и др. Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России. М., 2016.
8. Денисенко Е. Консолидация как неизбежность//Эксперт Северо-Запад. – 2015. -№1-2(254-255). -С.36-37.
9. Колб Роберт В. Финансовые институты и рынки: Учебник/ Роберт В. Колб, Рикардо Дж. Родригес, Пер.2-ого амер. изд./ -М.:Дело и сервис, 2015.- 687с.
10. Краев А.О. Рынок долговых ценных бумаг: Учебное пособие для вузов/А.О.Краев, И.Н. Коньков, П.Ю.Малеев. -М.: Экзамен, 2016. - 512с.
11. Ладыгин Д. Проверка на индекс//Коммерсант Деньги – 2015. – №23(528). – С.104-106.
12. Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития-М.: Альпина Паблишер. – 2014. – 624с.
13. Миркин Я. Будущая динамика российского рынка акций: взаимодействие с зарубежными рынками/Я.Миркин, М.Кудинова //Рынок ценных бумаг.-2015.-N 8.-С.44-46.
14. Россия: экономическое и финансовое положение// Центральный банк Российской Федерации. -2017. –февраль.-51с.
15. Рубцов Б. Б. Мировые рынки ценных бумаг. -М.: Экзамен, 2016. - 448с.
16. Рубцов. Б. Б. Современные фондовые рынки. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2016. – 926с.
17. Самиев П. Все у нас хорошо//Эксперт.- 2014, -№34 (480)-с.116-118.
18. Самиев П. Задача новой пятилетки //Эксперт. – 2014. -№18 (465). -С.116-118.
19. Сачер Б. Медленный старт медленной реформы//Рынок ценных бумаг. – 2014. -№12(291).– С. 21-22.
20. Финансирование роста. Выбор методов в изменчивом мире. Научный доклад о политике Всемирного банка. М., 2016.
21. Bilson C., Brailsford T. Time-Varying Asset Pricing Models in the Context of Segmented Markets // SSRN Working Paper. 2014.
22. Binder J. Stock Market Volatility and Economic Factors, College of Business, University of Illinois-Chicago, 2015.
23. Bohl M., Henke H. Trading Volume and Stock Market Voletility: The Polish Case. Depertment of Economics European University Viadrina Frankfurt, 2014.
24. Chordia T., Sarkar A., Subragmanyam A. An Empirical Analysis of Stock and Bond Market Liquidity // Federal Reserve Bank of New York Staff Report. 2016. № 164.
25. Global Financial Stability Report//International Monetary Fund, Sept, 2014. – p.65-102.
26. Goetzmann W., Spiegel M., Ukhov A. Modeling and Measuring Russian Corporate Governance: The Case of Russian Preferred and Common Shares // NBER Working Paper. 2015. № 9469. Cambridge, Mass.
27. Hall S., Urga G. Testing for Ongoing Efficiency in the Russian Stock Market. Cass Business School, 2014.
28. Heinemann F. Towards a single European market in Asset management//Zentrum fur europaishe wirtschaftsfortshung, May, 2014.- 20p.
29. Incentive structures in institutional asset management and their implications for financial markets. Bank for International Settlements, Basle, 2014. – 65p.
30. Poon S., Granger C. W. Forecasting Volatility in Financial Markets // Journal of Economic Literature. 2016. Vol. XLI. № 2.
31. The Effects of market segmentation and investor recognition on asset prices: evidence from foreign stock listing in the United States // Journal of Finance. - 2014. - Vol.54. - pp. 981-1013
32. Verchenko O. Determinants of Stock Market Volatility Dynamics. University of Lausanne, 2015.

1. Knight, Frank H. Risk, Uncertainty, and Profit. Boston, MA: Hart, Schaffner & Marx; Houghton Mifflin Company, 1921. ↑

2. Harry M. Markowitz, «Portfolio Selection», Journal of Finance, 7, no. 1 (March 1952), pp. 77-91. ↑

3. Денисенко Е. Консолидация как неизбежность//Эксперт Северо-Запад. – 2015. -№1-2(254-255). -С.36 ↑

4. Вдовин А. Правила игры//Русский полис. – 2016.-№3. -С.84 ↑