Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции

Содержание:

Введение

Целью данной оценки являлось определение рыночной стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 226800 штук (составляющих 100% уставного капитала АО «Волоколамская швейная фабрика» на 01.01.2019 г.)

Задачи работы:

• дать общие сведения об оценке;
• описать объект оценки;
• изучить законодательные и иные нормативно-правовые акты, необходимые для оценки объекта оценки;
• анализ отрасли и рынка объекта оценки;
• расчет рыночной стоимости объекта оценки.

Краткий анализ фондового рынка

Анализируя итоги 2018 г. на российском финансовом рынке, эксперты указывают, что в минувшем году он оказался одним из самых волатильных в мире. При этом российский фондовый рынок был более доходным и стабильным, чем многие другие развивающиеся рынки. Например, по уровню дивидендной доходности рынок РФ вошел в тройку мировых лидеров. Однако на более длинной, среднесрочной дистанции он по-прежнему проигрывает конкурентам и с точки зрения доходности, и по индикаторам риска инвестирования. Риски, включая санкционные, способствуют оттоку средств нерезидентов. По аналогичным причинам в 2018 г. заметно сократилось размещение корпоративных облигаций.^[1]

Рис. 1 – Динамика индекса МосБиржи в 2018 году

Ожидается, что 2019 год станет не слишком благополучным для экономики и российского фондового рынка. Риск коррекции, на мой взгляд, выше, чем шансы на дальнейший рост. При самом негативном развитии событий возможно снижение до 950 п. по индексу РТС и до 1300–1500 п. по индексу Мосбиржи. Условием реализации этого сценария выступит падение цены на нефть ниже $40 за баррель, а также экономические потрясения в Китае и еврозоне. Но все же угроза осуществления апокалиптических ожиданий в 2019 году низка. Базовый прогноз: снижение рынка к концу года до 1050 п. по индексу РТС и до 1800 п. по индексу Мосбиржи. Лучше рынка будут акции ритейлеров, банков, телекомов, энергогенерирующих компаний.^[2]

I. Перечень общих сведений

а) Задание на оценку в соответствии с требованиями ФСО

Таблица 1

Задание на оценку

а) объект оценки	Право собственности на обыкновенные именные акции, представленные в виде бездокументарных акций в количестве 226800 штук, составляющих 100% уставного капитала АО «Волоколамская швейная фабрика»
б) права на объект оценки, учитываемые при определении стоимости объекта оценки	Право собственности
в) цель оценки	Определение рыночной стоимости объекта оценки
г) предполагаемое использование результатов оценки	Для проведения сделки купли-продажи
д) вид стоимости	Рыночная стоимость
е) дата оценки	01 января 2019 года
ж) допущения, на которых должна основываться оценка	Допущения и ограничительные условия, на которых должна основываться оценка, будут изложены в соответствующем разделе отчета об оценке. Специальные допущения и ограничительные условия, которыми должен руководствоваться Оценщик при проведении оценки данного объекта, в договоре с Заказчиком не оговорены.
Данные об объекте в соответствии с ФСО-8	Количество - 226800 штук Категория (тип)– обыкновенные именные бездокументарные акции Решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг №1-01-08357-A от 15.09.1992 г., зарегистрировано РО ФКЦБ России в ЦФО Решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг №1-02-08357-A от 18.07.2003 г., зарегистрировано РО ФКЦБ России в ЦФО
Полное и сокращенное фирменное наименование организации, акции, которой оцениваются, а также ее место нахождения, ОГРН	Полное наименование компании: Акционерное общество «Волоколамская швейная фабрика» Сокращенное наименование компании: АО «ВШФ» Место нахождения: Московская область, г.Волоколамск, ул.Сергачёва, д. 17/4 Дата государственной регистрации 18.11.1996 ОГРН 1025000841821 ИНН 5004002456

б) Применяемые стандарты оценки

• Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 297 "Об утверждении Федерального стандарта оценки "Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО N 1)"
• Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 298 "Об утверждении Федерального стандарта оценки "Цель оценки и виды стоимости (ФСО N 2)"
• Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 299 (ред. от 06.12.2016) "Об утверждении Федерального стандарта оценки "Требования к отчету об оценке (ФСО N 3)"
• Приказ Минэкономразвития России от 01.06.2015 N 326 "Об утверждении Федерального стандарта оценки "Оценка бизнеса (ФСО N 8)"
• Стандарты и правила оценочной деятельности, установленные НП «Саморегулируемая межрегиональная ассоциация специалистов оценщиков».

в) Принятые при проведении оценки объекта оценки допущения

1. Настоящий отчет достоверен лишь в полном объеме и в указанных в нем целях.
2. Предполагается, что все существующие федеральные, государственные и местные нормативные акты соблюдены.
3. Оценщик не несет ответственности за исчерпывающее юридическое описание оцениваемых прав или за вопросы, связанные с рассмотрением прав, включая обременения и сервитуты. Оцениваемые права считаются достоверными и достаточными для рыночного оборота оцениваемого объекта. Оцениваемая собственность считается свободной от каких-либо претензий или обременений, кроме оговоренных в отчете.
4. Сведения, полученные Оценщиком и содержащиеся в отчете об оценке, считаются достоверными, однако Оценщик не может гарантировать абсолютную точность полученной информации. Во всех случаях, когда это необходимо, в отчете указывается источник информации. Ссылки на источник информации сохраняются в архиве Оценщика.
5. Проверка юридических документов, финансовых и иных данных, предоставленных Заказчиком, не проводилась. Указанная информация принята как достоверная.
6. Предполагается, что собственник оцениваемого объекта рационально и компетентно управляет принадлежащей ему собственностью.
7. Настоящий отчет содержит профессиональное мнение Оценщиков относительно наиболее вероятной цены продажи объекта на дату оценки и не является гарантией того, что объект будет продан на свободном рынке именно по этой цене.
8. Оценщик не принимает на себя никакой ответственности за изменение политических, административных, экономических, юридических и иных факторов, которые могут возникнуть после этой даты и повлиять на рыночную ситуацию, и, следовательно, на рыночную стоимость объекта оценки.
9. Ни Заказчик, ни Оценщики не могут использовать отчет иначе, чем это предусмотрено договором на оценку. Разглашение содержания настоящего отчета возможно только после предварительного письменного согласования.
10. Оценщик не имеет права публиковать настоящий отчет в целом или по частям, ссылок на отчет и данных, содержащихся в отчете, без письменного согласия Заказчика.
11. По согласованию с Заказчиком в ходе выполнения оценки не требуется проведения специальных маркетинговых исследований и других дополнительных работ, если только не будут заключены иные соглашения.
12. В соответствии с федеральными стандартами оценки итоговая величина стоимости объекта оценки должна быть выражена в рублях в виде единой величины. Итоговая величина стоимости объекта оценки, указанная в отчете, может быть признана рекомендуемой для целей совершения сделки с объектом оценки, если с даты составления отчета об оценке до даты совершения сделки с объектом оценки прошло не более 6 месяцев.

г) Сведения о заказчике оценки и об оценщике, подписавшем отчет об оценке, а также о юридическом лице, с которым оценщик заключил трудовой договор

Таблица 2

Сведения о заказчике – юридическом лице

Полное фирменное наименование	Акционерное общество «Волоколамская швейная фабрика»
Сокращенное фирменное наименование	АО "ВШФ"
Место нахождения	Московская область, г.Волоколамск, ул.Сергачёва, д. 17/4
ИНН	5004002456
ОГРН	1025000841821

Таблица 3

Сведения об оценщике

Сведения об оценщике, работающем на основании трудового договора
фамилия, имя, отчество оценщика	Иванов Иван Иванович
информация о членстве в саморегулируемой организации оценщиков	Некоммерческое партнерство «Саморегулируемая организация «Национальная коллегия специалистов – оценщиков», включена ФРС в единый государственный реестр саморегулируемых организаций оценщиков 19.12.2007 г. за № 0006, регистрационный номер члена - № 01283 от 30.01.20ХХ г.
дата выдачи документа, подтверждающего получение профессиональных знаний в области оценочной деятельности	Диплом МФПУ «Университет» по программе «Оценка стоимости предприятия (бизнеса) и иных видов собственности» серии ПП № 568118 выдан 05 сентября 20ХХ г.
номер и, сведения о страховании гражданской ответственности оценщика	ООО СК «ВТБ Страхование», полис № V51272-0000001 от 27.05.2019 г., на срок с 27.05.2019 г. по 26.05.2020 г. на сумму 5 000 000 (пять миллионов) рублей
стаж работы в оценочной деятельности	2 года
Сведения о юридическом лице, с которым оценщик заключил трудовой договор
Организационно-правовая форма юридического лица	Общество с ограниченной ответственностью
Полное наименование юридического лица	Общество с ограниченной ответственностью «Оценщики»
ОГРН	1078603002235
Дата присвоения ОГРН	16 марта 2010 года
Местонахождения юридического лица	Москва, ул. ХХХ, д.12, оф.1

д) Информация обо всех привлеченных к проведению оценки и подготовке отчета об оценке организациях и специалистах с указанием их квалификации и степени их участия в проведении оценки объекта оценки

Иные специалисты не привлекались

е) Основные факты и выводы

Таблица 4

Основные факты и выводы

Основание для проведения оценщиком оценки объекта оценки	Договор на проведение оценки №1 от 01.06.2019 г.
Общая информация, идентифицирующая объект оценки	Объект оценки: Право собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 226800 штук АО «Волоколамская швейная фабрика» Сведения об эмитенте: Акционерное общество «Волоколамская швейная фабрика» ИНН 5004002456 ОГРН 1025000841821 Местонахождение:  Московская область, г.Волоколамск, ул.Сергачёва, д. 17/4
Результаты оценки, полученные при применении различных подходов к оценке	Затратный = не применялся Сравнительный = 114036 тыс. руб. Доходный = 113355 тыс. руб.
Итоговая величина стоимости объекта оценки	113560 тыс. руб.
Ограничения и пределы применения полученной итоговой стоимости	Результаты оценки могут применяться только для целей указанных в задании на оценку

II. Описание объекта оценки с указанием перечня документов, используемых оценщиком и устанавливающих количественные и качественные характеристики объекта оценки

Таблица 5

Описание объекта оценки (акций), с приведением ссылок на документы, устанавливающие количественные и качественные характеристики объекта оценки^[3]

Объект оценки: право собственности на акции, представленные в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 226800 штук (составляющих 100% уставного капитала АО «Волоколамская швейная фабрика» (на 01.01.2019 г.)
Наименование показателя	Характеристика показателя	Ссылки и комментарии
Ценная бумага	Акция	Устав АО «Волоколамская швейная фабрика», утвержден Годовым общим собранием акционеров АО «Волоколамская швейная фабрика» протокол № 1 от 08 мая 2009 года Правоустанавливающие документы: Решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг №1-01-08357-A от 15.09.1992 г., зарегистрировано РО ФКЦБ России в ЦФО Решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг №1-02-08357-A от 18.07.2003 г., зарегистрировано РО ФКЦБ России в ЦФО
Вид ценной бумаги	бездокументарная именная
Категория ценной бумаги	обыкновенная
Прочие характеристики акции	Бессрочные, эмиссионные
Номинальная стоимость акции	1 рубль 60 копеек
Размер уставного капитала (руб.)	362880-00 (Триста шестьдесят две тысячи восемьсот восемьдесят рублей 00 копеек).	Устав АО «Волоколамская швейная фабрика», утвержден Годовым общим собранием акционеров АО «Волоколамская швейная фабрика» протокол № 1 от 08 мая 2009 года Финансовая отчётность за 2018 г.
Количество размещенных акций в 100% уставного капитала АО	226800 (Двести двадцать шесть тысяч восемьсот) штук	Устав АО «Волоколамская швейная фабрика», утвержден Годовым общим собранием акционеров АО «Волоколамская швейная фабрика» протокол № 1 от 08 мая 2009 года
Количество акций, представленных для оценки	226800 (Двести двадцать шесть тысяч восемьсот) штук	В соответствии с заданием на оценку
Доля оцениваемых акций в уставном капитале АО	100 %	Расчет оценщика
Акции, выкупленные обществом	Акции обществом не выкупались на дату оценки	Информация получена от заказчика. (подтверждает финансовая отчётность за 2018 год)
Количество оплаченных акций	226800 обыкновенных именных акций	Принято: 100% акций оплачено на дату оценки
Количество голосующих акций в обществе	226800 обыкновенных именных акций	Расчет оценщика Устав АО «Волоколамская швейная фабрика», утвержден Годовым общим собранием акционеров АО «Волоколамская швейная фабрика» протокол № 1 от 08 мая 2009 года
Доля оцениваемых акций от количества голосующих акций	100 %	Расчет оценщика:
Правоустанавливающий документ на акции	Решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг №1-01-08357-A от 15.09.1992 г., зарегистрировано РО ФКЦБ России в ЦФО Решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг №1-02-08357-A от 18.07.2003 г., зарегистрировано РО ФКЦБ России в ЦФО	Примечание: с 01 сентября 2014 г. регистрация выпуска акций, которая ранее осуществлялась упраздненной ФСФР России, производится Банком России, которому переданы функции по регулированию, надзору и контролю на рынке ценных бумаг. (Ст.18 ФЗ «О рынке ценных бумаг»)
Государственный регистрационный номер дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг[4]	№1-01-08357-A №1-02-08357-A
Подтверждение обращаемости объекта оценки	Акции АО «Волоколамская швейная фабрика» не обращаются на фондовом рынке	Центральный банк РФ от 11.08. 2015 г № 428-П «Положение о стандартах эмиссии ценных бумаг, порядке государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, государственной регистрации отчетов об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг»
Правоподтверждающий документ на объект оценки, представленный на оценку	Выписка из реестра акционеров по лицевому счету от 31.12.2018 г.	Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 27.12.2018) «Об акционерных обществах»
Сведения о регистраторе, осуществляющем ведение реестра владельцев именных ценных бумаг Эмитента	Регистратором АО «Волоколамская швейная фабрика» в соответствии с заключенным договором является Акционерное общество ВТБ Регистратор. Полное фирменное наименование: Акционерное общество ВТБ Регистратор Сокращенное фирменное наименование: AО ВТБ Регистратор Место нахождения: Россия, 127015, г. Москва, ул. Правды, д.23 ИНН: 5610083568 ОГРН: 1045605469744	Данные о лицензии на осуществление деятельности по ведению реестра владельцев ценных бумаг Номер: 10-000-1-00347 Дата выдачи: 21.02.2008 Дата окончания действия: Наименование органа, выдавшего лицензию: ФСФР России
Сведения о профессиональном участнике, осуществляющем учет прав владельца акций на дату оценки	Специализированное подразделение по работе с акционерами и инвесторами у Общества отсутствует. Функции такого подразделения выполняет регистратор, осуществляющий ведение реестра акционеров Общества. Полное фирменное наименование: Акционерное общество ВТБ Регистратор Сокращенное фирменное наименование: AО ВТБ Регистратор Место нахождения: Россия, 127015, г. Москва, ул. Правды, д.23 ИНН: 5610083568 ОГРН: 1045605469744	Данные о лицензии на осуществление деятельности по ведению реестра владельцев ценных бумаг Номер: 10-000-1-00347 Дата выдачи: 21.02.2008 Дата окончания действия: Наименование органа, выдавшего лицензию: ФСФР России
Обременения акций (залог, судебное решение)	Представленные акции на дату оценки обременений не имеют	По информации (справке) регистратора
Ограничения обращения акций (объекта оценки)	Согласно представленным документам ограничений обращения на дату оценки акции не имеют	Информация из устава общества (При необходимости уточняется дополнительными сведениями от заказчика)
Распорядительные права акций, в голосующей доле оцениваемых акций	Акционер, владеющий 100% голосующих акций общества, имеет:   - Полный контроль над акционерным обществом, - Возможность принимать решения об изменении устава, реорганизации и ликвидации акционерного общества - Заключение крупных сделок и т. д.	Устав АО «Волоколамская швейная фабрика», утвержден Годовым общим собранием акционеров АО «Волоколамская швейная фабрика» протокол № 1 от 08 мая 2009 года Анализ: Оцениваемый пакет предоставляет возможность принимать любые решения единолично (ФЗ «Об акционерных обществах»)
Прохождение акций листинга (делистинга) у организатора торговли	Акции не проходили листинг	Анализ: Факт прохождения листинга и участия в торгах на фондовой бирже должен, очевидно, повышать стоимость акций Положение ЦБ РФ от 24.04.2017 года № 534-П «О допуске ценных бумаг к организованным торгам»
Информация о сделках с акциями Эмитента на организованных торгах	Не было сделок	АО «Волоколамская швейная фабрика» не имеет публичного статуса, и ценные бумаги общества не включены в список ценных бумаг, допущенных к организованным торгам.
Информация о распределении прибыли	На существующем этапе развития основной деятельности дивидендная политика общества предусматривает, что вся прибыль остается в распоряжении общества в качестве нераспределенной прибыли прошлых лет, однако, в среднесрочной перспективе не исключено, что акционеры пересмотрят дивидендную политику.	Банк России 30.12.2015 № 454-П «Положение о раскрытии информации Эмитента эмиссионных ценных бумаг». Годовой отчет Общества за 2018 г.
Информация о выплате дивидендов за последние 3-5 лет	По итогам 2015-2018 гг. дивиденды обществом не начислялись и не выплачивались.	Анализ: отсутствие выплаты дивидендов является отрицательной характеристикой
Сведения о предыдущих выпусках акций Эмитента	Решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг №1-01-08357-A от 15.09.1992 г., зарегистрировано РО ФКЦБ России в ЦФО	Это следует из представленных выше документов
Информация о  категориях (типах) акций, которые общество вправе размещать дополнительно к размещенным акциям (объявленные акции), и права, предоставляемые этими акциями	Общество вправе осуществлять размещение дополнительных акций и иных эмиссионных ценных бумаг посредством распределения их среди акционеров Общества, подписки и конвертации. Конвертация обыкновенных акций в привилегированные акции, облигации и иные ценные бумаги не допускается.	(Источник: Устав общества и другие приведенные выше документы) Анализ: Стоимость представленных к оценке акций под воздействием данного положения существенно не изменится на дату оценки при сроке действия отчёта не более 6 месяцев.
Реквизиты юридического лица и балансовая стоимость данного объекта оценки	Полное наименование: Акционерное общество «Волоколамская швейная фабрика» Сокращенное наименование: АО «ВШФ» Место нахождения Московская область, г.Волоколамск, ул.Сергачёва, д. 17/4 ОГРН 1025000841821 Балансовая стоимость объекта оценки: 362880 (Триста шестьдесят две тысячи восемьсот восемьдесят рублей).
Информация о структуре распределения уставного капитала. Сведения об акционерах Эмитента, владеющих не менее, чем 5% уставного капитала	Количество лиц зарегистрированных в реестре на 31.12.2018 г. – 86. Участники (акционеры) эмитента, владеющие не менее чем 5% процентами его уставного капитала или не менее чем 5% его обыкновенных акций: Измайлова Зульфия Кикмедовна 9,6001% Исхакова Диана Наилевна 31,6878% Хусаинова Гюльнас Кикмедовна 29,9771%
Информация о правах, предусмотренных учредительными документами	Каждая обыкновенная именная акция Общества предоставляет акционеру - ее владельцу одинаковый объем прав. Акционеры - владельцы обыкновенных именных акций Общества имеют право: 1) участвовать лично или через представителей в Общем собрании акционеров Общества с правом голоса по всем вопросам его компетенции; 2) вносить предложения в повестку дня Общего собрания акционеров Общества в порядке, предусмотренном законодательством Российской Федерации и настоящим Уставом; 3) получать информацию о деятельности Общества и знакомиться с документами Общества в соответствии со статьей 91 Федерального закона "Об акционерных обществах", иными нормативными правовыми актами Российской Федерации и настоящим Уставом; 4) получать дивиденды, объявленные Обществом; 5) преимущественного приобретения размещаемых посредством открытой подписки дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им обыкновенных акций; 6) в случае ликвидации Общества получать часть его имущества; 7) осуществлять иные права, предусмотренные законодательством Российской Федерации и настоящим Уставом.

III. Законодательные и другие нормативно-правовые акты по акциям

• Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 18.07.2019)
• Федеральный закон от 29.07.1998 N 135-ФЗ (ред. от 29.07.2018) "Об оценочной деятельности в Российской Федерации"
• Федеральный закон от 02.06.2016 N 172-ФЗ (ред. от 03.07.2016) "О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации"
• Федеральный закон от 05.05.2014 № 124-ФЗ О внесении изменений в Федеральный закон «О введении в действие части первой Гражданского кодекса РФ и статью 1202 части третьей Гражданского кодекса РФ»
• Федеральный Закон от 29 июня 2015 года № 210-ФЗ О внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ и признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов РФ".
• Федеральный закон от 03.07.2016 N 236-ФЗ (ред. от 29.12.2018) "О публично-правовых компаниях в Российской Федерации и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации"
• Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 26.07.2019) "О рынке ценных бумаг"
• Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 15.04.2019) "Об акционерных обществах"
• Указание Банка России от 28.12.2015 N 3921-У (ред. от 24.11.2016) "О составе, объеме, порядке и сроках раскрытия информации профессиональными участниками рынка ценных бумаг" (Зарегистрировано в Минюсте России 01.02.2016 N 40909)
• Положение о допуске ценных бумаг к организованным торгам (утв. Банком России 24.02.2016 N 534-П) (ред. от 19.06.2018) (Зарегистрировано в Минюсте России 28.04.2016 N 41964)
• Положение о порядке ведения реестра эмиссионных ценных бумаг (утв. Банком России 11.09.2014 N 430-П) (ред. от 11.05.2018) (Зарегистрировано в Минюсте России 12.11.2014 N 34671)
• Положение о порядке приостановления и возобновления эмиссии ценных бумаг, признания выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг несостоявшимся (утв. Банком России 21.10.2015 N 500-П) (ред. от 11.05.2018) (Зарегистрировано в Минюсте России 18.12.2015 N 40162)
• Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг (утв. Банком России 30.12.2014 N 454-П) (ред. от 27.09.2018) (Зарегистрировано в Минюсте России 12.02.2015 N 35989)
• Положение о стандартах эмиссии ценных бумаг, порядке государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, государственной регистрации отчетов об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг" (утв. Банком России 11.08.2014 N 428-П) (ред. от 03.08.2018) (Зарегистрировано в Минюсте России 09.09.2014 N 34005)
• Приказ Минфина России от 28.08.2014 N 84н "Об утверждении Порядка определения стоимости чистых активов" (Зарегистрировано в Минюсте России 14.10.2014 N 34299)
• Приказ ФСФР РФ от 11.07.2006 N 06-74/пз-н "Об утверждении Положения о порядке ведения реестра владельцев именных ценных бумаг и осуществления депозитарной деятельности в случаях приобретения более 30 процентов акций открытого акционерного общества" (Зарегистрировано в Минюсте РФ 13.11.2006 N 8467)
• Приказ ФСФР России от 09.07.2013 N 13-57/пз-н "Об утверждении Требований к форме документа, подтверждающего присвоение выпуску акций, подлежащих размещению при реорганизации, государственного регистрационного номера или идентификационного номера в случае, если юридическим лицом, создаваемым путем реорганизации, является акционерное общество"
• Приказ ФСФР РФ от 05.04.2007 N 07-39/пз-н (ред. от 23.11.2010) "Об утверждении Положения о порядке внесения изменений в реестр владельцев именных ценных бумаг и осуществления депозитарного учета в случаях выкупа акций акционерным обществом по требованию акционеров" (Зарегистрировано в Минюсте РФ 16.05.2007 N 9481)
• Указание Банка России от 13.10.2014 N 3417-У (ред. от 05.10.2016) "О порядке присвоения и аннулирования государственных регистрационных номеров или идентификационных номеров выпускам (дополнительным выпускам) эмиссионных ценных бумаг" (Зарегистрировано в Минюсте России 20.11.2014 N 34789)
• Указание Банка России от 15.01.2015 N 3533-У (ред. от 21.06.2018) "О сроках и порядке составления и представления отчетности профессиональных участников рынка ценных бумаг в Центральный банк Российской Федерации" (Зарегистрировано в Минюсте России 16.02.2015 N 36032)
• Положение о порядке ведения реестра эмиссионных ценных бумаг (утв. Банком России 11.09.2014 N 430-П) (ред. от 11.05.2018) (Зарегистрировано в Минюсте России 12.11.2014 N 34671)
• Постановление ФКЦБ РФ от 02.10.1997 N 27 (ред. от 20.04.1998) "Об утверждении Положения о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг"
• Письмо ФСФР России от 18.01.2007 № 07-ОВ-03/902 «Об уведомлении о праве требовать выкупа ценных бумаг и требовании о выкупе ценных бумаг открытых акционерных обществ в соответствии со статьёй 7 Федерального закона от 05.01.2006 № 7–ФЗ «О внесении изменений в федеральный закон «Об акционерных обществах и некоторые другие законодательные акты РФ».
• Письмо ФСФР РФ от 16.09.2010 N 10-ВМ-10/21369 "О Методических рекомендациях по исполнению эмитентами эмиссионных ценных бумаг обязанности осуществлять раскрытие информации путем ее опубликования (опубликования текстов документов, содержащих подлежащую раскрытию информацию) в сети Интернет"
• Письмо Банка России от 18.08.2014 № 06-52/6680 « О некоторых вопросах, связанных с применением отдельных положений Федерального закона от 05.05.2014 № 99-ФЗ «О внесении изменений в главу 4 части первой Гражданского кодекса РФ и о признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов РФ» уточнены моменты, связанные с раскрытием информации акционерными обществами.
• Письмо Банка России от 17.02.2016 N ИН-06-52/8 "О раскрытии в годовом отчёте публичного акционерного общества отчета о соблюдении принципов и рекомендаций Кодекса корпоративного управления"
• Информационное письмо Банка России от 04.07.2016 N ИН-015-55/49 "О разъяснении вопросов, касающихся действий депозитария с ценными бумагами российских эмитентов, принадлежащих депонентам - юридическим лицам, с которыми отсутствует взаимодействие, депонентам - юридическим лицам, в отношении которых в единый государственный реестр юридических лиц внесена запись о прекращении путем ликвидации, и депонентам - иностранным юридическим лицам, в отношении которых получен документ, подтверждающий их прекращение".
• Информационное письмо Банка России от 14.07.2016 № ИН-01-33/52 « О применение федеральных законов».
• Информационное письмо Банка России « О некоторых вопросах, связанных с применением инструкции Банка России от 13.09.2015 № 168-И «О порядке лицензирования Банком России профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и порядке ведения реестра профессиональных участников на рынке ценных бумаг»
• Информационное письмо Банка России "Ответы на часто задаваемые вопросы по порядку применения Положения Банка России от 03.12.2015 N 511-П "О порядке расчета кредитными организациями величины рыночного риска".
• Информационное письмо Банка России от 27.06.2016 N ИН-015-55/45 "О сведениях, позволяющих идентифицировать лиц, осуществляющих права по ценным бумагам»
• Информационное письмо Банка России от 15.04.2016 N ИН-06-52/24 "О регистрации проспекта ценных бумаг"

IV. Анализ рынка объекта оценки, ценообразующих факторов, а также внешних факторов, влияющих на его стоимость

а) Анализ социально-экономического развития России

Таблица 6

Основные экономические и социальные показатели РФ^[5]

б) Анализ регионального развития Московской области за 2018 г.

Таблица 7

Социально-экономическое развитие Московской области за 2018 г.

в) Основные тенденции швейной промышленности

Анализируя объемные показатели финансово-экономической и производственной деятельности в РФ за 2018 год следует отметить позитивные показатели по: ВВП -102,3%; промышленному производству -102,9%; обороту розничной торговли – 102,6%; темп роста экспорта на 127,4% против темпов роста импорта 105,9%: а также увеличение инвестиций в основной капитал на 4,1%.

Темпы роста легкой промышленности в 2 раза выше общепромышленных. На показатели легкой промышленности отрицательно отразились факторы падения потребительского спроса, увеличения НДС до 20%, увеличение в 2 раза темпов роста инфляции (4,6% в 2018 г. против 2,5% в 2017 г.), нестабильность курса иностранной валюты, высокие процентные ставки на кредиты и санкционирование. Поэтому, достигнутые показатели темпов роста отрасли могли быть значительно выше.

В текстильной подотрасли в 2018 году вырос объем производства трикотажных полотен – на 10,2 % (составив 23,4 тыс тонн), хлопчатобумажных тканей – на 5,6% (771 млн кв м.), льняных тканей – на 6,6% (24,5 млн кв м), тканей из синтетических волокон и нитей – на 3,5% (429 млн кв м), марли - на 9,7% (520 млн кв м), постельного белья – на 8,9% (67,2 млн штук), тканей узких - на 11% (47,3 млн пог метров), волокон искусственных – 7,3% (19,5 тыс тонн), волокон синтетических – на 0,3% (172 тыс тонн).

Вместе с тем сократилось общее производство тканей – на 1,8% (5895 млн кв м), из них – шелковых нитей - на 21% (128 тыс кв м), шерстяных нитей – на 17,3% (7880 тыс кв м), нетканых материалов – на 4,7% (4127 млн кв м), одеял – на 1,4%(2 тыс штук), ковров - на 5,9% (22,3 млн кв м).

В швейной подотрасли в 2018 году индекс производства вырос на 4,1% по сравнению с 2017 годом.

Предприятия швейной подотрасли увеличили производство мужских костюмов и курток – на 20,2% (41,3 млн штук), женских комплектов и костюмов – на 5,7%(1866 тыс штук), спецодежды – 21,7% (13086 млн руб), женских пальто и полупальто – на 11,3% (1074 тыс штук), костюмов спортивных, лыжных, купальных – на 19% (2530 тыс штук), нижнего белья – на 1,3% (38,8 млн штук).

Однако, сократилось производство костюмов и комплектов мужских или для мальчиков из текстильных материалов – на 13,1% (3572 тыс штук), мужских брюк – на 6,5% (5331 тыс штук), мужских рубашек – на 8,1% (2843 тыс штук), одежды для детей – на 10 % (5488 тыс штук), изделий чулочно-носочных – на 11,5% (192 млн пар).

Развитие швейной промышленности на сегодняшний день происходит под сильным влиянием новых технологий. При этом в жестких условиях рыночной экономики поддерживать спрос на свою продукцию удается лишь тем игрокам, которые предлагают не просто качественные, но и оригинальные в дизайнерском плане изделия.

C начала сентября 2015 года в России снизились ввозные пошлины более чем на 300 наименований товаров легкой промышленности, что вызвало снижение спроса на Российскую продукцию. Еще одной из причин снижения спроса является развитие в сегменте интернет покупок из Китая и Юго-Восточной Азии.

Последние 10 лет отрасль использовала китайские и европейские ткани, цены на которые выросли на 40-50% соответственно росту доллара, евро и юаня. Более того, крупные сетевые российские бренды в сегменте mass market (O'Stin, FunDay, Sela, «Твое» и другие) свои производства сосредоточили в Китае. Еще больше страдают дизайнеры, выпускающие дорогую одежду: они отшивают свои коллекции в Италии и Турции, где расчет ведется в евро.

Некоторые эксперты считают, что в России может произойти своеобразная реинкарнация вещевых рынков 90-х годов, поскольку сейчас у населения колоссальный спрос на дешевую одежду, пусть и не самого высокого качества. В любом случае, контрафакт на рынке текстильной продукции вырастет.

Повышение эффективности малых швейных предприятий возможно за счет обеспечения более высокой гибкости производственных структур, позволяющих совместно изготавливать изделия на конкретного потребителя и мелкими сериями и обеспечивать мобильность и быстродействие при переходе на более широкий ассортимент изделий, что, в свою очередь, будет стабилизировать производственный процесс и улучшать его качественные показатели. Мировая практика показывает, что одежду эффективнее производить небольшими партиями на малых предприятиях.

Несмотря на умеренный рост, швейная промышленность остается на низком уровне. Главными причинами этого являются: устаревшее оборудование, отсутствие квалифицированных специалистов, малодоступность качественного материала и фурнитуры, недостаточная государственная поддержка.

г) Анализ фондового рынка, к которому относится объект оценки^[6]

В 2018 году на мировых фондовых площадках наблюдалось большое количество негативных событий и потрясений, но, несмотря на это, годовая доходность индекса МосБиржи достигла 10%, сообщает ПРАЙМ. 9 апреля стало «черным понедельником» для российского фондового рынка вследствие введения США санкций против российских бизнесменов и чиновников, когда за один день индекс МосБиржи просел на 8,3%.

С января по октябрь стоимость нефти в долларах выросла на 25,7% — до $86 за баррель на фоне постепенного сокращения добычи нефти в рамках сделки ОПЕК+, ухода с рынка Венесуэлы и на ожиданиях введения санкций против Тегерана. В октябре стоимость нефти в рублях превысила 5600 руб. за баррель, что стало историческим рекордом, на фоне чего индекс МосБиржи достиг исторического максимума выше отметки 2500 пунктов. Продление сделки ОПЕК+ по сокращению добычи нефти на 1,2 млн баррелей в сутки на саммите стран-участниц ОПЕК 5-7 декабря не смогло поддержать цены на нефть, которые продолжили падение до уровня июля 2017 года.

В разрезе секторов лучше индекса МосБиржи оказались только компании нефтегазового сектора благодаря росту нефтяных котировок. По итогам года доходность индекса ММВБ Нефть и газ составила больше 30%. Также на положительной территории завершают год большинство металлургов, основным драйвером роста финансовых показателей и акций которых стало ослабление рубля на 21%. По итогам года доходность индекса ММВБ Металлы и добыча достигла 5%.

Дивидендный сезон в России в 2018 году принес инвесторам одни из самых высоких дивидендов за последние годы. С 2010 года совокупный коэффициент дивидендных выплат компаний, входящих в отраслевые индексы МосБиржи, вырос почти в 4 раза с 10% до 40% чистой прибыли, и дальнейший потенциал увеличения уровня дивидендных выплат сохраняется благодаря тому, что текущие выплаты не превышают 100% свободного денежного потока (FCF).

Рис. 2 – Ожидаемая дивидендная доходность отраслевых индексов в дивидендный сезон 2019 года, %

В первой половине года регулятор дважды понижал ключевую ставку на 0,25 п.п. Однако уже в сентябре ЦБ перешел к курсу поднятия ставок на фоне ослабления рубля и ускорения инфляции. Ключевая ставка была повышена на заседаниях 14 сентября и 14 декабря и в настоящий момент находится на уровне 7,75% годовых так же, как и в декабре 2017 года. Согласно заявлению регулятора, решение повысить ставку на последнем заседании носит упреждающий характер и направлено на ограничение инфляционных рисков в краткосрочной перспективе. Целевой уровень инфляции в 2018 году был установлен на отметке 4% годовых. По данным на 24 декабря инфляция превысила целевой уровень и составила 4,2%.

Регулятор прогнозирует, что инфляция в России в 2019 году может повыситься до 5,5% годовых ввиду повышения НДС до 20% с 1 января 2019 года, но в 2020 году опустится до 4-4,5% годовых. Кроме того, налоговый маневр в нефтяном секторе также может оказать влияние на уровень потребительской инфляции в 2019-2024 гг. При мировых ценах на нефть на уровне $60 за баррель вклад роста цен на энергоносители в инфляцию составит около 0,5% в год.

Выводы:

На основании проведенного анализа внешних факторов, которые могут оказать влияние при определении рыночной стоимости Объекта оценки, можно сделать следующие выводы:

• По оценке Минэкономразвития темпы роста экономики в целом на 2019 год оцениваются на уровне в 1,3 %, однако при сохранении текущих тенденций могут быть повышены при пересмотре прогноза в августе. В 2020 году ожидается ускорение роста экономики до 2,0 %, а начиная с 2021 года – до уровня выше 3 %.
• По прогнозам аналитиков дивидендная доходность индекса МосБиржи может превысить 7%, что более чем в 2 раза превышает доходность биржевых индексов других стран, в том числе и развитых.
• Коэффициент дивидендных выплат по российским компаниям также один из самых высоких в мире, по некоторым компаниям из нефтегазового сектора достигает 95% от чистой прибыли. С 2010 года до текущего времени данный показатель по всем секторам в среднем повысился с 10% до 40%, потенциал увеличения дивидендных выплат сохраняется, потому что текущее не превышает 100% свободного денежного потока.

V. Характеристика Эмитента ценных бумаг

Таблица 8

Описание эмитента, выпустившего акции

Наименование показателя	Характеристика показателя
Полное наименование эмитента акций	Акционерное общество «Волоколамская швейная фабрика»
Сокращенное фирменное наименование эмитента акций	АО «ВШФ»
Место нахождения	Московская область, г.Волоколамск, ул.Сергачёва, д. 17/4
Почтовый адрес	143600, Московская обл., Волоколамский район, г.Волоколамск, ул.Сергачёва, д.17/4
Учредительный документ общества	Устав АО «Волоколамская швейная фабрика», утвержден Годовым общим собранием акционеров АО «Волоколамская швейная фабрика» протокол № 1 от 08 мая 2009 года
Филиалы и представительства общества	Отсутствуют
Дочерние и зависимые общества	Эмитент не имеет дочерних предприятий или зависимых (подконтрольных) предприятий
Данные о доле государства (муниципального образования) в уставном капитале эмитента и специальные права	Нет доли государства
Данные о регистрации проспектов ценных бумаг	Проспекты не регистрировались
Данные о государственной регистрации эмитента как юридического лица	Данные о первичной государственной регистрации: Номер государственной регистрации: 306 Дата государственной регистрации: 15.09.1992. Наименование органа, осуществившего государственную регистрацию: Комитет по управлению имуществом Московской области Данные о регистрации юридического лица: Основной государственный регистрационный номер юридического лица: 1025000841821  Дата внесения записи о юридическом лице, зарегистрированном до 1 июля 2002 года, в единый государственный реестр юридических лиц: 23.07.2002 Наименование регистрирующего органа: Межрайонная Инспекция Федеральной Налоговой Службы №19 По Московской Области
Сведения об эмитенте в специализированном федеральном информационном ресурсе ЕФРСФДЮЛ	в ЕФРСФДЮЛ имеются все текущие данные об АО «Волоколамская швейная фабрика», негативных фактов в деятельности общества не выявлено (http://www.fedresurs.ru/companies/477249)
Идентификационный номер налогоплательщика	ИНН- 5004002456
Код по ОКВЭД. Сведения о видах деятельности эмитента	Производство верхней трикотажной или вязаной одежды (основной ОКВЭД 14.13.1). Основными видами деятельности Общества являются: - производство нательного белья из тканей; - производство трикотажного нательного белья; - производство верхней одежды из тканей для женщин и девочек; - сдача в наём собственного нежилого недвижимого имущества.
Сведения о доле на рынке определенного товара хозяйствующего субъекта, включенного в Реестр хозяйствующих субъектов, имеющих долю на рынке определенного товара более 35%	Более 35% нет доли на рынке
Сведения о сайте общества и сведения об информационном агентстве по раскрытию информации эмитентом	https://www.e-disclosure.ru/portal/company.aspx?id=27087 служба раскрытия информации http://www.cleo.su/ – сайт эмитента
Сведения о составлении эмитентом финансовой (бухгалтерской) отчетности в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО)[7] и/или Общепринятыми принципами бухгалтерского учета США (US GAAP)	Бухгалтерский учет и финансовая отчетность организованы согласно ст.25 Устава общества; применяются: РСБУ – российские стандарты бухгалтерского учета используются в деятельности общества. МСФО – международные стандарты финансовой отчетности также применяются эмитентом.
Сведения о лицензиях эмитента	Нет лицензий
Структура и компетенция органов управления общества	В соответствии с Уставом органами управления являются: Общее собрание акционеров - высший орган управления Обществом; Совет директоров, осуществляющий общее руководство деятельностью Общества; Единоличный исполнительный орган - Генеральный директор Компетенция общего собрания акционеров приведена в п.10 Устава Общества (см. приложение 5) Компетенция Совета директоров Общества приведена в п.15 Устава Общества (см. приложение 6) Компетенция Генерального директора приведена в п.19 Устава Общества (см. приложение 7)
Порядок подготовки и проведения общего собрания акционеров, в том числе перечень вопросов, решение по которым принимается органами управления общества квалифицированным большинством голосов или единогласно.	См. Приложение 8 данной работы
Ограничения количества акций, принадлежащих одному акционеру, и их суммарной номинальной стоимости, а также максимального числа голосов, одному акционеру.	Подобных ограничений в Уставе нет. Сведения могут уточняться по информации, полученной заказчиком от эмитента (используя ст. 91 ФЗ «Об акционерном обществе»).
Наличие установленных уставом общества ограничений по приобретению количества акций, принадлежащих одному акционеру, и их суммарной номинальной стоимости, а также максимального числа голосов, предоставляемых одному акционеру.	Подобных ограничений в Уставе нет. Сведения могут уточняться по информации, полученной заказчиком от эмитента (используя ст. 91 ФЗ «Об акционерном обществе»)
Сведения о наличии в обществе корпоративных договоров	Уведомлений в порядке положений Федерального закона от 03 июня 2009 г. № 115-ФЗ. «О внесении изменений в Федеральный закон «Об акционерных обществах» и ст.30 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» не выявлено.
Информация об административных нарушениях эмитента, связанных с раскрытием информацией, ведением реестра, проведением эмиссий ценных бумаг и др.	На сайте Бака России такая информация отсутствует Принято: административных нарушений нет. (Сведения могут уточняться по информации, полученной заказчиком от эмитента).
Информация об инсайдерах общества	Представлена и доступна.
Иная информация, существенно оказывающая влияние на стоимость акций	Такая информация отсутствует
Прогнозные данные, устанавливающие прогнозные величины основных показателей, влияющих на стоимость	Бюджеты, бизнес планы и иные внутренние документы организации ведущей бизнес
Дополнительная информация
Численность работников	47 человек
Фонд начисленной заработной платы работников за отчетный период	11 638 тыс. руб. (по данным пояснительной записки к бухгалтерской отчетности за 2018 год)
Выплаты социального характера работников за отчетный период	506 тыс. руб. (по данным пояснительной записки к бухгалтерской отчетности за 2018 год)
Конкуренты эмитента	Основными существующими конкурентами Общества являются другие компании, работающие в сфере промышленного производства швейных изделий аналогичного ассортимента: ООО ШО "Труд", ИНН: 5004011644 ООО "БЫТУСЛУГА", ИНН: 5004003450 ООО "Швейная фабрика "Виктория", ИНН: 5004014469 ООО "Эльбор-Д", ИНН: 5007037182 ООО "Мустанг", ИНН: 5007006120 ООО "Русский стиль", ИНН: 5010010247 ООО "АТАМУР", ИНН: 7717106892 ООО "Мастерица", ИНН: 5016002806 ООО «Гагаринская швейная фабрика «Дикая орхидея»
Площадь земельных участков, на которых расположено недвижимое имущество:	12604 кв.м.
Площадь и перечень объектов недвижимого имущества:	Нет сведений

а) Информация о создании и развитии бизнеса, условиях функционирования организации, ведущей бизнес

Годом образования Волоколамской швейной фабрики является 1944 год, когда из мастерской по ремонту и пошиву изделий для населения города решено было сформировать швейную фабрику по производству шинелей для Советской армии. ОАО «Волоколамская швейная фабрика» является правопреемником этой фабрики и свою историю ведет с 15.09.1992 г., когда администрацией Волоколамского района было принято решение о государственной регистрации акционерного общества.

ОАО «Волоколамская швейная фабрика» с 1989 года по апрель 2008 года являлась специализированным предприятием по изготовлению одежды из плащевых тканей с синтетическими утеплителями и без них (пальто, куртки, ветровки, комбинезоны и т.д.). В апреле 2008 года ассортимент заменён на женский бельевой (сорочки, халаты, пеньюары, пижамы, комплекты) из шёлковых тканей и трикотажных полотен. Произведена полная замена парка швейного оборудования фабрики. Освоено и запущено в производство более 70 моделей, проведено обучение швей новым приёмам и обработке новых тканей. В 2009 году, учитывая изменение покупательского спроса в сторону трикотажных изделий из натуральных волокон, начаты разработка и внедрение в производство коллекции бельевых и верхних женских изделий из таких материалов. Кроме того, разработаны и внедряются комплекты для отдыха из бархата с отделкой из стразов и металлической фурнитурой.

б) информация о выпускаемой продукции (товарах) и (или) выполняемых работах, оказываемых услугах, информация о результатах производственно-хозяйственной деятельности за репрезентативный период

Основными видами деятельности Общества являются:

- производство нательного белья из тканей;

- производство трикотажного нательного белья;

- производство верхней одежды из тканей для женщин и девочек;

- сдача в наём собственного нежилого недвижимого имущества.

Таблица 9

Производство по видам продукции

Виды продукции	Ед. измер.	Фактический выпуск		Динамика к 2017 г.
		2017 год	2018 год	+, -	%%
1. Производство нательного белья из трикотажных полотен: - в отпускных ценах	тыс. руб.	70938,0	61015,4	-9922,6	-13,99
- в натуральных единицах	шт.	64614	50383	-14231	-22,02

В 2018 году производство изделий по сравнению с 2017 годом уменьшилось. Продукция, выпущенная фабрикой, шьётся либо по отдельному заказу малыми партиями, либо по договору комиссии передаётся комиссионеру – ООО «Клео» и ИП Хусаинова Г.К. Далее, продукция реализуется оптовым покупателям – организациям и индивидуальным предпринимателям, занимающимся розничной торговлей одеждой. Уменьшение объема выпускаемой продукции связано с тем, что с января 2018 года фабрика заключила договор с ООО «Спортивная экипировка» по пошиву спортивной одежды из давальческого сырья.

Таблица 10

Выпуск одежды из давальческого сырья за 2018 г.

Виды продукции	Выпуск из давальческого сырья
	тыс. руб.	штук
Футболки игровые	255,8	2700
Куртки ветрозащитные	544,9	2140
Брюки тренировочные	256,41	1346
Шорты игровые	240,9	5160
Бриджи тренировочные	171,9	1200

в) финансовая информация, включая годовую финансовую (бухгалтерскую) отчетность организации, ведущей бизнес, информация о результатах финансово-хозяйственной деятельности за репрезентативный период

Бухгалтерские балансы и отчеты о финансовых результатах Общества приведены в приложении 3 данной работы.

По результатам всей деятельности Общества в 2018 году получена чистая прибыль в размере 15834 тыс. руб. По сравнению с 2017 годом этот показатель увеличился на 4830 тыс. руб., или темп увеличения чистой прибыли составил 43,89 %. Доходы от аренды уменьшились в отчетном году по сравнению с 2017 годом на 16,44%.

Информация о финансово-хозяйственной деятельности Общества за 207-2018 гг. приведена в приложении 9 данной работы.

г) прогнозные данные, включая бюджеты, бизнес-планы и иные внутренние документы организации, ведущей бизнес, устанавливающие прогнозные величины основных показателей, влияющих на стоимость объекта оценки.

Основными предполагаемыми негативными факторами, которые могут в ближайшие годы отразиться на темпах развития Общества, могут быть последствия экономического спада в России, и, в связи с этим возможно:

- сокращение потребительского спроса;

- значительное повышение ставок по отчислениям с заработной платы;

- значительное повышение ставок налогов и сборов;

- высокий уровень инфляции в России;

- резкое повышение мировых цен на сырьё.

В качестве мер, способствующих снижению рисков в случае развития данных негативных факторов, органы управления Общества предполагают использовать следующие возможности:

- построение производственной программы от прямых заказов покупателей;

- освоение рынков сбыта ближнего зарубежья;

- модернизация оборудования;

- развитие объема продаж за счет исследований тенденций рынка и изучения предпочтений потребителей в условиях повсеместной экономии денежных средств;

- создание новой группы бюджетной продукции в низком ценовом сегменте;

- оптимизацию затрат производства;

- жесткий контроль над объемом дебиторской задолженности предприятия.

По мнению органов управления Общества (информация из годового отчета за 2018г.) тенденции развития фабрики в целом соответствуют общеотраслевым тенденциям.

VI. Описание подходов и методов оценки акций

Описание процесса оценки объекта оценки в части применения подхода (подходов) к оценке

Требования п. 9 ФСО 8: В рамках доходного подхода оценщик определяет стоимость объекта оценки на основе ожидаемых будущих денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес (в частности, прибыли).

При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объектов оценки доходного подхода оценщику следует произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в частности:

а) выбрать метод (методы) проведения оценки объекта оценки, связывающий (связывающие) стоимость объекта оценки и величины будущих денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес.

б) определить продолжительность периода, на который будет построен прогноз денежных потоков или иных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес (прогнозный период);

в) на основе анализа информации о деятельности организации, ведущей бизнес, которая велась ранее в течение репрезентативного периода, рассмотреть макроэкономические и отраслевые тенденции и провести прогнозирование денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности такой организации, используемых в расчете согласно выбранному методу проведения оценки объекта оценки;

г) определить ставку дисконтирования и (или) ставку капитализации, соответствующую выбранному методу проведения оценки объекта оценки;

д) если был выбран один из методов проведения оценки объекта оценки, при которых используется дисконтирование, определить постпрогнозную стоимость;

е) провести расчет стоимости собственного или инвестированного капитала организации, ведущей бизнес, с учетом рыночной стоимости неоперационных активов и обязательств, не использованных ранее при формировании денежных потоков, или иных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес, выбранных в рамках применения доходного подхода;

ж) провести расчет стоимости объекта оценки.

Требования п. 10 ФСО 8: В рамках сравнительного подхода оценщик определяет стоимость акций, паев, долей в уставном (складочном) капитале, имущественного комплекса на основе информации о ценах сделок с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале, имущественными комплексами организаций-аналогов с учетом сравнения финансовых и производственных показателей деятельности организаций-аналогов и соответствующих показателей организации, ведущей бизнес, а также на основе ценовой информации о предыдущих сделках с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале, имущественным комплексом организации, ведущей бизнес.

Этапы сравнительного подхода:

а) рассмотреть положение организации, ведущей бизнес, в отрасли и составить список организаций-аналогов;

б) выбрать мультипликаторы (коэффициенты, отражающие соотношение между ценой и показателями деятельности организации), которые будут использованы для расчета стоимости объекта оценки. Выбор мультипликаторов должен быть обоснован;

в) провести расчет базы для определения мультипликаторов
по организациям-аналогам с учетом необходимых корректировок;

г) рассчитать значения мультипликаторов на основе информации
по организациям-аналогам. Если расчет производится на основе информации по двум и более организациям-аналогам, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета;

д) провести расчет стоимости собственного или инвестированного капитала организации, ведущей бизнес, путем умножения мультипликатора на соответствующий финансовый или производственный показатель организации, ведущей бизнес. Если расчет производится с использованием более чем одного мультипликатора, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета;

е) в случае наличия информации о ценах сделок с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале организации, ведущей бизнес, оценщик может произвести расчет на основе указанной информации без учета мультипликаторов.

Требования п. 11 ФСО В рамках затратного подхода оценщик определяет стоимость объекта оценки на основе стоимости принадлежащих организации, ведущей бизнес, активов и принятых обязательств. Применение затратного подхода носит ограниченный характер, и данный подход, как правило, применяется, когда прибыль и (или) денежный поток не могут быть достоверно определены, но при этом доступна достоверная информация об активах и обязательствах организации, ведущей бизнес.

Этапы затратного подхода:

а) изучить и представить в отчете состав активов и обязательств организации, ведущей бизнес;

б) выявить специализированные и неспециализированные активы организации;

в) рассчитать стоимость активов и обязательств, а также, в случае необходимости, дополнительные корректировки в соответствии с принятой методологией их расчета;

г) провести расчет стоимости объекта оценки.

Описание процедуры согласования результатов оценки

Согласование результатов оценки объекта оценки, полученных с использованием различных методов и подходов к оценке, и отражение его результатов в отчете об оценке осуществляются в соответствии с требованиями ФСО № 1.

Требования п. 25-27 ФСО 1: В случае использования нескольких подходов к оценке, а также использования в рамках какого-либо из подходов к оценке нескольких методов оценки выполняется предварительное согласование их результатов с целью получения промежуточного результата оценки объекта оценки данным подходом. При согласовании существенно отличающихся промежуточных результатов оценки, полученных различными подходами или методами, в отчете необходимо отразить проведенный анализ и установленную причину расхождений. Существенным признается такое отличие, при котором результат, полученный при применении одного подхода, находится вне границ указанного оценщиком диапазона стоимости, полученной при применении другого подхода (методов)

После проведения процедуры согласования оценщик помимо указания в отчете об оценке итоговой величины стоимости объекта оценки имеет право приводить свое суждение о возможных границах интервала, в котором, по его мнению, может находиться эта стоимость, если в задании на оценку не указано иное.

Итоговая величина стоимости объекта оценки должна быть выражена в рублях РФ.

VII. Расчет рыночной стоимости объекта оценки

Оценка стоимости доходным подходом

В рамках доходного подхода оценка стоимости объекта оценки была проведена методом дисконтированных денежных потоков.

Стоимость предприятия, определяемая на основе метода дисконтирования денежных потоков, складывается из текущей (дисконтированной) стоимости денежных потоков прогнозного периода и текущей (дисконтированной) продленной стоимости предприятия. Математическая модель для определения текущей (дисконтированной) стоимости денежных потоков прогнозного периода при условии, что предприятие получает доходы и осуществляет расходы равномерно в течение каждого года прогнозного периода, основывается на следующей формуле:

где PV - текущая стоимость денежных потоков прогнозного периода;

СFt - денежный поток t-го (t=1,2,…T) года прогнозного периода;

i - ставка дисконтирования денежного потока прогнозного периода;

T - количество лет в прогнозном периоде.

Равномерное получение доходов и осуществление расходов предприятием в течение каждого года прогнозного периода обуславливает значение степени (t-0,5).

Остаточная стоимость – стоимость по завершении прогнозного периода.

Остаточная стоимость предприятия при условии, что постоянно растущий в постпрогнозном периоде денежный поток с постоянным темпом роста g образуется в конце каждого года постпрогнозного периода, на основании модели Гордона определяется следующим образом:

где CV – остаточная стоимость предприятия;

CFT+1 - денежный поток первого года постпрогнозного периода;

i - ставка дисконтирования первого года постпрогнозного периода (предполагается постоянной для всего постпрогнозного периода);

g - долгосрочный темп роста денежного потока в постпрогнозном периоде.

Далее, полученные величины текущей стоимости денежного потока прогнозного периода и текущая (дисконтированная) величина продленной стоимости суммируются для получения «предварительной» стоимости предприятия на основе доходного подхода. Расчет проводится на основе следующего соотношения:

где PVп - «предварительная» стоимость объекта оценки.

Окончательная стоимость объекта оценки PVо рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков определяется по формуле:

где ΔS - поправка на избыток (дефицит) собственного оборотного капитала;

VНА - поправки на рыночную стоимость нефункциональных активов.

Основными этапами оценки бизнеса (предприятия) методом дисконтирования денежных потоков являются:

• обоснование вида денежного потока, который будет использоваться для оценки;
• выбор длительности прогнозного периода;
• анализ и прогноз валовых доходов (выручки);
• анализ и прогноз издержек производства;
• анализ и прогноз инвестиций;
• расчет денежного потока для прогнозного периода;
• обоснование ставки дисконта;
• расчет текущей стоимости денежных потоков прогнозного периода;
• расчет текущей продленной стоимости предприятия;
• расчет стоимости предприятия в целом;
• расчет стоимости объекта оценки.

Методика и расчет ставки дисконтирования приведен в приложении 10.

Расчет рыночной стоимости объекта оценки доходным подходом, методом дисконтированных денежных потоков приведен в таблице 11.

Таким образом, рыночная стоимость права собственности на 100% пакет акций АО «Волоколамская швейная фабрика» определенная доходным подходом, методом дисконтированных денежных потоков, составила на дату оценки 113355 тыс. руб.

Таблица 11

Расчет рыночной стоимости объекта оценки доходным подходом, методом дисконтированных денежных потоков

Показатели	Прогнозный период					Остаточный
	2020	2021	2022	2023	2024	2025
Темп роста выручки (среднеотраслевой)	4,00%	4,00%	4,00%	4,00%	4,00%	4,00%
Себестоимость, % от выручки	51,02%	51,02%	51,02%	51,02%	51,02%	51,02%
Коммерческие расходы, % от выручки	15,44%	15,44%	15,44%	15,44%	15,44%	15,44%
Управленческие расходы, % от выручки	7,96%	7,96%	7,96%	7,96%	7,96%	7,96%
Прочие доходы, % от выручки	0,77%	0,77%	0,77%	0,77%	0,77%	0,77%
Прочие расходы, % от выручки	1,68%	1,68%	1,68%	1,68%	1,68%	1,68%
Проценты к получению, % от выручки	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%
Проценты к уплате % от выручки	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%
Налог на прибыль, % от ЧП	20%	20%	20%	20%	20%	20%
Амортизация, тыс. руб.	708	680	657	641	635	632
Прогноз капитальных вложений, тыс. руб.	100	200	300	400	500	632
Потребность в собственном оборотном капитале	1 272	1 323	1 376	1 431	1 489	1 547
Валовая выручка	73 634	76 579	79 642	82 828	86 141	89 587
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	37 568	39 071	40 633	42 259	43 949	45 707
Валовая прибыль	36 066	37 508	39 009	40 569	42 192	43 880
Коммерческие расходы	11 369	11 824	12 297	12 789	13 300	13 832
Управленческие расходы	5 861	6 096	6 340	6 593	6 857	7 131
Прибыль (убыток) от продажи	18 836	19 588	20 372	21 187	22 035	22 917
Проценты к получению	0	0	0	0	0	0
Проценты к уплате	0	0	0	0	0	0
Прочие операционные доходы	567	590	613	638	663	690
Прочие операционные расходы	1 237	1 287	1 338	1 392	1 447	1 505
Прибыль до уплаты налога на прибыль	18 166	18 891	19 647	20 433	21 251	22 102
Налог на прибыль	3 633	3 778	3 929	4 087	4 250	4 420
Чистая прибыль	14 533	15 113	15 718	16 346	17 001	17 682
+ Начисленная амортизация	708	680	657	641	635	632
- Капитальные вложения	100	200	300	400	500	632
- Прирост оборотного капитала	1 272	1 323	1 376	1 431	1 489	1 547
+ Прирост/ - погашение долгосрочной задолженности	0	0	0	0	0	0
Чистый денежный поток	13 869	14 270	14 699	15 156	15 647	16 135
Коэффициент дисконтирования	0,2154	0,2154	0,2154	0,2154	0,2154	0,2154
Период дисконтирования	0,5	1,5	2,5	3,5	4,5	5,0
Коэффициент текущей стоимости (сер. периода)	0,90707	0,74631	0,61405	0,50522	0,41568	0,37705
Текущая стоимость денежных потоков	12 580	10 650	9 026	7 657	6 504
Сумма текущих стоимостей прогнозного периода	46 417
Остаточная стоимость	91 990
Текущая остаточная стоимость	34 685
Рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок	81 102
Плюс: избыток оборотного капитала	32 253
Плюс: избыточные активы	0
Рыночная стоимость собственного капитала	113 355

Оценка стоимости сравнительным подходом

В рамках сравнительного подхода использован метод сделок.

При применении метода сделок оценщиками использовалась информация о реальных сделках по продаже пакетов акций российских компаний, основной деятельностью которых является продажа автомобилей. Были изучены итоги осуществления сделок, опубликованные в базе данных по сделкам «ZEPHYR»^[8]. Источником информации о финансовых показателях компаний, рассматриваемых в качестве аналогов, явились официальные Интернет-сайты компаний и информационная система «СПАРК»^[9].

Выявленные сделки с пакетами акций аналогичных по первоначальному профилю компаний представлены в таблице ниже.

Таблица 12

Сделки с пакетами акций (долями) компаний

Наименование предприятия-аналога	Дата подведения итогов продажи (сделки)	Размер пакета, %	Цена продажи пакета, тыс. руб.	Отрасль	Источник информации
АО "Вольская швейная фабрика"	18.10.2018	100,0	51315	Швейное производство	База рыночных данных «ZEPHYR»
АО "Репьевская швейная фабрика"	20.11.2018	9,5	9341	Швейное производство	База рыночных данных «ZEPHYR»
АО БШФ "Россиянка"	12.12.2018	75,0	46097	Швейное производство	База рыночных данных «ZEPHYR»
АО "Киржачская швейная фабрика"	10.09.2018	15,23	15369	Швейное производство	База рыночных данных «ZEPHYR»
ОА «Торопецкая швейная фабрика»	04.12.2018	0,372	198	Швейное производство	База рыночных данных «ZEPHYR»

Наличие по данным компаниям финансовой и рыночной информации позволяет провести расчеты в рамках метода сделок. Финансовая информация, как правило, представлена бухгалтерской отчетностью, позволяющих определить сходство компаний и провести необходимые корректировки. Под рыночной информацией обычно понимают данные о фактических ценах купли-продажи акций компаний, аналогичных оцениваемой.

В таблице ниже представлены основные финансовые показатели деятельности приобретаемых компаний.

Таблица 13

Основные показатели финансово-хозяйственной деятельности аналогов

Наименование компании аналога	Дата финансовой отчетности	Выручка, тыс.руб.	Чистая прибыль, тыс. руб.	Чистые активы, тыс. руб.
Объект оценки		70 802	16 058	50 917
АО "Вольская швейная фабрика"	31.12.2018	98 612	10 514	48 814
АО "Репьевская швейная фабрика"	31.12.2018	82 544	25 874	42 874
АО БШФ "Россиянка"	31.12.2018	64 111	19 614	62 304
АО "Киржачская швейная фабрика"	31.12.2018	54 109	29 614	58 701
ОА «Торопецкая швейная фабрика»	31.12.2018	99 104	18 917	49 605

Поскольку рассматриваемые сделки произошли с различными пакетами акций (миноритарными и мажоритарными), нужно применить коэффициенты, позволяющие привести стоимость пакетов акций компаний-аналогов к 100% контролю. Как правило, при продаже крупного пакета цена одной акции в нем выше, чем котировка данной акции, а в случае поглощения всей компании – еще выше. Большинство исследователей данного вопроса сходятся во мнении, что в цене крупного пакета акций учтена премия за контроль, так как контроль над компанией имеет цену.

В результате исследований было установлено, что контрольные пакеты торгуются со значительной надбавкой к цене миноритарных пакетов. Согласно базе данных Mergerstat Review Control Premium Study, значение премии за контроль относительно мелкого миноритарного пакета (пакет акций менее 10%) составляет 34%, относительно более крупного миноритарного пакета (пакет акций более 10%, но менее 25%) – 17,0%^[10].

Расчет капитализации приобретаемых компаний представлен ниже в таблице.

Таблица 14

Расчет капитализации приобретаемых компаний

Наименование компании аналога	Размер пакета акций, %	Цена сделки, тыс. руб.	Премия за контроль, %	Рыночная капитализация 100% пакета акций с учетом премии за контроль, тыс. руб.
АО "Вольская швейная фабрика"	100	51315	0%	51 315
АО "Репьевская швейная фабрика"	9,5	9341	34%	131 757
АО БШФ "Россиянка"	75	46097	0%	61 463
АО "Киржачская швейная фабрика"	15,23	15369	17%	118 068
ОА «Торопецкая швейная фабрика»	0,372	198	34%	71 323

Пояснения к расчетам таблицы 14.

Рыночная капитализация аналога 1 = (51315/100*100) *1,0 = 51315

Рыночная капитализация аналога 2 = (9341/9,5*100) * 1,34 = 131757

Рыночная капитализация аналога 3 = (46097/75*100)* 1,0 = 61463

Рыночная капитализация аналога 4 = (15369/15,23*100) * 1,17 = 118068

Рыночная капитализация аналога 5 = (168/0,372*100) *1,34 = 71323

Выбор и расчет мультипликаторов

Мультипликатор «цена/чистая прибыль» указывает количество лет, за которое покупка акции полностью окупится, т.е. фактически это срок окупаемости актива, приобретаемого по текущей рыночной цене. Основное и очень важное достоинство мультипликатора - он учитывает зависимость цены компании от самого важного для владельцев компании показателя - величины ее чистой прибыли. Однако, мультипликатор «Цена/Чистая прибыль» может давать искажения при оценке тогда, когда компания-аналог имеет крайне низкий размер прибыли, а цена ее акций высока (например, у компании высокая ликвидационная стоимость активов). В подобных случаях значение мультипликатора будет высоким (в числителе высокое значение цены компании, в знаменателе малое значение прибыли), но использование высокого значения мультипликатора для оценки сопоставимой компании, имеющей нормальный размер прибыли, приведет к явному завышению оценочной стоимости. При использовании мультипликатора «Цена/Чистая прибыль» необходимо тщательно проанализировать используемые в расчетах показатели прибыли компаний и при необходимости внести корректировки. Мультипликатор необходимо «очистить» от влияния единовременных доходов (например, от реализации непрофильных активов) и расходов (например, списание безнадежных долгов). Прибыль, «очищенная» от влияния единовременных доходов и расходов называется нормализованной. 

Формула расчета:

P/E = Капитализация / Чистая прибыль

Капитализация компании исчисляется путем умножения общего количества акций находящихся в обращении на стоимость одной акции на бирже. Мультипликатор является универсальным показателем оценки стоимости акций на бирже.

Мультипликатор «цена/ выручка» не зависит от методов бухгалтерского учета, что обуславливает его универсальность. Информация по выручке, необходимая для его расчета, относительно легкодоступна. Показатель «Цена/Выручка» можно использовать даже тогда, когда оценщик склонен не доверять данным публикуемой бухгалтерской отчетности. Имея информацию о производстве и реализации продукции в натуральных показателях (такие данные могут быть более достоверными, чем бухгалтерская информация) и, зная цены реализации (например, из прайс-листов), значение реальной выручки можно рассчитать. Формула расчета:

P/B = Капитализация / Выручка

Достоинством мультипликатора «Цена / Стоимость чистых активов» является то, что показатель стоимости активов гораздо более стабилен, чем показатель прибыли или денежного потока. Основной и очень существенный недостаток мультипликатора «Цена/Стоимость чистых активов» заключается в том, что балансовая стоимость активов - это бухгалтерский показатель и, как и прибыль, значительно зависит от принятых на каждом конкретном предприятии методик бухгалтерского учета. Использование различных методик учета выбытия запасов (ФИФО и ЛИФО), различных методик начисления амортизации, различных методик учета финансовых вложений (например, при передаче имущества в уставные капиталы дочерних компаний) приводит к тому, что бухгалтерская стоимость одних и тех же активов у разных компаний будет существенно отличаться. Формула:

P/BVE = Капитализация /Стоимость чистых активов

Расчет стоимости собственного капитала производился путем умножения финансового показателя оцениваемой компании на соответствующее ему значение мультипликатора. Результат стоимости выводился путем взвешивания значений, полученных с применением мультипликаторов. Наибольший удельный вес был придан мультипликатору «Цена/выручка» в размере 60%, остальным двум мультипликаторам (учитывая их недостатки) – по 20%.

Таблица 15

Расчет рыночных мультипликаторов по компаниям-аналогам

Наименование компании аналога	Мультипликатор «цена/выручка»	Мультипликатор «цена/чистая прибыль»	Мультипликатор «цена/стоимость чистых активов»
АО "Вольская швейная фабрика"	0,52	4,88	1,05
АО "Репьевская швейная фабрика"	1,60	5,09	3,07
АО БШФ "Россиянка"	0,96	3,13	0,99
АО "Киржачская швейная фабрика"	2,18	3,99	2,01
ОА «Торопецкая швейная фабрика»	0,72	3,77	1,44
Среднее значение мультипликатора	1,20	4,17	1,71

Таблица 16

Расчет рыночной стоимости собственного капитала Общества, тыс. руб.

№ пп	Наименование компании аналога	Мультипликатор «цена/выручка»	Мультипликатор «цена/чистая прибыль»	Мультипликатор «цена/стоимость чистых активов»
1	АО "Вольская швейная фабрика"	0,52	4,88	1,05
2	АО "Репьевская швейная фабрика"	1,60	5,09	3,07
3	АО БШФ "Россиянка"	0,96	3,13	0,99
4	АО "Киржачская швейная фабрика"	2,18	3,99	2,01
5	ОА «Торопецкая швейная фабрика»	0,72	3,77	1,44
6	Среднее значение мультипликатора	1,20	4,17	1,71
7	Величина финансовой базы объекта оценки	70 802	16 058	50 917
8	Предварительная рыночная стоимость, рассчитанная с использованием мультипликатора	84 962	66 962	87 068
9	Удельный вес мультипликатора	0,6	0,2	0,2
10	Взвешенная стоимость	50 977	13 392	17 414
11	Предварительная рыночная стоимость	81 783
12	Поправка на избыток СОК (плюс)	32 253
13	Рыночная стоимость объекта оценки	114 036

Таким образом, рыночная стоимость права собственности на 100% пакет акций АО «Волоколамская швейная фабрика» на 01.01.2019 г, полученная в рамках сравнительного подхода, методом рынка капитала, составила 114036 тыс. рублей.

Обоснование отказа от использования затратного подхода

В связи с тем, что оценка акций в рамках затратного подхода осуществляется на основе оценки рыночной стоимости активов, принадлежащих оцениваемой компании-эмитенту, и текущей стоимости обязательств, применение методов затратного подхода к оценке Объекта оценки не представляется возможным в связи с отсутствием достоверной информации об активах и обязательствах АО «Волоколамская швейная фабрика» на дату оценки.

Согласование результатов оценки стоимости

Для оценки рыночной стоимости одной акции Общества были применены два подхода – сравнительный подход в рамках метода рынка капитала и доходный подход – в рамках метода капитализации дохода. Методы затратного подхода не были применены (написан обоснованный отказ от его использования).

Рыночная стоимость 100% пакета акций компании, рассчитанная:

- сравнительным подходом составила 114036 тыс. рублей;

- доходным подходом составила 113355 тыс. руб.

Сравнительный подход использует информацию по продажам объектов, сравнимых с оцениваемым объектом. Преимущество данного подхода состоит в его способности учитывать реакцию продавцов и покупателей на сложившуюся конъюнктуру рынка. Недостаток же заключается в том, что применительно к методу сделок (продаж) практически невозможно найти два полностью идентичных объекта, а различия между ними не всегда можно с достаточной точностью вычленить и количественно оценить. Рост количества поправок увеличивает субъективность оценки данным подходом. Удельный вес данного подхода принят равным 30%.

Доходному подходу присвоен удельный вес в размере 70%, так как данный подход является основным, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить своё благосостояние.

Таблица 17

Согласование результатов оценки

Подходы	Рыночная стоимость, руб.	Весовой коэффициент	Рыночная стоимость с учетом коэффициента, руб.
Затратный подход	не применялся
Сравнительный подход	114 036	0,30	34 211
Доходный подход	113 355	0,70	79 349
Рыночная стоимость объекта оценки			113 560

Рыночная стоимость право собственности на обыкновенные акции, представленные в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 226800 штук (составляющих 100% уставного капитала АО «Волоколамская швейная фабрика» по состоянию на 01.01.2019 г.) составила

113 560 (сто тринадцать тысяч пятьсот шестьдесят) тыс. рублей.

Заключение

В основе управления рыночной стоимостью акций лежит управление объемами совокупных потоков настоящей и будущей прибыли компании, а это достигается увеличением выручки, увеличением нормы прибыли и повышением рентабельности акционерного капитала. Это влияет на увеличение их инвестиционной привлекательности и, как следствие, рыночной стоимости и ликвидности.

Ценность акции выражается в правах, которые она как документ дает своему владельцу. Оценка стоимости акции – определение стоимости ценной бумаги на дату оценки с учетом влияния рыночной конъюнктуры, систематических и несистематических рисков, факторов времени и ожидания дохода. Оценка стоимости акций, прежде всего, предполагает определение стоимости совокупности прав, удостоверенных ценной бумагой. При оценке стоимости акций оценщик должен принять во внимание инвестиционные характеристики ценной бумаги, поскольку стоимость ценной бумаги – это, прежде всего, денежный эквивалент ее определенных инвестиционных качеств, зависящих от конкретных целей и методов оценки.^[11]

Целью данной оценки являлось определение рыночной стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленные в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 226800 штук (составляющих 100% уставного капитала) АО «Волоколамская швейная фабрика» на 01.01.2019 г.

По результатам оценки стоимость получена в размере 113 560 тыс. рублей без учета НДС. Согласно ст. 149 Налогового Кодекса РФ «Операции, не подлежащие налогообложению» «Не подлежат налогообложению (освобождается от налогообложения) доли в уставном (складочном) капитале организаций, паев в паевых фондах кооперативов и паевых инвестиционных фондах, ценных бумаг и финансовых инструментов срочных сделок…». Таким образом, рыночная стоимость объекта оценки НДС не облагается.

Список используемой литературы

1. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса / И. В. Косорукова, С. А. Секачев, М. А. Шуклина; под ред. И. В. Косоруковой. – М.: Московский финансово-промышленный университет «Университет», 2016.
2. Российский журнал «Рынок ценных бумаг» http://www.rcb.ru/
3. Вестник банка России http://www.cbr.ru/
4. Информационное агентство « СКРИН» http://www.skrin.ru/
5. Московская биржа ММВБ-РТС http://rts.micex.ru/
6. Федеральное агентство по управлению государственным имуществом http://www.rosim.ru/
7. Центральный банк России http://www.cbr.ru/
8. Министерство экономического развития России http://www.economy.gov.ru/
9. Национальная ассоциация участников фондового рынка http://www.naufor.ru/
10. Система комплексного раскрытия информации НАУФОР об эмитентах. (СКРИН) http://www.skrin.ru/
11. Ассоциация защиты информационных прав инвесторов http://www.azipi.ru/
12. Агентство экономической информации (ПРАЙМ-ТАСС) http://1prime.ru/ Информационное агентство AK&M http://www.akm.ru/
13. Информационное агентство ИНТЕРФАКС http://www.interfax.ru
14. Федеральный закон от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ «Об Оценочной деятельности в РФ» (ред. от 28.11.2018)
15. Федеральный закон от 02.06.2017 N 172-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ»
16. Федеральный закон от 2 июля 2014 № 142-ФЗ «О внесении изменений в подраздел 3 раздела I части первой Гражданского кодекса РФ».
17. Федеральный закон от 21.12.2014 № 379-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ».
18. Федеральный закон от 05.05.2015 № 99-ФЗ О внесении изменений в главу 4 части первой Гражданского кодекса РФ и о признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов РФ».
19. Федеральный закон от 05.05.2015 № 124-ФЗ О внесении изменений в Федеральный закон «О введении в действие части первой Гражданского кодекса РФ и статью 1202 части третьей Гражданского кодекса РФ»
20. Федеральный Закон от 29 июня 2016 года № 210-ФЗ О внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ и признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов РФ".
21. Федеральный закон от 03.07.2017 N 236-ФЗ "О публично-правовых компаниях в РФ и о внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ".
22. Федеральный закон от 22 апреля 1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», (ред. от 26.07.2019).
23. Федеральный закон от 26.12.1995 №208-ФЗ « Об акционерных обществах» (ред. от 15.04.2019).
24. Указание Банка России от 28.12.2016 N 3921-У "О составе, объеме, порядке и сроках раскрытия информации профессиональными участниками рынка ценных бумаг".
25. Положение Банка России 30.12.2015 № 454-П «Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг».
26. Приказ ФСФР России от 11.07.2006 № 06-74/пз-н «Об утверждении Положения о порядке ведения реестра именных ценных бумаг и осуществления депозитарной деятельности в случае приобретения более 30% акций открытого акционерного общества».
27. Приказ ФСФР России от 05.04.2007 № 07-39/пз-н «Об утверждении Положения о порядке внесения изменений в реестр владельцев именных ценных бумаг и осуществления депозитарного учёта в случаях выкупа акций акционерным обществом по требованию акционеров».
28. Указание Банка России от 13.10.2015 № 3417-У «О порядке и аннулировании государственных регистрационных номеров или идентификационных номеров выпускам (дополнительным выпускам) эмиссионных ценных бумаг.
29. Указание Банка России от 15.01.2016 N 3533-У "О сроках и порядке составления и представления отчетности профессиональных участников рынка ценных бумаг в Центральный банк РФ".
30. Положение Банка России 11.09.2015 N 430-П "Положение о порядке ведения реестра эмиссионных ценных бумаг".
31. Приказ Минфина России от 28.08.2015 г № 84 « Об утверждении порядка определения стоимости чистых активов».
32. Приказ ФСФР России от 09.07.2014 N 13-57/пз-н "Об утверждении Требований к форме документа, подтверждающего присвоение выпуску акций, подлежащих размещению при реорганизации, государственного регистрационного номера или идентификационного номера в случае, если юридическим лицом, создаваемым путем реорганизации, является акционерное общество".
33. 108. Постановление ФКЦБ России «Об утверждении положения о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг» от 02.10.1997 № 27.
34. Информационное письмо ФСФР России от 18.01.2007 № 07-ОВ-03/902 «Об уведомлении о праве требовать выкупа ценных бумаг и требовании о выкупе ценных бумаг открытых акционерных обществ в соответствии со статьёй 7 Федерального закона от 05.01.2006 № 7–ФЗ «О внесении изменений в федеральный закон «Об акционерных обществах и некоторые другие законодательные акты РФ».
35. Письмо Банка России от 18.08.2015 № 06-52/6680 « О некоторых вопросах, связанных с применением отдельных положений Федерального закона от 05.05.2015 № 99-ФЗ «О внесении изменений в главу 4 части первой Гражданского кодекса РФ и о признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов РФ» уточнены моменты, связанные с раскрытием информации акционерными обществами .
36. Письмо Банка России от 17.02.2017 N ИН-06-52/8 "О раскрытии в годовом отчёте публичного акционерного общества отчета о соблюдении принципов и рекомендаций Кодекса корпоративного управления"
37. Информационное письмо Банка России от 04.07.2017 N ИН-015-55/49 "О разъяснении вопросов, касающихся действий депозитария с ценными бумагами российских эмитентов, принадлежащих депонентам - юридическим лицам, с которыми отсутствует взаимодействие, депонентам - юридическим лицам, в отношении которых в единый государственный реестр юридических лиц внесена запись о прекращении путем ликвидации, и депонентам - иностранным юридическим лицам, в отношении которых получен документ, подтверждающий их прекращение".
38. Информационное письмо Банка России от 14.07.2017 № ИН-01-33/52 « О применение федеральных законов».
39. Информационное письмо Банка России « О некоторых вопросах, связанных с применением инструкции Банка России от 13.09.2016 № 168-И «О порядке лицензирования Банком России профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и порядке ведения реестра профессиональных участников на рынке ценных бумаг»
40. Информационное письмо Банка России "Ответы на часто задаваемые вопросы по порядку применения Положения Банка России от 03.12.2016 N 511-П "О порядке расчета кредитными организациями величины рыночного риска".
41. Информационное письмо Банка России от 27.06.2017 N ИН-015-55/45 "О сведениях, позволяющих идентифицировать лиц, осуществляющих права по ценным бумагам».

Приложение 1

Устав АО «Волоколамская швейная фабрика» - https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=27087&type=1

Приложение 2

Решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг АО «Волоколамская швейная фабрика» https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=27087&type=7

Приложение 3

Бухгалтерская отчетность АО «Волоколамская швейная фабрика» за 2016-2018 гг. https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=27087&type=3

Приложение 4

Годовой отчет АО «Волоколамская швейная фабрика» за 2018 год https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=27087&type=2

Приложение 5

10.2. К компетенции Общего собрания акционеров относятся следующие вопросы:

1) внесение изменений и дополнений в Устав Общества или утверждение Устава Общества в новой редакции;

2) реорганизация Общества;

3) ликвидация Общества, назначение ликвидационной комиссии и утверждение промежуточного и окончательного ликвидационных балансов;

4) определение количества, номинальной стоимости, категории (типа) объявленных акций и прав, предоставляемых этими акциями;

5) увеличение уставного капитала Общества путем увеличения номинальной стоимости

акций:

6) увеличение уставного капитала Общества путем размещения посредством открытой подписки обыкновенных акций, составляющих более 25% ранее размещённых обыкновенных акций;

7) уменьшение уставного капитала Общества путем уменьшения номинальной стоимости акций, путем приобретения Обществом части акций в целях сокращения их общего количества, а также путем погашения приобретенных или выкупленных Обществом акций;

8) дробление и консолидация акций Общества;

9) принятие решения о размещении Обществом облигаций, конвертируемых в акции, и иных эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, которые могут быть конвертированы в обыкновенные акции, составляющие более 25% ранее размещённых обыкновенных акций;

10) избрание членов Совета директоров и досрочное прекращение их полномочий;

11) избрание членов Ревизионной комиссии (Ревизора) и досрочное прекращение их (его)

полномочий;

12) утверждение аудитора Общества;

13) утверждение годовых отчетов, годовой бухгалтерской отчетности, в том числе отчетов о прибылях и убытках (счетов прибылей и убытков) Общества, а также распределение прибыли (в том числе выплата (объявление) дивидендов) и убытков Общества по результатам финансового года;

14) определение порядка ведения Общего собрания акционеров;

15) принятие решений об одобрении сделок в случаях, предусмотренных статьей 83 Федерального закона "Об акционерных обществах";

16) принятие решений об одобрении крупных сделок в случаях, предусмотренных статьей 79 Федерального закона "Об акционерных обществах";

17) принятие решения об участии в холдинговых компаниях, финансово-промышленных группах, ассоциациях и иных объединениях коммерческих организаций;

18) утверждение внутренних документов, регулирующих деятельность органов Общества;

19) решение иных вопросов, предусмотренных Федеральным законом "Об акционерных обществах".

Приложение 6

15.1 К компетенции Совета директоров относятся следующие вопросы:

1) определение приоритетных направлений деятельности Общества;

2) созыв годового и внеочередного Общих собраний акционеров, за исключением случаев, предусмотренных пунктом 14.8 раздела 14 настоящего Устава, а также объявление даты проведения нового Общего собрания акционеров взамен не состоявшегося по причине отсутствия кворума;

3) утверждение повестки дня Общего собрания акционеров;

4) избрание секретаря Общего собрания акционеров;

5) определение даты составления списка лиц, имеющих право на участие в Общем собрании акционеров, решение других вопросов, связанных с подготовкой и проведением Общего собрания акционеров;

6) вынесение на решение Общего собрания акционеров вопросов, предусмотренных подпунктами 2, 5, 7, 8, 12 - 18 пункта 10.2 раздела 10 настоящего Устава;

7) размещение Обществом облигаций и иных эмиссионных ценных бумаг, за исключением случаев, установленных Федеральным законом "Об акционерных обществах" и настоящим Уставом;

8) утверждение решения о выпуске ценных бумаг, проспекта эмиссии ценных бумаг и отчета об итогах выпуска ценных бумаг, утверждение ежеквартальных отчетов эмитента эмиссионных ценных бумаг и отчетов об итогах приобретения акций Общества;

9) определение цены (денежной оценки) имущества, цены размещения и выкупа эмиссионных ценных бумаг в случаях, предусмотренных Федеральным законом "Об акционерных обществах", а также при решении вопросов, указанных в подпунктах 21, 35 пункта 15.1 настоящего Устава;

10) приобретение размещенных Обществом акций, облигаций и иных ценных бумаг в случаях, предусмотренных Федеральным законом "Об акционерных обществах";

11) отчуждение (реализация) акций Общества, поступивших в распоряжение Общества в результате их приобретения или выкупа у акционеров Общества;

12) избрание Генерального директора и досрочное прекращение его полномочий;

13) рекомендации Общему собранию акционеров по размеру выплачиваемых членам Ревизионной комиссии (Ревизору) вознаграждений и компенсаций и определение размера оплаты услуг Аудитора;

14) рекомендации по размеру дивиденда по акциям и порядку его выплаты;

15) утверждение внутренних документов Общества, определяющих порядок формирования и использования фондов Общества;

16) принятие решения об использовании фондов Общества; утверждение смет использования средств по фондам специального назначения и рассмотрение итогов выполнения смет использования средств по фондам специального назначения;

17) утверждение внутренних документов Общества, за исключением внутренних документов, утверждение которых отнесено к компетенции Общего собрания акционеров, а также иных внутренних документов, утверждение которых отнесено к компетенции исполнительных органов Общества;

18) утверждение годового бизнес-плана, бюджета Общества и отчета об итогах выполнения бизнес-плана, бюджета Общества;

19) создание филиалов и открытие представительств Общества, их ликвидация;

20) согласование кандидатур на должности руководителей филиалов и представительств Общества;

21) принятие решения об участии Общества в других организациях, в том числе согласование учредительных документов и кандидатур в органы управления вновь создаваемых организаций (за исключением решений об участии в организациях, указанных в подпункте 18 пункта 10.2 раздела 10 настоящего Устава), принятие решения об изменении доли участия (количества) акций, размера паев, долей), обременении акций, долей и прекращении участия Общества в других организациях;

22) принятие решений в части получения и выдачи Обществом ссуд, гарантий, поручительств, заключения кредитных договоров и договоров займа, залога, принятия Обществом обязательств по векселю (выдача простого и переводного векселя), если иное не установлено внутренними документами Общества, утверждаемыми Советом директоров;

23) принятие решения о заключении сделки или нескольких взаимосвязанных сделок, предметом которых является имущество, работы и услуги, стоимость которых составляет от 5 до 25 процентов балансовой стоимости активов Общества, определяемой на дату принятия решения о заключении сделки;

24) одобрение крупных сделок в случаях, предусмотренных главой X Федерального закона "Об акционерных обществах";

25) одобрение сделок, предусмотренных главой XI ФЗ "Об акционерных обществах";

26) утверждение Регистратора Общества, условий договора с ним, а также расторжение договора с ним;

27) избрание Председателя Совета директоров и досрочное прекращение его полномочий;

28) избрание Секретаря Совета директоров и досрочное прекращение его полномочий;

29) предварительное одобрение решений о совершении Обществом:

а) сделок, связанных с безвозмездной передачей имущества Общества или имущественных прав (требований) к себе или к третьему лицу;

б) сделок, связанных с освобождением от имущественной обязанности перед собой или перед третьим лицом;

в) сделок, связанных с безвозмездным оказанием Обществом услуг (выполнением работ) третьим лицам;

30) привлечение к дисциплинарной ответственности Генерального директора Общества и его поощрение в соответствии с трудовым законодательством Российской Федерации;

31) рассмотрение отчетов Генерального директора о деятельности Общества (в том числе о выполнении им своих должностных обязанностей), о выполнении решений Общего собрания акционеров и Совета директоров;

32) утверждение порядка взаимодействия Общества с организациями, в которых участвует Общество;

33) определение позиции Общества (представителей Общества) по следующим вопросам повестки дня общих собраний акционеров (участников) и заседаний советов директоров дочерних и зависимых хозяйственных обществ (далее - ДЗО), в том числе поручение принимать или не принимать участие в голосовании по вопросам повестки дня, голосовать по проектам решений "за", "против" или "воздержался":

а) об определении повестки дня общего собрания акционеров (участников) ДЗО;

б) реорганизация, ликвидация ДЗО;

в) об определении количественного состава совета директоров ДЗО, выдвижении и избрании его членов и досрочном прекращении их полномочий;

г) об определении количества, номинальной стоимости, категории (типа) объявленных акций ДЗО и прав, предоставляемых этими акциями;

д) об увеличении уставного капитала ДЗО путем увеличений номинальной стоимости акций или путем размещения дополнительных акций;

е) о размещении ценных бумаг ДЗО, конвертируемых в обыкновенные акции;

ж) о дроблении и консолидации акций ДЗО,

з) об одобрении крупных сделок, совершаемых ДЗО;

и) об участии ДЗО в других организациях (о вступлении в действующую организацию или создании новой организации), а также о приобретении, отчуждении и обременении акций и долей в уставных капиталах организаций, в которых участвует ДЗО, изменении доли участия в уставном капитале соответствующей организации;

к) о внесении изменений и дополнений в учредительные документы ДЗО;

л) о выплате членам совета директоров и ревизионной комиссии ДЗО вознаграждений и компенсаций;

34) предварительное одобрение решений о заключении сделок, предметом которых являются внеоборотные активы Общества в размере от 10 до 25 процентов балансовой стоимости этих активов Общества на дату принятия решения о совершении такой сделки, а также предметом которых являются акции или доли ДЗО в количестве более 10 процентов от их уставных капиталов;

35) назначение представителей Общества для участия в высших органах управления организаций любых организационно-правовых форм, в которых участвует Общество;

36) принятие решения о выдвижении Обществом кандидатур для избрания на должность единоличного исполнительного органа, в иные органы управления, органы контроля, а также кандидатуры аудитора организаций любых организационно-правовых форм, в которых участвует Общество;

37) определение направлений обеспечения страховой защиты Общества, в том числе утверждение Страховщика Общества;

38) утверждение кандидатуры независимого оценщика (оценщиков) для определения стоимости акций, имущества и иных активов Общества в случаях, предусмотренных Федеральным законом "Об акционерных обществах" и настоящим Уставом;

39) иные вопросы, отнесенные к компетенции Совета директоров Федеральным законом "Об акционерных обществах" и настоящим Уставом.

Приложение 7

19.3. К компетенции Генерального директора относятся все вопросы руководства текущей деятельностью Общества, за исключением вопросов, отнесенных к компетенции Общего собрания акционеров, Совета директоров.

19.4. Генеральный директор без доверенности действует от имени Общества, в том числе с учетом ограничений, предусмотренных законодательством Российской Федерации, настоящим Уставом и решениями Совета директоров:

1) обеспечивает выполнение планов деятельности Общества, необходимых для решения его задач;

2) организует ведение бухгалтерского учета и отчетности в Обществе;

3) распоряжается имуществом Общества, совершает сделки от имени Общества, выдает доверенности, открывает в банках, иных кредитных организациях (а также в предусмотренных законодательством Российской Федерации случаях - в организациях – профессиональных участниках рынка ценных бумаг) расчетные и иные счета Общества;

4) издает приказы, утверждает (принимает) инструкции, локальные нормативные акты и иные внутренние документы Общества по вопросам его компетенции, дает указания, обязательные для исполнения всеми работниками Общества;

5) утверждает положения о филиалах и представительствах Общества;

6) утверждает штатное расписание и должностные оклады работников Общества;

7) осуществляет в отношении работников Общества права и обязанности работодателя, предусмотренные трудовым законодательством;

8) назначает заместителей Генерального директора и распределяет обязанности между ними;

9) не позднее чем за 45 (сорок пять) дней до даты проведения годового Общего собрания акционеров представляет на рассмотрение Совету директоров годовой отчет, бухгалтерский баланс, счет прибылей и убытков Общества, распределение прибыли и убытков Общества;

10) обеспечивает организацию и проведение мероприятий по мобилизационной подготовке, гражданской обороне и выполнению мобилизационных заданий, возложенных на Общество;

11) обеспечивает защиту государственной тайны, техническую защиту информации;

12) решает иные вопросы текущей деятельности Общества, за исключением вопросов, отнесенных к компетенции Общего собрания акционеров и Совета директоров.

Приложение 8

Порядок подготовки и проведения общего собрания акционеров, в том числе перечень вопросов, решение по которым принимается органами управления общества квалифицированным большинством голосов или единогласно.

Порядок созыва и проведения Общего собрания акционеров Общества определяется положением об Общем собрании акционеров Общества, утверждаемым Общим собранием акционеров.

Проведение общего собрания акционеров в форме совместного присутствия

11.1. Годовое Общее собрание акционеров проводится не ранее чем через два месяца и не позднее чем через шесть месяцев после окончания финансового года.

На годовом Общем собрании акционеров в обязательном порядке решаются вопросы избрания Совета директоров, Ревизионной комиссии (Ревизора), утверждения Аудитора Общества, утверждения представляемых Советом директоров годового отчета Общества, годовой бухгалтерской отчетности, в том числе отчетов о прибылях и убытках (счетов прибылей и убытков) Общества, а также распределения прибыли дивидендов и убытков Общества по результатам финансового года.

11.2. Общее собрание акционеров проводится в форме совместного присутствия акционеров (представителей акционеров) для обсуждения вопросов повестки дня и принятия решений по вопросам, поставленным на голосование. Порядок ведения годового (внеочередного) Общего собрания определяется Положением, утверждаемым Общим собранием акционеров.

11.3. Список лиц, имеющих право на участие в Общем собрании акционеров, составляется на основании данных реестра акционеров Общества.

Дата составления списка лиц, имеющих право на участие в Общем собрании акционеров, не может быть установлена ранее даты принятия решения о проведении Общего собрания акционеров и более чем за 50 (пятьдесят) дней до даты проведения Общего собрания акционеров, за исключением случая, предусмотренного пунктом 14.9 настоящего Устава.

11.4. Сообщение о проведении Общего собрания акционеров публикуется в газете «Волоколамский край" не позднее, чем за 20 (двадцать) дней, а сообщение о проведении Общего собрания акционеров, повестка дня которого содержит вопрос о реорганизации Общества, - не позднее, чем за 30 (тридцать) дней до даты его проведения.

11.5. Информация (материалы) по вопросам повестки дня Общего собрания акционеров в течение 20 (двадцати) дней, а в случае проведения Общего собрания акционеров, повестка дня которого содержит вопрос о реорганизации Общества, в течение 30 () дней до проведения Общего собрания акционеров должна быть доступна лицам, имеющим право на участие в Общем собрании акционеров, для ознакомления в помещении исполнительного органа Общества и иных местах, адреса которых указываются в сообщении о проведении Общего собрания акционеров. Указанная информация должна быть доступна лицам, принимающим участие в Общем собрании акционеров, во время его проведения.

Порядок ознакомления лиц, имеющих право на участие в Общем собрании акционеров, с информацией (материалами) по вопросам повестки дня Общего собрания акционеров и перечень такой информации (материалов) определяются решением Совета директоров.

11.6. Право на участие в Общем собрании акционеров осуществляется акционером как лично, так и через своего представителя. Правомочия каждого из указанных лиц должны быть надлежащим образом оформлены.

11.7. В Обществе с числом акционеров - владельцев голосующих акций сто и менее счетная комиссия может не создаваться, тогда предусмотренные законом функции счетной комиссии осуществляет уполномоченное Обществом лицо на основании приказа генерального директора. Каждому лицу, включенному в список лиц, имеющих право на участие в Общем собрании акционеров, в момент регистрации для участия в Общем собрании акционеров, предоставляется под роспись по одному экземпляру двух и более бюллетеней для голосования по разным вопросам повестки дня.

11.8. Общее собрание акционеров правомочно (имеет кворум), если в нем приняли участие акционеры, обладающие в совокупности более чем половиной голосов размещенных голосующих акций Общества. Принявшими участие в Общем собрании акционеров считаются акционеры, зарегистрировавшиеся для участия в нем.

11.9. При отсутствии кворума для проведения годового Общего собрания акционеров должно быть повторно проведено Общее собрание акционеров с той же повесткой дня. При отсутствии кворума для проведения внеочередного Общего собрания акционеров может быть проведено повторное Общее собрание акционеров с той же повесткой дня.

Решение о повторном созыве Общего собрания акционеров принимается Советом директоров. Общее собрание акционеров Общества, повторно созванное взамен несостоявшегося, правомочно, если в нем приняли участие акционеры, обладающие в совокупности не менее чем 30 процентами голосов размещенных голосующих акций общества. При проведении повторно созванного Общего собрания акционеров менее чем через 40 (сорок) дней после несостоявшегося Общего собрания акционеров лица, имеющие право на участие в Общем собрании акционеров, определяются в соответствии со списком лиц, имевших право на участие в несостоявшемся Общем собрании акционеров.

11.10. Протокол Общего собрания акционеров составляется на Общем собрании акционеров в двух экземплярах. Оба экземпляра подписываются председательствующим на Общем собрании акционеров и секретарем Общего собрания акционеров.

11.11. Решения, принятые Общим собранием акционеров, а также итоги голосования оглашаются на общем собрании акционеров, в ходе которого проводилось голосование.

Вопросы, решения по которым принимаются органами управления общества квалифицированным большинством голосов или единогласно

10.4. Решение Общего собрания акционеров по вопросу, поставленному на голосование, принимается большинством голосов акционеров - владельцев голосующих акций Общества, принимающих участие в Общем собрании акционеров, если иное не установлено Федеральным законом "Об акционерных обществах".

10.5. Решения Общего собрания акционеров принимаются большинством в три четверти голосов акционеров - владельцев голосующих акций Общества, принимающих участие в Общем собрании акционеров Общества, по следующим вопросам:

1) внесение изменений и дополнений в Устав Общества или утверждение Устава Общества в новой редакции;

2) реорганизация Общества;

3) ликвидация Общества, назначение ликвидационной комиссии и утверждение промежуточного и окончательного ликвидационных балансов;

4) определение количества, номинальной стоимости, категории (типа) объявленных акций и прав, предоставляемых этими акциями;

5) размещение акций (эмиссионных ценных бумаг Общества, конвертируемых в акции) посредством закрытой подписки по решению Общего собрания акционеров об увеличении уставного капитала Общества путем размещения дополнительных акций (о размещении эмиссионных ценных бумаг Общества, конвертируемых в акции);

6) размещение посредством открытой подписки обыкновенных акций, составляющих более 25 (двадцати пяти) процентов ранее размещенных обыкновенных акций;

7) размещение посредством открытой подписки конвертируемых в обыкновенные акции эмиссионных ценных бумаг, которые могут быть конвертированы в обыкновенные акции, составляющие более 25 (двадцати пяти) процентов ранее размещенных обыкновенных акций;

8) принятие решений об одобрении крупной сделки, предметом которой является имущество, стоимость которого составляет более 50 (пятидесяти) процентов балансовой стоимости активов Общества.

10.6. Решение об одобрении сделки, в совершении которой имеется заинтересованность в соответствии со статьей 81 ФЗ "Об акционерных обществах", принимается Общим собранием акционеров большинством голосов всех не заинтересованных в сделке акционеров - владельцев голосующих акций.

10.7. Вынесение на решение Общего собрания акционеров Общества вопросов, предусмотренных подпунктами 2, 5, 7, 8, 13 - 18 пункта 10.2 раздела 10 настоящего Устава, осуществляется только по предложению Совета директоров.

10.8. Общее собрание акционеров не вправе принимать решения по вопросам, не включенным в повестку дня Общего собрания акционеров, а также изменять повестку дня.

10.9. Голосование на Общем собрании акционеров осуществляется по принципу "одна голосующая акция - один голос", за исключением кумулятивного голосования по вопросу об избрании членов Совета директоров.

При кумулятивном голосовании число голосов, принадлежащих каждому акционеру, умножается на число лиц, которые должны быть избраны в Совет директоров, и акционер вправе отдать полученные таким образом голоса полностью за одного кандидата или распределить их между двумя и более кандидатами.

Приложение 9

Результаты финансово-хозяйственной деятельности Общества за 2017-2018гг.

Доходы, полученные в 2018 году от всех видов деятельности, уменьшились на 8594 тыс. руб. Сумма налога при упрощенной системе налогообложения в размере 6 % от доходов незначительно уменьшилась - на 260 тыс. руб.

Таблица 18

Анализ финансовых результатов (в тыс. руб.)

Показатели	2017 год	2018 год	Динамика к 2017 г.
			+,-	%
1. Согласно данным формы №2 «Отчет о финансовых результатах»: Выручка от продажи основных видов продукции (по ф.2)	79220	70802	-8418	-10,63
Себестоимость реализованной продукции	(43933)	(32645)	-11288	-25,69
Валовая прибыль	35287	38157	+2870	+8,13
Коммерческие расходы	(12826)	(11163)	-1663	-12,97
Управленческие расходы	(8854)	(8278)	-576	-6,51
Прибыль (убыток) от продаж	13607	18716	+5109	+37,55
Прочие доходы	448	640	+192	+42,85
Прочие расходы	(1015)	(1746)	+731	+27,98
Прибыль (убыток) до налогообложения	13040	17610	+4570	+35,05
2. Согласно Книге доходов и расходов, доходы, полученные на счет всего: от основной деятельности от аренды помещений	67912 64737 3175	59318 56665 2653	-8594 -8072 -522	-12,65 -12,47 -16,44
Налог на УСНО	2036	1776	-260	-12,77
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода	11004	15834	+4830	+43,89

Балансовая прибыль формируется в основном за счёт финансово-хозяйственной деятельности предприятия, только за счёт своей продукции, товаров и услуг. С увеличением выручки от реализации продукции, товаров и услуг происходит ещё большее увеличение их себестоимости.

Перенасыщение рынка разнообразной швейной продукцией, в том числе и контрафактной, произведенной нелегально, затрудняло в 2018 году объемы сбыта продукции нашей фабрики. К концу года стали увеличиваться складские запасы производимых изделий. Фактическая себестоимость товарной продукции определяется методом расчета отклонений между производственными затратами и учетными ценами. Данный расчет позволит более точно определить себестоимость проданных товаров при значительных колебаниях рентабельности отдельных видов изделий.

Сведения о кредиторской задолженности

Кредиторская задолженность всего на конец года уменьшилась на 1588 тыс. руб.

Просроченной задолженности на конец года не имеется. Все начисления произведены в плановом порядке с последующим своевременным погашением.

Таблица 19

Сведения о кредиторской задолженности

№ п/п	Показатель	На начало года (тыс. руб.)	На конец года (тыс. руб.)	Динамика +/-
1.	Долгосрочные займы и кредиты	0	0	-
2.	Кредиторская задолженность всего: в том числе:	3620	2032	-1588
2.1	Расчеты с поставщиками и подрядчиками	2252	365	-1887
2.2	Расчеты с персоналом по оплате труда	279	734	+455
2.3	Расчеты с государственными внебюджетными фондами	305	334	+29
2.4	Расчеты по налогам и сборам	675	574	-101
2.5	Прочие кредиторы	109	25	-84
	Общая сумма (стр.1+стр.2)	3620	2032	-1588

Сведения о дебиторской задолженности

В 2018 году сумма дебиторской задолженности Общества на конец года увеличилась по сравнению с суммой на начало года на 960 тыс. руб., по покупателям и заказчикам (ООО «КЛЕО») за отгруженную продукцию увеличилась на 405 тыс. руб., ИП Хусаинова Г.К увеличилась на 263 тыс.руб.

ООО «КЛЕО» работает с Обществом на основании договоров поставки продукции и комиссии с 20 июня 2012 года. Задолженность за проданный товар ООО «КЛЕО», как комиссионера, на 01.01.2019 года составляет 991 тыс. руб. ИП Хусаинова Г.К. так же является комиссионером с 03.07.2017 г. Задолженность за проданный товар на 01.01.2019 года составляет 724 тыс. руб. Просроченной дебиторской задолженности на 01.01.2018 года не имеется.

На основе инвентаризации расчетов по покупателям и заказчикам был создан резерв по сомнительным долгам в размере 319800 рублей.

Таблица 20

Сведения о дебиторской задолженности, тыс. руб.

№ п/п	Показатель	На начало года (тыс. руб.)	На конец года (тыс. руб.)	Динамика +/-
1.	Долгосрочная дебиторская задолженность	-	-	-
2.	Дебиторская задолженность всего, в т.ч.:	2364	3324	+960
2.1	Расчеты с поставщиками и подрядчиками	450	873	+423
2.2	Расчеты с покупателями и заказчиками	624	860	+236
2.3	Расчеты с государственными внебюджетными фондами	119	224	+105
2.4	Прочие кредиторы	1171	1367	+196
	Общая сумма (стр.1+стр.2)	2364	3324	+960

Анализ финансовой устойчивости

Коэффициент автономии — характеристика устойчивости финансового состояния предприятия, характеризующая степень его финансовой независимости. Коэффициент автономии показывает, насколько организация независима от кредиторов. Чем меньше значение коэффициента, тем в большей степени организация зависима от заемных источников финансирование, тем менее устойчивое у нее финансовое положение. Нормальное значение: 0,4-0,9. Источником данных служит бухгалтерский баланс компании (форма № 1).

Коэффициент автономии увеличился с 0,90 до 0,96, это означает оптимальное значение финансовой независимости организации и понижение риска финансовых затруднений в будущие периоды. Нормальное значение для данной отрасли: 0,4 и более. Коэффициент маневренности увеличился на 0,06, что говорит о повышение мобильности собственных средств организации и повышение свободы в маневрировании этими средствами. Нормальное ограничение, полученное на основе статистической обработки данных различных организаций, составляет коэффициент обеспеченности собственными источниками финансирования больше и равное 0,6 – 0,8. В данной организации коэффициент находится в пределах нормы, что свидетельствует об увеличении финансовой устойчивости предприятия.

Коэффициент финансовой устойчивости — коэффициент равный отношению собственного капитала и долгосрочных обязательств к валюте баланса. Коэффициент финансовой устойчивости показывает, какая часть актива финансируется за счет устойчивых источников, то есть долю тех источников финансирования, которые организация может использовать в своей деятельности длительное время. Нормальное значение >= 0,6. Источником данных служит бухгалтерский баланс компании (форма № 1).

Значение коэффициента финансовой устойчивости равное 0,96 полностью укладывается в нормальное значение. Свидетельствует о наличии средств, которые долгое время могут быть в обороте и приносить прибыль.

Коэффициент капитализации — позволяет определить, насколько велика зависимость деятельности компании от заемных средств. Чем выше этот показатель, тем больше предпринимательский риск организации. Коэффициент капитализации показывает, насколько велико влияние заемных средств на получение чистой прибыли.

Соответственно, чем больше доля заемных средств, тем меньше предприятие получит прибыли, поскольку часть ее уйдет на погашение кредитов и выплату процентов. Нормальное значение меньше 1,5. Источником данных служит бухгалтерский баланс компании (форма № 1). Значение коэффициента капитализации равное 0,04 полностью укладывается в нормальное значение.

Таблица 21

Коэффициенты финансовой устойчивости предприятия

№ п/п	Показатель	Формула расчета	На начало года	На конец года
1	Коэффициент автономии	Стр. 1300/1600	0,90	0,96
2	Коэффициент финансовой устойчивости	Стр. (1300+1400)/1700	0,93	0,96
3	Коэффициент финансовой зависимости	Стр. (1400+1510+1520+1550)/1300	0,08	0,04
4	Коэффициент обеспеченности собственными источниками финансирования	Стр. (1300-1100)/1200	0,89	0,95
5	Коэффициент капитализации	Стр. (1400+1500)/1300	0,08	0,04
6	Коэффициент маневренности собственных средств	Стр. (1300-1100)/1300	0,67	0,73
7	Коэффициент платежеспособности	Стр.1300/(1520+1510+1550+1400)	12,68	25,06

Проанализировав данные коэффициенты, можно сделать вывод о том, что финансовая устойчивость организации увеличивается.

Состояние чистых активов Общества

В 2018 году чистые активы Общества возросли к уровню предшествующего периода на 5016 тыс. руб. Отношение к сумме уставного капитала изменилось в сторону увеличения на 13,77 раз, что говорит о тенденции к росту финансовой устойчивости предприятия.

Таблица 22

№ п/п	Показатели	На 01.01.2018	На 01.01.2019	Динамика +/-
1	Сумма чистых активов (тыс. руб.)	45901	50917	+5016
2	Уставный капитал (тыс. руб.)	363	363	-
3	Отношение чистых активов к уставному капиталу (стр.1/стр.2) раз.	126,5	140,27	+13,77

Анализ ликвидности баланса

Баланс считается абсолютно ликвидным, если имеют место соотношения:

Наиболее ликвидные Активы > Наиболее срочным Пассивам

Быстро реализуемые Активы > Краткосрочным Пассивам

Медленно реализуемые Активы > Долгосрочным Обязательствам

Трудно реализуемые Активы <Постоянным Пассивам.

Как на начало, так и на конец периода баланс является ликвидным, так как выполняется первое условие неравенств. Выполнение первых трех неравенств в системе влечет выполнение и четвертого неравенства, поэтому существенным является сопоставление первых трех групп по активу и пассиву. Четвертое неравенство носит балансирующий характер и в то же время имеет глубокий экономический смысл: его выполнение свидетельствует о соблюдении минимального условия финансовой устойчивости – наличие у предприятия собственных оборотных средств.

Таблица 23

Анализ ликвидности баланса

АКТИВ	На начало периода, тыс. руб.	На конец периода, тыс. руб.	ПАССИВ	На начало периода, тыс. руб.	На конец периода, тыс. руб.
Наиболее ликвидные активы (стр.1250+1240)	8025	4158	Наиболее срочные пассивы	3620	2032
Быстро реализуемые активы (стр.1230+1260)	2364	3324	Краткосрочные обязательства	-	-
Медленно реализуемые активы (стр.1210+1220+1170)	23979	31972	Долгосрочные обязательства	-	-
Трудно реализуемые активы (стр.1100-1170)	15153	13495	Постоянные обязательства	45901	50917
БАЛАНС	49521	52949	БАЛАНС	49521	52949

Исходя из приведенных выше данных, можно сделать вывод о том, что баланс является ликвидным. Анализируя выполнение четвертого неравенства, свидетельствует о соблюдении минимального условия финансовой устойчивости – наличие у предприятия собственных оборотных средств.

Приложение 10

Для расчета ставки доходности капитала с использованием модели CAPM применяется следующая формула:

r = rf + β * (rm - rf) + С + S1 + S2,

где rf – безрисковая ставка;

(rm - rf) – премия за риск инвестирования в акции;

β – коэффициент бета;

C – премия за страновой риск;

S1 – премия за размер компании;

S2 – премия за риск, связанный со спецификой деятельности компании.

Безрисковая ставка предусматривает возможность инвестиций в безрисковой актив, воспринимаемый всеми инвесторами как связанный с незначительным риском.

В качестве безрисковой ставки в рамках настоящего отчета, использовалась доходность по 20-ти летним долгосрочным казначейским облигациям Правительства США (US Treasury bonds), средняя величин, которая на дату оценки составила 2,6%^[12]. Данный выбор обосновывается тем, что произведенные расчеты премии за риск акционерного капитала базируются на показателях американского фондового рынка, как наиболее развитого и представительного с точки зрения сравнимых активов.

Премия за риск вложения в акции

Среднерыночная премия (Rm-Rf) – ожидаемое превышение доходности акций над безрисковой ставкой. Методики расчетов среднерыночной премии аналитических агентств, непосредственно занимающихся изучением данного вопроса, отмечают, что чем больший период охватывает выборка, тем меньшей является ошибка стандартного отклонения, что повышает точность прогнозов. В частности, в исследованиях Дамодарана, посвященных вопросу периода оценки среднерыночной премии, приводится расчет, согласно которому стандартное отклонение выборочного среднего за периоды 80 лет и 50 лет не сильно различима и находится на уровне 2,8 и 2,2%, соответственно^[13].

Таблица 24

Размер среднерыночной премии по данным различных источников^[14]

По оценкам специалистов CFA, среднерыночная премия находится в диапазоне 4,5-5%16. Duff & Phelps рекомендуют использовать ERP в размере 5%.^[15]

Учитывая среднерыночную оценку (Rm-Rf) на уровне 4,5-5,5%, в рамках данной работы принята на уровне 5%.

Коэффициент «бета» отражает амплитуду колебаний цен на акции конкретной компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям на рынке. Безрычаговый коэффициент «β» для отрасли объекта оценки составляет 0,8.^[16]

Премия за страновой риск отражает дополнительный доход, который потребует инвестор за риск, связанный с вложениями в российские компании по сравнению с компаниями, функционирующими в США. Премия за страновой риск для российского рынка, была получена из обновляемых данных, представленных на сайте Асвата Дамодарана^[17], и составила на дату проведения оценки 2,84%.

Премия за размер компании (низкую капитализацию) обычно определяется для небольших компаний, так как эмпирические исследования доказывают, что меньшие, по сравнению с характерными для рынка, масштабы деятельности связаны с большими рисками. Разумно, что эти риски должны быть компенсированы инвестору в виде дополнительной доходности. Размер премии определялся по данным ежегодного издания 2018 Valuation Handbook – U.S. Guide to Cost of Capital.

Таблица 25

Премия за размер компании

Десятичные группы	Рыночная капитализация (в млн. долл. США)		Премия за размер (сверх CAPM)
	наименьших компаний	наибольших компаний
1 – максимальное значение	24 361,659	609 163,498	-0,35%
2	10 784,101	24 233,747	0,61%
3	5 683,991	10 711,194	0,89%
4	3 520,566	5 676,716	0,98%
5	2 392,689	3 512,913	1,51%
6	1 571,193	2 390,899	1,66%
7	1 033,341	1 569,984	1,72%
8	569,279	1 030,426	2,08%
9	263,715	567,843	2,68%
10 – минимальное значение	2,516	262,891	5,59%

В результате проведенного анализа, оценщики посчитали возможным сопоставить оцениваемую Компанию с компаниями десятой десятичной группы, премия за размер для данных компаний составляет 5,59%.

Премия за специфические риски отражает дополнительные риски, связанные с инвестициями в анализируемую компанию, которые не покрываются безрисковой ставкой доходности и премиями за другие риски. Основные факторы, определяющие величину премии за специфические риски, включают в себя следующее:

• конъюнктура цен на продукцию;
• надежность ключевых должностных лиц Компании;
• качество корпоративного управления;
• зависимость от ключевых заказчиков/клиентов;
• долгосрочные планы развития бизнеса;
• состояние ключевых активов;
• финансовое состояние бизнеса.

Возможное значение премии за специфические риски принято в диапазоне от 0 до 5%. Для объективной оценки специфических рисков, характерных для оцениваемой компании, использован описанный ниже алгоритм, который учитывает перечисленные риски.

Подробное описание алгоритма расчета премии за риск конкретной компании приводится ниже в таблице.

Таблица 26

Алгоритм определения размера факторов риска^[18]

Фактор риска	Оценка риска	Проявления
Ценовая конъюнктура	Низкий	Цена реализации зависит от мировых или сложившихся в регионе цен, но для ряда потребителей есть возможность устанавливать цены выше среднерыночных (рентабельность выше среднеотраслевого)
	Средний	Цена реализации зависит от рыночных цен, определяемых производителями (среднеотраслевая рентабельность)
	Высокий	Цена реализации зависит от мировых цен, которые подвержены колебаниям и значительному стороннему давлению
Зависимость от ключевых должностных лиц	Низкий	Зависимости нет
	Средний	Средний уровень зависимости - некоторые из ключевых должностных лиц могут быть оперативно заменены в случае их ухода из компании
	Высокий	Высокий уровень зависимости от ключевых должностных лиц (финансового директора, главного инженера, начальника департамента планирования, главного бухгалтера)
Качество корпоративного управления	Низкий	Прозрачная структура собственности и отсутствие ущемления прав других заинтересованных лиц со стропы крупных акционеров. Соблюдение прав финансово заинтересованных лиц (организация собраний, определение порядка голосования, права собственности, защита oт поглощений). Финансовая прозрачность, своевременность и доступность информации, наличие независимого аудитора. Акционеры представлены в Совете директоров, независимость и подотчетность директоров.
	Средний	Наличие информации о структуре собственности компании, возможное доминирование интересов крупных акционеров, отсутствие ущемления прав миноритарных акционеров. Существование отдельных недостатков при общем соблюдении прав финансово заинтересованных лиц. Незначительные недостатки в финансовой отчетности, раскрытии информации и своевременности представления финансовых данных. Возможны доминирование представителей крупных акционеров в Совете директоров, ограничения полномочий совета, отсутствие порядка определения вознаграждения директоров.
	Высокий	Отсутствие информации о структуре собственности, ущемление интересов других участников со стороны крупных акционеров, нарушение прав миноритарных акционеров. Несоблюдение прав финансово заинтересованных лиц (нарушение требований к форме и порядку организации собраний акционеров, голосованию, правам собственности, отсутствие стратегии защиты от поглощений. Отсутствие финансовой прозрачности, несвоевременность и недостаточность информации, отсутствие независимых директоров. В совете директоров представлены лишь отдельные акционеры, совет неспособен эффективно контролировать работу руководства, отсутствие независимости и подотчетности директоров.
Зависимость от ключевых заказчиков	Низкий	Широкая и диверсифицированная база клиентов.
	Средний	Наличие нескольких значимых клиентов, уход одного или нескольких из которых не окажет влияния на операционные или финансовые результаты компании.
	Высокий	Наличие нескольких крупных клиентов, уход одного или нескольких из которых может оказать существенное влияние на результаты деятельности компании.
Потенциал бизнеса	Низкий	Хорошие перспективы развития региональной экономики, увеличение спроса со стороны предприятий, рост доходов населения. Возможность роста объемов реализации, расширение базы клиентов и экспансия в другие регионы
	Средний	Перспективы умеренного регионального экономического роста. Ожидается стабильный спрос без существенного увеличения.
	Высокий	Пессимистичный прогноз экономического развития в регионе, существование определенной вероятности спада.
		Недостаток мощностей и практически полное отсутствие перспектив увеличения поставок. Определенная вероятность снижения объемов прокачки.
Состояние ключевых активов	Низкий	Износ основных средств - до 40%.
	Средний	Износ основных средств - от 40% до 70%.
	Высокий	Износ основных средств - свыше 70%.
Финансовое состояние бизнеса и возможности по финансированию капитальных затрат	Низкий	Высокий уровень ликвидности:
		Коэффициент ликвидности >2
		Коэффициент мгновенной ликвидности >1
		Низкий уровень заимствований:
		Соотношение собственных и заемных средств >3
		Займы / задействованный капитал <0,3
	Средний	Средний уровень ликвидности:
		Коэффициент ликвидности >1
		Коэффициент мгновенной ликвидности >0,5
		Средний уровень заимствований:
		Соотношение собственных и заемных средств >2
		Займы / задействованный капитал <0,5
	Высокий	Низкий уровень ликвидности:
		Коэффициент ликвидности <1
		Коэффициент мгновенной ликвидности <0,5
		Высокий уровень заимствований:
		Соотношение собственных и заемных средств <2
		Займы / задействованный капитал >0,5

В следующей таблице приведена оценка каждого из описанных выше факторов риска по трехбалльной шкале: низкий - 1 балл, средний - 2 балла, высокий - 3 балла.

Таблица 27

Итоговая оценка специфических рисков, характерных для Общества

Фактор риска	Уровень риска	Итоговый результат
Ценовая конъюнктура	средний	2
Зависимость от ключевых должностных лиц	средний	2
Качество корпоративного управления	средний	2
Зависимость от ключевых заказчиков	низкий	1
Потенциал бизнеса	средний	2
Состояние ключевых активов	средний	2
Финансовое состояние бизнеса и возможности по финансированию капитальных затрат	средний	2
Итого (сумма результатов)		13
Количество факторов риска		7
Расчетный уровень риска[19]		1,86

Ниже в таблице представлены диапазоны премии за специфические риски, характерные для Общества, в соответствии с методикой.

Таблица 28

Диапазоны премии за специфические риски, характерные для Общества

Уровень риска	Оценка уровня риска	Премия за риск конкретной компании, %
Низкий	≤ 1,0	0 – 1
Ниже среднего	1,0 ≤ но < 1,5	1 – 2
Средний	1,5 ≤ но < 2,0	2 – 3
Выше среднего	2,0 ≤ но < 2,5	3 – 4
Высокий	2,5≤	4 – 5

Таким образом, премия за риски, учитывающие специфики АО «Волоколамская швейная фабрика» - 2,5%.

Расчет стоимости собственного капитала представлен в следующей таблице.

Таблица 29

Расчет стоимости собственного капитала

Наименование показателя	Показатель	Комментарии, источник
Безрисковая ставка (rf)	2,60%	Средняя доходность за полгода, предшествующие дате оценки, по 20-ти летним долгосрочным казначейским облигациям Правительства США (US Treasury bonds); http://www.treasury.gov/resource- center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2017; https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart- center/interest- rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2018
Рыночная премия за риск акционерного капитала (rm - rf)	5,00%	Разность между среднегеометрическими доходностями фондового индекса S&P500 и долгосрочных казначейских облигаций США за период 1928 – 2017 г.; сайт Асвата Дамодарана, http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Коэффициент β безрычаговый	0,8	сайт Асвата Дамодарана, http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ (Retail (General))
Премия за страновой риск (С)	2,84%	Country Risk Premium, Russia; сайт Асвата Дамодарана, http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Премия за размер компании (S1)	5,59%	2017 Valuation Handbook – U.S. Guide to Cost of Capital
Премия за риски оцениваемой компании (S2)	2,50%	расчеты Оценщиков
Стоимость собственного капитала в валютном выражении	17,53%	расчеты Оценщиков
Долгосрочный прогнозный уровень инфляции в России	3,40%	Прогноз инфляции до 2050 гг. The Economist Intelligence Unit. (Среднее значение)
Долгосрочный прогнозный уровень инфляции в США	2,00%	Прогноз инфляции до 2050 гг. The Economist Intelligence Unit. (Среднее значение)
Стоимость собственного капитала в рублевом выражении	21,54%	расчеты Оценщиков

Переход от валютной ставки к рублевой производился по следующей формуле:

Таким образом, полная среднерыночная доходность на акции, принятая для дальнейших расчетов составляет 21,54%.

1. Мониторинг экономической ситуации в России. Тенденции и вызовы социально-экономического развития. № 2(85) февраль 2019 г. https://www.ranepa.ru/images/News/2019-02/11-02-2019-monitoring.pdf ↑

2. Итоговый инвестиционный обзор за 2018 год от 21 декабря www.ffin.ru ↑

3. Федеральный стандарт оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)», (приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 года № 299) ↑

4. Государственный регистрационный номер дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг состоит из государственного регистрационного номера, присвоенного выпуску эмиссионных ценных бумаг, индивидуального номера (кода) этого дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг. Индивидуальный номер (код) дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг состоит из четырех разрядов. Индивидуальный номер (код) дополнительному выпуску эмиссионных ценных бумаг не присваивается в случае, если в отношении эмиссионных ценных бумаг дополнительного выпуска одновременно соблюдаются следующие условия:

   эмиссионные ценные бумаги размещаются путем открытой подписки;

   эмиссионные ценные бумаги допущены или допускаются к организованным торгам;

   эмиссионные ценные бумаги при их размещении оплачиваются деньгами и (или) эмиссионными ценными бумагами, допущенными к организованным торгам;

   эмитент после завершения размещения эмиссионных ценных бумаг намеревается представить в регистрирующий орган уведомление об итогах дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг. ↑

5. http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/publications/catalog/doc_1140086922125 ↑

6. http://www.yktimes.ru/новости/itogi-2018-goda-na-rossiyskom-fondovom-ryinke/ ↑

7. Международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 9 "Финансовые инструменты" (Учет хеджирования и поправки к Международному стандарту финансовой отчетности (IFRS) 9, Международному стандарту финансовой отчетности (IFRS) 7 Международному стандарту финансовой отчетности (IAS) 39)"
   (введен в действие на территории Российской Федерации Приказом Минфина России от 26.08.2015 N 133н) ↑

8. Источник информации: http://bvdep.com. ↑

9. Источник информации: http://spark.interfax.ru. ↑

10. Источник: http://bvmarketdata.com/. ↑

11. Шуклина М.А., Косорукова О.Д. Роль корпоративного управления при формировании стоимости акций и бизнеса публичного акционерного общества в современной российской экономике // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2018. № 12 (207). С. 6-16. ↑

12. http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest- rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2017; https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart- center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2018 ↑

13. Источник: http://papers.ssrn.com/sol3/Delivery.cfm/SSRN_ID2409198_code20838.pdf?abstractid=2409198&mirid=1 ↑

14. Источник: http://www.duffandphelps.com/expertise/Pages/Cost_of_Capital.aspx, http://www.cfapubs.org/doi/pdf/10.2469/rf.v2011.n4.full, Ibbotson SBBI 2014 Classic Yearbook, http://pages.stern.nyu.edu/~%20adamodar/ ↑

15. Источник: http://www.duffandphelps.com/expertise/Pages/Cost_of_Capital.aspx ↑

16. Источник: сайт Асвата Дамодарана, http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ ↑

17. Источник: сайт Асвата Дамодарана, http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ ↑

18. Источник информации: Shannon Pratt, Business Valuation Resources ↑

19. Расчетный уровень риска определялся делением суммы результатов на количество параметров и составил: 13 / 7 = 1,86 ↑