Оценка права собственности обыкновенных акций, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 7072 штук акционерного общества ОАО КАМАЗ

Содержание:

Введение

Возникновение таких процессов как приватизация, появление фондового рынка, развитие системы страхования, переход коммерческих банков на систему выдачи кредитов под залог имущества формируют потребность в новом виде деятельности – оценочной. Данная деятельность является неотъемлемой частью процесса реформирования экономики нашей страны.

Акция — это вид ценной бумаги, которая свидетельствует о вложении части капитала или определенных средств в акционерное общество и которой в результате получается право на прибыль с роста и развития предприятия в качестве дивидендов.

Инвестиции в акции интересны тем, что это лучший актив для долгосрочных вложений и создания капитала; акции переигрывают инфляцию на длительных интервалах времени; акции способны приносить высокий доход за короткий срок. К тому же акции всегда легко реализовать. В последние годы акции российских компаний были одними из самых доходных активов, несмотря на совсем незначительные дивиденды.

Потребность в оценке ценных бумаг возникает в случаях: оформление кредитов под залог ценных бумаг; оформление ценных бумаг в качестве вклада в уставный капитал предприятия; оценка ценных бумаг при общей оценке предприятия; оценка ценных бумаг при купле-продаже и т.д. Основными фактами, влияющими на стоимость ценной бумаги, являются: ликвидность данной ценной бумаги; соотношение спроса и предложения по аналогичным ценным бумагам на торговых площадках; котировки аналогичных ценных бумаг; доходность или текущая стоимость будущего дохода; характеристики эмитента (местонахождение, отраслевая принадлежность, финансовые показатели); надежность ценной бумаги.

Оценка акций – первый шаг к разумному инвестированию денежных средств. Когда инвестор предпринимает попытки к оценке акций, основанные на каких-то фундаментальных законах и принципах, это помогает ему принять разумное решение о том, какие акции в данный момент нужно покупать, а какие – продавать. Если же во время оценки акций забывать об основных правилах или проявлять некую неосведомленность в данной сфере, то можно подвергнуться риску заблудиться во множестве предложений и сомнений, в постоянно меняющихся рейтингах и экономических ситуациях. Кроме того, человека, который занимается оценкой акций не с профессиональной, а с «любительской» точки зрения, все время так и преследует соблазн испытать удачу, понадеяться на «авось» и проверить собственную интуицию.

Таким образом, актуальность оценки акций не только позволяет собственнику определить параметры реальной рыночной стоимости бизнеса, но и дает возможность определения или изменения стратегии будущего развития, а инвестору сделать расчеты будущей выгоды своих вложений.

Целью данной работы является систематизация, закрепление и расширение теоретических знаний по оценке стоимости ценных бумаг на примере определения рыночной стоимости права собственности обыкновенных акций акционерного общества.

Объектом курсовой работы - бездокументарные именные ценные бумаги в количестве 1 штука акционерного общества ОАО КАМАЗ.

В данной работе поставлены следующие задачи:

• использовать нормативно-правовые акты РФ в области оценки ценных бумаг и проанализировать их отдельные положения;
• исследовать подходы и методы оценки ценных бумаг;
• получить навыки работы с документами эмитента;
• оценить стоимость ценной бумаги всеми подходами на фактическом материале
• последующее согласование результатов.

1.Общая информация

В соответствии с федеральным законом “О рынке ценных бумаг” №39-ФЗ от 22.04.96, под акцией понимается эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акции выпускаются на всю сумму уставного капитала общества. Если в результате хозяйственной деятельности общества, приобретения новых основных фондов и увеличения оборотных средств - стоимость имущества превысит размер первоначального уставного капитала, то на сумму превышения могут быть дополнительно выпущены акции, что приведет к увеличению соответственно уставного капитала или к повышению стоимости ранее выпущенных акций.

В соответствии с федеральным законом “Об акционерных обществах” №208 - ФЗ от 26 декабря 1995 года акционерные общества вправе выпускать только именные акции. Это не означает, что на акции требуется указывать имя владельца. В акционерном обществе ведется реестр акционеров, в котором приводятся данные об акционере, количестве, категориях, стоимости и номерах принадлежащих ему акций, дата их приобретения, адресные данные, номер расчетного счета и другие реквизиты для перечисления дивидендов, подпись акционера. Акция неделима; если одна и та же акция принадлежит нескольким лицам, то все они признаются одним держателем акции и обладают одним голосом (по простым акциям). Обычно акция содержит следующие реквизиты: фирменное наименование акционерного общества, его местонахождение, номинальная стоимость акции и ее порядковый номер, категория акции, подпись председателя правления и др.

В соответствии с федеральным законом “О рынке ценных бумаг” №39-ФЗ от 22.04.96 акционерные общества могут выпускать акции двух категорий: обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенная акция – это акция, которой предоставляется право на получение части дохода и имущества фирмы в остаточном порядке, то есть после удовлетворения обязательств перед владельцами долговых ценных бумаг и привилегированных акций. Таким образом, обыкновенная акция дает право на участие в управлении обществом и право на участие в распределении чистой прибыли после отчислений в фонды и резервы общества и выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Дивиденды по простым акциям не гарантируются, их может и не быть при неблагоприятных результатах хозяйственной деятельности в текущем году.

Привилегированная акция – акция, обеспечивающая получение фиксированного дивиденда, который выплачивается по усмотрению совета директоров компании. Предоставляет право на активы фирмы после удовлетворения претензий владельцев долговых обязательств, но перед возмещением доли обыкновенных акционеров.

По своей природе привилегированные акции представляют собой нечто среднее между задолженностью и собственным капиталом в форме обыкновенных акций. Однако по своему статусу они все-таки приближаются к собственному капиталу, поэтому дивиденды по ним не освобождаются от налога для компании - эмитента и потому представляют собой денежный поток, оставшийся после уплаты налогов. Эта ценная бумага приносит владельцам выплачиваемые в денежной форме фиксированные дивиденды, но обычно не предусматривает специальной оговорки о погашении номинальной стоимости акции.

Следующим важным моментом является определение размера пакета акций. Здесь выделяется два их вида: контрольный и неконтрольный (миноритарный) пакеты акций. Под контрольным пакетом подразумевается владение более 50% акций предприятия, дающих владельцу право полного контроля над компанией. Но на практике, если акции компании распылены, этот процент может быть значительно меньшим. Миноритарный пакет определяет владение менее 50% акций предприятия. Такое деление обусловлено тем, что в зависимости от величины пакета оценщик при выводе итоговой стоимости устанавливает различные поправки (премии и скидки: скидка за неконтрольный характер, премия контроля, скидка на недостаточную ликвидность), влияющие на ее величину. А размер скидок и премий обусловлен применяемыми методами оценки. Однако, следует поставить под сомнение четкое разграничение пакетов акций на контрольный и неконтрольный. Так, например, 25%-ный пакет акций может быть неконтрольным, а может быть и контрольным. Таким образом, разграничение по видам пакетов будет зависеть уже от конкретной ситуации на фирме. Следовательно, если 25%-ный пакет будет самым максимальным для данного акционерного общества, то он и будет контрольным. Подобная проблема создает определенные сложности в процессе оценки. Таким образом, прежде чем осуществлять оценку, надо провести анализ всей компании и выявить наличие других акционеров, помимо акционера - заказчика.

В соответствии с российским законодательством акция и пакет акций могут выступать объектами различных сделок (к примеру, объектом купли - продажи). В силу того, что они выступают, как товар, можно выделить особенности акции и пакета акций как товара.

Известно, что практически любой товар имеет материально - вещественную форму. Однако акции и пакеты акций не всегда имеют материальное воплощение. Так, они могут существовать в документарной и в бездокументарной форме.

Когда речь заходит о продаже акций в рамках эмиссионной деятельности, то эмитент должен соблюсти все обязанности и права покупателей в соответствии с законом №39-ФЗ от 22.04.96 “О рынке ценных бумаг”. (К примеру, он должен разместить полную информацию о выпуске в средствах массовой информации). В противном случае результаты эмиссии будут ликвидированы.

Переход прав собственности на акцию или пакет акций означает получение права на часть доходов акционерного общества и право голоса, то есть участие в принятии решений по деятельности общества. Однако получение права контроля над деятельностью для одной акции носит чисто формальный характер, указанный в законе. Что же касается пакета акций, то такое право носит реальный характер.

Одна акция является более ликвидным товаром, чем пакет акций. Однако если инвестор располагает достаточными суммами средств, то он скорее предпочтет приобрести пакет акций, нежели одну акцию, но только в том случае, если компания прибыльна, рентабельна и имеет большие перспективы развития.

Когда речь заходит об акции или пакете акций как товаре, то, следовательно, возникают основания для заключения различного рода сделок с ними. Заключение тех или иных сделок предопределяет определение стоимости акции или пакета акций. Определение стоимости осуществляется в процессе оценки стоимости акций. Процесс оценки стоимости акции – это процесс определения рыночной стоимости акции на основе ожидаемого риска и предполагаемого дохода.

Определение критерия, который может быть использован для принятия решения об инвестиционной привлекательности конкретного выпуска акций компании, составляет цель оценки стоимости акции. Можно выделить несколько целей оценки акций. Во-первых, определение вероятного уровня рыночной цены при отсутствии данных о результатах биржевых или внебиржевых торгов, выявление тенденций, прогнозирование изменения рыночной стоимости акций и определение диапазона цен, в которых можно осуществлять их покупку и продажу в будущем. Во-вторых, определение уровня "недооцененности" или "переоцененности" рынком тех или иных ценных бумаг. С этой целью определяется действительная (оценочная) стоимость акции. Эта цена может называться "теоретически правильной", "учетной" или "фундаментальной" стоимостью. Она определяется аналитиками (оценщиками) на основе расчетов по различным методикам. Если рыночная цена акции компании значительно выше их действительной стоимости, цену такой акции следует считать завышенной (переоцененной рынком), а от приобретения таких акций следует воздержаться. Если текущая рыночная цена акции намного ниже оценочной стоимости, то рыночные ожидания сильно занижены, а акции недооценены. Такие акции называют "акциями роста" (считается, что они имеют высокий потенциал увеличения курсовой стоимости).

Все это определяет необходимость оценки акций. Оценка акций необходима и обязательна, в соответствии с федеральным законом “Об оценочной деятельности в Российской Федерации” №135-ФЗ от 29.07.98 г., в следующих случаях:

• при осуществлении сделок по купле - продаже акций;
• при конвертации акций, слиянии или разделении акционерных обществ;
• при переуступке долговых обязательств;
• при внесении акций в уставный капитал другого юридического лица;
• при залоге;
• при ликвидации компаний;

при составлении брачных контрактов и разделе имущества разводящихся супругов, если в состав этого имущества входят акции;

при выкупе имущества у собственников для государственных или муниципальных нужд, если в состав этого имущества входят акции;

при передаче акций в доверительное управление.

Процедура оценки акций, прежде всего подразумевает четкое определение вида стоимости, подлежащего оценке.

Акции имеют следующие виды стоимости:

• номинальная стоимость (номинал), которая определяется путем деления суммы уставного капитала на количество выпущенных акций. На основе номинальной стоимости определяется эмиссионная и рыночная стоимость акций и дивиденды. По номинальной стоимости определяется сумма, выплачиваемая акционеру в случае ликвидации общества;
• эмиссионная стоимость - это стоимость первичного размещения акций, которая может отличаться от номинальной как в большую, так и в меньшую сторону,
• балансовая стоимость представляет собой метод измерения акционерного капитала компании; она является показателем бухгалтерского учета, который широко используется при изучении финансовой деятельности компании и при оценке акций; балансовая стоимость определяется путем вычитания суммы обязательств компании и капитала, внесенного владельцами привилегированных акций, из общей суммы активов компании;
• ликвидационная стоимость - это сумма активов компании, оставшаяся бы в случае реализации или аукционной продажи активов и погашения за счет полученных средств обязательств и выплат по привилегированным акциям; очевидно, что до тех пор, пока ликвидация действительно не происходит, этот показатель является не более чем оценочным в определении возможной стоимости компании в случае наступления соответствующих обстоятельств; в то время как данный показатель исключительно важен при выкупе компании ее персоналом за счет заемных средств и для специалистов в области операций поглощения компаний, его сложно определить индивидуальному инвестору и, по существу, он не представляет существенного интереса для него, так как рядовой инвестор рассматривает компанию как "вечно действующую";
• инвестиционная стоимость - это стоимость, по которой, с точки зрения инвестора, должна продаваться ценная бумага на фондовом рынке в соответствии с ее характеристиками; любая акция имеет два потенциальных источника дохода: ежегодные выплаты по дивидендам и прирост капитала, который образуется благодаря повышению рыночного курса акции; оценивая инвестиционную стоимость, инвесторы пытаются определить, сколько средств они смогут получить из этих двух источников, а затем используют свои оценки как основу для определения потенциала доходности акции; одновременно этим инвесторы стараются оценить объем риска, которому они будут подвержены в период владения акциями; сочетание полученной информации с расчетами доходности и риска позволяет им определить инвестиционную стоимость акции, эта оценка является максимальной ценой, которую они могли бы заплатить за акцию;
• рыночная стоимость - цена реализации акций на фондовой бирже, которая зависит от соотношения спроса и предложения, которое определяется размером получаемого по акциям дивиденда, темпами изменения капитального прироста стоимости акций, биржевой конъюнктурой, общим состоянием рынка ценных бумаг и т.д.;
• расчетная стоимость - цена акции определяется по результатам технического анализа и моделирования курсовой стоимости акции. Основными ценообразующими факторами является индекс изменения соотношения цена/прибыль и индекс роста “чистой курсовой стоимости”. При этом строится трендовая модель, отражающая математический закон, и находится определенный коридор значений, в котором через определенный промежуток времени с определенной вероятностью будет находиться рыночная цена акции.

Строго говоря, рыночной стоимостью могут обладать акции, во-первых, приносящие доход акционеру и, во-вторых, обращающиеся на фондовом рынке (биржевом и внебиржевом).

К сожалению, в российской практике обращение ценных бумаг, в частности акций, имеющих рыночную стоимость в строгом значении этого определения, не так уж много. Подавляющее большинство акций российских компаний имеют другие виды стоимости, отличные от рыночной. Такая ситуация возникает всегда, когда речь идет об оценке акций закрытого акционерного общества и об оценке акций в некоторых акционерных обществах открытого типа, не котируемых на фондовой бирже или не имеющих устойчивой биржевой котировки. В таком случае оценщик должен определить, какой могла бы быть рыночная стоимость пакета (доли), если бы этот пакет был выставлен на открытом рынке. Такая ситуация возникает также при оценке действующего предприятия (бизнеса) на малоактивном рынке при отсутствии достаточного количества данных о продажах аналогичных объектов. Так, например, доля в ЗАО при выходе одного из учредителей переходит к ЗАО с правом выкупа остальными учредителями без изменения относительной величины их долей. Стоимость доли определяется по ее номинальной величине от нормативной стоимости 100% собственного капитала общества, которая определяется по балансу общества методом чистых активов на конец того года, в котором произошел выход учредителя. В случае выкупа доли оставшимися учредителями выкупная стоимость возвращается ее бывшему владельцу. В противном случае невыкупленная доля с согласия общества может быть предложена внешнему покупателю по той же нормативной цене.

Поскольку цена доли определяется по балансу нормативным образом, продавец доли отделен от покупателя и доля не выставляется на открытом рынке, такую сделку нельзя считать рыночной. Нельзя говорить и о рыночной стоимости доли в этом случае, однако можно говорить о стоимости в использовании для владельца этой доли и об инвестиционной стоимости этой доли для типичного внешнего покупателя. Если нормативная цена доли оказывается меньше инвестиционной, то сделка может состоятся, в противном случае – нет. В этом состоит суть услуги, которую оценщик может оказать потенциальному покупателю доли в ЗАО. В качестве консультанта он определяет приемлемый уровень стоимости доли с учетом инвестиционных целей, которые ставит покупатель. При оценке пакета акций ОАО оценщику следует определять уже возможную рыночную стоимость пакета при условии его продажи на открытом рынке.

Таким образом, каждый вид стоимости может быть определен различными методами, исходя из поставленной задачи по оценке, ее назначения и вариантов использования ее результатов.

Все вышесказанное приводит к выводу о том, что главными задачами для оценщика на первом этапе оценки становятся:

• выбор вида стоимости, адекватно отражающего реальную стоимость акций в конкретных условиях финансово - хозяйственной деятельности общества, состояние рынка ценных бумаг, общее состояние финансово - кредитного рынка;
• определение положения акций предприятия - эмитента на фондовом рынке, наличия или возможности биржевого или внебиржевого обращения акций.

Результаты такого анализа позволят достоверно определить вид стоимости, подлежащей оценке, и механизм реализации процедуры оценки.

Однако на практике существуют различные факторы, влияющие на стоимость акций. К ним можно отнести следующие факторы:

• Размер чистых активов акционерного общества;
• Размер выплачиваемых дивидендов;
• Рентабельность, прибыльность, ликвидность компании;
• Цена, которую может заплатить покупатель;
• Экономические условия и риски, присущие конкретной отрасли или отдельной компании;
• Общеэкономическая обстановка в стране.

2.Нормативно-правовая база

Деятельность на рынке ценных бумаг регулируется специально созданным органом – Федеральной службой по финансовым рынкам.

Согласно Приказу Федеральной службы по финансовым рынкам от 25 января 2007 г. N 07-4/пз-н "Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг" Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг регулируют эмиссию акций, опционов эмитента, российских депозитарных расписок и облигаций юридических лиц, а также порядок регистрации проспектов указанных ценных бумаг.

Размещение акций при учреждении акционерного общества осуществляется путем их распределения среди учредителей этого акционерного общества, а в случае учреждения акционерного общества одним лицом, - путем их приобретения единственным учредителем. При этом распределение акций среди учредителей (приобретение акций единственным учредителем) акционерного общества осуществляется в день государственной регистрации акционерного общества, до государственной регистрации их выпуска.

Размещение акций при учреждении акционерного общества осуществляется на основании решения об учреждении этого акционерного общества и, в случае его учреждения двумя и более лицами, в соответствии с договором о его создании.

Оценка бизнеса, долей участия в бизнесе и ценных бумаг может осуществляться в связи с одним или несколькими из нижеследующих событий:

а) В соответствии с требованиями статьи 8 Федерального закона Российской Федерации от 29 июля 1998 года №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».

б) Осуществляемые (или потенциальные) сделки, такие, как слияние и поглощение компаний, покупка пакета акций сторонними инвесторами, публичное размещение акций, программа привлечения сотрудников к приобретению акций своей компании, покупка или продажа акций компании партнерами и владельцами.

в) Судебные разбирательства (или дела, рассматриваемые в суде) относительно расторжения брака, банкротства, споров по договорным обязательствам, споров между владельцами собственности, случаев ущемления прав миноритариев, споров с наемными работниками и споров по поводу интеллектуальной собственности.

г) Требующие согласования обязательные случаи, включающие (1) финансовую отчетность и (2) налоговые и управленческие вопросы, возникающие при реорганизации компании, изменениях в структуре компании; планировании и согласовании налогов на доходы, имущество, на наследство и дарение, определении покупной цены, осуществлении благотворительных взносов.

Федеральный Стандарт Оценки N 2 "Цель оценки и виды стоимости (ФСО N 2)", утверждённый приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 года N 255 гласит, что целью оценки является определение стоимости объекта оценки, вид которой определяется в задании на оценку. Задание на оценку (согласно ФСО N 1 "Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки"), должно содержать следующую информацию:

а) объект оценки;

б) имущественные права на объект оценки;

в) цель оценки;

г) предполагаемое использование результатов оценки и связанные с этим ограничения;

д) вид стоимости;

е) дата оценки;

ж) срок проведения оценки;

з) допущения и ограничения, на которых должна основываться оценка.

Результатом оценки является итоговая величина стоимости объекта оценки. Результат оценки может использоваться при определении сторонами цены для совершения сделки или иных действий с объектом оценки, в том числе при совершении сделок купли-продажи, передаче в аренду или залог, страховании, кредитовании, внесении в уставный (складочный) капитал, для целей налогообложения, при составлении финансовой (бухгалтерской) отчетности, реорганизации и приватизации предприятий, разрешении имущественных споров, принятии управленческих решений и иных случаях.

Согласно Федеральному Стандарту Оценки N 1 "Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО N 1)", утверждённому Приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 года N 256, к объектам оценки относятся объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством Российской Федерации установлена возможность их участия в гражданском обороте.

При определении стоимости объекта оценки определяется расчетная величина цены объекта оценки, определенная на дату оценки в соответствии с выбранным видом стоимости. Итоговая стоимость объекта оценки определяется путем расчета стоимости объекта оценки при использовании подходов к оценке и обоснованного оценщиком согласования (обобщения) результатов, полученных в рамках применения различных подходов к оценке.

Утверждены три основных подхода к определению стоимости объекта оценки:

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки.

Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами - аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах. Объектом - аналогом объекта оценки для целей оценки признается объект, сходный объекту оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость.

Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний. Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий. Затратами на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применяющихся на дату оценки.

Проведение оценки включает следующие этапы:

а) заключение договора на проведение оценки, включающего задание на оценку;

б) сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки;

в) применение подходов к оценке, включая выбор методов оценки и осуществление необходимых расчетов;

г) согласование (обобщение) результатов применения подходов к оценке и определение итоговой величины стоимости объекта оценки;

д) составление отчета об оценке.

Информация, используемая при проведении оценки, должна удовлетворять требованиям достаточности и достоверности. Информация считается достаточной, если использование дополнительной информации не ведет к существенному изменению характеристик, использованных при проведении оценки объекта оценки, а также не ведет к существенному изменению итоговой величины стоимости объекта оценки. Информация считается достоверной, если данная информация соответствует действительности и позволяет пользователю отчета об оценке делать правильные выводы о характеристиках, исследовавшихся оценщиком при проведении оценки и определении итоговой величины стоимости объекта оценки, и принимать базирующиеся на этих выводах обоснованные решения.

Итоговая величина стоимости объекта оценки, указанная в отчете об оценке, может быть признана рекомендуемой для целей совершения сделки с объектами оценки, если с даты составления отчета об оценке до даты совершения сделки с объектом оценки или даты представления публичной оферты прошло не более 6 месяцев.

Согласно Федеральному стандарту оценки N 3 "Требования к отчету об оценке (ФСО N 3)", утверждённому приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 года N 254, отчет об оценке представляет собой документ, составленный в соответствии с законодательством Российской Федерации об оценочной деятельности, настоящим федеральным стандартом оценки, стандартами и правилами оценочной деятельности, установленными саморегулируемой организацией оценщиков, членом которой является оценщик, подготовивший отчет, предназначенный для заказчика оценки и иных заинтересованных лиц (пользователей отчета об оценке), содержащий подтвержденное на основе собранной информации и расчетов профессиональное суждение оценщика относительно стоимости объекта оценки.

При составлении отчета об оценке оценщик должен придерживаться следующих принципов:

• в отчете должна быть изложена вся информация, существенная с точки зрения стоимости объекта оценки (принцип существенности);
• информация, приведенная в отчете об оценке, использованная или полученная в результате расчетов при проведении оценки, существенная с точки зрения стоимости объекта оценки, должна быть подтверждена (принцип обоснованности);
• содержание отчета об оценке не должно вводить в заблуждение пользователей отчета об оценке, а также допускать неоднозначного толкования (принцип однозначности);
• состав и последовательность представленных в отчете об оценке материалов и описание процесса оценки должны позволить полностью воспроизвести расчет стоимости и привести его к аналогичным результатам (принцип проверяемости);
• отчет об оценке не должен содержать информацию, не использующуюся при проведении оценки при определении промежуточных и итоговых результатов, если она не является обязательной согласно требованиям федеральных стандартов оценки и стандартов и правил оценочной деятельности, установленных саморегулируемой организацией, членом которой является оценщик, подготовивший отчет (принцип достаточности).

К настоящему моменту разработан проект Федерального стандарта оценки «Оценка стоимости акций, долей участия, в уставном (складочном) капитале (бизнеса)» (проект) в рамках которого попытка решить следующие вопросы:

• проблема  объединения в рамках одного стандарта требований к оценке  акций и долей;
• идентификация  объекта оценки в проекте стандарта;
• проблема отсутствия законодательно закрепленного понятия   «пакет   акций»;
• учет в  проекте стандарта  основных изменения в ФЗ «О рынке ценных  бумаг»  по раскрытию информации, оказывающей влияние на стоимость ценных бумаг;   
• проблема описания объекта оценки (установления правоустанавливающих и правоподтверждающих документов на объект оценки);
• проблема оценка конвертируемых  акций для целей залога;
• технические вопросы  оценки дробных акций.

Для целей оценки бизнеса и ценных бумаг утвержден (ФСО N 8), который представлены ниже:

Общие положения

1. Настоящий Федеральный стандарт оценки разработан с учетом международных стандартов оценки и федеральных стандартов оценки, утвержденных Минэкономразвития России, и содержит требования к проведению оценки: акций, паев в паевых фондах производственных кооперативов, долей в уставном (складочном) капитале.

Оценка имущественного комплекса организации или его части как обособленного имущества действующего бизнеса проводится в соответствии с требованиями настоящего Федерального стандарта оценки.

2. Для целей настоящего Федерального стандарта оценки под бизнесом понимается предпринимательская деятельность организации, направленная на извлечение экономических выгод.

3. При определении стоимости бизнеса определяется наиболее вероятная расчетная величина, являющаяся денежным выражением экономических выгод от предпринимательской деятельности организации.

Объекты оценки

4. Для целей настоящего Федерального стандарта оценки объектами оценки могут выступать акции, паи в паевых фондах производственных кооперативов, доли в уставном (складочном) капитале.

Имущественный комплекс организации или его часть как обособленное имущество действующего бизнеса может являться объектом оценки в соответствии с требованиями настоящего Федерального стандарта.

Общие требования к проведению оценки

5. Оценщик осуществляет оценку в соответствии с заданием на оценку, являющимся неотъемлемой частью договора на проведение оценки.

Задание на оценку должно содержать следующую дополнительную к указанной в Федеральном стандарте оценки "Общие понятия, подходы и требования к проведению оценки (ФСО N 1)" (далее - ФСО N 1) информацию:

а) данные об объекте оценки, в частности:

• при оценке акций - количество, категория (тип), номер и дата государственной регистрации выпуска акций;
• при оценке доли в уставном (складочном) капитале организации - размер оцениваемой доли;
• при оценке пая в паевом фонде производственного кооператива - размер оцениваемого пая, количество паев;
• при оценке имущественного комплекса организации - описание его состава.

б) полное и сокращенное фирменное наименование организации (включая организационно-правовую форму), акции, паи в паевом фонде, доли в уставном (складочном) капитале, имущественный комплекс которой оцениваются (далее также - организация, ведущая бизнес), а также ее место нахождения, основной государственный регистрационный номер (ОГРН).

Оценка имущественного комплекса или его части осуществляется исходя из предпосылки сохранения деятельности организации, при этом состав имущественного комплекса должен быть точно идентифицирован.

6. Оценщик анализирует и представляет в отчете об оценке информацию о состоянии и перспективах развития отрасли, в которой функционирует организация, ведущая бизнес, в том числе информацию о положении организации, ведущей бизнес, в отрасли и другие рыночные данные, используемые в последующих расчетах для установления стоимости объекта оценки.

7. Оценщик анализирует и представляет в отчете об оценке информацию, характеризующую деятельность организации, ведущей бизнес, в соответствии с предполагаемым использованием результатов оценки, в том числе:

а) информацию о создании и развитии бизнеса, условиях функционирования организации, ведущей бизнес;

б) информацию о выпускаемой продукции (товарах) и (или) выполняемых работах, оказываемых услугах, информацию о результатах производственно-хозяйственной деятельности за репрезентативный период (под репрезентативным периодом понимается период, на основе анализа которого возможно сделать вывод о наиболее вероятном характере будущих показателей деятельности организации);

в) финансовую информацию, включая годовую и промежуточную (в случае необходимости) финансовую (бухгалтерскую) отчетность организации, ведущей бизнес, информацию о результатах финансово-хозяйственной деятельности за репрезентативный период;

г) прогнозные данные, включая бюджеты, бизнес-планы и иные внутренние документы организации, ведущей бизнес, устанавливающие прогнозные величины основных показателей, влияющих на стоимость объекта оценки.

8. Оценщик анализирует и представляет в отчете об оценке информацию об объекте оценки, в том числе:

а) информацию о структуре уставного (складочного) капитала, паевого фонда организации, ведущей бизнес, в частности, при оценке стоимости акций - номинальную стоимость и количество размещенных и голосующих обыкновенных акций, номинальную стоимость и количество голосующих и неголосующих привилегированных акций, при оценке долей в уставном (складочном) капитале - размер уставного капитала, количество и номинальную стоимость долей, при оценке паев в паевых фондах производственных кооперативов - размер паевого фонда, количество паев;

б) информацию о структуре распределения уставного (складочного) капитала, паевого фонда организации, ведущей бизнес, на дату оценки между акционерами, владеющими более 5 процентов акций, членами кооператива или участниками общества с ограниченной ответственностью, товарищами хозяйственного товарищества, участниками хозяйственного партнерства;

в) информацию о правах, предусмотренных учредительными документами организации, ведущей бизнес, в отношении владельцев обыкновенных и привилегированных акций, паев в паевом фонде производственного кооператива, долей в уставном (складочном) капитале;

г) информацию о распределении прибыли организации, ведущей бизнес, в частности, при оценке стоимости акций - о дивидендной истории (дивидендных выплатах) организации за репрезентативный период, при оценке долей в уставном (складочном) капитале - о размере части прибыли организации, распределяемой между участниками организации;

д) сведения о наличии и условиях корпоративного договора, в случае если такой договор определяет объем правомочий участника акционерного общества, общества с ограниченной ответственностью, отличный от объема правомочий, присущих его доле согласно законодательству.

Подходы к оценке

9. В рамках доходного подхода оценщик определяет стоимость объекта оценки на основе ожидаемых будущих денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес (в частности, прибыли).

При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объектов оценки доходного подхода оценщику следует произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в частности:

а) выбрать метод (методы) проведения оценки объекта оценки, связывающий (связывающие) стоимость объекта оценки и величины будущих денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес. Расчет может осуществляться через прогнозируемые денежные потоки или иные показатели деятельности, ожидающиеся в расчете на вложения собственников (собственный капитал). Расчет может осуществляться через прогнозируемые денежные потоки или иные показатели деятельности в расчете на вложения всех инвесторов, связанных на дату проведения оценки с организацией, ведущей бизнес (инвестированный капитал), стоимость собственного капитала определяется далее путем вычитания из полученной стоимости величины обязательств такой организации (не учтенных ранее при формировании денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес);

б) определить продолжительность периода, на который будет построен прогноз денежных потоков или иных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес (прогнозный период). Продолжительность прогнозного периода зависит от ожидаемого времени достижения организацией, ведущей бизнес, стабилизации результатов деятельности или ее прекращения. В отчете об оценке должно содержаться обоснование продолжительности периода прогнозирования;

в) на основе анализа информации о деятельности организации, ведущей бизнес, которая велась ранее в течение репрезентативного периода, рассмотреть макроэкономические и отраслевые тенденции и провести прогнозирование денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности такой организации, используемых в расчете согласно выбранному методу проведения оценки объекта оценки;

г) определить ставку дисконтирования и (или) ставку капитализации, соответствующую выбранному методу проведения оценки объекта оценки.

Расчет ставки капитализации, ставки дисконтирования должен соответствовать выбранному методу проведения оценки объекта оценки и виду денежного потока (или иного потока доходов, использованного в расчетах), а также учитывать особенности построения денежного потока в части его инфляционной (номинальный или реальный денежный поток) и налоговой (доналоговый или посленалоговый денежный поток) составляющих;

д) если был выбран один из методов проведения оценки объекта оценки, при которых используется дисконтирование, определить постпрогнозную (терминальную) стоимость.

Постпрогнозная (терминальная) стоимость - это ожидаемая величина стоимости на дату окончания прогнозного периода;

е) провести расчет стоимости собственного или инвестированного капитала организации, ведущей бизнес, с учетом рыночной стоимости неоперационных активов и обязательств, не использованных ранее при формировании денежных потоков, или иных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес, выбранных в рамках применения доходного подхода;

ж) провести расчет стоимости объекта оценки.

10. В рамках сравнительного подхода оценщик определяет стоимость акций, паев, долей в уставном (складочном) капитале, имущественного комплекса на основе информации о ценах сделок с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале, имущественными комплексами организаций-аналогов с учетом сравнения финансовых и производственных показателей деятельности организаций-аналогов и соответствующих показателей организации, ведущей бизнес, а также на основе ценовой информации о предыдущих сделках с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале, имущественным комплексом организации, ведущей бизнес.

10.1. Организацией-аналогом признается:

а) организация, осуществляющая деятельность в той же отрасли, что и организация, ведущая бизнес;

б) организация, сходная с организацией, бизнес которой оценивается, с точки зрения количественных и качественных характеристик, влияющих на стоимость объекта оценки.

10.2. При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объекта оценки сравнительного подхода оценщику следует произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в частности:

а) рассмотреть положение организации, ведущей бизнес, в отрасли и составить список организаций-аналогов;

б) выбрать мультипликаторы (коэффициенты, отражающие соотношение между ценой и показателями деятельности организации), которые будут использованы для расчета стоимости объекта оценки. Выбор мультипликаторов должен быть обоснован;

в) провести расчет базы (100 процентов собственного капитала или 100 процентов инвестированного капитала) для определения мультипликаторов по организациям-аналогам с учетом необходимых корректировок;

г) рассчитать значения мультипликаторов на основе информации по организациям-аналогам. Если расчет производится на основе информации по двум и более организациям-аналогам, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета;

д) провести расчет стоимости собственного или инвестированного капитала организации, ведущей бизнес, путем умножения мультипликатора на соответствующий финансовый или производственный показатель организации, ведущей бизнес. Если расчет производится с использованием более чем одного мультипликатора, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета;

е) в случае наличия информации о ценах сделок с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале организации, ведущей бизнес, оценщик может произвести расчет на основе указанной информации без учета мультипликаторов.

При оценке акций в рамках сравнительного подхода помимо информации о ценах сделок может быть использована информация о котировках акций организации, ведущей бизнес, и организаций-аналогов.

10.3. Оценщик при применении сравнительного подхода также может применять математические и иные методы моделирования стоимости. Выбор моделей для определения стоимости осуществляется оценщиком и должен быть обоснован.

11. В рамках затратного подхода оценщик определяет стоимость объекта оценки на основе стоимости принадлежащих организации, ведущей бизнес, активов и принятых обязательств. Применение затратного подхода носит ограниченный характер, и данный подход, как правило, применяется, когда прибыль и (или) денежный поток не могут быть достоверно определены, но при этом доступна достоверная информация об активах и обязательствах организации, ведущей бизнес.

11.1. При использовании затратного подхода конкретный метод проведения оценки объекта оценки применяется с учетом ожиданий относительно перспектив деятельности организации (как действующая или как ликвидируемая).

11.2. В случае наличия предпосылки ликвидации организации, ведущей бизнес, стоимость объекта оценки определяется как чистая выручка, получаемая после реализации активов такой организации с учетом погашения имеющейся задолженности и затрат, связанных с реализацией активов и прекращением деятельности организации, ведущей бизнес.

11.3. При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объекта оценки затратного подхода оценщику следует произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в том числе:

а) изучить и представить в отчете состав активов и обязательств организации, ведущей бизнес;

б) выявить специализированные и неспециализированные активы организации, ведущей бизнес. Специализированным активом признается актив, который не может быть продан на рынке отдельно от всего бизнеса, частью которого он является, в силу уникальности, обусловленной специализированным характером, назначением, конструкцией, конфигурацией, составом, размером, местоположением и другими свойствами актива. Оценщику необходимо проанализировать специализированные активы на предмет наличия у них признаков экономического устаревания;

в) рассчитать стоимость активов и обязательств, а также, в случае необходимости, дополнительные корректировки в соответствии с принятой методологией их расчета;

г) провести расчет стоимости объекта оценки.

12. При определении стоимости объекта оценки в рамках применения каждого из использованных методов проведения оценки объекта оценки оценщик должен установить и обосновать необходимость внесения использованных в расчетах корректировок и их величину.

Согласование результатов оценки

13. Согласование результатов оценки объекта оценки, полученных с использованием различных методов и подходов к оценке, и отражение его результатов в отчете об оценке осуществляются в соответствии с требованиями ФСО N 1.

3.Описание объекта оценки

Открытое акционерное общество «КАМАЗ» является крупнейшей корпорацией автомобильной российской промышленности, которая сегодня занимает 11-е место в мире среди производителей тяжелой грузовой техники. По состоянию на сентябрь 2014 года группа компаний «КАМАЗ» произвела свыше 2,1 млн. авто, в то время как уставный капитал Общества достиг планки в 35,3 млрд. рублей.

История компании начинается в 1969 году, когда советское предприятие КАМАЗ начало производство дизельных грузовиков и дизелей. На сегодняшний день ассортимент продукции существенно вырос. Это комбайны, автобусы, тепловые электростанции, тракторы, комплектующие и запасные части. Сегодняшнее предприятие занимает 13 позицию среди производителей тяжелых грузовиков и 8 позицию в мире по выпуску дизелей. ОАО КАМАЗ включает в себя поле 150 компаний в России и за ее пределами, в том числе 12 крупных автомобилестроительных производства: Иран, Пакистан, Вьетнам, Индия и Казахстан. В целом на предприятии трудится более 58 тысяч человек. Производственные подразделения преимущественно расположены в Набережных Челнах. Дистрибьюторская и сервисная сеть охватывает Российскую Федерацию, Содружество Независимых Государств и ряд других стран.

Экспорт грузовых автомобилей осуществляется в 45 государств. КАМАЗ стратегически интегрируется в международный автомобильный бизнес. На октябрь 2014 года капитализация предприятия составила 21,1 миллиард рублей. Оборот ОАО КАМАЗ за 2013 год – более 107 миллиардов рублей. Чистая прибыль – более 2 миллиардов рублей. Базовый комплекс в Набережных Челнах (Татарстан) включает весь цикл производства грузовиков: от проектирования, до продажи и сервисного обслуживания машин.

На начало 2014 года уставной капитал ОАО КАМАЗ составлял 35,3 миллиардов рублей, а акционерами предприятия являлись: • Государственная корпорация «Ростехнологии» - 49,9%. • Компания Avtoinvest Limited (Кипр) - 20,8% (На данные акции распространяются некоторые ограничения на право голоса и продажи, установленные индивидуальным лицом, которое также входит в состав основного руководства Компании), • Концерн Daimler AG – 11%. • Компания KAMAZ International Management CO., L.P - 4,2%. • Европейский банк развития и реконструкции – 4 %. • Компания «Финансово-лизинговая компания «КамАЗ» - 3,7%. • Компания Decodelement Services Limited – 2,7%. • Кроме этого, ОАО КАМАЗ принадлежит большому количеству миноритарных акционеров – более 76 тысяч физических лиц. Оставшиеся акции компании свободно обращаются на ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа).

Партнерские отношения с концерном Daimler AG (Германия) являются весьма выгодными для обеих компаний, поскольку немецкая сторона получает дополнительные производственные мощности и проработанную дилерскую сеть, а российская сторона – валютные инвестиции, новейшие технологии и модернизацию объектов.

Задание на оценку формулируется в соответствии с требованиями Федерального стандарта оценки (ФСО-3)

Таблица 1

Объект оценки.	Право собственности на 7072 шт бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 1 штука акционерного общества ОАО КАМАЗ
Права на объект оценки, учитываемые при определении стоимости объекта оценки.	Право собственности.
Цель оценки.	Определение рыночной стоимости права собственности на 7072 шт обыкновенных акций ОАО КАМАЗ
Предполагаемое использование результатов оценки.	Купля – продажа.
Вид определяемой стоимости.	Рыночная
Дата оценки (дата проведения оценки, дата определения стоимости) .	15.02.2015г.
Дата составления отчета.	20.02.2015г.
Допущения, на которых должна основываться оценка.	- оценщик принимает представляемую Заказчиком информацию об объекте, как есть, не проводит ее аудита и не несет ответственности за её достоверность . - ни заказчик, и оценщик не могут использовать Отчёт (его любую часть) иначе, чем это предусмотрено договором об оценке.
Применяемые стандарты оценки.	«Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)» от 20.07.2007г. №256; «Об утверждении федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)» от 20.07.2007г. №255; «Об утверждении федерального стандарта оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)» от 20.07.2007г. №254.

Таблица 2 Сведения о Заказчике:

Полное наименование и организационно-правовая форма	Открытое акционерное общество «КАМАЗ»
ОГРН	1021602013971
Дата присвоения ОГРН	09.09.2002
Местонахождения	423827 Россия, Республика Татарстан, город Набережные Челны, проспект Автозаводский, 2
Телефон	(8552) 45-25-25
Адрес электронной почты	kancelyariagd@kamaz.org
ИНН	1650032058
Код СКРИН	KMAZ
Номер гос. регистрации	1
Дата гос. регистрации	23.08.1990
Орган гос. регистрации	Исполнительный комитет Набережночелнинского городского Совета народных депутатов
Руководитель	Иванов Иван Иванович
Отрасль	Машиностроение и металлообработка - Автомобильная промышленность

Таблица 3 Сведения об Оценщике.

Фамилия, имя, отчество	Архипов Сергей Борисович (далее – Оценщик)
Почтовый адрес	109147, г. Москва, улица Московская д. 11 кв. 1
Контактный телефон	8-495-676-41-11
Адрес электронной почты	mail@mail.ru
Информация о членстве в саморегулируемой организации оценщиков	член саморегулируемой организации оценщиков ООО «Российское общество оценщиков», г. Москва, 1-ый Басманный пер., д.2-а, оф.5, реестровый № 0003 от 09.07.2007 г. в едином государственном реестре саморегулируемых организаций оценщиков под регистрационным №007921 включен в реестр членов РОО 30.03.2012г
Номер и дата выдачи документа, подтверждающего получение профессиональных знаний в области оценочной деятельности	Диплом Московского финансово-промышленного университета "Университет" ПП-I № 782578 от 27.01.2012 г. «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)»
Сведения о страховании гражданской ответственности оценщика	гражданская ответственность оценщика застрахована в СПАО «Ингосстрах» страховой полис №433-508-011747/19 (срок действия по 09.03.2021г., страховая сумма 30000000 руб.)
Стаж работы в оценочной деятельности	12
109147, г. Москва, улица Московская д. 11 кв. 1	109147, г. Москва, улица Московская д. 11 кв. 1
Квалификационный аттестат	ХХХХХХХ № 003452-1 от 13 февраля хххх г. Решение ФБУ «Федеральный ресурсный центр по организации подготовки управленческих кадров» от 13 февраля хххх г. № 48

Общее количество разрешенных к выпуску зарегистрированных обыкновенных акций составляет 707 230 тысяч акций (2012 г.: 707 230 тысяч акций) номинальной стоимостью 50 руб. за одну акцию. Все выпущенные обыкновенные акции полностью оплачены. Каждая обыкновенная акция предоставляет право одного голоса. Акции компании обыкновенные именные бездокументарные. Торгуются на ММВБ с тикером KАMAZ по котировальному листу первого уровня. Номинальная стоимость 50 рублей. Бумаги имеют ликвидность низкого уровня.

За время существования предприятие выпустило 6 тиражей облигаций. Все они имели статус купонных, документарных, на предъявителя. Размещались публично по подписке. Бумаги имели номинальную стоимость в 1 тысячу рублей. Выплаты осуществляются 2 раза в год. Ставки по процентам в среднем 10,5% годовых.

В октябре 2013 г. Группа выкупила 26 323 428 акций (3,72% акционерного капитала) у акционера, имеющего значительное влияние, за 2 928 млн. руб., выплаченных в форме векселей (1 828 млн. руб.) и денежных средств (1 100 млн. руб.). Результат от данной операции признан непосредственно в составе капитала в консолидированном отчете об изменении капитала.

Таблица4 Сведения о капитале ОАО Камаз в 2013-2012гг.

Показатель В миллионах российских рублей	Количество акций в обращении (тыс. штук)	Обыкновенные акции номинальная стоимость	Количество собственных выкупленных акций (тыс. штук)	Собственные выкупленные акции по цене приобретения
На 31 декабря 2013 г.	707 230	35 361	26 323	(2 928)
На 31 декабря 2012 г.	707 230	35 361	−	−

В 2013 г. Компания начислила дивиденды по результатам работы за 2012 г. в сумме 488 млн. руб. или 0,69 руб. на одну акцию, из которых выплатила по состоянию на 31 декабря 2013 г. 431 млн. руб.

ОАО Камаз имеет доли участия в 9 ассоциированных компаниях (31 декабря 2012 г.: 11), ни одна из которых по отдельности не является значительной. Краткие данные о доле участия в ассоциированных компаниях и обобщенная финансовая информация, включая активы, обязательства, выручку, прибыли или убытки на 31 декабря 2013 г. и 31 декабря 2012 г., приводятся ниже:

Таблица 5. Сведения о участии в ассоциированных компаниях ОАО Камаз

В миллионах российских рублей	Доля участия	Доля чистых активов	Доля в чистой прибыли /(убытках)	Непризнанная доля в убытках	Выплаченные диви-денды	Долго-срочные активы	Текущие активы	Долго-срочные обяза-тельства	Текущие обяза-тельства	Выручка	Прибыль/ (убыток)	Страна регистра-ции
За год, закончившийся 31 декабря 2013 г.
ООО «КФС»	50%	51	45	–	–	1	539	(9)	(429)	1 155	90	Австрия
ООО «ЦФ КАМА»	49%	616	31	–		1 989	1 179	(448)	(1 463)	3 535	63	Россия
Акционерное Общество – Винакомин	37,64%	27	1	–	(1)	19	188	–	(136)	476	3	Вьетнам
Прочее	24%-50%	81	12	–	(2)	41	481	(5)	(232)	1 427	51
Итого		775	89	–	(3)	2 050	2 387	(462)	(2 260)	6 593	207
За год, закончившийся 31 декабря 2012 г.
ООО «ЦФ КАМА»	49%	441	74	–	–	681	783	(7)	(557)	2 937	152	Россия
ООО «КФС»	50%	6	2	–	–	–	114	–	(102)	811	4	Австрия
Акционерное Общество – Винакомин	37,64%	26	(2)	–	–	22	154	–	(108)	154	(6)	Вьетнам
ООО «СиЭнЭйч-КАМАЗ Коммерция»	49%	–	(40)	(49)		50	2 083	–	(2 233)	5 386	(182)	Россия
Камаз Вектра Моторз Лимитед	57,9%	181	(66)	–	–	455	436	(29)	(549)	192	(115)	Индия
Прочее	24%-50%	46	16	–	–	19	418	(1)	(262)	1 649	61	Россия
Итого		700	(16)	(49)	–	1 227	3 988	(37)	(3 811)	11 129	(86)

В июле 2013 г. компания внесла дополнительный взнос в уставный капитал ассоциированной компании ООО «ЦФ КАМА» в сумме 144 млн. руб. в форме денежных средств. Второй участник осуществил дополнительный взнос на сумму 150 млн. руб. в форме основных средств. В декабре 2013 г. приобретен 42,07% пакет акций компании «Камаз Вектра Моторз Лимитед». Соответствующие инвестиции были реклассифицированы из ассоциированной в дочернюю компанию. После приобретения акций доля Группы в компании «Камаз Вектра Моторз Лимитед» увеличилась до 100% (Примечании 8).До приобретения пакета акций доля Группы в чистых убытках компании «Камаз Вектра Моторз Лимитед» составляла 181 млн. руб.

Компания осуществляет совместную деятельность в форме совместных предприятий и совместных операций. В ноябре 2013 г. Компания продала свою долю в бизнесе по реализации сельскохозяйственной техники своему партнеру CNH Global NV. Акции ассоциированных компаний и совместных предприятий ОАО Камаз не обращаются на фондовых биржах.

Реализация принципов корпоративного поведения осуществляется через органы управления и контроля, определенные Уставом ОАО "КАМАЗ":

• Общее собрание акционеров ОАО "КАМАЗ";
• Совет директоров ОАО "КАМАЗ";
• Ревизионную комиссию ОАО "КАМАЗ";
• Правление ОАО "КАМАЗ";
• Генерального директора ОАО "КАМАЗ".

В результате их взаимодействия между собой, с акционерами ОАО "КАМАЗ", работниками, потребителями продукции, поставщиками материалов и комплектующих, кредиторами, органами государственной власти выстраивается система отношений в корпоративном управлении ОАО "КАМАЗ". ОАО "КАМАЗ" обеспечивает своевременное и точное раскрытие информации по всем значительным вопросам деятельности компании, путем выполнения установленных законодательством требований.

ОАО "КАМАЗ" обеспечивает соблюдение всех норм действующего законодательства и стремится в своей деятельности следовать рекомендациям Кодекса корпоративного поведения.

В таблице ниже представлена информация о доле участия в совместных предприятиях и соответствующая финансовая информация, включая общую сумму активов, обязательств, выручки, прибыли или убытка на 31 декабря 2013 г. и 31 декабря 2012 г.:

Таблица 6 Сведения о доле участия в совместных предприятиях ОАО Камаз

В миллионах российских рублей	Доля участия	Доля чистых активов	Доля в чистой прибыли/(убытках)	Выпла-ченные диви-денды		Долго-срочные активы	Текущие активы	Долго-срочные обяза-тельства	Текущие обяза-тельства	Выручка	Прибыль/ (убыток)	Страна регистра-ции
За год, закончившийся 31 декабря 2013 г.
ООО «МБ Тракс Восток»	50%	793	126	–		236	7 656	(19)	(6 287)	18 017	252	Россия
ООО «КАМАЗ-Марко»	50%	13	(9)	–		25	136	–	(135)	118	(18)	Россия
ООО «ФКТ Рус»	50%	45	(16)	–		65	1 421	–	(1 396)	2 368	(32)	Россия
Прочее	50%	–	–	–		–	6	–	(6)	–	–	Австрия
Итого		851	101	–		326	9 219	(19)	(7 824)	20 503	202
За год, закончившийся 31 декабря 2012 г.
ООО «МБ Тракс Восток»	50%	667	205	–		252	6 453	(12)	(5 359)	18 018	410	Россия
ООО «СиЭнЭйч-КАМАЗ Индустрия»	50%	417	186	–		935	2 348	(610)	(1 839)	4 428	372	Россия
ООО «ФКТ Рус»	50%	61	4	–		69	1 193	(1)	(1 139)	2 852	8	Россия
ООО «КАМАЗ-Марко»	50%	22	(5)	–		5	138	(2)	(97)	–	(10)	Россия
Прочее	50%	–	–	–		–	3	–	(3)	–	–	Австрия
Итого		1 167	390	–		1 261	10 135	(625)	(8 437)	25 298	780

4. Сведения о финансово-хозяйственной деятельности эмитента ценной бумаги

Анализ рынка. Российский рынок

ОАО «КАМАЗ» представлено в двух классах грузовых автомобилей: автомобили полной массой 14-40 тонн и автомобили полной массой 8-14 тонн. Основным выпускаемым классом автомобилей является класс по полной массе 14-40 тонн. Основным рынком сбыта продукции ОАО «КАМАЗ» является Российская Федерация.

По итогам 6 месяцев 2014 года доля ОАО «КАМАЗ» на российском рынке грузовых автомобилей полной массой 14-40 тонн составила 43,4% (за аналогичный период 2013 года она составляла 47,0%).

Экспортные рынки

Во втором квартале 2014 года за рубеж было экспортировано 1 501 единица автомобилей КАМАЗ и СКД (1 037 а/м и 464 СКД).

География поставок распределилась следующим образом:

• страны СНГ- 922 автомобиля и 397 СКД;
• страны дальнего зарубежья – 115 автомобилей и 67 СКД.

По итогам второго квартала 2014 года в общем объёме экспорта доля стран СНГ составила 87,9% (во втором квартале 2013 г. этот показатель равнялся 91,1%), соответственно на долю стран дальнего зарубежья пришлось 12,1% (во втором квартале 2013 г. - 8,9%).

В целом во втором квартале 2014 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года экспорт автомобилей и СКД снизился на 44,4 % (во втором квартале 2013 г. было экспортировано 2 701 автомобиль и СКД – столь значительный объём был обусловлен формированием складского запаса автомобилей Евро-3 в Казахстане в преддверии ввода экологического стандарта Евро-4).

Казахстан остается основным экспортным рынком ОАО «КАМАЗ», который во втором квартале. 2014 г. обеспечил 75,3% всего объёма экспорта.

При этом объём экспорта продукции ОАО «КАМАЗ» в Казахстан во втором квартале 2014 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года снизился на 44,8% (2 кв. 2014 г. – 1 130 ед., 2 кв. 2013 г. – 2 048 ед.).

Столь резкое снижение объясняется ввозом во 2 кв. 2013 г. дополнительно 1 500 единиц автотехники на склад ТОО «Торговая компания «КАМАЗ» в преддверии ввода с 01.07.2014 г. в Казахстане экологического стандарта Евро-4.

Факторы, которые могут негативно повлиять на сбыт эмитентом его продукции (работ, услуг), и возможные действия эмитента по уменьшению такого влияния:

1. Продолжение политического кризиса и дальнейшее ухудшение отношений между РФ и Украиной.

2. Возможное введение нового пакета экономических санкций против РФ со стороны США и ЕС.

3. Дальнейшая девальвация национальной валюты в Казахстане, снижение стоимости нефти.

4. Возможное ухудшение политической ситуации в Афганистане.

5. Нестабильная политическая ситуация в Венесуэлле, введение санкций со стороны США;

6. Усиление конкуренции со стороны китайских автопроизводителей на всех рынках (за исключением Европы).

Показатели результатов финансово-хозяйственной деятельности ОАО «КАМАЗ» за 1 полугодие 2014 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года имеют отрицательную динамику, что связано с ухудшением результата от основной деятельности за счёт снижения объёмов производства грузовых автомобилей (на 3 679 шт.) из-за снижения спроса, а также за счёт роста себестоимости в связи с увеличением цены импортных комплектующих из-за изменения курса валют.

Таблица 7

Наименование показателя	2013, 6 мес.	2014, 6 мес.
Норма чистой прибыли, %	4.54	0.02
Коэффициент оборачиваемости активов, раз	0.58	0.48
Рентабельность активов, %
Рентабельность собственного капитала, %	4.77	0.02
Сумма непокрытого убытка на отчетную дату	0	0
Соотношение непокрытого убытка на отчетную дату и балансовой стоимости активов, %	0	0
Рентабельность оборотных активов, %	5.56	0.02
Рентабельность внеоборотных активов, %	4.99	0.02

Снижение показателя «Рентабельность внеоборотных активов» обусловлено ростом внеоборотных активов (3,3%) при снижении чистой прибыли (99,5%) . Рост внеоборотных активов произошёл за счёт увеличения отложенных налоговых активов, продажи основных средств. Снижение показателя «Рентабельность оборотных активов» обусловлено ростом оборотных активов(4,0%) за счёт увеличения краткосрочной дебиторской задолженности при снижении чистой прибыли. Рост краткосрочной дебиторской задолженности обусловлен созданием задела продукции с января по июнь 2014 года. Снижение показателя «Рентабельность собственного капитала» обусловлено опережающим снижением чистой прибыли (99,5%) над снижением собственных средств (10%).

Таблица 8. Динамика показателей, характеризующих ликвидность эмитента

Наименование показателя	2013, 6 мес.	2014, 6 мес.
Чистый оборотный капитал	15 750	12 619
Коэффициент текущей ликвидности	1.56	1.38
Коэффициент быстрой ликвидности	0.77	0.73

Снижение показателя «Чистый оборотный капитал» обусловлено опережающим ростом краткосрочных обязательств (17,4%) над увеличением оборотных активов (4,0%) . Показатель больше 0, что означает возможность предприятия погасить свои краткосрочные обязательства, а также о наличии финансовых ресурсов для расширения деятельности.
Снижение показателя «Коэффициент текущей ликвидности» обусловлено опережающим ростом оборотных пассивов (18,7%) (рост краткосрочных заемных средств за счёт привлечения займов временно-свободных денежных средств дочерних о зависимых обществ в ОАО «КАМАЗ» и за счёт привлечения инвестиционных кредитов) над ростом оборотных активов (4,8%).

Таблица 9 Вложения в эмиссионные ценные бумаги

Вид ценных бумаг	Наименование эмитента	Количество ценных бумаг, находящихся в собственности эмитента	Дата государственной регистрации выпуска (выпусков)	Общая балансовая стоимость ценных бумаг, находящихся в собственности эмитента, руб
Акции	ОАО "КАМАЗ-Металлургия"	33 908 744	25.12.1998	3 390 874 358
Акции	ОАО "КАМАЗ-Дизель"	18 000 000	25.12.1998	1 800 000 000
Акции	ЗАО "ЧЕЛНЫВОДОКАНАЛ"	4 866 202	14.12.2006	520 488 966
Акции	ОАО "КИП "Мастер"	2 093 852	18.08.2004	2 185 495 676.46

Прибыль и операционные потоки денежных средств компании зависят от изменения рыночных процентных ставок. ОАО КАМАЗ подвергается риску влияния изменений процентных ставок на справедливую стоимость в связи с колебаниями рыночной стоимости взятых под процент краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов, большинство из которых имеют фиксированную ставку процента.

На 31 декабря 2013 г. у компании не было покупателей и заказчиков, сумма задолженности которых создавала бы значительный кредитный риск (2012 г.: 324 млн. руб. или 2% общего кредитного риска создавали два клиента Компании). В ходе обычной деятельности у компании нет концентрации кредитного риска: задолженность ни одного из дебиторов компании не превышает 5% от общей суммы кредитного риска.

Компания хранит денежные средства и эквиваленты в 31 банке (2012 г.: 36 банков), поэтому у нее отсутствует значительная концентрация кредитного риска.

5. Способы оценки стоимости эмитента

Существенным элементом проведения достоверной оценки бизнеса является выработка тщательного, последовательного подхода к решению поставленной задачи. Такой подход помогает избежать упущений в получении необходимых фактов и выработке заключения.

В ходе выполнения задания по оценке рыночной стоимости пакета акций ОАО «КАМАЗ», работа проводилась по следующим основным направлениям:

1. Анализ экономического состояния автомобилестроительной промышленности и конъюнктуры рынка.
2. Обработка и анализ полученных материалов и документов
3. Оценка экономического и финансового состояния предприятия, исходя из имеющихся в нашем распоряжении документов и материалов.
4. Анализ всех известных методик по определению рыночной стоимости акций и выбор возможных и наиболее применимых в данном случае методов.
5. Определение рыночных стоимостей пакета акций с использованием выбранных методов оценки.
6. Согласование результатов, полученных разными методами; определение необходимых скидок и коэффициентов; расчет итоговой рыночной стоимости неконтрольного пакета обыкновенных акций ОАО «КАМАЗ».
7. Составление отчета о проделанной работе.

В процессе оценки часто требуется определение рыночной стоимости не всего предприятия, не всех 100 % акций предприятия, а лишь конкретного пакета (пая). Здесь необходимым становится определение влияния на стоимость пакета следующих факторов: какой – контрольной или неконтрольной – является доля оцениваемого пакета; каково воздействие на эту стоимость степени ликвидности акций предприятия и др.

Под контрольным (мажоритарным) пакетом подразумевается владение более 50 % акций предприятия, дающее владельцу право полного контроля над компанией. Но на практике, если акции компании распылены, этот процент может быть значительно меньшим.

Неконтрольный (миноритарный) пакет определяет владение менее 50 % акций предприятия.

Большинство методов оценки позволяют учесть степень контроля. Если оценщику нужно получить стоимость на уровне контрольного пакета, то к стоимости, полученной методом рынка капитала, надо добавить премию за контроль. Для получения же стоимости миноритарного пакета из стоимости контрольного пакета необходимо вычесть скидку за неконтрольный характер.

Таблица 10 Учёт уровня контроля на основе применения различных методов оценки

Учёт элементов контроля	Подходы и методы оценки	Обоснование
Оценка стоимости с учётом элементов контроля (контрольного пакета)	Доходный подход: – метод ДДП – метод капитализации дохода	Методами доходного подхода рассчитывают стоимость конт­рольного пакета, так как в результате их применения получают цену, которую инвестор заплатил бы за владение предпри­ятием; расчёт денежных потоков базируется на контроле за решениями ад­ми­нистрации относительно хозяйственной деятельности предприятия
	Затратный подход: – метод стоимости чистых активов – метод ликвидационной стоимости	При использовании методов затратного подхода рассчитывается сто­имость контрольного пакета акций, поскольку только владелец контрольно­го пакета может определять политику в области активов: приобретать, ис­пользовать или продавать (ликвидировать) их
	Сравнительный подход: – метод сделок	При расчёте по методу сделок получают величину оценочной стоимос­ти на уровне владения контрольным пакетом, так как этот метод основан на анализе цен контрольных пакетов акций сходных компаний
Оценка неконтрольного пакета	Сравнительный подход: – метод рынка капитала	С помощью метода рынка капитала определяется стоимость владения неконтрольным (миноритарным) пакетом, а именно стоимость свободно реализуемой меньшей доли, потому что применяется информация о котировках акций на фондовых рынках

Премия за контроль – стоимостное выражение преимущества, связанного с владением контрольным пакетом акций. Она отражает дополнительные возможности контроля над предприятием (по сравнению с меньшей долей, т. е. владением миноритарным пакетом акций).

Скидка за неконтрольный характер – величина, на которую уменьшается стоимость оцениваемой доли пакета (в общей стоимости пакета акций предприятия) с учётом её неконтрольного характера.

В определении скидки или премии большое значение имеет тип акционерного общества. Традиционно в странах с рыночной экономикой функционируют акционерные общества двух типов: закрытые и открытые. Эти общества выпускают акции, за счёт чего формируют собственный капитал. Разница между открытыми и закрытыми акционерными обществами сводится к следующему: закрытые имеют право распределять акции только среди учредителей и акции могут продаваться третьим лицам лишь с согласия большинства акционеров. Акции открытых акционерных обществ могут находиться в свободном обращении.

Если определяется стоимость меньшей доли закрытой компании с помощью методов расчёта стоимости контрольного пакета, то необходимо вычесть скидку за неконтрольный характер и обязательно скидку за недостаточную ликвидность.

Стоимость владения (распоряжения) контрольным пакетом всегда выше стоимости владения (распоряжения) неконтрольным пакетом. Держатели неконтрольных пакетов не могут определять дивидендную политику компании, а на избрание совета директоров влияют лишь в ограниченных принципами голосования рамках. Соответственно неконтрольные пакеты стоят меньше пропорциональной части стоимости предприятия.

При приобретении контрольного пакета акций инвестор должен заплатить за право решающего голоса в размере премии за владение контрольным пакетом.

Однако на практике часто действуют факторы, ограничивающие права владельцев контрольных пакетов и снижающие стоимость контроля. К таким факторам относятся: эффект распределения собственности, режим голосования, контактные ограничения, финансовые условия бизнеса.

Эффект распределения собственности. Например, все акции распределены между тремя акционерами. Два акционера владеют равными крупными пакетами, у третьего же пакет акций небольшой, однако именно он может получить премию за свой пакет сверх стоимости, пропорционально его доле в капитале. Это связано с тем, что при голосовании его акции смогут «перевесить чашу весов» в ту или иную сторону.

Ещё пример: все акции компании распределены на несколько равных крупных пакетов, и пакеты не дают права полного контроля. Поэтому будет осуществлена скидка на неконтрольный характер, однако размер скидки будет меньшим, чем для миноритарного пакета, вообще не дающего никакого контроля. В результате сумма стоимостей пакетов будет меньше стоимости полного контроля, т. е. стоимости предприятия.

Режим голосования. В мировой практике используют некумулятивную и кумулятивную системы голосования при выборе совета директоров.

При некумулятивной системе голосования оказываются в выигрыше держатели контрольных пакетов. При кумулятивной системе мелкие акционеры могут распределять голоса по своему усмотрению в любой пропорции, тем самым сконцентрировавшись на одной кандидатуре. Такая система голосования выгоднее держателям миноритарных пакетов. В этом случае стоимость контроля, связанная со способностью избирать директоров, переходит к миноритарным акционерам.

Контактные ограничения. Если долговые обязательства компании су­щественны, то это может ограничивать дивидендные выплаты и т. д. Здесь часть стоимости премии за контроль теряется.

Финансовые условия бизнеса. Если финансовое положение компании неустойчивое, то многие права, связанные с контролем (например, право на покупку контрольных пакетов акций других компаний), становятся трудно­реализуемыми. В каждом конкретном случае необходимо провести анализ элементов контроля, и если какой-либо из них отсутствует, то стоимость контрольного пакета должна быть уменьшена. Напротив, если элементы контроля присутствуют у оцениваемого миноритарного пакета, то стоимость последнего должна быть увеличена.

Существуют три основных подхода к оценке неконтрольных (миноритарных) пакетов.

Первый подход – «сверху вниз». Он включает три этапа.

1. Методами дисконтированных денежных потоков, капитализации доходов, стоимости чистых активов, ликвидационной стоимости, а также методом сделок оценивается стоимость всего предприятия.

2. Рассчитывается пропорциональная неконтрольному пакету часть общей стоимости предприятия. Базовой величиной, из которой вычитается скидка за неконтрольный характер пакета, является пропорциональная данному пакету доля в общей стоимости предприятия, включая все права контроля.

3. Определяется, а затем вычитается из пропорциональной доли скидка на неконтрольный характер. На этом же этапе должно быть установлено, насколько необходима и какова величина дополнительной скидки на недостаточную ликвидность.

Второй подход – «горизонтальный». При таком подходе необязательно определять стоимость всего предприятия. Данные для оценки стоимости неконтрольного пакета можно взять из данных по продаже сопоставимых неконтрольных пакетов открытых компаний и осуществить расчёт методом рынка капитала. В связи с тем, что данные по этим сделкам относятся к открытым компаниям, когда речь идет о закрытых компаниях, необходимо вычесть скидку за недостаточную ликвидность для определения стоимости неконтрольного пакета.

Третий подход – «снизу вверх». В двух предыдущих подходах оценщик начинает расчёт с какой-то величины (стоимости всего предприятия или стоимости сопоставимых неконтрольных пакетов), а затем вычитает из неё требуемые скидки, как бы идёт вниз. В третьем подходе оценщик, напротив, начинает снизу, суммируя все элементы стоимости неконтрольного пакета.

Владелец неконтрольного пакета имеет два источника финансирования стоимости: прибыль, распределённую в форме дивидендов, и выручку от продажи неконтрольного пакета.

Эти ожидаемые будущие выплаты рассматриваются оценщиком в качестве дисконтируемых будущих доходов, т. е. ожидаемые, прогнозируемые (по срокам и сумме) дивиденды и прогнозируемая (по срокам и сумме) выручка от продажи в будущем миноритарного пакета берутся за основу денежного потока. По соответствующей ставке дисконта они приводятся к текущей стоимости, и затем определяется стоимость миноритарного пакета. Можно рассчитать иначе: при расчёте основываться на прогнозе не ограниченного во времени потока дивидендов без учёта остаточной стоимости.

Недостаток же ликвидности у неконтрольных пакетов в закрытых компаниях может быть учтён двумя способами: через увеличение ставки дисконта или через расчёт скидки за недостаточную ликвидность.

Премия за контроль, скидки за неконтрольный характер пакета и за недостаточную ликвидность:

При оценке контрольного пакета, если отсутствуют какие-либо отдельные элементы контроля, величина премии за контроль должна быть уменьшена на стоимость, приходящуюся на данные элементы. Напротив, если неконтрольному пакету акций присущи какие-то отдельные возможности элементов контроля, то это должно быть отражено в его стоимости. Рассмотрим подробнее расчёты премий и скидок.

Премия за контроль. В зарубежной практике средние показатели премий за контроль публикуются в ежегодно издаваемом статистическом обзоре слияний компаний. В нашей стране таких изданий, где бы отслеживались средние показатели премий за контроль по годам и отраслям, нет, поэтому специалисты вынуждены ориентироваться на данные зарубежных справочников или осуществлять расчёт самостоятельно. Премия за контроль рассматривается как процент превышения выкупной ценой рыночной цены акций продавца за пять (рабочих) дней до официального объявления о слияниях компаний. Иными словами, это разница между ценой, выраженной в процентах, и ценой миноритарного свободно обращающегося пакета.

Скидка за неконтрольный характер пакета. Она является производной от премии за контроль. Эта тенденция основана на эмпирических данных.

Средняя премия за контроль колеблется в пределах 30–40 %, скидка со стоимости за меньшую долю – около 23 %. Хотя оценщик и ориентируется на эти данные, в целом он должен принять во внимание и проанализировать все факторы, влияющие на величину премий и скидок в каждом конкретном случае.

Скидка за недостаточную ликвидность. Ликвидность – способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращённой в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина или доля (в процентах), на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности. Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, низкая – снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легко реализуемых бумаг.

Размер пакета акций относится к фактору, который может как увеличить, так и снизить скидку за недостаточную ликвидность. Степень контроля взаимосвязана со степенью ликвидности. Контрольный пакет акций требует меньшей скидки за недостаточную ликвидность, чем миноритарный.

Что же касается миноритарных пакетов акций закрытых компаний, то они менее ликвидны, чем миноритарные пакеты открытых. Это обусловлено, во-первых, правом первого отказа, при котором акционер миноритарного пакета в случае продажи своих акций обязан предложить их компании; во-вторых, отсутствием права на разделение (отсутствием права на участие в продаже). Владельцы миноритарных пакетов при продаже акций не могут получить взамен на акцию такую же цену, как и владельцы контрольного пакета. Как правило, эта цена значительно ниже. Итак, когда оценивается миноритарный пакет акций в закрытых компаниях, то применяются скидки и на неконтрольный характер, и за недостаточную ликвидность.

6.Расчет стоимости пакета акций ОАО КАМАЗ

Согласно учетной политике компании обыкновенные акции классифицируются как капитал. Дополнительные затраты, непосредственно связанные с выпуском новых акций, отражаются в составе капитала как уменьшение полученного в результате данной эмиссии акционерного капитала, за вычетом налогов.

В случае приобретения собственных акций, уплаченное вознаграждение, включая любые относящиеся к этой операции прямые затраты (за вычетом налога на прибыль), вычитается из общей суммы капитала, относимого на счет акционеров Компании, до момента их погашения, повторного выпуска или продажи. Разница между балансовой стоимостью собственных выкупленных акций и суммой вознаграждения, полученного при их последующей продаже, признается в составе эмиссионного дохода.

Дивиденды отражаются как обязательства и вычитаются из суммы капитала в периоде, в котором они были объявлены и одобрены. Информация о дивидендах, объявленных после отчетной даты и до утверждения финансовой отчетности к выпуску, раскрываются в примечании о событиях после отчетной даты.

Таблица 11

	2013 г.	2012 г. (пересчитано)
Базовая и разводненная прибыль на акцию:
Прибыль, приходящаяся на долю акционеров Компании (в млн. руб.)	4 456	5 761
Средневзвешенное количество обыкновенных акций в обращении (в тысячах штук)	718 686	730 688
Базовая и разводненная прибыль на акцию (в рублях из расчета на акцию)	6,20	7,88
Средневзвешенное количество обыкновенных акций в обращении (в тысячах штук)	700 883	707 230
Эффект от премиального элемента 1,03	17 803	23 458
Средневзвешенное количество обыкновенных акций в обращении с учетом эффекта от премиального элемента (в тысячах штук)	718 686	730 688

за 2012 год, был учтен премиальный элемент при выкупе, по цене, превышающей их справедливую стоимость на дату выкупа.

Согласно заданию на оценку необходимо провести оценку неконтрольного (миноритарного) пакета акций в количестве 7072 штук или 1% количество акций в обращении ОАО КАМАЗ.

Руководствуясь стандартами оценки ФСО №1,№»,№3 и №8. Оценщик при проведении оценки должен использовать (либо обосновать отказ от использования) затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке. Оценщик пришел к следующим выводам:

1 Использовать метод сравнения продаж для сравнения рыночной стоимости пакета акций, так как достаточное количество котировок акций.

2.Доходный подход при оценке рыночной стоимости пакетов акций базируется на прогнозе величины денежного потока, а, по результатам анализа финансового состояния, предприятие ведет регулярную производственную деятельность, являются стабильными, следовательно, а так же с учетом того, что текущее финансовое состояние характеризуется как близкое к устойчивому, приходим к выводу, что использование доходного подхода для целей настоящей оценки возможно с применением метода капитализации.

3.Не выявлено каких-либо ограничений, препятствующих оценке объекта оценки затратным подходом. В рамках использования затратного подхода применяется метод чистых активов, так финансовое состояние на основе финансового анализа было признано близким к устойчивому.

Метод сравнения продаж. Проведем оценку по котируемой стоимости акций предприятия. В связи с отсутствием достоверной рыночной информации о значениях скидок и премий на степень контроля на российском рынке ценных бумаг для целей настоящей оценки значения подобных корректировок в расчет не принимаются.

Таблица 12. Данные ММВБ по котировкам ОАО Камаз

32,10 RUB	0,2500 RUB	0,78%
Время	18:37	Дата	20.02.2015
Максимум	32,3	Открытие	32,3
Минимум	31,7	Пред. закр.	32,1
Макс. 52 нед.	0	Объём (RUB)	27 100
Мин. 52 нед.	0	Рыночная капитализация (USD)	638,43 млн

Стоимость пакета акций в количестве 7072 шт.: 7072*31,7 руб.= 224 182,40 руб

Таким образом, рыночная стоимость 1% пакета акций ОАО Камаз, рассчитанная методом сравнения продаж, составляет 224 182,40 рублей.

Доходный подход. Исходит из того принципа, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, т.е. принципа ожидания (предвидения).

Метод капитализации дохода используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми.

Математически данная модель основывается на модели Гордона и может быть сформулирована следующим образом:

P=[CFo*(l+g)/(r-g)],

где CFo - денежный поток отчетного года;

r – требуемая ставка доходности ( ставка дисконтирования);

g - ожидаемый темп прироста дивиденда (был определен на уровне инфляции 11%)

Составляющие денежного потока взяты из ф.№ 3 бухгалтерской отчетности.

В данной работе Оценщик применил кумулятивный метод определения ставки дисконтирования, основанный на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемые акции.

Кумулятивный метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанных как, с факторами общего для отрасли и экономики в целом характера, так и со спецификой данного оцениваемого предприятия.

Для определения ставки дисконтирования к безрисковой ставке прибавляются дополнительные премии за риск вложения по следующим факторам риска:

Таблица 13 Факторы риска

Факторы риска	Премии
Ключевая фигура в руководстве; качество руководства	0 - 5%	1%
Размер компании	0 - 5%	1%
Финансовая структура (источники финансирования компании)	0 - 5%	1%
Товарная и территориальная диверсификация	0 - 5%	1%
Диверсификация клиентуры	0 - 5%	1%
Доходы: рентабельность и предсказуемость	0 - 5%	3%
Прочие особые риски	0 - 5%	5%
Плюс безрисковая ставка		8%
Итого ставка дисконтирования (сумма всех значений рисков и безрисковой ставки):		28%

В качестве безрисковой ставки примем процентную ставку, по которой Центральный банк России предоставляет кредиты коммерческим банкам в долг на одну неделю, и одновременно та ставка, по которой ЦБ РФ готов принимать от банков на депозиты денежные средства. Она играет роль при установлении процентных ставок по банковским кредитам и оказывает влияние на уровень инфляции и стоимость фондирования банков- с июля 2014 года — 8,0 %.

Рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО Камаз может быть определена следующим образом:

P=[395 000 000 * ( l + 0,11 ) / ( 0,28 – 0,11)] = 2 555 882 352,94 рублей

Таким образом, рыночная стоимость пакета акций 7072 шт ОАО Камаз, рассчитанная доходным подходом, составляет 25 557,74 рублей.

Затратный метод

Стоимость собственного капитала в рамках данного метода определяется как разница между совокупной стоимостью активов и текущей стоимостью обязательств ОАО "У" НПЗ.

Расчет стоимости чистых активов предприятий выполнялся на основании порядка, установленного Приказом Министерства финансов РФ от 05 августа 1996 г. № 71 и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 05 августа 1996 г. № 149.

Таблица 14 Расчет стоимости ОАО "У" НПЗ в рамках имущественного подхода производился на основании бухгалтерской отчетности 1.01.2014 г.

В миллионах российских рублей	31 декабря	Корректировка	Скорректированная стоимость, млн. руб.
	2013 г.	2013 г.	2013 г.
Активы
Внеоборотные активы
Основные средства	27 681		27 681
Инвестиционная собственность	930		930
Нематериальные активы	3 842		3 842
Инвестиции в ассоциированные компании и совместные предприятия			0
	1 626		1 626
Дебиторская задолженность по финансовой аренде	1 696		1 696
Отложенные налоговые активы	789		789
Прочие внеоборотные активы	322		322
Итого внеоборотные активы	36 886	0	36 886
Оборотные активы
Запасы	22 085		22 085
Дебиторская задолженность	12 182		12 182
Предоплата	1 742		1 742
Дебиторская задолженность по финансовой аренде	1 950		1 950
Срочные депозиты	4 241		4 241
Денежные средства и их эквиваленты	1 482		1 482
Прочие оборотные активы	148		148
Итого оборотные активы	43 830	0	43 830
Итого активы	80 716	0	80 716
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Долгосрочные обязательства
Кредиты и займы	10 451		10 451
Отложенные налоговые обязательства	665		665
Долгосрочные налоговые обязательства	1 629		1 629
Кредиторская задолженность по финансовой аренде	500		500
Обязательства по пенсионным выплатам	387		387

Резервы предстоящих расходов и платежей	45		45
Итого долгосрочные обязательства	13 677	0	13 677
Краткосрочные обязательства
Кредиты и займы	6 067		6 067
Кредиторская задолженность	12 296		12 296
Авансы полученные	6 408		6 408
Кредиторская задолженность по финансовой аренде	355		355
Задолженность по прочим налогам	2 764		2 764
Резервы предстоящих расходов и платежей	253		253
Обязательства по налогу на прибыль	203		203
Прочие краткосрочные обязательства	566		566
Итого краткосрочные обязательства	28 912	0	28 912
Итого обязательства	42 589	0	42 589
Стоимость чистых активов	38 127	0	38 127

Поскольку Оценщику не были предоставлены документы, раскрывающие финансово-хозяйственное положение и результаты деятельности остальных предприятий, корректировка стоимости указанных вложений не производилась.

В результате применения методов оценки получены следующие результаты оценки:

Метод оценки	тыс. руб.	Вес, в %	тыс. руб.
Доходный подход	25,5
Затратный подход	381	20	76
Метод сравнения продаж	224	80	179
Рыночная стоимость 7072 шт.		100	255

Так как значения, полученные доходным методом, значительно отличаются от результатов других расчетов, не будем их брать во внимании как сомнительные.

Таким образом, рыночная стоимость пакета акций 7072 шт. ОАО Камаз составит:

255 тыс. рублей (Двести пятьдесят пять тысяч рублей)

Заключение

По результатам за 1 пол. 2014 г. КАМАЗ, крупнейший российский производитель грузовых автомобилей, опубликовал слабые данные о продаже своей продукции. Реализация грузовых автомобилей КАМАЗ в России в 1 пол. 2014 г. снизилась на 7,2% г/г до 16,1 тыс. штук. При этом доля поставок компании в целевом сегменте (автомобили полной массой 14-40 т) снизилась с 46,9% в 1 пол. 2013 г. до 43% в 1 пол. 2014 г. В 2013 г. продажи КАМАЗа снизились лишь на 2,8% в годовом выражении, хотя совокупный спрос на грузовики в России снизился на 29% г/г.

Акции КАМАЗа являются перспективным вложением. По оценкам экспертом потенциал роста акций составляет 27%, однако существует большой риск скатывания экономики России в рецессию — автопром в таком случае окажется в числе наиболее пострадавших отраслей. Также представляется перспективным партнерство Камаза и Daimler, уже сейчас компании активно сотрудничают по целому ряду направлений. Предпо-лагается, что Daimler будет увеличивать свою долю в компании. Также поддержку компании оказывает принятая государственная программа «Стратегии развития автомобильной промышленности Российской Федерации на период до 2020 года».

Программа стратегического развития ОАО «КАМАЗ» на период до 2020 года, принятая Советом директоров компании на его очередном заседании 10 декабря, подтверждает стратегическое видение будущего «КАМАЗа» как национального отраслевого лидера России и крупного международного игрока в партнёрстве с крупнейшим мировым производителем – концерном Daimler.

Учитывая вышесказанное, а также перспективы развития КАМАЗа (к 2020 году он планирует утроить продажи автомобилей до 100 тысяч в год), аналитики рекомендуют «Покупать» обыкновенные акции ОАО «КАМАЗ.

При оценке компании использован три метода оценки. Исходя из цели и назначения оценки, при согласовании результатов и определении обоснованной рыночной стоимости приоритет отдан методу сравнения продаж.

На основании расчетов стоимость права собственности обыкновенных акций, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 7072 штук акционерного общества ОАО КАМАЗ составляет 255 тыс. руб.

Список литературы

1. Гражданский кодекс Р. Ф. №51-ф3 30 ноября 1994 г.
2. Федеральный Закон «Об оценочной деятельности от 29. 07. 1998 № 135-ФЗ
3. Приказ Минэкономразвития РФ от 20. 07. 2007 № 256 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)»
4. Приказ Минэкономразвития РФ от 20. 07. 2007 № 255 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)»
5. Приказ Минэкономразвития РФ от 20. 07. 2007 № 254 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)»
6. Приказ № 326 Об утверждении федерального стандарта оценки "Оценка бизнеса (ФСО N 8)"
7. Бердникова. Т. Б. Оценка ценных бумаг. Учебное пособие. М. : Инфра-М, 2006.
8. И.В. Косорукова, С.А. Секачев, М.А. Шуклина; под ред. И.В. Косоруковой. – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2011. – 672 с
9. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бейли Д.В.: Инвестиции. - М.: «Инфра - М», 2003. - 1028 с.
10. Российский журнал «Рынок ценных бумаг» http://www.rcb.ru/
11. Российский журнал «Имущественные отношения http://www.iovrf.ru/
12. Бюллетень « Государственное имущество» http://www.nlr.ru
13. Вестник банка России http://www.cbr.ru/
14. Информационное агентство « СКРИН» http://www.skrin.ru/
15. Московская биржа ММВБ-РТС http://rts.micex.ru/ Федеральное агентство по управлению государственным имуществом http://www.rosim.ru/
16. Центральный банк России http://www.cbr.ru/
17. Министерство экономического развития России http://www.economy.gov.ru/
18. Ассоциация участников вексельного рынкаhttp://auver.ru/
19. Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер агентов и депозитариев (ПАРТАД) http://www.partad.ru/
20. Система комплексного раскрытия информации НАУФОР об эмитентах. (СКРИН) http://www.skrin.ru/
21. Ассоциация защиты информационных прав инвесторов (АЗИПИ) http://www.azipi.ru/
22. Агентство экономической информации (ПРАЙМ-ТАСС) http://1prime.ru/ Информационное агентство AK&M http://www.akm.ru/
23. Информационное агентство ИНТЕРФАКС http://www.interfax.ru

Приложения

1. Решение о выпуске ценных бумаг ОАО «КАМАЗ» https://kamaz.ru/upload/iblock/4e7/4e7b7a833e796bfc53ca5ca09c991d15.pdf
2. Информация об уставном капитале и структуре держателей акций https://kamaz.ru/investors-and-shareholders/stocks/shareholders/
3. Устав ОАО КАМАЗ https://kamaz.ru/upload/shareholders/GODSD%20Logunova/USTAV/%D0%A3%D1%81%D1%82%D0%B0%D0%B2-2018.pdf
4. Сведения об условиях предоставления информации ОАО КАМАЗ https://kamaz.ru/investors-and-shareholders/providing-information/
5. Годовой отчет общества https://kamaz.ru/investors-and-shareholders/information-disclosure/annual-report/
6. Ежеквартальный отчет общества https://kamaz.ru/investors-and-shareholders/information-disclosure/quarterly-reports/?PAGEN_1=2