![](/stc/img/evkova.png)
Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 2 679 550 шт. штук акционерного общества АО Сорбент
Содержание:
Введение
Рост размеров корпоративного бизнеса и усложнение его организационной структуры в условиях глобальных технологических и финансовых перемен сопровождались поисками адекватных научных концепций управления компаниями. Наиболее интенсивно в этой связи развивались теории корпоративных финансов и стратегического менеджмента, а также соответствующего информационного обеспечения и инструментария управления.
Теории стратегического менеджмента предусматривают широкое пространство целей – финансовых и нефинансовых. Наиболее значимыми признаются финансовые цели, увязываемые чаще всего с ростом рентабельности акционерного (собственного) капитала.
Финансовый менеджмент в качестве главной цели бизнеса определяет увеличение его стоимости для акционеров, а в широком смысле – повышение стоимости компании. Необходимое требование при определении стоимости – корпоративная прозрачность компании; при этом учитываются долгосрочные перспективы компании, так как в основе оценки ее стоимости лежит прогнозирование денежных потоков.
Стоимость – всегда долгосрочный показатель. Соответственно, в развитии финансового менеджмента как науки, определяющей методологию, методику и технику управления финансами корпорации, подчиненных стратегической цели наращивания стоимости, доминантное значение принадлежит различным теориям оценки стоимости – базовых финансовых активов, арбитражного ценообразования, ценообразования опционов, оценки стоимости имущества, бизнеса, а также финансовым теориям, обеспечивающим максимизацию стоимости с учетом риска.
Таким образом, к концу 80-х годов прошлого века в зарубежной практике корпоративного управления основной стратегической целью ведения бизнеса стало создание и увеличение его стоимости. Это отразилось и на развитии методов стоимостной оценки бизнеса, так как возникла необходимость увязывать отдельные решения с изменением стоимости организации.
Признание увеличения стоимости компании в качестве главной стратегической цели потребовало от науки и практики создания системы управления стоимостью. Однако только в рамках методологии финансового менеджмента эта проблема не может быть решена, поскольку на стоимость бизнеса оказывают влияние как финансовые, так и нефинансовые факторы. Кроме того, в этой связи необходимо использование инструментария классического стратегического менеджмента, поскольку управление стоимостью базируется на стратегии. Таким образом, создание научной системы управления стоимостью предполагает использование достижений теорий как финансового, так и классического стратегического менеджмента.
Развитие отечественной экономики и ее интеграция в мировую требует сосредоточения усилий на развитии системы корпоративного управления на основе стоимости организации. В условиях нехватки инвестиционных ресурсов повышение эффективности управления инвестиционной деятельностью путем ориентации на создание стоимости организации представляется важнейшим направлением, которое определит успешность экономического развития страны и благосостояние общества.
В мировой экономике основные теоретические изыскания по проблеме оценки бизнеса фирмы изложены в трудах известных ученых в области оценочной деятельности Пратта Ш.П., Линка Р., Десмонда Г.М., Келли Р.Э. В своих работах они рассматривают методы оценки стоимости компаний, методы управления стоимостью компаний и др. применительно к уже устоявшимся рыночным отношениям. Заслуживают также внимания результаты научных исследований российских специалистов по проблемам оценки бизнеса фирмы, к числу которых относятся: Григорьев В.В., Грязнова А.Г., Валдайцев С.В, Тарасевич Е.И., Черняк В.З, Рутгайзер В.М.. Работы указанных авторов, несомненно, вносят большой вклад в теорию оценки бизнеса предприятия, но основой для формирования современных систем управления организацией с позиций её стоимости стали работы А. Раппапорта, Б. Стюарта и Дж. Стерна, положения которых затем были развиты другими учеными. Их работы в разной степени раскрывают проблемы и методы оценки стоимости бизнеса, управления стоимостью, описание видов стоимости активов и методик их определения.
Объектом курсовой работы является 1 обыкновенная бездокументарная именная акция АО «Сорбент» (№ гос. регистрации 1-02-31035-D). Предметом исследования является рыночная стоимость права собственности.
Целью курсовой работы является оценка рыночной стоимости 1 обыкновенная бездокументарная именная акция АО «Сорбент» по состоянию на 01.05.2018 года
Теоретическими и методологическими основами курсовой работы являются труды ведущих зарубежных и российских специалистов по оценке бизнеса, анализу финансово-хозяйственной деятельности предприятия, экономике предприятия, российские стандарты оценки.
Раздел I. Стандарты оценки ценных бумаг в РФ
Так как оценка затрагивает многие имущественные интересы, права и обязанности участников делового оборота, данная деятельность регулируется нормами права. В целях упорядочивания деятельности экспертов-оценщиков в Российской Федерации принят ряд законов и других нормативно-правовых актов, регулирующих оценочную деятельность. Широкое определение понятия оценочной деятельности подразумевает, что оценка представляет собой суждение кого-либо, обладающего специальными знаниями об объекте окружающей действительности.
Под оценочной деятельностью понимается профессиональная деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости. Оценочная деятельность как объект правового регулирования представляет с одной стороны услугу оценщиков – независимых экспертов по определению рыночной стоимости, с другой стороны – юридическим фактом, устанавливающим стоимость объекта оценки для определенных в договоре об оценке (или иного основания проведения оценки) цели (целях).
В своей профессиональной деятельности оценщик должен руководствоваться российским законодательством, в частности Федеральным законом от 29.07.1998 г. N 135-ФЗ "Об оценочной деятельности", Федеральным законом от 01.12.2007 г. N 315-ФЗ "О саморегулируемых организациях", Федеральными стандартами оценки, а также следовать требованиям и стандартам, разработанным саморегулируемой организацией, членом которой он является.
Основой правового регулирования оценочной деятельности в РФ является федеральный закон «Об оценочной деятельности в РФ». Оценка в рамках Федерального закона от 29 июля 1998 г. №135-ФЭ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (далее - Закон об оценочной деятельности) рассматривается в контексте установления суждения о стоимости объекта оценки. Оценочная деятельность как объект правового регулирования, являясь юридическим фактом, также представляет собой и услугу оценщиков (независимых профессиональных экспертов).
Законодательство об оценочной деятельности в его настоящем виде является составной частью правовой системы России. Закон об оценочной деятельности является частью законодательства России и не имеет большую силу, чем другие законы и кодексы Российской Федерации, как это было до качественных изменений этого нормативного правового акта, принятых 24 июля 2007 г. Однако не стоит забывать о принципе правового регулирования, связанного с приоритетом специальных правовых норм над общими. Так, общие и специальные нормы права имеют один предмет регулирования, но применяются специальные нормы права. Если кратко охарактеризовать систему российского законодательства, то наивысшей юридической силой будут обладать Конституция РФ и международные договора, Федеральные конституционные законы.
Большей силой, чем законы, обладают кодексы (например, ГК РФ), законы имеют большую силу, чем подзаконные нормативные правовые акты. Комментируемый Федеральный закон применяется с учетом положений Федерального закона от 18 июля 2009 г. №181-ФЗ «Об использовании государственных ценных бумаг Российской Федерации для повышения капитализации банков». Согласно этому Закону Российская Федерация вправе осуществлять меры по повышению капитализации банковских кредитных организаций, являющихся акционерными обществами, путем обмена облигаций федерального займа на привилегированные акции таких банков. Нормы, установленные этим Законом, обладают большей юридической силой, чем Закон об оценочной деятельности. Обычно нормативные правовые акты одного уровня правовой системы имеют равную силу, однако вышеприведенный Закон по воле законодателей обладает большей юридической силой, чем Закон об оценочной деятельности[1].
Основная задача Федерального закона от 29 июля 1998 г. N135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" - ослабить государственное регулирование оценочной деятельности и усилить влияние саморегулирования в профессиональном движении оценщиков. Так до 2004 года функции по регулированию оценочной деятельности в Российской Федерации осуществлялись Министерством имущественных отношений Российской Федерации, правопреемником которого по данному вопросу стало Минэкономразвития России, осуществляющее регулирование оценочной деятельности и в настоящее время.
Государственная политика в области оценочной деятельности определяет основные требования к оценщикам и оценочной деятельности, устанавливает правовые основы деятельности негосударственных организаций. В соответствии с п.1 Положения о Министерстве экономического развития Российской Федерации, утвержденного постановлением Правительства Российской Федерации от 05.06.2008 г. №437, Минэкономразвития России является федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим функции по выработке государственной политики и нормативно-правовому регулированию в сфере оценочной деятельности[2].
Фундаментальной категорией законодательства об оценочной деятельности, является категория рыночной стоимости. В ст. 3 закона об оценочной деятельности в Российской Федерации рыночная стоимость определяется как наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:
- одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;
- стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;
- объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;
- цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей либо стороны не было;
- платеж за объект оценки выражен в денежной форме[3].
Согласно ст.7 ФЗ Об оценочной деятельности в РФ в случаях проведения обязательной оценки (если в нормативно-правовых содержится требование обязательного проведения оценки какого-либо объекта оценки), либо если в договоре об оценке не определен конкретный вид определяемой стоимости объекта оценки, установлению подлежит рыночная стоимость данного объекта. Это положение закона является одним из принципов оценочной деятельности и устанавливает предположение об установлении рыночной стоимости, если в договоре об оценке не указано иное[4].
Также предположение об установлении рыночной стоимости объектов оценки подлежит применению в случае использования в нормативно-правовом не предусмотренных законом об оценочной деятельности или стандартами оценки, обязательных к применению, терминов определяющих вид стоимости объекта оценки.
Категория рыночной стоимости напрямую связана с категорией рыночной экономики. Рыночная экономика - это хозяйство, предполагающее удовлетворение потребностей посредством обмена, принятие решений является прерогативой самостоятельных экономических субъектов[5]. Основы рыночной экономики заложены в ст. 8, 35,36 Конституции РФ. Рыночная экономика предполагает наличие определенной степени саморегуляции. Таким образом, в какой-то степени, рынок может быть определен как сфера гражданско-правового оборота, в которой субъекты обладают свободой воли, и вся система отношений обладает определенной степенью саморегуляции. Поэтому, один из принципиальных экономических явлений - явление стоимости определяется саморегулированием экономической системы, а не императивом одного лица или властного органа. Оценщик, определяя рыночною стоимость выражает свое суждение о вероятной расчетной сумме, на которую объект оценки может быть обменен[6]. Оценщик по общему правилу не устанавливает рыночную, не диктует собственнику ту расчетную сумму, цену, которую он должен назначить для своей собственности, а лишь высказывает суждение о предполагаемой её величине в данных условиях.
Это положение связана с категорией свободы договора, закрепленной в ст. 421 Гражданского кодекса РФ. Так данная норма в п. 4 закрепляет, что условия договора определяются по усмотрению сторон, кроме случаев, когда содержание или существенное условие предписано законами или иными нормативно-правовыми актами. Так, согласно ст. 424 ГК исполнение договора купли-продажи оплачивается по цене, установленной соглашением сторон, за исключением предусмотренных законом случаев применения цен устанавливаемых или регулируемых уполномоченными на то государственными органами[7]. Свобода договора в отношениях свободы определения цены сделки в большинстве видов сделок в российской правовой системе составляет основу формирования рыночных отношений и базой для определения рыночной стоимости в работе экспертов оценщиков[8].
В связи с тем, что вид стоимости объектов оценки, который необходимо определить в курсовой – рыночная, при ее нахождении необходимо ориентироваться на следующие федеральные стандарты оценки, утвержденные Приказами Минэкономразвития России:
1. При определении рыночной стоимости объектов оценки используются следующие стандарты оценки:
- Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО №1)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 29 сентября 2015 г. №297;
- Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 29 сентября 2015 г. №298;
- Федеральный стандарт оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО №3)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 29 сентября 2015 г. № 299.
- Федеральный стандарт оценки «Оценка бизнеса (ФСО №8)», утвержденный Приказом Минэкономразвития России от 01.06.2015 г. №326.
Раздел II. Описание объекта оценки
Цель оценки – определение рыночной стоимости объекта оценки. Объектом оценки выступает 1 обыкновенная бездокументарная именная акция АО «Сорбент» (№ гос.регистрации 1-02-31035-D).
Дата оценки - 01.05.2018 года
При определении рыночной стоимости права собственности в учет берется тот факт, что ограничений, обременений прав на объект оценки и его частей не зарегистрировано.
В качестве источников информации о количественных и качественных характеристиках объекта оценки стали:
Таблица 1.
Источники информации о количественных и качественных характеристиках объекта оценки
Сведения о количественных и качественных характеристиках объекта оценки |
Источники информации |
---|---|
Свидетельство о государственной регистрации юридического лица; Свидетельство о постановке на учет в налоговом органе; Устав в ред.2016 года; Выписка из ЕГРЮЛ от 27.06.2016 г. Бухгалтерские балансы на 31.12.2012 г., 31.12.2013 г., 31.12.2014 г., 31.12.2015 г., 31.12.2016 г., 30.03.2018 г.; Отчеты о финансовых результатах на 31.12.2012 г., 31.12.2013 г., 31.12.2014 г.; 31.12.2015 г., 31.12.2016 г. Расшифровка нематериальных активов и результатов исследований и разработок на 01.05.2018 г.; Документы на основные средства; Расшифровка финансовых вложений на 01.05.2018 г. с комментариями; Бухгалтерская отчетность ООО «Комбинат питания Сорбент» за 2016 год; Бухгалтерская отчетность ООО «Торговый дом «Сорбент» за 2016 год; Бухгалтерская отчетность ООО «Торговый дом «Сорбент – Системы Водоочистки» за 2016 год; Сведения о дебиторской задолженности на 01.05.2018 г.; Расшифровка займов выданных и полученных на 01.05.2018 г.; Сведения о кредиторской задолженности на 01.05.2018 г.; Сведения об остатках на расчетных счетах на 01.05.2018 г.; Распределение прибыли за последние три завершенных отчетных года №юр-05/219-16 от 17.06.2016 г. Справка о распределении прибыли за 2016 год от 12.10.2017 г. Справка о кадровом составе предприятия от 01.05.2018 г. |
Характеристики объекта оценки и его оцениваемых частей приведены в табл. 2.
Таблица 2
Общая информация, идентифицирующая объект оценки
1 обыкновенная бездокументарная именная акция АО «Сорбент» (№ гос.регистрации 1-02-31035-D) |
|
Заказчик |
АО «Сорбент» |
Собственник |
Акционеры (см.разд.7.3. настоящего отчета) |
Основания для проведения оценки объекта оценки |
Договор № 528-1/О от 24 апреля 2018 года |
Вид определяемой стоимости объекта оценки |
Рыночная стоимость |
Дата определения стоимости |
01 мая 2018 года |
Раздел III. Обзор нормативно-правовых актов оценки объекта оценки
Принятие первой части Гражданского Кодекса Российской Федерации 21.10.1994 закрепила возможность выпуска и оборота именных и ордерных ценных бумаг, выпущенных в виде «записей по счету». В соответствии со ст. 142, «Ценными бумагами признаются также обязательственные и иные права, которые закреплены в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего ценные бумаги в соответствии с требованиями закона, и осуществление и передача которых возможны только с соблюдением правил учета этих прав в соответствии со статьей 149 настоящего Кодекса (бездокументарные ценные бумаги)».
Законом, который являлся специальным для правового регулирования эмиссии и обращения ценных бумаг стал принятый 22.04.1996 г. Федеральный Закон №39 «О рынке ценных бумаг».
Юридический статус ценных бумаг закреплен в главе 7 Гражданского кодекса РФ. Глава содержит восемь статей, которые описывают основные положения, касающиеся использованию ценных бумаг на территории государства. Статьи разъясняют само понятие ценных бумаг, перечисляют их виды, регламентируют процедуры передачи прав по ценным бумагам, восстановления ценных бумаг, исполнения по ценным бумагам. Глава также рассматривает существующие виды бездокументарных ценных бумаг
По способу фиксации обязательственных и иных прав на носителе информации ценные бумаги делятся на документарные и бездокументарные (ст. 142 Гражданского кодекса РФ, далее — ГК РФ, ст. 2 закона «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ, далее — закон № 39-ФЗ).
Рисунок 1. Классификация ценных бумаг
Уже из названия данной категории ценных бумаг понятно, что бездокументарных ценных бумаг в виде документа на бумаге или другом материале не существует, в отличие от документарных ценных бумаг. Согласно ст.2 «Бездокументарная форма эмиссионных ценных бумаг – форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании записи в реестре владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо». Содержание документарной ценной бумаги зафиксировано на материальном носителе, поэтому права владельца могут быть реализованы только при физическом предъявлении этого документа.
В бездокументарной форме могут выпускаться практически все виды эмиссионных и некоторые неэмиссионные ценные бумаги. Например, могут быть выпущены как бездокументарные ценные бумаги облигации, акции, инвестиционные паи, ипотечные сертификаты, опционы эмитента и др.
Не всякий вид ценных бумаг может быть выражен в бездокументарной форме, т. к. такой способ фиксации прав ограничивает владельца бумаги в возможности ее предъявить. Например, по этой причине не могут существовать в бездокументарной форме ценные бумаги на предъявителя (ч. 2 ст. 143 ГК РФ).
Рисунок 2. Виды бездокументарных ценных бумаг
Эмиссионные ценные бумаги - бумаги, которые соответствуют следующей совокупности признаков (ч. 1 ст. 2 закона № 39-ФЗ): размещаются серийно, обычно большими партиями; имеют равные объемы и сроки по реализации прав внутри одного выпуска независимо от времени приобретения ценных бумаг.
По общему правилу эмиссионные ценные бумаги выпускаются в бездокументарной форме, кроме некоторых регламентированных законом случаев (ч. 2 ст. 16.1 закона № 39-ФЗ).
Акция — эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на долю в уставном капитале акционерного общества. Кроме того, акционер имеет право на процент прибыли, получаемой в результате деятельности АО (дивиденды), а также на участие в управлении (ст. 2, 25, 31, 32, 42 закона «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 № 208-ФЗ).
Облигация — долговая ценная бумага. Ее владелец имеет право получить от выпустившего ее лица (эмитента) в оговоренный срок номинальную стоимость облигации деньгами или в виде иного имущественного эквивалента. Лица, купившие облигации, становятся кредиторами компании-эмитента. Свои деньги они могут получить обратно, реализовав эти ценные бумаги.
ООО и АО могут выпускать облигации только после полной оплаты уставного капитала (ч. 2 ст. 31 закона «Об общества с ограниченной ответственностью» от 08.02.1998 № 14-ФЗ, ч. 3 ст. 33 закона № 208-ФЗ).
Опцион эмитента — эмиссионная ценная бумага. Она закрепляет право купить в предусмотренный срок и (или) при наступлении указанных в опционе обстоятельств акции эмитента. Количество и цена акций также определяются опционом (ч. 1 ст. 2 закона № 39-ФЗ).
Российская депозитарная расписка - это депозитарная расписка на акции иностранных компаний, которая обращается на российском финансовом рынке. Такая ценная бумага не имеет собственной номинальной стоимости. Ее смысл — в закреплении права требовать от эмитента взамен расписки соответствующего количества ценных бумаг и оказания услуг (ч. 1 ст. 2 закона № 39-ФЗ).
Права по бездокументарным ценным бумагам закрепляются в решении о выпуске таких бумаг. Учет и переход прав по бездокументарным ценным бумагам производится путем внесения и изменения записей по счетам владельцев бездокументарных ценных бумаг (ч. 1 ст. 142 ГК РФ).
В части регулирования перехода прав к бездокументарным ценным бумагам применяются правила ст. 149, 149.2 ГК РФ. Технически переход прав по бездокументарной ценной бумаге выглядит как списание бездокументарных ценных бумаг со счета их владельца, совершившего их отчуждение, на счет приобретшего их лица (ч. 1 ст. 149.2 ГК РФ). Владелец бумаги устанавливается на основании:
- записей в реестре бездокументарных эмиссионных ценных бумаг Центробанка;
- по данным специализированного регистратора — компании, которая профессионально занимается ведением реестров ценных бумаг (реестры каких эмитентов обслуживаются таким образом, тоже можно найти на сайте Банка России);
- или на основании записи по счету депо, если учет ценных бумаг передан депозитарию.
Все значимые сведения о такой ценной бумаге отражаются в записи на соответствующем счете.
Закон допускает эмиссию только именных бездокументарных ценных бумаг (ст. 16 ФЗ «О рынке ценных бумаг»).
Из всех многозначительных нормативно-правовых актов, регулирующих отношения, связанные с выпуском и обращением ценных бумаг в виде «записей по счету», особое положение занимают нормативные акты Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (теоретическое значение, так как многие акты утратили силу), а также Центрального Банка Российской Федерации и Федеральной службы по финансовым рынкам.
Также, при урегулировании правоотношений владельцев бездокументарных ценных бумаг стоит руководствоваться также Федеральным Законом от 26.12.1995 г. №208-ФЗ «Об акционерных обществах», Федеральным законом от 05.03.1999 г. №46-ФЗ «О защите прав и законных интересов на рынке ценных бумаг» и иными специальными актами.
На ценные бумаги, которые суть обязательственные права, распространяется право собственности. Содержание права собственности образуется триадой правомочий: владение, распоряжение и пользование.
Правовая основа деятельности по оценке ценных бумаг определена в Федеральном законе «Об оценочной деятельности Российской Федерации»68, а также приказами Минэкономразвития России:
1. Приказ Минэкономики России от 20 июля 2007 № 256 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» (ФСО № 1);
2. Приказ Минэкономики России от 20 июля 2007 № 255 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости» (ФСО № 2);
3. Приказ Минэкономики России от 20 июля 2007 № 254 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Требования к отчету об оценке» (ФСО № 3);
4. Приказ Минэкономразвития России от 29 сентября 2006 № 303 «Об утверждении Положения о порядке проведения экспертизы отчета об оценке ценных бумаг, требованиях о порядке выбора саморегулируемой организации оценщиков, осуществляющих проведение экспертизы».
5. Приказ Минэкономразвития России от 4 июля 2011 г № 328 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Виды экспертизы, порядок ее проведения, требования к экспертному заключению и порядку его утверждения (ФСО-5)»
6. Приказ Минэкономразвития России от 7 ноября 2011 № 628 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Требования к уровню знаний эксперта саморегулируемой организации оценщиков (ФСО№ 6)».
5. Приказ Минэкономразвития России от 29 сентября 2006 г. № 303 «Об утверждении Положения о порядке проведения экспертизы отчета об оценке ценных бумаг, требованиях о порядке выбора саморегулируемой организации оценщиков, осуществляющих проведение экспертизы» и др.
Основой оценки стоимости ценных бумаг является действующее законодательство по ценным бумагам: международные договоры Российской федерации по ценным бумагам69, Конституция РФ, Гражданский кодекс РФ, Арбитражно-процессуальный кодекс, Налоговый кодекс РФ, Федеральные законы, Постановления Правительства Российской Федерации, Приказы Минэкономразвития России, нормативно - правовые акты Банка России.
Конституцией РФ (статья 71) установлено, что в ведении Российской Федерации находятся установление правовых основ единого рынка, финансовое регулирование.
Федеральные конституционные законы:
«О Правительстве Российской Федерации» от 17 декабря 1997 года « 2-ФКЗ – установлено, что в сфере финансовой политики Правительство Российской Федерации уполномочено принимать меры по регулированию рынка ценных бумаг».
Кодексы:
- Гражданский Кодекс РФ (ГК РФ) от 30.11.1994 N 51-ФЗ – устанавливает в сфере финансового рынка положения о лицах, объектах гражданских прав, сделках, представительстве, о праве собственности и иных вещных правах. Определяет обязательственные права.
- Арбитражный процессуальный кодекс РФ (АПК РФ) от 24.07.2002 N 95-ФЗ стоит на страже правосудия в сфере предпринимательской и иной экономической деятельности.
- Налоговый кодекс РФ (НК РФ) часть 1 от 31.07.1998 N 146-ФЗ о налогообложении операций с ценными бумагами, определение налоговой базы профессиональных участников.
Указы Президента Российской Федерации
Указ Президента Российской Федерации от 21 мая 2012 г. № 636 «Вопросы структуры федеральных органов исполнительной власти».
Указ Президента Российской Федерации от 25 июля 2013 № 645 « Об упразднении Федеральной службы по финансовым рынкам изменении и признании утратившими силу некоторых актов Президента Российской Федерации»
Федеральные законы:
« О внесении изменений в подраздел 3 раздела 1 части первой гражданского Кодекса РФ» от 2 июля 2013 г № 142-ФЗ
«О внесении изменений в ФЗ «О банках и банковской деятельности» от 2 июля 2013 г № 251 – о передачи полномочий ФСФР России Банку России.
«О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации и признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов Российской Федерации» от 29.12 2012 № 282-ФЗ «О рынке ценных бумаг», от 22 апреля 1996 № 39-ФЗ - регулирует основные процессы профессиональной деятельности, формирует понятия, дает характеристику роли, значения и механизма действия фондового рынка, ФСФР России и её региональных представителей, а также характеризует понятие раскрытия информации и ответственности на рынке ценных бумаг, предусматривает возможность регулирования на основе международных договоров следующих вопросов : обмен конфиденциальной информацией, допуск к размещению и публичному обращению в Российской Федерации ценных бумаг иностранных эмитентов.
«Об акционерных обществах», от 26.12.1995 №208-ФЗ - регламентирует деятельность акционерного общества на рынке ценных бумаг. Он дает характеристику возможного содержания ряда фондовых операций акционерного общества, определяет права и обязанности владельцев акций, облигаций, правила регистрации ценных бумаг и некоторые вопросы определения рыночной стоимости акций.
«О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 05.03.1999 № 46-ФЗ - регламентирует вопросы раскрытия информации и порядок защиты прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг, установил, что независимый оценщик и аудитор, подписавшие проспект эмиссии ценных бумаг, несут солидарно с иными лицами, подписавшими проспект эмиссии, субсидиарную с эмитентом ответственность за ущерб, причиненный инвестору эмитентом, вследствие содержащейся в указанном проспекте недостоверной и (или) вводящей в заблуждение инвестора информации и подтвержденной ими.
«О переводном и простом векселе» от 11.03.1997 № 48-ФЗ - согласно ему на территории Российской Федерации применяется постановление ЦИК и СНК от 7 августа 1937 г. «О введении в действие Положения о простом и переводном векселе», регламентирует деятельность, связанную с векселями, дает понятие векселя, понятие оборота и т.д. ФЗ еще раз подчеркнул, что вексель строго письменная ценная бумага, составленная на бумажном носителе, а потому не может быть бездокументарных векселей. Определение векселя содержится и в ст. 815 ГК РФ.
«Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16.07.1998 № 102-ФЗ - именно с этим законом связано возрождение такой ценной бумаги как закладная. В ГК РФ нет указаний на закладную как ценную бумагу. Определение её дано в Законе. Передача прав по закладной осуществляется путем заключения сделки в простой письменной форме, при этом лицо, передающеё право по закладной производит на закладной отметку о новом владельце.
«Об особенностях эмиссии и обращении государственных и муниципальных ценных бумаг» от 15.07.1998 № 31- ФЗ, устанавливает правовое регулирование ценных бумаг, эмитентом которых выступает Российская федерация, субъекты федерации и муниципальные образования. В законе четко установлено, что срок погашения государственного займа не должен превышать 30 лет, краткосрочных 1 года, среднесрочных от 1 года до 5 лет и долгосрочных от 5 до 30 лет. Долговые обязательства муниципального образования погашаются в сроки, не превышающие 10 лет. В ФЗ также установлено, что предельные объемы государственного внутреннего долга, в том числе и государственных ценных бумаг, которые могут быть выпущены в течение года и которые остаются на конец года, утверждаются вместе с бюджетом на соответствующий год. В законе также установлено правило, что ценные бумаги, эмитированные третьими лицами, обязательства по которым гарантированы Российской Федерацией, субъектом федерации, муниципальным образованием, не являются государственными или муниципальными ценными бумагами. Следовательно, правовое регулирование по госзайму осуществляется не только ГК РФ, вышеназванным законом, но и Бюджетным кодексом РФ.
«О приватизации государственного и муниципального имущества» от 21.12.2001 № 178-ФЗ - дает понятие «Золотой акции», рассматривает вопросы приватизации и регулирования продажи ценных бумаг, принадлежащих Российской Федерации .
«Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001 № 156–ФЗ - регулирует отношения, связанные с привлечением денежных средств и иного имущества путем размещения акций или заключения договоров доверительного управления в целях их объединения и последующего инвестирования в объекты. Дается понятие инвестиционного фонда. Инвестиционный фонд - находящийся в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественный комплекс, пользование и распоряжение которым осуществляется управляющей компанией исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления. Исключительным видом деятельности этого фонда является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты, предусмотренные в вышеназванном законе. Фонд не вправе заниматься другими видами деятельности. В этом же законе дается определение паевого инвестиционного фонда, управляющей компании и все моменты, связанные с их деятельностью.
«Об ипотечных ценных бумагах» от 11.11.2003 № 152-ФЗ - ввел понятия «ипотечные ценные бумаги», «облигации с ипотечным покрытием», «ипотечный сертификат участия».
«О защите конкуренции» от 26.07.2006 № 135-ФЗ - по новому раскрывает понятие группы лиц, существенно расширяет круг лиц, занимающих доминирующеё положение на рынке определенного товара; раскрывает порядок предоставления государственной и муниципальной помощи, порядок согласования слияний и реорганизаций коммерческих организаций. Обязанность запрашивать согласие антимонопольного органа на создание коммерческой организации, дает определение хозяйствующих субъектов.
« Об организованных торгах» от 22.11.2011 № 325 –ФЗ систематизирована и уточнена действующая нормативная база, регулирующая деятельность бирж и организаторов торгов, в том числе определена единая терминология, применяемая в данной сфере.
«О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации в связи с принятием Федерального закона «Об организованных торгах» от 21.11.2011 № 327-ФЗ. В ряд законодательных актов, в ФЗ « Об оценочной деятельности в РФ», ФЗ «О рынке ценных бумаг», ФЗ «Об акционерных обществах» внесены изменения и уточнена терминалогия. Организации, имеющие на 1 января 2013 года лицензии организаторов торговли на рынке ценных бумаг, в том числе лицензии фондовых бирж, а также лицензии товарных и валютных бирж, обязаны получить или прекратить осуществление деятельности организатора торговли до 1 января 2014 года.
«О клиринге и клиринговой деятельности» от 07.02.2011 №7-ФЗ устанавливает правовые основы осуществления клиринга, государственного контроля за его осуществлением.
«О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком» от 27 июля 2012 г. № 224-ФЗ. Согласно этому закону, оценщики, составившие отчет по ценным бумагам эмитента, обращающихся на организованном рынке, попадают под понятие инсайдер, как лица, имеющие доступ к инсайдерской информации и как лица, имеющие доступ к информации о направлении добровольного, обязательного или конкурирующего предложения о приобретении акций и, соответственно, несут все последствия, определенные Законом об инсайде и нормативными правовыми актами ФСФР России.
«О противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма» от 07.08.2001 № 115-ФЗ
«О центральном депозитарии» от 07.12.2011 № 414-ФЗ и Федеральный закон от 7 декабря 2011 года № 415-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации в связи с принятием федерального закона «О центральном депозитарии» определили понятия правоподтверждающих документов на объекта оценки . В частности, изменился состав счетов, которые могут быть открыты депозитариями и держателями реестра
Федеральный закон от 02.12.90 № 395-1 «О банках и банковской деятельности» регулирует выпуск ценных бумаг кредитных организаций.
Федеральный закон Российской Федерации от 18 июля 2009 № 181-ФЗ «Об использовании государственных ценных бумаг Российской Федерации для повышения капитализации банков»
Постановления Правительства
Постановление Правительства РФ от 15.07.2013 N 600 "Об утверждении Типовых правил доверительного управления биржевым паевым инвестиционным фондом".
Постановление Правительства РФ от 22.01.2013 г № 23 «Об утверждении правил разработки, утверждения и применения профессиональных стандартов».
Постановление Правительства Российской Федерации от 21.12.2005 № 792 «Об организации проведения учета и анализа финансового состояния стратегических предприятий и организаций и их платежеспособности», устанавливает обязанность МНС РФ проводить анализ финансового состояния всех стратегических предприятий и организаций.
Распоряжение Правительства Российской Федерации от 29.12.2008 № 2043 – р «План первоочередных мероприятий по реализации Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года»
Распоряжение Правительства Российской Федерации от 12 ноября 2012 № 2083-р « Об изменении в распоряжение Правительства РФ от 29.05 2006 г.№ 774-р». – о направлении на выплату дивидендов не менее 25 процентов чистой прибыли.
При оценке ценных бумаг Оценщик обязан руководствоваться не только федеральными законами и нормативными актами федерального уровня, но и нормативно-правовыми актами законодательных и исполнительных органов субъектов Федерации и органов местного самоуправления.
Раздел IV. Анаиз объекта оценки и факторов, влияющих на рыночную стоимость ценных бумаг АО «Сорбент»
4.1. Социально-экономические факторы, оказывающие влияние на стоимость объекта оценки (Российская Федерация)
По оценке Минэкономразвития России, в феврале ВВП увеличился на 1,3 % г/г (уточненная оценка за январь – 1,7 % г/г). Из базовых отраслей основной вклад в рост ВВП по-прежнему вносит промышленность. По оценке Минэкономразвития России, существенный положительный вклад в рост ВВП также продолжают вносить небазовые виды деятельности, в том числе сегмент профессиональных услуг и финансовая деятельность.
Оперативные индикаторы свидетельствуют о продолжении роста экономики темпами, близкими к наблюдаемым в январе-феврале. В марте продолжила устойчиво расти среднедневная погрузка грузов на железной дороге (+3,1 % г/г). Под влиянием холодной погоды как в России, так и в Европе рост добычи газа в марте составил 14,1 % г/г (по данным ЦДУ ТЭК).
Холодная погода оказала поддержку и производству электроэнергии. Одновременно в марте наблюдалось ускорение роста в потреблении электроэнергии, очищенном от сезонного, календарного и температурного фактора, что указывает на продолжающийся рост в большинстве секторов промышленности. Значение индекса PMI в обрабатывающей промышленности в марте сигнализирует о дальнейшем расширении производства, но замедляющимися темпами.
Высокая производственная активность сказалась на показателях рынка труда. Уровень безработицы продолжил снижаться и достиг очередного исторического минимума - 4,7 % SA в феврале после 4,9 % SA в январе. Высокими темпами растут заработные платы (+11,0 % г/г в январе в реальном выражении), что в первую очередь связано с доведением в 2018 году до целевых уровней оплаты труда отдельных категорий работников бюджетной сферы (социального сектора). В то же время вне социального сектора также наблюдается уверенный рост заработных плат[9].
На фоне ускорения темпов роста заработных плат удивительным выглядит замедление годовых темпов роста розничного товарооборота в феврале по сравнению с январем (до 1,8 % г/г с 2,8 % г/г). По-видимому, это связано с тем, что все большую долю в потребительских расходах домашних хозяйств начинают занимать не включаемые в розничный товарооборот трансакции (например, трансграничная интернет-торговля). В связи с этим для оценки состояния потребительского спроса большую значимость приобретают косвенные индикаторы, в частности индекс потребительских настроений. Этот показатель, очищенный от сезонности, в начале текущего года вырос до максимальных значений за всю историю наблюдений (104,7 и 104,0 в феврале и марте соответственно).
Введение новых санкционных мер в отношении российских компаний, бизнесменов и топ-менеджеров привели к повышению волатильности на финансовых рынках. Последствия для реального сектора российской экономики могут наступить только в случае долгосрочного сохранения негативных тенденций на финансовых рынках. Вместе с тем макроэкономическая политика последних лет была направлена на снижение чувствительности российской экономики к внешним шокам. За прошедшее с 2014 года время экономическим блоком расширенного Правительства был разработан разносторонний инструментарий, позволяющий как точечно, так и системно абсорбировать возникающие риски.
Мартовские данные о динамике потребительских цен (2,4 % г/г) оказались несколько выше ожидаемых Минэкономразвития России. В то же время темпы монетарной инфляции, по оценке Минэкономразвития России, в марте сохранились на уровне февраля (2,5% г/г, 0,2 % м/м SA). Ослабление рубля в первой половине апреля может транслироваться в инфляцию только в случае, если окажется устойчивым. В связи с этим оценка темпов инфляции в апреле характеризуется высокой степенью неопределенности, однако наиболее вероятно, что темп роста цен окажется в диапазоне 0,3%–0,5% м/м (2,3–2,6% г/г).
Таблица 3
Основные экономические и социальные показатели экономики Пермского края за январь-март 2018 года[10]
Март |
Январь-март |
В % к |
||
---|---|---|---|---|
март |
январь-март |
|||
Индекс промышленного производства, % |
- |
- |
100,1 |
102,1 |
Объём отгруженных товаров собственного производства, выполненных работ и услуг собственными силами по видам экономической деятельности, млн. рублей: |
||||
добыча полезных ископаемых |
27542,8 |
81996,2 |
118,4 |
113,2 |
обрабатывающие производства |
88314,4 |
252348,7 |
101,6 |
109,9 |
обеспечение электрической энергией, газом и паром; кондиционирование воздуха |
12226,8 |
36679,7 |
122,5 |
111,4 |
водоснабжение; водоотведение, организация сбора и утилизации отходов, деятельность по ликвидации загрязнений |
1945,7 |
5647,7 |
113,9 |
114,2 |
Объём работ, выполненных по виду |
4719,5 |
15237,6 |
58,2 2) |
86,1 2) |
Грузооборот организаций автомобильного транспорта (без субъектов малого предпринимательства), млн. т-км |
35,3 |
93,8 |
98,0 |
97,3 |
Оборот розничной торговли, млн. рублей |
43381,9 |
125705,3 |
104,8 2) |
104,5 2) |
Оборот общественного питания, млн. рублей |
1857,7 |
5457,5 |
88,9 2) |
91,7 2) |
Объём платных услуг населению, млн. рублей |
10794,5 |
33349,2 |
99,3 2) |
103,5 2) |
Внешнеторговый оборот 3), млн. долларов США: |
397,5 |
686,2 |
116,0 |
105,0 |
экспорт |
343,5 |
597,2 |
121,0 |
108,1 |
импорт |
54,0 |
89,0 |
92,0 |
87,7 |
Индекс потребительских цен, % |
100,2 |
100,9 4) |
101,7 |
101,6 |
Индекс цен производителей промышленных товаров, % |
95,6 |
96,9 4) |
106,4 |
108,7 |
Среднесписочная численность работающих, тыс. человек |
806,6 |
806,4 |
100,3 |
100,2 |
Численность официально зарегистрированных |
16,5 |
х |
86,7 |
х |
Среднедушевые денежные доходы, рублей |
27561,3 |
26398,2 |
103,8 |
- |
без учёта ЕВ-2017 6) |
- |
- |
- |
105,4 |
с учётом ЕВ-2017 6) |
- |
- |
- |
103,3 |
Среднемесячная начисленная заработная плата одного работника: |
||||
номинальная, рублей |
32753,9 |
32693,7 |
110,2 |
111,3 |
реальная, % |
- |
- |
108,4 |
109,6 |
4.2. Отраслевые факторы, оказывающие влияние на стоимость объекта оценки (Российская Федерация)
В связи с тем, что основными видами деятельности АО «Сорбент» являются:
- научно-исследовательская деятельность;
- научно-техническая деятельность;
- проектная и опытно-конструкторская деятельность;
- информационно-рекламная и рекламно-издательская деятельность;
- производство и реализация химической продукции;
- производство индивидуальных средств защиты органов дыхания;
- производство устройств и установок по водоочистке и водоподготовке;
- коммерческая посредническая деятельность;
- торговая и закупочная деятельность;
- внешнеэкономическая деятельность
рассмотрим тенденции, характерные для сегментов рынка – присутствия эмитента: рынок активированного угля и рынок производства спецодежды.
1. Рынок активированного угля:
Активированный уголь классифицируется по типу сырья, из которого он изготовлен (каменный уголь, древесина, кокос и т. д.), по способу активации (термохимическая и паровая), по назначению (газовые, рекуперационные, осветляющие и угли-носители катализаторов-химосорбентов), а также по форме выпуска. В настоящее время активированный уголь, в основном выпускается в следующих формах: порошковый, гранулированный (дробленый, частицы неправильной формы), формованный, экструдированный (цилиндрические гранулы), ткань, пропитанная активным углем.
Порошковый активированный уголь имеет частицы размером менее 0,1 мм (более чем 90% общего состава). Порошковый уголь используется для промышленной очистки жидкостей, включая очистку хозяйственно-бытовых и промышленных сточных вод. После адсорбции порошковый уголь должен быть отделен от очищаемых жидкостей посредством фильтрации.
Гранулированный активированный уголь частицы размером от 0,1 до 5 мм (более чем 90% состава). Гранулированный активный уголь используется для очистки жидкостей, в основном для очистки воды. При очистке жидкостей активный уголь помещается в фильтры или адсорберы. Активные угли с более крупными частицами (2-5 мм) используются для очистки воздуха и других газов.
Формованный активированный уголь – это активированный уголь в форме различных геометрических фигур, в зависимости от области применения (цилиндры, таблетки, брикеты и т. д.). Формованный уголь используется для очистки различных газов и воздуха. При очистке газов активный уголь также помещается в фильтры или адсорберы.
Экструдированный уголь выпускается с частицами в форме цилиндров диаметром от 0,8 до 5 мм, как правило, импрегнируется (пропитывается) специальными химическими веществами и применяется в катализе.
Ткани, пропитанные углем, наиболее часто применяются для очистки газов и воздуха, например, в автомобильных воздушных фильтрах.
Области применения активированного угля:
- для водоподготовки (очистка воды от диоксинов и ксенобиотиков, углевание);
- в пищевой промышленности при производстве ликероводочных, слабоалкогольных напитков и пива, осветление вин, при производстве сигаретных фильтров, очистка углекислоты в производстве газированных напитков, очистка крахмалопаточных растворов, сахарных сиропов, глюкозы и ксилита, осветление и дезодорация масел и жиров, при производстве лимонной, молочной и других кислот;
- в химической, нефтегазодобывающей и перерабатывающей промышленностях для осветления пластификатов, в качестве носителя катализаторов, при производстве минеральных масел, химических реактивов и лакокрасочных материалов, в производстве каучука, в производстве химических волокон, для очистки аминовых растворов, для рекуперации паров органических растворителей;
- в природоохранной экологической деятельности для очистки промышленных стоков, для ликвидации разливов нефти и нефтепродуктов, для очистки дымовых газов на мусоросжигательных заводах, для очистки вентиляционных газовоздушных выбросов;
- в горнодобывающей и металлургической промышленностях для изготовления электродов, для флотации руд полезных ископаемых, для извлечения золота из растворов и пульп в золотодобывающей промышленности;
- в топливно-энергетической промышленности для очистки парового конденсата и котловых вод;
- в фармацевтической промышленности для очистки растворов при изготовлении медицинских препаратов, при производстве угольных таблеток, антибиотиков, кровезаменителей, таблеток «Аллохол»;
- в медицине для очистки организмов животных и людей от токсинов, бактерий, при очистке крови;
- в производстве средств индивидуальной защиты (противогазы, респираторы и т. д.);
- в атомной промышленности;
- для очистки воды в плавательных бассейнах и аквариумах.
На протяжении последних трех лет в России наблюдается подъем производства углей активированных. В 2017 году в России было произведено 10 468 тонн углей активированных, что на 10,8% выше объема производства предыдущего года.
Таблица 4
Объем производства активированного угля в 2010 – март 2016 гг., в натуральном и стоимостном выражении[11]
Производство углей активированных в феврале 2018 года увеличилось на 99,8% к уровню февраля прошлого года и составило 1 124,1 тонн.
Лидером производства углей активированных в (тонн) от общего произведенного объема за 2017 год стал Приволжский федеральный округ с долей около 59,9%.
В период 2015-2018 гг. средние цены производителей на активированный уголь, 250 мг, в пересчете за 10 таблеток упали на -55,5%, с 4,3 руб./упаковку 10 шт. (250 мг). до 1,9 руб./упаковку 10 шт. (250 мг). Наибольшее падение средних цен производителей произошло в 2018 году, тогда темп роста составил -46,5%
Средняя цена производителей на активированный уголь, 250 мг, в пересчете за 10 таблеток в 2018 году уменьшилась на -46,5% к уровню прошлого года и составила 1,9 руб./упаковку 10 шт. (250 мг).
Производство активированного угля сосредоточено в Приволжском, Центральном и Сибирском федеральных округах.
Основными поставщиками активированного угля на российский рынок являются Индия, Китай и Шри-Ланка, на которые суммарно приходится более 65% импорта.
Рисунок 3. ТОП-5 стран-производителей, импортирующих активированный уголь на территорию РФ, тонн
В структуре рынка активированного угля в 2016 году объем импортных поставок превышал внутреннее производство в 1,8 раз, а сальдо торгового баланса было отрицательное и составляло -14822,2 т. Лидером по импортным поставкам в 2016 году является Китай (более 31%), ведущий поставщик активированного угля - JACOBI CARBONS INDIA PVT LTD (11,9%). Большую часть продукции российских экспортеров покупает Казахстан (более 41%), крупнейший покупатель - BALTIJIOS TRANSLOGISTIKA UAB (20,8%).
Лучшие производственные показатели показывает Пермский край с объемом выпуска продукции, составляющим 4966 т. продукции.
Основная причина роста на рынке активированного угля - рост спроса со стороны потребляющих отраслей. В условиях кризиса российские производители увеличивают выпуск активированного угля.
Рисунок 4. Динамика производства активированного угля в РФ в январе 2015 – марте 2016 г., в % к предыдущему месяцу в натуральном выражении[12]
Рисунок 5. Динамика производства активированного угля в РФ в январе 2015 – марте 2016 г., прирост к аналогичному месяцу прошлого года в натуральном выражении (%)[13]
Крупнейшие российские производители активированного угля:
- АО "СОРБЕНТ"
- ОАО "КОРПОРАЦИЯ "РОСХИМЗАЩИТА"
- ОАО "ЭНПО "НЕОРГАНИКА"
- ООО «ТЕХНОКОМПЛЕКС»
- ООО "АКТИВНЫЕ УГЛИ ТЕХНОСОРБ"
- ООО "ПЕРМСКИЙ ЗАВОД СОРБЕНТОВ "УРАЛХИМСОРБ"
2. Рынок производства спецодежды: производство спецодежды демонстрирует хорошие показатели, не смотря на кризис. По результатам анализа рынка спецодежды, прирост по итогам первых четырех месяцев 2016 года составил 18 г/г. На рынке преобладает российская продукция. Рынок СИЗ и спецодежды - это рынок постоянного спроса. Трудовой кодекс и большинство действующих нормативов требуют обновления спецодежды раз в год. Таким образом, от необходимости периодически приобретать новые комплекты, пусть даже у более дешевых производителей, работодателям никуда не деться. Глубокий спад производства возможен только при условии развития экономики по крайне пессимистическому сценарию (приостановка крупнейших предприятий, массовые увольнения, отправка работников в неоплачиваемые отпуска). Уровень спроса на спецодежду определяется как действующим законодательством, качественными изменениями в производственно-технологической культуре, так и динамикой объема производства в отраслях, где широко используются спецодежда, таких как нефть и газ, металлургия и строительство. Совокупный прирост объемов производства по итогам 2015 года составил 11% г/г. Индекс производства к предыдущему месяцу был положительным на протяжении 2 месяцев из 4. Объем производства спецодежды в апреле 2016 года в натуральном выражении вырос на 36% г/г.
Наибольший объем производства среди всех федеральных округов приходится на Центральный федеральный округ: в 1 кв. 2016 года там было произведено 26 327 тыс. шт. спецодежды, что составляет 85% от совокупного объема. На втором месте с долей 9% находится Приволжский федеральный округ, на третьем месте - Сибирский федеральный округ с долей 3%. В совокупности на данные федеральные округа приходится 97% от российского объема производства в 1 кв. 2016 года, в то время как в 2 кв. 2015 года на те же округа приходилось в совокупности 96%. Стабильное распределение долей в совокупном объеме производства показывает равномерное внутригодовое использование мощностей во всех федеральных округах.
В границах федеральных производство спецодежды часто ведется в регионах и муниципалитетах с дешевой рабочей силой. Судя по тому, в каких субъектах федерации и муниципальных образованиях сосредоточены предприятия, сейчас производство спецодежды относится к отраслям выживания.
Рисунок 6. Структура производства спецодежды по федеральным округам РФ во 2 кв. 2015 г. – 1 кв. 2016 г., в натуральном выражении
Крупнейшими российскими производителями отрасли являются: ПВ ООО Фирма Техноавиа, ФПГ Энергоконтракт, Промкомплектация, Комбинат рабочей одежды, НПП КЛАСС, Сорбент, Славянская швейная фабрика, Округ, Легпромресурс, Мухтоловская спецодежда, Текстиль М, Бисер, Рэд Фокс, ХСН, Исток-Пром
Таким образом, в качестве основных факторов, влияющих как на состояние отрасли в целом, так и на деятельность АО «Сорбент», можно указать следующие:
- Высокая конкуренция на товарных рынках;
- Продвижение на российский рынок зарубежных компаний.
Общие тенденции развития отрасли разработки, производства и реализации средств индивидуальной защиты органов дыхания в отчетном году АО «Сорбент» оценивает как умеренно оптимистичные, что связано с рядом факторов, оказывающих влияние на развитие и осуществление деятельности в отрасли.
АО «Сорбент» занимает в отрасли устойчивые лидирующие позиции.
По мнению органов управления общества, тенденции развития АО «Сорбент», в целом, соответствуют, общеотраслевым тенденциям.
На территории г.Перми действуют 3 крупнейших предприятия по производству активированных углей: АО «Сорбент», ООО «Пермский завод сорбентов «Уралхимсорб», ООО «Активные угли Техносорб».
Рынок, к которому относится АО «Сорбент» является олигополией. Олигополия – это такая рыночная структура, при которой доминирует небольшое число продавцов, а вход в отрасль новых фирм ограничен высокими барьерами[14].
Выводы:
в условиях олигополии степень влияния АО «Сорбент» на рыночные цены выражена достаточно существенно, одной из особенностей олигополии является всеобщая взаимозависимость; это значит, что АО «Сорбент» при формировании своей экономической политики вынуждено принимать во внимание реакцию со стороны конкурентов.
Объект оценки представляет собой 1 обыкновенную именную бездокументарную акцию в состве 100%-го пакета обыкновенных акций акционерного общества (чистые активы с учетом рыночной стоимости имущества и обязательств).
Основная деятельность предприятия – производство активированных углей. При анализе рынка купли-продажи оценщик учитывал данные факты, характеризующие объект оценки. При анализе доступных источников (http://www.bizzona.ru/, http://businessesforsale.ru/ и др. сайты по продаже бизнеса) не обнаружены предлагаемые к продаже аналогичные объекты.
Краткие выводы: аналогичные активы, как объекты продажи в Перми и Пермском крае не обнаружены. Обзор данных о продаже объектов малого и среднего бизнеса в РФ также не дает информации о статистике продаж. Можно предположить, что ценность данного бизнеса тесным образом связана:
- с активами и объемами обязательств, сформированными АО «Сорбент» на дату оценки,
- с денежными потоками в результате хозяйственной деятельности, сформированными АО «Сорбент» на дату оценки.
Раздел V. Характеристика эмитента ценной бумаги: инвестиционные качества и управленческие возможности оцениваемых ценных бумаг
Организационно-правовая форма: Акционерное общество.
Полное наименование: Акционерное общество «Сорбент» (АО «Сорбент»).
Основной государственный регистрационный номер (ОГРН): 1025901602770 от 07.12.1993 г.
Место нахождения: 614113, Пермский край, г. Пермь, Кировский район, ул. Гальперина, 6.
В соответствии с уставом предприятие АО «Сорбент» осуществляет следующие виды работ:
- научно-исследовательская деятельность;
- научно-техническая деятельность;
- проектная и опытно-конструкторская деятельность;
- информационно-рекламная и рекламно-издательская деятельность;
- производство и реализация химической продукции;
- производство и реализация средств защиты органов дыхания;
- производство и реализация устройств и установок под водоочистке и водоподготовке;
- производство и реализация промышленной продукции с применением драгоценных металлов;
- предоставление услуг местной и междугородней телефонной связи;
- предоставление в аренду офисных и производственных помещений;
- организация автостоянок на территории Общества и предоставление в аренду мест;
- маркетинговая деятельность;
- коммерческая посредническая деятельность;
- торговая и закупочная деятельность;
- внешнеэкономическая деятельность;
- перевозка грузов автотранспортом (легковым, грузовым);
- погрузо-разгрузочная деятельность опасных грузов на железнодорожном транспорте;
- разработка, производство и утилизация вооружения и военной техники;
- деятельность по сбору, использованию, обезвреживанию, транспортировке, размещению опасных отходов;
- деятельность по предупреждению и тушению пожаров;
- производство работ по монтажу, ремонту и обслуживанию средств обеспечения пожарной безопасности зданий и сооружений;
- различные виды лабораторных исследований в собственной Аккредитованной санитарной лаборатории;
- проведение аттестации рабочих мест по условиям труда;
- проектирование зданий и сооружений 1 и 2 уровней ответственности в соответствии с государственным стандартом.
Все вышеперечисленные виды деятельности осуществляются в соответствии с дейтсвующим законодательством РФ.
Предприятие является коммерческой организацией, в соответствии с Уставом целью деятельности Общества является извлечение прибыли.
Списочная численность работников АО «Сорбент» на 01.05.2018 г. составляет 1214 чел., в том числе рабочие - 820 чел., руководители, специалисты, служащие - 394 чел.
Размер уставного капитала: уставный капитал АО «Сорбент» согласно последнему бухгалтерскому балансу, составленному по состоянию на 30.03.2018 г., а также согласно Выписке из ЕГРЮЛ от 27.06.2016 г. составляет 107 182 000 рублей.
Таблица 5
Виды экономической деятельности по Общероссийскому классификатору видов экономической деятельности
Код |
Вид деятельности |
Основной вид деятельности |
|
18.21 |
Производство спецодежды |
Дополнительные виды деятельности |
|
63.21.24 |
Эксплуатация гаражей, стоянок для автотранспортных средств, велосипедов и т.п. |
24.66.4 |
Производство прочих химических продуктов |
41.00.1 |
Сбор и очистка воды |
40.30.14 |
Производство пара и горячей воды (тепловой энергии) котельными |
40.10.2 |
Передача электроэнергии |
64.20.11 |
Деятельность в области телефонной связи |
60.10.2 |
Деятельность промышленного железнодорожного транспорта |
60.24.2 |
Деятельность автомобильного грузового неспециализированного транспорта |
24.13 |
Производство прочих основных неорганических химических веществ |
17.54.3 |
Производство текстильных изделий различного назначения, не включенных в другие группировки |
92.62 |
Прочая деятельность в области спорта |
25.21 |
Производство пластмассовых плит, полос, труб и профилей |
25.23 |
Производство пластмассовых изделий, используемых в строительстве |
29.24.1 |
Производство газогенераторов, аппаратов для дистилляции, фильтрования или очистки жидкости и газов |
Таблица 6
Сведения об акционерах АО «Сорбент»
№ |
ФИО / Наименование организации |
Акции обыкновенные (шт.) |
Доля участия в уставном капитале, % |
Номинальная стоимость доли, руб. |
1. |
ООО "Инвест-Капитал" 614033 Российская Федерация, город Пермь, Бахаревская 53 ИНН: 5904108889 ОГРН: 1045900499985 |
535 784 |
19,9953% |
21 431 362 |
2. |
ООО "Урал-Гранит" 614025 Российская Федерация, город Пермь, Бахаревская 53 оф. 5 ИНН: 5904111105 ОГРН: 1045900506233 |
529 005 |
19,7423% |
21 160 192 |
3. |
Матыцына Галина Николаевна |
1 006 294 |
37,5546% |
40 251 771 |
4. |
Пахомова Светлана Константиновна |
518 455 |
19,3486% |
20 738 216 |
Миноритарные акционеры |
90 012 |
3,3592% |
3 600 458 |
|
Итого |
2 679 550 |
100% |
107 182 000 |
Акционеры имеют право:
- получать причитающуюся им часть распределяемой прибыли (дивидендов) от деятельности Общества в порядке, установленном Уставом. Акционеры, не полностью оплатившие акции, получают дивиденды пропорционально стоимости оплаченной доли акций;
- получать информацию, касающуюся деятельности Общества в порядке и объемах, устанавливаемых Обществом;
- получать часть имущества или других активов Общества, распределяемых в случае ликвидации Общества, пропорционально количеству акций, которыми они владеют;
- участвовать в управлении Обществом путем использования прав голоса на Общем собрании акционеров и в соответствии с Уставом и законодательством РФ;
- участвовать в Общих собраниях акционеров лично или через полномочного представителя;
- вносить предложения для рассмотрения Общим собранием акционеров, Советом директоров и другими органами Общества;
- осуществлять иные права в соответствии с законодательством РФ.
В качестве результатов производственно-хозяйственной деятельности рассмотрим следующие данные отчета о финансовых результатах АО «Сорбент» за 2012-2017 гг.
Таблица 7
Выдержки из отчета о финансовых результатах, тыс.руб.
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
|
---|---|---|---|---|---|---|
Доходы и расходы по обычным видам деятельности |
||||||
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей) |
1 476 844 |
1 432 826 |
1 884 663 |
1 652 962 |
2 060 391 |
2 218 463 |
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг |
1 093 627 |
1 096 925 |
1 656 351 |
1 256 232 |
1 490 866 |
1 637 192 |
Валовая прибыль |
383 217 |
335 901 |
228 312 |
396 730 |
569 525 |
581 271 |
Коммерческие и управленческие расходы |
172 374 |
205 557 |
189 135 |
186 173 |
239 711 |
315 968 |
Прибыль (убыток) от продаж |
210 843 |
130 344 |
39 177 |
210 557 |
329 814 |
265 303 |
Доходы от участия в других организациях |
55 323 |
42 038 |
||||
Проценты к получению |
774 |
1 873 |
1 001 |
5 034 |
17 420 |
20 289 |
Проценты к уплате |
1 692 |
486 |
1 647 |
3 162 |
3 121 |
2 067 |
Сальдо прочих доходов и расходов |
-3 446 |
-5 603 |
8 316 |
-12 068 |
18 342 |
31 469 |
Прибыль (убыток) до налогообложения |
261 802 |
168 166 |
46 847 |
200 361 |
362 455 |
314 994 |
Текущий налог на прибыль |
30 174 |
24 418 |
7 852 |
27 885 |
60 467 |
66 263 |
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода |
231 143 |
146 813 |
37 909 |
166 925 |
293 514 |
250 000 |
Рисунок 7. Динамика выручки и чистой прибыли за период
В целом, за последние 6 лет наблюдается рост как выручки, так и чистой прибыли. Динамика нестабильная, что связано с нестабильной экономической ситуацией в стране.
Прибыль предприятия за последние четыре года была распределена следующим образом:
Таблица 8
Распределение прибыли АО «Сорбент» за последние 4 года
Прибыль |
2013 год |
2014 год |
2015 год |
2016 год |
Дивиденды, тыс. руб. |
36.709,84 |
991,43 |
100.161,58 |
293 514 |
Производственное развитие предприятия, пополнение оборотных средств, тыс. руб. |
110.103,16 |
36.917,57 |
66.763,42 |
|
ИТОГО Чистая прибыль, тыс.руб. |
146.813,00 |
37.909,00 |
166.925,00 |
293 514 |
Решение о распределении прибыли за 2017 год будет приниматься на общем собрании акционеров 22.06.2018 г. Предварительно на выплату дивидендов планируется направить 80% чистой прибыли. Оставшуюся сумму – на производственное развитие предприятия и пополнение оборотных средств.
Анализ финансового состояния предприятия основывался на финансовой информации и данных по операциям, проверка которых оценщиками не проводилась. Оценщики полагались на эти данные без их проверки и подтверждения.
Настоящий анализ выполнен за период с 1 января 2011 г. по 31 декабря 2017 г. на основании 1,2 форм бухгалтерской отчетности, за 7 последних полных отчетных лет. Период с 31.12.2017 г. по 30.03.2018 г. (дата последней бухгалтерской отчетности на дату составления отчета) не используется в анализе финансово-хозяйственной деятельности. Данный период не является полным годом, а, значит, расчеты по этому периоду могут исказить статистику.
В анализе финансового состояния определены абсолютные показатели, рассчитываемые на основе отчетности, такие как чистые активы, собственные оборотные средства. Кроме того, проведен анализ динамики и структуры статей бухгалтерского баланса, а также анализ отчета о прибылях и убытках.
Таблица 9
Бухгалтерский баланс АО «Сорбент» за 2011 – 2017 г.г., тыс.руб.
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
|
---|---|---|---|---|---|---|---|
Актив |
|||||||
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ |
|||||||
Нематериальные активы |
196 |
310 |
397 |
525 |
452 |
382 |
389 |
Результаты исследований и разработок |
1 535 |
17 819 |
72 671 |
137 784 |
201 893 |
156 233 |
111 578 |
Основные средства |
269 654 |
361 737 |
382 629 |
401 169 |
424 914 |
384 144 |
358 153 |
Финансовые вложения |
163 |
151 |
151 |
151 |
148 |
64 |
64 |
Отложенные налоговые активы |
5 228 |
5 553 |
14 189 |
14 094 |
28 832 |
28 182 |
20 463 |
Прочие внеоборотные активы |
8 559 |
||||||
ИТОГО по разделу I |
285 335 |
385 570 |
470 037 |
553 723 |
656 239 |
569 005 |
490 647 |
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ |
|||||||
Запасы, в т.ч.: |
461 774 |
479 138 |
543 148 |
410 913 |
486 857 |
509 284 |
512 157 |
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям |
2 777 |
4 373 |
14 076 |
12 259 |
9 192 |
8 206 |
6 459 |
Дебиторская задолженность, в т.ч.: |
124 271 |
266 404 |
243 463 |
331 924 |
242 802 |
235 916 |
274 583 |
Финансовые вложения |
34 445 |
8 561 |
137 |
6 |
130 001 |
218 001 |
240 001 |
Денежные средства |
35 521 |
19 582 |
75 007 |
48 419 |
20 892 |
89 489 |
96 952 |
Прочие оборотные активы |
1 123 |
186 |
186 |
205 |
226 |
211 |
273 |
ИТОГО по разделу II |
659 911 |
778 244 |
876 017 |
803 726 |
889 970 |
1 061 107 |
1 130 425 |
БАЛАНС (сумма строк 190 + 290) |
945 246 |
1 163 814 |
1 346 054 |
1 357 449 |
1 546 209 |
1 630 112 |
1 621 072 |
Пассив |
|||||||
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ |
|||||||
Уставный капитал |
107 182 |
107 182 |
107 182 |
107 182 |
107 182 |
107 182 |
107 182 |
Переоценка внеоборотных активов |
54 667 |
54 286 |
53 840 |
53 594 |
53 548 |
53 495 |
53 307 |
Добавочный капитал |
16 931 |
16 932 |
16 932 |
16 932 |
16 932 |
16 932 |
16 932 |
Резервный капитал |
5 359 |
5 359 |
5 359 |
5 359 |
5 359 |
5 359 |
5 359 |
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) |
580 982 |
771 857 |
757 458 |
758 904 |
924 883 |
1 115 186 |
1 145 249 |
ИТОГО по разделу III |
765 121 |
955 616 |
940 771 |
941 971 |
1 107 904 |
1 298 154 |
1 328 029 |
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА |
|||||||
Заемные средства |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
Отложенные налоговые обязательства |
46 574 |
47 311 |
40 793 |
41 718 |
60 891 |
71 638 |
62 651 |
Резервы под условные обязательства |
|||||||
Прочие обязательства |
|||||||
ИТОГО по разделу IV |
46 574 |
47 311 |
40 793 |
41 718 |
60 891 |
71 638 |
62 651 |
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА |
|||||||
Заемные средства |
14 088 |
30 397 |
43 038 |
54 755 |
|||
Кредиторская задолженность |
97 854 |
102 851 |
281 394 |
211 772 |
144 178 |
123 358 |
135 994 |
Доходы будущих периодов |
73 |
46 117 |
86 598 |
148 952 |
112 878 |
76 653 |
|
Оценочная обязательства |
21 609 |
27 566 |
36 979 |
32 352 |
29 529 |
24 084 |
17 745 |
Прочие краткосрочные обязательства |
|||||||
ИТОГО по разделу V |
133 551 |
160 887 |
364 490 |
373 760 |
377 414 |
260 320 |
230 392 |
БАЛАНС |
945 246 |
1 163 814 |
1 346 054 |
1 357 449 |
1 546 209 |
1 630 112 |
1 621 072 |
Таблица 10
Отчет о финансовых результатах АО «Сорбент» за 2012 – 2017 г.г., тыс.руб.
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
|
Доходы и расходы по обычным видам деятельности |
||||||
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей) |
1 476 844 |
1 432 826 |
1 884 663 |
1 652 962 |
2 060 391 |
2 218 463 |
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг |
1 093 627 |
1 096 925 |
1 656 351 |
1 256 232 |
1 490 866 |
1 637 192 |
Валовая прибыль |
383 217 |
335 901 |
228 312 |
396 730 |
569 525 |
581 271 |
Коммерческие расходы |
56 727 |
58 753 |
57 117 |
59 494 |
84 987 |
78 568 |
Управленческие расходы |
115 647 |
146 804 |
132 018 |
126 679 |
154 724 |
237 400 |
Прибыль (убыток) от продаж |
210 843 |
130 344 |
39 177 |
210 557 |
329 814 |
265 303 |
Доходы от участия в других организациях |
55 323 |
42 038 |
||||
Проценты к получению |
774 |
1 873 |
1 001 |
5 034 |
17 420 |
20 289 |
Проценты к уплате |
1 692 |
486 |
1 647 |
3 162 |
3 121 |
2 067 |
Прочие доходы, в т.ч.: |
62 839 |
89 693 |
49 636 |
74 864 |
170 946 |
87 320 |
Прочие расходы, в т.ч.: |
66 285 |
95 296 |
41 320 |
86 932 |
152 604 |
55 851 |
Прибыль (убыток) до налогообложения |
261 802 |
168 166 |
46 847 |
200 361 |
362 455 |
314 994 |
Текущий налог на прибыль |
30 174 |
24 418 |
7 852 |
27 885 |
60 467 |
66 263 |
Изменение отложенных налоговых активов |
325 |
8 554 |
-95 |
14 738 |
4 453 |
10 887 |
Изменение отложенных налоговых обязательств |
-737 |
-5 109 |
-925 |
-19 173 |
-7 177 |
-8 563 |
Прочее |
-73 |
-380 |
-66 |
-1 116 |
-5 750 |
-1 055 |
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода |
231 143 |
146 813 |
37 909 |
166 925 |
293 514 |
250 000 |
Агрегированный баланс, составленный на основании баланса предприятия представлен в таблице 11.
Таблица 11
Агрегированный баланс АО «Сорбент» за 2011 – 2017 г.г., тыс. руб.
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
|
---|---|---|---|---|---|---|---|
Актив |
|||||||
Внеоборотные (постоянные) активы |
|||||||
Нематериальные активы |
1 731 |
18 129 |
73 068 |
138 309 |
202 345 |
156 615 |
111 967 |
Основные средства |
269 654 |
361 737 |
382 629 |
401 169 |
424 914 |
384 144 |
358 153 |
Долгосрочные финансовые вложения |
163 |
151 |
151 |
151 |
148 |
64 |
64 |
Прочие внеоборотные активы |
8 559 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
Дебиторская задолженность со сроком погашения свыше 12 месяцев |
5 228 |
5 553 |
14 189 |
14 094 |
28 832 |
28 182 |
20 463 |
Итого постоянных активов |
285 335 |
385 570 |
470 037 |
553 723 |
656 239 |
569 005 |
490 647 |
Оборотные (текущие) активы |
|||||||
Запасы |
461 774 |
479 138 |
543 148 |
410 913 |
486 857 |
509 284 |
512 157 |
Дебиторская задолженность со сроком погашения менее 12 месяцев |
124 271 |
266 404 |
243 463 |
331 924 |
242 802 |
235 916 |
274 583 |
Денежные средства |
69 966 |
28 143 |
75 144 |
48 425 |
150 893 |
307 490 |
336 953 |
Прочие текущие активы |
3 900 |
4 559 |
14 262 |
12 464 |
9 418 |
8 417 |
6 732 |
Итого текущих активов |
659 911 |
778 244 |
876 017 |
803 726 |
889 970 |
1 061 107 |
1 130 425 |
ИТОГО АКТИВОВ |
945 246 |
1 163 814 |
1 346 054 |
1 357 449 |
1 546 209 |
1 630 112 |
1 621 072 |
Пассив |
|||||||
Собственные средства |
|||||||
Уставный капитал |
178 780 |
178 400 |
177 954 |
177 708 |
177 662 |
177 609 |
177 421 |
Накопленный капитал |
586 341 |
777 216 |
762 817 |
764 263 |
930 242 |
1 120 545 |
1 150 608 |
Итого собственных средств |
765 121 |
955 616 |
940 771 |
941 971 |
1 107 904 |
1 298 154 |
1 328 029 |
Заемные средства |
|||||||
Долгосрочные обязательства |
46 574 |
47 311 |
40 793 |
41 718 |
60 891 |
71 638 |
62 651 |
Краткосрочные обязательства: |
|||||||
Краткосрочные кредиты |
14 088 |
30 397 |
0 |
43 038 |
54 755 |
0 |
0 |
Кредиторская задолженность |
97 854 |
102 851 |
281 394 |
211 772 |
144 178 |
123 358 |
135 994 |
Прочие текущие пассивы |
21 609 |
27 639 |
83 096 |
118 950 |
178 481 |
136 962 |
94 398 |
Итого текущих пассивов |
133 551 |
160 887 |
364 490 |
373 760 |
377 414 |
260 320 |
230 392 |
Итого заемных средств |
180 125 |
208 198 |
405 283 |
415 478 |
438 305 |
331 958 |
293 043 |
ИТОГО ПАССИВОВ |
945 246 |
1 163 814 |
1 346 054 |
1 357 449 |
1 546 209 |
1 630 112 |
1 621 072 |
Чистый оборотный капитал (ТА-ТП) |
526 360 |
617 357 |
511 527 |
429 966 |
512 556 |
800 787 |
900 033 |
Чистый оборотный капитал необходим для поддержания финансовой устойчивости предприятия, поскольку превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, что предприятие не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет резервы для расширения деятельности. Оптимальная сумма чистого оборотного капитала зависит от особенностей деятельности компании, в частности от ее масштабов, объемов реализации, скорости оборачиваемости материальных запасов и дебиторской задолженности. Недостаток оборотного капитала свидетельствует о неспособности предприятия своевременно погасить краткосрочные обязательства. Значительное превышение чистого оборотного капитала над оптимальной потребностью свидетельствует о нерациональном использовании ресурсов предприятия. Важное аналитическое значение имеет рассмотрение темпов роста собственного оборотного капитала предприятия на фоне темпов инфляции.
В данном случае величины чистого оборотного капитала достаточно стабильны и находятся в диапазоне от 400 до 900 млн. руб. Кроме того, на протяжении всех 6 лет чистый оборотный капитал является положительной величиной, что говорит о способности предприятия своевременно погасить краткосрочные обязательства за счет текущих активов.
Рассчитываем показатели финансовой устойчивости предприятия, сравниваем с нормативными значениями и оцениваем их в динамике.
Цель анализа финансовой устойчивости оценить способность предприятия погашать свои обязательства и сохранять права владения предприятием в долгосрочной перспективе.
Таблица 12
Показатели финансовой устойчивости АО «Сорбент»
Коэффициенты (К) |
Фактическое значение коэффициентов |
||||||
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
|
К автономии |
0,81 |
0,82 |
0,70 |
0,69 |
0,72 |
0,80 |
0,82 |
К иммобилизации |
0,43 |
0,50 |
0,54 |
0,69 |
0,74 |
0,54 |
0,43 |
К маневренности |
0,69 |
0,65 |
0,54 |
0,46 |
0,46 |
0,62 |
0,68 |
Доля собственных источников финансирования текущих активов |
0,80 |
0,79 |
0,58 |
0,53 |
0,58 |
0,75 |
0,80 |
Рисунок 8. Показатели финансовой устойчивости АО «Сорбент»
Согласно базовым принципам финансового анализа, для финансово устойчивого предприятия минимальный уровень данного показателя равен 0,5. На всем рассматриваемом периоде данный коэффициент больше рекомендуемого значения и увеличивается, что свидетельствует о независимости предприятия от заемных средств.
Коэффициент иммобилизации рассматриваемого предприятия относительно стабилен и меньше единицы на протяжении всего анализируемого периода, что говорит о низкой доле постоянных активов, соответственно, о способности предприятия покрывать текущие обязательства.
На рассматриваемом промежутке времени коэффициент маневренности имеет положительное значение и положительную динамику, что свидетельствует о маневренности использования капитала.
Доля собственных источников финансирования текущих активов показывает, какая часть текущих активов образована за счет собственного капитала. Анализ данного показателя позволяет сделать вывод о том, что большая часть текущих активов образована за счет заемного капитала.
Проведем анализ ликвидности и кредитоспособности предприятия. Цель анализа ликвидности – оценить способность предприятия своевременно и в полном объеме выполнять краткосрочные обязательства за счет текущих активов. Для оценки ликвидности используются первые три коэффициента.
Таблица 13
Показатели ликвидности и кредитоспособности АО «Сорбент»
Коэффициенты (К) |
Нормативное значение |
Фактическое значение коэффициентов |
||||||
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
||
К абсолютной ликвидности (К1) |
≥0,2-0,5 |
0,3173 |
0,1470 |
0,2666 |
0,1900 |
0,1050 |
0,7254 |
0,7129 |
К промежуточной ликвидности (К2) |
0,8 |
1,7452 |
2,2119 |
1,1329 |
1,4935 |
1,9802 |
4,4068 |
4,4988 |
К общей ликвидности (К3) |
2 |
5,8951 |
5,8406 |
3,1131 |
3,1542 |
4,4737 |
8,6018 |
8,3123 |
К соотношения собственных и заемных средств (К4) |
1,0 (0,6 для торговли) |
4,8268 |
5,2925 |
2,9200 |
3,1767 |
4,2641 |
6,6573 |
6,6854 |
Рентабельность продаж (К5) |
0,15 |
0,143 |
0,091 |
0,021 |
0,127 |
0,160 |
0,120 |
К абсолютной ликвидности (К1) показывает, какая часть текущей задолженности может быть погашена в ближайшее к моменту составления баланса время, что является одним из условий платежеспособности. Нормативное значение данного коэффициента 0,2-0,5. Данный показатель достигал рекомендуемого значения только в 2011 и 2013 г.г., а также в 2016 и 2017 г.г. Это говорит о том, что на конец исследуемого периода предприятие имело возможность погасить краткосрочную задолженность только за счет денежных средств.
Кпромежуточной ликвидности (К2) характеризует способность предприятия выполнять текущие обязательства за счет более ликвидной части текущих активов. Он отражает прогнозируемую платежеспособность предприятия при условии своевременного проведения расчетов с дебиторами. Ориентировочное нижнее значение данного показателя – 0,8. Данный показатель на протяжении всего анализируемого периода был выше рекомендуемого значения, что говорит о способности предприятия выполнять текущие обязательства за счет более ликвидной части текущих активов (денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, дебиторская задолженность, прочие оборотные активы).
Кобщей ликвидности (К3) характеризует способность предприятия выполнять краткосрочные обязательства за счет всех текущих активов. Он отражает платежные возможности предприятия, оцениваемые при условии не только своевременных расчетов с дебиторами и благоприятной реализации готовой продукции, но и продажи в случае нужды прочих элементов материальных оборотных средств. Нормативное значение данного коэффициента – 2. В данном случае, значение коэффициента значительно выше нормативного на протяжении всего рассматриваемого периода. Всех имеющихся активов более чем достаточно для покрытия текущих обязательств.
Ксоотношения собственных и заемных средств (К4) характеризует соответствие текущей структуры капитала фирмы оптимальному отраслевому значению. В случае если данный показатель стремится к 0, у предприятия возникает риск поглощения в связи с невозможностью погашения долга, и, наоборот, при большом значении предприятию может грозить риск банкротства, т.к. не используются заемные средства в экономической деятельности. Компания редко использует заемные средства, о чем свидетельствует и значение данного коэффициента.
Крентабельности продаж (К5) показывает долю прибыли (убытка) от продаж в общей сумме выручки от реализации продукции. Предприятие рентабельно на протяжении всего анализируемого периода. На конец 2017 года на каждый рубль выручки приходилось более 12 копеек прибыли.
Проведем анализ оборачиваемости.
Таблица 14
Анализ оборачиваемости АО «Сорбент»
Коэффициенты оборачиваемости |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
Среднее |
---|---|---|---|---|---|---|---|---|
Вспомогательная информация |
||||||||
Среднегодовая стоимость активов |
945 246 |
1 054 530 |
1 254 934 |
1 351 752 |
1 451 829 |
1 588 161 |
1 625 592 |
1 324 578 |
Среднегодовая стоимость оборотного капитала |
659 911 |
719 078 |
827 131 |
839 872 |
846 848 |
975 539 |
1 095 766 |
852 021 |
Среднегодовая стоимость собственного капитала |
765 121 |
860 369 |
948 194 |
941 371 |
1 024 938 |
1 203 029 |
1 313 092 |
1 008 016 |
Среднегодовая стоимость запасов |
461 774 |
470 456 |
511 143 |
477 031 |
448 885 |
498 071 |
510 721 |
482 583 |
Среднегодовая стоимость дебиторской задолженности |
124 271 |
195 338 |
254 934 |
287 694 |
287 363 |
239 359 |
255 250 |
234 887 |
Среднегодовая стоимость кредиторской задолженности |
97 854 |
100 353 |
192 123 |
246 583 |
177 975 |
133 768 |
129 676 |
154 047 |
Выручка |
1 476 844 |
1 432 826 |
1 884 663 |
1 652 962 |
2 060 391 |
2 218 463 |
||
Себестоимость |
1 093 627 |
1 096 925 |
1 656 351 |
1 256 232 |
1 490 866 |
1 637 192 |
||
Коэффициенты оборачиваемости |
||||||||
Коэффициент деловой активности (оборачиваемости активов) |
1,400 |
1,142 |
1,394 |
1,139 |
1,297 |
1,365 |
||
Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала |
2,054 |
1,732 |
2,244 |
1,952 |
2,112 |
2,025 |
||
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала |
1,717 |
1,511 |
2,002 |
1,613 |
1,713 |
1,689 |
||
Оборачиваемость запасов |
2,325 |
2,146 |
3,472 |
2,799 |
2,993 |
3,206 |
2,824 |
|
Оборачиваемость дебиторской задолженности |
7,560 |
5,620 |
6,551 |
5,752 |
8,608 |
8,691 |
7,130 |
|
Оборачиваемость кредиторской задолженности |
10,898 |
5,709 |
6,717 |
7,058 |
11,145 |
12,625 |
9,025 |
|
Срок оборачиваемости дебиторской задолженности |
48 |
65 |
56 |
63 |
42 |
42 |
53 |
|
Срок оборачиваемости кредиторской задолженности |
33 |
64 |
54 |
52 |
33 |
29 |
44 |
|
Срок оборачиваемости запасов |
156,99 |
170,08 |
105,13 |
130,40 |
121,95 |
114 |
133 |
|
Производственный цикл (срок оборачиваемости запасов) |
156,99 |
170,08 |
105,13 |
130,40 |
121,95 |
114 |
||
Финансовый цикл |
172 |
171 |
107 |
141 |
131 |
127 |
Период погашения дебиторской задолженности больше периода погашения кредиторской задолженности к концу анализируемого периода, что с отрицательной стороны характеризует финансовое состояние предприятия, так как у него отсутствуют т.н. «свободные деньги» (покупатели рассчитываются с предприятием медленнее, чем оно с поставщиками).
Вывод: За исследуемый период часть показателей находится в пределах рекомендуемых значений, часть стремится к ним. Таким образом, предприятие можно характеризовать как финансово устойчивое. Показатели ликвидности свидетельствуют о способности предприятия быстро погасить свои обязательства, а показатели рентабельности об эффективности деятельности.
Раздел VI. Подходы и методы оценки ценных бумаг
В соответствии с Федеральными стандартами оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1) для оценки объекта оценки применяются три подхода: доходный, сравнительный, затратный.
Доходный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки. Доходный подход применяется, когда существует достоверная информация, позволяющая прогнозировать будущие доходы, которые объект оценки способен приносить, а также связанные с объектом оценки расходы (в редакции Федерального стандарта оценки № 1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» (ФСО №1), п. 13,21).
Итоговая стоимость объекта оценки определяется путем расчета стоимости объекта оценки при использовании подходов к оценке и обоснованного оценщиком согласования (обобщения) результатов, полученных в рамках применения различных подходов к оценке.
Доходный подход совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки. (Глава 3, ст. 13 ФСО-1). На доходном подходе основаны методы капитализации дохода, остатка и предполагаемого использования.
Сравнительный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах. Объектом аналогом объекта оценки для целей оценки признается объект, сходный объекту оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость. (в редакции Федерального стандарта оценки № 1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» (ФСО№1), п. 14,22).
Сравнительный подход к оценке бизнеса базируется на информации о недавних сделках с аналогичными объектами на открытом рынке. Другими словами, благоразумный покупатель за выставленный на продажу бизнес заплатит не большую сумму, чем та, за которую можно приобрести аналогичный по качеству и пригодности объект.
Принимая во внимание следующие факторы: а) «закрытость» информации (отсутствие ее раскрытия в массовом доступе) о предприятиях отрасли, финансовых результатах их деятельности; б) специфичность, неполнота отражения в бухгалтерской отчетности реального финансового состояния предприятий отрасли на дату оценки; в) отсутствия информации о результатах торгов либо котировках большинства аналогичных предприятий на фондовом биржевом и внебиржевом рынках, оценщик пришел к выводу о невозможности расчетов отраслевых коэффициентов и, следовательно, неприменимости данного метода для целей оценки. В связи с отсутствием достаточной информации по сопоставимым предприятиям, удовлетворяющим вышеперечисленным критериям, оценщики не смогли применить сравнительный подход при расчете конечной рыночной стоимости оцениваемого объекта.
Поэтому методы сравнительного подхода не могут быть использованы.
Затратный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устаревании. Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий. Затратами на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применяющихся на дату оценки. (в редакции Федерального стандарта оценки № 1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки» (ФСО№1), п. 15,23).
На основании проведенного анализа, наличия ограничений, накладываемых доступностью необходимой информации, а также сложившейся практики рыночной оценки стоимости предприятий для целей, аналогичных целям настоящей оценки, оценщиком принято решение о возможности проведения оценки с использованием доходного (метод дисконтированных денежных потоков) подхода и затратного подхода (метод чистых активов).
Раздел VII. Расчет рыночной стоимости ценных бумаг. Обоснование итоговой стоимости
7.1. Оценка рыночной стоимости ценных бумаг в рамках затратного подхода
В рамках затратного подхода был применен метод чистых скорректированных активов. Данный метод рассматривает стоимость предприятия с точки зрения затрат на его создание. Он базируется на текущей стоимости активов компании.
В таблице 15 приведен расчет чистых активов Компании по состоянию на 30 марта 2018 года:
Таблица 15
Расчет чистых активов АО «Сорбент» на основе данных бухгалтерского баланса на 30.03.2018 г.
Наименование |
Балансовая стоимость на 30.03.2018 г., тыс. руб. |
Уд. вес в валюте баланса |
АКТИВЫ |
||
Нематериальные активы |
392 |
0,02% |
Результаты исследований и разработок |
100 249 |
8,28% |
Основные средства |
359 715 |
22,30% |
Долгосрочные финансовые вложения |
64 |
0,00% |
Отложенные налоговые активы |
20 013 |
1,51% |
Запасы |
548 839 |
35,09% |
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям |
6 843 |
0,46% |
Дебиторская задолженность |
285 925 |
24,24% |
Краткосрочные финансовые вложения |
240 001 |
3,59% |
Денежные средства |
109 077 |
4,49% |
Прочие оборотные активы |
336 |
0,01% |
ИТОГО активов |
1 671 454 |
100,0% |
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА |
||
Отложенные налоговые обязательства |
62 651 |
4,14% |
Краткосрочные займы и кредиты |
0 |
3,19% |
Кредиторская задолженность |
135 994 |
10,33% |
Доходы будущих периодов |
76 653 |
5,86% |
Оценочные обязательства |
17 745 |
1,51% |
ИТОГО обязательств |
293 043 |
25,0% |
ЧИСТЫЕ АКТИВЫ, руб. |
1 378 411 |
75,0% |
Таким образом, величина чистых активов АО «Сорбент», рассчитанная на основе балансовых значений бухгалтерской отчетности компании, составила: 1 378 411 тыс. рублей.
Расчет рыночной стоимости чистых активов с корректировкой баланса:
Согласно расшифровке нематериальных активов от 01.05.2018 г., представленной для целей настоящей оценки, балансовая стоимость нематериальных активов АО «Сорбент» по состоянию на 01.05.2018 г. составляет 1 044 тыс. руб. Остаточная стоимость результатов исследований и разработок АО «Сорбент» по состоянию на 01.05.2018 г. составляет 234 901 тыс. руб.
НЕМАТЕРИАЛЬНЫЕ АКТИВЫ: рыночная стоимость нематериальных активов в данном отчете была определена с помощью доходного подхода. В рамках доходного подхода был применен метод с использованием модели дисконтированного денежного потока. По данному методу необходимо определить доход, приходящийся на нематериальные активы на дату оценки, а затем учесть будущие доходы, которые может создать нематериальный актив впоследствии и привести их на дату оценки. Для этого воспользуемся моделью Гордона. Модель Гордона - формула оценки стоимости объекта в постпрогнозный период, построенная на капитализации годового дохода постпрогнозного периода при помощи коэффициента, рассчитанного как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста доходов.
Для расчета ставки роялти был применен – табличный способ с последующим внесением корректировок.
Ставка роялти выражается в % от базы - эффекта (результата) у лицензиата (покупателя). В качестве базы использовался показатель выручки
На основании Технических указаний к проведению оценки и к оформлению отчетов об оценке объектов федеральной собственности «Оценка объектов интеллектуальной собственности» - Москва, 2005г. была выбрана табличная ставка роялти для отрасли «Химическая промышленность» на среднем уровне 1,5% без учета корректировок на конкретные условия.
Таблица 16
Расширенный перечень стандартных ставок роялти – в % от единицы продукции или от суммы продаж (объема реализации)
Отрасль промышленности |
Ставка роялти |
---|---|
Автоматика |
2-5 |
Автомобильная промышленность |
1-3 |
5-10 |
|
Биотехнология (процессы) – неисключительная лицензия |
0,25-1,5 |
Биотехнология (процессы) – исключительная лицензия |
1-2 |
Железные дороги, оборудование |
3-5 |
Компьютеры |
2-5 |
Машиностроение |
1-6 |
Медицина: диагностика на новом оборудовании |
4-5 |
Медицина: диагностика, новые методы на старом оборудовании |
2-4 |
Металлургическая промышленность |
5-8 |
10-15 |
|
Оборонная промышленность (вооружение) |
5-10 |
Пищевая промышленность |
1-5 |
Полиграфия |
2-6 |
Потребительские товары |
2-5 |
Программное обеспечение |
5-15 |
Производство материалов, товарная продукция |
0,1-1 |
Производство материалов, технологические процессы |
0,2-2 |
Производство потребительских товаров длительного пользования |
5 |
Производство потребительских товаров с малым сроком использования |
0,2-1,5 |
Станкостроение |
4,5-7,5 |
Строительный комплекс |
1-5 |
Судостроение, суда и судовое оборудование |
3-5 |
Текстильная промышленность |
3-6 |
Телекоммуникации |
10-15 |
Фармацевтика, композиции материалов |
5-10 |
Фармацевтика, композиции материалов с их клиническими испытаниями |
12-20 |
Фармацевтическая промышленность |
2-5 |
Франчайзинг: рестораны быстрого питания |
6-8 |
Франчайзинг: универсамы (продукты питания) |
2,5-4 |
Химическая промышленность |
1,5 |
Химия |
2-5 |
Экология |
5 |
Электроника |
2-5 |
Электронная промышленность |
4-10 |
Электротехническая промышленность |
1-5 |
Энергетика |
2-5 |
Корректировки ставки роялти:
Факторы, отражающие правовые аспекты сделки:
- Объем передаваемых прав. Наиболее высокие ставки роялти будут по полным лицензиям - то есть когда лицензиат получает исключительное право на использование объекта интеллектуальной собственности. Несколько меньшие (но тоже достаточно высокие) ставки роялти бывают при исключительных лицензиях (когда лицензиар сохраняет за собой право использования ИС). Наименьшие ставки роялти бывают в случае неисключительных (простых) лицензий, так как в этом случае не исключается взаимная конкуренция и конкуренция между другими лицензиатами.
- Территория действия лицензионного договора. Ставка роялти монотонно зависит от размера территории.
- Объем правовой охраны. Для патентной лицензии роялти больше, чем для беспатентной.
Факторы, отражающие обязательственные аспекты сделки
- Условия лицензионного договора о взаимообмене усовершенствованиями. Ставка роялти обычно монотонно зависит от объема взаимообмена усовершенствованиями (как обеспеченными, так и не обеспеченными правовой защитой).
- 5.Зависимость лицензиата от лицензиара. Имеется в виду зависимость в сырье, материалах, оборудовании, деталях и узлах, необходимых для организации производства с использованием передаваемой технологии. Чем больше зависимость, тем больше ставка роялти.
6. Наличие конкурентных предложений. Имеется в виду конкурентные предложения на продажу технологий, сопоставимых по экономической эффективности с закупаемой. При наличии конкуренции ставка роялти будет уменьшаться.
Факторы, отражающие экономические аспекты сделки
- Размер необходимых капиталовложений. Они необходимы для организации производства продукции по лицензии. Чем больше размер капиталовложений, тем меньше ставка роялти.
- Объем передаваемой технической документации. При полном объеме передаваемой технической документации (конструкторской, технологической и эксплуатационной) ставка роялти будет выше, чем при неполном объеме (например, только конструкторской).
- Предполагаемые расходы лицензиата на собственные альтернативные НИОКР. Эти НИОКР имеют своей целью разработку ОИС, сопоставимого по экономической эффективности с закупаемым. Чем ниже эти альтернативные издержки, тем ниже ценность ИС и, соответственно, ниже ставка роялти.
- Технологические возможности лицензиата получать прибыль от ОИС. Эти возможности - зависят от степени технологического освоения предмета лицензии. То есть предметами лицензии может быть идея, техническое решение, полупромышленное или промышленное использование. Наименьшая ставка роялти - в случаях, когда предметом лицензии является идея, наибольшая - при промышленном использовании.
- Репутационные возможности лицензиата получать прибыль от ИС. Если лицензиар имеет хороший гудвилл и (или) товарный знак и лицензиат прямо или косвенно может использовать эту информацию при рекламе лицензионной продукции, то ставка роялти в этом случае может быть увеличена.
- Объем выпуска лицензионной продукции у лицензиата. В связи с целями, которые преследует лицензиар, зависимость ставки роялти от объема выпуска продукции может быть прямой и обратной. Часто эта зависимость является прямой ("больше объем выпуска - больше ставка роялти").
- Доля (DД) передаваемого ИС в создании дохода (Д) у лицензиата. Чем больше в общем объеме дохода лицензиата доля дохода, приходящаяся на передаваемую ИС, тем выше ставка роялти.
К сожалению, в литературе отсутствуют данные о количественных зависимостях ставки роялти от большинства выше перечисленных факторов. Поэтому, чтобы не искажать результат внесением крайне не обоснованных корректировок, оценщик принял решение отказаться от корректировки выбранной ставки роялти. Таким образом, ставка роялти составляет 1,5% без учета корректировок.
Расчет темпа роста предприятия произведен в п.7.3. «Доходный подход».
Расчет ставки дисконтирования произведен в п.7.3. «Доходный подход».
Таблица 17
Расчет рыночной стоимости нематериальных активов АО «Сорбент»
Показатель |
01.05.2018-31.12.2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
Постпрогнозный период |
Выручка от продаж, тыс. руб. |
1 455 591 |
2 298 921 |
2 426 051 |
2 560 212 |
2 613 976 |
Темп роста выручки |
3,80% |
5,58% |
5,53% |
5,53% |
2,10% |
Ставка роялти за товарный знак |
1,50% |
||||
Доход, приходящийся на товарный знак |
21 834 |
34 484 |
36 391 |
38 403 |
39 210 |
Налог (15,5%) |
3 384,27 |
5 345,02 |
5 640,61 |
5 952,47 |
6 077,55 |
Доход после уплаты налога, приходящийся на товарный знак |
18 450 |
29 139 |
30 750 |
32 451 |
33 132 |
Ставка дисконтирования |
19,18% |
28,69% |
|||
Дисконтный множитель |
0,7463 |
0,6038 |
0,4692 |
0,3646 |
0,3646 |
Приведенная стоимость дохода после уплаты налога |
13 769 |
17 594 |
14 428 |
11 832 |
3 212 |
Вся приведенная стоимость товарного знака, тыс. руб. |
60 835 |
Вывод: рыночная стоимость нематериальных активов и результатов исследований и разработок на дату оценки 01.05.2018 г. составляет 60 835 тыс. рублей.
ОСНОВНЫЕ СРЕДСТВА: согласно расшифровке по состоянию на 01 мая 2018 года, представленной для целей настоящей оценки, стоимость основных средств составляет 343 467 048,24 руб. В состав оцениваемого имущества входят 108 зданий и сооружений, 16 земельных участков и более 6000 позиций движимого имущества (машины и оборудования, транспортные средства, инвентарь). После анализа балансовой стоимости основных средств, была проведена оценка рыночной стоимости основных средств с использованием наиболее приемлемых из трех стандартных подходов оценки. Результаты расчетов следующие:
Таблица 18
Результаты расчетов оценка рыночной стоимости основных средств с использованием наиболее трех подходов оценки
Объект |
Рыночная стоимость, руб. |
Здания и сооружения |
416 595 377 |
Земельные участки |
140 609 464 |
Движимое имущество |
367 065 420 |
Итого |
924 270 261 |
Вывод: рыночная стоимость основных средств по состоянию на дату оценки 01.05.2018 г. составила 924 270 тыс. руб.
ДОЛГОСРОЧНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ВЛОЖЕНИЯ: финансовые вложения АО «Сорбент» по состоянию на 01.05.2018 г. представлены инвестициями в предприятия:
Таблица 19
Балансовая стоимость долгосрочных финансовых вложений АО «Сорбент» на 01.05.2018 г.
№ |
Наименование предприятия |
Доля, % |
Сумма, рублей |
Инвестиции в дочерние общества |
|||
1 |
ООО "Комбинат питания "Сорбент" |
24 |
43 896 |
2 |
ООО "Торговый дом "Сорбент" |
100 |
10 000 |
3 |
ООО "ТД Сорбент СВ" |
100 |
10 000 |
Инвестиции в другие организации |
|||
1 |
ОАО "Химконверс" |
1,7 |
1 000 |
Итого |
64 896 |
Балансовая стоимость долгосрочных финансовых вложений составляет 65 тыс.руб. Рыночная стоимость долей в уставном капитале предприятий определялась затратным подходом, как наиболее подходящим для данной цели (метод скорректированных чистых активов) на основе данных бухгалтерской отчетности данных компаний за 2017 год.
Таблица 20
Расчет рыночной стоимости долгосрочных финансовых вложений АО «Сорбент» на 01.05.2018 г.
№ |
Наименование предприятия |
Доля, % |
Сумма, тыс. руб. |
Сумма чистых активов в соответствии с бухгалтерской отчетностью предприятия, тыс. руб. |
Доля АО "Сорбент" в денежном выражении, тыс.руб. |
Инвестиции в дочерние общества |
|||||
1 |
ООО "Комбинат питания "Сорбент" |
24 |
43,9 |
-88 |
0,001[15] |
2 |
ООО "Торговый дом "Сорбент" |
100 |
10 |
113 |
113 |
3 |
ООО "ТД Сорбент СВ" |
100 |
10 |
17 |
17 |
Инвестиции в другие организации |
|||||
1 |
ОАО "Химконверс" |
1,7 |
1 |
993 |
17 |
Итого |
64,9 |
147 |
Вывод: рыночная стоимость финансовых вложений по состоянию на дату оценки 01.05.2018 г. составила 147 тыс. руб.
ЗАПАСЫ И ДЕБИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕНННОСТЬ: к бухгалтерскому учету в качестве материально-производственных запасов принимаются активы:
- используемые в качестве сырья, материалов и т.п. при производстве продукции, предназначенной для продажи (выполнения работ, оказания услуг);
- предназначенные для продажи;
- используемые для управленческих нужд организации.
Готовая продукция является частью материально-производственных запасов, предназначенных для продажи (конечный результат производственного цикла, активы, законченные обработкой (комплектацией), технические и качественные характеристики которых соответствуют условиям договора или требованиям иных документов, в случаях, установленных законодательством).
Товары являются частью материально-производственных запасов, приобретенных или полученных от других юридических или физических лиц, и предназначенные для продажи.
Единица бухгалтерского учета материально-производственных запасов выбирается организацией самостоятельно таким образом, чтобы обеспечить формирование полной и достоверной информации об этих запасах, а также надлежащий контроль за их наличием и движением. В зависимости от характера материально-производственных запасов, порядка их приобретения и использования единицей материально-производственных запасов может быть номенклатурный номер, партия, однородная группа и т.п.
Согласно бухгалтерскому балансу Компании, по состоянию на 30.03.2018 г. по строке «Запасы» отражены активы на сумму 548 839 тыс. руб.
Дебиторская задолженность – это права требования, принадлежащие продавцу (поставщику товаров, работ, услуг) как кредитору по неисполненным денежным обязательствам покупателем (дебитором) по оплате фактически поставленных товаров, выполненных работ или оказанных услуг.
Дебиторская задолженность возникает в связи с неисполненными обязательствами, возникшими в рамках договоров гражданско-правого характера и других сделок, заключенных в соответствии с ГК РФ.
Состояние дебиторской задолженности, ее размер и качество оказывают сильное влияние на финансовое состояние организации. Для улучшения финансового положения организации необходимо:
- следить за соотношением дебиторской и кредиторской задолженности. Значительное превышение дебиторской задолженности создает угрозу финансовой устойчивости организации и делает необходимым привлечение дополнительных источников финансирования;
- контролировать состояние расчетов по просроченным задолженностям;
- по возможности ориентироваться на увеличение количества заказчиков с целью уменьшения риска неуплаты монопольным заказчикам.
Если предприятие (организация) не выполнили своих обязательств по оплате за поставку товаров (выполнение работ, оказание услуг) в указанные законом сроки, то образуется просроченная дебиторская задолженность.
Дебиторская задолженность не обладает функцией товара, в связи с чем, продаваться может только уступка права требования, которая может иметь цену лишь в случае появления потребительской стоимости. В результате продажи дебиторской задолженности продавец передает покупателю права требования для:
- своевременного погашения дебиторской задолженности, а так же предотвращения убытков;
- получения от организации-дебитора выгодных покупателю товаров (услуг);
- установления контроля над организацией-дебитором и т.п.
Главная задача оценки дебиторской задолженности – это определение ее рыночной стоимости, иными словами, определение денежного эквивалента, который ожидается получить в результате продажи дебиторской задолженности, полученной на основе анализа данных бухгалтерской отчетности и расчетов.
Согласно предоставленной расшифровке по состоянию на 01.05.2018 г., по строке «Дебиторская задолженность» отражены активы на сумму 373 608 тыс. руб.
Рыночная стоимость запасов и дебиторской задолженности определялась с использованием метода дисконтирования. Базовая формула для расчетов указанным методом выглядит следующим образом:
, где:
PV – рыночная стоимость актива, FVi – сумма дохода или возврат инвестированных средств (частично или полностью) по истечении i-го периода, r i – дневная ставка дохода в i-ом периоде; t – срок от даты оценки до выплаты средств по истечении i-го периода.
В качестве годовой ставки дохода использовалась ставка дисконтирования в размере 28,69% (или 0,07% - дневная) (средневзвешенная стоимость капитала, используемая в доходном подходе).
В качестве срока оборачиваемости принят средний срок оборачиваемости в 2012-2017 г., он составил 133 дня для запасов и 53 дня для дебиторской задолженности.
В качестве суммы дохода или возврата инвестированных средств (частично или полностью) по истечении i-го периода актива признается величина дебиторской задолженности без учета безнадежных долгов.
Безнадежная задолженность – это сумма дебиторской задолженности, вероятность возврата которой стремится к нулю. Безнадежной признается задолженность, возраст которой старше 3 лет. Вся задолженность АО «Сорбент» согласно расшифровке возникла в 2018 году, следовательно, безнадежная задолженность отсутствует.
Таблица 21
Расчет рыночной стоимости дебиторской задолженности, тыс. руб.
Наименование |
Балансо-вая стоимость, тыс. руб. |
Величина безнадежной дебиторской задолжен-ности тыс. руб.[16] |
Балансовая стоимость без учета безнадежной дебиторской задолженности, тыс. руб. |
r, % |
Оборачивае-мость, дней |
Рыночная стоимость тыс. руб. |
Дебиторская задолженность |
373 608 |
0 |
373 608 |
0,07 |
53 |
360 006 |
Таблица 22
Расчет рыночной стоимости запасов, тыс. руб.
Наименование |
Балансовая стоимость, тыс. руб. |
r, % |
Оборачиваемость, дней |
Рыночная стоимость, тыс.руб |
Запасы |
512 157 |
0,07 |
133 |
466 643 |
КРАТКОСРОЧНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ВЛОЖЕНИЯ: согласно расшифровке на дату оценки 01.05.2018 г. у АО «Сорбент» только 1 заемщик: АО «Тамбовмаш». Для расчета рыночной стоимости займов используется следующая формула[17]:
, где:
MVL - рыночная стоимость кредитов и займов, L0 - сумма обязательств по балансу, r - фактическая процентная ставка по данному обязательству, d - рыночная процентная ставка по данному обязательству, n - продолжительность периода до полного погашения обязательства, m – количество периодов (год – 1, квартал – 4, месяц - 12), D - величина начисленных на дату оценки, но не уплаченных процентов.
Таблица 23
Расчет рыночной стоимости заемных средств, которые выдало АО «Сорбент»
№ |
Заемщик |
Сумма кредита, руб. |
Текущая задолженность на 01.05.2018, руб. |
Ставка |
Срок погашения |
Месяцев до погашения |
Рыночная стоимость долга, руб. |
1 |
АО «Тамбовмаш» |
240 000 000 |
240 000 000 |
10% |
31.12.18 |
8,133 |
241 353 686,61 |
Итого |
240 000 000 |
240 000 000 |
241 353 686,61 |
ОСТАЛЬНЫЕ АКТИВЫ: балансовая стоимость отложенных налоговых активов – 20 013 тыс.руб., что составляет 1,2% от всех активов, рыночная стоимость данной статьи была принята равной балансовой. Балансовая стоимость налога на добавленную стоимость – 6 843 тыс.руб., что составляет 0,41% от всех активов, рыночная стоимость данной статьи была принята равной балансовой.
Денежные средства и денежные эквиваленты обладают абсолютной ликвидностью и принимаются равными балансовой стоимости. На дату оценки 01.05.2018 г., согласно представленной расшифровке, остаток на расчетных счетах АО «Сорбент» составляет 108 396 048,87 руб. Данная величина и является рыночной стоимостью денежных средств на дату оценки.
Учитывая тот факт, что учет статьи баланса «Прочие оборотные активы» ведется по фактическим затратам на приобретение, рыночная стоимость данной статьи была принята равной балансовой.
Таким образом, рыночная стоимость прочих оборотных активов составит 336 тыс. руб.
КРАТКОСРОЧНЫЕ ЗАЙМЫ И КРЕДИТЫ: у АО «Сорбент» отсутствуют краткосрочные займы и кредиты, однако компания является поручителем по многочисленным кредитам других компаний, а именно:
Таблица 24
Поручительства АО «Сорбент» по займам других юридических лиц
№ |
Кредитор |
Заемщик |
Договор поручительства |
Размер (балансовая стоимость), руб. |
Ставка |
Дата выдачи |
Срок погашения |
1 |
Банк ВТБ (ПАО) |
ООО «Уралпластик» |
№ДПЗ-ЦН-724790/2016/00017 от 01.09.2016 |
400 000 000 |
16,0% |
01.09.2016 |
01.09.2022 |
2 |
Банк ВТБ (ПАО) |
ООО «Полимер» |
№ДПЗ-ЦН-724790/2016/00035 от 28.10.2016 |
500 000 000 |
16,0% |
28.10.2016 |
16.09.2022 |
3 |
Банк ВТБ (ПАО) |
ООО «Уралпластик» |
№ДПЗ-ЦН-724790/2017/00007 от 27.04.2017 |
100 000 000 |
12% |
27.04.2017 |
28.02.2023 |
4 |
Банк ВТБ (ПАО) |
ООО «МаСКо» |
№ДПЗ-ЦН-724790/2017/00051 от 08.11.2017 |
150 000 000 |
1,5% |
08.11.2017 |
14.09.2025 |
5 |
Банк ВТБ (ПАО) |
ООО «МаСКо» |
№ДПЗ-ЦН-724790/2017/00067 от 24.11.2017 |
10 000 000 |
1,3% |
24.11.2017 |
18.10.2021 |
6 |
Банк ВТБ (ПАО) |
ООО «Сарансккабель» |
№ДПЗ-ЦН-724790/2017/00050 от 26.12.2017 |
166 033 332 |
9,125% |
26.12.2017 |
23.04.2021 |
7 |
Банк ВТБ (ПАО) |
ООО «Сарансккабель» |
№ДПЗ-ЦН-724790/2017/00049 от 26.12.2017 |
1 098 079 600 |
9,125% |
26.12.2017 |
21.03.2025 |
8 |
Банк ВТБ (ПАО) |
ООО «РЗП» |
№ДПЗ-ЦН-724790/2017/00071 от 27.12.2017 |
415 000 000 |
10% |
27.12.2017 |
30.10.2023 |
9 |
Банк ВТБ (ПАО) |
ООО «Эпромет» |
№ДПЗ-ЦН-724790/2018/00011 от 15.02.2018 |
100 000 000 |
6,5% |
15.02.2018 |
15.02.2023 |
2 939 112 932 |
Определим рыночную стоимость поручительства. Расчет вознаграждения выполняется, как правило, по формуле, в которой учитывается срок, на который требуется предоставление поручительства[18]:
В = О × (Т / 365) × К, где
В – размер вознаграждения, руб., О – величина ответственности (сумма поручительства), руб., Т – срок поручительства, дни, К – коэффициент (ставка), процент годовых.
В таблице 25 представлены коэффициенты вознаграждения в различных городах России. Согласно данной таблице ставка по Пермскому краю находится в диапазоне: 1-1,5%. Тогда для расчетов принимаем среднее значение диапазона 1,25%.
Таблица 25
Коэффициенты вознаграждения в различных городах России
Таблица 26
Рыночная стоимость поручительств АО «Сорбент»:
№ |
Заемщик |
Размер (балансовая стоимость), руб. |
Дата выдачи |
Срок погашения |
Срок поручи-тельства |
Рыночная стоимость вознаграждения, руб. |
1 |
ООО «Уралпластик» |
400 000 000 |
01.09.2016 |
01.09.2022 |
2191 |
30 013 698,63 |
2 |
ООО «Полимер» |
500 000 000 |
28.10.2016 |
16.09.2022 |
2149 |
36 797 945,21 |
3 |
ООО «Уралпластик» |
100 000 000 |
27.04.2017 |
28.02.2023 |
2133 |
7 304 794,52 |
4 |
ООО «МаСКо» |
150 000 000 |
08.11.2017 |
14.09.2025 |
2867 |
14 727 739,73 |
5 |
ООО «МаСКо» |
10 000 000 |
24.11.2017 |
18.10.2021 |
1424 |
487 671,23 |
6 |
ООО «Сарансккабель» |
166 033 332 |
26.12.2017 |
23.04.2021 |
1214 |
6 902 892,64 |
7 |
ООО «Сарансккабель» |
1 098 079 600 |
26.12.2017 |
21.03.2025 |
2642 |
99 353 640,52 |
8 |
ООО «РЗП» |
415 000 000 |
27.12.2017 |
30.10.2023 |
2133 |
30 314 897,26 |
9 |
ООО «Эпромет» |
100 000 000 |
15.02.2018 |
15.02.2023 |
1826 |
6 253 424,66 |
Итого |
2 939 112 932 |
232 156 704,40 |
КРЕДИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ: Кредиторская задолженность – денежные средства, временно привлеченные предприятием и подлежащие возврату соответствующим физическим или юридическим лицам. Обычно кредиторскую задолженность составляют неосуществленные платежи поставщикам за отгруженные товары, неоплаченные налоги, невыплаченная начисленная заработная плата, невнесенные страховые взносы, неоплаченные долги. Кредиторская задолженность (пассивы) – классифицируется следующим образом:
- долгосрочная и краткосрочная задолженность;
- пассивы распределяются на долги, по которым выплачивается только номинал, и на долги, по которым необходимо оплатить проценты, штрафы и иное, применительно к фактическому состоянию этой задолженности. Отдельно вычленяются обязательства перед государственными организациями. Кредиторская задолженность относится к краткосрочным обязательствам предприятий.
Рыночная стоимость кредиторской задолженности определялась аналогично расчетам по дебиторской задолженности с использованием метода дисконтирования. Согласно предоставленной расшифровке по состоянию на 01.05.2018 г., по строке «Кредиторская задолженность» отражены пассивы на сумму 164 954 тыс. руб. Тогда рыночная стоимость кредиторской задолженности составит:
Таблица 27
Рыночная стоимость кредиторской задолженности
Наименование |
Балансовая стоимость задолженности, тыс. руб. |
Стоимость безнадежных долгов, тыс. руб. |
Балансовая стоимость задолженности без учета безнадежных долгов, тыс.руб |
r |
Оборачиваемость, дней |
Рыночная стоимость, тыс. руб. |
Кредиторская задолженность |
164 954 |
0 |
164 954 |
0,07% |
44 |
159 953 |
ОСТАЛЬНЫЕ ПАССИВЫ: балансовая стоимость отложенных налоговых обязательств – 62 651 тыс.руб., что составляет 4,14% от всех пассивов, рыночная стоимость данной статьи была принята равной балансовой. Балансовая стоимость доходов будущих периодов – 76 653 тыс.руб., что составляет 4,59% от всех пассивов, рыночная стоимость данной статьи была принята равной балансовой.
Балансовая стоимость оценочных обязательств – 17 745 тыс.руб., что составляет 1,06% от всех пассивов, рыночная стоимость данной статьи была принята равной балансовой.
После проведения соответствующих корректировок балансового отчета получим скорректированный баланс.
Таблица 28
Расчет рыночной стоимости чистых активов АО «Сорбент» на 01.05.2018 г.
Наименование |
Балансовая стоимость на 30.03.2018 г., тыс. руб. |
Уд. вес в валюте баланса |
Корректировка |
Рыночная стоимость на 01.05.2018 г., тыс. руб. |
АКТИВЫ |
||||
Нематериальные активы |
392 |
0,02% |
-39 806 |
60 835 |
Результаты исследований и разработок |
100 249 |
6,00% |
||
Основные средства |
359 715 |
21,52% |
564 555 |
924 270 |
Долгосрочные финансовые вложения |
64 |
0,00% |
83 |
147 |
Отложенные налоговые активы |
20 013 |
1,20% |
0 |
20 013 |
Запасы |
548 839 |
32,84% |
-82 196 |
466 643 |
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям |
6 843 |
0,41% |
0 |
6 843 |
Дебиторская задолженность |
285 925 |
17,11% |
74 081 |
360 006 |
Краткосрочные финансовые вложения |
240 001 |
14,36% |
1 353 |
241 354 |
Денежные средства |
109 077 |
6,53% |
-681 |
108 396 |
Прочие оборотные активы |
336 |
0,02% |
0 |
336 |
ИТОГО активов |
1 671 454 |
100,0% |
517 389 |
2 188 843 |
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА |
||||
Отложенные налоговые обязательства |
62 651 |
3,75% |
0 |
62 651 |
Краткосрочные займы и кредиты |
0 |
0,00% |
232 157 |
232 157 |
Кредиторская задолженность |
135 994 |
8,14% |
23 959 |
159 953 |
Доходы будущих периодов |
76 653 |
4,59% |
0 |
76 653 |
Оценочные обязательства |
17 745 |
1,06% |
0 |
17 745 |
ИТОГО обязательств |
293 043 |
17,5% |
256 116 |
549 159 |
ЧИСТЫЕ АКТИВЫ, руб. |
1 378 411 |
82,5% |
261 273 |
1 639 684 |
Таким образом, рыночная стоимость бизнеса, определенная затратным подходом, по состоянию 01 мая 2018 года составляет округленно:
1 639 684 000 (Один миллиард шестьсот тридцать девять миллионов шестьсот восемьдесят четыре тысячи) рублей
7.2. Оценка рыночной стоимости ценных бумаг в рамках сравнительного подхода
Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.
Сравнительный подход отражает спрос и предложение на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуация на рынке.
Сравнительный подход возможен только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов.
Получение дополнительной информации от предприятий-аналогов является достаточно сложным процессом.
Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках.
В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов: метод компании-аналога, метод сделок, метод отраслевых коэффициентов.
Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.
Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом, либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия или контрольного пакета акций.
Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками.
По причине неразвитости и «непрозрачности» российского фондового рынка, оценщики не располагали информацией о продажах неконтрольных и контрольных пакетов акций предприятий, относящихся к той же отрасли, что и оцениваемое. В силу этого в расчетах не был использован метод компании-аналога и метод сделок. Невозможность применения метода отраслевых коэффициентов вытекает из отсутствия ретроспективных статистических данных, отражающих зависимость между ценой предприятий и финансовыми результатами их деятельности.
Сравнительный подход используется там, где имеется достаточная база данных о сделках купли-продажи. Данный подход предусматривает использование информации по открытым компаниям, акции которых обращаются на фондовом рынке, или информации о сделках купли продажи бизнеса целиком.
Финансовая информация об их хозяйственной деятельности закрыта для свободного доступа. В силу отсутствия финансовых данных о деятельности рассматриваемых предприятий, рассчитать оценочные мультипликаторы и применить в расчетах метод рынка капитала или метод сделок не представляется возможным.
Основные критерии отбора предприятий-аналогов: отраслевое сходство, размер, перспективы роста, финансовый риск, качество менеджмента.
Принимая во внимание следующие факторы:
а) «закрытость» информации (отсутствие ее раскрытия в массовом доступе) о предприятиях отрасли, финансовых результатах их деятельности;
б) специфичность, неполнота отражения в бухгалтерской отчетности реального финансового состояния предприятий отрасли на дату оценки;
в) отсутствия информации о результатах торгов либо котировках большинства аналогичных предприятий на фондовом биржевом и внебиржевом рынках, оценщик пришел к выводу о невозможности расчетов отраслевых коэффициентов и, следовательно, неприменимости данного метода для целей оценки. В связи с отсутствием достаточной информации по сопоставимым предприятиям, удовлетворяющим вышеперечисленным критериям, оценщики не смогли применить сравнительный подход при расчете конечной рыночной стоимости оцениваемого объекта
7.3. Оценка рыночной стоимости ценных бумаг в рамках доходного подхода
Доходный подход считается достаточно надежным подходом определения рыночной стоимости. Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.
Преимущество подхода заключается в том, он учитывает перспективы компании, это особенно важно в том случае, если предприятие характеризуется высокой прибыльностью. Однако с другой стороны доходный подход обладает целым рядом допущений и неточностей. Один из них – использование прогнозных данных. Расчет стоимости бизнеса в рамках доходного подхода предполагает применение следующих методов: метод капитализации и метод дисконтированных денежных потоков (далее ДДП).
Поскольку метод ДДП позволяет учесть нестабильность получения доходов, то Оценщик считает целесообразным применение метода ДДП.
Для определения стоимости бизнеса в рамках доходного подхода необходимо выполнить следующие действия:
- Выбор вида денежного потока, который будет использоваться в качестве базы для оценки;
- Анализ и прогноз валовых доходов, расходов и инвестиций предприятия;
- Вычисление ставки дисконта;
- Вычисление денежных потоков для прогнозного и постпрогнозного периодов;
- Вычисление текущей стоимости будущих денежных потоков в прогнозном и постпрогнозном периодах;
- Внесение заключительные поправок и определение итоговой стоимости.
Применяя метод дисконтированного денежного потока, можно оперировать в расчетах либо так называемым денежным потоком для собственного капитала, либо денежным потоком для всего инвестируемого капитала (фирмы).
Вне зависимости от типа денежного потока, при корректном и последовательном применении процедур метода и соответствующих ставок дисконтирования, результаты расчетов должны совпадать.
Денежный поток для собственного капитала (полный денежный поток), работая с которым, можно непосредственно оценивать рыночную стоимость собственного капитала предприятия, отражает в своей структуре планируемый способ финансирования стартовых и последующих инвестиций, обеспечивающих жизненный цикл продукта (бизнес линии). Иначе говоря, этот показатель дает возможность определить, сколько и на каких условиях будет привлекаться для финансирования инвестиционного процесса заемных средств. Применительно к каждому будущему периоду в нем учитываются ожидаемые прирост долгосрочной задолженности предприятия (приток вновь взятых взаймы кредитных фондов), уменьшение обязательств предприятия (отток средств вследствие планируемого на данный будущий период погашения части основного долга по ранее взятым кредитам), выплата процентов по кредитам в порядке их текущего обслуживания.
Поскольку доля и стоимость заемных средств в финансировании бизнеса (инвестиционного проекта) учитываются уже в самом прогнозируемом денежном потоке, то дисконтирование ожидаемых денежных потоков (если это «полные денежные потоки») может происходить по ставке дисконтирования, равной требуемой инвестором (с учетом рисков) доходности вложения только его собственных средств, т.е. по так называемой ставке дисконтирования для собственного капитала, которая в дальнейшем (по умолчанию) будет называться просто «ставкой дисконтирования».
Применяя модель денежного потока для всего инвестируемого капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия. Корректнее рассматривать денежный поток на весь инвестированный капитал.
FCFF включает в себя потоки компании от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Расчет FCFF косвенным методом осуществляется по формуле:
FCFF = EBIT * (1-t) + A – Capex – ∆NWC, где:
EBIT – прибыль выплаты налогов и процентов, A – амортизация, T – ставка налога на прибыль, Capex – капитальные вложение, ∆NWC – изменение чистого оборотного капитала.
Для определения приведенной стоимости свободного денежного потока необходимо рассчитать ставку дисконтирования. Свободный денежный поток на весь инвестированный капитал дисконтируется по средневзвешенной стоимости капитала.
Таким образом, согласно методу дисконтированных денежных потоков, стоимость предприятия определяется на основе будущих, а не прошлых денежных потоков. Поэтому основная задача оценки – сделать прогноз денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года.
Следовательно, основополагающим требованием при определении рыночной стоимости объекта оценки является достоверный и надежный прогноз денежных потоков. Достоверность прогноза, в свою очередь, зависит от полноты информационной базы, к которой может обратиться Оценщик.
Алгоритм оценки на основе свободного денежного потока на фирму (FCFF):
- Определение длительности прогнозного периода
- Расчет ставки дисконтирования
- Определение величины прибыли до выплаты налогов и процентов (EBIT):
- Определение величины амортизационных отчислений (A)
- Определение величины капитальных вложений (Capex)
- Определение величины изменения чистого оборотного капитала (∆NWC)
- Расчет свободного денежного потока на основе описанной ранее формулы.
- Дисконтирование свободного денежного потока на фирму на момент оценки и определение терминальной стоимости компании
- Определение стоимости компании
- Корректировка стоимости на долгосрочный долг
- Определение стоимости собственного капитала компании
Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности денежных вложений осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) выбирается исходя из продолжительности периода времени, которое необходимо для формирования заданных характеристик прибыли, требований инвестора. Учитывая неопределенность положения на отечественном рынке, горизонт расчета в настоящее время обычно выбирается не более 3-5 лет. Горизонт расчета принимается исходя из типичной продолжительности экономических циклов, характеризующихся следующими фазами: ростом (подъемом), кризисом, депрессией, оживлением. Каждая из фаз длится 1-2 года, на этапе оживления – подъема возможна капитализация денежных потоков и, соответственно, определение реверсии. Таким образом, срок прогнозирования в 4 года является, с одной стороны минимальным для выхода на этап стабильного роста, с другой стороны, более длительный период прогнозирования вызывает слишком большие неопределенности.
Шаг расчета выбирается исходя из устойчивости проекта на данной стадии реализации, типов операционной деятельности, частоты получения доходов и расходов, удобств расчета. Шагом расчета обычно бывает месяц, квартал или год. Учитывая неравномерность принесения доходов и расходов от объекта оценки, невысокие показатели отношения расходов к доходам, т.е. высокую устойчивость проекта в эксплуатации за шаг расчета принят один год. Оценщики решили использовать вышеуказанный период согласно рекомендациям, изложенным в расчете по модели Гордона.
Расчет ставки дисконтирования
Ставка доходности на собственный капитал для оцениваемой компании рассчитана с использованием модели оценки капитальных активов (CAPM – Capital Asset Pricing Model).
Основная посылка модели заключается в том, что инвестор не приемлет риск и готов идти на него только в том случае, если это сулит дополнительную выгоду, то есть повышенную норму отдачи на вложенный капитал по сравнению с безрисковым вложением.
Уравнение модели оценки капитальных активов выглядит следующим образом:
, где:
– безрисковая ставка,
– среднерыночная норма доходности,
– коэффициент «бета»,
– премия за страновой риск,
– премия за малую капитализацию,
– премия за специфический риск инвестирования в компанию
Расчет стоимости собственного капитала по указанной формуле начинается с определения безрисковой ставки. К данной величине затем прибавляется премия за риск акционерного капитала (Rm – Rf), умноженная на коэффициент «бета», премия, присущая компаниям с небольшой капитализацией, а также премия за специфический риск инвестирования в компанию.
В настоящем отчете в качестве безрисковой ставки принимается средняя доходность к погашению облигаций Казначейства США с 20-летним сроком погашения на дату оценки, которая, по данным информационного агентства Economagic, составила на дату оценки 3,03%.[19] Данный выбор обосновывается тем, что произведенные расчеты премии за риск акционерного капитала базируются на показателях американского фондового рынка, как наиболее развитого и представительного с точки зрения сравнимых активов.
Премия за риск акционерного капитала (Equity risk premium) отражает разницу в доходности акций крупных корпораций и казначейских обязательств Правительства США. Рыночная премия представляет собой дополнительный доход, который необходимо добавить к безрисковой ставке, чтобы компенсировать инвестору дополнительный риск, связанный с инвестированием в акции компании.
В рамках данного отчета в качестве величины среднерыночной премии использовано среднее арифметическое значение 4,77% превышения доходности акций компаний над доходностью облигаций за период 1962-2017гг.[20]
Премия за страновой риск отражает дополнительный доход, который потребует инвестор за риск, связанный с вложениями в российские компании по сравнению с компаниями, функционирующими в США. Для количественного измерения российского странового риска Оценщики использовали данные о величине спрэда, обусловленного рисками странового дефолта (country default spread).
Расчет премии за страновой риск базируется на анализе кредитных рейтингов долговых инструментов Российской Федерации и США, присвоенными международными рейтинговыми агентствами Moody's Investors Service. Данная величина составляет для России 6,92%[21].
В модели САРМ риск разделяется на две категории: систематический риск и несистематический риск. Систематический риск представляет собой риск, связанный с изменением ситуации на фондовых рынках в целом, в связи с изменением таких макроэкономических и политических факторов, как процентные ставки, инфляция, изменение государственной политики и т.д. Данные факторы напрямую оказывают влияние на все компании, поскольку они затрагивают экономические и рыночные условия, в которых действуют все предприятия.
Систематический риск учитывается в модели САРМ с помощью коэффициента «бета». Коэффициент «бета» отражает амплитуду колебаний цен на акции конкретной компании по сравнению с изменением цен на акции всех компаний, работающих в данном сегменте рынка. В качестве одного из альтернативных вариантов расчета коэффициента «бета» рекомендуется использовать «восходящий» подход.
Для оценки коэффициента «бета» оцениваемой компании с использованием «восходящего» подхода Оценщикам следует предпринять следующие шаги:
Выявить сопоставимые компании и собрать информацию о коэффициентах «бета» сопоставимых компаний.
Рассчитать коэффициенты «бета» без учета долговой нагрузки по сопоставимым компаниям по следующей формуле[22]:
Bu = Bl / (1 + (1 – t) (D / E)),
где: Bu – коэффициент «бета» сопоставимой компании без учета долговой нагрузки, Bl – коэффициент «бета» сопоставимой компании с учетом долговой нагрузки, t – предельная налоговая ставка, используемая сопоставимой компанией, D – рыночная стоимость заемного капитала сопоставимой компании, E – рыночная стоимость собственного капитала сопоставимой компании.
Рассчитать медианное значение коэффициента бета без учета финансового рычага для использования при расчете коэффициента «бета» оцениваемой компании.
Определить коэффициент бета для оцениваемой компании по следующей формуле:
Brl = Bmu (1 + (1 – t) (D / E))
где: Brl – коэффициент бета с учетом рассчитанного финансового рычага оцениваемой компании, Bmu – медианное значение коэффициента бета без учета финансового рычага по сопоставимым компаниям, t –ставка налога на прибыль, используемая оцениваемой компанией, D / E – соотношение заемных и собственных средств оцениваемой компании.
При расчете коэффициента бета необходимо учесть структуру капитала на предприятии. При расчете ставки учитываются только процентные кредиты и займы[23].
Для определения рыночной стоимости бизнеса в рамках доходного подхода используем рыночную величину D/E, которая составляет 0,2406[24].
В качестве коэффициента беты без долговой нагрузки использовалось среднеотраслевое значение данного коэффициента для отрасли «Chemical (Diversified)»), рассчитанное New York University’s Stern School of Business (0,97)[25].
Результаты многочисленных исследований свидетельствуют о том, что у более мелких компаний норма прибыли выше, чем у более крупных компаний. Исходя из этого, при расчете доходности собственного капитала оцениваемой компании в рамках модели САРМ добавляется премия за риск инвестирования в компании с малой капитализацией. Результаты исследований в этой области, проведенные компанией Ibbotson Associates, представлены в таблице.
Таблица 29
Премия за риск инвестирования в компании с малой капитализацией (по результатам исследования Ibbotson Associates)[26]
Десятичные группы |
Рыночная капитализация, минимальный размер, млн. USD |
Рыночная капитализация, максимальный размер, млн. USD |
Премия за риск инвестирования в компании с малой капитализацией, % |
---|---|---|---|
1 |
14 692,000 |
327 725,000 |
-0,37% |
2 |
5 976,000 |
14 692,000 |
0,74% |
3 |
3 429,000 |
5 936,000 |
0,85% |
4 |
2 387,000 |
3 415,000 |
1,15% |
5 |
1 602,000 |
2 384,000 |
1,69% |
6 |
1 063,000 |
1 6000 |
1,73% |
7 |
685,000 |
1 063,000 |
1,73% |
8 |
432,000 |
685,000 |
2,49% |
9 |
214,000 |
431,000 |
2,85% |
10 |
1,000 |
214,000 |
6,28% |
АО «Сорбент» не представлено на организованном рынке ценных бумаг, его рыночная капитализация (стоимость собственного капитала по итогам торгов на организованном рынке ценных бумаг) неизвестна. Вместе с тем, рыночная стоимость собственного капитала оцениваемой компании может быть определена исходя из величин, полученных в рамках затратного подхода к оценке. С учетом изложенного, величина премии за риск инвестирования в компании с малой капитализацией для Объекта оценки принята в размере 6,28%.
Премия за специфический риск оцениваемой компании отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в оцениваемую компанию, которые не были учтены в коэффициенте бета и в премии за страновой риск. Основными факторами, оказывающими влияние на специфический риск компании, являются: зависимость от ключевых сотрудников, качество корпоративного управления, зависимость от ключевых потребителей, зависимость от ключевых поставщиков, ограничение доступа к заемному капиталу, падение спроса на выпускаемую продукцию в результате в появления новых технологий. Далее приводится расчет дополнительной премии за риск оцениваемой компании: значения каждого риска выставляются экспертно из интервала от 1% до 5%, чем больше риск, тем больше значение.
Таблица 30
Алгоритм расчета премии за специфический риск АО «Сорбент»
Показатель |
Значение, % |
Обоснование |
---|---|---|
Финансовая структура |
2,0% |
Компания имеет небольшой объем заемных источников в структуре пассивов, а значит, обладает финансовой устойчивостью |
Производственная / территориальная диверсификация |
4,0% |
Деятельность компании не диверсифицирована, следовательно, риски высокие. |
Диверсификация клиентуры |
3,0% |
Наличие постоянных клиентов |
Рентабельность компании и прогнозируемость доходов |
4,0% |
Доходы компании за последние 2 года нестабильны, рентабельность низкая (см. раздел финансового анализа) |
Прочие риски |
3,0% |
- |
Качество управления |
3,2% |
Рассчитывается как среднее из предыдущих рисков. |
Итого поправка на риски |
3,20% |
- |
Таким образом, премия за дополнительный риск вложений в компанию составляет 3,2%. Поскольку в рамках доходного подхода используется рублевый денежный поток, а полученная ставка привлечения собственного капитала рассчитана для долларового денежного потока, то необходимо провести корректирующие расчеты. Пересчет полученной ставки ke производился по следующей формуле:
keруб = (1+keдолл)х(1+Tруб)/(1+ Tдолл)– 1,
где: keруб – затраты на собственный капитал для рублевого денежного потока, keдолл – затраты на собственный капитал для долларового денежного потока, Tдолл – доходность по еврооблигациям (валюта – доллар), Tруб – доходность по еврооблигациям (валюта – рубль).
Таблица 31
Расчет прогнозного темпа роста курса доллара по отношению к рублю
Наименование |
Значение, % |
Источник |
---|---|---|
Доходность еврооблигаций в рублях, % |
9,50 |
http://www.rbc.ru/magazine/2014/08/56bc7ec29a794701b81d2bc7 |
Доходность еврооблигаций в долларах, % |
5,50 |
Таблица 32
Расчет затрат на собственный капитал
Показатель |
Значение |
Безрисковая ставка ($), % |
3,03 |
Рыночная премия ($), % |
4,77 |
Страновой спред доходности, % |
6,92 |
Бета unlevered |
0,970 |
Финансовый рычаг (D/E) |
0,2406 |
Эффективная ставка налога на прибыль, % |
15,50 |
Бета levered |
1,17 |
Премия за малую капитализацию, % |
6,28 |
Премия за специфический риск, % |
3,20 |
Ставка по собственному капиталу($) , % |
25,01 |
Доходность еврооблигаций в рублях, % |
9,50 |
Доходность еврооблигаций в долларах, % |
5,50 |
Ставка по собственному капиталу (руб), % |
29,75 |
В качестве ставки дисконтирования используется ставка на весь инвестированный капитал, рассчитанная по следующей формуле:
WACC = ke * we + kd * wd * (1 – t), где:
WACC – средневзвешанная стоимость всего инвестированного капитала, ke - стоимость собственного капитала, kd - стоимость заемного капитала (для расчетов взята среднерыночная ставка[27]), we – доля собственного капитала в общей величине инвестированного капитала, wd - доля заемного (долгосрочного) капитала в общей величине инвестированного капитала, t – ставка налога на прибыль (15,5% для Пермского края).
Таблица 33
Средневзвешенные ставки по кредитам, предоставленным кредитными организациями нефинансовым организациям в рублях
январь 2017 |
12,99 |
февраль 2017 |
11,6 |
март 2017 |
11,78 |
апрель 2017 |
11,94 |
май 2017 |
10,65 |
июнь 2017 |
10,33 |
июль 2017 |
9,86 |
август 2017 |
10,27 |
сентябрь 2017 |
10,06 |
октябрь 2017 |
9,35 |
ноябрь 2017 |
9,22 |
декабрь 2017 |
9,25 |
январь 2018 |
7,94 |
февраль 2018 |
9,88 |
Среднее |
10 |
Расчет представлен в следующей таблице:
Таблица 34
Расчет средневзвешенной стоимости капитала АО «Сорбент»
Показатель |
Значение |
---|---|
Доля заемного капитала в общей структуре капитала, % |
5% |
Доля собственного капитала в общей структуре капитала, % |
95% |
Ставка собственного капитала, % |
29,75% |
Ставка заемного капитала, % |
10% |
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC), %, годовая |
28,69% |
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC), %, квартальная |
6,51% |
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC), %, дневная |
0,07% |
Оценка проводилась по состоянию на 01 мая 2018 года. Все показатели представлены в тыс. руб. Оценка доходным подходом проводилась с помощью метода дисконтированных денежных потоков. В качестве денежного потока используется FCFF.
Предпосылки:
Прогнозный период – (с 01.05.2018 по 31.12.2018) и 3 целых года: 2019 - 2021 г.г.
Темп роста выручки в прогнозном периоде определялся на уровне прогнозных значений темпов инфляции[28], средних темпов выручки компании, а также средних темпов роста отрасли.
Таблица 35
Расчет среднего прогнозного темпа выручки АО «Сорбент»
Показатель |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
Темп инфляции (Сценарий «35») |
4,00% |
3,70% |
3,60% |
3,60% |
Темп инфляции (Сценарий «50») |
4,30% |
4,20% |
4,10% |
4,10% |
Средний темп роста выручки компании за предыдущие 3 года |
11,00% |
11,00% |
11,00% |
11,00% |
Средний темп роста рынка спецодежды[29] |
3,40% |
3,40% |
3,40% |
3,40% |
Средний темп роста выручки |
5,68% |
5,58% |
5,53% |
5,53% |
Величина себестоимости определялась как средняя доля от выручки, рассчитанная на основе ретроспективных данных.
Таблица 36
Расчет доли себестоимости в выручке АО «Сорбент»
Показатель, тыс. руб. |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
Выручка |
1 476 844 |
1 432 826 |
1 884 663 |
1 652 962 |
2 060 391 |
2 218 463 |
Себестоимость |
1 093 627 |
1 096 925 |
1 656 351 |
1 256 232 |
1 490 866 |
1 637 192 |
Коммерческие расходы |
56 727 |
58 753 |
57 117 |
59 494 |
84 987 |
78 568 |
Управленческие расходы |
115 647 |
146 804 |
132 018 |
126 679 |
154 724 |
237 400 |
Полная себестоимость |
1 266 001 |
1 302 482 |
1 845 486 |
1 442 405 |
1 730 577 |
1 953 160 |
Доля полной себестоимости в выручке |
86% |
91% |
98% |
87% |
84% |
88% |
Доля полной себестоимости в выручке, принимаемая к расчетам |
89% |
Сальдо прочих доходов и расходов принимаем на уровне среднего значения за последние 4 года и будем прогнозировать в соответствии с темпами роста выручки.
Таблица 37
Расчет среднего значения сальдо прочих доходов и расходов АО «Сорбент»
Показатель |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
30.03.18 |
Среднее |
Сальдо прочих доходов и расходов, тыс. руб. |
-3 446 |
-5 603 |
8 316 |
-12 068 |
18 342 |
31 469 |
7 653 |
6 380 |
Тогда прогнозные значения сальдо прочих доходов и расходов составят:
Таблица 38
Расчет прогнозных значений сальдо прочих доходов и расходов АО «Сорбент»
Показатель |
2018 |
01.05.2018-31.12.2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
Пост-прогнозный период |
Сальдо прочих доходов и расходов, тыс.руб. |
6 742 |
4 507 |
7 118 |
7 512 |
7 927 |
8 093 |
Темпы роста |
5,68% |
5,58% |
5,53% |
5,53% |
5,95% |
Прогноз капитальных вложений и амортизационных отчислений составлен на основании следующих исходных данных:
- бухгалтерские данные о первоначальной и остаточной стоимостях основных средств;
- расчетные данные о средней норме амортизационных отчислений;
- предоставленных данных о капитальных вложениях, необходимых для модернизации и расширения производственных мощностей.
Исходя из данных о первоначальной и остаточной стоимостях, а также о средневзвешенных нормах амортизационных отчислений был составлен прогноз амортизационных отчислений. Норма амортизационных отчислений для вновь вводимых основных средств, принята как средневзвешенное значение нормы амортизационных отчислений за последние 7 лет.
Таблица 39
Расчет средней нормы амортизационных отчислений АО «Сорбент»
Показатель |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
Среднее |
Первоначальная стоимость ОС на начало года, тыс.руб. |
536 480 |
578 887 |
631 227 |
756 122 |
844 647 |
939 964 |
962 525 |
|
Амортизация за год, тыс. руб. |
30 542 |
35 366 |
44 511 |
64 355 |
69 887 |
68 132 |
58 782 |
|
Норма амортизационных отчислений, % |
5,69% |
6,11% |
7,05% |
8,51% |
8,27% |
7,25% |
6,11% |
7,00% |
Индекс прироста стоимости основных средств также определен как средний темп прироста основных средств за последние 7 лет.
Таблица 40
Расчет среднего индекса прироста стоимости основных средств АО «Сорбент»
Показатель |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
Среднее |
Основные средства, тыс.руб. |
269 654 |
361 737 |
382 629 |
401 169 |
424 914 |
384 144 |
358 153 |
|
Темп прироста, % |
34,15% |
5,78% |
4,85% |
5,92% |
-9,59% |
-6,77% |
5,72% |
Таблица 41
Прогноз величины амортизации и капитальных вложений АО «Сорбент»
Первоначальная стоимость ОС в 2017 году, тыс.руб. |
962 525 |
||||
Накопленная амортизация за 2017 г., тыс. руб. |
631 957 |
||||
Накопленная амортизация на начало 2017 г., тыс. руб. |
580 786 |
||||
Средняя норма амортизации операционных основных средств, % |
7,00% |
||||
Показатель |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
Пост-прогнозный период |
Остаточная стоимость ОС на начало периода, тыс. руб. |
384 144 |
372 528 |
438 117 |
506 830 |
580 628 |
В т.ч. старые активы, тыс. руб. |
384 144 |
339 907 |
280 924 |
221 941 |
162 958 |
Амортизация за период, тыс. руб. |
46 692 |
66 045 |
70 933 |
76 182 |
81 820 |
Индекс прироста стоимости ОС |
5,72% |
5,72% |
5,72% |
5,72% |
5,72% |
Поступление новых активов, тыс. руб. |
35 076 |
65 817 |
69 823 |
74 990 |
80 540 |
Остаточная стоимость ОС на конец периода, тыс. руб. |
372 528 |
372 300 |
437 007 |
505 638 |
579 348 |
Капиталовложения, тыс. руб. |
35 076 |
65 817 |
69 823 |
74 990 |
80 540 |
в т.ч. на расширение производства |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
Амортизация |
|||||
Старые активы, тыс. руб. |
-44 237 |
-58 983 |
-58 983 |
-58 983 |
-58 983 |
Новые активы, тыс. руб. |
-2 455 |
-7 062 |
-11 950 |
-17 199 |
-22 837 |
1 |
-2 455 |
-4 607 |
-4 888 |
-5 249 |
-5 638 |
2 |
-2 455 |
-4 607 |
-4 888 |
-5 249 |
|
3 |
-2 455 |
-4 607 |
-4 888 |
||
4 |
-2 455 |
-4 607 |
|||
5 |
-2 455 |
||||
Итого амортизация за период, тыс. руб. |
46 692 |
66 045 |
70 933 |
76 182 |
81 820 |
Величина налога на прибыль в прогнозном периоде принята равной действующей ставке налога в размере 15,5% для предприятий Пермского края (ст.284 НК РФ).
Прогнозирование чистого оборотного капитала осуществлялось следующим образом:
Под приростом собственных оборотных средств понимается изменение рабочих (без учета финансовых вложений) оборотных активов, т.е. все то, в чем оказались связаны собственные оборотные средства и направленные на их пополнение денежные ресурсы. Необходимость вычитания прироста собственных оборотных средств из денежного потока предприятия вызвано тем, что при росте доходов (выручки) компании она будет испытывать потребность в дополнительных оборотных средствах и данная потребность должна быть профинансирована либо за счет собственных средств, либо за счет заемного капитала. При этом финансирование за счет собственных средств вызовет отток денежных средств с предприятия.
Для прогноза денежных потоков необходимо рассчитать требуемый уровень оборотного капитала.
Требуемый уровень оборотного капитала рассчитывается на основании значения оборотного капитала сложившихся в оцениваемой компании в ретроспективном периоде показателей оборачиваемости отдельных составляющих оборотного капитала (за последний год, в виду волатильности показателя рассчитывать среднее значение некорректно) в следующей таблице 42.
Таблица 42
Расчет чистого оборотного капитала АО «Сорбент»
Показатель на конец периода |
2018 |
01.05.2018-31.12.2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
Пост-прогнозный период |
Выручка |
2 177 421 |
1 455 591 |
2 298 921 |
2 426 051 |
2 560 212 |
2 613 976 |
Себестоимость |
1 937 905 |
1 295 476 |
2 046 040 |
2 159 185 |
2 278 589 |
2 326 439 |
Оборачиваемость дебиторской задолженности |
7,130 |
7,130 |
7,130 |
7,130 |
7,130 |
7,130 |
Дебиторская задолженность |
305 389 |
204 150 |
322 429 |
340 260 |
359 076 |
366 617 |
Оборачиваемость кредиторской задолженности |
9,025 |
9,025 |
9,025 |
9,025 |
9,025 |
9,025 |
Кредиторская задолженность |
214 726 |
143 543 |
254 728 |
268 815 |
283 680 |
289 637 |
Оборачиваемость запасов |
2,824 |
2,824 |
2,824 |
2,824 |
2,824 |
2,824 |
Запасы |
686 227 |
458 738 |
724 518 |
764 584 |
806 866 |
823 810 |
Собственный оборотный капитал |
776 890 |
519 345 |
792 219 |
836 029 |
882 262 |
900 790 |
Изменения собственного оборотного капитала |
155 048 |
-257 545 |
272 874 |
43 810 |
46 233 |
18 528 |
В постпрогнозный период темп роста денежных потоков устанавливается на уровне 2,1%[30] ожидаемого темпа роста экономики. При проведении процедуры дисконтирования необходимо учитывать, как денежные потоки поступают во времени (в начале каждого периода, в конце каждого периода, равномерно в течение года, и т.д.).
Формула текущей стоимости получаемой в будущем денежной единицы имеет следующий вид:
для конца периода для середины периода
где n – число периодов.
В наших расчетах принято, что дисконтирование денежных потоков произведено по формуле текущей стоимости для конца периода, поскольку денежные потоки являются распределенными равномерно в течение года.
Таблица 43
Наименование статьи |
2018 |
01.05.2018-31.12.2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
Постпрогнозный период |
Количество месяцев |
1 |
1,668 |
2,0 |
3,0 |
4,0 |
∞ |
Определение остаточной стоимости основано на предпосылке о том, что предприятие способно приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы имущественного комплекса стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста.
В расчетах принято, что дисконтирование денежных потоков произведено по формуле текущей стоимости для середины периода, поскольку денежные потоки являются распределенными равномерно в течение года. В практике расчета остаточной стоимости предприятия в постпрогнозный период применяют модель Гордона.
PVОСТ = D1/(R-g), где:
D1 – стоимость денежного потока в первый постпрогнозный период, R – ставка дисконтирования, g – темпы роста дохода в постпрогнозный перод.
Доходы предприятия формируются за счет доходоприносящих активов (внеобортных и оборотных). Кроме таковых на предприятии всегда имеются активы, не участвующие в формировании доходов, т.н. «нефункционирующие активы» (внеоборотные и оборотные). И те и другие создаются за счет собственных и заемных средств[31].
Нефункционирующие активы на предприятии отсутствуют.
Результаты расчетов представлены в следующих таблицах:
Таблица 44
Расчет денежного потока для периода с 01.05.2018 по 31.12.2018
Наименование статьи |
Ед. изм. |
2017 |
01.05.2018-31.12.2017 |
Выручка |
тыс. руб. |
2 177 421 |
1 455 591 |
Полная себестоимость |
тыс. руб. |
1 937 905 |
1 295 476 |
Сальдо прочих расходов и доходов |
тыс. руб. |
6 742 |
4 507 |
Прибыль до выплаты налогов и процентов (EBIT) |
тыс. руб. |
246 258 |
164 622 |
EBIT*(1-T) |
тыс. руб. |
208 088 |
139 106 |
Амортизационные отчисления |
тыс. руб. |
46 692 |
31 213 |
Изменение чистого оборотного капитала (delta NWC) |
тыс. руб. |
155 048 |
103 649 |
Приобретение активов (Capex) |
тыс. руб. |
35 076 |
23 448 |
Денежный поток на весь инвестированный капитал |
тыс. руб. |
64 656 |
43 222 |
Ставка дисконта годовая |
% |
28,69% |
19,18% |
Таблица 45
Расчет рыночной стоимости АО «Сорбент» в рамках доходного подхода
Наименование статьи |
01.05.2018-31.12.2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
Пост-прогнозный период |
Выручка, тыс. руб. |
1 455 591 |
2 298 921 |
2 426 051 |
2 560 212 |
2 613 976 |
Полная себестоимость, тыс. руб. |
1 295 476 |
2 046 040 |
2 159 185 |
2 278 589 |
2 326 439 |
Сальдо прочих расходов и доходов, тыс. руб. |
4 507 |
7 118 |
7 512 |
7 927 |
8 093 |
Прибыль до выплаты налогов и процентов (EBIT), тыс. руб. |
164 622 |
259 999 |
274 378 |
289 550 |
295 630 |
EBIT*(1-T), тыс. руб. |
139 106 |
219 699 |
231 849 |
244 670 |
249 807 |
Амортизационные отчисления, тыс. руб. |
31 213 |
66 045 |
70 933 |
76 182 |
81 820 |
Изменение чистого оборотного капитала (delta NWC), тыс. руб. |
103 649 |
272 874 |
43 810 |
46 233 |
18 528 |
Приобретение активов (Capex), тыс. руб. |
23 448 |
65 817 |
69 823 |
74 990 |
80 540 |
Денежный поток на весь инвестированный капитал, тыс. руб. |
43 222 |
-52 947 |
189 149 |
199 629 |
232 559 |
Ставка дисконта квартальная, % |
19,18% |
28,69% |
28,69% |
28,69% |
28,69% |
Дисконтный множитель |
0,74626 |
0,60382 |
0,46921 |
0,36460 |
0,36460 |
Терминальная стоимость, тыс. руб. |
874 611 |
||||
Текущая стоимость будущих доходов, тыс. руб. |
32 255 |
-31 970 |
88 751 |
72 785 |
318 883 |
Сумма текущих стоимостей будущих доходов, тыс. руб. |
480 704 |
||||
Стоимость всего инвестированного капитала, тыс. руб. |
480 704 |
||||
Величина долгосрочного долга, тыс. руб. |
0 |
||||
Величина денежных средств, тыс. руб. |
108 396 |
||||
Стоимость собственного капитала, тыс. руб. |
589 100 |
Рыночная стоимость собственного капитала, определенная в рамках доходного подхода, по состоянию на 01 мая 2018 года, округленно составляет:
589 100 000 (Пятьсот восемьдесят девять сто тысяч) рублей
7.4. Согласование результатов оценки рыночной стоимости ЦБ, полученных разными подходами
Этап согласования результатов призван рассчитать согласованную рыночную стоимость объекта оценки, с учетом достоинств и недостатков примененных подходов.
Результаты, полученные разными методами, демонстрируют некоторый разброс значений стоимости, что, по нашему мнению, вполне закономерно. Для того чтобы дать как можно более четкий и однозначный ответ относительно величины стоимости, проведено итоговое согласование величины стоимости на основе значений, полученных различными методами.
При выводе итоговой величины стоимости следует руководствоваться, прежде всего, целью оценки, а также количеством и качеством исходной информации, имеющейся по каждому методу.
Существует два основных подхода, которые могут быть использованы при взвешивании разных оценок, полученных в конкретном исследовании, для выведения общего окончательного показателя искомой оценки:
- подход, основанный на субъективном взвешивании (субъективный подход);
- подход, основанный на математическом взвешивании (математический подход).
Для определения весовых коэффициентов были проанализированы преимущества и недостатки использованных методов, а также полнота и достоверность имеющейся в распоряжении оценщика информации.
Доходный подход показывает, какую сумму в общем случае готов заплатить инвестор, ориентирующийся на собственные ожидания относительно результатов деятельности предприятия и нормы отдачи на производственные вложения. Подход с точки зрения доходности к оценке предприятия очень важный. Он оценивает предприятие как источник получения дохода, для предприятия рынка строительной отрасли эта характеристика является важной. Кроме того, подход позволяет учесть перспективы развития компании. Достоверность доходного подхода в данном случае представляется Оценщику высокой.
Обоснование отказа от применения сравнительного подхода приведено выше. Таким образом, удельный вес и стоимость, которые будут присвоены данному подходу, составят 0.
В рамках затратного подхода применен метод чистых скорректированных активов, учитывающий всё имущество предприятия. Преимуществом затратного подхода является то, что он базируется на реальной стоимостной оценке существующих активов предприятия, большую часть которых, как правило, составляют собственные средства. Метод чистых активов рассматривает стоимость предприятия с точки зрения затрат на его создание. Он базируется на текущей стоимости активов компании. У оценщиков имелось достаточно данных для определения стоимости данного имущества, поэтому результаты, полученные в рамках затратного подхода можно считать достоверными.
Окончательное, итоговое суждение о стоимости имущества выносится Оценщиком на основе анализа полученных ориентиров стоимости, полученных в рамках классических подходов к оценке.
Для согласования результатов необходимо определить веса, в соответствии с которыми отдельные, ранее полученные ориентиры, сформируют итоговую рыночную стоимость имущества.
Для определения весов различных подходов используем 9 приведенных ниже критериев, которыми будем описывать те или иные преимущества или недостатки примененного метода расчета с учетом особенностей настоящей оценки.
Для расчета весов использованных методов проделаем следующие вычисления:
- построим матрицу (таблицу) факторов, присвоив каждому подходу 9 видов баллов в соответствии с 9 критериями;
- найдем сумму баллов каждого подхода;
- найдем сумму баллов всех используемых подходов;
- по отношению суммы баллов данного подхода к сумме баллов всех использованных подходов найдем расчетный вес подхода в процентах;
- округлим расчетные веса подходов с точность до 10% в целях использования данных весов для согласования. Округление необходимо в связи с тем, что неокругленные веса порождают у читателя отчета ошибочное представление о точности полученного результата, что может нанести заинтересованному лицу больше вреда, чем кажущаяся чисто формальная ошибка, якобы вносимая округлением в итоговый результат.
- на основе округленных весов рассчитаем согласованную стоимость оцениваемого имущества путем умножения полученного с помощью данного подхода ориентира стоимости на округленный вес подхода, рассчитанный в целях согласования стоимостей.
Таблица 46
Расчет весов для согласования примененных подходов
Критерии |
Доходный подход |
Затратный подход |
Сравнительный подход |
Степень соответствия цели оценки |
10 |
5 |
|
Качество информации |
9 |
8 |
|
Достаточность информации |
9 |
9 |
|
Характеристика инвестиционной привлекательности |
10 |
1 |
|
Учет конъюнктуры рынка |
10 |
1 |
|
Соответствие информации требованиям метода |
9 |
9 |
|
Обоснованность переменных |
9 |
9 |
|
Степень выполнения требований метода |
9 |
9 |
|
Логика алгоритма метода |
10 |
10 |
|
Сумма баллов |
85 |
61 |
Не применялся |
Вес, присвоенный результату |
60% |
40% |
0% |
Тогда итоговая величина стоимости составит:
Таблица 47
Расчет согласованной рыночной стоимости АО «Сорбент»
Наименование |
Рыночная стоимость, рассчитанная доходным подходом, руб. |
Рыночная стоимость, рассчитанная затратным подходом, руб. |
Вес подхода, % |
Итоговая рыночная стоимость, руб. |
|
ДП |
ЗП |
||||
1 обыкновенная бездокументарная именная акция АО «Сорбент» (№ гос.регистрации 1-02-31035-D) |
589 100 000 |
1 639 684 000 |
60% |
40% |
1 009 333 600 |
Результат, полученный по затратному подходу, превышает результат по доходному подходу. Это указывает на то, что у предприятия дорогостоящие активы, которые приносят малую отдачу.
Скидка на ликвидность:
Ликвидность – способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь ее стоимости для держателей. Исходя из этого, скидка на недостаточную ликвидность определяется как величина или доля (в процентах), на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета акций для отражения недостаточной ликвидности.
Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, а низкая ликвидность снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легко реализуемых ценных бумаг.
Выделяют две группы факторов, увеличивающих и уменьшающих размер скидки. Первая группа факторов включает:
- Низкие дивиденды или их отсутствие;
- Неблагоприятные перспективы продажи акций компании или её самой;
- Ограничения на операции с акциями (например, законодательное запрещение свободной продажи акций закрытых компаний).
Ко второй группе факторов относятся:
- Возможность свободной продажи акций или самой компании, в том числе обращение акций компании на открытом рынке;
- Высокие выплаты дивидендов.
АО «Сорбент» - акционерное общество, соответственно, реализация его акций затруднена по сравнению с аналогичными акциями ПАО. Акции АО «Сорбент» не обращаются на организованном рынке и не могут быть реализованы в любой момент времени. Поэтому мы считаем возможным применение скидки за неликвидность.
По данным зарубежных и отечественных источников информации надбавки и скидки могут принимать следующие значения:
Таблица 48
Диапазоны скидок и надбавок по данным зарубежных источников информации
№ |
Значение скидки |
Источник |
1 |
38,7% |
Pereiro L.E. Valuation of Companies in Emerging Markets: A Practical Approach/ Luis E. Pereiro. – John Wiley & Sons, Inc., 2002 |
2 |
45% |
Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие. - М.: Маросейка, 2007 |
3 |
35% |
Иванов А.М., Иванова Н.С., Перевозчиков А.Г. Оценка стои-мости пакетных инвестиций и долевых интересов, http://www.optim.ru/ |
Среднее |
39,567% |
Таким образом, скидка за неликвидность будет принята на уровне среднего значения диапазона и составит 39,567%.
Поправка на контроль представляет собой дополнительную стоимость, присущую определенной доле собственности, возникающую из-за наличия дополнительных полномочий по управлению компанией или наоборот скидку от стоимости, возникающую из-за невозможности влияния на деятельность компании. Существует несколько факторов, влияющих на уровень контроля:
- определенные законами права акционеров, меняющиеся в зависимости от размера пакета акций, находящегося в их распоряжении;
- порядок голосования и принятия решений в данной компании (например, кумулятивное голосование в отличие от некумулятивного позволяет миноритарным акционерам принимать участие в управлении);
- эффект распределения собственности (например, при прочих равных условиях чем выше степень концентрации акционерного капитала, тем выше степень контроля);
- другие факторы.
Так как, согласно заданию на оценку, рассчитывается рыночная стоимость 1 обыкновенной акции в обезличенном пакете, требуется введение поправки на контроль.
Относительное значение премии за акцию в составе контрольного пакета по сравнению с ценой акции в составе обезличенного пакета составляет 16%[32].
Тогда поправка составит: 1/(1+0,16)-1 = -14%.
Таким образом, рыночная стоимость объекта оценки с учетом всех скидок составит:
Таблица 49
Расчет стоимости 1 обыкновенной акции АО «Сорбент» с учетом поправок на контроль и на ликвидность
Итоговая стоимость собственного капитала (100%-й пакет обыкновенных акций), руб. |
1 009 333 600 |
Скидка на недостаток контроля (переход к обезличенному пакету) |
-14% |
Скидка на неликвидность |
-39,567% |
Стоимость 100%-го пакета обыкновенных акций с учетом поправок, руб. |
524 574 694 |
Стоимость 100%-го пакета обыкновенных акций с учетом поправок округленно, руб. |
525 000 000 |
Количество акций, шт. |
2 679 550 |
Стоимость 1 обыкновенной акции, руб. |
195,93 |
Проведенные расчеты и анализ позволяют сделать следующий вывод:
Таблица 50
Рыночная стоимость объекта оценки на дату оценки 01 мая 2018 года составляет:
Рыночная стоимость 1 обыкновенной бездокументарной именной акции АО «Сорбент» (№ гос.регистрации 1-02-31035-D) |
195,93 (Сто девяносто пять рублей 93 коп.) |
Рыночная стоимость 100%-го пакета обыкновенных акций АО «Сорбент» (2 679 550 шт.) |
525 000 000 (Пятьсот двадцать пять миллионов) рублей |
Заключение
Результаты оценки могут быть использованы при определении сторонами цены для совершения сделки или иных действий с объектом оценки, в том числе при совершении сделок купли-продажи, передаче в аренду или залог, страховании, кредитовании, внесении в уставный (складочный) капитал, для целей налогообложения, при составлении финансовой (бухгалтерской) отчетности, реорганизации и приватизации предприятий, разрешении имущественных споров, принятии управленческих решений и иных случаях.
Список использованной литературы
- Гражданский кодекс РФ
- закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 № 208-ФЗ
- закон «Об обществах с ограниченной ответственностью» от 08.02.1998 № 14-ФЗ
- закон «Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001 № 156-ФЗ
- закон «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» от 02.08.2019 № 259-ФЗ
- закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ
- закон «Об ипотечных ценных бумагах» от 11.11.2003 № 152-ФЗ
- Федеральный закон от 22.04.1996 №39- ФЗ (ред. от 30.12.2015) «О рынке ценных бумаг»
- Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 № 297 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1);
- Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 № 298 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2);
- Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 № 299 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Требования к отчёту об оценке (ФСО№3);
- Приказ Минэкономразвития России от 01.06.2015 № 326 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка бизнеса (ФСО №8).
- http://www.economagic.com/em-cgi/data.exe/fedbog/day-tcm20y
- http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/histretSP.xls
- http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/ctryprem.xls
- http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/betaemerg.xls
- http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=int_rat
- www.appraiser.ru
- Федеральный закон РФ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» N 135-ФЗ от 29 июля 1998 года
- Федеральный закон РФ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» N 135-ФЗ от 29 июля 1998 года
- www.cfin.ru
- Валдайцев СВ. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010. с. 142
- В разделе используется информация источника: http://economy.gov.ru/minec/about/structure/depMacro/
- http://permstat.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_ts/permstat/ru/statistics/macroeconomics/
- http://www.indexbox.ru/reports/marketingovoe-issledovanie-rynok-aktivirovannogo-uglja/
- http://alto-group.ru/otchot/marketing/326-rynok-aktivirovannogo-uglya-tekushhaya-situaciya-i-prognoz-2014-2018-gg.html
- https://marketing.rbc.ru/research/35095/
- www.aup.ru/books/m174/7_5.htm
- Галасюк В., Галасюк В. Может ли рыночная или ликвидационная стоимость объекта оценки быть отрицательной? Статья на сайте «Вестник оценщика» (http://www.appraiser.ru/UserFiles/File/Guidance_materials/Immovables/Likvid_stoimost/negval.doc)
- http://fd.ru/articles/40384-raschet-rynochnoy-stoimosti-kratkosrochnyh-i-dolgosrochnyh-kreditov-i-zaymov
- Киршина Н.Р., Лебединский В.И. Оценка услуг за предоставление поручительства // Журнал «Имущественные отношения в Российской Федерации». 2017. № 8. Режим доступа: https://elibrary.ru/item.asp?id=29808561
- http://www.economagic.com/em-cgi/data.exe/fedbog/day-tcm20y
- http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/histretSP.xls
- http:// pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/ctryprem.xls
- Дамодаран Асват. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./ Пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.-1342с.
- http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
- http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
- http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=int_rat
- http://www.interfax.ru/business/471914
- Среднее значение интервала 2,2%-4,6% Источник: http://marketing.rbc.ru/research/562949992244921.shtml
Список использованных источников
- Свидетельство о государственной регистрации юридического лица;
- Свидетельство о постановке на учет в налоговом органе;
- Устав в ред.2016 года;
- Выписка из ЕГРЮЛ от 27.06.2016 г.
- Бухгалтерские балансы на 31.12.2012 г., 31.12.2013 г., 31.12.2014 г., 31.12.2015 г., 31.12.2016 г., 30.03.2018 г.;
- Отчеты о финансовых результатах на 31.12.2012 г., 31.12.2013 г., 31.12.2014 г.; 31.12.2015 г., 31.12.2016 г.
- Расшифровка нематериальных активов и результатов исследований и разработок на 01.05.2018 г.;
- Документы на основные средства (более подробное описание см.в Томе 2 настоящего отчета);
- Расшифровка финансовых вложений на 01.05.2018 г. с комментариями;
- Бухгалтерская отчетность ООО «Комбинат питания Сорбент» за 2016 год;
- Бухгалтерская отчетность ООО «Торговый дом «Сорбент» за 2016 год;
- Бухгалтерская отчетность ООО «Торговый дом «Сорбент – Системы Водоочистки» за 2016 год;
- Сведения о дебиторской задолженности на 01.05.2018 г.;
- Расшифровка займов выданных и полученных на 01.05.2018 г.;
- Сведения о кредиторской задолженности на 01.05.2018 г.;
- Сведения об остатках на расчетных счетах на 01.05.2018 г.;
- Распределение прибыли за последние три завершенных отчетных года №юр-05/219-16 от 17.06.2016 г.
- Справка о распределении прибыли за 2016 год от 12.10.2017 г.
- Справка о кадровом составе предприятия от 01.05.2018 г.
1. Копии правоустанавливающих и правоподтверждающих документов
-
www.appraiser.ru ↑
-
www.appraiser.ru ↑
-
Федеральный закон РФ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» N 135-ФЗ от 29 июля 1998 года ↑
-
Федеральный закон РФ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» N 135-ФЗ от 29 июля 1998 года ↑
-
Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса, 2-е изд., перераб. и доп., М.: Финансы и статистика, 2009. с. 205-187, с. 442 ↑
-
Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса, 2-е изд., перераб. и доп., М.: Финансы и статистика, 2009. с. 205-187, с. 445 ↑
-
www.cfin.ru ↑
-
Валдайцев СВ. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010. с. 142 ↑
-
В разделе используется информация источника: http://economy.gov.ru/minec/about/structure/depMacro/ ↑
-
http://permstat.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_ts/permstat/ru/statistics/macroeconomics/ ↑
-
http://www.indexbox.ru/reports/marketingovoe-issledovanie-rynok-aktivirovannogo-uglja/ ↑
-
http://alto-group.ru/otchot/marketing/326-rynok-aktivirovannogo-uglya-tekushhaya-situaciya-i-prognoz-2014-2018-gg.html ↑
-
https://marketing.rbc.ru/research/35095/ ↑
-
www.aup.ru/books/m174/7_5.htm ↑
-
Так как рыночная стоимость не может принимать значения меньшие либо равные нулю, рыночная стоимость объекта оценки по доходному подходу составляет 1 рубль (минимальное целое число). Источник: Галасюк В., Галасюк В. Может ли рыночная или ликвидационная стоимость объекта оценки быть отрицательной? Статья на сайте «Вестник оценщика»
(http://www.appraiser.ru/UserFiles/File/Guidance_materials/Immovables/Likvid_stoimost/negval.doc) ↑
-
Просроченная более 3 лет по данным расшифровки ↑
-
http://fd.ru/articles/40384-raschet-rynochnoy-stoimosti-kratkosrochnyh-i-dolgosrochnyh-kreditov-i-zaymov ↑
-
Киршина Н.Р., Лебединский В.И. Оценка услуг за предоставление поручительства // Журнал «Имущественные отношения в Российской Федерации». 2017. № 8. Режим доступа: https://elibrary.ru/item.asp?id=29808561 ↑
-
http://www.economagic.com/em-cgi/data.exe/fedbog/day-tcm20y ↑
-
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/histretSP.xls ↑
-
http:// pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/ctryprem.xls ↑
-
Дамодаран Асват. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./ Пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.-1342с. ↑
-
Там же ↑
-
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html ↑
-
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html ↑
-
Источник информации: Ibbotson Associates ↑
-
http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=int_rat ↑
-
http://www.interfax.ru/business/471914 ↑
-
Среднее значение интервала 2,2%-4,6% Источник: http://marketing.rbc.ru/research/562949992244921.shtml ↑
-
http://www.rg.ru/2015/02/17/vvp.html ↑
-
Практика оценки бизнеса. Определение величины нефункционирующих активов и достаточности собственного оборотного капитала. к.т.н. Яскевич Е.Е. ↑
-
Козырь Ю.В. Методические рекомендации по применению премий и скидок за наличие или отсутствие элементов контроля при оценке пакетов акций и долей участия в уставных капиталах компаний, 2013 г. Режим доступа:http://www.kroroo.ru/zakonodatelstvo/novovvedenie/%D0%9C%D0%A0%20%D0%BF%D0%BE%20%D0%BF%D1%80%D0%B8%D0%BC%D0%B5%D0%BD%D0%B5%D0%BD%D0%B8%D1%8E%20%D0%BF%D1%80%D0%B5%D0%BC%D0%B8%D0%B9%20%D0%B8%20%D1%81%D0%BA%D0%B8%D0%B4%D0%BE%D0%BA.pdf ↑
- Основания для проведения оперативно-розыскных мероприятий ( Оперативно-розыскные мероприятия: общая характеристика )
- Роль, принципы и назначение управленческого учета (Теоретические основы управленческого учета)
- Проектирование реализации операций бизнес процесса «Расчет заработной платы» ( ОБЗОР СОВРЕМЕННЫХ ЯЗЫКОВ МОДЕЛИРОВАНИЯ БИЗНЕС-ПРОЦЕССОВ )
- Проектирование реализации операций бизнес процесса «Расчет заработной платы»
- Защита сетевой инфраструктуры предприятия
- Формирование и использование финансовых ресурсов коммерческих организаций (Теоретические аспекты управления финансами коммерческой организации)
- Бухгалтерский баланс и отчетность
- Понятие и признаки правового государства (Понятие правового государства).
- Управление поведением в конфликтных ситуациях (Теоретический аспект управления поведением в конфликтных ситуациях)
- Особенности политики психологической поддержки персонала корпораций ( Социально-психологический климат: сущность и показатели оценки )
- Обследование помещений, зданий, сооружений, участков местности и транспортных средств ( Общая характеристика оперативно розыскных мероприятий )
- об оценке рыночной стоимости объекта интеллектуальной собственности