«Управление ростом бизнеса»

Содержание:

ВВЕДЕНИЕ

В условиях нестабильной рыночной экономики важной задачей развития компаний является прогнозирование будущего финансового состояния, правильный выбор стратегии и контроль за уровнем финансовых рисков. Одной из проблем финансового прогнозирования является построение модели, отражающей взаимосвязи между показателями финансового положения и суммой источников средств финансирования и увязка модели с желаемой целью.

В целом же, экономический рост организации является неизбежным этапом ее развития. Более того, экономический рост является одной из приоритетных целей бизнеса. Под экономическим ростом в микроэкономическом смысле, как правило, понимают увеличение во времени объемных показателей деятельности, таких как выручка от реализации продукции, совокупные активы, прибыль, собственный капитал и т.д.

Среди ученых, занимавшихся разработкой моделей экономического устойчивого роста следует отметить работы Р. С. Хиггинса, Дж. Ван Хорна, Росса, Визванатана, Лернера и Карлетона, Зэкона, которые и приняты к дальнейшему исследованию.

Целью исследования является сравнительный анализ моделей устойчивого роста и их применение для финансового планирования.

Задачи исследования:

• определить сущность экономического роста предприятия, его связь с устойчивым ростом и роли в планировании деятельности предприятия;
• охарактеризовать факторы экономического роста предприятия и роль среди них прибыли;
• изучить модели устойчивого экономического роста;
• сравнить экономические составляющие моделей, рассмотреть их применимость в планировании деятельности предприятия.

Объектом исследования является экономический рост предприятия.

Предметом исследования является оценка экономического роста и факторы, на него влияющие.

Теоретическую базу исследования составили учебные пособия, периодические издания отечественных и зарубежных учёных по теме исследования.

Методологическую базу составили модели устойчивого экономического роста Р. С. Хиггинса, Дж. Ван Хорна, Росса, Визванатана, Лернера и Карлетона.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УСТОЙЧИВОГО РОСТА ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1. Сущность экономического роста предприятия, его связь с устойчивым ростом и роли в планировании деятельности предприятия

Одно из первых определений устойчивого развития было представлено в докладе «Комиссии Брутланд». Авторы доклада считали, что устойчивое развитие (sustainable) - это то, что способно удовлетворить нужды нынешних поколений без ограничения потребностей будущих.^[1]

«Устойчивый экономический рост» как термин, применяется при характеристике динамического равновесия и устойчивого эффективного развития.

По данным различных литературных источников, есть несколько моделей sustainable growth, которые сформулированы разными исследователями. Они указывают, что некоторые из этих моделей могут быть широко и повсеместно применены независимо от финансового положения фирмы, а другие исследователи объясняют на конкретных ситуациях, когда их модель может быть использована.

Исследователи, такие как Платт (Platte)^[2] и др. (1995) - SGR моделью можно пользоваться для преодоления финансовых затруднений; Хаманн (Hamman, 1996)^[3] – применительно к прогнозированию движения денежных средств по SGR модели; Джагерс (Jagers, 2003)^[4] – разработал SGR модель для некоммерческих организации; Эскаланте (Escalante), Турв (Turvey) и Барри (Barry) (2009)^[5] - разработали модель устойчивого роста для решения задач в сельскохозяйственной промышленности; но в целом, разработки моделей устойчивого роста для конкретных ситуаций берут свое начало от общих моделей SGR Хиггинса (1977) и / или Ван Хорна (1987). Таким образом, можно наблюдать значительный уровень согласия и разногласия среди различных часто используемых моделей.

Ашта (Ashta, 2008)^[6] предпринял попытку сравнительного анализа двух моделей роста, которые берут свое начало от модели Higgin’s (1977; 1981), и он сделал вывод, что модели устойчивого темпа роста работают последовательно и нет никаких существенных различий между ними. Он указал, что есть две широко используемые модели устойчивого роста, но нет адекватных комплексных исследований по сравнительному анализу расхождений в их коэффициентах SGR и их использование в различных ситуациях затруднено.

Филер (Firer, 1995)^[7] предлагает краткое обсуждение различных моделей SGR, которые существуют в литературе. Тем не менее, он не объясняет различия между моделями и когда и где менеджеры могут применять эти модели для расчета SGR фирмы.

В целом же, ученые предположили, что максимальный долгосрочный рост компании – это ставка равноустойчивого корпоративного роста. Хуан и Лю (Huang and Liu, 2009)^[8] отмечают, что финансовые идеи устойчивого роста означают фактический рост фирмы и должны согласовываться с ее ресурсами и тем быстрее рост или замедление роста определяют для фирмы финансовый кризис или выживание соответственно. Более высокие темпы роста, которые выше уровня SGR, могут создать много проблем для компании, и это не здорово для долгосрочного функционирования. Он может перегружать компании в связи с неспособностью управлять и контролировать, а также ведет к ухудшению их возможности финансирования. SGR является пороговым пределом для корпоративного роста и это может быть индикатором для фирмы в ее будущем планировании развития (Raisch и VonKrogh , 2007).^[9]

Итак, темпом устойчивого роста компании называется финансово обеспеченный темп прироста ее капитала, собственного капитала или объемов продаж при условии, что компания не выпускает акций, т. е. не привлекает собственный капитал из внешних источников.^[10]

При постоянстве перечисленных выше стратегических индикаторов темп прироста объ емов продаж gS равен темпу прироста прибыли gNI (NI — net income), дивидендов gdiv, капитала (активов) gA и собственного капитала gE:

(1)

Именно поэтому, когда говорят о темпах устойчивого роста, как правило, не поясняют, какой же показатель растет. Однако, если указанные выше жесткие предположения не выполняются, то равенство (1) не обязано иметь место. На это, в частности, обращается внимание в работе^[11], где выведена формула, увязывающая темпы прироста продаж и собственного капитала при условии, что компания все же выпускает акции.

Авторы концепции устойчивого роста предлагают классический набор мер:

• улучшить использование активов (повысить SOA);
• улучшить ассортимент продукции, повысить эффективность торгово-коммерческих операций (повысить PM);
• изменить дивидендную политику (а именно — повысить b);
• изменить финансовый рычаг (а именно — повысить FLM).

Этот набор рекомендаций непосредственно следует из разложения ROE по факторам, например, на основе простой трехзвенной модели Дюпона:

(2)

Получаем:

(3)

Таким образом, меняя стратегические показатели-ориентиры, можно повысить значение g.^[12]

 SGR – это максимальный темп роста продаж, который может быть достигнут при данной доходности, управлении активами и их использовании, желаемых выплатах дивидендов и финансовом рычаге фирмы. Устойчивый роста также определяется как максимальная скорость, с которой она может расти без изменения ее операционной и финансовой политики.

SGR может быть увеличен за счет улучшения операционных и финансовых показателей. Согласно Платт др. (1995) устойчивый рост определяется как скорость, с которой продажи компании и активы могут расти, если у компании нет выпуск новых акций и если они хотят сохранить структуру капитала. Согласно теории устойчивого роста, SGR определяет целевые темпы роста, при которых возникают давления на деятельность компании, а безудержный рост ведет к снижению эксплуатационных характеристик и / или финансовым затруднениям.

1.2. Факторы экономического роста предприятия и роль среди них прибыли

Прибыль – наиболее простая и одновременно наиболее сложная категория рыночной экономики. Прибыль представляет собой основной источник собственных средств предприятия. С одной стороны, прибыль описывается как итог работы фирмы, с другой, как принцип дальнейшего развития. За счёт того, что продукция имеет большой спрос, выполняются обязательства организации перед бюджетом, банками, а также другими учреждениями. На величину прироста влияют множество факторов, которые имеют непосредственное отношение к работе организации: количество продукции и его структура, разновидность выпускаемой продукции, улучшение и конкурентоспособность продукции, равномерность производства, уровень применяемых цен, которые не зависит от его деятельности. Расчет величины прибыли включает в себя два основных показателя: себестоимость производства и реализации продукции (работ, услуг) и выручка от реализации произведенной продукции.

В условиях рынка есть три главных источника получения прибыли: первый источник строится за счет монопольного состояния организации по выпуску данной продукции и исключительности продукта. Второй источник напрямую связан с производственной и предпринимательской деятельностью. Третий источник вытекает из инновационной работы организации. Его потребление обуславливает обновление выпускаемой продукции, обеспечение ее конкурентоспособности, рост объемов реализации и увеличение массы прибыли^[13].

В условиях современного состояния экономической нестабильности инфляция наводит на то, что рост прибыли происходит в целом за счет роста цен на товары, т.е. за счет инфляционного наполнения прибыли. Ценовой фактор перестает играть свою важную роль в образовании прибыли. Возрастание реализации рентабельной продукции ведёт к возрастанию прибыли предприятия, и улучшению его финансового положения. Прибыль играет главную роль в общей системе стоимостных отношений рыночной экономики и является важным элементом экономического механизма управления общественным производством. У множества организаций есть свои постоянные клиенты. Грамотный предприниматель будет делать все, чтобы удержать старых и привлечь новых покупателей. Огромное количество организаций для повышения прибыли используют денежные средства инвесторов^[14].

В рыночных условиях хозяйствования прибыль предприятий играет важную роль, состоящую в следующем:

1. Доход выражает приращение первоначальной авансированной стоимости в производственно-хозяйственную деятельность для обеспечения ее работы. Она отражается сопоставлением приходов и расходов предприятия. Главная цель хозяйственного предприятия – получить прибыль, доход, проценты.

2. Прибыль – это основной внутренний источник формирования финансовых ресурсов предприятий, так как величина получаемой прибыли во многом определяет пути и перспективы развития, а также потенциал роста объемов финансово-хозяйственной деятельности хозяйствующего субъекта.

3. Прибыль распределяется на улучшение организации; обновление оборудования, технологических линий, строительства; реконструкции и т.д.

4. Основной причиной для принятия управленческих решений является: получение прибыли и ее максимизация. От прогнозируемой величины прибыли зависит: интенсивность инвестиций, главные проблемы развития ассортиментной политики и др.^[15]

Усиление роли прибыли обусловлено результативной системой ее распределения, вследствие чего возрастает роль предприятий в увеличении как общей суммы, так и в ее части, остающейся в распоряжении предприятия, и используется в качестве главного источника средств, которые направлена на производственное и социальное развитие, а также на материальное поощрение рабочих в соответствии с работой потребленного труда. Сущность прибыли в экономической науке – одна из самых сложных и дискуссионных проблем. По мере развития финансовый результат, который выражен в виде прибыли, говорит об успешности и эффективности деятельности организации^[16].

Экономический рост – центральная экономическая проблема, стоящая перед всеми социально-экономическими системами. По его динамике судят о развитии национальных экономик, о жизненном уровне населения, о том, как решаются проблемы ограниченности ресурсов.

Различают три типа экономического роста: экстенсивный, интенсивный и смешанный (реальный) в зависимости от преобладания в источниках роста факторов производства или технологии.

В последнее время преобладают сторонники «нулевого», или ограниченного, роста. Сырье и топливо становятся дефицитными, в то время как потребности населения в них непрерывно растут. Исходя из этого противоречия, группа исследователей под руководством Денниса и Донеллы Медоуз сделала парадоксальный вывод об опасности «глобальной катастрофы».

Ресурсы истощаются, фаза роста должна закончиться в ближайшие 100 лет. При существующих тенденциях роста человечество подойдет к определенному «пределу», за которым ему грозит катастрофа – разрушение городов, истощение ресурсов, природные катаклизмы. По мере увеличения производства товаров и услуг происходит также ухудшение качества жизни.

Экономисты соглашаются с мыслью о том, что нужно изменить подходы к проблеме экономического роста, следует четко определить цели и задачи «ограниченного роста» и разработать средства их достижения. В этом случае возрастает роль развитых стран, несущих ответственность за распространение инноваций. Большинство экономистов согласны с мнением о том, что темпы роста должны быть такими, которые смогли бы обеспечить макроэкономическое равновесие.

Адаптация теорий и концепций экономического роста к современным условиям должна быть основана на следующих основных моделях:

- модель повышения качества инвестиционных процессов, их направленности;

- модель интенсификации использования капитала;

- модель инновационно-инвестиционного развития;

- модель ресурсно-инновационного замещения.

Рассмотрим данные направления подробнее.

Повышение качества и направленности инвестиционных процессов. Основной задачей инвестиционной политики является обеспечение баланса инвестиционных ресурсов в краткосрочном и долгосрочном периодах и обеспечение определенного роста валового внутреннего продукта, как результата инвестиционного процесса. Подобный баланс может быть обеспечен только при соблюдении интересов всех участников инвестиционного процесса. Понятие качества инновационных процессов основано на прогнозе их эффективности в достижении целей развития региона. Инвестиции в регионе идут на развитие социальной, транспортно-коммуникационной, инженерно-технической, рыночной инфраструктуры, а также на развитие реального сектора экономики, производственного потенциала.

Для обеспечения экономического роста потребности в инвестициях могут быть разделены на две группы:

- инвестиции в совершенствование и интенсификацию экономических систем, повышение коэффициента использования их возможностей;

- инвестиции в изменение, построение новой экономической системы, организационно-структурную перестройку.

Модель инновационно-инвестиционного развития экономики. Инвестиции и внедрение инноваций являются неотъемлемыми частями развития, поэтому данный процесс носит непрерывный, цикличный характер. Инвестиционный выбор всегда сталкивается с инновационным и обратно, особенно в реальных проектах на микроуровне экономики. Проверка степени инновационности инвестиций и оценка инвестиционной емкости инноваций позволяют синхронизировать деятельность инновационных, производственных и финансовых подсистем региона.

Сущностью предлагаемой модели является выделение инновационной части инвестиционных потоков. В оценке нормы инвестирования необходимо выделить долю инновационного инвестирования, возможно через установление целевого показателя государственного управления. Норма инновационного инвестирования должна соответствовать и даже превышать показателям развитых стран, что позволит обеспечить ускоренное развитие экономики государства.

Быстрота реакции и скорость внедрения инноваций позволяют обеспечить конкурентоспособность как на микро-, так и на макроуровне экономических систем. Это позволяет говорить о том, что в качестве одной из ключевых характеристик модели инновационно-инновационного развития является временной лаг реализации проектов, дифференцированный по направлениям инвестиций и секторам экономики государства. Синхронизация эффектов от инвестиций на реновацию, модернизацию, интенсивное развитие, внедрение инноваций и диверсификацию позволяет обеспечить сбалансированное развитие экономического системы.

Модель интенсификации использования накопленного капитала. Одной из ключевых задач обеспечения качественного экономического роста является обеспечение эффективности накопленного капитала. Использованию данного источника экономического роста во многом способствует «локализация» рынков внутри государства, возникшая из-за последствий экономических санкций против России. Народно-хозяйственный комплекс в целом, рынки продовольственных товаров, бытовой техники и других потребительских товаров, а также рынки промышленного оборудования и материалов в значительной мере зависят от поставок ресурсов из разных регионов России и из-за рубежа. В современных экономических и политических условиях возникают проблемы по поставкам некоторых товаров потребительского рынка, комплектующих изделий, запасных частей и оборудования для ряда отраслей, что привело к необходимости диверсификации зарубежных поставок, поиска решения о размещении заказов внутри страны и региона, в частности.

Модель ресурсно-инновационного замещения. Современные теории экономического роста основаны на моделях, по-разному интерпретирующих роль научно-технического прогресса и трудового фактора в развитии. Модель ресурсно-инновационного замещения основана на организации цикла непрерывного ресурсно-инновационного развития. Сущность этого цикла заключается в непрерывном развитии ресурсов и переходе их через инновационную стадию в ресурсную, на новом уровне, с учетом соблюдения ограничений и интересов субъектов системы.

Инновационная стадия, в нашем понимании, будет являться краткосрочным, динамичным состоянием потенциала (ресурсов и информации), стадией преобразования в новый потенциал, заменяющие привычные ресурсы общества. При этом инновационная стадия затрагивает как сущность ресурсов, так и применяемые процессы их преобразования, использования и распределения.

Ресурсное преобразование затрагивает как отдельные ресурсы (которые превращаются в новые ресурсы), так и формирование новых ресурсов за счет инновационной стадии превращения ресурсов в метаресурсы. В понимании автора, метаресурсы являются стадией объединения ресурсных возможностей на этапе инноваций ресурсов, т.е. в какой-то степени метаресурсы являются гиперсоединением системных возможностей отдельных ресурсов в процессе преобразования их свойств в свойства, идентичные развитым свойствам первоначальных ресурсов. Именно этот процесс объясняет синергетический эффект^[17].

В существующих условиях экономический рост должен основываться на качественных инвестиционных процессах с четко определенной направленностью на изменения составляющих частей экономических систем.

ГЛАВА 2. МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА ПРЕДПРИЯТИЯ

2.1. Модели устойчивого экономического роста

Стоимость предприятия можно рассматривать как чистое обновленное значение нераспределенной прибыли (брутто-поля самофинансирования). На эффективном рынке, действие потока является представителем будущего валового поля самофинансирования, порожденного текущими и предстоящими инвестициями. Сравнивая этот поток действий с ее математическим значением мы можем определить, действительно ли у нас есть увеличение стоимости. Интерпретация роста стоимости предприятия может быть сделана в различных моделях. Далее мы кратко представим их.

The model developed by Strategic Planning Associates.

Модель соединяет ось M/E (рыночная стоимость / стоимость акционерного капитала), как индикатор будущей производительности стратегии, с соотношением Rf / K (финансовая отдача / стоимость капитала), также называемые рычагами^[18], которое является показателем эффективности прошлых стратегий.

Анализ положения компании основывается на следующих формах:

Рис. 1. – Strategic Planning Associates evaluation model

Фирмами в левой части строки значения (зона Е1) являются те, которые будут учитывать в будущем лучшую производительность, чем те, которые учтут её в прошлом. Те, расположенные на правой стороне (зона Е2) будут учитывать в будущем меньшую производительность, нежели те, которые учтут её в прошлом.

The Marakon Associates growth model.

Marakon Associates – консалтинговая фирма, которая разработала модель, указывающую, что деятельность компании представлена ​​и интерпретируются в соответствии с двумя факторами:

• разница между рентабельностию собственного капитала (RF) и его стоимостью (к), как мера прошлой производительности;
• разница между скоростью повышения активности объема (g) (рост оборота) и темпами роста его рынка (gM), как выражение будущих результатов деятельности.^[19]

Рис. 2. – Marakon Associates Matrix

Активная зона (Revitalization) соответствует тем компаниям, чьи будущие результаты будут превосходить прошлые.

Зона превосходства (Excellence) соответствует предприятиям, которые будут поддерживать предыдущие хорошие показатели в будущих периодах.

В обычной зоне (Routine) мы находим предприятия, которые не в состоянии улучшить прошлые результаты, которые были посредственными.

Зона снижения (Decline) характеризует предприятия, которые, хотя и хорошо проявили себя в прошлом, не имеют перспективы сохранения этой тенденции, наблюдается снижение.

The Zakon-BCG growth model.

Модель подчеркивает, что максимальный рост компании всегда возможен. Было обнаружено, что некоторые компании столкнулись с трудностями в результате слишком быстрого роста объемов деятельности, а именно, когда темпы развития превысили способность компании генерировать ресурсы, необходимые для финансирования расширения.

В зависимости от уровня нераспределенной прибыли, максимально устойчивый процент роста (SG) рассчитывается следующим образом:

(4)

где:

р – процент удержания прибыли;

Р – прибыль после уплаты налогов;

E-значению собственного капитала.

Прибыль после уплаты налогов может быть рассчитана как:

(5)

где:

Re – рентабельность активов после налогообложения;

D – сумма долга;

i – процентная ставка после налогообложения.

Подставляя в предыдущее уравнение, получим максимальное значение роста, которого компания может достичь при текущих своих показателях:

(6)

При анализе эффективности деятельности необходимо учитывать не только конкретные значения показателей рентабельности, но и их динамику. Только поддержание во времени уровня рентабельности позволит обеспечить развитие и процветание предприятия.^[20]

Van Horne 's Model.

Ван Хорн^[21] определил устойчивый рост как максимальный годовой процент увеличения продаж, которых может достичь предприятие на основе целевых операционных данных, задолженности и выплаты дивидендов. С учетом этих данных, компания может определить, достижим ли, реален ли их предполагаемый объем продаж. Устойчивый рост по Ван Хорну является количественным показателем, который зависит от доходного процента от продаж, т.е. SGR или ΔS / S:

SGR =b(NP/S)(1+D/Eq)/(A/S)-b(NP/S)(1+D/Eq) (7)

где, A / S является отношением общей суммы активов и продаж,

NP / S является чистой нормой прибыли,

b является нераспределенной прибылью,

(1-b) – дивиденды отношение,

D/EQ является соотношением долга и собственного капитала,

S является продажами за последний год,

ΔS является абсолютной разницей продаж за последний год.^[22]

Higgens 's Model.

Модель для вычисления устойчивого роста SGR:

SGR = (P)(1-R)(1+L)/A-(P)(1-R)(1+L) (8)

где

P - маржа прибыли от реализации после уплаты налогов;

L - долг к собственному капиталу;

R - процент прибыли, который вернули владельцам;

А - Активы к продажам.^[23]

Challenges of sustainable growth rate.

Бизнес-эксперты утверждают, что достижение устойчивого роста не представляется возможным, если не обращать внимание на два важных аспекта, а именно стратегию роста компании и роста возможностей.

Компании, которые не дают должного внимания одному аспекту или другому, обречены на неудачу в их усилиях по созданию практики устойчивого экономического роста в долгосрочной перспективе.

Например, если у компании есть отличная стратегия роста на сегодняшний день, но она не предприняла усилия по наращиванию своих структурных объектов, устойчивый рост практически невозможен, разве что только в очень долгосрочной перспективе. Аналогично, если компания, которая имеет достаточные ресурсы и инфраструктурные объекты, но плохую стратегию роста - она также не будет расти в долгосрочной перспективе. Достижение устойчивого роста - главная забота менеджеров компаний, будь то малый или большой бизнес. Но в быстро меняющихся экономических и политических условиях, конкурентной среды, достижение устойчивого роста является не простой задачей, особенно если учитывать очень сложную глобальную окружающую среду.^[24]

Таким образом, в данной главе было рассмотрено понятие устойчивого роста предприятия, представлены модели определения устойчивого роста.

Современные требования, предъявляемые к обеспечению устойчивости деятельности предприятия в долгосрочной перспективе, направлены на выполнение основной цели бизнеса. Согласно общепринятому подходу выполняются условия поддержания заданного уровня прироста рыночной стоимости. Данный подход характеризуется выбором факторов, которые оказывают определяющее влияние на компоненты или составляющие бизнеса, измеряемые эффектом добавленной стоимости предприятия. Используемый инструментарий ориентирован на исследование влияния чувствительности заранее заданного набора ключевых параметров: изменения темпа прироста рентабельности продаж, увеличения нормы прибыли, повышения эффективности вложенного оборотного капитала. Такие параметры показывают размер прироста рыночной стоимости предприятия при изменении перечисленных факторных показателей. Однако существующая практика анализа, применяемая в традиционном исполнении, страдает рядом существенных недостатков. К основным из них относятся отсутствие сбалансированности и оптимальности применяемых параметров, наличие двойственных оценок, имеющих принципиальное значение в управлении бизнес-процессами предприятия.

2.2. Сравнение экономических составляющих моделей, их применимости в планировании деятельности предприятия

Рассмотрим выбранные модели sustainable growth детальнее для их дальнейшего анализа.

Наиболее простой моделью роста фирмы считается модель Лернера и Карлетона (Lerner, E., Carleton, W. (1966), A Theory of Financial Analysis, Harcourt, Brace & World, Inc., New York), представленная в формуле:

(9)

где: b – коэффициент реинвестирование прибыли;

T – ставка налога;

r – рентабельность активов по прибыли после налогообложения (чистой прибыли);

i – процентная ставка по заемному капиталу;

L – сумма обязательств компании;

Е – собственный капитал.^[25]

Модель устойчивого роста подробно анализируется в статье Хиггинса (1977г.), который описывает баланс со ссылкой на фонды финансирования роста компании и расходов для роста продаж. Многие характеристики и нюансы этой финансовой модели планирования были рассмотрены в источниках^[26]. По Хиггинсу, устойчивый рост является ежегодным процентным увеличением продаж в соответствии с принятой на фирме финансовой политикой. В модели Хиггинса факторы, влияющие на максимально устойчивые долгосрочные темпы роста продаж имеют финансовый характер, такими являются: рентабельность активов, обязательства к собственному капиталу, соотношение совокупных активов к собственному капиталу, прибыль, коэффициент дивидендных выплат.^[27]

(10)

где ROE - рентабельность собственного капитала,

b - коэффициент накопления — b (retention ratio) — отношение реинвестированной (нераспределенной) прибыли к общей сумме чистой прибыли.

Модель sustainable growth Хиггинса представляет собой аналитический инструмент для фирм, желающих поддерживать целевой коэффициент выплат и структуры капитала без выпуска нового капитала, обеспечивая годовой процент увеличения продаж, которого можно достичь и который внутренне согласуется с финансовой политикой фирмы. Если более высокий рост реализован, это может быть устойчивым в условиях модификации финансовой политики одной или нескольких компаний, в том числе дополнительного внешнего финансирования. Противоположная ситуация с низкими темпами роста продаж позволяет фирмам увеличить дивиденды,

увеличить инвестиции в рабочий капитал.

Одним из главных предположений является то, что модель можно применять в узких условиях стабильной внешней среды, в которой компания работает. Средства, выделяемые на инвестиций, состоят из нераспределенной прибыли, амортизационных отчислений и увеличения займов пропорционально увеличению капитала. Таким образом, предполагается, что никакие новые обыкновенные акции не будут выпущены. Эти средства финансируют рост активов компании.

Амортизация используется в целом, чтобы обновить амортизированную часть активов, в то время как нераспределенная прибыль финансирует рост активов, которые связаны с ростом продаж. Следовательно, рост компании финансируется за счет нераспределенной прибыли.^[28]

Модель устойчивого роста Дж. Ван Хорна имеет вид:^[29]

(11)

где Eq – первоначальный собственный капитал;

b – норма прибыли, не распределяемая по дивидендам;

NP/S –коэффициент прибыльности;

D/Eq – соотношение заемных и собственных средств;

A/S – отношение активов к величине продаж.

Некоторые авторы считают, что в условиях ограниченности внешних источников финансирования, целесообразно рассчитывать темпы приемлемого роста. Например, Р. Визванатан предлагает использовать следующую формулу:

(12)

где:– темп прироста продаж и активов;

– чистая маржа прибыли(чистая прибыль/объем продаж);

– общая сумма долга;

– собственные средства;

– активы (+);

– текущие продажи.

По мнению автора, применение данной формулы помогает увидеть, как финансовые ограничения влияют на выбор стратегии и, самое главное, помогает выявить внутренние резервы развития компании, которые позволят увеличивать темпы роста компании без внешней подпитки.

Использование данной модели снижает риски утраты платежеспособности в силу её ориентации на внутренние источники, тем не менее, ее применение сдерживается теми же факторами. Модель основана на прогнозе показателей, и не учитывается взаимосвязь их темпов роста. Кроме того, данная модель не позволяет выявить и ранжировать основные проблемы в управлении ростом, а, следовательно, разработать мероприятия по их устранению, что снижает ценность применяемой модели.^[30]

Росс С. Рассматривает рост компании с точки зрения планирования её деятельности через коэффициент устойчивого роста – такой коэффициент, который представляет собой максимальный темп роста, который может быть достигнут без внешнего финансирования за счёт выпуска новых акций, сохраняя при этом постоянное отношение заемных средств к собственному капиталу:

(13)

где ROE - рентабельность собственного капитала,

b - коэффициент удержания или капитализации – отношение реинвестированной (нераспределенной) прибыли к общей сумме чистой прибыли.^[31]

Представим ниже обобщенную таблицу с элементами формул для сравнения расчётов моделей роста у разных авторов:

Таблица 1 - Сопоставление факторов, влияющих на sustainable growth

Фактор / Автор	Лернер и Карлетон	Хиггинс	Зэкон	Дж. Ван Хорн	Р. Визванатан	Росс С.
коэффициент реинвестирование прибыли b	+	+	+	+		+
ставка налога T	+		+
рентабельность активов Ra	+		+
процентная ставка по заемному капиталу i	+		+
соотношение заемных и собственных средств D/Eq	+		+	+
рентабельность собственного капитала Req		+				+
объем привлеченного собственного капитала Eq	+	+	+	+	+
сумма дивидендов Div
оборачиваемость активов S/A				+
чистая маржа прибыли m					+
общая сумма долга D	+		+	+	+
активы D+Eq	+		+	+	+
текущие продажи S				+	+

Представим ниже унифицированные формулы рассмотренных моделей.

Таблица 2 - Унифицированные формулы

Модель	Формула
Модель Лернера и Карлетона	)
Модель Хиггинса
Модель Зэкона
Модель Дж. Ван Хорна
Модель Р. Визванатана
Модель Росса С.

Таким образом, проанализировав все модели, можно сделать вывод, что в основе их лежат следующие переменные:

• отношение общей величины активов к объему продаж;
• коэффициент прибыльности;
• доля прибыли, не распределенная в дивиденды и коэффициент выплат по дивидендам или дивидендное отношение;
• объем продаж.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Говоря о комплексном показателе sustainable growth, можно обобщить, что он собой отражается в количестве прибыли, которую реинвестирует предприятие в течении одного календарного года как процент к собственному капиталу, который был у предприятия на начало года. Экономический рост компании это показатель того максимума роста в продажах, которого может достичь компания при сохранении пропорций своего финансового состояния.

Проанализировав модели устойчивого экономического роста, можно сделать вывод, что в основе их лежат следующие переменные:

• отношение общей величины активов к объему продаж;
• коэффициент прибыльности;
• доля прибыли, не распределенная в дивиденды и коэффициент выплат по дивидендам или дивидендное отношение;
• объем продаж.

Можно говорить о том, что модель sustainable growth должна включать четыре комплексных управленческих индикатора:

1. Рентабельность продаж (Rпр), рассчитываемая через отношение чистой прибыли (ЧП) компании к валовой выручке от реализации (Q).
2. Производительность активов (коэффициент оборачиваемости), определяемый отношением объема реализации к активам.
3. Норма накопления (НН), отражающая долю чистой прибыли, направляемой на реинвестирование, характеризует дополнительные источники собственных средств для увеличения экономического роста компании.
4. Соотношение заемного (ЗК) и собственного капитала (СК) характеризует структуру капитала компании, данный показатель также является плечом финансового рычага (FL).

Управленческие индикаторы производительности и рентабельности отражают успешность операционной и инвестиционной деятельности, направленной на развитие компании, тогда как другие два индикатора отражают финансовую политику компании, без учета которой невозможно говорить об экономическом росте с позиции создания стоимости.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Амаузеш Н. Устойчивый темп роста и эффективность работы компаний: данные на фондовой бирже Ирана. // Международный журнал бизнеса и социальных наук, 2011. – Т. 2. - № 23.

Ашта А. Устойчивые темпы роста: уточнение меры. // Стратегические изменения, 2008. - № 17. – С.207-214.

Беломестнов В.Г. Экономический рост в современных условиях: проблемы и модели обеспечения. // Экономический вестник Восточно-Сибирского государственного университета технологий и управления, 2018. - № 5. – С. 92-105.

Бэбкок Дж.С. Концепция устойчивого роста. // Журнал финансовых аналитиков, 1970. – Май-июнь. – С. 108-114

Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами. – М.: Финансы и статистика, 2003. – С. 209.

Ван Хорн, Джеймс С. Устойчивое моделирование роста. // Журнал корпоративных финансов, 1998. – С.19-25

Дажинская-Жгадло К., Слонский Т. Устойчивые темпы роста в стратегическом анализе пивоваренной промышленности. // Документы по экономике и информатике, 2010. – Т. 2. - № 1. - С.13-21

Де Вет Дж. Х. Рост продаж и условия создания стоимости матрицы финансовой стратегии. // Университет Претории, 2006.

Джаферова С. Э. Сравнительный анализ МСФО (ias) 12 «Налоги на прибыль» и ПБУ 18/02 «Учет расчетов по налогу на прибыль организации» / С. Э. Джаферова, Э. Л. Аксеитова // Национальные экономические системы в контексте формирования глобального экономического пространства : материалы ІІІ международной научно-практической конференции. – Симферополь : ИП Хотеева Л. В., 2017. – С. 170–171.

Дженаивре И. Инвестиции в корпоративное управление во Франции. – Париж: Publibook, 2003.

Доина П. Модели для оценки рентабельности и устойчивого роста предприятия. // Познание трансдисциплинарности экономики, 2012. - № 15. – С. 112-118.

Дураж Дж. Необходимость более полного взгляда на процент продаж. // Управление финансами: финансирование предприятий в ЕС, 2004.

Кларк Р.Г., Дэниэлс Р.Х. Стратегический финансовый менеджмент. - Ирвин: Хоумвуд, Иллинойс, 1988.

Ковалев В. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: учебник / В. В. Ковалев, О. Н. Волкова. — M.: OOO „ТК Велби”, 2002. — 424 с.

Лимитовский М.А. Устойчивый рост компании и эффекты левериджа. // Российский журнал менеджмента, 2010. - Том 8. - № 2. - С. 35–46.

Миту И.И., Миту Н. И. Технический анализ, основанный на теории финансов. // Публичные финансы, 2009. - № 10.

Максудова Ф.С. Прибыль – основной показатель финансово-экономической деятельности организации. // Учетно-аналитическое обеспечение стратегии устойчивого развития предприятия. Сборник научных трудов. Под общей редакцией Р.А. Абдуллаева, 2018. – С. 345-349.

Плат Х.Д., Плат М.Б., Чен Дж. Устойчивый темп роста в финансовой нестабильности. // Журнал экономики и финансов, 1995. - 19 (2). – С. 147-151.

Плута В. Финансовое планирование на предприятии, PWE, 2003.

Райх С., Ванкрог Дж. Навигация по пути к интеллектуальному росту. // Обзор управления MIT Sloan Raisch, 2007. - № 48 (3). – С. 65-72.

Робинсон С.Дж. Какого темпа роста вы можете достичь? // Долгосрочное планирование, август 1979 г.

Росс. С., Вестерфилд Р., Брэдфорд Дж. Основы корпоративных финансов. – М.: Лаборатория базовых знаний, 2001. – С. 120.

Рутковский А. Планирование устойчивого роста компании. // Стратегии роста стоимости компании. Экономическая теория и практика, 2004.

Сидлесский Д., Слонский Т. Прогнозирование темпов роста компании на основе финансовых данных. // Эконометрика, 2001. - № 915.

Тонких А.С., Остальцев А.С., Остальцев И.С. Приемы моделирования экономического роста предприятия. – Екатеринбург – Ижевск, 2012 – Издательство ИЭ УрО РАН. – С. 27-28.

Фирер С. Основы инвестиций: модели устойчивого роста. // Журнал инвестиционного анализа, 1995. - № 41. – С. 57-58.

Фонсека М.М. Наиболее подходящая модель устойчивого роста для менеджеров и исследователей. // Журнал прикладных исследований бизнеса, 2012. – Т 28. - № 3. - С. 481-500.

Фруэн В.И. Финансовая стратегия. – Иллинойс: Ирвин, 1979

Хиггинс, Р.С. Финансовый анализ: инструменты для принятия бизнес-решений. М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2007.

Хуан Р., Лю Дж. Исследование по устойчивому экономическому росту и механизму левериджа. // Международный журнал по бизнесу и управлению, 2009. - № 4 (3). – С. 200-212.

Хунг Руи, Лю Джун. Изучение устойчивого роста предприятия и механизма рычагов. // Международный журнал по бизнесу и управлению, 2009. – Т. 4 . - № 3. - С. 200-205

Эскаланте К. Г., Турв К.Г., Барри П. Дж. Доказательства уровня фермерства по устойчивой парадигме роста для зерновых и фермерских хозяйств. // Международная конференция по экономике сельского хозяйства, Голд-Кост, Австралия - 12-18 август 2006.

Яковлев Р. О. Управление прибылью предприятия в современных условиях / Р. О. Яковлев, Э. С. Халафова, Т. П. Тихонова, К. М. Баранникова // Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук. – Саратов, 2015. – № 12. – С. 196–198.

Гейгер Дж. Дж., Рейз М. Дж. Использование долга и устойчивый рост компании. - http://www.learningace.com

1. Ковалев В. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: учебник / В. В. Ковалев, О. Н. Волкова. — M.: OOO „ТК Велби”, 2002. — 424 с. ↑

2. Плат Х.Д., Плат М.Б., Чен Дж. Устойчивый темп роста в финансовой нестабильности. // Журнал экономики и финансов, 1995. - 19 (2). – С. 147-151. ↑

3. Фонсека М.М. Наиболее подходящая модель устойчивого роста для менеджеров и исследователей. // Журнал прикладных исследований бизнеса, 2012. – Т 28. - № 3. - С. 481-500. ↑

4. Там же. ↑

5. Эскаланте К. Г., Турв К.Г., Барри П. Дж. Доказательства уровня фермерства по устойчивой парадигме роста для зерновых и фермерских хозяйств. // Международная конференция по экономике сельского хозяйства, Голд-Кост, Австралия - 12-18 август 2006. ↑

6. Ашта А. Устойчивые темпы роста: уточнение меры. // Стратегические изменения, 2008. - № 17. – С.207-214. ↑

7. Фирер С. Основы инвестиций: модели устойчивого роста. // Журнал инвестиционного анализа, 1995. - № 41. – С. 57-58. ↑

8. Хуан Р., Лю Дж. Исследование по устойчивому экономическому росту и механизму левериджа. // Международный журнал по бизнесу и управлению, 2009. - № 4 (3). – С. 200-212. ↑

9. Райх С., Ванкрог Дж. Навигация по пути к интеллектуальному росту. // Обзор управления MIT Sloan Raisch, 2007. - № 48 (3). – С. 65-72. ↑

10. Лимитовский М.А. Устойчивый рост компании и эффекты левериджа. // Российский журнал менеджмента, 2010. - Том 8. - № 2. - С. 35–46. ↑

11. Кларк Р.Г., Дэниэлс Р.Х. Стратегический финансовый менеджмент. - Ирвин: Хоумвуд, Иллинойс, 1988. ↑

12. Лимитовский М.А. Устойчивый рост компании и эффекты левериджа. // Российский журнал менеджмента, 2010. - Том 8. - № 2. - С. 35–46. ↑

13. Джаферова С. Э. Сравнительный анализ МСФО (ias) 12 «Налоги на прибыль» и ПБУ 18/02 «Учет расчетов по налогу на прибыль организации» / С. Э. Джаферова, Э. Л. Аксеитова // Национальные экономические системы в контексте формирования глобального экономического пространства : материалы ІІІ международной научно-практической конференции. – Симферополь : ИП Хотеева Л. В., 2017. – С. 170–171. ↑

14. Джаферова С. Э. Сравнительный анализ МСФО (ias) 12 «Налоги на прибыль» и ПБУ 18/02 «Учет расчетов по налогу на прибыль организации» / С. Э. Джаферова, Э. Л. Аксеитова // Национальные экономические системы в контексте формирования глобального экономического пространства : материалы ІІІ международной научно-практической конференции. – Симферополь : ИП Хотеева Л. В., 2017. – С. 170–171. ↑

15. Яковлев Р. О. Управление прибылью предприятия в современных условиях / Р. О. Яковлев, Э. С. Халафова, Т. П. Тихонова, К. М. Баранникова // Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук. – Саратов, 2015. – № 12. – С. 196–198. ↑

16. Максудова Ф.С. Прибыль – основной показатель финансово-экономической деятельности организации. // Учетно-аналитическое обеспечение стратегии устойчивого развития предприятия. Сборник научных трудов. Под общей редакцией Р.А. Абдуллаева, 2018. – С. 345-349. ↑

17. Беломестнов В.Г. Экономический рост в современных условиях: проблемы и модели обеспечения. // Экономический вестник Восточно-Сибирского государственного университета технологий и управления, 2018. - № 5. – С. 92-105. ↑

18. Миту И.И., Миту Н. И. Технический анализ, основанный на теории финансов. // Публичные финансы, 2009. - № 10. ↑

19. Дженаивре И. Инвестиции в корпоративное управление во Франции. – Париж: Publibook, 2003. ↑

20. Доина П. Модели для оценки рентабельности и устойчивого роста предприятия. // Познание трансдисциплинарности экономики, 2012. - № 15. – С. 112-118. ↑

21. Ван Хорн, Джеймс С. Устойчивое моделирование роста. // Журнал корпоративных финансов, 1998. – С..19-25 ↑

22. Хунг Руи, Лю Джун. Изучение устойчивого роста предприятия и механизма рычагов. // Международный журнал по бизнесу и управлению, 2009. – Т. 4 . - № 3. - С. 200-205 ↑

23. Де Вет Дж. Х. Рост продаж и условия создания стоимости матрицы финансовой стратегии. // Университет Претории, 2006. ↑

24. Амаузеш Н. Устойчивый темп роста и эффективность работы компаний: данные на фондовой бирже Ирана. // Международный журнал бизнеса и социальных наук, 2011. – Т. 2. - № 23. ↑

25. Гейгер Дж. Дж., Рейз М. Дж. Использование долга и устойчивый рост компании. - http://www.learningace.com ↑

26. Бэбкок Дж.С. Концепция устойчивого роста. // Журнал финансовых аналитиков, 1970. – Май-июнь. – С. 108-114; Дураж Дж. Необходимость более полного взгляда на процент продаж. // Управление финансами: финансирование предприятий в ЕС, 2004; Фруэн В.И. Финансовая стратегия. – Иллинойс: Ирвин, 1979; Плута В. Финансовое планирование на предприятии, PWE, 2003.; Робинсон С.Дж. Какого темпа роста вы можете достичь? // Долгосрочное планирование, август 1979 г.; Рутковский А. Планирование устойчивого роста компании. // Стратегии роста стоимости компании. Экономическая теория и практика, 2004; Сидлесский Д., Слонский Т. Прогнозирование темпов роста компании на основе финансовых данных. // Эконометрика, 2001. - № 915. ↑

27. Дажинская-Жгадло К., Слонский Т. Устойчивые темпы роста в стратегическом анализе пивоваренной промышленности. // Документы по экономике и информатике, 2010. – Т. 2. - № 1. - С.13-21 ↑

28. Хиггинс, Р.С. Финансовый анализ: инструменты для принятия бизнес-решений. М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2007. ↑

29. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами. – М.: Финансы и статистика, 2003. – С. 209. ↑

30. Тонких А.С., Остальцев А.С., Остальцев И.С. Приемы моделирования экономического роста предприятия. – Екатеринбург – Ижевск, 2012 – Издательство ИЭ УрО РАН. – С. 27-28. ↑

31. Росс. С., Вестерфилд Р., Брэдфорд Дж. Основы корпоративных финансов. – М.: Лаборатория базовых знаний, 2001. – С. 120. ↑