Преподаватель который помогает студентам и школьникам в учёбе.

Рынок ценных бумаг (Возникновение и развитие рынка ценных бумаг)

Содержание:

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы заключается в том, что рынок ценных бумаг является важным инструментом государственной финансовой политики; основным рычагом, через который реализуется данная функция, является рынок государственных ценных бумаг, посредством которого государство воздействует на денежную массу и, следовательно, на расширение или сокращение уровня ВНП.

Таким образом, рынок ценных бумаг необходим для развития страны и общества в целом.

Предмет исследования рынка ценных бумаг система отношений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг, деятельностью участников рынка ценных бумаг и регулированием этой деятельности, отношений создающих условия для функционирования общественного капитала посредством выпуска в обращения ценных бумаг, распределения доходов и рисков от инвестиций. Российский рынок ценных бумаг в настоящее время представляет собой бурно развивающуюся сферу финансового рынка страны. Проблемы рынка ценных бумаг и его развития в условиях рыночной экономики - очень актуальная тема на сегодняшний день.

Объект исследования это теория рынка ценных бумаг в рыночной экономике.

Цель работы: раскрыть понятие рынка ценных бумаг, изучить структуру, функции, цели и участников рынка ценных.

В соответствии с поставленными целями, были определены следующие задачи:

рассмотреть рынок ценных бумаг как составную часть финансового рынка;
определить, что понимается под термином «рынок ценных бумаг», выявить его характерные особенности;

Глава 1.Возникновение и развитие рынка ценных бумаг

1.1Этапы возникновения рынка ценных бумаг в мире

Ценные бумаги появились еще в недрах феодализма. Первое упоминание векселя и элементов вексельного обращения относится к XII в. В то время понятия ценной бумаги не существовало, а вексель был синонимом долговой расписки, т.е. представлял собой документ, посредством которого оформлялся коммерческий кредит. Покупатель продукции в товарной форме получал отсрочку платежа и передавал поставщику товара вексель вместо денег.[1,С.25]

Периодом появления ценных бумаг принято считать XVII – XVIII вв. Причины их появления были связаны с потребностями государств в финансировании своих растущих расходов, предоставление межгосударственных займов и т.п. Поэтому исторически первыми принято считать именно государственные долговые обязательства, оформленные в виде государственных облигаций. Государство с помощью облигаций получило возможность привлекать временно свободные денежные ресурсы для финансирования своих потребностей.

Появление ценных бумаг потребовало создание рынка их обращения – торговый среды, где бы они продавались и покупались. Первые рынки ценных бумаг возникли в странах Западной Европы.[1,С.27]

Вслед за государствами интерес к подобным средствам привлечения свободных денежных ресурсов стали проявлять и частные структуры. Ценные бумаги в виде акций возникли в так называемый период первоначального накопления капитала. Их появление явилось следствием создания в различных странах в XVII в. акционерных компаний. Считается, что первыми были Ост-Индская и Вест-Индская акционерные компании Голландии, занимавшиеся торговлей с колониями. Их деятельность была прибыльной и способствовала быстрому росту цен акций компаний.

Появление акций и быстрый рост цен на них потребовал создания условий для совершения торгов этими бумагами. Так возникли фондовые биржи. Первой стала фондовая биржа, учрежденная в XVII в. в голландском городе Амстердаме. Приблизительно в это же время фондовые биржи стали создаваться в других промышленно развитых странах, в частности в Англии, Германии, Франции. Лидером в биржевой торговле ценными бумагами на многие годы стала Англия.

Рынок ценных бумаг развалился. Кроме государственных облигаций на нем появились и частные, или корпоративные, облигации. Они позволяли получать стабильный доход и поэтому быстро завоевали популярность.[2,С.56]

В целом развитие рынка ценных бумаг в мире происходило неравномерно как по странам, так и во времени. Это связано с различными темпами развития реального сектора экономики, с периодическими кризисами перепроизводства. В отдельные период наблюдалось скачкообразное развитие рынков. Одним из таких периодов является конец XIX- начало XX в., который характеризуется научно – технической и промышленной революцией, в частности строительством железных дорог. В это время происходило учреждение большого количества акционерных обществ в различных отраслях деятельности человека. Внебиржевой рынок ценных бумаг тогда еще не был сформирован, поэтому оборот ценных бумаг осуществлялся преимущественно на фондовых биржах.

Бурное развитие рынков ценных бумаг было отмечено в период после окончания Великой депрессии, мирового экономического кризиса, с 1933 г.

Это время также характеризовалось активным государственным регулированием рынка с целью устранить злоупотребления и мошенничество, возникшие в этой сфере, и тем самым повысить прозрачность и привлекательность рынков для инвесторов. Начали формироваться новые сегменты рынка ценных бумаг, в частности внебиржевой рынок.

После Второй мировой войны стремительное развитие национальных рынков ценных бумаг было обусловлено научно-техническим прогрессом, промышленной революцией, выходом на новый технологический уровень не только в производственной, но и в информационной сфере, усилением международной конкуренции и др. Этот период характеризовался дальнейшим развитием инфраструктуры рынка, появлением производных ценных бумаг (деривативов).[2,С.61]

Эволюция рынков ценных бумаг в странах, пострадавших в период Второй мировой войны, происходила по – разному. Европейские страны, наиболее пострадавшие от военных действий, постепенно восстанавливали свой производственный потенциал и рынок ценных бумаг. Лидирующие позиции на мировом рынке ценных бумаг заняли США, они сохраняют их до сих пор.

Итак, можно констатировать, что научно-техническая революция, промышленный рост, расширение акционерной формы собственности и усиление роли государства в регулировании рынка явились причиной возникновения и развития рынка ценных бумаг в мире.[1,С.49]

1.2 Появление и развитие рынка ценных бумаг в России

Рынок ценных бумаг возник в России во второй половине XVIII в. Наиболее яркий этап его развития связан с реформами, начатыми С.Ю.Витте и продолженными П.А.Столыпиным в конце XIX- начале XX в. К началу Первой мировой войны Российская империя занимала пятое место в мире по объему биржевого оборота после США, Великобритании, Франции и Германии.

Увеличение объема операций с ценными бумагами происходило в первую очередь за счет распространения крупными промышленными предприятиями ценных бумаг среди населения городов, в которых они находились и котировали эти ценные бумаги на биржах. Биржи были во многих городах России. Исторически основой рынка ценных бумаг в России были государственные долговые обязательства. В то время денежная система, основанная на действительных деньгах (золотой рубль), исключала дефицитный вариант финансирования бюджета страны.[9,С.15]

Развитие рынка ценных бумаг и формирование инфраструктуры рынка в период до Первой мировой войны происходило на фоне увеличения национального дохода страны на базе быстрого экономического роста, при отсутствии инфляции и при активном участии иностранных инвесторов.

Наличие золотого рубля, а также отсутствие ограничений на вывоз и ввоз капитала между ведущими мировыми державами определяли интернациональный характер рынков ценных бумаг. Проблемой российского рынков было отсутствие массового внутреннего инвестора из-за низкого уровня жизни основной массы населения. Иностранные инвестиции в российские бумаги осуществлялись преимущественно в низкорискованные облигации государственных займов и гарантированные правительством ценные бумаги железнодорожных компаний.

К началу XX в. иностранные инвестиции составляли около трети от всего акционерного капитала страны. Наибольший интерес для иностранного капитала представляли угольная и металлургическая отрасли, наименьший – банковская сфера.[12,C.26]

Репутация российского рынка ценных бумаг определялась, как и во всех странах, политической и экономической стабильностью. Война с Японией и последующая революция 1905 – 1907 гг. значительно снизили интерес инвесторов к российскому рынку. После революции и практически до начала Первой мировой войны интерес к рынку постоянно рос. Мировая война, две революции, Гражданская война (до 1922 г.) затормозили развитие отечественного рынка ценных бумаг.

Во времена СССР рынок ценных бумаг в общепринятом смысле практически отсутствовал. Лишь в непродолжительный период новой экономической политики (1922-1928) на рынке появлялись кроме государственных некоторые частные ценные бумаги, работали биржи. В дальнейшем в стране распространялись только облигации государственных сберегательных займов. Были периоды, когда такие облигации распространялись принудительно. Например, часть заработной платы работникам выдавали облигациями со сроком погашения через 10-15 лет, позднее срок был перенесен еще на 20 лет. Окончательно эти облигации были погашены во второй половине 80-х гг.XX в.

В Российской Федерации пришлось создавать рынок ценных бумаг практически заново, поэтому сегодняшнее развитие рынка заметно отстает от рынков развитых стран, хотя отставание сокращается. В 1990-1991 гг. появились акции трудовых коллективов, начала разрабатываться соответствующая нормативно-правовая база.

Была принята Государственная программа приватизации государственных и муниципальных предприятий Российской Федерации на 1992 г., утвержденная постановлением Верховного Совета Российской Федерации от 11 июня 1992 г. № 2980-1. В соответствии с ней каждый гражданин России получал право на часть государственной собственности в форме приватизационного чека. Получив приватизационный чек, человек мог поступать с ним по своему усмотрению: обменять на акции выбранного предприятия, т.е. стать собственником, продать или подарить. Учитывая низкую экономическую и юридическую культуру подавляющего числа граждан страны, разную информационную осведомленность, различные стартовые денежные возможности (меньшая часть успела скопить стартовый капитал на кооперативной торговле), можно объяснить низкую активность населения в проводимых специализированных чековых аукционах. В процессе приватизации произошла трансформация форм собственности, значительная часть предприятий перешла из государственной собственности в частную. Собственниками предприятий стали те граждане страны, которые были готовы к приватизации, понимали эти процессы. Основная часть населения оказалась не готовой к изменению форм собственности.[9,C.78]

В 1994 г. Начался выпуск государственных ценных бумаг. В результате этого ежегодно в бюджет страны привлекались значительные денежные ресурсы на безынфляционной основе. Правительство страны перешло от традиционных, эмиссионных источников финансирования государственного бюджета к заимствованию средств на внутреннем и внешнем рынках. Это имело большое значение для уменьшения бюджетного дефицита. Для этих целей эмитировались государственные краткосрочные облигации (ГКО); облигации федерального займа (ОФЗ); облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Для реструктуризации внутреннего валютного долга эмитировались облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ).

Однако это имело и свои отрицательные последствия. Во –первых, уменьшало необходимость интенсивного развития производства, что приводило к снижению темпов роста валового внутреннего продукта. Кроме того, увеличение государственного долга ведет к необходимости в будущем все большую часть расходов государства направлять на выплату процентов по ранее сделанным заимствованиям и погашение государственных ценных бумаг.[9,C.67]

В период с 1995 по 1997 г. В России были приняты фундаментальные нормативные акты, способствующие приданию рынку ценных бумаг цивилизованных форм. Так, вступили в силу Гражданский кодекс РФ (далее- ГК РФ), федеральные законы: от 22 апреля 1996 г. № 39- ФЗ «О рынке ценных бумаг» ( далее – Закон «О рынке ценных бумаг»), от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (ОБ АО) (далее- Закон «Об акционерных обществах»), от 11 марта 1997 г. № 48-ФЗ «О переводном и простом векселе» (далее- Закон «О переводном и простом векселе»), указы Президента РФ: от 27 октября 1993 г. № 1769 «О мерах по обеспечению прав и акционеров», от 11 июня 1994 г. № 1233 «О защите интересов инвесторов» и др.[11,C.102]

В указанный период, до момента кризиса мировой финансовой системы в конце 1997 г., в России наблюдалась относительная финансовая стабильность, которая базировалась на иностранных инвестициях. Проблемы дефицита государственного бюджета наполовину решались либо за счет займов за рубежом, либо нерезидентов на рынке ГКО, либо приватизации, в которой роль нерезидентов тоже была значительна. Реальность была такова, что золотовалютные резервы Банка России были невелики и пополнялись путем кредитов МВФ. Уровень собираемости налогов не превышал 50 %, а долларизация являлась основой монетарной политики государства.

Кризис в стране в августе 1998 г., который сопровождался внутренней политической нестабительностью, бюджетным кризисом, возросшей проблемой сбора налогов, чрезмерными надеждами на иностранные инвестиции, привел к тому, что цены на российские акции за месяц снизились в 3-5 раз, а по сравнению с октябрем 1997г.- в 10-15 раз. Однако, несмотря ни на что, российский рынок ценных бумаг не прекратил своего существования. Основными задачами этого этапа развития фондового рынка России стали создание условий для привлечения инвестиций в реальной сектор экономики на основе Федерального закона от 5 марта 1999 г. №46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».

Начало XXI в. ознаменовалось ускорением развития рынка ценных бумаги повышением его роли. Это стало результатом постепенной политической стабилизации в России, роста собираемости налогов, выхода из бюджетного кризиса и некоторых других факторов. Повсеместно начал расти оборот ценных бумаг, создавались новые биржевые и внебиржевые торговые системы, совершенствовалась инфраструктура рынка, обновлялось законодательство, стимулирующее внутренние и внешние инвестиции.[9,C.98]

В последние 10-15 лет можно отметить существенное ускорение развития и перестройку фондового рынка в России, приспособление его организации к меняющейся структуре держателей ценных бумаг. Это стало следствием определенных позитивных сдвигов в развитии страны: достаточно высокими темпами рос ВВП, инфляционные процессы оказались под контролем, финансово-кредитная система развивалась под влиянием компьютеризации и обострения конкуренции между кредитно-финансовыми институтами. Фондовые биржи стали местом активных фондовых операций. Операция с ценными бумагами осуществляются во всех сферах экономической жизни страны. Нормой стал интерес иностранных инвесторов и финансистов к российскому рынку ценных бумаг. В целом повысилось инвестиционное значение фондового рынка в экономике России, он начал восприниматься как активный самостоятельный сегмент финансового рынка.

В процессе реструктуризации компании все больше ориентировались на ускоренный, агрессивный рост, на проведение слияний и поглощений и все чаще обращались на фондовый рынок в поисках капитала. Это вело к повышению роли фондового рынка: формировалось и совершенствовалось законодательство, стимулирующее внутренние и внешние инвестиции, создавались новые биржи и внебиржевые системы торговли ценными бумагами, рос оборот ценных бумаг, развивалась инфраструктура рынка.[5,C.145]

За счет интеграции экономики России в глобальную экономику через операции транснациональных корпораций, через кредитные операции под залог акций российских компаний и размещение российских ценных бумаг на мировых биржевых площадках национальный фондовый рынок становится частью мирового рынка. Это, с одной стороны, открывает российский фондовый рынок для иностранных инвестиций, а с другой – делает финансовую систему страны в значительной степени зависимой от состояния мировой финансовой системы, что в полной мере продемонстрировал мировой финансовый кризис, начавшийся в 2008 г.

Глава 2. Рынок ценных бумаг, его функции и структура

2.1Понятие и назначение рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг (РЦБ) – совокупность экономических отношений, возникающих между участниками по поводу мобилизации и размещения свободного капитала в процессе выпуска и обращения ценных бумаг.[10,C.40]

Данное определение, по сути, не отличается и не может отличаться от определения рынка любого товара, потому что ценные бумаги – это тоже товар, но имеющий свои особенности. Рынки отличаются только специализацией товаров, торгуемых на рынках. Особенности товаров диктуют и отличительные особенности рынков. Рассмотрим отличия ценных бумаг от других товаров.

Во-первых, товар как материальный объект должен быть произведен или добыт в процессе трудовой деятельности, поэтому производство товаров ограничено в объемах. Ценная бумага выпускается в обращение без ограничений по объемам. Ранее для выпуска ценных бумаг нужно было хотя бы напечатать бланки самой ценной бумаги. Сейчас ценная бумага может не иметь материального носителя, достаточно зарегистрировать ее в специальном реестре. Объем рынка ценных бумаг намного больше объема рынка реальных товаров и потенциально не имеет предела.

Второе отличие – значимость процесса обращения. Целью производства материального товара является его потребление (личное или производственное). Процесс обращения предполагает доставку товара от производителя к потребителю. Число стадий обращения товара ограничено и стремится к уменьшению. Ценная бумага существует только в процессе обращения. Под обращением ценных бумаг понимается действия, которые приводят к смене их владельцев и сопровождаются регистрацией перехода прав собственности. Количество актов перехода бумаги из рук в руки не ограничено и потенциально бесконечно. Скорость обращения ценной бумаги – один из показателей ее качества. Прекращение процесса обращения свидетельствует о «смерти» ценной бумаги.[10,C.57]

Третье отличие отражает субординацию рынков. Поскольку материальное товарное производство – основа человеческого существования, постольку рынок материальных товаров первичен по отношению к рынку ценных бумаг. Об этом же говорит и история существования рынков. Товарное производство сопровождает человечество тысячелетия, а рынок ценных бумаг в современных формах существует лишь с XIX в. он является надстройкой над товарным рынком.

Рынок ценных бумаг занимает важное место в экономической системе современной России. Поскольку рынок ценных бумаг(фондовый рынок) – это механизм привлечения инвестиций в экономику страны, поскольку развитие фондового рынка, соответствующего мировым стандартам, выступает необходимым условием построения здоровой экономики. Основным предназначение РЦБ является аккумулирование временно свободных денежных средств и их использование на инвестиционные цели. Фондовый рынок способствует перераспределению инвестиционных ресурсов в наиболее доходные и перспективные отрасли и предприятия одновременно позволяет выводить инвестиционные ресурсы из отраслей и предприятий, в которых доходность снижается и нет перспектив развития.[10,C.68]

Рынок ценных бумаг придает массовый характер инвестиционному процессу, предоставляя возможность приобретения ценных бумаг широкому кругу инвесторов, в том числе тем, кто не обладает значительными инвестиционными ресурсами. Кроме того, фондовый рынок выступает в качестве барометра состояния экономики страны. По динамике основных биржевых индексов можно судить о состоянии дел в отдельных компаниях, отраслях и в экономике страны в целом. С помощью ценных бумаг могут быть реализованы демократичные подходы к управлению. На общих собраниях акционеров решения принимаются путем голосования по принципу «одна акция - один голос». Рынок ценных бумаг может быть проводником государственной политики. Примером этого может служить приватизация, т.е. переход предприятий из государственной собственности в частные руки, массовое акционирование этих предприятий.

Рынок ценных бумаг представляет собой сложную систему взаимоотношений элементов, инвесторов, посредников и консультантов по поводу владения, распоряжения, управления и кредитования с помощью ценных бумаг (титулов собственности).[13,C.212]

Выпуская акции и облигации, акционерные общества привлекают дополнительный собственный и привлеченный капитал для производственно- хозяйственного развития. Векселя, депозитные и сберегательные сертификаты могут использоваться в качестве своеобразного денежного эквивалента для сбережения и замещения денег. Закладные, коносаменты, складские свидетельства – для обслуживания финансово – кредитной сферы в качестве замены денежного обеспечения. Опционные и фьючерсные контракты – для оформления срочных сделок. Облигации позволяют покрывать дефицит соответствующих бюджетов и привлечь необходимые средства для финансирования важных государственных, региональных и муниципальных программ. Таким образом, ценные бумаги являются универсальными фондовыми инструментами, неотъемлемой частью общественного воспроизводства.

Особенностью мобилизации капитала с помощью ценных бумаг в том, что, как правило, деньги могут свободно обращаться на рынке, поэтому лицо, вложившее свои средства в какое-либо производство посредством приобретения ценных бумаг, может вернуть их ( полностью или частично ), продав бумаги. В то же время его действия не затрагивают и не нарушают сам процесс производства, так как деньги не изымаются из предприятия, которое продолжает функционировать. Возможность свободной купли- продажи ценных бумаг позволяет вкладчику гибко определять время, на которое он желает разместить свои средства в тот или иной хозяйственный проект.

Фондовый рынок – это цивилизованный способ сохранить и приумножить денежные средства. Однако торговля ценными бумагами, как и любая профессия, требует полноценной подготовки и совершенствования навыков, поэтому постоянное качественное обучение, осуществляемое самостоятельно либо с помощью профессионалов, является главной составной частью успеха.[12,C.218]

2.2 Функции рынка ценных бумаг и его инфраструктура

Сущность РЦБ проявляется в его функциях, которые делятся на общерыночные и специфические (рис.2.1).[3,C.187]

Функции РЦБ

общерыночные

специфические

информационная

регулирующая

ценовая

Стимулирующая(коммерческая)

Перераспределительная

Страхование рисков

Рис. 2.1. Основные и специфические функции рынка ценных бумаг

К общерыночным функциям РЦБ относятся :[3,C.190]

-стимулирующую (коммерческую)- рынок ценных бумаг должен стимулировать различными способами желание физических и юридических лиц стать участниками этого рынка, например, путем предоставления права на участие в управлении компанией (акции), права на получение дохода (дивидендов по акциям, процентов по облигациям), возможности накопления капитала или права стать владельцем жилья, автомобиля и т.п. (целевые облигации). В то же время фондовый рынок дает возможность мобилизации средств инвесторов для целей организации и расширения масштабов хозяйственной деятельности предприятий и кредитования различных органов власти;

- ценовую - рынок должен обеспечивать процесс установления рыночных цен, их постоянное движение и т.д. это значит, что доля рыночных цен на рынке должна со временем увеличиваться, а доля нерыночных цен – снижаться;

-информационную – рынок должен организовать равнодоступность информации всем участникам рынка одновременно и без каких-либо затрат, т.е. дать ориентиры для размещения капитала. Раскрытие информации является одним из основных условий нормального функционирования фондового рынка. Отсутствие информационной прозрачности компаний препятствует развитию рынка ценных бумаг российских предприятий и привлечению инвестиций. Препятствием для равнодоступности информации всем участникам рынка являются – инсайдеры – лица, обладающие уникальной информацией и имеющие влияние на принятие решений;[3,C.201]

-регулирующую – рынок должен создавать правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками и т.д. Особенность процесса регулирования рынка заключается в том, что он, вслед за товарным рынком, постоянно развивается, совершенствуется и этот процесс нельзя остановить. Всякая остановка процесса регулирования может привести только к тому, что на рынке будут нарастать хаос, конфликты и др.

К специфическим функциям РЦБ относят:

-перераспределительную – рынок способствует перетоку денежных средств от владельцев пассивного капитала к владельцам активного капитала;

- страхования рисков (хеджирования), которое осуществляется на основе нового класса производных ценных бумаг: опционов и фьючерсов.

Функция перераспределения денежных средств, осуществляемая посредством выпуска в обращение новых ценных бумаг, условно имеет три подфункции: 1.перераспределения денежных средств между различными отраслями народного хозяйства; 2.перевода сбережений, в первую очередь населения, из непроизводственной формы в производственную; 3.финансирования дефицита государственного (регионального) бюджета на неинфляционной основе, т.е. без печатания новых денег, путем использования тех денег, которые уже имеются в экономике, но в настоящее время являются временно свободными. Физические и юридические лица добровольно, основываясь на личном экономическом интересе, вкладывают свободные деньги в государственные облигации.

Функция страхования рисков предполагает использование инструментов фондового рынка для защиты владельцев каких-либо активов от неблагоприятного для них изменения цен, доходности или стоимости этих активов. Но страхование рисков возможно не только тогда, когда кто-то хочет их уменьшить, но и тогда, когда есть другая сторона, считающая возможным для себя принять эти риски. Фондовый рынок позволяет переложить риск на спекулянтов, желающих рискнуть и заработать на этой операции. Следовательно, содержание функции страхования рисков составляет перераспределение рисков. Благодаря этой функции на рынке ценных бумаг резко ускорились переливы свободных денежных средств.

Реализация указанных функций невозможна без совершенствования отношений между участниками рынка ценных бумаг.

Участники РЦБ - это физические и юридические лица, которые вступают между собой в экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг. Различают три основные группы участников РЦБ (рис.2.2.):

- эмитенты (заемщики) – это юридические лица, органы государственной власти и муниципальных образований, эмитирующие ценные бумаги в обращение и несущие обязательства по ним перед инвесторами;

- инвесторы (кредиторы) – юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты, приобретающие ценные бумаги, выпущенные в обращение;

- фондовые посредники (профессиональные участники РЦБ) – юридические и физические лица, выполняющие функции посредников между эмитентами и инвесторами, предоставляющие услуги на основании соответствующей лицензии.

посредники

Участники РЦБ

Эмитенты (заемщики)

Инвесторы (кредиторы)

Рис. 2.2 Основные группы участников рынка ценных бумаг

Нормальное функционирование рынка ценных бумаг обеспечивает его инфраструктуру. Инфраструктура представляет собой комплекс структурных подразделений, способствующих заключению и исполнению сделок, а также выполняющих функцию информационной поддержки участников РЦБ.[3,C.255]

Схематично инфраструктура РЦБ представлена на рис. 2.3.

Инфраструктуру РЦБ составляют:

- организаторы торговли – биржи и торговые системы, организующие проведение регулярных торгов по ценным бумагам;

- система расчетов и учета прав на ценные бумаги – регистраторы, депозитарии, клиринговые системы;

- информационно-аналитические системы поддержки инвестиций – информационные, рейтинговые и консалтинговые агентства, аналитически-исследовательские и экспертные центры, предоставляющие инвесторам полную информацию о состоянии эмитентов.

Информационно-аналитические системы поддержки инвестиций

Система расчетов и учета прав на ценные бумаги

Организаторы торговли

Инфраструктура РЦБ

2.3 Структура рынка ценных бумаг

Рис.2.3 Инфраструктура рынка ценных бумаг

В структуре рынка ценных бумаг выделяют рынки:[6,C.261]

• первичный и вторичный;

• организованный и неорганизованный;

• биржевой и внебиржевой;

• традиционный и компьютеризированный;

• кассовый и срочный.

В зависимости от стадии обращения ценной бумаги различают первичные и вторичные рынки. Первичный рынок – это рынок, обеспечивающий выпуск ценной бумаги в обращение, это ее первое появление на рынке, так сказать, стадия «производства» ценной бумаги. Вторичный рынок — это рынок, на котором обращаются ранее выпущенные ценные бумаги.

В зависимости от уровня регулируемости рынки ценных бумаг могут быть организованные и неорганизованные. На первых обращение ценных бумаг происходит по твердо установленным правилам, регулирующим практически все стороны деятельности рынка, на вторых участники сделки самостоятельно договариваются по всем вопросам.[6,C.272]

В зависимости от места торговли различают биржевые и внебиржевые рынки ценных бумаг. Биржевой рынокозначает, что торговля ценными бумагами ведется на фондовых биржах. Внебиржевой рынокможет быть как организованным, так и неорганизованным («уличным», «стихийным»).

В зависимости от типа торговли рынок ценных бумаг существует в двух основным формах: традиционной и компьютеризированной.

Традиционный рынок — это форма торговли ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели ценных бумаг непосредственно встречаются в определенном месте и происходит публичный гласный торг. Компьютеризированный рынок — это форма торговли ценными бумагами на основе использования компьютерных сетей и современных средств связи.

В зависимости от сроков, на которые заключаются сделки с ценными бумагами, рынки ценных бумаг подразделяются на кассовые и срочные. Кассовый рынок («спот»-рынок) – это рынок исполнения заключенных сделок в течение одного-трех дней. Срочный рынок ценных бумаг – это рынок с отсроченным исполнением сделки.

Виды ценных бумаг представлены в приложении 1.[12,C.73]

Глава 3.Современное Российское законодательство о рынке ценных бумаг

3.1. Особенности нормативного регулирования рынка ценных бумаг в РФ

На развитие рынка ценных бумаг в равной степени воздействуют как частные, так и публичные интересы, это проявляется и в особенностях нормативного регулирования данной сферы общественных отношений. В целях наиболее эффективной регламентации функционирования рынка требуется, чтобы нормативные акты были направлены на максимально возможное достижение баланса между интересами государства, общества и отдельных участников оборота. С одной стороны, необходимо обеспечить наиболее комфортные условия для обращения ценных бумаг и совершения различных сделок с финансовыми инструментами между участниками, а с другой – нужно снизить риск нарушения прав участников рынка с помощью обязательной государственной регистрации выпуска ценных бумаг, требований к эмитентам о раскрытии информации и т. д.[4,C.69]

Во многом необходимость нахождения баланса между частными и публичными интересами и приводит к комплексному характеру нормативных актов, регулирующих рынок ценных бумаг. При этом следует особо подчеркнуть, что комплексность вообще является признаком законодательства о предпринимательской деятельности.

В основе правового регулирования рынка ценных бумаг лежат именно конституционные нормы, содержащие различные базовые принципы, например, гарантирующие свободу экономической деятельности (ч. 1 ст. 8 Конституции РФ). Данный принцип получил свое развитие в ст. 34 Конституции РФ. В ней закреплено, что каждый имеет право на свободное использование своих способностей и имущества для предпринимательской и иной не запрещенной законом экономической деятельности. При этом особо оговаривается недопустимость экономической деятельности, направленной на монополизацию и недобросовестную конкуренцию.[4,C.74]

Также в ч. 1 ст. 8 Конституции РФ закреплен принцип, напрямую влияющий на развитие фондового рынка, – гарантия единства экономического пространства и свободного перемещения товаров, услуг и финансовых средств.

Если в советский период отсутствовали общие правила выпуска государственных облигаций, а размещения нередко происходили в принудительном порядке, то Конституция РФ закрепляет принципиально иной подход к эмиссии государственных ценных бумаг: ч. 4 ст. 75 предусматривает, что государственные займы выпускаются в порядке, определяемом федеральным законом, и размещаются на добровольной основе.

Следует отметить, что международные договоры не играют серьезной роли в регулировании отношений на отечественном рынке ценных бумаг. В современной истории правового регламентирования фондового рынка известны попытки на межгосударственном уровне нормативно унифицировать отдельные отношения, возникающие на рынке ценных бумаг. Наиболее ярким примером являются модельные законодательные положения для государств – участников СНГ о рынке ценных бумаг, а также о защите прав инвесторов на рынке ценных бумаг. Во многом причина слабого влияния подобных актов на рынок ценных бумаг в России состоит в том, что они носят рекомендательный характер.

Помимо этого, Россия отказалась стать участником другого международного договора, Соглашения о регулировании межгосударственного рынка ценных бумаг, подписанного в Минске 22 января 1993 года. Предполагалось, что этот документ станет основой для создания единого фондового рынка стран СНГ, упрощая деятельность эмитентов и инвесторов. Кроме этого, декларировалось, что стороны Соглашения признают целесообразным сближение и последующую унификацию законодательства о ценных бумагах. Очевидно, что положения данного Соглашения остались сугубо декларативными, так как реальных шагов по созданию единого рынка ценных бумаг предпринято не было. В конечном итоге ряд других государств, первоначально подписавших международный договор, отказались стать его участниками.

    Нормативные акты, регулирующие отношения, которые возникают на рынке ценных бумаг, классифицируются по трем базовым основаниям:
    1) юридическая сила и место в иерархии нормативно-правовых актов;
    2) установленные в ст. 71–73 Конституции РФ сферы законодательного регулирования;
   3) масштаб действия.

Теперь остановимся более подробно на каждом из вышеназванных оснований.
    1. Юридическая сила и место в иерархии нормативно-правовых актов.
    Данное основание классификации нормативных актов является наиболее распространенным. В нем выделяются следующие группы:
   1) федеральные законы;

2) подзаконные нормативные акты.

К первой группе относятся следующие базовые акты:

– Гражданский кодекс Российской Федерации: часть первая от 30 ноября 1994 года № 51-ФЗ, часть вторая от 26 января 1996 года № 14-ФЗ, часть третья от 26 ноября 2001 года № 146-ФЗ;

– Кодекс Российской Федерации об административных правонарушениях от 30 декабря 2001 года № 195-ФЗ;

– Уголовный кодекс Российской Федерации от 13 июня 1996 года № 63-Ф3;
– Налоговый кодекс Российской Федерации: часть первая от 31 июля 1998 года № 146-ФЗ, часть вторая от 5 августа 2000 года № 117-ФЗ;
– Федеральный закон от 22 апреля 1996 года № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг»;
– Федеральный закон от 5 марта 1999 года № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»;

– Федеральный закон от 25 февраля 1999 года № 39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»;

– Федеральный закон от 29 июля 1998 года № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг»;
– Федеральный закон от 7 февраля 2011 года № 7-ФЗ «О клиринге и клиринговой деятельности»;

– Федеральный закон от 7 декабря 2011 года № 414-ФЗ «О центральном депозитарии»;

– Федеральный закон от 21 ноября 2011 года № 325-Ф3 «Об организованных торгах»;

– Федеральный закон от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ «Об акционерных обществах»;

– Федеральный закон от 8 февраля 1998 года № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью»;

– Федеральный закон от 28 ноября 2011 года № 335-ФЗ «Об инвестиционном товариществе»;

– Федеральный закон от 21 декабря 2001 года № 178-ФЗ «О приватизации государственного и муниципального имущества».

Разумеется, ключевыми для фондового рынка нормативными актами из перечисленных выше являются Гражданский кодекс и Закон о рынке ценных бумаг. Если первый содержит положения о понятии ценной бумаги, об особенностях совершения сделок с ними, то второй регламентирует деятельность государственных контролирующих органов, закрепляет правовой статус эмитентов и профессиональных участников рынка.[11,C.37]

Закон о рынке ценных бумаг был внесен в Государственную Думу в декабре 1994 года группой депутатов во главе с Евгением Бушминым. Принятие закона сопровождалось широким общественным обсуждением, особенно учитывались различные подходы к регулированию фондового рынка, выражаемые ФКЦВ и Банком России. При этом отдельные исследователи отмечают, что при разработке закона в качестве образца для построения рынка использовалась модель фондового рынка США. Это было вполне объяснимо, поскольку американские правовые решения, используемые при организации рынка, на практике доказали свою эффективность и разумность.

Несмотря на созвучность терминов, понятие «законодательство о ценных бумагах» не совпадает с «законодательством о рынке ценных бумаг». Во втором случае мы сталкиваемся с более объемной нормативной базой, регулирующей различные отношения, которые возникают в связи с функционированием рынка ценных бумаг. Данное обстоятельство уже отмечалось в специальной литературе.[14,C.267]

Интересна предложенная А. В. Габовым систематизация различных обозначений в отечественном законодательстве нормативных актов, регулирующих сферу рынка ценных бумаг. Итак, используются следующие термины: «законодательство о ценных бумагах», «законы о ценных бумагах», «законодательство о защите прав и законных интересов инвесторов», «законодательство Российской Федерации о государственных (муниципальных) ценных бумагах» и т. д. Как справедливо отмечает исследователь, использование всех этих конструкций бессистемно. Что характерно, в одном и том же нормативном акте ссылка на законодательство может использоваться в самых разных видах. Вместо сложившейся практики А. В. Габов предлагает использовать в качестве основной категории «законодательство о рынке ценных бумаг», а также «законодательство о защите прав и законных интересов участников рынка ценных бумаг».

Изучение правового регулирования фондового рынка нельзя ограничить исключительно положениями о ценных бумагах, содержащимися в Гражданском кодексе или Законе о рынке ценных бумаг. При этом вряд ли можно согласиться с точкой зрения о том, что нормы, содержащиеся в актах, относящихся к законодательству о ценных бумагах, имеют приоритет над нормами актов, принадлежащих законодательству о рынке ценных бумаг. Ведь применительно к данному случаю действующее законодательство не содержит презумпции приоритета одних нормативных актов, регулирующих определенные отношения, над другими только на основании предмета регулирования.
Одна аз особенностей законодательства о рынке ценных бумаг заключается в его тесной связи с корпоративным законодательством. Так, в Законе об акционерных обществах содержится множество норм, напрямую связанных с регулированием рынка ценных бумаг и, прежде всего, с порядком выпуска и размещения акций и облигаций.

В последнее время наметилась тенденция увеличения общего числа специальных законов, регулирующих рынок ценных бумаг. Еще несколько лет назад наблюдалась своеобразная «монополия» Закона о рынке ценных бумаг на правовое регулирование отношений, возникающих на фондовом рынке. Теперь же в связи с усложнением отношений, возникающих на рынке, данная сфера регулируется целым комплексом федеральных законов.
Среди перечисленных выше законов можно выделить нормативные акты, преимущественно посвященные регулированию отношений, возникающих на рынке ценных бумаг. Например, Закон о защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг или Закон о центральном депозитарии. Другие же законы, в первую очередь, регулируют иные сферы экономической деятельности, хотя и содержат отдельные нормы, затрагивающие рынок ценных бумаг. В частности, это Закон об акционерных обществах или Закон о приватизации. Следует отметить, что на рынок ценных бумаг оказывают воздействие и иные не указанные выше законодательные акты. Это и Федеральный закон от 13 марта 2006 года № 38-Ф3 «О рекламе», и Федеральный закон от 27 июля 2006 года № 152-ФЗ «О персональных данных», и многие другие.

К основным подзаконным нормативным актам, регулирующим фондовый рынок, относятся следующие:

– Указ Президента РФ от 4 ноября 1994 года № 2063 «О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации»;
– Постановление Правительства РФ от 1 декабря 2012 года№ 1238 «О государственной регистрации условий эмиссии и обращения государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг, изменений, вносимых в условия эмиссии и обращения этих ценных бумаг, а также об отчетах о проведенной эмиссии»;

– Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утвержденные Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам, от 25 января 2007 года № 07-4/пз-н;

– Приказ ФСФР РФ от 4 октября 2011 года № 11–46/пз-н «Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг»;

– Постановление ФКЦВ РФ от 2 октября 1997 года № 27 «Об утверждении Положения о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг»;
– Приказ ФСФР РФ от 28 декабря 2010 года № 10–78/пз-н «Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг»;

– Приказ ФСФР РФ от 20 июля 2010 года № 10–49/пз-н «Об утверждении Положения о лицензионных требованиях и условиях осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг»;

– Приказ ФСФР РФ от 18 марта 2008 года № 08–12/пз-н «Об утверждении Положения о порядке признания лиц квалифицированными инвесторами»;
– Приказ Минфина РФ от 6 апреля 2001 года № 30н «Об утверждении стандартов раскрытия информации о ценных бумагах субъектов Российской Федерации или муниципальных ценных бумагах, содержащейся в решении о выпуске ценных бумаг субъектов Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг и в отчете об итогах эмиссии этих ценных бумаг, формы заявления о государственной регистрации акта, содержащего условия эмиссии ценных бумаг, и формы представления отчета об итогах эмиссии ценных бумаг субъекта Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг»;

– «Положение об обслуживании и обращении выпусков федеральных государственных ценных бумаг», утвержденное Банком России 25 марта 2003 года № 219-П;

– и многие другие.

Указы Президента РФ играли ключевую роль в регулировании фондового рынка в первые годы существования нового государства (в особенности после политического кризиса в 1993 году). Именно в это время были приняты многие указы, затрагивающие сферу рынка ценных бумаг. Однако после принятия Закона о рынке ценных бумаг и появления Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве РФ значение указов Президента РФ постепенно снизилась.[11,C.59]

От указов необходимо отличать поручения и указания Президента РФ. Они не являются нормативными актами и даются в целях решения определенной задачи, стоящей перед государством. Поручения содержатся в указах, распоряжениях и директивах Президента РФ, а указания оформляются в виде резолюций. Например, Президент РФ по итогам заседания Международного консультативного совета по созданию и развитию международного финансового центра в РФ, которое состоялось 28 октября 2011 года, дал целый ряд поручений, касающихся фондового рынка. Например, было поручено подготовить предложения об упрощении допуска ценных бумаг иностранных эмитентов на российский финансовый рынок и о возможности раскрытия информации о таких ценных бумагах и об их эмитентах перед квалифицированными инвесторами на иностранном языке, наиболее часто используемом в деловом обороте.

Основная часть подзаконных нормативных актов, регулирующих отношения на фондовом рынке принимается федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг. В настоящее время это Федеральная служба по финансовым рынкам. Именно на основании нормативно-правовых актов этого ведомства осуществляется эмиссия ценных бумаг, раскрывается информация, происходит лицензирование деятельности профессиональных участников рынка и т. д. Следует отметить, что ключевые нормативные акты подлежат обязательному согласованию с Министерством финансов (например, стандарты эмиссии ценных бумаг или обязательные требования к порядку ведения реестра владельцев именных ценных бумаг).

Первоначально при формировании системы государственного регулирования рынка ценных бумаг был закреплен специальный порядок вступления в силу нормативных актов Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве РФ. В частности, нормативные акты, изданные в пределах полномочий ФКЦБ, вступали в силу со дня их официального опубликования и не нуждались в дополнительной регистрации. Не предусматривалась обязательная государственная регистрация и в принятом в 1996 году Законе о рынке ценных бумаг. Вероятно, исключение из правил для ФКЦВ было сделано в связи с необходимостью в максимально короткие сроки сформировать принципиально новое законодательство о фондовом рынке. При этом даже было учреждено отдельное издание для официального обнародования нормативных актов – Вестник ФКЦБ. Ситуация стала иной только в 1998 году, когда соответствующие изменения были внесены ст. 43 Закона о рынке ценных бумаг. В настоящее время нормативные акты Федеральной службы по финансовым рынкам – правопреемника ФКЦВ – подлежат государственной регистрации в Министерстве юстиции РФ.

Однако нельзя забывать и о других федеральных органах исполнительной власти, занимающихся нормотворчеством в указанной сфере. Например, это Правительство Российской Федерации, которое, в первую очередь, регулирует отношения на рынке государственных ценных бумаг, регламентирует особенности осуществления инвестиций страховых взносов, поступивших в Пенсионный фонд и т. п.

Министерство финансов Российской Федерации занимает важное положение среди органов государственной власти, осуществляющих регулирование фондового рынка. До недавнего времени это министерство в основном регламентировало особенности выпуска и обращения государственных ценных бумаг. Однако с 2011 года оно было наделено правом осуществлять разработку главных направлений развития рынка ценных бумаг и координацию деятельности федеральных органов исполнительной власти по вопросам регулирования рынка ценных бумаг.

Как известно, Центральный банк Российской Федерации обладает правом издавать общеобязательные нормативные акты. В том числе они могут осуществлять регулирование отношений, возникающих на рынке ценных бумаг (например, эмиссия кредитных организаций).

Особое значение для регулирования рынка ценных бумаг имеют акты рекомендательного характера, издаваемые органами государственной власти. В начале 2000-х годов большие надежды по повышению уровня регулирования корпоративных отношений, а также рынка ценных бумаг связывались с Кодексом корпоративного поведения. Многие эксперты сходятся во мнении, что положения Кодекса, касающиеся контроля финансово-хозяйственной деятельности общества и защиты интересов инвесторов, перекликаются с нормами закона Сарбейнса-Оксли (США). Правда, зарубежный аналог обязателен для исполнения, в отличие от российского.
Принятие кодексов корпоративного поведения в различных государствах выступило своеобразной попыткой повышения инвестиционной привлекательности компаний и снижения негативного эффекта от их внутренних конфликтов и противоречий, которые трудно урегулировать на уровне законодательства.

Одним из первых модельных сводов стандартов корпоративного управления стали Принципы корпоративного управления, представленные Организацией экономического сотрудничества и развития (далее – Принципы ОЭСР), принятые в мае 1999 года и в обновленной редакции – в 2004 году.

В 2000–2002 годах правительствами разных стран и компаниями было принято около 90 кодексов корпоративного управления. В частности, в Великобритании был принят Кодекс принципов корпоративного управления (The Combined Code: Principles of Good Governance and Code of Best Practice, 2000 год), в Германии – Кодекс корпоративного управления (German Code of Corporate Governance, 2000 год), в Италии – Кодекс корпоративного поведения 2002 года и т. д.

Мировой финансовый кризис 2008–2009 годов привел к дополнению и уточнению ряда значимых аспектов корпоративного управления, пересмотру содержания кодексов в ряде юрисдикций (в Великобритании, в некоторых странах ЕС).

Однако российский Кодекс корпоративного поведения так и остался сугубо декларативным документом, положения которого соблюдает ограниченное число российских акционерных обществ. Стоит отметить, что исполнение его требований, прежде всего, важно для акционерных обществ, акции которых обращаются на фондовой бирже. Дело в том, что организаторы торговли на рынке ценных бумаг обычно требуют соблюдать положения Кодекса для включения ценных бумаг эмитента в котировальные листы.
За рубежом акты рекомендательного характера довольно широко применяются в практике регулирования рынка ценных бумаг. К примеру, это справедливо для Комиссии по ценным бумагам и деривативам (SFC) Гонконга как одного из международных финансовых центров. Итак, SFC, помимо обязательных для исполнения нормативных актов, имеет право выпускать рекомендательные акты (codes, guidelines), которые не являются общеобязательными, и их нарушение или неисполнение не ведет к применению санкций в отношении участников рынка. Однако сам факт несоблюдения положений рекомендательного акта может иметь доказательственное значение в случае разбирательства, вызванного нарушением иного положения законодательства о фондовом рынке. При этом суд при вынесении решения будет учитывать и факт несоблюдения норм соответствующего рекомендательного акта.

Вызывают интерес примеры включения в содержание кодексов религиозных правил поведения. Например, в разделе 9 Кодекса корпоративного управления Королевства Бахрейн (от 16 марта 2010 года), отмечено, что компании, которые относят себя к Исламским, обязаны следовать Законам Шариата. При этом они подвергаются дополнительному регулированию и обязаны раскрывать больший массив информации различным группам стейкхолдеров, чтобы доказать свое следование указанным Законам.

Довольно ограниченное применение положений Кодекса приводит некоторых авторов к выводу о том, что его рекомендации носят в первую очередь морально-этический характер. Более широкое распространение положений этого акта можно было обеспечить либо созданием условий, которые бы делали выгодным для компаний его применение, либо использованием силы неформального убеждения со стороны органов государственной власти и общественных организаций. Но в настоящее время прогнозировать широкое применение Кодекса корпоративного поведения не представляется возможным.

Необходимо отличать рекомендательные кодексы от типовых, которые могут утверждаться органами государственной власти. Например, типовой Кодекс профессиональной этики управляющих компаний, специализированного депозитария, брокеров, осуществляющих деятельность, связанную с формированием и инвестированием накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих. Типовые кодексы содержат в себе общеобязательные правила, которые должны соблюдаться участниками соответствующих отношений.

2. Установленные в ст. 71–73 Конституции РФ сферы законодательного регулирования.

В соответствии с данным критерием выделяются федеральные законы, которые принимаются в сфере ведения Российской Федерации и в сфере ее совместного ведения с субъектами РФ, а также законы субъектов РФ (ст. 71–73 Конституции РФ). Учитывая, что федеральное законодательство было подробно рассмотрено выше, следует обратиться к законодательству субъектов.
В основной своей массе нормативные акты, принимаемые субъектами РФ в отношении фондового рынка, посвящены особенностям выпуска государственных ценных бумаг. Например, Постановление Правительства Москвы от 28 декабря 2005 года № 1051-ПП «О порядке эмиссии облигаций Городского облигационного (внутреннего) займа Москвы». Отдельные нормы содержатся в актах субъектов РФ, регулирующих порядок распоряжения принадлежащими им ценными бумагами (преимущественно акциями). Закон г. Москвы от 19 декабря 2007 года № 49 «Об основах управления собственностью города Москвы», Закон Астраханской области от 19 апреля 2006 года № 7/2006-03 (ред. от 20 апреля 2012 года) «О порядке управления и распоряжения государственной собственностью Астраханской области»; Закон Ульяновской области от 6 мая 2002 года № 020-30 (ред. от 2 мая 2012 года) «О порядке управления и распоряжения государственной собственностью Ульяновской области» и т. д.

На первых этапах функционирования фондового рынка в нашей стране наблюдалось недопустимое вторжение законов субъектов РФ в сферу регулирования федерального законодательства. В частности, знаменательно принятие Закона г. Москвы «Об административной ответственности за правонарушения в сфере рынка ценных бумаг». На первый взгляд, здесь идет речь об установлении административной ответственности в сфере совместного ведения РФ и ее субъектов. Однако, как отметила Ю.А. Метелева, рынок ценных бумаг регулируется финансовым законодательством. При этом п. «ж» ст. 71 Конституции РФ относит регулирование отношений в области финансов к компетенции Федерации, а не ее субъектов. Следовательно, принятие субъектом РФ специального закона об административной ответственности на фондовом рынке недопустимо.

Весьма показателен опыт сочетания федерального и регионального законодательства о рынке ценных бумаг в США . Здесь фондовый рынок в равной степени регулируется как нормами федерального законодательства, так и законами штатов. Например, в зависимости от различных обстоятельств обращение ценных бумаг регламентировано нормативными актами обоих уровней. В настоящее время базовыми федеральными законами являются следующие:

– The Securities Act of 1933 регулирует публичные предложения ценных бумаг, в том числе запрещает их предложение и продажу, если они не зарегистрированы в Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC);
– The Securities Exchange Act of 1934 был учрежден SEC, регулирует обращение ценных бумаг, предусматривает раскрытие информации, содержит требования к публичным компаниям;

– The Trust Indenture Act of 1939 регулирует публичное размещение долговых ценных бумаг объемом свыше 10 млн долларов;

– The Investment Company Act of 1940 наделяет SEC правом контроля публичных компаний, действующих в сфере инвестиций на рынке ценных бумаг;
– The Investment Advisers Act of 1940 регулирует регистрацию и деятельность инвестиционных консультантов;

– The Securities Investor Protection Act of 1970 устанавливает механизм ликвидации инвестиционных компаний и урегулирования претензий их клиентов. На основе этого акта была создана the Securities Investor Protection Corporation (SIPC);

– The Sarbanes-Oxley Act of 2002 опосредовал реформу корпоративного управления, прежде всего, связанную с раскрытием информации и ужесточением ответственности руководителей компаний;

– The Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act of 2010 устанавливает систему защиты потребителей финансовых услуг, регулирует рынки деривативов, хедж-фонды, раскрытие информации корпорациями;
– The Jumpstart Our Business Startups Act of 2012 направлен на оказание поддержки субъектам предпринимательства в привлечении финансовых средств на публичных рынках капитала посредством снижения нормативных требований и государственного контроля по отношению к эмитентам соответствующих финансовых инструментов.

Законы штатов, регулирующие фондовый рынок, получили общее название «blue sky» laws (законы голубого неба). Сфера компетенции этих законов следующая:

1) они осуществляют регулирование брокерской и дилерской деятельности;
2) регламентируют регистрацию ценных бумаг, которые предлагаются к продаже и торгуются в определенном штате;

3) устанавливают санкции за мошеннические действия.
3. Масштаб действия

В соответствии сданным критерием выделяют:

нормативные акты централизованного правового регулирования, издаваемые органами государственной власти

2) акты локального регулирования:
– внутренние акты;

– акты, требующие санкционирования со стороны государственных органов (устав).

Основной интерес представляют локальные акты эмитентов (уставы, положения и т. п.), которые регламентируют порядок эмиссии ценных бумаг, порядок раскрытия информации, а также акты организаторов торговли на рынке ценных бумаг.

Рассматриваемые в настоящем разделе локальные акты ни в коем случае нельзя смешивать с т. н. индивидуальными актами (например, решение общего собрания акционеров о выплате дивидендов за год). Данные корпоративные акты не носят нормативного характера и принимаются для принятия решения по конкретной ситуации, то есть не вырабатывают общего правила поведения.

Стоит отметить, что в деле регулирования фондового рынка традиционно играют особую роль обычаи. Это обусловлено быстрым развитием отношений, возникающих на фондовом рынке. Нормативные акты просто-напросто не в состоянии охватить все ситуации, возникающие на рынке ценных бумаг, в связи с этим участники рынка самостоятельно вырабатывают правила поведения в той или иной сфере.

Согласно п. 1 ст. 5 Гражданского кодекса РФ обычаем признается сложившееся и широко применяемое в какой-либо области предпринимательской или иной деятельности, не предусмотренное законодательством правило поведения, независимо от того, зафиксировано ли оно в каком-либо документе. Следует учитывать, что обычаи, противоречащие обязательным для участников соответствующих отношений положениям законодательства или договору, не применяются (п. 2 ст. 5 ГК РФ). Чаще всего обычаи встречаются на внебиржевом рынке, так как организаторы торговли на рынке ценных бумаг стараются проводить мониторинг практики осуществления торгов, совершения участниками сделок и проведения расчетов, внося соответствующие изменения в локальные нормативные акты.

В Европейском Союзе при решении вопроса о том, содержатся ли в действиях определенного лица признаки манипулирования рынком, применяются так называемые Общепринятые обычаи рынка (Accepted Market Practices'). Под этим понимается «практика поведения, которая обоснованно ожидается на одном или нескольких финансовых рынках и принимается в качестве правомерной компетентным органом на основе опубликованных правил, принятых Европейской комиссией в соответствии с процессом, указанным в статье 17 «2а».

Таким образом, можно выделить следующие особенности правового регулирования рынка ценных бумаг:

1) комплексный характер законодательных актов, включающих в себя нормы нескольких отраслей права;

2) усиливающаяся тенденция к увеличению общего числа и специализации законов, регулирующих рынок ценных бумаг;

3) тесная связь законодательства о рынке ценных бумаг с корпоративным законодательством;

4) большое значение подзаконных нормативных актов, принимаемых, прежде всего, Федеральной службой по финансовым рынкам;

5) регулярное изменение нормативных актов, вызванное постоянной трансформацией и усложнением отношений на фондовом рынке;
6) важное значение локальных нормативных актов участников рынка (например, фондовых бирж), обычаев, а также, в меньшей степени, актов рекомендательного характера (Кодекс корпоративного поведения).

3.2 Современные тенденции развития российского законодательства о рынке ценных бумаг

В настоящее время происходит серьезная трансформация основ законодательного регулирования предпринимательской деятельности. Не стало исключением и законодательство о рынке ценных бумаг. Во многом изменение правового регулирования фондового рынка обусловлено следующими причинами:[14,C.211]

1. Мировой финансовый кризис продемонстрировал необходимость как изменения подходов к государственному регулированию фондового рынка, так и потребность в совершенствовании нормативных актов, регулирующих функционирование рынка.

2. Возникла острая потребность в систематизации законодательства о рынке ценных бумаг.

Основы законодательного регулирования фондового рынка формировались в 1990-х годах. Данный процесс происходил спонтанно
б условиях долгого отсутствия рынка ценных бумаг. Нередко разработчикам нормативных актов приходилось предполагать, как будут развиваться общественные отношения на рынке, и в соответствии со своими представлениями осуществлять регулирование «на будущее». В дальнейшем хоть и предпринимались попытки изменения отдельных положений законодательства, однако все они носили несистемный характер, то есть отличались «точечным» реформированием.[14,C.235]

3. Отношения на рынке ценных бумаг стали развиваться более интенсивно. В результате этого возникла необходимость в реформе отечественного законодательства о фондовом рынке, а, возможно, и пересмотр подходов к базовым основам правового регулирования данной сферы.

Следует отметить следующие основные направления дальнейшего реформирования законодательства о рынке ценных бумаг:

1) изменение основополагающих подходов к правовому регулированию рынка ценных бумаг;

2) совершенствование отдельных правовых институтов.

В первом случае ключевой вопрос заключается в том, каким образом осуществлять правовое регулирование фондового рынка: путем прямого нормативного регулирования определенных отношений либо при помощи норм-принципов, содержащих общие подходы к регламентации деятельности на рынке ценных бумаг.

Как уже отмечалось исследователями, отечественное регулирование рынка ценных бумаг основывается на императивных принципах, при этом диспозитивные методы практически не используются.

По мнению В. В. Сергеева, фактически существует два подхода к регулированию: на основе принципов и на основе правил. При этом он полагает, что регулирование на основе принципов противоречит задаче, которая ставится перед государственными органами, – добиться максимальной юридической определенности их решений. С учетом этого необходимая комбинация регулирования, основанного на правилах и основанного на принципах, может быть достигнута во взаимодействии между государственным органом и саморегулируемыми организациями.[11,C.277]

Представители НАУФОР критикуют современную систему правового регулирования. С их точки зрения, сложившийся на российском финансовом рынке регулятивный стиль, отличающийся высокой степенью конкретности, не дает общих правовых ответов на вопросы, не имеющие прямого регулирования, – и носит, по сути, разрешительный характер регулирования. Существующая правовая парадигма – регулирование на основе правил – полностью исключила финансовый инжиниринг в России. Для того, чтобы создать новый финансовый акт, приходится принимать нормативные акты, вносить изменения в законодательство. Регулирование лишено минимальной гибкости и динамичности, что препятствует развитию финансового рынка. Формальность регулирования заставляет постоянно вносить изменения в нормативные акты и приводит к бессмысленной «регулятивной горячке».

Ярким примером указанного подхода является Великобритания. Именно там регулирующие органы долгое время подчеркивали необходимость большего внимания к регулированию, основанного на правилах (principles-based approach). Однако финансовый кризис заставил регулирующие органы скорректировать свои подходы, что привело к усилению вмешательства государства в процессы, происходящие на рынке.

В свою очередь Е. В. Зенькович критикует нормотворчество федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг (ФКЦВ и впоследствии ФСФР), которое, по мнению исследователя, привело к тому, что в отношении одного и того же круга вопросов в частях, не противоречащих друг другу, действуют несколько принятых в разное время актов. Примечательно, что регламентация одних вопросов страдает излишней детализацией, а других – напротив, имеет существенные пробелы в описании предмета регулирования.

При рассмотрении перспектив регулирования отечественного рынка ценных бумаг все же нецелесообразен переход к регулированию исключительно на основе принципов. С одной стороны, предоставление участникам рынка максимальной свободы в создании финансовых инструментов может спровоцировать волну мошеннических действий недобросовестных эмитентов. А с другой стороны, справедливо замечание о неэффективности преимущественно императивного воздействия. Следовательно, для оптимального правового регулирования отношений, возникающих на фондовом рынке, требуется наличие баланса между двумя подходами.

Подход, связанный с совершенствованием отдельных правовых институтов, нашел свое отражение в Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, направленной на создание в России самостоятельного финансового центра. Согласно разделу III Стратегии результатом реализации положений данного документа должно стать усовершенствование правового регулирования.

Для достижения указанной цели предполагается сосредоточиться на следующих задачах:

– повысить эффективность регулирования финансового рынка путем развития системы пруденциального (предварительного) надзора в отношении участников финансового рынка, унифицировать принципы и стандарты деятельности участников финансового рынка, а также взаимодействия государственных органов с саморегулируемыми организациями;

– снизить количество административных барьеров и упростить процедуру государственной регистрации выпусков ценных бумаг;

– обеспечить эффективную систему раскрытия информации на финансовом рынке;

– развивать и совершенствовать корпоративное управление;
– принять действенные меры по предупреждению и пресечению недобросовестной деятельности на финансовом рынке.

При этом, кроме решения указанных задач, предполагается повысить эффективность контрольно-надзорной деятельности Федеральной службы по финансовым рынкам, проводить постоянный анализ применения норм законодательства Российской Федерации и на этой основе совершенствовать нормативно-правовую базу.

Показателен современный опыт реформирования законодательства, регулирующего рынок ценных бумаг в иностранных юрисдикциях. Глобальные финансовые центры Лондона и Нью-Йорка отличаются развитой системой регулирования, основанной на англо-саксонской (прецедентной) системе права. Финансовое законодательство США стремится достаточно четко кодифицировать все правила и меры регулирования, описать финансовые инструменты и рынки (rule-based regulation). Эти требования часто сознательно формулируются неточно (например, «фирма обязана в должной степени учитывать интересы своих клиентов»), и многое зависит от практического применения этих принципов со стороны регулятора. В результате такая система является более гибкой и может быстрее адаптироваться к инновациям на финансовых рынках, способствует открытости и конкуренции среди участников МФЦ. Гибкость регулирования привлекла в Лондон значительную часть бизнеса (в особенности, связанного с корпоративным финансированием) глобальных инвестиционных и коммерческих банков.

Гонконг модифицировал свое финансовое законодательство в 2003 году: было упразднено десять законов и принят единый Закон о ценных бумагах и фьючерсах (Securities and Futures Ordinance) в соответствии с международной, прежде всего, британской практикой.

Развивающиеся региональные МФЦ, такие как Дубай, Сингапур и Мумбай, тоже выбрали более гибкую законодательную систему по примеру Лондона. Дубай создал отдельную юрисдикцию на территории МФЦ, которая функционирует согласно особым, близким к британским, стандартам права. Также и правительство Китая, придерживающееся принципов романо-германского (кодифицированного) права, после вступления в ВТО провело реформу финансового законодательства с целью приблизить его к стандартам США и Великобритании.

Интересны и перспективы развития системы подзаконного регулирования отношений на фондовом рынке. Во многом это будет зависеть от полномочий соответствующих органов государственной власти. Как известно, в последнее время ведутся споры о сфере компетенций ФСФР как основного регулятора на фондовом рынке. Высказывалась позиция, нашедшая воплощение в законодательстве, о необходимости перераспределить полномочия ФСФР в пользу Министерства финансов.

Идейным вдохновителем перераспределения полномочий между ведомствами являлся бывший глава Министерства финансов А. Л. Кудрин. По его замыслам, Минфин должен был объединить регулирование всех финансовых рынков. Он отмечал, что Министерство финансов должно сформировать нормативные акты в области банковской деятельности и надзора на страховых рынках. После введения новой схемы государственного управления предполагалось, что «новая конструкция будет осуществляться во взаимоотношениях с ФСФР: ключевые нормативно-правовые акты будут осуществляться Минфином во взаимодействии с ФСФР, а часть нормативно-правовой работы будет сосредоточена в ФСФР».

Однако дальнейшего развития идея расширения полномочий Министерства финансов в сфере регулирования фондового рынка не получила. Уже в конце 2011 года по итогам заседания Международного консультативного совета по созданию и развитию международного финансового центра в РФ было принято решение о расширении полномочий ФСФР по предотвращению правонарушений на финансовых рынках, защите интересов инвесторов, в том числе в суде, а также о наделении ее правом разрабатывать и представлять в Правительство Российской Федерации проекты федеральных законов и иных нормативно-правовых актов в сфере регулирования финансовых рынков. Кроме того, с конца 2012 года стати широко обсуждаться планы изменения концепции создания мегарегулятора на финансовых рынках и переподчинить ФСФР Банку России.[11,C.276]

Таким образом, перспективы изменения правового регулирования фондового рынка обусловлены следующими причинами:

2. Острая потребность в систематизации законодательства о рынке ценных бумаг, которое сформировалось в 1990-е годы.

3. Интенсивное развитие отношений на рынке ценных бумаг. В связи с постоянно усложняющимися отношениями на рынке ценных бумаг возникает необходимость в реформе отечественного законодательства о фондовом рынке, а, возможно, в пересмотре подходов к базовым основам правового регулирования данной сферы.

В целом существуют следующие основные направления дальнейшего развития законодательства о рынке ценных бумаг:

1) изменение основополагающих подходов к правовому регулированию рынка ценных бумаг;

2) совершенствование отдельных правовых институтов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В соответствии с объектом, предметом и целью данной работы были определены следующие задачи:

рассмотреть рынок ценных бумаг как составную часть финансового рынка;
определить, что понимается под термином «рынок ценных бумаг», выявить его характерные особенности;

В ходе решения первой задачи были сделаны следующие выводы:

Бурное становление и развитие рынка ценных бумаг в современной России на гребне обвальной приватизации вызвало к жизни большое число акционерных обществ, выпускающих акции и облигации. Нестабильная финансовая ситуация и бюджетный дефицит предопределили широкое распространение государственных и муниципальных ценных бумаг (в основном облигаций). Неплатежеспособность многих предприятий обусловила использование векселей. Неустойчивость финансового рынка в целом породила появление ряда суррогатных ценных бумаг.

Ценные бумаги играют значительную роль в платежном обороте государства, в мобилизации инвестиций. Совокупность ценных бумаг в обращении составляет основу фондового рынка, который является регулирующим элементом экономики. Он способствует перемещению капитала от инвесторов, имеющих свободные денежные ресурсы, к эмитентам ценных бумаг. Рынок ценных бумаг является наиболее активной частью современного финансового рынка России и позволяет реализовать разнообразные интересы эмитентов, инвесторов и посредников. Значение рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка продолжает возрастать..

В ходе решения второй задачи можно сделать вывод, что рынок ценных бумаг (фондовый рынок) - это часть финансового рынка (наряду с рынком ссудного капитала, валютным рынком и рынком золота). На фондовом рынке обращаются специфические финансовые инструменты - ценные бумаги.

Ценные бумаги - это документы установленной формы и реквизитов, удостоверяющие имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при их предъявлении.

Цель рынка ценных бумаг - аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т.е. осуществлять посредничество в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг.

И в заключении хочется заметить, что невозможно дальше развивать рынок, не обслуживая публично его идеологию, не собирая идеи многих людей, не внося в его развитие элементы долгосрочного макроэкономического управления.

Сделать мир ценных бумаг предсказуемым, более безопасным и продуктивным - в этом состоит организационная и этическая ответственность государства и участников рынка ценных бумаг.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Алексеев, М. Ю. Рынок ценных бумаг / М.Ю. Алексеев. - М.: Финансы и статистика, 2016. - 352 c.

2. Алехин, Б. И. Рынок ценных бумаг / Б.И. Алехин. - Москва: Высшая школа, 2017. - 461 c.

3. Анесянц, Г.В. Основы функционирования рынка ценных бумаг / Г.В. Анесянц. - М.: ЭБТ-Контур, 2016. - 368 c.

4. Белов, В. А. Государственное регулирование рынка ценных бумаг / В.А. Белов. - М.: Высшая школа, 2013. - 352 c.

5. Боровкова, В. А. Рынок ценных бумаг / В.А. Боровкова, В.А. Боровкова. - М.: Питер, 2012. - 352 c.

6. Галанов, В. А. Рынок ценных бумаг / В.А. Галанов. - М.: ИНФРА-М, 2016. - 384 c.

7. Килячков, А. А. Рынок ценных бумаг / А.А. Килячков, Л.А. Чалдаева. - М.: Экономистъ, 2016. - 688 c.

8.Комментарий к Федеральному закону "О рынке ценных бумаг" (постатейный). - М.: Деловой двор, 2014. - 448 c.

9. Корчагин, Ю. А. Рынок ценных бумаг / Ю.А. Корчагин. - М.: Феникс, 2012. - 496 c.

10. Кузнецов, Б. Т. Рынок ценных бумаг / Б.Т. Кузнецов. - М.: Юнити-Дана, 2012. - 288 c.

11. Петров, М.И. Правовое регулирование рынка ценных бумаг / М.И. Петров. - М.: СПб: Питер, 2012. - 240 c.

12. Рынок ценных бумаг / В.В. Иванов и др. - М.: КноРус, 2013. - 284 c.
13. Рынок ценных бумаг. - М.: Юрайт, 2012. - 544 c.

14. Шевченко, О. М. Правовое регулирование деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг. Новации российского законодательства и актуальные проблемы / О.М. Шевченко. - М.: Проспект, 2014. - 350 c

Приложение 1

Вид	Эмитент
Акция		Выдает предприятие или организация, чтобы получить прибыль на рынке
Банковская сберегательная книжка		Банк выдает физическому лицу
Вексель		Государство или организация
Депозитный сертификат		Выдает банк
Закладная		Предприятие или организация
Инвестиционный пай		Организация
Ипотечный сертификат участия		Любая организация
Коносамент		Предприятие или организация
Облигация		Выпускает организация любой формы собственности
Опцион эмитента		Любая организация
Простое (двойное) складское свидетельство		Предприятие или организация
Приватизационные		Страна-эмитент
Депозитарная расписка		Банк
Сберегательный сертификат		Выдается банком физическому лицу
Чек		Банк