Рынок ценных бумаг (Регулирование рынка ценных бумаг)

Содержание:

Введение

Актуальность данной работы обусловлена тем, что значение государственного регулирования экономических отношений на современном этапе трудно переоценить.

Система государственного регулирования рынка ценных бумаг включает в себя определенную государством политику в данной сфере, установленные этой политикой принципы, методы, способы регулирования, систему регулирующих органов, их компетенцию и порядок взаимоотношений друг с другом.

Объектом государственного регулирования, по мнению А.В. Габова, являются участники рынка ценных бумаг - инвесторы, эмитенты, профессиональные участники и их деятельность. Эта деятельность очень разнообразна по своим формам и видам, территориальному осуществлению, однако есть общее, что позволяет включить ее в сферу государственного регулирования рынка ценных бумаг: она связана с таким специфическим объектом, как ценная бумага^[1].

Объект исследования- общественные отношения, складывающиеся по поводу правового регулирования рынка ценных бумаг.

Предмет исследования- рынок ценных бумаг.

Целью данной работы является комплексно-правовое исследование рынка ценных бумаг.

Задачи исследования:

-изучить нормативно-правовую основу рынка ценных бумаг: вопросы истории, практики и тенденции регулирования;

-исследовать государственное регулирование рынка ценных бумаг;

-рассмотреть саморегулирование в сфере российского рынка ценных бумаг: современное состояние и перспективы.

Методология и методы. В ходе исследования использованы сравнительно-правовой, анализ документов, конкретно-социологический и иные методы научного познания, позволившие осуществить теоретическую интерпретацию эмпирического материала.

Структура работы включает введение, 2 главы, заключение и список литературы.

Глава 1. Регулирование рынка ценных бумаг

1.1. Нормативно-правовая основа рынка ценных бумаг: вопросы истории, практики и тенденции регулирования

В современных условиях развития рыночной экономики, связанных с повышением значения инвестиционного процесса, роль ценных бумаг трудно переоценить. Сущность ценных бумаг заключается в их инструментальной функции, позволяющей обеспечивать "переток" капиталов в наиболее динамично развивающиеся отрасли экономики^[2]. В экономической литературе приводят определение ценных бумаг через отражение в них формы существования капитала и одновременно товарно-меновой стоимости, позволяющей самостоятельно обращаться на рынке и приносить доход. Непосредственно сам рынок ценных бумаг - это сфера обращения товара особого рода - ценных бумаг - по установленным правилам на соответствующей территории между заинтересованными субъектами (участниками).

Рынок ценных бумаг представляет собой достаточно большой сегмент рыночного хозяйства, непосредственно связанный с активами компаний, имеющих стоимостную оценку. Неслучайно в связи с этим рынок ценных бумаг иногда именуют фондовым рынком.

Непосредственно практика обращения ценных бумаг позволяет выявлять специфику рынка и предлагает его особенности. Прежде всего рынок ценных бумаг может быть разделен на первичный и вторичный. На первичном рынке ценные бумаги выпускаются вновь и размещаются среди первоначальных инвесторов. Вторичный рынок формируется при последующем обороте ценных бумаг, связанных с отчуждением, сменой их владельцев. В свою очередь, вторичный рынок, исходя из степени и формы организации процесса оборота ценных бумаг, может быть организованным или неорганизованным (стихийным). Организованный рынок ценных бумаг является рынком аукционного типа.

В зависимости от вида ценных бумаг, обращающихся на рынке, различают рынки государственных ценных бумаг и корпоративных ценных бумаг; рынки акций и рынки облигаций; рынки эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций, опционном эмитента) и рынки неэмиссионных ценных бумаг (векселей, депозитарных (сберегательных) сертификатов и др.

Мировая история возникновения рынка ценных бумаг знает несколько фактов, позволяющих определить "точку отсчета" развития фондовой торговли.

До формирования современных фондовых рынков с их развитой инфраструктурой и четким механизмом работы торговля ценными бумагами как экономический феномен прошла долгий путь. Исторические памятники связывают первое появление ценных бумаг со средневековыми вексельными ярмарками, организуемыми в Италии. Однако в то время еще преждевременно было вести речь о рынке ценных бумаг, который имеется в современном представлении. Лишь в 1592 г. в Антверпене был впервые обнародован список цен на ценные бумаги, продававшиеся на местной бирже. Этот год считается годом возникновения фондовых бирж^[3].

В дальнейшем практика биржевой торговли приходит и в другие страны. Так, в XVIII в. на территории Англии появляется первая специализированная биржа, осуществляющая операции с различными финансовыми инструментами. В ногу со временем шло развитие биржевой торговли ценными бумагами и на американском континенте, начало которому было положено благодаря образованию в Филадельфии в 1791 г. первой фондовой биржи^[4].

Формирование рынка ценных бумаг в России связывается с именем Петра I, когда в 1703 г. была открыта первая торговля и вексельная биржа. В дальнейшем отечественная биржевая торговля ценными бумагами определяется потребностью пополнения государственной казны. Для этой цели впервые в 1769 г. выпущены государственные ценные бумаги, оформлявшие облигационный внешний заем России. В последующем в практику государственных заимствований стали входить облигации внутренних займов.

Очередной виток развития рынка ценных бумаг связывался с ростом акционерного капитала. Ведущая роль акционерной формы собственности в промышленности привела во второй половине XIX в. к появлению на экономическом горизонте корпоративных ценных бумаг, рыночная торговля которыми осуществлялась наряду с государственными ценными бумагами.

С экономической точки зрения свою основную инструментальную функцию рынок ценных бумаг начинает выполнять только в условиях появления организаций акционерного типа, формирующих свой уставный капитал путем выпуска ценных бумаг в виде акций. И здесь фондовые биржи становятся неотъемлемым элементом практики функционирования акционерных компаний.

В условиях технического прогресса, появления новых отраслей экономики, требующих значительных инвестиций, акционерные предприятия становятся наиболее востребованной формой обеспечения промышленного развития в Европе в середине XIX в. В связи с этим в 1871 г. после объединения Германии центральную роль на фондовом рынке стала играть Берлинская биржа.

Что касается акционирования отечественного капитала, то к 1911 г. в России было зарегистрировано 1617 акционерных компаний, из них на Санкт-Петербургской бирже котировались акции 275 компаний. Сделки заключались главным образом с акциями железных дорог, коммерческих и земельных банков, нефтяных и металлургических предприятий, страховых компаний^[5].

Между тем несмотря на биржевой бум, представители юридического сообщества нередко скептически относились к подобной практике, видя в создании значительной части акционерных товариществ спекулятивные элементы^[6]. Разделяя такую точку зрения, стоит обратить внимание на действительный потенциальный риск приобретения ценных бумаг сомнительных компаний по изначально завышенной цене без каких бы то ни было гарантий для вкладчика.

Смена экономической формации, сопровождавшаяся переходом от рыночного хозяйства к плану, вывела из гражданского оборота и все инструменты, сопутствующие капиталистическому строю. После событий октября 1917 г. все операции с ценными бумагами на территории страны были запрещены. В свою очередь, исключение новым советским правительством акционерных компаний из экономических форм хозяйствования повлекло за собой нецелесообразность хождения корпоративных ценных бумаг.

Кратковременный этап возрождения обращения ценных бумаг связывается с периодом НЭПа, характеризовавшимся появлением акционерных обществ, векселей и размещением государственных ценных бумаг по рыночному курсу. Однако проводимая экономическая политика не дала должного результата, и в последующем частный элемент и ценные бумаги, обслуживающие нужды акционерного капитала, были надолго выведены из хозяйственной жизни.

На постсоциалистическом пространстве, в современной России, рынок ценных бумаг появился в 1980-х гг. в связи с переходом к рыночной экономике и возникновением необходимости привлечения и перераспределения финансовых средств.

Не секрет, что нормальное и эффективное функционирование рынка ценных бумаг обеспечивается надлежащей системой его регулирования, а также инфраструктурой. Рынок ценных бумаг в России в постсоциалистический период формировался в отсутствие необходимой и четко действующей инфраструктуры. В стране не существовали его ключевые институты, такие как фондовая биржа, посредники рынка, рыночная инфраструктура, обслуживающая заключаемые сделки, и самое главное - субъекты, обладающие свободным капиталом, достаточным для приобретения в собственность значительного объема ценных бумаг. По этой причине дальнейшее формирование рынка ценных бумаг проходило одновременно с процессом преобразования государственной собственности в частную путем приватизации. На этой основе вырастает институт частной собственности в производственном секторе. В целях правового обеспечения указанного процесса в 1991 г. принят Закон РФ "О приватизации государственных и муниципальных предприятий в РСФСР", позволивший участвовать в приватизации предприятий трудовым коллективам объектов приватизации и установивший способы приватизации и ее порядок.

Российский рынок ценных бумаг начала 1990-х гг. имел лишь признаки вторичного рынка без признаков какой-либо действенной инфраструктуры, позволяющей эффективно осуществлять операции с ценными бумагами. Чековая приватизация 1993 г. ознаменовалась созданием большого числа акционерных обществ. Проведены первые аукционы по размещению государственных ценных бумаг, сформированы торговая, расчетная и депозитарная системы. Активизировался процесс приватизации крупнейших предприятий^[7].

Складывающаяся в стране практика организации рынка ценных бумаг отражает его национальную модель, которая обусловливается различными экономическими факторами. Основным фактором, влияющим на модель рынка, является степень вмешательства государства в экономическую деятельность.

Появление и дальнейшее функционирование фондового рынка сопровождалось усложнением правового регулирования возникавших в его рамках отношений. История показывает, что по мере развития рынка ценных бумаг и повышения его влияния на экономику все большее значение стала приобретать необходимость создания стройной системы государственного регулирования фондовым рынком^[8].

1.2.Государственное регулирование рынка ценных бумаг

Государством в целях обеспечения выполнения задач регулирования рынка ценных бумаг определены такие направления, как:

- организация деятельности рынка ценных бумаг и его субъектов;

- использование экономических рычагов регулирования рынка ценных бумаг;

- осуществление властных функций в сфере рынка ценных бумаг^[9].

Некоторые исследователи видят роль государственного вмешательства в рыночный сектор более конкретно. По мнению Е.Г. Хоменко, "на рынке ценных бумаг основная задача государства... сводится к следующему: организовать фондовый рынок таким образом, чтобы он был максимально прозрачным, установив одновременно жесткие меры ответственности для тех участников, которые не соблюдают порядок раскрытия информации о ценных бумагах". При этом "для реализации указанной задачи государство и должно осуществлять регулирование рынка ценных бумаг, сочетая императивные методы регулирования с диспозитивными"^[10].

Несомненно, регулятивные инструменты в условиях рынка должны иметь разумное сочетание свободы поведения и обязательного следования установленным императивам^[11].

Значительная часть отношений в сфере рынка ценных бумаг осуществляется между формально равными субъектами, т.е. перед нами типичные гражданские правоотношения. Примеры: отношения брокера и его клиентов, построенные на договоре о брокерском обслуживании (ст. 3 Федерального закона "О рынке ценных бумаг"^[12]), основания возникновения и прекращения права собственности и т.п. Нормы гражданского права регулируют правовое положение участников отношений в сфере рынка ценных бумаг, их взаимные права и обязанности, правовой режим ценной бумаги, способы защиты прав, основания применения мер ответственности.

В силу значимости рынка ценных бумаг для "здоровья" финансовой системы страны, да и экономики в целом, в анализируемой сфере велико государственное вмешательство. Соответственно, существует большой блок отношений, где проявляется властное государственное начало: отношения, связанные с возникновением ценных бумаг (эмиссии ценных бумаг (ст. ст. 17 - 27 Федерального закона "О рынке ценных бумаг"), регистрации правил паевого инвестиционного фонда (ст. 19 Федерального закона "Об инвестиционных фондах"), осуществлением отдельных видов деятельности, прежде всего профессиональной, и т.д. Говоря об этом аспекте правового регулирования, следует отметить, что нормы административного права прежде всего определяют, какие органы государственной власти осуществляют управление фондовым рынком, и устанавливают их компетенцию; определяют формы и методы государственного регулирования рынка ценных бумаг.

Государственное регулирование состоит и в правоприменении, т.е. во вмешательстве в отношения участников рынка, если они выходят за рамки правового.

Во всех странах, в том числе в России, регулирование рынка ценных бумаг осуществляется по двум основным направлениям - регулирование фондового рынка посредством созданной специальной системы уполномоченных государственных органов и должностных лиц и предоставление рынку ценных бумаг возможности решать некоторые свои проблемы на основе самоуправления, т.е. саморегулирование рынка^[13]. Отдельные ученые-юристы определяют эти два направления как две самостоятельные формы регулирования рынка ценных бумаг^[14].

В литературе выделяют отдельные сложившиеся модели регулирования рынка ценных бумаг. Причем критерием разделения является признак специализации выполнения функции регулирования. Так, А.В. Габов, руководствуясь выделенным критерием, предлагает возможным вести речь:

- о комплексном (интегрированном) регулировании, заключающемся в отсутствии специального ведомства, которое специализируется на регулировании исключительно рынка ценных бумаг и возложении функций регулирования рынка на органы с более широкой компетенцией (например, министерство финансов, национальный (центральный) банк или специализированное агентство по регулированию финансовых рынков);

- о централизованном (специализированном) регулировании, предусматривающем наличие специализированного государственного ведомства, в задачу которого входит регулирование отношений в сфере рынка ценных бумаг. Классический пример такого регулирования - США, где соответствующие функции выполняются Комиссией по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission);

- о децентрализованном регулировании, предполагающем наличие специализированного ведомства, с сохранением регулирующих полномочий у иных регуляторов или наличие нескольких регулирующих органов одновременно (пример такого регулирования в силу своего государственного устройства представляет Канада).

Кроме того, значительное влияние в национальных моделях на процессы регулирования рынка ценных бумаг оказывает деятельность саморегулируемых организаций (СРО). Причем, как правило, можно наблюдать некий дисбаланс в сфере регулирования. Степень влияния на рыночные процессы либо смещается в сторону государственных инструментов (когда активность, количество СРО или их роль очень малы), либо в сторону саморегулирования (когда интересы государства в этой сфере незначительны, сводятся лишь к обеспечению общих правил функционирования рынка, и роль саморегулирования возрастает).

Несмотря на то что саморегулирование предполагает выполнение отдельных государственных функций, следует также констатировать, что значительное число субъектов саморегулирования и высокая степень их активности не всегда гарантируют их действительную роль в обеспечении функционирования рынка ценных бумаг. Как правило, функции СРО не всегда связаны с решением государственных задач и могут быть лишь акцентированы на решение внутренних вопросов организации участников саморегулируемого объединения. Подобного рода примеры говорят в пользу государственного регулирования рынка ценных бумаг и характерны для развивающихся рынков.

Глава 2. Вопросы деятельности на рынке ценных бумаг

2.1.Саморегулирование в сфере российского рынка ценных бумаг: современное состояние и перспективы

Согласно п. 2 ст. 30 Конституции РФ^[15] никто не может быть принужден к вступлению в какое-либо объединение или пребыванию в нем. Согласно ст. 48 Закона о рынке ценных бумаг объединение профессиональных участников на рынке ценных бумаг в СРО строится на принципе добровольности.

Рынок ценных бумаг по праву можно назвать сферой зарождения саморегулируемых организаций в современном их понимании. Правоведами отмечено, что термин "саморегулируемая организация" (self-regulatory organization), заимствованный из англо-американского права, впервые появился в США с принятием Закона 1934 г. о ценных бумагах и биржах^[16].

В России, так же как и за рубежом, первые саморегулируемые организации появились в сфере рынка ценных бумаг. Такие организации возникли на рынке ценных бумаг в середине 1994 г., еще до принятия Федерального закона от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (далее - Закон о РЦБ), однако на законодательном уровне понятие саморегулируемых организаций впервые было закреплено именно в ст. 48 данного Федерального закона.

Специалистами отмечается, что при создании системы регулирования отечественного фондового рынка были заимствованы многие решения и принципы зарубежного законодательства, прежде всего США. Активно использовался также опыт Великобритании^[17].

Развитие СРО на российском рынке ценных бумаг характеризовалось тем, что роль в регулировании соответствующих отношений, отводимая им государством, со времени их создания до настоящего момента постепенно изменялась в сторону снижения. Так, изначально в соответствии с Концепцией развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации, утвержденной Указом Президента РФ от 1 июля 1996 г. N 1008, одним из важнейших принципов государственной политики на рынке ценных бумаг провозглашался принцип минимального государственного вмешательства и максимального саморегулирования. Концепция закрепляла положение о необходимости членства в СРО профессиональных участников фондового рынка, что являлось для них одним из лицензионных требований. Кроме того, первоначально СРО привлекались к участию в самой процедуре лицензирования профессиональных участников фондового рынка. Однако уже в 2000 г. в вышеупомянутый Указ Президента были внесены изменения, исключившие положения об обязательности членства в СРО в связи с их несоответствием закрепленному в Законе о РЦБ принципу добровольности создания СРО. Лицензирование саморегулируемыми организациями профессиональной деятельности своих участников было отменено в мае 2005 г.

Тенденция к снижению роли СРО на российском фондовом рынке была обратной по отношению к общегосударственной политике развития СРО и усиления их роли в других сферах как части проводившейся в 2000-х гг. административной реформы, одной из задач которой провозглашалось внедрение институтов саморегулирования в профессиональной и предпринимательской средах, которые взяли бы на себя часть публичных функций. Ослабление СРО на фондовом рынке в тот период можно объяснить опять же оглядкой на западный опыт, в частности на Великобританию, где в начале 2000-х гг. проводилась спровоцированная крупными финансовыми скандалами реформа регулирования фондового рынка, в ходе которой публичные функции СРО были переданы регулятору, подотчетному Министерству финансов и парламенту^[18].

Тем не менее в настоящее время СРО продолжают играть важную роль в функционировании российского фондового рынка. Несмотря на то что действующим законодательством не предусматривается обязательное членство в СРО профессиональных участников рынка ценных бумаг, многие из тех, кто реально ведет деятельность, а не просто имеет "про запас" лицензию, являются членами как минимум одной СРО.

Сейчас на российском фондовом рынке разрешение регулятора на осуществление функций СРО имеют 7 организаций, которые в зависимости от статуса входящих в них участников можно разделить на три группы:

1. СРО профессиональных участников рынка ценных бумаг, объединяющие только те организации, которые осуществляют виды деятельности, предусмотренные главой 2 ФЗ о РЦБ, именуемые "профессиональными участниками рынка ценных бумаг" - это НФА, ПАРТАД, ПУФРУР.

2. СРО участников рынка коллективных инвестиций, объединяющие такие субъекты, как инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды, специализированные депозитарии, управляющие компании инвестиционных фондов и НПФ. Сфера профессиональной деятельности вышеуказанных организаций специалистами финансового рынка именуется "рынок коллективных инвестиций". Данный рынок имеет тесную связь с ценными бумагами, поскольку, во-первых, в процессе образования некоторых его организационных структур выпускаются в оборот ценные бумаги (инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов, акции акционерных инвестиционных фондов, ипотечные сертификаты участия), и, во-вторых, ценные бумаги являются одним из главных направлений инвестирования объединенных средств инвесторов на этом рынке. Финансовые организации - субъекты рынка коллективных инвестиций не относятся законом к профессиональным участникам рынка ценных бумаг, хотя их правовой статус имеет с ними много схожих черт.

3. СРО "смешанного типа", объединяющие профессиональных участников и рынка ценных бумаг, и рынка коллективных инвестиций - это НАУФОР и НЛУ.

Реформа системы финансового регулирования, в результате которой на базе Банка России был создан мегарегулятор финансового рынка, потребовала пересмотра действующего законодательства о СРО на рынке ценных бумаг. Так, частью пакета документов в рамках создания мегарегулятора является проект федерального закона о саморегулировании в сфере финансового рынка, работа над которым началась еще в конце 2012 г. Текст проекта Федерального закона "О саморегулируемых организациях в сфере финансовых рынков", подготовленный Минфином России по состоянию на 21 апреля 2014 г. (далее по тексту - законопроект), размещен в справочно-правовой системе "КонсультантПлюс".

Необходимо выделить следующие принципиальные новации для СРО на рынке ценных бумаг, предлагаемые авторами законопроекта.

Во-первых, введение вновь принципа обязательного членства в СРО, но уже не только для одних профессиональных участников рынка ценных бумаг, а для большинства профессиональных субъектов финансового рынка (в т.ч. для управляющих компаний инвестиционных фондов и НПФ, специализированных депозитариев). При этом предполагается сохранение лицензирования деятельности этих субъектов наряду с обязательным членством их в СРО, что является нетипичным для других сфер экономической деятельности, где обязательное саморегулирование вводилось как альтернатива лицензированию. Такая двойственность контроля, по-видимому, призвана стать специфичной чертой регулирования сферы финансового рынка.

По мнению В. Плескачевского, "лицензирование сочетается с саморегулированием только в ситуации, когда саморегулирование добровольно... Невозможно параллельно осуществлять лицензирование и обязательное саморегулирование"^[19].

Во-вторых, ограничение количества СРО, действующих на рынке, ведущее к укрупнению существующих СРО. Частью 4 ст. 3 законопроекта предусматривается объединение в составе некоммерческой организации в качестве ее членов не менее 30% от общего количества финансовых организаций, осуществляющих соответствующий вид деятельности, если общее количество финансовых организаций, осуществляющих соответствующий вид деятельности, не превышает трех тысяч организаций, или не менее 19%, если их количество превышает три тысячи организаций.

Данная новация является одной из наиболее спорных.

В-третьих, установление требования о наличии общих базовых стандартов у всех СРО, объединяющих субъектов одного вида деятельности. Согласно ст. 5 законопроекта Банк России устанавливает перечень обязательных для разработки саморегулируемой организацией определенного вида базовых стандартов и требования к их содержанию. СРО одного вида обязаны направить на согласование в Банк России единый базовый стандарт. Помимо базовых стандартов, статьей 6 законопроекта предусматривается обязательное наличие внутренних стандартов СРО на финансовом рынке.

В довольно резкой форме, но вполне справедливо по данному поводу высказался Петр Лансков: "Авторы законопроекта, судя по всему, полагают, что в передовых практиках небанковского финансового рынка лучше всего разбирается Центробанк, который и будет устанавливать требования к стандартам, выдавать разрешения на разработку стандартов и согласовывать результат этой разработки"^[20], с чем П. Лансков не может согласиться "не потому, что плохо относится к Банку России, а потому, что всеведающих людей и органов, которые знают "лучше тех, кто работает в поле, как им сажать репу", не существует"^[21].

В-четвертых, делегирование Банком России по своему усмотрению контрольных функций определяемым им отдельным СРО. Согласно ст. 7 Законопроекта Банк России на основании обращения СРО вправе передать ей указанные в п. 1 данной статьи полномочия, в т.ч. по надзору за соблюдением ее членами требований федеральных законов, нормативных правовых актов РФ и нормативных актов Банка России, а также по получению от членов СРО отчетности, перечень которой устанавливается Банком России. При этом предоставление СРО права надзора за осуществлением их членами деятельности в сфере финансовых рынков не влечет невозможность осуществления указанных полномочий Банком России.

В то же время, согласно ст. 15 законопроекта, за СРО по-прежнему сохраняется функция по контролю за соблюдением их членами законодательства о ценных бумагах, а не только лишь правил самих СРО. Однако неясно, как соотносятся между собой упомянутые выше положения законопроекта: если, исходя из его ст. 15, СРО несут обязанность по проведению плановых и (по распоряжению Банка России) также внеплановых проверок своих членов на предмет соблюдения законодательства, тогда о передаче каких полномочий по надзору за соблюдением законодательства на основании обращения самой СРО идет речь в ст. 7? Представляется, что нормы законопроекта в данном случае требуют уточнения.

Помимо рассмотренных основных нововведений, определенные изменения также коснутся видов членства в СРО, порядка управления СРО, ужесточения требований к руководителям СРО, взаимодействия СРО и Банка России в законотворческой сфере и др.

Обобщая вышеизложенное, можно отметить, с одной стороны, осознание необходимости принятия федерального закона о саморегулировании на финансовом рынке, но, с другой стороны, критику ключевых положений законопроекта и несогласие с заложенной в нем концепцией решающего голоса Банка России в целом, которая характеризуется как "новая система регулирования деятельности саморегулируемых организаций на финансовых рынках с активным участием регулятора" (причем "степень участия определяется самим регулятором").

Ни действующее в настоящий момент законодательство, ни законопроект не предоставляют представителям профессионального сообщества фондового рынка, объединенным в СРО, реальных гарантий влияния на принимаемые властными структурами регулятивные решения. Единственной позитивной обязанностью Банка России является обязанность запросить мнение СРО по находящимся у него на рассмотрении проектам федеральных законов, касающихся деятельности такой СРО, и дать мотивированный ответ о причинах несогласия с позицией СРО, если ее мнение не учтено в разрабатываемом проекте федерального закона. Тем не менее по законопроекту Банк России по-прежнему не связан в своих решениях с позициями СРО. Законопроект не представляет механизма оценки степени обоснованности мотивирования Банком России отказов учесть мнение СРО.

Как представляется, сочетание обязательного членства в СРО, определения Банка России содержания стандартов СРО и делегирования по усмотрению Банка России отдельным СРО дополнительных полномочий может привести к чрезмерному "зарегулированию" рынка не только со стороны Банка России, но и со стороны самих СРО, борющихся за права "избранных", и ляжет тяжелым бременем на профессиональных участников.

Подводя итог, можно сделать следующие основные выводы:

- рассмотрение вопроса о принятии законопроекта является своевременным, учитывая необходимость привести в соответствие с существующими реалиями немалое количество устаревших положений действующего законодательства;

- необходимы пересмотр и уточнение норм законопроекта с обязательным учетом мнения профессионального сообщества в сфере финансового рынка.

2.2. Риск конфликта интересов на рынке ценных бумаг

Весьма актуальной проблемой, создающей дополнительные риски на рынке ценных бумаг, является конфликт интересов, который недостаточно подробно рассматривается в доктрине и российском законодательстве и, в частности, в законодательстве, регулирующем отношения на рынке ценных бумаг. В основном специальном нормативно-правовом акте - Федеральном законе от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" термин "конфликт интересов" используется, но его легального определения Закон не содержит. Разъяснение данного понятия дается на уровне подзаконного нормативного акта. В Постановлении ФКЦБ от 5 ноября 1998 г. N 44 "О предотвращении конфликта интересов при осуществлении профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг" значится, что конфликт интересов - это противоречие между имущественными и иными интересами профессионального участника рынка ценных бумаг (и (или) его работников) и клиента профессионального участника, в результате которого действия (бездействие) профессионального участника (и (или) его работников) причиняют убытки и (или) иные неблагоприятные последствия для клиента.

В науке "конфликт интересов" интерпретируется по-разному. Возникнув в английском общем праве как понятие, применяемое в отношениях между лицом, выполняющим фидуциарные обязанности в чужом интересе, и тем, в интересах которого эти обязанности выполняются^[22], рассматриваемое понятие получило дальнейшее применение в различных отраслях права. В научной литературе "конфликт интересов" определяют как "рассогласование интересов и обострение противоречий между участниками... ввиду несовпадения целей, ими преследуемых" или как "противоречие между интересами, которые защищены правом и должны быть удовлетворены действиями другого уполномоченного принципалом лица (поверенный, агент, директор, доверительный управляющий), и личными интересами этого уполномоченного". "Конфликт интересов, - пишет М.А. Мазо, - возникает, если интересы лица (как физического, так и юридического) позволяют получить не обусловленную договором выгоду за счет другой стороны договора или иных лиц (одного или многих, в том числе неопределенного круга лиц), возникающую вследствие особенностей исполнения профессиональных обязанностей при формальном соблюдении действующего договора". М.А. Мазо определяет конфликт как ситуацию, когда несовпадающие интересы принадлежат разным лицам, при этом возможность их реализации имеется только у одного^[23]. Следовательно, у него возникает необходимость выбора в связи с его двойственным положением в ситуации, когда одновременная реализация обоих интересов в полной мере невозможна.

В сфере корпоративных отношений "конфликт интересов" определяют как "ситуацию или состояние дел, при которых интересы участников корпоративных отношений не совпадают с интересами самой корпорации и (или) других участников корпоративных отношений", при этом суть конфликта интересов, как считают авторы, заключается "не в самом факте нарушения этого интереса в пользу индивидуального или группового, а в возможности возникновения ситуации, когда встает вопрос выбора между интересом корпорации в целом или иными интересами"^[24].

Можно предположить, что во избежание конфликта интересов у сторон должен полностью отсутствовать какой-либо "свой" интерес. Но мы понимаем, что это не только невозможно, но и противоречит одному из основных принципов гражданского права, закрепленному в п. 2 статьи 1 Гражданского кодекса РФ. В соответствии с данным принципом граждане и юридические лица приобретают и осуществляют свои гражданские права своей волей и в своем интересе. Поэтому логично предположить, что сторона договора будет действовать главным образом исходя из собственных интересов, даже будучи связанной условиями обязательства. Правда, существенное значение имеет добросовестность данной стороны. Однако в условиях недостаточно развитого цивилизованного торгового оборота доказывать недобросовестность весьма затруднительно. Тем более в сфере рынка ценных бумаг, где оценка надлежащего выполнения обязательства зависит от многих неоднозначно оцениваемых факторов (например, насколько точно можно было предположить рост стоимости или падения ценных бумаг при подготовке брокером как финансовым консультантом проспекта ценных бумаг и последующего размещения данных ценных бумаг на фондовой бирже). Тем более что в отличие от купли-продажи товара, где надлежащее исполнение означает только совершение должником предусмотренных договором и законом действий в пользу кредитора безотносительно к тому, как это в дальнейшем скажется на предмете сделки, при осуществлении сделок с ценными бумагами исполнение обязанностей связано с возможными перспективами реализации прав, удостоверенных ценными бумагами в будущем, т.е. напрямую связано с дальнейшей судьбой предмета сделки. Таким образом, надлежащее исполнение обязательства в отношении товара - ценной бумаги означает совершение не только всех необходимых действий, предусмотренных договором и законом, но и совершение действий, которые позволят клиенту (покупателю) установить все экономические характеристики прав, закрепленных ценными бумагами, и помогут сформировать разумные ожидания относительно их будущей доходности. Например, это касается деятельности брокера, который осуществляет сделку с ценными бумагами в пользу своего клиента. Как доказать, например, что при осуществлении сделки по купле-продаже ценных бумаг брокер действовал действительно добросовестно, не имеет ли в данном случае влияние на доходность от сделки то, что формально должен был иметь место конфликт интересов и т.д.

В данном контексте может быть очень показательным зарубежный опыт.

В свое время в США также возникла необходимость защиты интересов инвесторов, в связи с чем понадобилось создать эффективные правовые способы взаимодействия брокера и клиента. С этой целью был принят ряд правовых актов, регулирующих деятельность участников инвестиционных отношений - Закон "О ценных бумагах" (Securities Act of 1933) и Закон "Об обращении ценных бумаг" (Securities Exchange Act of 1934), в который в 1964 г. были внесены существенные поправки, направленные на повышение квалификационных стандартов и требований к брокерам. Кроме того, была введена система саморегулирования брокерских организаций, и основополагающим в американской правовой доктрине стало правило, устанавливающее "право полностью полагаться на информацию, предоставляемую брокером клиенту, и ожидать, что он исполнит свои обязанности со всей компетентностью и должной осмотрительностью". Это правило в дальнейшем получило развитие во множестве локальных правовых актов, таких как своды правил и стандартов брокерской деятельности. К примеру, в свое время Комиссия по контролю за оборотом ценных бумаг (the Securities and Exchange Commission) определила компетентность и должную осмотрительность в качестве основных компонентов стандартов деятельности брокеров и положила начало развитию теории "честной практики", в соответствии с которой брокерские компании должны придерживаться правил честности и со знанием дела подходить к делам своих клиентов. Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам и Нью-Йоркская биржа также приняли правила, предусматривающие такие стандарты, как "компетентность", "коммерческая честь", а также "справедливые и равноправные принципы биржевой торговли" при ведении сделок брокерами^[25].

Заключение

Являясь неотъемлемой частью финансового рынка и мощным регулятором межотраслевых переливов капитала, рынок ценных бумаг нуждается в эффективном государственном регулировании, поскольку выполняет несколько важных функций. Во-первых, аккумулятивную - способствуя мобилизации и концентрации частного капитала, предназначенного для инвестиционных целей; во-вторых, перераспределительную - обеспечивая свободный перелив капитала в те отрасли экономики, которые наиболее востребованы, поддерживая, таким образом, наиболее рациональную структуру общественного производства; в-третьих, контрольную - демонстрируя количественные показатели структуры общественного капитала и структуры собственности; в-четвертых, информационную - обеспечивая доступность и достоверность информации о наличии инвестиционных продуктов и заинтересованных заемщиках и кредиторах.

Вне всякого сомнения, базовые элементы рынка ценных бумаг должны быть урегулированы нормами гражданского законодательства, предоставляющими субъектам возможность проявлять инициативу при принятии решений об эмиссии ценных бумаг, инвестировании в фондовые ценности, совершении сделок на вторичном рынке.

Но в то же время государственное вмешательство требуется в сфере создания общего благоприятного инвестиционного климата в стране в целом и в каждом регионе в частности; в сфере создания дополнительных стимулов для секьюритизации частных капиталов; в сфере формирования системы государственных гарантий надежности вложений в ценные бумаги; в сфере обеспечения информационной прозрачности всего механизма рынка ценных бумаг. Государство заинтересовано в создании динамичного, устойчивого рынка ценных бумаг, способного обслуживать интересы частного капитала и формировать эффективные механизмы перераспределения собственности. Кроме того, развитая инфраструктура и наполненность рынка являются факторами, способствующими увеличению количества источников получения государственных доходов и как следствие - расширению области бюджетного финансирования и осуществлению социально-экономических программ.

Список литературы

Нормативно-правовые акты:

1. "Конституция Российской Федерации"(принята всенародным голосованием 12.12.1993)(с учетом поправок, внесенных Законами РФ о поправках к Конституции РФ от 30.12.2008 N 6-ФКЗ, от 30.12.2008 N 7-ФКЗ, от 05.02.2014 N 2-ФКЗ, от 21.07.2014 N 11-ФКЗ)// "Собрании законодательства РФ", 04.08.2014, N 31, ст. 4398.Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ"О рынке ценных бумаг"// "Собрание законодательства РФ", N 17, 22.04.1996, ст. 1918
2. Постановление ФКЦБ РФ от 05.11.1998 N 4"О предотвращении конфликта интересов при осуществлении профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг"//"Вестник ФКЦБ России", N 9, 11.11.1998
3. Учебная и специальная литература:

Габов А.В. Ценные бумаги: вопросы теории и правового регулирования рынка. М.: Статут, 2011.

Герасимов А.А. Саморегулируемые организации как участники гражданских правоотношений в праве зарубежных стран // Вестник финансовой академии. 2010. N 2.

Голубков А.Ю. Правовые проблемы осуществления хозяйственной деятельности на рынке ценных бумаг: Автореф. дис. ... канд. юрид. наук. М., 1997.

1. Дедов Д.И. Юридический метод: Научное эссе. М.: Волтерс Клувер, 2011.
2. Ершова И.В. Саморегулирование предпринимательской и профессиональной деятельности (Лекция в рамках учебного курса "Предпринимательское право") // Право и бизнес (Приложение к журналу "Предпринимательское право"). 2014. N 3.
3. Ивасенко А.Г., Никонова Я.И., Павленко В.А. Рынок ценных бумаг: инструменты и механизмы функционирования: Учеб. пособие. М., 2015.

Корпоративное право: Учебник для студентов вузов, обучающихся по направлению "Юриспруденция" / Е.Г. Афанасьева, В.Ю. Бакшинскас, Е.П. Губин и др.; отв. ред. И.С. Шиткина. М.: Волтерс Клувер, 2012.

1. Круглый стол о саморегулировании на финансовых рынках // Рынок ценных бумаг. 2013. N 5.

Круглый стол о саморегулировании на финансовых рынках // Рынок ценных бумаг. 2013. N 5.

Мазо М.А. Конфликт интересов в акционерном обществе: понятие, виды, гражданско-правовые конструкции регулирования // Российский юридический журнал. 2014. N 2.

Макарова В.А. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг: Учеб.-метод. пособие. СПб.: Отдел оперативной полиграфии НИУ ВШЭ, 2011.

Маренков Н.Л., Косаренко Н.Н. Рынок ценных бумаг в России: Учеб. пособие. М., 2014.

Молотников А.Е. История развития зарубежного законодательства о рынке ценных бумаг. Часть I // Предпринимательское право. 2012. N 1.

Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М., 2011.

Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. 2-е изд., перераб. и доп. М., 2012. С. 270.

1. Семилютина Н.Г. Российский рынок финансовых услуг (формирование правовой модели). М.: Волтерс Клувер, 2009. С. 344.

Хоменко Е.Г. Правовое регулирование рынка ценных бумаг: Учеб.-практ. пособие. М.: Юристъ, 2010.

Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. М., 2009.

Шершеневич Г.Ф. Курс торгового права. М., 2013. Т. 1: Введение. Торговые деятели.

Securities Act of 1933, Pub. L. No. 73 - 22, 48 Stat. 74 (codified as amended at 15 U.S.C. 77a77aa (1988)).

1. Габов А.В. Ценные бумаги: вопросы теории и правового регулирования рынка. М.: Статут, 2011.С. 123 ↑

2. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. М., 2009. С. 73. ↑

3. Маренков Н.Л., Косаренко Н.Н. Рынок ценных бумаг в России: Учеб. пособие. М., 2014. С. 20. ↑

4. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М., 2011. С. 149. ↑

5. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. 2-е изд., перераб. и доп. М., 2012. С. 270. ↑

6. Шершеневич Г.Ф. Курс торгового права. М., 2013. Т. 1: Введение. Торговые деятели. С. 40. ↑

7. Ивасенко А.Г., Никонова Я.И., Павленко В.А. Рынок ценных бумаг: инструменты и механизмы функционирования: Учеб. пособие. М., 2015. С. 162. ↑

8. Молотников А.Е. История развития зарубежного законодательства о рынке ценных бумаг. Часть I // Предпринимательское право. 2012. N 1. С. 37 - 41; N 2. С. 42 - 48. ↑

9. Хоменко Е.Г. Правовое регулирование рынка ценных бумаг: Учеб.-практ. пособие. М.: Юристъ, 2010. С. 152, 153. ↑

10. Там же. С. 150. ↑

11. Макарова В.А. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг: Учеб.-метод. пособие. СПб.: Отдел оперативной полиграфии НИУ ВШЭ, 2011. С. 16. ↑

12. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ"О рынке ценных бумаг"// "Собрание законодательства РФ", N 17, 22.04.1996, ст. 1918 ↑

13. Хоменко Е.Г. Указ. соч. С. 148. ↑

14. Голубков А.Ю. Правовые проблемы осуществления хозяйственной деятельности на рынке ценных бумаг: Автореф. дис. ... канд. юрид. наук. М., 1997. С. 24. ↑

15. "Конституция Российской Федерации"(принята всенародным голосованием 12.12.1993)(с учетом поправок, внесенных Законами РФ о поправках к Конституции РФ от 30.12.2008 N 6-ФКЗ, от 30.12.2008 N 7-ФКЗ, от 05.02.2014 N 2-ФКЗ, от 21.07.2014 N 11-ФКЗ)// "Собрании законодательства РФ", 04.08.2014, N 31, ст. 4398. ↑

16. Ершова И.В. Саморегулирование предпринимательской и профессиональной деятельности (Лекция в рамках учебного курса "Предпринимательское право") // Право и бизнес (Приложение к журналу "Предпринимательское право"). 2014. N 3. С. 4 - 11. ↑

17. Семилютина Н.Г. Российский рынок финансовых услуг (формирование правовой модели). М.: Волтерс Клувер, 2009. С. 344

    Круглый стол о саморегулировании на финансовых рынках // Рынок ценных бумаг. 2013. N 5. С. 13. ↑

18. Герасимов А.А. Саморегулируемые организации как участники гражданских правоотношений в праве зарубежных стран // Вестник финансовой академии. 2010. N 2. С. 60 - 61. ↑

19. Круглый стол о саморегулировании на финансовых рынках // Рынок ценных бумаг. 2013. N 5. С. 17. ↑

20. Круглый стол о саморегулировании на финансовых рынках // Рынок ценных бумаг. 2013. N 5. С. 14 - 15. ↑

21. Там же. С. 15. ↑

22. Дедов Д.И. Юридический метод: Научное эссе. М.: Волтерс Клувер, 2011. С. 41. ↑

23. Мазо М.А. Конфликт интересов в акционерном обществе: понятие, виды, гражданско-правовые конструкции регулирования // Российский юридический журнал. 2014. N 2.С. 67 ↑

24. Корпоративное право: Учебник для студентов вузов, обучающихся по направлению "Юриспруденция" / Е.Г. Афанасьева, В.Ю. Бакшинскас, Е.П. Губин и др.; отв. ред. И.С. Шиткина. М.: Волтерс Клувер, 2012. С. 140. ↑

25. Securities Act of 1933, Pub. L. No. 73 - 22, 48 Stat. 74 (codified as amended at 15 U.S.C. 77a77aa (1988)). ↑