Рынок ценных бумаг

Содержание:

Введение

Российский рынок ценных бумаг - это организованный рынок торговли ценными бумагами, который служит целям как продавцов, так и покупателей, то есть позволяет осуществлять деятельность на рынке ценных бумаг и заключать сделки на рыночных условиях, где цена - не фиксированная величина, а определяется отношением спроса и предложения. Деятельность на рынке ценных бумаг предоставляет для участников рынка ценных бумаг широкие возможности для вложения капитала и получения прибыли.

Развитие рынка ценных бумаг привело к тому, что круг инструментов для вложения на фондовом рынке весьма обширен: начиная от государственных облигаций и заканчивая высокорисковыми акциями 2-го и 3-го эшелона. 

Российский рынок ценных бумаг, восстановленный заново в 90-е годы, относится к числу развивающихся. Создание современного рынка ценных бумаг в России становится одним из ключевых факторов оживления экономики страны. Государству важно создать условия для слаженного функционирования отдельных частей этого рыночного механизма, включающего инструменты, инфраструктуру, системы регулирования и др.

Российский рынок ценных бумаг относительно молод, период его жизни составляет около двадцати лет. Если рынок ценных бумаг зарубежных стран развивается уже несколько сотен лет, то за двадцать лет российский рынок ценных бумаг смог сделать лишь несколько первых шагов.

Первоначально развитие рынка ценных бумаг было связано с необходимостью удовлетворить запросы государства, которое размещало различные виды ценных бумаг на торговых площадках. В начале девяностых годов наблюдался резкий рост количества торговых площадок, где можно было приобрести как различные товары, так и ценные бумаги российских компаний. 

Несмотря на множество проблем, российский рынок ценных бумаг за последние десять лет завоевал доверие инвесторов, большинство крупных российских компаний вышли как на отечественный, так и на зарубежный рынок ценных бумаг. Иностранные инвесторы проявляют все больший интерес к российскому фондовому рынку, несмотря на целый ряд проблем, с которыми сталкиваются инвесторы. 

В настоящее время принимаются меры по улучшению законодательства в отношении российского рынка ценных бумаг, которые позволят гарантировать инвесторам большую безопасность при сделках с ценными бумагами. Одним из основных негативных отличительных признаков российского рынка ценных бумаг является активное вмешательство государства, которое может приводить к резкому изменению курса акций. 

Несмотря на обилие проблем, развитие российского рынка ценных бумаг идет высокими темпами, все больше российских компаний выпускают ценные бумаги, а инвесторы активно участвую в торгах. Паевые инвестиционные фонды, которые работают на российском рынке, также стимулируют развитие рынка ценных бумаг.

Цель настоящей работы заключается в изучении рынка ценных бумаг и его влияние на состояние экономики. Исходя из поставленной цели - предметом исследования является рынок ценных бумаг.

Глава 1. Особенности рынка ценных бумаг

Рынок рассматривается как организованная структура, включающая в себя продавцов и покупателей, производителей товаров (услуг) и их потребители. Их взаимодействие приводит к установлению рыночных цен.

В условиях современной рыночной экономики под определением «структура рынка» принято понимать совокупность различных признаков и черт, которые отражают особенности организации и функционирования какого-либо отраслевого рынка. Данное понятие включает все аспекты рыночной среды, в которой действует фирма. К таким аспектам относятся: количество фирм в отрасли, число потребителей на рынке, особенности отраслевого продукта, соотношение ценовой и неценовой конкуренции, рыночная власть отдельного потребителя или производителя и прочие.

В зависимости от содержания каждого признака и их сочетаний формируются различные типы рыночной структуры:

- Совершенная конкуренция. При ней на рынке функционирует большое число предприятий, выпускающих одинаковую продукцию, схожую по характеристикам и качеству. В данной модели рынка отсутствуют барьеры, которые могут ограничивать свободный вход в отрасль.

- Монополистическая конкуренция. При данном типе отраслевого рынка действует много предприятий, выпускающих дифференцированный продукт. Это позволяет производителям контролировать продажную цену товара (услуги). Барьеры входа в отрасль при данной модели невысоки.

- Олигополия. При данной модели небольшое количество предприятий реализует стандартизированный или дифференцированный товар, доля каждого действующего предприятия на рынке велика настолько, что изменение объема предлагаемой продукции одного предприятия ведет к изменению цены. Барьеры входа на такой рынок очень высокие. Различают олигополию двух видов: с дифференцированным и стандартным продуктом.

- Чистая монополия. Данный тип рынка характеризуется наличием одного предприятия, выпускающего уникальный продукт, владеющего основными видами нужного для производства сырья, патентные права и необходимые лицензии для функционирования на рынке. Обычно такая модель возникает там, где нет альтернативы данному продукту, отсутствуют близкие субституты. Барьеры входа на такой рынок высоки и труднопреодолимы.

В отличие от остальных типов рыночных структур, совершенная конкуренция рассматривается в литературе как теоретическая рыночная структура.

Существует множество определений понятия совершенная конкуренция. Это вид отраслевого рынка, на котором большое число предприятий продают стандартную продукцию и ни одно из них не имеет большое доли рынка, чтобы оказывать влияние на цену продукта. Цена для продукции каждого предприятия считается заданной рынком. При этом вход и выход из отрасли свободные, то есть не ограниченные какими-либо барьерами.

Понятие совершенной конкуренции связано с моделью равновесия, которая функционирует по заранее заданным ценам и объемами продукции. Это экономическая ситуация, при которой:

- производители и потребители не могут влиять на рыночную цену покупаемого или продаваемого товара;

- отсутствуют препятствия, которые ограничивают переход факторов производства от одного хозяйствующего субъекта к другому;

При данной модели рынка бесконечное число производителей предлагают потребителям однородную продукцию. При этом отсутствуют барьеры входа в отрасль, предприятия используют общую информацию о цене и аналогичные технологии производства продукции.

Есть ряд условий, при которых возможна совершенная конкуренция, к ним относятся:

- На рынке находится большое количество производителей и потребителей данного товара. Это означает, что никакая одна фирма не способна существенно воздействовать на рынок. Каждая фирма очень мала по сравнению с размерами всего рынка, и можно считать, что она имеет дело с совершенно эластичной линией спроса, т.е. может продавать по установленной рынком цене все, что производит. При таких обстоятельствах никто не сможет оказать влияние на рыночное равновесие, то есть никто не будет обладать рыночной властью. Наличие многих покупателей означает, что никакой отдельный покупатель тоже не может оказать влияние на цены. Сговоры между продавцами и покупателями с целью воздействия на рынок исключаются. Все субъекты рынка подчиняются рыночной стихии.

- На рынке реализуется стандартизированная продукция. При данном обстоятельстве у потребителей не возникнут основания для предпочтения товара какого-либо конкретного предприятия, так как качество товара у всех производителей одинаковое.

- Отдельный производитель не может оказывать влияние на рыночную цену, в связи с существованием большого количества предприятий, производящих этот же товар. В условиях совершенной конкуренции предполагается, что каждый самостоятельный производитель вынужден согласиться с ценой, которую диктует рынок. Если фирма попытается установить цену выше той, которая сформирована рынком, она не продаст ничего, поскольку покупатели с их совершенным знанием рынка будут приобретать товар у других фирм. Цену, которая ниже рыночной, фирма тоже не станет устанавливать, так как она при этом будет терять доход.

- На рынке отсутствует неценовая конкуренция, в связи с тем, что качества товара одинаково у всех производителей.

- Потребители имеют доступ к информации о ценах. Следовательно, если какой-либо производитель решит единолично повысить стоимость своей продукции, то он потеряет своих потребителей.

- Производители на данном рынке не могут вступить в сговор и повысить цену на продукцию, так как их на данном рынке находится большое количество.

- Любой производитель может вступить в данную отрасль и выйти из неё в любой момент, так как барьеры входа и выхода на рынок отсутствуют. Не возникает проблем с созданием и ликвидацией предприятий.

Наряду с вышеперечисленными условиями рынки совершенной конкуренции так же предполагают и другие:

- Незамедлительная реакция спроса и предложения на рыночные сигналы, что обеспечивает установление равновесия на рынке.

- Существование рынка наличного товара, на котором производители и потребители встречаются в одно и то же время, в одном и том же месте.

- Отсутствие издержек, связанных с совершением сделки между производителями и потребителями. Исключается существование каких-либо посредников (инвестиционных компаний, биржевых контор, дилеров и др.).

- Сбивание цен, как орудие конкуренции на рынке совершенной конкуренции исключается.

- Предполагается отсутствие предпочтений пространственного, личностного и временного характера.

Рынки совершенной конкуренции имеют самую высокую степень независимости поведения производителей и потребителей.

В модели рынка совершенной конкуренции производители не имеют возможности оказывать влияние на цену, которая сложилась на рынке, путем изменения объемов производства. Это связано с тем, что их долевое участие в общем сегменте рынка стремиться к нулю. В случае если производитель сократит объем производства и реализации, общее рыночное предложение на данном рынке это изменит ничтожно мало. Производитель вынужден продавать свой товар по цене, которая является единой для данного рынка. Кривая спроса на его продукт меняется эластично: если производитель установит цену выше рыночной, то спрос упадет до нуля. Если установленная цена окажется меньше рыночной, то спрос будет расти до бесконечности, однако закрепление такой цены невозможно из-за производственных затрат. Эластичный спрос так же не обозначает, что производитель имеет возможность увеличивать объем выпускаемой продукции по неизменной цене до бесконечности. Цена может оставаться постоянной до того момента, пока изменения в объеме производства отдельного продавца не окажут влияние на производство данной отрасли в целом.

Совершенная конкуренция есть идеальная модель рынка. Данная модель основана на теории, и в реальной жизни она не существует. Это связано с тем, что продукция различных производителей имеет свои отличия, и однозначно существуют барьеры входа и выхода из отраслей. В современной рыночной экономике есть некоторые рынки, на которых в приблизительном виде действует совершенная конкуренция. Среди таких рынков:

- некоторые рынки сельскохозяйственной продукции;

- в среде мелких рыночных торговцев;

- строительных бригад;

- фотоателье;

- розничных ларьков.

Их объединяет приблизительная идентичность предложения, многочисленные конкуренты, мелкий масштаб бизнеса и необходимость работать по сложившейся цене - то есть на данных рынках воспроизводятся условия, которые присущи модели совершенной конкуренции.

Борьба фирм за экономическое процветание и выживание - это экономический закон рыночного хозяйства. Это противоборство между производителями, между потребителями, среди производителей и потребителей. Производители хотят реализовать свою продукцию по максимально высокой цене, но в условиях конкурентной борьбы они вынуждены сбывать свой товар дешевле, с целью стимулирования покупательского спроса.

Среди потребителей в конкурентной борьбе выигрывает тот, кто покупает большее количество продукции или по наиболее высокой цене в сравнении с рыночной, не смотря на естественное желание потребителей приобретать какие-либо материальный блага по низкой цене. В противоборстве между производителями, которые стремятся реализовать свой товар подороже, и потребителями, которые стремятся приобретать товар подешевле, побеждают те, кто имеет возможность навязать выгодную для себя цену, кто более сплочен.

Таким образом, рынок совершенной конкуренции - идеальная модель рынка. Ни в одной стране мира нет и не было и, видимо, не будет рынка чистой совершенной конкуренции, на котором соблюдались все те условия, которые свойственны данной модели. Очевидно, что каждому рынку характерны барьеры входа и выхода. Кроме того, производители на отдельном рынке занимают не равные позиции, это связано в первую очередь с техническим и технологическим прогрессом. Однако нужно стремиться именно к такой модели рынка, так как путь стремления к ней есть путь к достойной жизни человечества.

1.2. Сущность рынка ценных бумаг

В ФЗ РФ «О рынке ценных бумаг» и других актах гражданского законодательства не определен термин «рынок ценных бумаг». В современной экономической литературе нередко используется термин «фондовый рынок». Причем одни авторы рассматривают его как синоним понятия «рынок ценных бумаг», другие – как рынок классических ценных бумаг: акций и облигаций. В последней трактовке «рынок ценных бумаг» представляет более широкое понятие, чем «фондовый рынок».

На наш взгляд, термин «фондовый рынок» происходит от французского fonds или английского funds, что означает «денежный капитал». В 1773 г. понятие stock exchange, впервые появившееся в Англии, было тесно связано с созданием фондовой биржи, на которой торговались инструменты денежного капитала. Причем на первых фондовых биржах торговали преимущественно облигациями, торговля акциями стала активно развиваться лишь с середины 19 века, начиная с США. Следует отметить, что до настоящего времени под термином stocks в Англии подразумеваются долговые ценные бумаги, а в США – акции.

И несмотря на то, что США занимают доминирующее положение на мировом финансовом рынке и в этой стране издается большинство престижных экономических журналов, в которых термин stock market употребляется в значении «рынок акций», в научном исследовании важно применять исторический подход и исходить из семантики слова. В этой связи мы поддерживаем точку зрения российского экономиста Б.Б. Рубцова, считающего, что под фондовым рынком следует понимать как минимум рынок акций и облигаций.

В то же время известно, что, кроме акций и облигаций, представлявших денежный капитал, в 18–19 вв. широкое распространение имели торговые ценные бумаги»

К «торговым бумагам» относились, прежде всего, векселя, которые выступали объектами биржевой торговли лишь на ранних этапах ее развития и рассматривались как ценные бумаги, но не как фондовые ценности.

Тенденцией развития мировых фондовых рынков стало стирание границ между долгосрочными и краткосрочными инструментами.

В современных условиях право инвестора продать облигацию эмитенту в определенные моменты времени до истечения срока ее обращения приближают этот инструмент к краткосрочному. С другой стороны, краткосрочные ценные бумаги, выпускаемые на постоянной основе, фактически могут рассматриваться как долгосрочные. Кроме того, если в прошлом на фондовых биржах торговали исключительно акциями и облигациями, то в настоящее время круг торгуемых инструментов расширен и включает также краткосрочные государственные долговые обязательства, производные финансовые инструменты. Эти обстоятельства дают нам основания для расширительного толкования термина «фондовый рынок», используя его как синоним понятия «рынок ценных бумаг».

Рынок ценных бумаг – это сфера размещения и обращения ценных бумаг в форме купли-продажи. Он обслуживает денежный рынок, рынок денежного капитала, товарные рынки с использованием специального инструментария и механизмов, составляющих основу его сегментирования на:

1. Сегмент ценных бумаг денежного рынка (краткосрочных инструментов), который, в свою очередь, подразделяется на рынки депозитных сертификатов, коммерческих и финансовых векселей, ОБР (облигаций Банка ГКО (государственных краткосрочных бескупонных облигаций), а также включает рынок производных и срочных инструментов на краткосрочные ценные бумаги, так как этот сегмент связан с рынком первичного (базового) актива.

2. Сегмент ценных бумаг рынка капиталов (средне- и долгосрочных инструментов), который представлен рынками акций, облигаций, а также рынком производных и срочных финансовых инструментов на акции и облигации.

3. Сегмент ценных бумаг товарного рынка характеризуется рынками складских свидетельств, жилищных сертификатов, закладных и др.

В целом с помощью рынка ценных бумаг осуществляется:

- регулирование денежной массы (операции на открытом рынке);

-финансирование дефицита государственного бюджета;

- поддержание ликвидности банковской системы;

-перераспределение капитала между сегментами и объектами экономической деятельности;

- сбыт товарной продукции;

- страхование ценовых и иных рисков.

По форме купли-продажи, применяемой на рынке ценных бумаг, можно выделить следующие сегменты:

1. Первичный рынок – купля-продажа ценных бумаг в форме размещения (первым владельцам), применение которой характеризуется особенностями:

- основные участники рынка: эмитент и инвестор;

- эмитент привлекает ресурсы с рынка;

- используется институт андеррайтеров – агентов по размещению и др. посредников, размер вознаграждения которым по эмиссионным ценным бумагам не должен превышать 10% от цены размещения;

- покупателям обеспечиваются равные ценовые условия: по акциям и купонным облигациям – номинал или цена не ниже номинала, по дополнительным выпускам: ± 10% от подписной цены (преимущественное право).

2. Вторичный рынок – купля-продажа ценных бумаг в форме обращения (перехода прав собственности на ценные бумаги), применение которой характеризуется особенностями:

- торговля с участием профессиональных посредников рынка;

- арбитражные и спекулятивные сделки составляют основной объем торговли. При этом арбитраж рассматривается как нерисковый вид торговли, а спекуляция считается рисковым видом торговли.

Рынок ценных бумаг может быть также сегментирован в зависимости от места размещения и обращения ценных бумаг на биржевой и внебиржевой.

Биржевой сегмент рынка имеет такие отличительные особенности, как:

- листинг ценных бумаг – включение биржей ценных бумаг в котировальный список после экспертизы их инвестиционных качеств;

- гарантия заключения и исполнения сделок на основе предварительного депонирования денежных средств и ценных бумаг перед началом торговли;

- аукционная торговля: простой, двойной аукционы;

-незначительные и регламентируемые ценовые спрэды по сделкам;

-гласность совершаемых торговых операций.

Электронная внебиржевая торговля сегодня мало отличается от биржевой, тем не менее можно выделить некоторые ее отличия:

- торговля на условиях свободной поставки денег и ценных бумаг, т.е.

сперва сделка заключается, затем исполняется;

- более существенные ценовые спрэды по сделкам с ценными бумагами.

1.2. Влияние макроэкономических индикаторов на рынок

Конъюнктура рынка ценных бумаг тесно связана с экономическим ростом. Темпы прироста ВВП находятся под влиянием различных, нередко взаимосвязанных, внутренних факторов, важнейшими среди которых являются:

уровень инфляции, уровень безработицы, денежно-кредитная, валютная политика Банка России, бюджетно-налоговая политика. В условиях финансовой глобализации и интеграции экономик и рынков разных стран возрастает значение влияния на экономический рост стран внешних факторов. При этом финансовая глобализация способствует не только ускорению экономического развития, но и увеличивает риски международных финансовых операций, расширяет сферу влияния локальных финансовых кризисов. Как показывает практика, биржевые крахи, кризисы государственных финансов, ранее замыкавшиеся в пределах одной страны, в новых условиях распространяются на целые регионы и перерастают в мировые финансовые кризисы.

Банк России при проведении денежно-кредитной и валютной политики использует совокупность рычагов, способных воздействовать на экономический рост: ставка рефинансирования, изменение норм резервирования для банков, операции на открытом рынке, валютные интервенции. Среди перечисленных рычагов ставка рефинансирования Банка России – ключевой ориентир для рынка ценных бумаг в целом. Она является, с одной стороны, следствием инфляции, с другой – одной из антиинфляционных мер.

Рост ставки рефинансирования способен привести к сужению денежной массы, что сдерживает инфляцию, а также к удорожанию кредита и замедлению темпов экономического роста. Снижение же ставки рефинансирования ведет к дешевизне денег, кредитов, что стимулирует экономический рост. Вследствие снижения ставки денежного рынка курсы ценных бумаг соответствующего сегмента рынка ценных бумаг имеют тенденцию к росту, и наоборот.

Пример: Определите влияние на курс государственной краткосрочной облигации РФ с купоном 6% годовых снижения рыночной процентной ставки с 11% до 10,5%.

PV (11)= 1060/(1+0,11) = 954,95 руб.

PV (10,5)= 1060/(1+0,105) = 959,28 руб.

∆ (рост) = PV (11) - PV (10,5)= 959,28 - 954,95 = 4,33 руб.15

На внутреннем и внешних рынках существует многообразие процентных ставок: депозитных, кредитных, региональных, валютных, банковских, межбанковских, краткосрочных и т.д. и т.п., способных оказывать разнообразное влияние на конъюнктуру рынка ценных бумаг в целом или его отдельных сегментов. Многообразие применяемых на практике процентных ставок указывает на гибкость рынка финансовых инструментов, позволяющую обеспечить высокую степень мобилизации временно свободных финансовых ресурсов и максимально удовлетворить потребность государства и других экономических агентов в инвестиционных ресурсах.

Изменение норм резервирования Банком России также способно оказывать влияние на экономический рост, стимулируя его посредством снижения норм и сдерживая его и темпы инфляции посредством увеличения норм. Операции Банка России на открытом рынке в форме покупки государственных краткосрочных облигаций увеличивают денежную массу, стимулируют инфляцию, экономический рост (либо валютный рынок, тогда обесценивается рубль), а в форме продажи этих облигаций уменьшают денежную массу, сдерживают инфляцию, экономический рост. Что касается валютного курса национальной валюты, то его рост стимулирует экспорт, а при высоких процентных ставках –сдерживает вывоз капитала из страны (в т.ч. с рынка ценных бумаг). Снижение валютного курса национальной валюты стимулирует импорт, сдерживает экономический рост.

Бюджетно-налоговая политика государства включает совокупность рычагов, способных воздействовать на экономический рост, таких как: снижение налогов, увеличение государственных расходов. Снижение налогов и увеличение государственных расходов (закупок) стимулирует экономический рост. Бюджетный дефицит, в свою очередь, основанный на росте государственного долга, может стимулировать инфляцию. Однако принято считать, что бюджетный дефицит в условиях умеренной инфляции (в пределах 6%) не оказывает негативного воздействия на рынок ценных бумаг. Таким образом, у государства появляется возможность не только сохранения, но и некоторого повышения уровня социальных расходов, а также снижения уровня налогообложения.

Рост инфляции увеличивает номинальный ВВП, «разъедает» реальный

ВВП, уменьшает доходность, объемы кредитов и инвестиции и, в итоге, сдерживает экономический рост. Высокая инфляция обусловливает высокие процентные ставки, что ведет к перераспределению капитала из сферы производства в сферу финансового посредничества. Основными показателями инфляции (среднего изменения цен) являются: дефлятор ВВП (номинальный ВВП/реальный ВВП), индекс цен потребительской корзины, индекс цен производителей.

1.3. Государственное регулирование рынка

Регулирование российского рынка ценных бумаг осуществляется в форме государственного регулирования и саморегулирования. Государство несет политическую ответственность за обеспечение эффективного и законного регулирования рынка с помощью методов прямого и косвенного воздействия на него.

Механизмы саморегулирования начинают активно использоваться по мере развития рынка ценных бумаг и реализуются через специально создаваемые участниками рынка объединения и саморегулируемые организации (СРО): фондовые биржи, Ассоциации брокеров, депозитариев и т.п.

Государственное регулирование осуществляется на основе указов Президента РФ, федеральных законов РФ, постановлений Правительства РФ, приказов ФСФР РФ и др. нормативных правовых актов. Объектами государственного регулирования рынка выступают эмитенты, профессиональные участники, инвесторы, саморегулируемые организации. Прямое вмешательство государства включает:

1. Установление обязательных требований к деятельности профессиональных участников рынка. В большинстве случаев для защиты интересов инвесторов на рынке ценных бумаг основной акцент делается на то, как профессиональные участники обслуживают клиентов, а не на их финансовое состояние. Этим обусловлена необходимость принятия детальных стандартов профессиональной деятельности и установления требований к деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.

2. Государственную регистрацию выпусков эмиссионных ценных бумаг, проспектов ценных бумаг и контроль над соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных в них. Она означает присвоение выпуску ценных бумаг государственного номера. До государственной регистрации выпуска ценных бумаг запрещена реклама ценных бумаг, их размещение (за исключением определенных случаев), а также дальнейшее обращение.

3. Лицензирование деятельности профессиональных участников рынка.

Оно осуществляется с целью отбора и допуска к работе на рынке ценных бумаг только тех организаций, которые удовлетворяют лицензионным требованиям регулятора в момент получения лицензии, а также соблюдают эти требования в ходе своей деятельности. Лицензирование профессиональной деятельности должно обеспечить эффективную защиту законных прав и интересов инвесторов на рынке ценных бумаг и повысить ответственность профессиональных участников рынка перед инвесторами, вкладывающими свои средства в ценные бумаги.

4. Создание системы защиты прав инвесторов и контроль за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка. Закон РФ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» направлен на защиту прав инвесторов на рынке ценных бумаг. В КоАП РФ установлены меры административного воздействия за различные правонарушения в сфере рынка ценных бумаг, в том числе за нарушение прав владельцев ценных бумаг.

Формы косвенного (экономического) регулирования рынка ценных бумаг Закон РФ «О рынке ценных бумаг» не определяет. Они установлены в иных законодательных актах, в частности в Налоговом кодексе РФ.

«Федеральная служба по финансовым рынкам РФ» (ФСФР) при Правительстве РФ осуществляет функцию контроля и надзора на рынке ценных бумаг. В ее функции входит проведение единой государственной политики, в т.ч. защита прав инвесторов, на рынке ценных бумаг, а также утверждение стандартов эмиссии ценных бумаг, проспектов ценных бумаг (в т. ч. иностранных); установление единых требований к правилам осуществления профессиональной деятельности на рынке; лицензирование профессиональной деятельности на рынке. При этом ФСФР не устанавливает требования достаточности капитала к кредитным организациям, имеющим лицензии профессиональных участников рынка, а также не утверждает процедуры эмиссии государственных ценных бумаг и не осуществляет регистрацию выпусков госбумаг.

В соответствии с действующим законодательством ФСФР РФ вправе:

1. Осуществлять выездные проверки (с уведомлением за 5 рабочих дней), анализ отчетности.

2. Выдавать предписания и устанавливать нормативы для эмитентов, профессиональных участников и СРО.

3. Приостанавливать (до 6 месяцев) и аннулировать лицензии.

4. Аннулировать квалификационные аттестаты (вследствие нарушения законодательства РФ).

5. Наложить штрафы на профессиональных участников рынка.

6. Обратиться в суд с иском о признании выпуска ценных бумаг, сделок с ценными бумагами недействительными.

7. Обратиться в суд с иском о ликвидации юридического лица, о защите интересов инвесторов.

Предписания ФСФР РФ обязательны для исполнения коммерческими и некоммерческими организациями, индивидуальными предпринимателями, физическими лицами. ФСФР РФ, как орган государственного регулирования и контроля, не может создавать компенсационные фонды.

Глава 2. Современное состояние рынка ценных бумаг

2.1 Обзор современного состояния рынка ценных бумаг

Формирование и состояние отечественного рынка ценных бумаг (РЦБ) напрямую зависят от степени развития экономики страны, от глубины и эффективности ее интеграции в мировую экономику, и рынок ценных бумаг в России первоначально развивался в достаточно широких масштабах как рынок государственных ценных бумаг. Российский рынок ценных бумаг - это молодой рынок, со второй половины 1994 г. на отечественном рынке ценных бумаг торговля велась акциями российских акционерных обществ, но с 1996 г. курс в развитии рынка ценных бумаг в нашей стране был взят на операции с государственными облигациями, которые были популярны в эпоху Российской империи, в минимальном масштабе - в советские годы и возродились в виде рынка ГКО-ОФЗ в 1990-х гг.

Рынок акций предприятий постепенно формировался после приватизации в современной рыночной экономике России по мере укрепления крупных нефтяных, газовых, энергетических и других корпораций, ценные бумаги которых сейчас относятся к биржевой категории “голубых фишек “^[1]. На российский рынок ценных бумаг, как и на весь мировой фондовый рынок, существенно будет влиять ряд факторов. Акции корпораций открытого типа выступают важнейшим товаром на рынке ценных бумаг, который поставляется в ходе эмиссионной их деятельности. В современной российской экономике экономические отношения в корпорациях в подавляющем большинстве не развиты, что определяется совмещением функций основных собственников (предпринимателей) и топ-менеджмента.

Это сдерживает новую эмиссионную деятельность корпораций, возможности реализации ими современных инновационных проектов, усиливает заинтересованность предпринимателей в преимущественном росте дивидендов. При собственных инвестициях такая ситуация не способствует увеличению курса акций и в целом отрицательно влияет на развитие российского рынка ценных бумаг.

Российский рынок ценных бумаг, в целом, является неликвидным, на нем существует дефицит предложения и спроса при ограниченном числе эмитентов. Здесь 60-70 % капитала акционерных обществ находится в малоподвижных контрольных пакетах акций (“неделимых” для управления компанией), а размеры свободной части капиталов невелики (показатель акций эмитента, находящихся в свободной продаже, - free float – по России составляет 27 %), при этом последующие эмиссии связаны с переоценкой активов. Нежелание “старых” акционеров “размывать” причитающуюся им долю в общем капитале своих компаний приводит к тому, что акции при дополнительных эмиссиях распределяются среди тех же акционеров, т.е. формально открытая подписка, по сути, является закрытой, и в конечном итоге выпущенные акции в свободное обращение на рынок не попадают.

На отечественный рынок ценных бумаг оказывает сильное влияние неурегулированность отношений собственности, которая препятствует притоку сбережений населения на рынок акций и делает невозможным создание массового ликвидного рынка акций, поэтому в странах с инсайдерской моделью собственности рынки акций меньше и капитализация компаний ниже. Так, по капитализации компании Италии и Германии меньше, чем компании США или Великобритании. Особенность российского рынка акций заключается в том, что вторичные и последующие эмиссии не имеют достаточно широкого распространения.

Причины такого положения дел следующие: трудоемкость и длительность мероприятий по подготовке, выпуску и размещению ценных бумаг; боязнь ряда руководителей потерять контрольный пакет; малая доля свободно торгуемых акций; нежелание ряда руководителей предоставлять требуемую при подготовке эмиссии подробную информацию о финансово-хозяйственной деятельности предприятия, долевом участии руководства в уставном капитале и др. Поэтому выпуск акций в нашей стране играл практически нулевую роль в инвестиционном процессе (эмиссий с привлечением капитала предприятиями практически не было).

Отсутствие на рынке акций первичных размещений (initial public offering, IPO) связано с неразвитостью рынка ценных бумаг, корпоративного права и законодательства о рынке ценных бумаг;

затратностью этой процедуры;

рискованностью проведения IPO для эмитента из-за трудности определения адекватной цены размещения при отсутствии рыночных котировок компаний аналогов и с занижением цены предложения акций, что выражается в их высоких положительных начальных доходностях; низкой в долгосрочном периоде доходностью акций компаний, проведших IPO;

зачаточностью венчурного бизнеса, прибегающего в основном к IPO;

с большим числом иностранных инвесторов (так как приобретают акции в основном иностранные инвестиционные фонды, ориентирующиеся на длительные сроки инвестирования, что может отрицательно повлиять на ликвидность акций);

низким числом отечественных институциональных инвесторов (в настоящее время ход пенсионной реформы в России не дает надежд на приход пенсионных денег на рынок IPO, так как 97 % инвестируемой части пенсионных накоплений находятся в распоряжении государственной управляющей компании - Внешэкономбанка, который инвестирует средства в российские еврооблигации и ОФЗ);

с существующим нормативным запретом на инвестирование пенсионных средств и средств ПИФов в IPO и др.

До 2005 г. за все время существования рынка на нем было проведено всего четыре размещения акций, которые могут быть с натяжкой отнесены к IPO: “Росбизнесконсалтинг”, “Аптек 36,6”, “Калина” и “Иркут”. При проведении IPO российскими компаниями доходность акций составила: “Седьмой континент” (5 %), “Хлеба Алтая” (начальная доходность оказалась практически нулевой), “Открытые инвестиции” (17,3 %).

С начала 2005 г. совокупный объем размещения IPO российских компаний “Евразхолдинг”, “Пятерочка”, “Северсталь-Авто”, “Лебедянский”, АФК “Система” составил 2,87 млрд. долл. Для сравнения: до этого года за всю историю рынка было размещено российских акций менее чем на 1,3 млрд. долл.

У данного инструмента рынка большое будущее, чему способствуют значительные объемы экспортной выручки (увеличение золотовалютных резервов за счет притока нефтедолларов), рост активов институциональных инвесторов, получение Россией кредитного рейтинга инвестиционного уровня трех мировых рейтинговых агентств, меры Банка России по повышению ликвидности банковской системы (в том числе и решение о дополнении Ломбардного списка бумагами еще шести эмитентов: РЖД, Газпрома, ЛУКойла, ВТБ, ТНК , ХМАО) и др.

Российский рынок акций необычайно подвижен (волатилен), ему присущи высокие амплитуды колебаний. На нем рыночный риск один из самых высоких в мире. Отечественный рынок акций сильно зависит от рыночного риска других стран. Он всегда первым чутко реагирует на отрицательные ситуации, в том числе на ценовые колебания (улавливая изменения цен на нефть и воздействие внешних рынков), становясь “отправной точкой” и передаточным механизмом крайних значений ценовых колебаний на рынок ГКО-ОФЗ и рынки других ценных бумаг. В последнее время можно наблюдать тенденцию ухода торговой активности по российским акциям на Запад.

Причем благодаря позитивной экономической конъюнктуре последних лет и наличию свободных финансовых средств к процессу покупки активов за рубежом стали активно подключаться компании “второго” и даже “третьего эшелона”. Российский рынок акций более зависит от иностранных инвесторов, во многом определяющих его конъюнктуру, в отличие от рынка облигаций.

Существует и другое обстоятельство, ограничивающее возможности развития национального рынка России, которое состоит в особом его положении в системе международной торговли ценными бумагами. Российский биржевой рынок имеет периферийное положение в рамках общей системы биржевых мировых центров.

Он существенно зависит от иностранных инвестиций, которые в кризисной ситуации оперативно уходят на покрытие своих обязательств в ведущих мировых центрах (особенно в Нью-Йорке) с периферии биржевой мировой системы. Для российского фондового рынка характерно “расслоение акций”. На нем существует небольшая (по численности компаний) группа акций, называемых “голубыми фишками”. Это наиболее ликвидные, надежные акции некоторых крупных компаний. Однако их количество на рынке крайне ограниченно, более того, наблюдается негативная тенденция сокращения числа “голубых фишек” и снижение доли акций в свободном обращении. “Голубым фишкам” противостоят остальные акции множества акционерных обществ (акции “второго и третьего эшелонов”), которые менее ликвидны, риск вложений в них велик, их трудно реализовать на вторичном рынке^[2]. Поэтому разрыв между голубыми фишками и другими акциями необычайно велик. В отечественном обороте акций сделки с “голубыми фишками” составляют около 90 %.

В настоящее время на рынке акций пользуются спросом в основном акции некоторых крупных российских компаний.

Сегодня 98 % всех сделок на организованном рынке акций осуществляется с бумагами 10 эмитентов. На фоне усиливающихся позиций котировок на нефть, отклоняющихся в положительной динамике от намеченного курса планомерному преодолению мирового финансового кризиса и стабильному развитию производств и автомобилестроения, существенно увеличивающих потребление нефтяных ресурсов, можно говорить о предстоящей тенденции повышения стоимости акций первого эшелона. Безусловно, значительная неопределенность, заключающаяся как в возможности реализации различных шоков, так и в будущих структурных изменениях в российской и мировой экономиках, заставляет рассматривать любые среднесрочные прогнозы с большой осторожностью. Докризисный уровень физического объема валового внутреннего продукта (ВВП) может быть достигнут уже в середине 2011 г.

Следовательно, следует ожидать также больший размер экспортной выручки, сальдо счета текущих операций и более сильный рубль, средний курс которого может составить в 2011 г. 26,9 руб. за долл., укрепившись до отметки 24 руб. за долл. в 2013 г. Более быстрые темпы развития мировой экономики позволят России также расти более динамично, но даже в этом сценарии показатели экономического роста оказываются ниже докризисных: 5-5,5 % в год в 2010-2011 гг. и 4-5 % год в 2012-2013 гг^[3]. Предкризисный уровень физического объема ВВП в оптимистическом сценарии может быть достигнут уже в середине 2011 г.

Под воздействием факторов противоположного действия - более высоких темпов роста денежной массы и более существенных темпов укрепления рубля - темпы роста потребительских цен в оптимистическом сценарии оказываются сопоставимыми с показателями инфляции в базовом сценарии. В то же время расчеты показывают, что денежная политика, допускающая более быстрое укрепление рубля, позволяет достичь более низких показателей инфляции. Приведем наиболее вероятный прогноз по среднесрочной перспективе развития рынка бумаг на примере эмитентов “первого эшелона”. Так, относительно ВТБ необходимо отметить, что прогноз строится на ожиданиях того, что в 2011-2013 гг. розничный бизнес будет демонстрировать темпы уверенного роста, что, соответственно, скажется на благосостоянии населения и как следствие произойдет увеличение числа депозитов. Ожидается, что соотношение кредитов к депозитам вернется на докризисный уровень к 2013 г. Цель новой стратегии ВТБ заключается в увеличении к 2013 г. рентабельности капитала до 15 % по трем основным направлениям деятельности, достижение этого результата вызовет рост котировок акций ВТБ до 30 коп.

2.2 Анализ стоимости акций крупных компаний

Далее проведем анализ стоимости акций ОАО “Газпром-нефть”. Прежде всего прогноз стоимости акций ОАО “Газпромнефть” основывается на повышении уровня мировых цен на нефть, возвращении в ближайшей перспективе на докризисный уровень и, возможно, превышении уже достигнутых ранее показателей.

Кроме того, процесс передачи лицензии от Газпрома к Газпромнефти на нефтяные месторождения будет завершен в 2011-2013 гг., что существенно отразится на рыночной стоимости компании. На данный момент после кризисного падения уровня котировок произошло существенное удорожание стоимости акций ОАО “Газпром”.

Дальнейшие перспективы развития компании связаны с разработкой сибирского направления и прокладывания нефтегазопровода в КНР, что существенно повысит уровень капитализации компании и обеспечит в среднесрочной перспективе рост акций компании и приближение стоимости к докризисным результатам, а в дальнейшем, возможно, и увеличение ранее достигнутых показателей.

Растущие цены на цветные и редкоземельные металлы, повышение спроса вследствие развития мировой экономики и стремление цен к докризисному уровню оказывают существенное влияние на уровень капитализации компании и, как следствие, сохранение высоких показателей кредитоспособности. В соответствии с продолжением развития тенденции роста цен на продукцию компании следует ожидать стабильный рост стоимости акций в среднесрочной перспективе.

Нефтяная компания ОАО “ЛУКойл” входит в число крупнейших нефтеперерабатывающих компаний не только на территории России, но и во всем мире. Акции компании - одна из наиболее ликвидных акций на российском фондовом рынке^[4]. На данный момент акции компании находятся на нижней границе многолетнего канала, следовательно, в среднесрочной перспективе следует ожидать повышения стоимости акций компании и как минимум возвращения их на докризисные позиции с последующим удорожанием в перспективе.

На данный момент правительство широко обсуждает возможности приватизации принадлежащих государству активов ОАО “Роснефть” и снижения государственной доли с до 50 %. Кроме того, правительство продлевает действие нулевых и льготных ставок по экспортной пошлине для Ванкорского месторождения, что обеспечивает компании прибыль на уровне нескольких миллиардов долларов.

Вследствие этого следует предполагать, что в среднесрочной перспективе стоимость акций компании достигнет докризисных значений, учитывая, что чистая прибыль Роснефти за 10 месяцев 2010 г. выросла на 57,3 % - до 7,6 млрд. долл. Акции ОАО “Ростелеком” не имеют большого потенциала роста, так как в компании не происходят изменения, которые могут отразиться на стоимости акций. Также в среднесрочной перспективе вряд ли стоит ожидать увеличения стоимости акций до величины докризисных котировок, поэтому наш прогноз основывается на небольшом росте акций компании, который будет происходить за счет восстановления рынка в целом.

Программа развития ОАО “Сбербанк” предполагает в 2013 г. стать крупнейшим в России банком по объему реализуемых сделок торгово-экспортного финансирования (ТЭФ) и количеству корпоративных и банковских контрагентов. В 2013 г. Сбербанк планирует занять более 30 % российского рынка ТЭФ. Объем операций банка по сравнению с концом 2009 г. вырастет в 3 раза. Кроме того, правительство планирует в 2013 г. продать часть своей доли в Сбербанке, что положительно скажется на повышении стоимости акций.

Ситуация с акциями ОАО “Сургутнефтегаз” следующая: компания обладает высокой рентабельностью и большим объемом наличности, так что за стабильность компании можно не опасаться. Стоимость акций уже достигла докризисных показателей. В среднесрочной перспективе рост цен на нефть будет способствовать получению дополнительной прибыли и, как следствие, росту цен на акции компании. На остальные бумаги (почти 250 акций), торгуемые на ведущих биржах, приходится менее 2 % оборота.

Им принадлежат наиболее ликвидные акции, относящиеся к отраслям нефтегазодобычи, электроэнергетики, телекоммуникаций, металлургии, банковско-финансового сектора и др. На организованном рынке России обращается 250 акций отечественных компаний, но лишь 5-7 акций наиболее крупных предприятий “делают погоду” на рынке ценных бумаг. Пять акций, вокруг которых сосредоточено более 90 % оборотов организованного рынка, составляют заведомо неустойчивую конструкцию, создающую сверхконцентрацию рыночного риска. Если же из акций нескольких сот эмитентов ликвидны лишь акции некоторых, то капитализация рынка акций и рыночная стоимость предприятий, не попавших в это число с ликвидными акциями, в значительной мере лишаются экономического смысла. На российском рынке акций можно наблюдать также спрос на акции “второго эшелона” (в основном на региональные “телекомы”) и “третьего эшелона”. Несмотря на недостаточно высокую ликвидность акций “второго эшелона”, надежды на “углубление” рынка и устойчивый рост его капитализации связаны, прежде всего, с интенсификацией развития этого сегмента рынка акций.

В России (при влиянии на изменение денежной массы мировых цен на нефть) при отсутствии у предприятий полноценной собственной базы инвестирования существует дефицит денежных ресурсов, что оказывает сильное влияние на рынок акций. Государству необходимо предпринять шаги по изменению данной ситуации.

Таким образом, одно можно сказать: когда начнут работать, в первую очередь, промышленные предприятия, тогда появится интерес не только к спекулятивным сделкам. И, как следствие этого, сформируется нормальный рынок акций. Он, как инструмент привлечения инвестиций, обеспечит нормальное развитие предприятий и их устойчивый экономический рост.

Однако для финансирования проекта выпуск корпоративных облигаций имеет ряд преимуществ, являясь одним из инструментов привлечения инвестиций: возможность получить значительные ресурсы на длительный срок (на средне- и долгосрочную перспективу), независимость заемщика от отдельного кредитора, обращение к широкому кругу инвесторов и снижение стоимости заимствования, появление положительного кредитного рейтинга, способствующего повышению имиджа компании (что позволяет в дальнейшем привлечь портфельных и прямых инвесторов), наличие выгодного режима налогообложения (процентные платежи и дисконты по облигациям можно отнести на себестоимость в момент начисления, а не выплачивать из чистой прибыли), возможность направить привлеченные займом средства на будущие расходы, простота и легкость обращения и др.

Главное преимущество эмиссии облигаций - она не представляет для руководителей предприятий опасности с точки зрения изменения их долевого участия в уставном капитале общества (за исключением банкротства), хотя при банкротстве в соглашении обычно предусматривается возможность досрочного погашения облигаций по требованию владельцев в случае невыплаты процентов по ним или же держатели облигаций могут получить право участвовать в выборах лиц, управляющих компанией, благодаря “голосующим” облигациям.

Решение об эмиссии облигаций требует особой тщательности, ответственности, поскольку данный вид ценной бумаги предполагает возврат денежных средств инвестору в строго указанные сроки, причем как основной суммы, так и оговоренных процентов. В этом случае эмитент четко должен представлять себе номинал ценной бумаги, объем произведенного займа, источники его покрытия и сроки, которые не могут быть большими (как правило, не более года) и не могут быть маленькими (как правило, не менее полугода). Эмитент должен ориентироваться на инвестора. В зависимости от этого эмитент должен определить номинал облигации (чтобы он был удобен с точки зрения покупательных способностей инвесторов и минимизировал бы издержки эмитента на документарный выпуск) и процент по ней. Кроме того, эмиссия корпоративных облигаций - дело довольно дорогостоящее.

В России акционерное общество вправе выпускать облигации на сумму, не превышающую размер уставного капитала или величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами. Так, минимальный объем эмиссии, оправданный с точки зрения расходов на услуги андеррайтера, комиссионные сборы, маркетинговую компанию и др., должен составлять не менее 200 млн. руб. Размер заемных средств за счет размещения этого вида ценных бумаг не должен превосходить 10-15 % от размера активов, которые у эмитента не должны быть ниже 2 млрд. руб. Однако в последнее время на рынок стали выходить средние компании, размещающие займы на 50-200 млн. руб., что свидетельствует о повышении доступности корпоративных облигаций в качестве механизма для привлечения инвестиций. Выпускать облигации в нашей стране могут и банки. Сегодня на фондовом рынке активизировались банки, которым выгоднее привлекать средства за счет выпуска долговых обязательств. Это и крупные еврооблигационные займы Сбербанка России, Банка Москвы, Внешторгбанка, и заимствования средних и мелких банков: Сибакадомбанка, Локо-банка, ХКФ Банка и др.

Низкая капитализация банков, олигополистический характер данного сегмента рынка, наличие иностранного капитала, контролирующего более 90 % банков нашей страны, обострившиеся процессы слияний и поглощений банков на фоне развития трансграничных кредитных операций крупнейших мировых банков, отсутствие инвестиционной заинтересованности в деятельности отечественных банков приводят к ограничению выхода их на рынок облигаций и ограничению возможностей работать с реальной экономикой, к снижению роли банков в качестве андеррайтеров при выводе отечественных компаний при выпуске ими ценных бумаг на международный рынок капитала и на рынок IPO и др.

Корпоративная облигация может быть выпущена в документарной и бездокументарной форме. Сегодня бездокументарная форма облигации на российском рынке является преобладающей. В России на фондовом рынке существуют: купонные облигации, или облигации на предъявителя, и именные облигации. В США, например, облигации на предъявителя с 1983 г. запрещены, чтобы прекратить отмывание незаконных денег.

Наибольшим сегментом российского рынка ценных бумаг продолжает оставаться сектор ценных государственных бумаг (с преобладанием на нем государственных краткосрочных облигаций (ГКО) и облигаций федерального займа (ОФЗ), в основном краткосрочных, которые обеспечивают инвесторам более быстрый и надежный доход, с минимальным риском по сравнению с ценными корпоративными бумагами.

В дальнейшем рынок ценных корпоративных бумаг, как активно развивающийся рынок, сможет догнать и перегнать рынок государственных ценных бумаг.

Рынок государственных ценных бумаг демонстрирует себя как динамично развивающийся рынок, так как объем эмиссии государственных ценных бумаг и объем их размещения и до размещения по номиналу за 2006-2009 гг. увеличился более чем в 2 раза, это свидетельствует об увеличении роли государства в формировании и использовании фиктивного капитала.

Облигации обладают свойством обратимости, т.е. с ними можно осуществлять операции по купле-продаже. Как и акции, облигации имеют номинальную стоимость и рыночную цену. Облигации могут продаваться по цене выше номинала, с надбавкой (или с премией), или ниже номинала (по эмиссионному курсу), со скидкой или с дисконтом (со скидкой с цены - “дизажио”). Погашение облигации может быть проведено по более высокому курсу (с надбавкой - “ажио”). Рыночная цена облигации зависит от их надежности (финансовой стабильности корпорации-эмитента) и от ставки процента. Суммарный доход (процент и ажио или дизажио) облигации считается важным показателем при оценке ее условий.

Традиционно облигация считается ценной долговой бумагой с фиксированным процентом (но размер процента может изменяться в соответствии с заранее установленными правилами, например, в России иногда размер процента привязан к фиксированной доле чистой прибыли эмитента). Владелец облигаций не имеет права голоса и не участвует в собрании акционеров (в отличие от владельца акций).

На Западе часто между эмитентом и инвесторами заключается эмиссионный договор, в соответствии с которым владелец облигаций имеет возможность частично влиять на эмитента. В этом документе могут фиксироваться особые условия, которые должен выполнять эмитент и др. На наш взгляд, неплохо было бы эту практику перенять и использовать в России. В некоторых случаях в облигационное соглашение может быть включено требование о том, чтобы предприятие-эмитент осуществляло регулярные отчисления на специальный счет для гарантирования погашения облигаций при наступлении срока платежа из специального выкупного фонда или фонда погашения, дающего гарантии инвесторам. В российских условиях ценные бумаги выстраиваются вдоль шкалы изменения инвестиционных качеств (рисков, ликвидности, доходности).

Российский рынок корпоративных облигаций имеет огромный потенциал роста, он невелик по размерам по сравнению с мировыми рынками облигаций. Так, ведущие европейские страны и Япония в 30-50 раз опережают Россию по объему корпоративных облигаций в обращении. Отечественный рынок корпоративных облигаций пока можно лишь сравнить с рынками корпоративных облигаций развивающихся стран: Аргентиной, Бразилией, Индией, а также с рынками стран Восточной Европы: Чехией, Венгрией.

Рынок корпоративных облигаций России – это молодой рынок, он моложе рынка акций. Отметим, что появление в нашей стране негосударственных корпоративных займов в большей степени было обусловлено коллапсом рынка госбумаг: при отсутствии традиционной точки приложения капитала инвесторы искали любую возможность для размещения денежных средств (за рубежом сектор корпоративных облигаций часто возникал из рынка векселей и межбанковских кредитов, из крупнооптового рынка небольшого числа участников с высоким номиналом ценных бумаг)^[5].

Развитие рынка корпоративных облигаций в настоящее время носит в России цикличный характер: снижение процентных ставок привлекает на рынок новых эмитентов, а насыщение рынка новыми займами, объем которых может превысить капитализацию рынка, и новый цикл повышения доходности приводят к оттоку эмитентов с этого сегмента рынка. Получается некий замкнутый круг: без хорошего уровня ликвидности бумага не нужна рыночным инвесторам, а чтобы ликвидность появилась, облигации не хватает круга держателей.

Стремительное развитие российского рынка корпоративных облигаций в наши дни сопровождается появлением множества структур облигационных займов. Большинство выпусков используют классическую модель этой ценной бумаги с фиксированным купоном (bullet bond), но в обращении находится также большое число займов с нестандартной структурой.

Для улучшения кредитного качества и уменьшения рисков на российском фондовом рынке сегодня существуют следующие механизмы: поручительство, множественное поручительство,

частичное поручительство, оферты на выкуп третьим лицам, когда оферентом по облигациям может выступать не сам эмитент, а другая компания или банк; ковенанты; облигации с компенсацией купонных выплат, когда из средств региональных бюджетов в целях стимулирования местных предприятий региональные администрации

компенсируют часть купонных выплат по облигациям или предоставляют субвенции в форме бюджетного кредита на сумму купонных выплат.

На российском рынке корпоративных облигаций наметилась тенденция к расслоению облигаций (хотя и в меньшей степени выраженная, чем на рынке акций). Облигации, входящие в небольшую группу “первого эшелона”, отличаются сравнительно длительными сроками до погашения (около 4 лет и более), более низкой доходностью (а значит, и более низким риском), большей ликвидностью, большими размерами займа (3 млрд. руб. и более). И российский рынок корпоративных облигаций все более становится перспективным источником финансирования, инструментом эффективного привлечения заемных средств.

Отечественные крупные и средние предприятия (добывающих отраслей промышленности; финансовой сферы; телекоммуникации и др.), выпускающие облигации, начинают строить долгосрочные программы своего финансирования с использованием многих видов долговых инструментов с их одновременным обращением в России и за рубежом. Однако для небольших предприятий (розничной сети, строительства и др.)

рынок еврооблигаций остается пока закрытым из-за высокой стоимости валютного займа, подготовки отчетности по международным стандартам, предпочтительного наличия рейтинга международного агентства и др.

Выделим несколько главных причин, тормозящих развитие рынка корпоративных облигаций в России, а именно:

- отсутствие налогового стимулирования для инвесторов (так, доходы по корпоративным облигациям облагаются по общей ставке налога на прибыль - 24 %, а для доходов по госбумагам предусмотрена льготная ставка - 15 %);

- невысокий уровень доверия инвесторов к государству, к эмитентам, к национальной валюте;

- недостаточная информационная прозрачность и низкое качество корпоративного управления;

- наличие большого размера капитала при эмиссии облигаций (около 200 млн. руб.);

- сложность процедуры регистрации эмиссии и длительность мероприятий по размещению новых бумаг (слишком большой временной разрыв между регистрацией проспекта эмиссии и началом вторичного обращения затрудняет их выход на рынок, что увеличивает для эмитента финансовые риски изменения конъюнктуры), сильная конкуренция со стороны рынка еврооблигаций, отсутствие явных успехов в реализации пенсионной реформы (пенсионные деньги могли бы создать спрос на корпоративные займы, сегодня инвестиционная активность пенсионной системы остается невысокой) и становлении рынка ипотечных ценных бумаг, развитие которого сдерживается недостатками законодательной базы и др.

На рынке корпоративных облигаций существуют серьезные проблемы, которые необходимо решать, данный сегмент фондового рынка до сих пор остается ограниченно ликвидным и непрозрачным для инвесторов. Преодоление этих причин - задача и государства, и рынка ценных бумаг. Рынок сам по себе их решить не сможет.

Очевидно, что российский рынок корпоративных облигаций только начинает подходить к выполнению своей основной функции: выступать инструментом и быть источником долгосрочных инвестиций для реального сектора экономики

Заключение

Давая общую оценку значение ценных бумаг в экономике, можно выделить следующие моменты: -ценные бумаги выступают гибким инструментом инвестирования свободных денежных средств юридических и физических лиц.

- размещение ценных бумаг – эффективный способ мобилизации ресурсов для развития производства и удовлетворения других общественных потребностей.

- ценные бумаги активно участвуют в обслуживании товарного и денежного обращения.

- На рынке ценных бумаг, прежде всего фондовых биржах, складываются курсы ценных бумаг.

Эти курсы – барометр любых изменений в экономической и политической жизни той или иной страны. Задачами рынка ценных бумаг являются: - мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для осуществления конкретных инвестиций;

- формирование рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам;

- развитие вторичного рынка;

- активизация маркетинговых исследований;

- трансформация отношений собственности;

- совершенствование рыночного механизма и системы управления;

- обеспечение реального контроля над фондовым капиталом на основе государственного регулирования;

- уменьшение инвестиционного риска;

- формирование портфельных стратегий; - развитие ценообразования;

- прогнозирование перспективных направлений развития.

Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и в условиях развитой экономики выполняет ряд важнейших макро- и микроэкономических функций. Курсообразованием на российском рынке занималась Федеральная резервная система (ФРС) - центральный банк США.

По мнению экспертов, российский долговой рынок примерно на три четверти определяется поведением другого рынка - американских федеральных казначейских облигаций. Колебания федеральных облигаций США ничего не говорят о доверии инвесторов к государственному долгу США. Несмотря на его триллионные масштабы, никто в кредитоспособности страны не сомневается.

Но эти колебания очень много говорят об ожиданиях участников рынка. И сейчас эти ожидания свидетельствуют только об одном - окончании великой эпохи дешевых денег. До сих пор такая политика позволяла ФРС поддерживать экономический рост в США без рисков инфляции. В результате во всем мире появилось множество маленьких и не очень биржевых пузырьков, в число которых вошла и Россия. Связь между котировками российского госдолга и корпоративными ценными бумагами также очевидна. Она объясняется величиной лимитов крупнейших финансовых институтов, распределенных на Россию.

Окончание первого квартала стало техническим рубежом и основанием для забора денег. На фондовом рынке для корректировок понадобилось чуть больше времени, и поэтому реакция здесь наступила позже. "Охлаждение интересов иностранных инвесторов к российскому рынку мы почувствовали в первой декаде апреля. Иностранцы стали выходить из российских облигаций.

Последующее развитие событий доказало их правоту. Доходность по рублевым облигациям "Газпрома" взлетела более чем на 2% годовых. Но здесь очевидна и обратная связь - именно уход крупных инвесторов мог спровоцировать падение рынка. В будущем же, по мнению экспертов, российские ценные бумаги все равно обречены на рост. Независимо от того, как будут котироваться федеральные казначейские обязательства. Причиной для этого должна стать активность внутренних инвесторов и внутренних сбережений. Сбережения эти в краткосрочной перспективе могут появиться только из одного места - "валютных Чулков" российских граждан и "отбеливания" их зарплат. Последние движения на валютном рынке несколько подорвали гражданское доверие к стабильности рубля. По сути, совпали по времени два разных процесса - корректировка доллара относительно евро и рубля - относительно новой валютной корзины ЦБ, которая заменит бывший "зеленый"

Современное состояние рынка ценных бумаг позволяет сделать долгосрочный положительный прогноз в развитии  как российского, так и международного рынка. Несмотря на финансовый кризис, рынок ценных бумаг вновь начал показывать уверенный рост объемов сделок, которые заключаются с различными видами ценных бумаг.  В настоящее время существует множество способов оценки состояния рынка ценных бумаг, особой популярностью среди которых пользуются различные индексы биржевой активности.  Современное состояние рынка ценных бумаг отмечается увеличением глобализации и интернационализации бизнеса. Национальный капитал все чаще переходит границы государства, так как многие инвесторы предпочитают работать на зарубежных рынках, а крупные мировые корпорации постоянно ищут выход на новые мировые рынки.  Еще одной особенностью современного состояния рынка ценных бумаг является концентрация и централизация капиталов, которая связана с вовлечением новых компаний, работающих на рынке ценных бумаг, и упрочнение позиций опытных игроков рынка, которые постоянно увеличивают свой доход.  Кроме того, современное состояние рынка ценных бумаг характеризуется усилением контроля со стороны государственных органов, что делает рынок более безопасным для большинства инвесторов.  Также стоит отметить постоянное совершенствование программного обеспечения, которое используется при работе на рынке ценных бумаг. В настоящее время инвесторы могут проводить сделки, находясь практически в любой точке мира и используя различные устройства, которые имеют доступ в Интернет.  Компьютеризация современного рынка ценных бумаг приводит к разработке более надежных методов передачи и шифрования информации, а также защиты хранения финансовых данных. Современное состояние рынка ценных бумаг также характеризуется  появлением новых инструментов и новой системы торговли, а также созданием новой инфраструктурой рынка.  Современное состояние российского рынка ценных бумаг характеризуется постоянным ростом объема сделок и появлением новых форм работы. Кроме того, российское законодательство постоянно модернизируется, что позволяет обеспечить безопасность проведения сделок. В настоящее время многие российские компании, работающие в различных секторах экономики, стараются выйти на рынок ценных бумаг для привлечения заемных денежных средств и создания благоприятного имиджа компании.

Список литературы

Нормативно-правовые акты

1. Федеральный закон №181 «О рынке ценных бумаг» от 20 марта 1996 года с изм., внесенными Федеральным законом от 18.07.2009
2. Указ Президента РФ от 09.03.2004 N 314 (ред. от 20.05.2004, с изм. от 15.03.2005) "О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти"

Научная и учебная литература.

1. Белотелова Н. П., Белотелова Ж. С. Деньги. Кредит. Банки. М., 2008. С. 484.
2. Вострикова Л.Г. Финансовое право: Учебник для вузов. - "Юстицинформ", 2009. – 345с.
3. Вавулин Д.А., Федотов В.Н. Российский рынок ценных бумаг: причины роста в первом полугодии 2009 г. // Финансы и кредит. 2009. № 35. С. 65-69.
4. Галицкая С. В. Деньги. Кредит. Финансы. М., 2008. С. 736.
5. Деньги. Кредит. Банки. / Под ред. Жукова Е.Ф. – М.; 2009. – 280с.
6. Жуков Е. Ф., Зеленкова Н. М., Литвиненко Л. Т. Деньги. Кредит. Банки. Учебник для вузов. М., 2007. С. 704.
7. Казимагомедов А. А., Гаджиев А. А. Деньги. Кредит. Банки. М., 2007. С. 560.
8. Кузнецова Е. И. Деньги, кредит, банки. М., 2007. С. 528.
9. Кислякова Е.Ю., Кармазина А.С. Российский рынок облигаций: испытание кризисом // Банковское дело. 2010. № 1. С. 40-46..
10. Лялин С., Лиджиев К. Рынок облигаций: итоги 2004 г. и перспективы развития в 2005 г. // Рынок ценных бумаг. 2004. № 23. С. 70-75.
11. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., 2010. С. 132-133.
12. Радыгин А. Российский рынок слияний и поглощений: этапы, особенности, перспективы // Вопр. экономики. 2009. № 10. С. 23-45.
13. Смыслов Д. Российский рынок государственных ценных бумаг: становление, эволюция, перспективы // Мировая экономика и международные отношения. 2008. № 1. С. 34-44.
14. Финансы: Учебник / Белозеров С.А., Горбушина С.Г., Иванов В.В.; под ред. В.В. Ковалева. – М.: Проспект, 2007. – С.-450
15. Щегорцов В. А., Таран В. А. Деньги, кредит, банки. Учебник для вузов. М., 2008. С. 416.Алехин Б. Рынок ГКО-ОФЗ: в ожидании сделки / Б. Алехин // Финансы и кредит. 2004. № 5. С. 17-25.

1. Вавулин Д.А., Федотов В.Н. Российский рынок ценных бумаг: причины роста в первом полугодии 2009 г. // Финансы и кредит. 2009. № 35. С. 65 ↑

2. Кислякова Е.Ю., Кармазина А.С. Российский рынок облигаций: испытание кризисом // Банковское дело. 2010. № 1. С. 40. ↑

3. Вавулин Д.А., Федотов В.Н. Российский рынок ценных бумаг: причины роста в первом полугодии 2009 г. // Финансы и кредит. 2009. № 35. С. 67 ↑

4. Кислякова Е.Ю., Кармазина А.С. Российский рынок облигаций: испытание кризисом // Банковское дело. 2010. № 1. С. 46 ↑

5. Вавулин Д.А., Федотов В.Н. Российский рынок ценных бумаг: причины роста в первом полугодии 2009 г. // Финансы и кредит. 2009. № 35. С. 69 ↑