Оценка стоимости бизнеса ( СК «РИФС»)

Содержание:

Введение

С необходимостью оценки бизнеса рано или поздно сталкиваются все руководители или владельцы компаний. Не зная стоимости бизнеса, практически невозможно принимать взвешенные решения по реализации прав собственника, поскольку именно стоимость компании наиболее полно отражает результаты ее деятельности.

Оценка бизнеса необходима для привлечения инвестиций, для оценки залога в виде акций (долей) предприятия при получения кредитов и займов, при разработке бизнес-планов, при выкупе акций (доли) у акционеров (учредителей) предприятия, при ликвидации предприятия и т.д.

В процессе оценки бизнеса выявляются альтернативные подходы к управлению предприятием, и определяется, какой из них обеспечит предприятию максимальную эффективность, а, следовательно, и более высокую рыночную цену.

Объектом исследования курсовой работы является Общество с ограниченной ответственностью строительная компания «РИФС» (далее ООО СК «РИФС».

Предметом исследования курсовой работы является стоимость действующего предприятия (бизнеса).

Цель курсовой работы - исследование механизма оценки стоимости действующего бизнеса. При написании данной дипломной работы необходимо было решить следующие задачи:

• дать понятие оценки стоимости предприятия и обозначить основные цели оценки;
• определить основные виды стоимостей, применяемых в оценке бизнеса и раскрыть принципы оценки;
• выявить этапы процесса оценки стоимости предприятия;
• привести современные теоретические подходы к оценке бизнеса предприятия: доходный, затратный и сравнительный;
• провести оценку стоимости предприятия на примере ООО СК «РИФС» методами чистых активов и дисконтированных денежных потоков;

Практическая значимость исследования заключается в том, что расчетная часть работы может использоваться в качестве информационной базы для дальнейшего развития фирмы и разработки мероприятий по повышению стоимости бизнеса ООО СК «РИФС».

Информационная база, которая использовалась при написании данной дипломной работы следующая:

• нормативно – правовая литература в области оценки бизнеса;
• научно-теоретическая литература по оценке бизнеса;
• периодическая литература (журналы) с описанием существующих проблем при оценке бизнеса;
• материалы практической деятельности ООО СК «РИФС».

Структура курсовой работы следующая: введение, основная часть из трех разделов, заключение, список использованной литературы, приложения.

1. Теоретические основы оценки стоимости предприятия

1.1. Понятие, предмет и основные цели оценки стоимости предприятия

В настоящее время одним из самых значимых и востребованных направлений в оценочной деятельности является оценка стоимости действующего предприятия (бизнеса).

Оценка бизнеса (действующего предприятия) – это акт или процесс подготовки заключения или определения стоимости предприятия либо доли акционеров в его капитале. Упрощенно можно считать, что оценка бизнеса – это оценка рыночной стоимости собственного капитала компании, или какой – либо её части.

Понятие стоимости действующего предприятия является допущением относительно состояния предприятия. Оно означает то, что компания оценивается как жизнеспособная хозяйствующая единица, имеющая собственные активы и товарно-материальные запасы, постоянную рабочую силу, осуществляющая деловые операции, и не находящаяся под непосредственной угрозой прекращения работы.

Предметом оценки бизнеса может быть как все предприятие в целом, так и его часть, а также акции (доли в складочном капитале) других предприятий. То есть, определение предмета оценки – это установление того, что подлежит оценке.

Процесс оценки предполагает наличие оцениваемого объекта и оценивающего субъекта^[1].. Субъектом оценки выступают профессиональные оценщики, обладающие специальными знаниями и практическими навыками. Объектом оценки является любой объект собственности в совокупности с правами, которыми наделен его владелец. Это может быть бизнес, компания, предприятие, фирма, банк, отдельные виды активов, как материальных, так и нематериальных

Цели оценки зависят от того, какие обстоятельства побуждают заинтересованных лиц оценивать тот или иной объект. Можно указать следующие обстоятельства, инициирующие оценку стоимости компании^[2]:

• реструктуризация, включая реорганизацию, разукрупнение или ликвидацию;
• полная или частичная смена собственника (покупка или продажа компании);
• приватизация государственных предприятий;
• сдача предприятия в аренду для обоснования стоимости арендной платы;
• выявление собственником компании способа максимально эффективного её использования;
• решение об инвестировании (оценка эффективности проектов);
• проверка кредитоспособности;
• создание совместного предприятия (оценка вклада компании);
• выход учредителя или принятие нового;
• страхование;
• раздел имущества, внесение недвижимости в качестве доли в уставный капитал новой компании;
• уточнение стоимости имущества компании как базы для налогообложения.

Стоимость компании по своей сути не является объективной величиной. Стоимость предприятия зависит от того, какие планы в её отношении строят заинтересованные в оценке стороны. Важную роль при этом играют субъективные ожидания и готовность сторон рисковать.

При оценке бизнеса объектом выступает деятельность, направленная на получение прибыли и осуществляемая на основе функционирования имущественного комплекса предприятия. Предприятия (организация) является объектом гражданских прав, вступает в хозяйственный оборот, участвует в хозяйственных операциях. В результате возникает потребность в оценке его стоимости^[3].

В состав имущественного комплекса предприятия входят все виды имущества, предназначенные для реализации его целей: для осуществления хозяйственной деятельности и получения прибыли.

Имущественный комплекс включает в себя: недвижимость (земельные участки, здания, сооружения), машины, оборудование, транс портные средства, инвентарь, сырье, запасные детали, части, продукцию, а также имущественные обязательства, фирменное наименование, знаки обслуживания, товарные знаки и другие виды нематериальных активов и интеллектуальной собственности. Поэтому при оценке бизнеса оценщик оценивает предприятие в целом, определяя стоимость его собственного капитала. Учитывая методические особенности и технологии оценочных работ, различают объекты оценки: предприятие в целом (бизнес); недвижимость, машины, оборудования, транспортные средства, интеллектуальную собственность и нематериальные активы^[4].

При оценке бизнеса надо учитывать то, что предприятие, будучи юридическим лицом одновременно является и хозяйствующим субъектом, поэтому его стоимость должна учитывать наличие определенных юридических прав. Это является одной из основных особенностей бизнеса как объекта оценки. Другой немаловажной особенностью бизнеса как объекта оценки является то, что, оценивая стоимость бизнеса, мы определяем стоимость собственного капитала предприятия (организации). Дело в том, что основу любого бизнеса составляет капитал, который функционирует в рамках определенных организационных структур предприятий (организаций).

Поэтому, оценивая бизнес, мы определяем стоимость собственного капитала с учетом его организационно правовой формы, отраслевых особенностей и нематериальных активов, включая goodwill. Напри мер, при оценке бизнеса ОАО определяется рыночная стоимость 100% пакета обыкновенных голосующих акций, составляющих капитал этого общества. Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать, завещать. Таким образом, бизнес становится объектом сделки, товаром, со всеми присущими ему свойствами.

Как всякий товар, бизнес обладает полезностью для покупателя.

Прежде всего, он должен соответствовать потребности в получении до ходов. Как и у любого другого товара, полезность бизнеса осуществляется в пользовании. Следовательно, если бизнес не приносит дохода собственнику, он теряет для него свою полезность и подлежит продаже. И если кто-то другой видит новые способы его использования, иные возможности получения дохода, то бизнес становится товаром. В то же время получение дохода, воспроизводство или формирование альтернативного бизнеса, нового предприятия сопровождается определенными затратами.

Полезность и затраты в совокупности составляют ту величину, которая является основой рыночной стоимости, рассчитываемой оценщиком. Таким образом, бизнес, как определенный вид деятельности, и предприятие, как его организационная форма в рыночной экономике, удовлетворяют потребности собственника в доходах, для получения которых затрачиваются определенные ресурсы.

Бизнес (предприятие) обладает всеми признаками товара и может быть объектом купли продажи. Но это товары особого рода. И особенности эти предопределяют принципы, подходы и методы оценки^[5].

1.2. Виды стоимости предприятия и принципы оценки

В зависимости от целей проводимой оценки и других факторов, оценщик рассчитывает различные виды стоимостей.

Стоимость – это денежный эквивалент, который покупатель готов обменять на какой – либо предмет или объект.

В зависимости от предполагаемого использования результатов, объекта и целей оценки выделяются следующие основные группы оценочных стоимостей:

• стоимость в пользовании;
• стоимость в обмене.

Стоимость в пользовании определяется исходя их предположения о том, что компания не будет продаваться на свободном открытом и конкурентном рынке для любых альтернативных целей использования ни полностью, ни путем распродажи по частям. Стоимость в пользовании носит субъективный характер и выражает мнение собственников по поводу возможностей её дальнейшего использования. Основные стоимости этого вида:

• полная стоимость воспроизводства (восстановительная стоимость) – это совокупность затрат, требующихся на воспроизводство копии объекта их тех же или иных аналогичных материалов, рассчитанная в текущих ценах;
• полная стоимость замещения – текущая стоимость нового объекта, являющегося по своим характеристикам наиболее близким аналогом оцениваемого объекта;
• страховая стоимость – определяется на основании рассмотренных выше стоимостей за вычетом стоимости тех элементов, исключение которых оговорено договором страхования;
• налогооблагаемая стоимость – рассчитанная в соответствии с нормативными документами и относящаяся к налогообложению имущества;
• инвестиционная стоимость (в пользовании) – стоимость собственности для конкретного инвестора или группы инвесторов при определенных целях инвестирования.

Стоимость в обмене рассчитывается исходя из предположения о том, что возможна продажа компании на свободном, открытом и конкурентном рынке в условиях равновесия, устанавливаемого факторами спроса и предложения. При этом предполагается альтернативное существующему использование компании. Основные стоимости в обмене следующие:

• рыночная стоимость – наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть продан на открытом рынке в условиях конкуренции среди продавцов и покупателей, когда те и другие действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, и на величине цены не отражаются какие – либо чрезвычайные обстоятельства.
• нормативно – рассчитываемая стоимость – стоимость объекта собственности, рассчитанная на основе методик и нормативов, утвержденных государственными органами;
• инвестиционная стоимость (в обмене) – стоимость собственности в результате инвестиций, когда их направление и размер определяются наиболее эффективным характером использования объекта;
• стоимость действующего предприятия – то есть, стоимость сформировавшейся фирмы как единого целого;
• залоговая стоимость – стоимость фирмы, которую надеется получить кредитор от продажи фирмы на торгах в случае банкротства заемщика кредита.
• ликвидационная стоимость – типичная сумма, которую предполагается получить в результате открытой вынужденной продажи оцениваемого имущества, при условии, что у продавца есть некоторый период времени на поиск покупателя и подготовку имущества к продаже^[6].

Выбираемый вид (стандарт) стоимости всегда должен соответствовать цели проводимой оценки.

Так как чаще всего заинтересованные лица хотят узнать реальную рыночную стоимость оцениваемого объекта, дадим определение рыночной стоимости (цены), указанной в международных стандартах оценки.

«Рыночная стоимость есть расчетная величина – денежная сумма, за которую имущество должно переходить из рук в руки на дату оценки между добровольным покупателем и добровольным продавцом в результате коммерческой сделки после адекватного маркетинга, при этом полагается, что каждая из сторон действовала компетентно, расчетливо и без принуждения»^[7].

Исходя из данного определения, рыночная цена фирмы при сделке купли–продажи формируется в результате взаимодействия цены спроса и цены предложения. Цену спроса определяет полезность фирмы для покупателя, а цену предложения – затраты на воспроизводство аналогичного предприятия для продавца.

Оценка стоимости компании (бизнеса) основывается на ряде экономических принципов. Принцип соответствия спроса и предложения гласит, что цены стабильны тогда, когда между спросом и предложением на рынке устанавливается соответствие. Наличие дефицита повышает цену.

Принцип зависимости от внешней среды означает, что стоимость объекта зависит от внешнего окружения и влияет на стоимость других связанных с ним объектов.

Принцип изменения стоимости указывает на то, что стоимость объектов оценки не остается неизменной в течение времени. Оценка должна содержать указание на дату её проведения.

Принцип замещения состоит в том, что максимальная стоимость объекта оценки определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью.

Принцип сбалансированности гласит, что максимальный доход от компании можно получить только при соблюдении оптимальных величин факторов производства (земли, рабочей силы, капитала и управления) и их взаимосвязи.

Принцип вклада означает, что добавление любых элементов к объекту оценки оправдано лишь тогда, когда получаемый прирост от его стоимости превышает затраты на приобретение этих элементов.

Принцип ожидания указывает на то, что в процессе оценки устанавливается текущая стоимость доходов или других выгод, которые могут быть получены в будущем от владения собственностью.

1.3 Этапы процесса оценки стоимости предприятия

Практически во всех странах, где проводится оценка стоимости, ее осуществляют независимые профессионалы оценщики, которые, тем не менее, в своей работе придерживаются установленных стандартов оценки.

В нашей стране оценка стоимости различных объектов, в том числе и бизнеса, проводится на основании закона об оценочной деятельности и стандартов независимыми оценщиками, прошедшими специальную профессиональную подготовку.

В роли профессиональных оценщиков выступают юридические лица (оценочные фирмы, отделы оценки аудиторских и других компаний) и физические лица (индивидуальные предприниматели). В любом случае их деятельность регулируется Федеральным законом об оценочной деятельности в Российской Федерации. В своей деятельности они руководствуются правовыми, профессиональными и этическими нормами. Правовые нормы закреплены в Федеральном законе «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.98 г. №135-ФЗ, а также в «Стандартах оценки, обязательных к применению субъектами оценочной деятельности, утвержденных постановлением Правительства Российской Федерации». В российском законе «Об оценочной деятельности» определены права и обязанности оценщика, порядок страхования его гражданской ответственности.

Процесс оценки стоимости - логически обоснованная и систематизированная процедура последовательного решения поставленной проблемы с использованием известных подходов и методов оценки для вынесения окончательного суждения о стоимости.

В ходе выполнения оценки стоимости предприятия можно выделить несколько этапов: подготовительный, аналитический, расчетный, заключительный.^[8]

Подготовительный этап включает в себя следующие мероприятия:

• определение цели оценки и вида определяемой стоимости:

Цель оценки и дальнейшее ее использование должны быть четко сформулированы, так как от этого зависит стандарт оценки, объем и структура необходимой для оценки информации, возможные рекомендации оценщика. При этом в зависимости от целей оценки могут определяться различные виды стоимости (таблица 1.3)^[9].

Таблица 1.3

Взаимосвязь между видами стоимости и целями оценки

Вид стоимости	Цель оценки
Рыночная стоимость	Купля - продажа
Инвестиционная стоимость	Определение целесообразности инвестиций
Ликвидационная стоимость	Оценка для целей купли – продажи при вынужденных обстоятельствах
Кадастровая стоимость	Определение налогооблагаемой базы и величины налогов

• изучение и анализ учредительных документов компании;
• установление предмета, цели и даты оценки;
• сбор исходной информации;
• определение состава специалистов, привлекаемых к оценке;
• проведение инвентаризации;
• разработка задания и заключение договора с заказчиком на оценку.

Аналитический этап состоит из следующих шагов:

1. Анализ финансового состояния предприятия:

• оценка общей тенденции финансового состояния;
• оценка обеспеченности собственными оборотными средствами;
• определение необходимого сокращения кредиторской задолженности;
• расчет уровня убытков от списания ненужных активов и нереальной дебиторской задолженности;

2. Анализ движения денежных средств.

3 Определение перспектив развития и разработка бизнес – плана.

Расчетный этап заключается в следующей последовательности действий:

1. Определение стоимости предприятия:

• затратным подходом (оценка внеоборотных средств, оборотных активов и обязательств предприятия);
• доходным подходом (выбор метода расчета и расчет по выбранному методу);
• сравнительным подходом (выбор метода расчета и расчет по выбранному методу);

1. Установление рейтинга каждого из подходов.
2. Определение итоговой стоимости предприятия.

Заключительный этап сводится к следующему:

1. Согласование (предоставление) итогов расчета заказчику.
2. Подготовка и предоставление отчета об оценке предприятия.
3. Подписание акта приема – передачи отчета об оценке заказчику.

В ходе оценки недвижимости непосредственному выполнению процедур оценки путем применения подходов и методов предшествует анализ наилучшего и наиболее эффективного использования (ННЭИ) объекта недвижимости. Этот анализ проводится в целях адекватной оценки существующего варианта использования оцениваемого объекта, выработка рекомендаций по его оптимальному использованию в целях определения максимально возможной стоимости.

2. Основные походы и методы к оценке стоимости предприятия

2.1. Характеристика методов затратного подхода

Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает предприятие прежде всего как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности.

В состав предприятия как имущественного комплекса входят все виды имущества, предназначенные для ведения его бизнеса: земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукция, права требования, долги, а также права на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (фирменное наименование, товарный знак, знаки обслуживания), и другие исключительные права.

1. Суть данного подхода заключается в том, что сначала оцениваются и суммируются все активы предприятия (нематериальные активы, здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.). Далее из полученной суммы вычитают текущую стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина показывает стоимость собственного капитала предприятия. Для расчетов используются данные баланса предприятия на дату оценки (либо на последнюю отчетную дату)^[10].

Из вышесказанного вытекают основные преимущества и недостатки затратного подхода: основное преимущество - в своей большей части он основан на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса предприятия и поэтому менее умозрителен; основной недостаток - он не учитывает будущие возможности бизнеса предприятия в получении чистого дохода. Кроме того, некоторые методы, например метод накопления активов или ликвидационной стоимости, довольно сложны и трудоемки в практическом использовании.

Но, несмотря на свои недостатки, затратный подход к оценке предприятия в условиях переходной экономики наиболее актуален (по сравнению с доходным и сравнительным подходами, применимость которых зачастую бывает ограничена отсутствием достоверной информации по текущим и будущим чистым доходам предприятия, а также отсутствием рыночных данных о фактических продажах аналогичных предприятий ввиду отсутствия рынка слияний и поглощений предприятий и слабости фондового рынка). Это обусловлено в первую очередь наличием, как правило, достоверной исходной информации для расчетов, а также использованием в определенной мере известных, традиционных для отечественной экономики затратных (имущественных) подходов к оценке стоимости предприятия.

Метод замещения.

1. Метод замещения используется для определения стоимости замещения предприятия и заключается в определении расходов в текущих ценах на строительство предприятия, имеющего с оцениваемым аналогичную полезность, но построенного в современном архитектурном стиле, с использованием прогрессивных проектных и технологических нормативов, с применением новых материалов, конструкций и оборудования^[11].

При реализации метода замещения вносятся поправки на физический, функциональный и экономический (внешний) износ оцениваемого предприятия.

Наиболее сложный момент применения данного метода – определение удельной стоимости строительства функционального аналога оцениваемого предприятия.

Некоторые специализированные научно-исследовательские институты осуществляют разработку показателей стоимости на потребительскую единицу строительной продукции (в том числе для производственных зданий и сооружений), причем расчеты производятся в базисном, текущем и прогнозном уровнях цен на основании ежеквартальных цен на строительные ресурсы.

Следует отметить, что метод замещения всегда использовался в советской практике оценки стоимости при разработке технико-экономических обоснований строительства объекта. В настоящее время представляется возможным использование этого метода для приблизительных расчетов рыночной стоимости предприятия (с соответствующими поправками на все виды износа оцениваемого предприятия).

Метод расчета ликвидационной стоимости.

Метод ликвидационной стоимости при оценке бизнеса предприятия применяется, когда предприятие находится в ситуации банкротства или ликвидации, либо есть серьезные сомнения в способности предприятия оставаться действующим и продолжать свой бизнес.

Ликвидационная стоимость представляет собой чистую денежную сумму, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и закрытии его бизнеса, раздельной распродаже активов и после расчетов со всеми кредиторами.

Различают три вида ликвидационной стоимости:

- упорядоченную, когда распродажа активов ликвидируемого предприятия осуществляется в течение разумного периода времени, с тем чтобы можно было получить максимально возможные цены продажи активов;

- принудительную, когда активы предприятия распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе;

- стоимость прекращения существования активов предприятия, когда активы предприятия не продаются, а списываются и уничтожаются. Стоимость предприятия в этом случае представляет собой отрицательную величину, так как в этом случае требуются определенные затраты на уничтожение материальных активов.

1. Последовательность работ по расчету упорядоченной ликвидационной стоимости предприятия, т.е. стоимости, которую можно получить при упорядоченной ликвидации бизнеса предприятия, состоит в следующем:

- разработка календарного графика ликвидации активов предприятия;

- расчет текущей стоимости активов с учетом затрат на их ликвидацию;

- корректировка текущей стоимости активов;

- определение величины обязательств предприятия

- вычитание из текущей (скорректированной) стоимости активов величины обязательств предприятия^[12].

Разработка календарного графика ликвидации активов предприятия осуществляется с целью максимизировать, насколько это возможно, выручку от продажи активов для погашения имеющейся за предприятием задолженности.

Как правило, предполагается, что бизнес предприятия прекращается и осуществляется лишь процесс ликвидации предприятия. Ликвидация крупного предприятия занимает около двух лет.

Расчет текущей стоимости активов осуществляется с помощью метода накопления активов, с использованием данных баланса предприятия на дату оценки (либо на последнюю отчетную дату). Проверка и корректировка счетов баланса производятся одновременно с проведением инвентаризации имущества предприятия на дату оценки. Инвентаризация имущества предприятия осуществляется в соответствии с методическими указаниями по инвентаризации имущества и финансовых обязательств. Одновременно с инвентаризацией имущества предприятия рассчитываются рыночная стоимость земельного участка, на котором оно расположено и текущая стоимость остальных активов.

Корректировка текущей стоимости активов. При расчете ликвидационной стоимости предприятия необходимо учесть и вычесть из стоимости активов затраты, связанные с их ликвидацией. Это административные издержки по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации, комиссионные выплаты, необходимые налоги и сборы, выходные пособия и выплаты, расходы на перевозку проданных активов и пр. Вырученная от продажи активов денежная сумма, очищенная от сопутствующих затрат, дисконтируется на дату оценки по повышенной ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск и срок поступления денег.

После корректировки статей актива баланса, необходимо осуществить корректировку пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженности. Особое внимание при этом необходимо уделить расчетам по привилегированным акциям, налоговым платежам, а также по так называемым условным обязательствам, которые часто возникают в результате текущих или потенциально возможных судебных разбирательств. Возможно, что в ходе анализа кредиторской задолженности можно будет провести переговоры по изменению условий возврата долгов предприятия.

После определения всех затрат, связанных с ликвидацией предприятия, скорректированная стоимость всех активов баланса уменьшается на сумму затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также на величину всех обязательств предприятия. Таким образом, получается величина ликвидационной стоимости предприятия.

Метод накопления активов.

Метод накопления активов используется для определения рыночной стоимости предприятия. Суть метода заключается в определении рыночной стоимости каждого актива и пассива баланса и вычитании из суммы активов всех задолженностей предприятия.

Как и в других методах оценки предприятий, нормализация финансовой отчетности, т.е. исключение непроизводственных, единовременных, излишних доходов и расходов, является необходимым шагом, предваряющим собственно оценку. В случае реализации метода накопления активов нормализация бухгалтерской отчетности имеет определенную специфику: корректировки вносятся не в доходы и расходы предприятия за период предыстории, а в содержание статей последнего отчетного баланса предприятия.

1. Расчет рыночной стоимости предприятия методом накопления активов включает в себя следующие этапы^[13]:
2. Оценка рыночной стоимости нематериальных активов предприятия.
3. Оценка рыночной стоимости недвижимого имущества предприятия.
4. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования.
5. Оценка товарно-материальных запасов.
6. Оценка дебиторской задолженности.
7. Оценка финансовых вложений.
8. Оценка расходов будущих периодов.
9. Оценка пассивов предприятия в части:

• целевого финансирования и поступлений;
• заемных средств;
• кредиторской задолженности;
• расчетов по дивидендам;
• резервов предстоящих расходов и платежей;
• прочих пассивов (долгосрочных и краткосрочных)

1. Определение стоимости собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости всех активов текущей стоимости всех обязательств.

Оценка рыночной стоимости нематериальных активов, недвижимости, машин и оборудования, принадлежащих предприятию, производится в соответствии с общепринятыми специальными методами оценки этих объектов с использованием трех основных оценочных подходов: затратного, доходного и рыночного.

Оценка товарно-материальных запасов производится после внесения поправок к балансовой стоимости, учитывающих рыночные цены на эти активы и инфляционные процессы. Необходимо также добавить затраты на транспортировку и складирование запасов, если они не были учтены при постановке на баланс. Затраты в незавершенном производстве оцениваются по фактической себестоимости производства, товары отгруженные – по рыночной стоимости.

Оценка дебиторской задолженности начинается с ее анализа. Составляется список дебиторов, определяется срок возврата долга, анализируются возможности возврата долга в сроки, предусмотренные соответствующими договорами. Если делается вывод о невозможности возврата долга, долг списывается с баланса как безнадежный и не подлежит оценке. Не подлежат оценке также долги учредителей по их взносам в уставный капитал. Во всех других случаях дебиторская задолженность оценивается по текущей стоимости, исходя из сроков возврата долга. Ставка дисконтирования при этом должна учитывать риск, связанный с возвратом долга.

Оценка финансовых вложений осуществляется исходя из рыночной стоимости на дату оценки, при этом стоимость собственных акций предприятия, выкупленных у акционеров, вычитается из общих вложений. Оценка пассивов предприятия осуществляется по балансовой стоимости на дату оценки.

Метод накопления активов применяется для оценки бизнеса действующих предприятий, обладающих значительными активами, холдинговых или инвестиционных компаний (которые сами не создают доход), когда у предприятия отсутствуют ретроспективные данные о производственно-хозяйственной деятельности (например, недавно созданное предприятие), когда деятельность предприятия в значительной степени зависит от контрактов (например, строительные организации), или у предприятия отсутствуют постоянные заказчики, или, наконец, значительную часть активов предприятия составляют финансовые активы (денежные средства, дебиторская задолженность, ликвидные ценные бумаги и пр.). Хотя метод накопления активов и является довольно трудоемким в применении, но часто в этих случаях он является единственно возможным.

Метод скорректированной балансовой стоимости.

Метод скорректированной балансовой стоимости, или метод чистых активов предприятия, предполагает анализ и корректировку всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание из полученной суммы скорректированных статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженностей. Корректировка статей баланса в целях оценки стоимости предприятия заключается как в нормализации бухгалтерской отчетности (в том числе и статей баланса), так и в пересчете статей актива и пассива баланса в текущие цены.

Пересчет статей актива баланса предприятия в текущие цены состоит:

• в определении остаточной восстановительной стоимости основных средств и нематериальных активов;
• в определении фактической текущей стоимости незавершенного производства;
• в анализе и оценке долгосрочных финансовых вложений;
• в анализе и оценке по текущим ценам запасов и затрат;
• в анализе и определении текущей стоимости имеющихся у предприятия задолженностей.

После такой корректировки статей баланса, можно рассчитать чистую стоимость активов предприятия по следующему алгоритму:

• 1. Суммируются статьи баланса предприятия: остаточная стоимость нематериальных активов, остаточная стоимость основных средств, оборудование к установке, незавершенные капитальные вложения, долгосрочные финансовые вложения, прочие необоротные активы, производственные запасы, животные на выращивании и откорме, остаточная стоимость малоценных и быстроизнашивающихся предметов, незавершенное производство, расходы будущих периодов, готовая продукция, товары, прочие запасы и затраты, товары отгруженные, расчеты с дебиторами, авансы, выданные поставщикам и подрядчикам, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы
  2. Суммируются обязательства (задолженности) предприятия по следующим статьям пассива баланса: целевое финансирование и поступления, арендные обязательства, долгосрочные кредиты банков, долгосрочные займы, краткосрочные кредиты банков, кредиты банков для работников, краткосрочные займы, расчеты с кредиторами, авансы, полученные от покупателей и заказчиков, расчеты с учредителями, резервы предстоящих расходов и платежей, прочие краткосрочные пассивы.
  3. Из суммы активов вычитается сумма пассивов.
  4. К полученной разности прибавляется рыночная стоимость земли, и получается сумма чистых активов предприятия.

2.2. Характеристика методов доходного подхода

Доходный подход позволяет сопоставить текущие затраты инвестора с будущими доходами с учетом времени и факторов риска, характерных для приобретаемого бизнеса^[14]. Методы, используемые в рамках доходного подхода, можно разделить на две группы:

• методы, основанные на пересчете будущих ежегодных доходов компании в текущую стоимость (методы дисконтирования доходов);
• методы, базирующиеся на накоплении средней величины дохода (методы капитализации доходов).

Методы дисконтирования доходов предполагают составление четкого прогноза динамики развития предприятия, как правило, на ближайшие 3 - 5 лет. Все спрогнозированные доходы затем дисконтируются, их будущая величина приводится к стоимости на дату оценки.

Метод капитализации предполагает, что в будущем все ежегодные доходы компании примерно одинаковы, либо имеют постоянную величину среднегодовых темпов роста. Однако сегодня применение метода капитализации в оценке бизнеса ограничено кругом крупнейших российских предприятий с относительно стабильными доходами.

При определении рыночной стоимости предприятия методом дисконтирования доходов, как правило, соблюдается следующая последовательность действий:

• определение длительности прогнозного периода, а также выбор вида дохода, который будет использоваться в качестве базы для оценки.
• анализ и прогнозирование доходов и расходов предприятия.
• определение ставки дисконта.
• расчет текущей стоимости будущих доходов в прогнозном и постпрогнозном периодах.
• внесение заключительных поправок.

Прогнозирование будущего дохода начинается с определения горизонта прогнозирования и вида дохода, который будет использоваться в дальнейших расчетах. Весь срок дальнейшего существования компании делится на две части:

• прогнозную, когда оценщик с достаточной точностью определяет динамику развития компании;
• постпрогнозную, когда аналитиком рассчитывается некий средний темп роста, который будет сопутствовать компании всю ее «жизнь».

На этом этапе работы для оценщика важна информация о планах руководства по развитию компании на ближайшие годы, о динамике стоимостных (выручка, себестоимость, прибыль, цена продукции) и натуральных (объемы производства, продаж) показателей работы предприятия за 2 - 4 предшествующих дате оценки года. Эту информацию оценщик сопоставляет с отраслевыми тенденциями и оценивает реалистичность планов руководства, а также стадию жизненного цикла компании.

Определившись с продолжительностью прогнозного периода, оценщик переходит к выбору вида дохода (чистая или балансовая прибыль, потенциальные и фактические дивиденды, денежный поток), который будет использоваться в расчетах.

Денежный поток представляет собой разницу между притоками и оттоками средств на предприятии. Выделяют денежный поток для собственного капитала и денежный поток для инвестированного капитала.

Размер денежного потока для собственного капитала вычисляется следующим образом: балансовая прибыль за вычетом налога на прибыль плюс амортизационные отчисления плюс увеличение долгосрочной задолженности минус проценты по долгосрочным обязательствам минус капитальные вложения минус прирост собственных оборотных средств.

Денежный поток для инвестированного капитала (суммарная величина собственных средств и долгосрочной задолженности), позволяет определить суммарную рыночную стоимость собственного капитала и долгосрочной задолженности компании. Величина определяется по формуле: прибыль после налогообложения плюс амортизационные отчисления минус капитальные вложения минус прирост собственных оборотных средств.

Следующей важнейшей задачей оценщика является расчет уровня ставки дисконта. Ставка дисконта - коэффициент пересчета размера будущих доходов в текущую стоимость (стоимость на дату оценки).

Существует несколько способов расчета ставки дисконта. При использовании в качестве базы для оценки денежного потока для собственного капитала могут быть применены два подхода к расчету ставки дисконта:

• модель оценки капитальных активов (CAPM - capital asset pricing model);
• модель кумулятивного построения.

Если составлялся прогноз динамики денежного потока для инвестированного капитала, то коэффициент дисконтирования определяется методом средневзвешенной стоимости капитала.

По модели оценки капитальных активов ставка дисконта вычисляется:

Re = Rf + бета(Rm - Rf) + S1 + S2 + C, (2.2.1.)

где:

Re - норма дохода на собственный капитал;

Rf - норма дохода по безрисковым вложениям;

Rm - среднерыночная норма доходности;

бета - показатель изменчивости цен на акции компании;

S1 - дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематические риски);

S2 - дополнительная норма дохода за риск инвестирования в малую компанию;

C - дополнительная норма дохода, учитывающая страновой риск.

По модели кумулятивного построения ставка дисконта вычисляется:

Re = Rf + X1 + X2 + X3 + X4 + X5 + X6 + ... + Xn + C, (2.2.2.)

где:

Re - требуемая норма дохода на собственный капитал;

Rf - норма дохода по безрисковым вложениям;

Х1 - дополнительная норма дохода за размер компании;

Х2 - дополнительная норма дохода за качество управления;

Х3 - дополнительная норма дохода за финансовую структуру;

Х4 - норма дохода за производственную и территориальную диверсификацию;

Х5 - дополнительная норма дохода за диверсификацию клиентуры;

Х6 - норма дохода за рентабельность и предсказуемость доходов;

Хn - дополнительная норма дохода за прочие риски;

C - дополнительная норма дохода, учитывающая страновой риск.

Использование модели кумулятивного построения для определения уровня ставки дисконта подразумевает плотное общение оценщика и финансовых работников оцениваемого предприятия.

Если в основе расчета стоимости компании лежит денежный поток для инвестированного капитала, то ставка дисконта должна рассчитываться по модели средневзвешенной стоимости капитала (ССК). В общем виде формулу модели ССК можно записать следующим образом:

R = de х ie + dk х ik, (2.2.3.)

где:

R - средневзвешенная стоимость капитала;

de - доля собственных средств в инвестированной компании;

ie - стоимость привлечения акционерного капитала;

dk - доля заемных средств в инвестированном капитале компании;

ik - стоимость привлечения заемных средств.

После расчета ставки дисконта необходимо найти стоимость бизнеса – а именно, суммировать и дисконтировать все денежные потоки предприятия. Стоимость бизнеса находится по следующей формуле:

, (2.2.4.)

где:

V – стоимость бизнеса;

CFt – денежный поток в год t;

K – ставка дисконта;

n - количество рассматриваемых лет.

Для выведения окончательной величины рыночной стоимости компании необходимо внести ряд поправок: из величины найденной стоимости вычесть величину долгосрочной задолженности. В стоимость следует также включить стоимость нефункционирующих активов. В случае наличия у компании избыточных собственных оборотных средств их величину следует добавить к стоимости собственного капитала компании, дефицит необходимо вычесть. Величина стоимости, полученная после внесения всех поправок, представляет собой стоимость контрольного пакета ее акций (100% доли).

2.3. Характеристика методов сравнительного подхода

Возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, доступности финансовой информации, наличия специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:

• метода компании – аналога;
• метода сделок;
• метода отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком.

Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами.

Целесообразно подробнее исследовать только метод компании-аналога, т.к. технологии применения метода компании-аналога и метода сделок практически совпадают, различие заключается только в типе исходной ценовой информации: либо цена одной акции, не дающая никаких элементов контроля, либо цена контрольного пакета, включающая премию за элементы контроля.

Метод отраслевых коэффициентов пока не получил достаточного распространения в отечественной практике в связи с отсутствием необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

Процесс оценки предприятия методами компании-аналога и сделок включает следующие основные этапы:

• сбор необходимой информации;
• сопоставление списка аналогичных предприятий;
• финансовый анализ;
• расчет оценочных мультипликаторов;
• выбор величины мультипликатора;
• определение итоговой величины стоимости;
• внесение итоговых корректировок.

Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на использовании двух типов информации: рыночная (ценовая) информация, финансовая информация.

Рыночная информация представляет собой данные о фактических ценах купли-продажи акций, аналогичных с акциями оцениваемого предприятия. Качество и доступность информации зависят от уровня развития фондового рынка. Финансовая информация должна быть собрана не только по оцениваемой компании, но и по аналогам. Корректировке так же подлежит вся отчетность по полному списку предприятий, отобранных оценщиком.

Процесс отбора сопоставимых предприятий осуществляется в 3 этапа. На первом этапе определяется так называемый круг «подозреваемых». В него входит максимально возможное число предприятий, сходных с оцениваемым. Критерии сопоставимости достаточно условны и обычно ограничиваются сходством отрасли, производимой продукции, ее ассортимента и объемов производства.

На втором этапе составляется список «кандидатов». Поскольку аналитику требуется дополнительная информация сверх официальной отчетности, он должен собрать ее непосредственно на предприятиях. Критерии оценки должны соответствовать важнейшим характеристикам фирм. Принятие решения о сопоставимости лежит на оценщике.

На третьем этапе составляется окончательный список аналогов, позволяющих аналитику определить стоимость оцениваемой фирмы. На этом этапе ужесточаются критерии сопоставимости и оцениваются такие факторы как уровень диверсификации производства, положение на рынке, характер конкуренции и т.д.

Финансовый анализ в сравнительном подходе является основой для внесения необходимых корректировок, обеспечивающих увеличение сопоставимости и обоснованности окончательной стоимости.

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

Для расчета мультипликатора необходимо:

• определить цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога - это даст значение числителя в формуле;
• вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки - это даст величину знаменателя.

В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.

В оценочной практике используют два типа мультипликаторов: интервальные и моментные. К интервальным мультипликаторам относятся: цена/прибыль; цена/денежный поток; цена/дивидендные выплаты; цена/выручка от реализации. К моментным мультипликаторам относятся: цена/балансовая стоимость активов; цена/чистая стоимость активов.

Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов:

• выбора величины мультипликатора;
• взвешивания промежуточных результатов;
• внесения итоговых корректировок.

Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения мультипликаторов, должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств. Если в процессе финансового анализа выявлены либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть. Возможно применение скидки на ликвидность. В некоторых случаях вносится поправка в виде премии за предоставляемые инвестору элементы контроля.

Таким образом, сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости.

После применения доходного, затратного и сравнительного подхода к оценке стоимости бизнеса или в случае невозможности применения какого-то из подходов с указанием обоснованного отказа от применения окончательная оценка стоимости предприятия (бизнеса) может быть определена по формуле:

(3.1.1.)

где:

Vi — оценка стоимости предприятия (бизнеса) i-м методом (все применимые методы оценки произвольно нумеруются);

i = 1,..., n — множество применимых в данном случае методов оценки;

Zi — весовой коэффициент метода номер i.

3. Оценка стоимости предприятия на примере ООО СК «РИФС»

3.1. Оценка стоимости бизнеса методом чистых активов

Предметом оценки является стоимость функционирующего (действующего) предприятия в целом.

Объектом оценки выступает действующее предприятие ООО СК «РИФС», расположенное в городе Казани. Предприятие занимается строительно-монтажными работами.

Цель оценки – узнать реальную рыночную стоимость предприятия для совершения сделок купли - продажи.

В качестве источника информации для оценки используем данные бухгалтерской отчетности фирмы. Датой оценки будет являться 1 января 2015г, так как дата оценки, как правило, совпадает с отчетным периодом. Кроме того, согласно Стандартам оценки, результаты оценки действительны в течение 6 месяцев со дня утверждения отчета об оценке.

Определение стоимости бизнеса ООО СК «РИФС» начнем с определения стоимости активов с учетом поправок к статьям баланса на их рыночную стоимость.

Найдем стоимость основных средств ООО СК «РИФС» (табл. 3.1.1.).

Таблица 3.1.1.

Стоимость основных средств ООО СК «РИФС», подлежащих оценке на 01.01. 2015 г.

Актив	Балансовая стоимость, тыс. руб.	Скорректированная стоимость, тыс. руб.
Основные средства в том числе:	2251	1712
Здания, машины, оборудование и др.	2251	1712

Вышеприведенная таблица содержит выдержку из баланса Предприятия на 01.01.2015, относящуюся к основным средствам. Из них подавляющая по стоимости часть относится к зданиям, машинам и оборудованию.

Для корректировки стоимости основных средств, включая здания, машины и оборудование, использован затратный подход, предусматривающий следующие действия:

- определение совокупного износа;

- определение рыночной стоимости уменьшением полной стоимости воспроизводства объекта на величину накопленного совокупного износа;

Приведенная в приложении 1 таблица 1 содержит сводку величин функционального износа имущества, составленного с учетом данных, приведенных в специальной литературе. В этой сводке функциональный износ ставится в зависимость от характеристик конкурентоспособности имущества.

По результатам изучения специальной литературы были приняты величины функционального износа основных средств, лежащие в рамках для конкурентоспособного имущества, которые являются осторожно консервативными (приведены в следующей таблице 2 Приложения 1 в связке с физическим износом). Внешний износ выявлен для каждого здания отдельно экспертным методом.

Совокупный износ имущества вычислили по формуле:

И сов = 1 – (1 – И физ / 100) * (1 – И фун / 100)* (1 – И вн / 100)*100

где:

И сов – износ совокупный,

И физ – износ физический,

И фун – износ функциональный,

И вн – износ внешний.

Совокупный износ для здания офиса составил:

И сов = 1 – (1 – 24/ 100) * (1 – 15 / 100)* (1 – 5 / 100) *100% = 38%

Совокупный износ для здания склада составил:

И сов = 1 – (1 – 40/ 100) * (1 – 7 / 100)* (1 – 7 / 100) *100% = 48%

Расчет стоимости основных средств приведен в табл. 3 П.1. После суммирования скорректированной стоимости основных средств получена величина 1712 тыс. рублей.

Таблица 3.1.2.

Расчет стоимости оборотных активов ООО СК «РИФС» на 01.01.2015 г.

Оборотные активы	Балансовая стоимость, тыс. руб.	Скорректированная стоимость, тыс. руб.
Запасы, в т.ч.:	5899	5899
- сырье и материалы	5899	5899
Дебиторская задолженность, в т.ч.:	9290	9401
- покупатели и заказчики	9290	9401
Денежные средства	496	496
Итого	15685	15796

Суммарная стоимость запасов предприятия согласно балансу на 01.01.2015 равна 5899 тыс. руб., которые представляют собой средства предприятия, сосредоточенные в запасах сырья и материалов. Данная статья не корректировалась, так как запасы учтены по балансовой стоимости.

Оценим дебиторскую задолженность предприятия.

Таблица 3.1.3.

Оценка дебиторской задолженности ООО СК «РИФС» на 01.01.2015 г.

Показатели	Сумма, тыс. руб.	Штрафные санкции, тыс. руб.	Недоимка, тыс. руб.	Ставка дисконта[15]		Оценка, тыс. руб.
Общая сумма задолженности	9290	-	-	-		-
Задолженность к оценке Из нее просроченная	9290 2220	444	2664		10,5/12 = 0,875	2331
Задолженность в пределах установленных сроков	7070	-	-		1	7070
Итого	-	-	-		-	9401

Для достижения поставленных нами целей основным информационным источником является баланс предприятия и форма № 5 Приложения к бухгалтерскому балансу «Дебиторская и кредиторская задолженность».

Общая сумма денежных средств предприятия согласно балансу на 01.01.2015 составила 496 тыс. руб. Данная статья не подвергается корректировке, поскольку представляет собой актив, имеющий наивысшую степень ликвидности.

Следующим этапом оценки является определение стоимости обязательств с учетом поправок к статьям баланса на их рыночную стоимость.

В связи с тем, что мы исходим из предпосылки о добросовестном отношении оцениваемого предприятия к своим обязательствам, кредиторская задолженность и прочие обязательства не корректируются.

Таблица 3.1.4.

Определение стоимости обязательств ООО СК «РИФС» на 01.01.2015 г.

Статья пассива	Балансовая стоимость, тыс.руб.	Скорректированная стоимость, тыс.руб.
Займы и кредиты	4065	4065
Кредиторская задолженность, в том числе:	3425	3425
- поставщики и подрядчики	456	460
- по оплате труда	298	298
- по социальному страхованию	146	146
- задолженность перед бюджетом	237	237
- прочие кредиторы	2284	2284
Итого	7490	7490

Окончательным этапом оценки методом чистых активов является расчет итоговой стоимости.

Таблица 3.1.5.

Определение стоимости ООО СК «РИФС» методом чистых активов на 01.01.2015г.

Наименование показателя	Сумма, тыс. руб.
Активы скорректированные	17508
Обязательства скорректированные	7490
Стоимость предприятия	10018

Таким образом, стоимость оцениваемого предприятия, полученная в рамках затратного подхода, по состоянию на 01.10.2015 составляет 10 018 000 рублей.

3.2. Оценка стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков и вывод итоговой величины стоимости ООО СК «РИФС»

В процессе расчета будущих денежных потоков был определен прогнозный период равный 5-ти годам.

Определение величины будущих доходов и расходов ООО СК «РИФС» в прогнозный и постпрогнозный период проводилось на основе анализа бухгалтерской отчетности и прогноза стратегического развития предприятия по направлениям его основной деятельности.

Автор посчитал нецелесообразным раскрывать в работе ход анализа финансового состояния. Поэтому все данные анализа финансово – хозяйственной деятельности в курсовой работе будут являться исходными. Цель автора – показать ход процесса оценки действующего предприятия.

Следует отметить, что за последние три года наблюдается рост количества заказов на продукцию фирмы. Это означает, что выручка в прогнозном периоде будет расти или оставаться неизменной.

Представим исходные данные (из формы № 2) для расчета денежного потока фирмы за 2012 – 2014 гг.

Таблица 3.2.1.

Исходные данные для составления прогноза денежного потока предприятия

Показатель	2012г, тыс. руб.	2013г, тыс. руб.	2014г, тыс. руб.
Выручка	31324	34484	53473
Себестоимость	26082	30737	42122
Прибыль до налогообложения	5242	3747	11351
Чистая прибыль	3893	2847	8626

Стоимость оцениваемого предприятия в постпрогнозный период определяется с учетом предположения, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Ожидается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы. Данные о денежном потоке фирмы в постпрогнозном периоде представлены в Приложении 3.

Для расчета ставки дисконта в качестве базы был выбран собственный капитал и вычисление ставки дисконтирования производилось по модели кумулятивного построения, согласно которой различают следующие основные риски инвестирования в конкретное предприятие (табл.3.2.2.).

Таблица 3.2.2.

Риски инвестирования в конкретное предприятие

№	Риск	Премия
1	Руководящий состав, качество управления	0 – 5 %
2	Размер компании	0 – 5 %
3	Финансовая структура	0 – 5 %
4	Товарная и территориальная диверсификация	0 – 5 %
5	Диверсифицированность клиентуры	0 – 5 %
6	Уровень и прогнозируемость прибылей	0 – 5 %
7	Прочие риски	0 – 5 %

Исходя из данных таблицы 3.2.2. мы выявили (на основании анализа) значения каждого из вида рисков для ООО СК «РИФС» и вычислили ставку дисконта по модели кумулятивного построения.

Таблица 3.2.3.

Определение ставки дисконтирования методом кумулятивного построения для собственного капитала ООО СК «РИФС»:

№ п/п	Вид риска	Значение, %
1	Безрисковая ставка дохода	8,9
2	Руководящий состав: качество управления	3
3	Размер компании	4
4	Финансовая структура	3
5	Товарная/территориальная диверсификация	3
6	Диверсифицированность клиентуры	3
7	Уровень и прогнозируемость прибылей	5
8	Ставка дисконтирования	29,9
9	Долгосрочные темпы роста	1
10	Ставка капитализации с учетом округления	28,9

Безрисковая ставка – ставка процента в низкорисковые активы, т.е. это ставка, которая отражает «фактические рыночные возможности вложения денежных средств фирм и частных лиц без какого то бы ни было риска не возврата».

В качестве безрисковой ставки мы использовали российские показатели по безрисковым операциям. Российские показатели берутся, исходя из курсов ценных бумаг государственного займа или ставок по депозитам банков высшей категории надежности. Как показатель доходности безрисковых операций, в настоящем отчете выбрана годовая доходность по рублевым депозитам 8,9 %, взято из «Индикаторов Финансовых рынков России». В качестве индикаторов процентных ставок рублевых депозитов приводятся данные агентства «Росбизнесконсалтинг», рассчитанные по выборке банков с надежностью группы «В» ИЦ «Рейтинг». Вероятный интервал значений по остальным видам риска составляет от 0 % (риск отсутствует) до 5% (максимальный риск).

Управление оказывает влияние на размер чистых активов, диверсификацию производства и в определенной степени на клиентуру, финансовое состояние и рентабельность предприятия. Таким образом, качество управления характеризуется всеми перечисленными показателями и премия за риск качества управления принята в размере – 3%.

Фактор риска, связанный с размером предприятия, заключается в том, что небольшие фирмы имеют более неустойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты. В связи с этим инвесторы, как правило, требуют дополнительную норму дохода для покрытия риска размера. В качестве классификационных признаков размера предприятия выступают количество работающих, объем продаж, балансовая стоимость активов. На основании вышесказанного премия за риск размера предприятия принят выше среднего – 4%.

Финансовая структура предприятия характеризуется несколькими финансовыми показателями: ликвидностью, зависимостью от внешних инвесторов и т.д. Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет говорить о незначительном запасе прочности, обусловленном низким уровнем собственного капитала. Коэффициент текущей ликвидности равен 0,9 по сравнению со средним нормальным значением – 1,5. То есть, ликвидность находится на среднем уровне. На основании вышесказанного премия за риск финансовой структуры предприятия принят в среднем размере – 3%.

Риск товарной и территориальной диверсификации принят в размере 3%, так как сфера деятельности предприятия не ограничивается строительно – монтажными работами (существует еще генеральный подряд и проектирование зданий и сооружений). Но присутствует факт ограниченности рынка сбыта в географическом плане, так как за пределами Казани предприятие не работает.

Риск потери клиентуры характерен для всех предприятий. Однако потеря клиента в различной степени отражается на объемах сбыта различных предприятий. Чем меньше зависимость доходов предприятия от одного или нескольких крупных клиентов, тем при прочих равных условиях она стабильнее. Исходя из концентрации деятельности предприятия по заключенным ранее договорам на поставку своей продукции, надбавка за риск по диверсифицированности клиентуры принята в среднем размере - 3%.

Надбавка за риск изменения прогнозной прибыли составляет 5%, так как в строительной отрасли весьма сильна конкуренция, а финансовый анализ показал неустойчивую тенденцию изменения показателей.

После составления прогноза выручки, себестоимости и денежного потока (данные Приложения 3) мы составили прогноз амортизационных отчислений исходя из показателей, взятых из бизнес – плана ООО СК «РИФС». Так, в 2017 году (2 год нашего прогноза) планируется приобрести оборудование на сумму 3000 тыс. руб. Соответственно, амортизация в последующем периоде увеличится, что можно увидеть в Приложении 3.

В связи с покупкой оборудования появятся и долгосрочные обязательства с погашением 15% от суммы долга ежегодно.

Собственный капитал планируется оставить неизменным. Капитальные вложения учтены в размере 3 000 тыс. рублей.

Далее стоимость денежных потоков была продисконтирована, найдена так называемая остаточная стоимость (то есть, стоимость денежных потоков в постпрогнозный период).

При определении остаточной стоимости оцениваемого предприятия нами была использована модель Гордона.

Расчет остаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

ОСБ = D/(R - K) (3.2.1.)

где:

D - денежный поток доходов за первый год послепрогнозного (остаточного) периода;

R - ставка дисконта;

K - долгосрочные темпы роста.

Полученную таким образом реверсионную стоимость бизнеса на конец прогнозного периода приводят к текущим стоимостным показателям (расчеты представлены в Приложении 3).

Далее все дисконтированные денежные потоки просуммированы и найдена реальная стоимость бизнеса (Приложение 3). Поправки на нефункционирующие активы не производились, так как их у предприятия нет.

Обоснованная рыночная стоимость предприятия по методу дисконтированных денежных потоков составила 12207 тыс. руб.

Так как мы производили оценку с помощью 2 подходов, необходимо взвесить и согласовать результаты.

Метод дисконтирования денежных потоков базируется на прогнозных данных, что обуславливает определенные стоимостные колебания и риск достоверности прогноза. Весовой коэффициент – 0,35.

Метод чистых активов определяет стоимость бизнеса как стоимость имущества за вычетом обязательств. Использование метода чистых активов особенно целесообразно при оценке вновь созданных компаний, крупных промышленных предприятий, которые располагают «значительными» активами. Чистые активы являются гарантом надежности компании. Информация по чистым активам была наиболее достоверной, поэтому весовой коэффициент метода составляет 0,65.

Таблица 3.2.4.

Выведение итоговой стоимости бизнеса ООО СК «РИФС»

Метод	Стоимость по методу, тыс. руб.	Вес, %	Доля рыночной стоимости, тыс. руб.
Метод дисконтированных денежных потоков	12207	0,35	4272,45
Метод чистых активов	10018	0,65	6511,7
Итоговая стоимость, руб.		1	10784,15

Таким образом, стоимость предприятия, полученная на основании 2 методов: дисконтированных денежных потоков и чистых активов составляет приблизительно 10 784 150 рублей.

Заключение

Таким образом, исследовав вопрос оценки стоимости предприятия, можно придти к следующим выводам.

В настоящее время одним из самых значимых и востребованных направлений в оценочной деятельности является оценка стоимости действующего предприятия (бизнеса). Оценка бизнеса (действующего предприятия) – это акт или процесс подготовки заключения или определения стоимости предприятия либо доли акционеров в его капитале. Оценка бизнеса может проводиться на основании трех подходов: затратного, сравнительного и доходного. В каждом из подходов содержатся свои методы. Так, в рамках доходного подхода были изучены методы: дисконтированных денежных потоков и капитализации прибыли.

В рамках затратного подхода изучены методы: чистых активов и ликвидационной стоимости.

В рамках сравнительного подхода исследованы методы: отраслевых коэффициентов; компании – аналога; рыночных сделок.

Целью написания данной работы являлось исследование механизма оценки стоимости действующего бизнеса. Цель достигнута.

В процессе исследования были решены все поставленные задачи, а именно: изучены теоретические основы оценки бизнеса; даны характеристики подходов и методов к оценке бизнеса; оценено предприятие ООО СК «РИФС» методами чистых активов и дисконтированных денежных потоков.

По результатам оценки стоимость предприятия ООО СК «РИФС» составляет 13 702 000 рублей. Эта стоимость может использоваться собственниками при совершении сделок купли – продажи.

Предложения по повышению стоимости бизнеса ООО СК «РИФС»:

1. Комплекс мер по повышению транспарентности бизнеса (проведение аудита в известной российской либо зарубежной компании; повышение уровня и качества корпоративного управления; разработка и реализация программ по улучшению взаимодействия с инвесторами). Исследования, проведенные компанией McKinsey в России, показали, что 80% инвесторов готовы платить более высокую цену за акции предприятий, уровень корпоративного управления которых выше, нежели в компаниях с аналогичными рыночными и финансовыми показателями. В России «премиальная» надбавка для таких организаций составляет в настоящее время от 5 до 30% от стоимости их акций.
2. Внедрение формализованной технологии управления компанией.
3. Автоматизация бизнеса на основе применения ERP-систем (как продолжение п 2.)
4. Привлечение известного и авторитетного в финансовом мире стратегического инвестора, вхождение которого в капитал компании служит неким сигналом для делового сообщества, свидетельствующим о привлекательности и надежности вложений в конкретный бизнес. Анализ подобных сделок в России позволяет говорить о том, что на данном этапе стоимость компании может увеличиться на 5-20%.
5. Получение статуса публичной компании в результате:
   • формирования инструментов долгового рынка (необходимо обратить на себя внимание финансового сообщества, в частности тех лиц, которые являются крупнейшими стратегическими инвесторами: компании, диверсифицировавшие свой инвестиционный портфель с помощью векселей и облигаций, получают рост в стоимости от 10-20% благодаря увеличению узнаваемости и спроса);
   • подготовки и проведения IPO, позволяющего получить справедливую оценку бизнеса. Это самый сложный и долгий путь, но именно он помогает существенно повысить капитализацию компании, дает возможность управлять ее стоимость рыночными методами, облегчает выход собственников (или их части) из бизнеса.
6. Другие (приобретение активов, ребрендинг и т. п.).

Список использованной литературы

1. Федеральный закон РФ «Об оценочной деятельности» №1459-ФЗ от 02.05.2003 года, с изм. и доп. от 15.11.2004 года // Собрание законода­тельства РФ. 2003. - №17.
2. Приказ Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 г. Об утверждении федерального стандарта оценки "Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2) // Российская газета. – 2009. - №149.
3. Международные стандарты оценки МСО 1–4 // Международный комитет по стандартам оценки имущества. Российское общество оценщиков – 1995. - Том 1, 244 с.
4. Методические рекомендации по оценке стоимости бизнеса на основе применения моделей Ольсона и Блэка-Шоулза. // Комитет по оценочной деятельности ТПП РФ. М.: 2005. – 34 с.
5. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса. М.: Инфра-М, 2009. 352 с.
6. Горемыкин В.А. Экономика недвижимости. Учебник. М.: Высшее образование, 2009. – 655 с.
7. Грязнова А.Г., Федотова М.А. «Оценка бизнеса». Учебное пособие, М.: Финансы и статистика, 2012. – 736 с.
8. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. 320 с.
9. Есипов В., Маховикова Г., Терехова В. Оценка бизнеса. – Спб.: Питер, 2006. – 459 с.
10. Каплина С.А. Организация коммерческой деятельности. – Ростов н/Д: Феникс, 2004. – 447 с.
11. Ковалев А.П. Как оценить имущество предприятия. – М.: Финстатинформ, 2002. – 240 с.
12. Найденов Л.И., Тимирясова А.В. Оценка стоимости предприятия. Казань: Издательство «Таглимат» ИЭУП, 2012. 95 с
13. Новиков Б.Д. «Рынок и оценка недвижимости в России». – М.: «Экзамен», 2010. – 180 с.
14. Симионова Н.Е., Симионов Р.Ю. Оценка стоимости предприятия. М.: Инфра-М, 2008. 463 с..
15. Сычева Г.И., Колбачев Е.Б., Сычев В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). - Ростов н/Д: Феникс, 2007. – 384 с.
16. Федотова М.А. Сколько стоит бизнес? – М.: Перспектива, 2004. – 251 с.
17. Щепотьев А.В. Методика выявления и оценки "скрытых" и "мнимых" активов и обязательств (применяется для оценки рыночной стоимости организации (бизнеса)). – М.: Юстицинформ, 2009. – 237 с.
18. Горемыкин В.А. Стоимость земли и методы ее оценки // Вопросы оценки. - 2010. - №2. – С. 43-44.
19. Грибовский С.В. Моделирование рыночных процессов при оценке земельного участка – свободного и с улучшениями // НЭЖ "Проблемы недвижимости – экономика, управление, инвестиции, оценка". – 2009. - вып. 1. - С. 41-42.
20. Михайлец В. Б. Еще раз о ставке дисконтирования в оценочной деятельности и методах доходного подхода // Вопросы оценки. – 2007. - №1. - С. 32-35.
21. Федотова М.А., Тазихина Т.В. Современные модели и методы оценки стоимости бизнеса // Аудиторские ведомости. - 2006. - №1. - С. 18-19.
22. Вестник оценщика [Электронный ресурс]: Отчет об оценке, 2011. - Режим доступа: htpp:// www.appraiser.ru.

Приложение 1

Таблица 1

Величины функционального износа имущества

Характеристика состояния имущества	Величина износа, %
Соответствует лучшим мировым образцам. Вполне вписывается в современный технологический процесс	0
Вполне конкурентоспособно, однако имеются образцы, лучшие по второстепенным параметрам. Используется в составе действующей технологической цепочки, хотя и незначительно устаревшей	5-10
Конкурентоспособно, однако имеются образцы, лучшие по основным параметрам. Используется в составе действующей технологической цепочки, хотя устаревшей	15-35
Не конкурентоспособно, значительно уступает лучшим образцам по основным параметрам. Используется в составе действующей технологической цепочки, хотя значительно устаревшей	40-70
Безнадежно не конкурентоспособно, снято с производства, во всех отношениях проигрывает аналогам. Не вписывается в действующий технологический процесс (не нужно в принципе в рамках используемой технологии)	75-100

Таблица 2

Оценка функционального износа основных средств

Физический износ, %	Функциональный износ, средние величины, %
До 10 %	0
От 11 до 25 %	3
От 26 до 50 %	7
От 51 до 75 %	15
От 76 до 100 %	25

Продолжение Приложения 1

Таблица 3

Расчет стоимости основных средств ООО СК «РИФС» по состоянию на 01.01.2015 г

Основные средства	Балансовая стоимость, тыс. руб.	Остаточная стоимость, тыс. руб.	Физический износ, %	Функциональный износ, %	Внешний износ, %	Общий износ, %	Площадь, кв.м.	Стоимость 1 кв.м.нового по мониторингу, руб.	Скорректированная стоимость, руб.
Офис	1 101	950	24	15	5	38	40	35000	862 404
Склад	1 150	800	40	7	7	48	50	33000	850 046
Итого:	2 251	1 750					90		1 712 450

Приложение 2

Расчет стоимости бизнеса ООО СК «РИФС» по методу дисконтированного денежного потока

Дисконтированный денежный поток (в тыс. руб)
1	2	3	4	5	6	7
Наименование	1 год, т.р.	2 год ,т.р.	3 год, т.р.	4 год, т.р.	5 год, т.р.	Остаточный период, т.р.
Выручка	53 000	53 000	55 000	56 000	56 000	60 000
Себестоимость	47 000	48 500	49 000	49 000	50 000	52 000
Доход до налогообложения	6 000	4 500	6 000	7 000	6 000	8 000
Налог на прибыль	1 440	1 080	1 440	1 680	1 440	1 920
Чистый доход	4 560	3 420	4 560	5 320	4 560	6 080
Денежный поток
Чистый доход	4 560	3 420	4 560	5 320	4 560	6 080
-Амортизация	171	154	450	400	343	320
-Прирост долгосрочной задолженности	0	0	450	383	325	276
Собственный капитал	10 018	10 018	10 018	10 018	10 018	10 018
-Прирост собственного капитала	0	0	0	0	0	0
-Капитальные вложения	0	0	3 000	0	0	0
Денежный поток	4 389	3 266	660	4537	3892	5484
Ставка дисконтирования	29,9	29,9	29,9	29,9	29,9	29,9
Ставка капитализации						28,9

Продолжение Приложения 2

1	2	3	4	5	6	7
Коэффициент текущей стоимости	0,7698	0,5926	0,4562	0,3512	0,2703	0,208
Текущая стоимость денежных потоков	3379	1935	301	1593	1052
Сумма текущих стоимостей денежных потоков	8260
Текущая стоимость остаточной стоимости	3947	Остаточная стоимость				18976
Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок	12207
+Избыточные активы	0
Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала, тыс. руб.	12207

1. Федотова М.А., Тазихина Т.В. Современные модели и методы оценки стоимости бизнеса // Аудиторские ведомости. – 2006. – № 1. – С. 18-19. ↑

2. Шапиро В.Д., Мазур И.И., Ольдерогге Н.Г. Корпоративный менеджмент. Справочник для профессионалов. М.: Высшая школа, 2003. – С. 247. ↑

3. Федеральный закон РФ «Об оценочной деятельности» №1459-ФЗ от 02.05.2003 года, с изм. и доп. от 15.11.2004 года // Собрание законода­тельства РФ. 2003. - №17. – Ст.132 ↑

4. Есипов В., Маховикова Г., Терехова В. Оценка бизнеса. – Спб.: Питер, 2006. С.46 ↑

5. Ковалев А.П. Как оценить имущество предприятия. – М.: Финстатинформ, 2002. С.126. ↑

6. Найденов Л.И., Тимирясова А.В. Оценка стоимости предприятия. Казань: Издательство «Таглимат» ИЭУП, 2004. – С.8. ↑

7. Международные стандарты оценки МСО 1–4 // Международный комитет по стандартам оценки имущества. Российское общество оценщиков – 1995. - Том 1, С. 12 – 14. ↑

8. Симионова Н.Е., Симионов Р.Ю. Оценка стоимости предприятия. М.: Инфра-М, 2004. – С.41. ↑

9. Приказ Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 г. Об утверждении федерального стандарта оценки "Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2) // Российская газета. – 2007. - №149. ↑

10. Грязнова А.Г., Федотова М.А. «Оценка бизнеса». Учебное пособие, М.: Финансы и статистика, 2006. С.118. ↑

11. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса. Учебное пособие, М.: Проспект, 2008. С.97. ↑

12. Щепотьев А.В. Методика выявления и оценки "скрытых" и "мнимых" активов и обязательств (применяется для оценки рыночной стоимости организации (бизнеса)). – М.: Юстицинформ, 2009. С. 79. ↑

13. Грязнова А.Г., Федотова М.А. «Оценка бизнеса». Учебное пособие, М.: Финансы и статистика, 2006. С.125. ↑

14. Федотова М.А. Современные модели и методы оценки стоимости бизнеса. // Аудиторские ведомости. – 2006. - №1-С. 1. ↑

15. Ставка дисконта рассчитана исходя из ставки рефинансирования ЦБ РФ – 10, 5%. ↑