Характеристика и структура финансового рынка

Содержание:

Введение

Акции, векселя, облигации, ипотека, депозитарные расписки, и даже чековые книжки - все эти ценные бумаги в совокупности образуют часть мирового финансового рынка. Ценные бумаги могут быть, по сути, бумагой- документом, который подтверждает право держателя бумаги на ресурс, будь то офисное здание, нефтяной танкер или просто деньги. Кроме того, ценные бумаги могут быть "виртуальными", когда право на ресурсы фиксируется специальным органом.

Ценные бумаги, обращаются на бирже. В принципе, сама биржа является лицом, которое организует процесс торгов для него, и принимает соответствующие комиссии. Фондовые биржи России известные широкому спектру - РТС и ММВБ.

Рынок ценных бумаг - это экономические отношения между участниками рынка по вопросам выпуска и обращения ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг - это часть финансового рынка, где происходит перераспределение средств, с помощью таких финансовых инструментов, как ценные бумаги. Как определено в Гражданском кодексе Российской Федерации, ценной бумагой является документ установленной формы и реквизитами, который удостоверяет право собственности. Передача или осуществление прав возможно только, если документ предъявлен. В соответствии со статьей 128 Гражданского кодекса Российской Федерации, ценная бумага - объект гражданских прав, как вещь, а точнее - движимое имущество.

На сегодняшний день, большинство ценных бумаг в своей первой исторической форме, бумажной или документальной не существует. Теперь этот документ появляется в так называемой безбумажной или бездокументарной форме. Права на эту ценную бумагу производятся исключительно в специальном реестре, в соответствии с установленными нормами права, физически ценная бумага отсутствует. Рынок ценных бумаг регулярно развивается в соответствии с мировой экономикой. Появление рынка ценных бумаг может быть связано с необходимостью товарного производства, для того, чтобы привлечь частный капитал, в сочетании с вопросом выпуска акции и облигации. Без создания рынка ценных бумаг, создание и развитие новых отраслей промышленности и предприятий, было бы просто невозможным. Именно по этой причине, фондовый рынок является необходимым условием для успешного экономического развития более развитых капиталистических стран.

1. Характеристика и структура финансового рынка

Роль и место финансового рынка в макроэкономической системе можно выявить, анализируя кругооборот доходов и продуктов.

Считается, что факторы производства (земля, недра, трудовые ресурсы и др.) находятся в собственности семейных хозяйств. Фирмы приобретают необходимые факторы производства, оборотные средства и организуют выпуск товаров и услуг, которые затем продают на отечественном и зарубежном рынках. Вырученные денежные средства (стоимость национального продукта) идут семейным хозяйствам в оплату за использованные факторы производства (национальный доход) и на покупку оборотных средств (расходы на инвестиции).

Семейные хозяйства часть полученного национального дохода используют на потребление (покупают товары и услуги на отечественном и зарубежном рынках), часть дохода - на уплату налогов Государству, а часть средств остается в виде сбережений. Эти сбережения семейные хозяйства готовы дать взаймы под определенный процент отечественным и зарубежным заемщикам.

Государство в соответствии с бюджетом часть полученных средств использует на государственные закупки (оборона, образование, здравоохранение, культура и пр.), а часть средств в виде трансфертов возвращается семейным хозяйствам (социальные пособия, пенсии и пр.).

Следует отметить, что фирмы для расширения своей деятельности нуждаются в дополнительных денежных средствах для инвестиций в производство (т. е. готовы брать займы у отечественных и зарубежных кредиторов). Государство при дефицитном бюджете нуждается в займах для покрытия этого дефицита. Кроме того, для осуществления импортных закупок семейным хозяйствам требуется иностранная валюта. В свою очередь, у фирм-экспортеров существует необходимость в продаже иностранной валюты. Все названные встречные проблемы разрешаются на финансовом рынке.

Таким образом, финансовый рынок предназначен для:

а) аккумулирования временно свободных денежных средств (отечественных и зарубежных семейных хозяйств);

б) формирования ссудного капитала;

в) обеспечения взаимосвязи продавцов денежных ресурсов и покупателей;

г) перераспределения денежных ресурсов между субъектами экономики;

д) проведения валютообменных операций.

Следовательно, финансовый рынок - это, прежде всего, рынок ссудного капитала. На него выходят кредиторы с целью разместить свои сбережения и получить от этой операции доход и заемщики - с целью получения займов для инвестиций и других целей. Кроме того, на финансовом рынке можно приобрести (купить) иностранную валюту.

Для нормального функционирования финансового рынка необходимо выполнение следующих условий:

1) возможность получения дохода (процента) на даваемую в ссуду денежные средства;

2) обеспечение высокой надежности возврата вложенных средств (обеспечение минимума риска потерь);

3) достижение высокой ликвидности (обеспечение возможности в любой момент вернуть сбережения в денежной форме).

То есть кредиторы должны иметь гарантированные права, а заемщики должны выполнять обязательства. Как это обеспечить на рынке? Без посредника в лице Государства здесь не обойтись.

Государством разрабатывается нормативно-правовая база функционирования финансового рынка (в виде соответствующих законов, постановлений и т. п.). В соответствии с законами создается инфраструктура рынка, определяются профессиональные участники (в лице финансовых институтов), вводятся финансовые инструменты, воплощающие в себе механизмы обеспечения прав кредиторов и получения дохода, устанавливаются “правила игры” для всех участников торгов.

В качестве финансовых инструментов в операциях на рассматриваемом рынке обычно выступают документы, законодательно закрепляющие права кредиторов и соответствующие обязательства заемщиков. Это, как правило, ценные бумаги различного вида.

Для перемещения потоков денежных средств от кредиторов к заемщикам на финансовом рынке должны существовать определенные каналы. Их можно разделить на каналы прямого и каналы косвенного финансирования.

По каналам прямого финансирования средства перемещаются непосредственно от кредиторов к заемщикам (ценные бумаги перемещаются в обратном направлении). При этом может быть капитальное финансирование и финансирование путем получения займов. Капитальное финансирование предусматривает получение денежных средств в обмен на предоставление права долевого участия в капитале заемщика. В качестве финансовых инструментов в этом случае выступают акции.

При финансировании путем получения займов заемщик приобретает денежные средства в обмен на обязательство выплатить эти средства в будущем с процентом, но без предоставления кредитору прав на какую бы то ни было долю собственности заемщика. В качестве финансовых инструментов в этом случае выступают облигации. По каналам косвенного финансирования денежные средства от кредиторов к заемщикам перемещаются через финансовых посредников (с помощью ценных бумаг этих посредников).

Так как рассматривается открытая экономическая система, то на финансовом рынке обращаются финансовые инструменты, номинированные, как в отечественной валюте (в рублях), так и в иностранной (например, в долларах США). В связи с этим, финансовый рынок РФ условно можно разделить на два больших сегмента: “рублевый” и“инвалютный” (валютный).

а) валютный и “рублевый” сегменты; б) “денежный” рынок и рынок капитала; в) рынок ценных бумаг в структуре финансового рынка; г) принятая в России структура финансового рынка.

По срочности предоставляемых ссуд (по сроку действия финансовых инструментов) финансовый рынок может быть условно разделен на две части:

1) денежный рынок (рынок краткосрочного ссудного капитала - срок ссуды не превышает 1 года);

2) рынок капитала (рынок долгосрочного ссудного капитала - срок ссуды больше 1 года).

По виду используемых финансовых инструментов финансовый рынок условно можно разделить на :

1) рынок ценных бумаг

2) рынок иных финансовых инструментов.

Дело в том, что не все финансовые инструменты, обращающиеся на финансовом рынке, законодательно признаются ценными бумагами. В Гражданском Кодексе РФ и Федеральном законе “О рынке ценных бумаг” дается определение ценной бумаги и перечень финансовых инструментов, подпадающих под это определение.

Ценная бумага - это неделимая совокупность имущественных прав (обязательственных или вещных), удостоверенная:

а) либо документом установленной формы и с обязательными реквизитами, предъявление которого необходимо для осуществления или передачи указанной совокупности прав (документарная форма);

б) либо фиксацией указанной совокупности прав в системе ведения реестра (бездокументарная форма).

Так, в частности, акции, облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты квалифицируются как ценные бумаги, а кредитные договора или договора банковского вклада таковыми не являются.

По установившейся традиции российский финансовый рынок условно делят на три сегмента:

1) денежный рынок (краткосрочная часть рублевого рынка);

2) валютный рынок (краткосрочная часть инвалютного рынка);

3) фондовый рынок (долгосрочная часть рынка ценных бумаг).

Как следует из приведенной схемы, понятие рынок ценных бумаг шире понятия фондовый рынок.

Ценные бумаги используются в качестве финансовых инструментов, как на денежном, так и на валютном рынках. Вместе с тем, как показывает международный опыт, основную часть финансовых инструментов РЦБ составляют ценные бумаги со сроком действия больше года. Поэтому понятия фондовый рынок и рынок ценных бумаг близки.

Под инфрастуктурой рынка ценных бумаг (РЦБ) понимают комплекс взаимосвязанных факторов (частей инфраструктуры), обеспечивающих достижение стоящих перед рынком целей.

Основными целями РЦБ являются:

аккумулирование временно свободных денежных средств юридических лиц и граждан и формирование ссудного капитала;

перераспределение ссудного капитала на коммерческой основе между его потребителями;

Для достижения названных целей инфраструктура РЦБ должна обеспечивать:

1)свободное прохождение (с минимальными задержками и затратами) денежных средств и ценных бумаг между участниками рынка;

2)легкость перераспределения капитала между участниками РЦБ. Для решения этой задачи необходимо в свою очередь обеспечить: высокую ликвидность обращающихся ценных бумаг; соответствие сроков поставки ЦБ и платежа по ним; свободный и равный доступ участников РЦБ к информации; условия торговли, близкие к совершенной конкуренции; профессиональную поддержку участников рынка со стороны специализированных организаций и индивидуальных предпринимателей; др. мероприятия;

3)защиту прав и законных интересов участников РЦБ (прежде всего, инвесторов);

Рассмотренные требования к инфраструктуре РЦБ позволяют считать, что основными ее частями (составляющими) должны быть:

единое правовое поле для всех участников РЦБ и система управления, исключающая выход за пределы этого поля (“правовая” составляющая инфраструктуры);

единая информационная среда для всех участников РЦБ (“информационная” составляющая инфраструктуры);

институт профессиональных участников РЦБ, обеспечивающий реализацию конкурентной торговли ценными бумагами и предоставление посреднических услуг, включая управление финансовыми рисками;

трансфертные системы для переводов денежных средств и ценных бумаг между участниками рынка (“трансфертная” составляющая инфраструктуры).

Все названные составляющие инфраструктуры РЦБ гармонично дополняют друг друга и только совместно обеспечивают решение задач, стоящих перед рынком.

Создание инфраструктуры РЦБ - это длительный (практически непрерывный) процесс, который неотступно следует за всеми нововведениями на рынке (за появлением в обращении новых финансовых инструментов, за вновь возникшими задачами и т. п.). Отставание здесь всегда сдерживает развитие рынка и экономики страны в целом. Поэтому процессом создания и дальнейшего совершенствования инфраструктуры РЦБ управляет Государство.

Целесообразно рассмотреть каждую составляющую инфраструктуры РЦБ более детально.

“Правовая” составляющая инфраструктуры РЦБ

Участие в операциях на РЦБ сопряжено с большими рисками. Причем, наибольшему риску подвержены инвесторы, вкладывающие временно свободные денежные средства в ценные бумаги и, тем самым, кредитующие эмитентов этих бумаг. Для ограничения в первую очередь кредитного риска Государство разрабатывает нормативно-правовую базу РЦБ. При этом, законодательно устанавливаются:

состав финансовых инструментов, квалифицируемых как ценные бумаги;

права инвесторов по каждому виду ценных бумаг;

“правила игры” на РЦБ, включающие эмиссию ЦБ, торговлю ценными бумагами, регистрацию прав владельцев ЦБ, порядок раскрытия информации и пр.;

виды и порядок лицензирования профессиональной деятельности на РЦБ;

руководящие и контролирующие органы на РЦБ;

другие регламентирующие правила.

В соответствии с основными нормативными документами для российского РЦБ в Российской Федерации образована Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). На ФКЦБ и ее региональные отделения возложены функции нормативного обеспечения и лицензирования всех видов профессиональной деятельности на РЦБ, контроля за соблюдением законов и других нормативных актов участниками рынка, применения санкций к нарушителям вплоть до отзыва лицензий. Наряду с государственным контролем, законодательно предусмотрен и общественный контроль за соблюдением “правил игры” на рынке. Такой контроль могут проводить саморегулируемые организации профессиональных участников РЦБ. В настоящее время созданы и успешно функционируют: НАУФОР (Национальная ассоциация участников фондового рынка), объединяющая брокеров и дилеров; ПАРТАД (Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев); др. Кроме этого, контроль за деятельностью подопечных организаций на РЦБ осуществляют другие государственные лицензирующие органы, действующие на основании генеральной лицензии ФКЦБ. Так, контроль за деятельностью кредитных организаций на РЦБ ведет Центральный Банк России.

Таким образом, “правовая” составляющая инфраструктуры РЦБ, включающая нормативно-правовую базу рынка и сеть лицензирующих и контролирующих организации, призвана обеспечивать действие всех участников РЦБ в едином правовом поле.

“Информационная” составляющая инфраструктуры РЦБ

Рынок ценных бумаг - это рынок ожиданий. Успешнее здесь действует тот, кто обладает большей информацией. К сведениям, необходимым участникам РЦБ, в первую очередь относятся:

оперативная рыночная информация о параметрах совершаемых сделок с ценными бумагами (текущие котировки ЦБ, объемы торгов, время и место заключения сделок, значения текущих общерыночных показателей и т. п.);

информация о текущем и прогнозируемом финансово-экономическом положении эмитентов ЦБ;

информация о текущих и прогнозируемых параметрах смежных сегментов отечественного финансового рынка;

информация о текущем и прогнозируемом состоянии зарубежных финансовых рынков;

текущие сведения о владельцах именных ЦБ того или иного эмитента, правах этих владельцев на ценные бумаги, а также правах, вытекающих из факта владения указанными ЦБ.

Для обеспечения возможности доступа к информации всем участникам РЦБ в инфраструктурном плане решаются следующие задачи:

во-первых, законодательно установлен перечень сведений, который в обязательном порядке должны раскрывать эмитенты и профессиональные участники РЦБ. К таким сведениям в первую очередь относятся данные отчетных бухгалтерских документов организаций, проспекты эмиссии ЦБ, биржевые котировальные листы и пр. Правильность раскрытия информации на рынке контролируют: ФКЦБ РФ (непосредственно или с помощью своих региональных отделений), Центральный Банк России, др. лицензирующие организации. Эти организации наделены правами санкций к нарушителям правил поведения на РЦБ;

во-вторых, для учета всех владельцев именных ЦБ и их прав существуют системы ведения реестров этих бумаг. В таких системах сосредоточена вся информация о владельцах именных ЦБ, правах этих владельцев на ценные бумаги, правах, вытекающих из обладания указанными ЦБ. Реестры именных ценных бумаг всех эмитентов (при числе владельцев ЦБ, большем 500) держат и постоянно корректируют профессиональные участники РЦБ - специализированные регистраторы;

в-третьих, сбор, обработку и распространение информации о финансово-экономическом положении эмитентов ЦБ и, в соответствии с этим, установление их кредитного рейтинга ведут на РЦБ различные рейтинговые агентства. Так, например, в США наиболее авторитетными рейтинговыми агентствами являются “Moody’s” и “Standart & Poor’s”;

в-четвертых, сбор, обработку и распространение оперативной информации о результатах торгов на РЦБ, расчет различных фондовых индексов, прогнозирование состояния отечественных и зарубежных рынков осуществляют различные аналитические и информационные агентства. Такими агентствами на российском РЦБ являются: “Финмаркет”, “Росбизнесконсалтинг”, АК&М и др.

Таким образом, “информационная” составляющая инфраструктуры рынка ценных бумаг включает в себя базы данных различных аналитических и рейтинговых агентств, действующих на РЦБ; системы ведения реестров именных ценных бумаг; средства передачи, обработки и отображения информации; сеть государственных и общественных организаций, контролирующих правильность раскрытия информации эмитентами ЦБ и профессиональными участниками РЦБ.

Составляющая инфраструктуры РЦБ, обеспечивающая конкурентную торговлю ценными бумагами и посреднические услуги

Как показано в предыдущих главах данного пособия, условия торговли ЦБ, близкие к совершенно конкурентным, обеспечиваются на фондовых биржах. Поэтому биржевые торговые системы (центры) являются существенной частью инфраструктуры РЦБ. Внебиржевые торговые системы занимают также важное место на фондовом рынке. Примерами таких систем являются компьютерные сети NASDAQ (США) и РТС (Россия). Эти системы постоянно совершенствуются и по своим возможностям приближаются к биржевым.

Непосредственными участниками торгов на фондовых биржах и, как правило, во внебиржевых системах являются профессиональные участники РЦБ - брокеры и дилеры. Брокеры выполняют поручения клиентов (эмитентов и инвесторов) по покупке или продаже ЦБ. Их высокий профессионализм позволяет существенно уменьшать риски клиентов. Дилеры ведут покупку и продажу ЦБ от своего имени. Они могут выступать в качестве андеррайтеров на этапе размещения ЦБ. Эффективное управление портфелями ценных бумаг и денежными средствами на РЦБ является исключительно сложной задачей. Ее решают доверительные управляющие в интересах своих клиентов. Зарубежный опыт и отечественная практика показывают, что брокерская и дилерская деятельности на РЦБ, а также деятельность по доверительному управлению ценными бумагами часто совмещаются одним юридическим лицом - профессиональным участником РЦБ (имеющим соответствующие лицензии). Такое совмещение позволяет уменьшать совокупные затраты на сделки (трансакционные издержки). Примерами таких фондовых супермаркетов в США являются инвестиционные банки. Разветвленная сеть брокерских, дилерских и управленческих фирм, а также инвестиционных банков, действующих в едином правовом и информационном поле, является важной составной частью инфраструктуры РЦБ. При этом следует отметить, что инфраструктура рынка должна обеспечивать названным профессиональным участникам возможность совершать сделки с ЦБ непосредственно (или через посредников) в любой торговой системе (торговом центре) национального (а в перспективе и зарубежных) РЦБ.

“Трансфертная” составляющая инфраструктуры РЦБ

Основной задачей рассматриваемой составляющей инфраструктуры РЦБ является обеспечение свободного прохождения (с минимальными задержками и затратами) денежных средств и ценных бумаг между участниками рынка. Такое движение денежных средств и ценных бумаг на РЦБ инициируется заключенными сделками (трансакциями) в торговых центрах. На этапе исполнения каждой сделки деньги от покупателя должны поступить на банковский счет продавца, а ЦБ - перейти в собственность покупателя.

Для осуществления клиринга и обеспечения перемещения денежных средств от покупателя к продавцу в составе торгового центра (биржи) наряду с собственно торговой системой, регистрирующей факт заключения сделки и ее параметры, имеется интегрированная с ней расчетная система. Эта система реализуется, как правило, кредитными организациями, имеющими лицензию Центрального Банка России, и поэтому связана с национальной банковской системой. В кредитной организации, реализующей расчетную систему, участники торгов открывают банковские счета. При реализации принципа поставки против платежа на счетах у покупателей ЦБ еще до начала торгов должны быть суммы, обеспечивающие 100% оплату предстоящих покупок. После завершения торговой сессии, осуществления сверки параметров сделок и проведения клиринга кредитные организации переводят необходимые денежные средства со счетов покупателей на счета продавцов. (Деньги могут быть переведены и на счета клиентов, открытые в других банках).

Для осуществления хранения ценных бумаг и перемещения их со счетов “депо” продавцов на аналогичные счета покупателей используются депозитарии. Депозитарий торгового центра должен быть интегрирован с торговой системой. В нем покупатели и продавцы ЦБ открывают счета “депо”. При реализации принципа поставки против платежа в депозитарии до начала торгов на счетах продавцов должны храниться ценные бумаги, подлежащие продаже. После заключения сделки проданные ЦБ перемещаются со счетов “депо” продавцов на счета “депо” покупателей. Депозитарии торговых центров на РЦБ должны быть объединены (по аналогии с банковской системой) в единую (национальную) депозитарную систему. В такой системе каждый депозитарий является номинальным держателем другого депозитария. При бездокументарной форме выпуска ценных бумаг перевод их со счетов одного депозитария на счета другого существенно упрощается. Такая безналичная форма расчетов ценными бумагами близка к безналичной денежной форме расчетов в банковской системе.

Для обеспечения учета прав владельцев именных ЦБ в реальном масштабе времени необходима надежная оперативная связь депозитариев с регистраторами. Каждый депозитарий, хранящий именные ЦБ, должен быть номинальным держателем в соответствующих регистрационных фирмах. При наличии в стране единой национальной депозитарной системы реализация такой связи с регистраторами существенно облегчается. Возможно даже в перспективе создание в стране единой депозитарно-регистрационной системы. В настоящее же время в РФ нет единой депозитарной системы. Поэтому на РЦБ велика роль специальных трансфер-агентских фирм, облегчающих взаимодействие с регистраторами.

2. Операции проводимые на рынке ценных бумаг

Операция на рынке ценных бумаг (РЦБ) представляет собой совокупность действий с ценными бумагами и денежными средствами, проводимых для достижения поставленных целей .

Целями операций, проводимых на РЦБ, могут быть:

1) привлечение финансовых ресурсов для обеспечения хозяйственной деятельности организации (формирование и увеличение собственного капитала, привлечение заемного капитала или оборотных средств). По своему экономическому содержанию — это пассивные операции. Они осуществляются с помощью эмиссии ценных бумаг и поэтому называются эмиссионными. Лицо, реализующее эмиссию ценных бумаг, именуется эмитентом;

2) вложение собственных или привлеченных финансовых ресурсов в фондовые активы субъектом операции от своего имени. По экономическому содержанию — это активные операции. Они осуществляются путем приобретения ценных бумаг и называются инвестиционными. Лицо, проводящее инвестиционные операции, именуется инвестором;

3) профессиональная поддержка эмитентов и инвесторов в операциях на РЦБ (консультирование, посредническое участие в операциях, организация торговли, платежно-расчетное и депозитарное обслуживание, доверительное управление портфелями ценных бумаг, другие действия в интересах клиентов). В этом случае эмитенты и инвесторы выступают в роли клиентов третьих лиц — профессионалов.Клиентские операции на РЦБ выполняются профессиональными участниками на основании государственных лицензий;

4) управление рисками в операциях с ценными бумагами с помощью производных финансовых инструментов (“хеджирование” рисков).

Юридически практически каждая из операций на РЦБ оформляется путем заключения одной или нескольких сделок. Под сделкой с ценными бумагами следует понимать действия сторон, направленные на установление, изменение или прекращение имущественных прав, удостоверенных ценными бумагами (купля-продажа, наследование, дарение и пр.). Сделки могут заключаться, как непосредственно между продавцом и покупателем, так и через посредников.

В общем случае любая сделка состоит из двух основных стадий: заключение сделки и ее реализация.

Стадия реализации сделки осуществляется в течение нескольких дней и, в свою очередь, состоит из следующих этапов:

1) сверки параметров сделки. В ходе сверки стороны имеют возможность урегулировать все случайные расхождения в понимании существа сделки. Сверка проводится, как правило, на следующий день после заключения сделки;

2) клиринга, в ходе которого определяются и вычисляются взаимные требования и обязательства сторон сделки;

3) исполнения сделки, которое предполагает денежный платеж и поставку ценных бумаг.

На первичном РЦБ проводимые операции связаны с размещением ценных бумаг, т.е. с отчуждением их в пользу первых владельцев. Со стороны эмитента — это эмиссионные операции, со стороны инвестора — инвестиционные.

На вторичном РЦБ проводимые операции связаны в основном с перераспределением финансовых ресурсов между участниками рынка. Наряду с деятельностью по организации торговли большую роль здесь играют клиентские операции: брокерские, расчетно-депозитарные, операции по управлению ценными бумагами.

На рынке производных финансовых инструментов проводимые операции связаны прежде всего с хеджированием рисков, возникающих на форвардном РЦБ.

Операции, проводимые на первичном рынке ценных бумаг.

Эмиссия акций и облигаций.

Акции и облигации юридических лиц относятся к подмножеству эмиссионных ценных бумаг, которые размещаются отдельными выпусками. Ценные бумаги внутри каждого выпуска предоставляют инвесторам равный объем и сроки осуществления прав, имеют один и тот же государственный регистрационный номер.

Основными нормативными актами, регулирующими размещение эмиссионных ценных бумаг, являются Законы РФ “Об акционерных обществах” и “О рынке ценных бумаг”, а также стандарты Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) [1, 3, 4].

В общем случае процедура эмиссии акций и облигаций (а также конвертируемых ценных бумаг) включает в себя следующие этапы:

1) принятие решения об эмиссии ценных бумаг;

2) подготовка проспекта эмиссии;

3) государственная регистрация выпуска ценных бумаг;

4) раскрытие всей информации, содержащейся в проспекте эмиссии, в средствах массовой информации;

5) изготовление сертификатов ценных бумаг (для документарной формы выпуска);

6) размещение ценных бумаг;

7) регистрация отчета об итогах выпуска ценных бумаг;

8) раскрытие всей информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска ценных бумаг.

Целесообразно рассмотреть названные этапы более детально.

Решение об эмиссии ценных бумаг принимается тем управляющим органом организации, который имеет соответствующие полномочия. В акционерном обществе такое решение, как правило, принимает общее собрание акционеров. Вместе с тем собрание может уполномочить совет директоров принять решение об эмиссии в период между собраниями. Решение об эмиссии ценных бумаг оформляется в виде документа по установленной форме и должно содержать все основные параметры выпуска ценных бумаг.

Закон “О рынке ценных бумаг” предусматривает, что в целом ряде случаев государственная регистрация выпуска ценных бумаг должна сопровождаться регистрациейпроспекта эмиссии. Проспект эмиссии — это документ, который содержит всю необходимую информацию для принятия взвешенного решения о приобретении выпускаемых ценных бумаг. Он состоит из трех основных разделов:

1) сведения об эмитенте ценных бумаг;

2) данные о финансовом положении эмитента;

3) сведения об эмитируемых ценных бумагах.

Проспект эмиссии готовится правлением организации, как правило, в том случае, если общий объем эмиссии превышает 50 000 МРОТ (минимальных размеров оплаты труда) или если число потенциальных владельцев ценных бумаг превышает 500.

Российское законодательство предусматривает необходимость государственной регистрации всех выпусков эмиссионных ценных бумаг вне зависимости от способа их размещения (открытого или закрытого). В качестве регистрирующего органа выступают:

Министерство финансов РФ (государственные и муниципальные эмиссионные ценные бумаги, эмиссионные ценные бумаги страховых организаций);

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (эмиссионные ценные бумаги юридических лиц, за исключением кредитных и страховых организаций);

Центральный банк РФ (эмиссионные ценные бумаги кредитных организаций).

В регистрирующий орган эмитент представляет следующие документы:

1) заявление на регистрацию;

2) решение об эмиссии ценных бумаг, составленное по установленной форме;

3) образец сертификата ценных бумаг (при документарной форме выпуска);

4) проспект эмиссии;

5) копии учредительных документов (в случае эмиссии акций при создании АО);

6) копия платежного поручения об уплате налога на операции с ценными бумагами;

7) другие документы.

При отсутствии претензий к документам они регистрируются. Ценным бумагам присваивается государственный регистрационный номер.

В случае открытой (публичной) эмиссии, требующей регистрации проспекта эмиссии, организация обязана опубликовать уведомление о порядке раскрытия и обеспечения доступа к информации, содержащейся в проспекте эмиссии. Для этого должно быть выбрано периодическое издание с тиражом, большим 50 тыс. экземпляров.

Под размещением ценных бумаг понимается их отчуждение (передача прав собственности) первым владельцам. Стандартами эмиссии предусмотрены следующие способы размещения акций:

1) распределение при учреждении АО;

2) распределение среди акционеров дополнительных акций (за счет установленных стандартами эмиссии источников капитализации активов АО);

3) подписка (размещение ценных бумаг на основании договоров). Подписка в отличие от других способов размещения ценных бумаг связана с привлечением эмитентом дополнительного капитала. Существует два вида подписки: открытая и закрытая. Закрытая подписка предусматривает размещение ценных бумаг среди заранее определенного круга лиц. При открытой (публичной) подписке круг лиц не ограничивается;

4) конвертация (замена одних ценных бумаг на другие).

Облигации размещаются путем подписки или конвертации.

Оплата акций при их продаже первым владельцам осуществляется по рыночной стоимости (но не ниже номинальной стоимости). Акционерам может быть предоставлена скидка, но не более 10 % от рыночной цены. Число размещенных ценных бумаг не должно превышать числа (в штуках), указанного в зарегистрированных эмиссионных документах.

После завершения процесса размещения ценных бумаг проводится регистрация итого в эмиссии. Эмитент анализирует результаты размещения ценных бумаг и составляет отчет об итогах эмиссии. Этот отчет с целым рядом документов представляется в регистрирующий орган. Регистрирующий орган рассматривает отчет и при отсутствии претензий регистрирует его и итоги эмиссии. При этом эмитенту выдаются соответствующее письмо и копия зарегистрированного отчета.

Регистрация итогов эмиссии осуществляется в объеме фактически размещенных ценных бумаг. Если регистрирующий орган отказывает в регистрации отчета об итогах эмиссии, то это означает признание выпуска несостоявшимся и аннулирование его государственной регистрации.

В случае, если отчет об итогах эмиссии зарегистрирован, эмитент публикует информацию, содержащуюся в нем, в печатном органе (в том, где предварительно было опубликовано сообщение о выпуске).

Технология реализации подписки на ценные бумаги на внебиржевом рынке

При размещении ценных бумаг путем подписки эмитент чаще всего пользуется услугами посредников — профессионалов. Функция таких посредников получила название андеррайтинга. Андеррайтинг обычно предусматривает:

подготовку эмиссии (конструирование эмиссии совместно с эмитентом, юридическими фирмами, инвестиционными консультантами; оценивание эмитируемых ценных бумаг; установление связей с ключевыми инвесторами и т.п.);

размещение эмитируемых ценных бумаг (проведение подписки; поддержание курса размещаемых ценных бумаг и т.п.);

послеэмиссионную поддержку (поддержку курса ценных бумаг на вторичном рынке).

Возможны три варианта андеррайтинга.

Первый вариант (андеррайтинг “на базе твердых обязательств”) предусматривает продажу эмитентом всего выпуска ценных бумаг (так сказать, оптом) профессиональному участнику РЦБ — дилеру.

Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет. Профессиональный участник РЦБ, осуществляющий дилерскую деятельность, именуется дилером.

Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией. Дилер обязан публично объявлять цены покупаемых и продаваемых ценных бумаг (устанавливать котировки) и следовать этим котировкам в течение заданного времени.

Дилер осуществляет подписку инвесторов на ценные бумаги на различных торговых площадках внебиржевого рынка. Для эмитента рассмотренный способ размещения ценных бумаг исключительно удобен (весь товар быстро продан, выпуск размещен полностью). Дилер же должен иметь значительные средства для выкупа всего выпуска ценных бумаг и затем нести риск ликвидности этих бумаг. По этой причине в современных российских условиях данный способ андеррайтинга практически не применяется.

Второй вариант (андеррайтинг “на базе лучших условий”) предусматривает передачу ценных бумаг для размещения брокеру — другому профессиональному участнику РЦБ.

Брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами за счет и по поручению клиента на основании договора поручения или договора комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок. Профессиональный участник РЦБ, осуществляющий брокерскую деятельность, именуется брокером.

Существуют две характерные ситуации. В одной из них брокер выступает в роли поверенного и действует на основании договора поручения с доверителем. По договору поручения сделки осуществляются от имени клиента. Во второй ситуации брокер выступает в роли комиссионера и действует на основании договора комиссии с комитентом. По договору комиссии сделки осуществляются от имени брокера.

Брокер не выкупает ценные бумаги, а лишь за определенное вознаграждение (комиссионные) в соответствии с договором поручения (комиссии) производит подписку инвесторов. Он обязуется приложить максимум усилий для размещения ценных бумаг, однако финансовой ответственности за конечный результат не несет. Риск ликвидности ценных бумаг в рассматриваемом варианте несет эмитент. Брокером может быть физическое или юридическое лицо.

Третий вариант (объединение нескольких андеррайтеров в эмиссионный синдикат)предполагает заключение между членами синдиката синдикационного договора — договора об организации и гарантировании размещения ценных бумаг. Центральной частью этого договора является определение долей выпуска, за которые ответственны отдельные члены синдиката, дифференциация цен на размещаемые ценные бумаги внутри синдиката. Между эмитентом и синдикатом заключается андеррайтинговый договор на размещение выпуска ценных бумаг. В этом договоре особое внимание уделяется типу андеррайтинга, объему и цене выпуска, размеру платы за андеррайтинг и пр. В основе синдикационного и андеррайтингового договоров лежат договоры поручения, комиссии или совместной деятельности, объединенные с договорами купли-продажи, иными договорами.

3. Анализ рынка ценных бумаг

В условиях рыночной экономики процесс функционирования организаций обеспечивается движением финансовых ресурсов. Процессы образования и использования этих ресурсов в значительной степени связаны с проведением активных и пассивных операций на рынке ценных бумаг (РЦБ). При этом всегда возникает необходимость в принятии решений:

1) какие ценные бумаги следует покупать, а какие — продавать;

2) сколько ценных бумаг необходимо купить (продать);

3) когда проводить операции на РЦБ и т.п.

Для принятия подобных решений необходимо проводить анализ РЦБ. Основной целью анализа является прогнозирование движения цен в краткосрочной, среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Что же представляет собой РЦБ как предмет анализа? В странах с развитой рыночной экономикой РЦБ (прежде всего биржевой рынок) в значительной степени отвечает следующим критериям совершенной конкуренции:

1) большое число участников торгов, ни один из которых (в случае обычного хода событий) не может повлиять на рыночные цены;

2) продукция на рынке однородна (одни и те же ценные бумаги можно купить у различных брокеров, т.е. покупатель имеет свободу выбора);

3) все участники торгов на бирже имеют равные права и равный доступ к информации, имеют равные возможности по передаче информации;

4) централизация торгов на бирже и специальные правила заключения сделок обеспечивают независимость продавцов друг от друга. Это исключает сговор продавцов об установлении монопольно высоких цен или об ограничении совокупного объема предложения.

Таким образом, РЦБ можно считать совершенно конкурентным рынком.

Вместе с тем поведение РЦБ не соответствует классическим представлениям о совершенной конкуренции. По данным многолетних наблюдений, этот рынок не стремится к равновесию. Он все время находится в движении. Цены на РЦБ постоянно меняются. За периодами подъема следуют периоды спада (коррекции). В чем же причина такой неустойчивости?

Принято говорить, что РЦБ “живет ожиданиями”. Ни на каком другом рынке роль ожиданий не является столь очевидной. Каждый участник РЦБ анализирует всю доступную ему информацию. В результате анализа формируются ожидания ценовых изменений. Несмотря на то, что у каждого участника имеются собственные ожидания будущих цен, в целом на рынке в любой момент времени возникают те или иные превалирующие предпочтения. Эти предпочтения, воздействуя на спрос и предложение, формируют текущие цены. Текущие цены воздействуют на участников РЦБ и формируют у них новые ожидания. Цикл замыкается. Цена непрерывно изменяется. Кроме того, цены на рынке при определенных условиях могут воздействовать и на внешние фундаментальные факторы (например, на финансово-экономическое положение эмитента). Изменение состояния фирм воздействует на ценовые ожидания участников РЦБ, а следовательно, и на текущие цены. Таким образом, новый цикл замыкается. Наличие рассмотренных обратных связей на РЦБ (рефлексивных связей) существенно усложняет анализ рынка и в особенности прогноз цен.

Существует несколько подходов к анализу рынка ценных бумаг. Наиболее распространенными среди них являются фундаментальный и технический анализ. Применяются и другие теории. Отметим, что профессиональные аналитики не ограничиваются какой-либо одной теорией. Они, как правило, используют комплексные методы анализа. Поэтому целесообразно рассмотреть несколько распространенных методов анализа РЦБ.

Фундаментальный анализ РЦБ основан на двух основных предположениях:

1) ценные бумаги имеют истинную (внутреннюю) ценность, отличную от их текущей рыночной стоимости;

2) рыночная цена (курсовая стоимость ценных бумаг) стремится к этой внутренней стоимости.

Вычислив внутреннюю стоимость ценных бумаг, можно сделать предположение о направлении движения цен на рынке. Поэтому основной задачей фундаментального анализа является вычисление этой истинной (внутренней) стоимости ценных бумаг.

Считается, что внутренняя стоимость ценных бумаг (прежде всего акций) определяется финансово-экономическим положением организации-эмитента, состоянием отрасли, экономики страны в целом, политическими и многими другими факторами. Поэтому для определения внутренней стоимости используют следующую информацию:

о доходах организации;

о дивидендах;

об уровне процентных ставок на финансовом рынке;

об изменениях цен;

об объеме производства и объеме продаж;

о величине внутреннего валового продукта (ВВП);

о политических событиях в стране и за рубежом;

другие данные.

В первую очередь нужная информация извлекается из бухгалтерских отчетных документов (баланса, отчета о прибылях и убытках, отчета о движении денежных средств). Положение компании оценивается путем вычисления различных показателей (коэффициентов покрытия, ликвидности и пр.). При этом делается прогноз величины будущих прибылей и связанных с ними дивидендах. В международной практике чаще всего определяют следующие показатели:

1) EPS (прибыль на акцию) — годовая чистая прибыль компании (прибыль за вычетом налогов и выплат по привилегированным акциям и облигациям), приходящаяся на одну обыкновенную акцию;

2) Р/Е (мультипликатор компании) — отношение рыночной цены акции компании к ее годовой чистой прибыли в расчете на одну акцию. Этот показатель отражает количество лет, которое потребуется компании, чтобы при существующем положении дел заработать чистую прибыль, равную рыночной капитализации данной компании.

Мультипликатор компании является одним из важных показателей. Он помогает установить, насколько существующая цена данной компании соотносится с реальными показателями работы. Динамически уменьшающееся значение Р/Е свидетельствует о быстром росте фирмы;

3) D/P (текущая доходность акций) - отношение суммы дивидендов, выплаченных за год, к текущей рыночной стоимости акций;

4) Рсоб/n (величина собственного капитала на одну акцию) - отношение текущей рыночной стоимости собственного капитала компании к числу всех выпущенных акций;

5) Рдиск - дисконтированная стоимость будущих доходов компании;

6) r - рыночная процентная ставка. По одной из распространенных

теорий повышение процентной ставки приводит к снижению курсовой стоимости акций. Считается, что высокие процентные ставки увеличивают стоимость привлеченного ссудного капитала и, тем самым, уменьшают прибыль компаний. Интерес к акциям этих компаний со стороны инвесторов падает. Курсовая стоимость ценных бумаг снижается.

При фундаментальном анализе связь между компаниями и их акциями считается односторонней. Богатства компаний определяют (хотя и с опозданием) стоимость на рынке их ценных бумаг. Возможность того, что изменения на РЦБ могут повлиять на богатства компаний, не учитывается. Это один из недостатков данного метода анализа.

Заключение

Рынок ценных бумаг – это один из секторов рынка, где покупаются и продаются финансовые ценности, в виде ценных бумаг. Эта составная часть финансового рынка, так же непрерывно связана с переходом капиталов от одних участников к другим. Если сравнивать рынок ценных бумаг с другими секторами финансового рынка от других, таких как рынок банковских ссуд, депозиты и другие, они очень отличаются.

Рынок ценных бумаг включает в себя и международный, и национальный и региональный рынки, а так же рынки определенных видов бумаг, рынок государственных и негосударственных ценных бумаг. Это составная часть финансового рынка, потому что дает возможность использовать ценные бумаги, накапливать их, концентрируя и централизуя капиталы.

Таким образом, финансовый рынок, являющийся полем деятельности финансового инженера, представляет собой сложную многоуровневую структуру, переплетенную обратными связями и находящуюся в постоянном движении.

Рынок ценных бумаг сегодня предоставляет широчайшие возможности для инвесторов и трейдеров. Часть стратегий имеют огромные временные горизонты и, в этом случае, инвесторы владеют акциями или облигациями в течение нескольких лет и даже десятилетий. Другие стратегии применимы на очень коротком временном промежутке - в этом случае ценные бумаги (акции или опционы) покупаются и продаются в течение нескольких часов или даже минут, практически не задерживаясь на счету трейдера. К счастью, существует масса стратегий, позволяющих получать выгоду и при обвале на фондовых площадках. Таким образом квалифицированный трейдер или инвестор способен получать доход на рынке ценных бумаг при любой ситуации. Достоверно и обратное утверждение - неквалифицированный и неумелый трейдер или инвестор может терять на фондовом рынке деньги при любой ситуации. Поэтому всегда стоит помнить о рисках, присущих фондовому рынку.

Процессы, протекающие на рынке, как показывают многочисленные исследования, нестационарные и поэтому трудно прогнозируемые. Такая финансовая среда с одной стороны характеризуется большим количеством разнообразных рисков, которым подвергаются экономические субъекты. С другой стороны, на рынке применяется множество финансовых инструментов, которые могут быть использованы для управления этими рисками. Постоянное изучение финансового рынка в его историческом развитии является необходимым условием достижения поставленных перед финансовыми инженерами целей.

Список использованных источников

1	Конституция Российской Федерации [Текст]. – М. : Норма, 2008.
2	ФЗ «О рынке ценных бумаг (РЦБ)» от 22.04.1996 №39-ФЗ (в редакции от 27.07.2006 №138-ФЗ)
3	Захаров А. Экономические реформы и фондовый рынок // РЦБ. - 2001. - №3. – с.7-14
4	Баринов Э.А. Рынки: валютные и ценных бумаг: монография / З.А. Баринов, О.В. Хмыз. – М.: Экзамен. 2001. – 606 с.
5	Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учеб. для вузов / Под ред. О.И. Дегтяревой и др. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. – 502с.
6	Овчинников А., Аракеман А. Золотая осень рынка облигаций // РЦБ. – 2002. - № 20. – с. 36-41
7	Орехов И. Есть ли будущее у корпоративных облигаций // РЦБ. – 2002. - №1. – с.47-50
8	Телятников А. Проблема и перспективы электронной торговли на российском рынке ценных бумаг // РЦБ. – 2000. - №22. – с.92-95
9	Селюков В. К. Финансовый рынок - сфера деятельности финансового инженера. – М.: Российское предпринимательство № 1, 2, 2000.
10	Селюков В. К. Финансовые инструменты, используемые на рынке ценных бумаг. – М.: Российское предпринимательство № 8, 2000
11	Учебное пособие для специалистов организаций, осуществляющих брокерскую, дилерскую деятельность и доверительное управление ценными бумагами. – М.: Финансовый издательский дом “Деловой экспресс”, 1998.