Акции: понятие, классификация (НОРМАТИВНО-ПРАВОВЫЕ ОСНОВЫ ЦЕННОЙ БУМАГИ АКЦИИ)

Содержание:

ВВЕДЕНИЕ

Федеральным законом от 29.06.2015 № 210-ФЗ (Закон № 210-ФЗ) внесены изменения в Гражданский кодекс Российской Федерации (далее ГК РФ), в Федеральные законы «Об акционерных обществах» (далее Закон об АО), «О рынке ценных бумаг», «Об обществах с ограниченной ответственностью» и ряд других законов, которые затрагивают вопросы правового статуса и деятельности акционерных обществ, права и обязанности их акционеров, а также некоторые вопросы корпоративного управления в хозяйственных обществах.

В связи с проведенной реформой корпоративного права изменилась классификация хозяйственных обществ, ставшая привычной за достаточно продолжительный период существования. Теперь нет Открытых Акционерных Обществ и Закрытых Акционерных Обществ (ОАО и ЗАО). На смену им пришли публичные и непубличные хозяйственные общества.

Закон изменил не только непосредственно определения, но и их сущность и признаки. При этом категории не стали равнозначными. Так, ЗАО не может стать автоматически непубличным, так же как и ОАО – публичным. Принятые формулировки норм могут быть истолкованы двояко. Разъяснений на сегодняшний день недостаточно, а судебная практика отсутствует вовсе. В связи с этим неудивительно, что компании могут столкнуться со сложностями в процессе выпуска и обращения акций.

Все это и обуславливает актуальность и важность выбранной темы курсовой работы.

Цель выполненной работы - рассмотреть правовое регулирование выпуска и обращения акции, как ценной бумаги.

Задачи проведенного исследования:

- изучить правовую природу акций хозяйственных обществ;

- исследовать правовую природу размещения акции;

- провести сравнительный правовой обзор изменений выпуска и размещения акций с 1 июля 2015 года;

- рассмотреть перспективы развития законодательства по выпуску и обращению акций.

Предметом курсовой работы является совокупность правовых аспектов регулирования акций в Российской Федерации.

Объектом курсовой работы является ценная бумага акция.

Информационную базу исследования составили законодательные акты России по рынку ценных бумаг, материалы российской печати, информационных обзоров, аналитических и статистических материалов, а также иные документы, опубликованные в различных изданиях сети «Интернет», в справочно-правовых системах «Гарант», «Консультант плюс».

Теоретическую и методологическую основу исследования составили фундаментальные положения макроэкономики и финансов; концепции, представленные в трудах отечественных ученых в области финансов.

Общей методологической основой исследования послужили принципы диалектической логики, единства логического и исторического. В процессе исследования применялись общенаучные методы познания, такие как метод исследования противоречий в развитии объекта, анализ и синтез, системность, аналогии, а также специальные: сравнения, группировки, обобщения, интерпретации и др.

Курсовая работа состоит из введения, двух глав основного текста, заключения, списка использованной литературы.

1. НОРМАТИВНО-ПРАВОВЫЕ ОСНОВЫ ЦЕННОЙ БУМАГИ АКЦИИ

1.1 Правовая природа акций хозяйственных обществ

Акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Это определение взято из Федерального Закона «О рынке ценных бумаг» от 20.03.1996г., регулирующего в том числе выпуск и обращение акций.

Проще говоря, акция — это доля в уставном фонде акционерного общества, гарантирующая доходность, право голоса в принятии решений, возмещение вложенных средств при ликвидации. Те или иные гарантии зависят от вида акций.

Для привлечения капитала компании выпускают акции, а затем делятся прибылью с теми, кто вложил свои средства в эти ценные бумаги (с акционерами).

Традиционно акции выпускались в бумажной форме, сегодня ее заменяют компьютерные реестры, брокерские базы. Приобретая пакет акций N-го количества одного предприятия, на руки, скорее всего, получите единый сертификат с указанием имени владельца и процентом ваших акций в общем числе выпущенных ценных бумаг, а не стопку бумажных носителей.

Существуют 2 вида акций: обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенные акции дают право голоса на общем собрании акционеров и приносят прибыль в виде дивидендов. Источник начисления дивидендов — чистая прибыль предприятия, то есть завершился финансовый год с прибылью — дивиденды пропорционально купленным акциям поступают на счета участников, нет прибыли — нет дивидендов. Также общее собрание акционеров может принять решение о том, чтобы не выводить из оборота средства, не выплачивать дивиденды в текущем году или снизить их размер. Максимальную сумму возможную к выплате собранию рекомендует Совет директоров предприятия. При ликвидации акционерного общества владельцы обыкновенных акций имеют право на часть имущества компании.

Привилегированные акции — дают право на получение гарантированного дохода, независимо от прибыльности предприятия, но не предоставляют право голоса на общих собраниях. Владельцы таких акций не участвуют в управлении, не принимают решений, но при ликвидации АО имеют право на первоочередное погашение стоимости ценных бумаг. Дивиденды привилегированных акций фиксируются в процентах к бухгалтерской чистой прибыли (значительно отличающейся от прибыли в налоговом учете) или выражается в абсолютной денежной форме — конкретная цифра на 1 акцию. Источником начисления дивидендов тут уже становятся резервные фонды и другие статьи, закрепленные уставом АО.

Корпоративный договор - сравнительно новый институт российского гражданского законодательства и права. Понимание его природы представляет большую сложность, так как он опосредует отношения, которые по общему положению составляют содержание невещного имущественно-управленческого права собственности на акции (доли) участников хозяйственного общества.

В научных исследованиях природа корпоративного договора оценивается по-разному. Е.Д. Суворов полагает, что этот договор не является видом договора, так как не имеет своего предмета: определяется он через стороны и материальный объект; у него нет и самостоятельной правовой цели. Не признавая единым договор об осуществлении прав участников хозяйственного общества, автор по определенным признакам выделил несколько отдельных договоров, а именно: договор о голосовании определенным образом, договор о согласованном голосовании; договор о покупке (продаже) долей участника; договор о совместном осуществлении прав. Их природа определяется на методологической основе гражданского права. Корпоративная составляющая не учитывается при их анализе в целом и тех раздробленных их элементов, которые автор представил в качестве отдельных договоров. Такой подход привел автора к выводу о том, что договор о голосовании определенным образом по своей природе является договором о воздержании, т.е. его содержание составляет пассивное обязательство. Аналогичная оценка дана и договору о согласованном голосовании. Договор о согласовании существенных условий будущей продажи является предварительным договором купли-продажи долей под отлагательными условиями (ст. 157, 429 ГК РФ). Договоры о совместном осуществлении прав признаны разновидностью договора о совместной деятельности.

Более умеренную позицию занимают ученые, которые в природе соглашения участников хозяйственного общества видят гражданско-правовую и корпоративную составляющие. Сторонники этого направления полагают, что позиция, в силу которой такой договор предлагается рассматривать за рамками корпоративных отношений или как ординарный гражданско-правовой договор, лишенный корпоративного элемента для российского права, как минимум отдает лукавством, а как максимум - совершенно не учитывает, игнорирует практические реалии. Очевидно, что даже в действующем регулировании такой элемент присутствует в сущности договора, пусть и незначительно. Эта позиция заслуживает поддержки, но она не может быть воспринята в качестве теоретико-методологического ключа для выяснения природы корпоративного договора об осуществлении прав его участников. Помехой этому является фундаментальная посылка: грань различения корпоративно-правовой составляющей и сугубо договорного обязательства в российском корпоративном договоре весьма условна, размыта, недостаточно артикулирована, чего нельзя сказать о немецком праве.

Стратегическая задача исследования состоит не в четком разграничении гражданско-правового и корпоративного (предпринимательского) аспектов договора, хотя и эта работа является необходимой. Однако главное должно состоять в том, чтобы представить корпоративный договор как целостное правовое образование, «симбиоз» исходных элементов, которые являются гражданско-правовыми и предпринимательскими (корпоративными). Восхищаться на этот счет позицией немецкого права не стоит, так как его доктрина направлена главным образом на то, как разграничить в корпоративном договоре гражданско-правовую и собственно корпоративную составляющие. Но, как известно, это лишь половина дела. Анализ должен быть доведен до уровня логического их единства, целостности. Что возможно лишь при предварительном выявлении природы прав участников хозяйственного общества на доли (акции), которые и выступают объектами корпоративных соглашений.

Выявление природы долей, акций, составляющих уставный капитал корпораций, и их роли в статусе участников этих организаций вызывает затруднение главным образом тем, что в гражданско-правовой доктрине нет четкого понимания того, как квалифицировать отношения, которые складываются по поводу этих объектов. Являются ли они абсолютными, относительными, вещными, обязательственными? Дополнительные сложности обусловлены тем, что законодатель ценные бумаги отнес к вещам (ст. 128 ГК РФ), руководствуясь, видимо, теорией фикции. Этот подход закрывает возможность вскрыть подлинную сущность прав на ценные бумаги, в том числе и на доли, акции хозяйственных обществ. По мнению В.А. Белова и П.В. Шевцова, статус акционера является формально-юридической предпосылкой к возникновению гражданских правоотношений и имеет длительное во времени существование. Оказалось, что авторы статус акционера признали правоспособностью, предпосылкой возникновения конкретных прав, реализация которой закрывает возможность обнаружить право собственности. Правда, В.А. Белов ранее высказал более конструктивное суждение о природе бездокументарных ценных бумаг. Он представил их в качестве «этакого специфического абсолютного права», содержание которого составляют относительные права. И надежда на то, что «специфическое абсолютное право» - это и есть право собственности, не оправдалась, так как в его содержании исследователь обнаружил не абсолютные, а относительные права.

Правильное понимание сути доли в обществе с ограниченной ответственностью, полагает Р.С. Бевзенко, состоит в том, что у участника нет никаких прав (права собственности либо каких-то других абсолютных прав) на долю в уставном капитале. Имеют место различные права, которые разнородны; но так как они имеют общее целевое направление - обеспечить интересы лица как участника общества, связаны в определенное целое посредством специальной «обертки», знака, символа этого целого, которое называется долей в уставном капитале. По мнению Д.И. Степанова, все правовые возможности, представленные акцией, раскрываются через относительно-правовые связи с акционерным обществом, имеющие «идеальную оболочку», без которой субъективное право из бездокументарной ценной бумаги ничем не отличается от обычных имущественных прав. Автор не раскрыл природу этой «идеальной оболочки».

Полагаем, природа ценной бумаги не может быть раскрыта посредством самих по себе неопределенных и даже экзотических терминов и понятий типа «идеальной оболочки», «абсолютного нечто», «специальной обертки, знака, символа». Необходимо сосредоточить внимание на ядре системы корпоративных коммерческих организаций - акции, доле и праве собственности на них. Чтобы выявить природу этой своеобразной конструкции, недостаточно использовать в качестве теоретико-методологической основы классическую частную собственность, объектом которой выступает вещь. Здесь имеет место взаимодействие данной собственности и собственности на доли, акции, которые являются невещными объектами права собственности участников хозяйственных обществ.

В литературе высказывается идея о том, что участники корпоративных коммерческих организаций приобретают право участия, которое является особым их вещно-обязательственным правом, что свидетельствует о том, что исходное право собственности на ценные бумаги не выявляется и не признается. А между тем участие в корпоративных организациях производно от права собственности на акции, доли уставного их капитала.

В коммерческих корпорациях имеют место два объекта собственника. Объектом собственности корпорации являются производительный капитал и его стоимость; объектом собственности участников корпорации выступают акции, доли, которые относятся к товарным невещным, имущественным благам. Производительный капитал как товар организации состоит из потребительной стоимости и меновой стоимости. Акции, доли как товарные блага имеют меновую стоимость и невещную потребительную стоимость. И весь парадокс состоит в том, что у коммерческой организации и ее участников - собственников акций, долей стоимость производительного капитала равна стоимости уставного капитала (стоимости акций, долей). Таким образом, собственность хозяйственных обществ не получила полного завершения, а это ведет к двойному статусу их участников. Участники коммерческой организации своей деятельностью выполняют две функции: реализуют непосредственно свои права собственности на долю в уставном капитале и правосубъектность самой организации. Это так называемая статусная деятельность. Причем в этом аспекте участники имеют права и несут обязанности непосредственно не для себя, а для организации. Их деятельность есть деятельность самой организации, хотя в ней реализуется и право собственника - участника, которое предстает как абсолютное невещное имущественно-управленческое право.

Будучи имущественно-управленческим правом, право собственности участника хозяйственного общества на доли, акции своим содержанием имеет товарно-имущественный и управленческий элементы. И может быть представлено через правомочия - полномочия владения-управления, пользования-управления, распоряжения-управления. Управленческий компонент проявляет себя во всем, что связано с деятельностью участников в отношении корпорации. Имущественный компонент предполагает главным образом акции, доли как товарные блага, имеющие невещный, но имущественный характер. Однако в целом картина складывается таким образом, что это - «симбиозное» абсолютное управленческо-имущественное право собственности участников на принадлежащие им акции, доли уставного капитала коммерческой организации.

Теперь уже можно определить те правоотношения, которые выступают в качестве предмета корпоративного договора, и его правовую природу. При первом приближении можно утверждать, что корпоративный договор заключается между участниками общества и касается он содержания их права собственности на акции, доли. Что включается в такое содержание?

Правоотношение-полномочие владения-управления оформляется в различных организационно-правовых формах, из которых устанавливается этот факт (акционерное общество, акционер, регистратор-депозитарий, номинальный держатель акций, центральный депозитарий и т.п.).

Правомочие-полномочие пользования-управления предопределяется тем, что меновая стоимость производительного капитала принадлежит одновременно корпорации и акционеру (посредством стоимости акций). Акционер, реализуя здесь как собственник свое правомочие пользования имущественно-стоимостным благом, осуществляет и управление производительным капиталом корпорации посредством участия в ее руководящих, исполнительных и других органах.

Полномочие-правомочие распоряжения акциями (долями) позволяет не только отчуждать их третьим лицам, но и управлять хозяйственным обществом. Ведь, голосуя, например, на общем собрании, акционер тем самым распоряжается и акциями.

Выявив содержательную составляющую права собственности участника корпорации на акции (доли) ее уставного капитала, можно утверждать управленческую в сущности их природу, обремененную имущественно-стоимостным элементом. Оказывается, что полномочие-правомочие управления составляет базовое содержание права собственности. Отсюда вытекают два вопроса: можно ли из отдельных элементов, формирующих содержание управления, конструировать разные гражданско-правовые договоры и могут ли отношения управления быть опосредованы гражданско-правовым договором (одним или несколькими)? Вернемся к тем договорам, которые были представлены Е.Д. Суворовым.

Автор выделил договор о голосовании определенным образом и отнес его к группе договоров о воздержании, т.е. его содержанием является только пассивное гражданско-правовое обязательство. С таким подходом трудно согласиться, так как, во-первых, по своей природе голосование определенным образом является не гражданско-правовым пассивным обязательством, а управленческим действием; во-вторых, оно предстает здесь неким дробным элементом тех или иных действий участника корпорации. Второй договор исследователь обозначил как договор о согласованном голосовании определенным образом, правовую природу которого он определил аналогичным первому договору образом. Оба договора имеют один и тот же предмет - воздержание от недопустимых форм осуществления права голоса, только если в первом случае допустимый вариант определяется заранее договором, то во втором - решением «предсобрания». Договоры о совместном осуществлении прав направлены на то, чтобы те или иные права были осуществлены; для этого должна быть определенная возможность. Этот договор автор квалифицирует как договор о совместной деятельности. Но дело в том, что и он предстает одной из форм реализации полномочия-правомочия управления, тем более что предполагает совместное обращение участников к обществу.

Конструируется и договор о покупке (продаже) доли участника, который при согласовании существенных условий будущей продажи признается автором предварительным договором купли-продажи долей под отлагательным условием. И здесь основным целевым направителем действий участников является установление определенного поведения приобретателя доли в части управления хозяйственным обществом.

Вывод по первому поставленному вопросу следующий: отношения управления в «раздробленном» виде не меняют свою природу и не могут быть опосредованы гражданским обязательством.

Второй вопрос - о том, могут ли управленческие отношения быть опосредованы гражданско-правовым договором (одним или несколькими), - приобретает более сложные очертания. В связи с внесением изменений в ГК РФ предмет гражданского законодательства был расширен за счет включения в него «отношений, связанных с участием в корпоративных организациях или с управлением ими (корпоративных отношений)» (п. 1 ст. 2). И теперь на первый взгляд кажется, что ответ может быть положительным. Однако более пристальное изучение данной проблемы приводит к иному выводу.

Между содержанием договора как совокупностью прав и обязанностей и договором - юридическим фактом существует органическая взаимосвязь. Не подтверждается ранее распространенное в научных кругах мнение о юридических актах (нормативных, индивидуальных) как внешней форме права. На самом деле по своей сущностной основе юридические факты представляют собою волевые акты, порождающие, изменяющие или прекращающие объективные и субъективные права. Договором порождается и закрепляется сущность того или иного права, а конкретные вид и мера поведения составляют его содержание. Поэтому, если мы предметом регулирования берем управленческие отношения, они на уровне права являются таковыми в отношении как договора - юридического факта, так и его содержания. Такая логика подводит нас к мысли о существовании управленческого договора, который в ГК обозначен термином «корпоративный договор»; или же в действительности «под сенью» договора-термина имеет место управленческое решение участников корпорации об осуществлении ими своих управленческих прав? Второй вывод в большей мере соответствует предшествующему анализу и логике вещей, хотя и здесь требуются дополнительные исследования, тем более что расширенный предмет гражданского права объективно побуждает нас это делать.

В российских научных источниках широко обсуждался вопрос о возможности заключения корпоративного договора с участием третьих лиц, в том числе и самого общества; при этом ссылались на зарубежный опыт. Примером потребности в таком договоре являются случаи, когда общество привлекает существенные кредитные ресурсы, сравнимые со стоимостью всего его бизнеса. У кредитора в качестве гарантии может быть получено по такому договору право вето при принятии участниками ключевых решений в ходе управления корпорацией. Имеются суждения о недопустимости заключения корпоративного договора с таким расширенным составом его участников. Действующее законодательство не допускает такого решения проблемы.

Исходя из той роли, которую играют доли, акции в управлении хозяйственных обществ, можно однозначно утверждать, что корпоративные договоры могут заключаться только их участниками. И здесь вполне понятна та осторожность, с которой подошел законодатель к внесению изменений в ГК РФ. В п. 9 ст. 67.2 записано, что кредиторы общества и иные третьи лица могут заключать договор с участниками хозяйственного общества, по которому последние в целях обеспечения охраняемого интереса таких третьих лиц обязуются осуществлять свои корпоративные права определенным образом. Как видно, законодатель, во-первых, не поименовал этот договор корпоративным; во-вторых, к нему (на основе аналогии закона) применяются правила о корпоративном договоре; в-третьих, участники выступают в таком договоре без разграничения того, какие управленческие полномочия они реализуют: относящиеся к компетенции общества или же те, которые составляют содержание права собственности на принадлежащие им доли, акции.

Много интересных проблем возникает при установлении соотношения корпоративного договора, устава и законодательства, а также механики заключения, обеспечения, исполнения договора и ответственности за его нарушение. Но они не входили в замысел статьи и могут быть предметом самостоятельного исследования.

1.2 Правовая природа размещения акции

Определение правовой природы публичного размещения акций является одной из не до конца разрешенных проблем в теории права. В Приложении 1 приведена экономическая характеристика размещения акций, примеры расчета акций в обращении.

Акции обращаются на фондовых биржах. Сегодня инвесторы вполне могут вести дела удаленным доступом к торгам через интернет-терминалы.

Наиболее значимые фондовые биржи России: ММВБ и РТС.

ФБ РТС состоит из двух рынков: биржевого и классического. На втором торги проходят только в долларах и с крупными пакетами акций.

Самые ликвидные и наиболее востребованные в торгах акции называются на биржах «голубыми фишками». К ним относятся акции таких гигантов, как ОАО «Газпром», РАО «ЕЭС России», ОАО «Сбербанк России», ОАО «Лукойл», ОАО «Сибнефть», ОАО «Ростелеком», ОАО «ГМК «Норильский никель».

В ряду акций «второго эшелона» около 30 предприятий, сделки с ними в разы уступают объемам «голубых фишек». Еще несколько сотен предприятий имеют доступ к выставлению на торги своих акций, но их оборот ничтожно мизерный.

В защиту инвестиционной привлекательности фондовых бирж свидетельствуют несколько факторов:

• законодательная регламентация;
• динамичность;
• широкий диапазон выбора стратегии по длительности, интенсивности, объемам;
• свобода в управлении капиталом.

Но прибыльно торговать акциями нужно на уровне профессионала, дилетантство в этой сфере может дорого стоить.

В теории права существует целый ряд подходов к тому, каким именно правоотношением является публичное размещение акций:

1. Теория договора инвестирования.

2. Теория односторонней распорядительной сделки.

3. Теория двусторонней распорядительной сделки.

4. Теория договора купли-продажи.

Одной из самых распространенных является теория о том, что публичное размещение акций по своей сути является договором инвестирования между эмитентом и подписчиками на выпускаемые акции (инвесторами).

Так, по мнению А.В. Майфата и М.Н. Колесникова, при размещении акций «эмитент ничего не размещает и не распределяет, он принимает и получает». Иными словами, во время эмиссии происходит привлечение инвестиций, в результате которого формируется или увеличивается уставный капитал эмитента или происходит изменение правового статуса ценных бумаг, размещенных ранее.

В.Г. Гороватер определяет размещение акций следующим образом: «Размещение акций - это возмездная инвестиционная сделка, направленная на возникновение нового объекта права, отличная от договоров купли-продажи или мены, однако допускающая субсидиарное применение режима купли-продажи в отношении обязанностей инвестора по оплате размещаемых акций денежными средствами либо режима мены - при оплате акций в неденежной форме. Встречным предоставлением со стороны эмитента по данным сделкам являются обязательства по обеспечению надлежащего закрепления и реализации прав из ценной бумаги, возникающей при завершении сторонами исполнения по инвестиционной сделке».

Если рассмотреть механизм публичного размещения акций с точки зрения сторонников теории договора инвестирования, то он будет выглядеть следующим образом.

После акцепта предложения инвестором у эмитента появляется право требования по внесению в свой уставный капитал соответствующего взноса, равного стоимости приобретаемых акций. Необходимо учесть, что эмитент, проводящий публичное размещение акций, «не имеет возможности отказаться от требований инвестора, в случае если таким инвестором выполнены все условия такого предложения». После же внесения инвестором имущества или денежных средств эмитент не имеет права «отказаться от принятия вносимых инвестором средств либо самостоятельно изменить объем предоставляемых прав, либо по собственной воле отменить принятые решения».

При этом на стадии размещения «у эмитента возникают обязательства по совершению действий, необходимых для возникновения у конкретного инвестора совокупности прав, составляющих содержание определенного количества размещаемых акций соответствующего выпуска». К подобным действиям можно отнести, в частности, совершение приходной записи по лицевому счету инвестора, регистрацию отчета об итогах выпуска или подачу в регистрирующий орган уведомления об итогах выпуска и т.д. Общим же результатом данных действий является возникновение у инвестора права требования в отношении части выпуска акций, приобретаемой инвестором. Следовательно, завершением данного договора будет получение инвестором акций в качестве встречного обеспечения за его имущество, вложенное в уставный капитал эмитента. При этом, учитывая, что речь идет об акциях, которые являются бездокументарными ценными бумагами, в соответствии с российским законодательством, завершение оформляется путем включения имени инвестора в реестр держателей акций эмитента.

Сторонники данной теории обращают особое внимание на тот факт, что для того, чтобы акция возникла как объект права, а эмитент приобрел право собственности на взнос инвестора, необходимо наступление ряда юридических фактов.

Во-первых, это заключение между инвестором и эмитентом соответствующего договора на приобретение первым акций, служащее основанием для передачи имущества инвестора в пользу эмитента.

Во-вторых, сама по себе передача имущества инвестора эмитенту в качестве оплаты приобретаемых акций, после которой эмитент приобретает право собственности в отношении данного имущества, а инвестор приобретает соответствующие права по отношению к эмитенту.

Однако вышеуказанные авторы отмечают, что сами по себе акции не являются конечной целью инвестора, иначе был бы сделан вывод о том, что размещение акций представляет собой сделку купли-продажи. По мнению сторонников теории инвестиционного договора, целью инвестора являются именно права, которые переходят к ним вместе с выпускаемыми акциями.

С данной теорией сложно согласиться полностью.

Одним из основных аргументов сторонников настоящей теории является тот факт, что акции возникают только после приобретения их инвесторами. Между тем тот факт, что на момент приобретения акций прав, которые они закрепляют, еще не существует и сам по себе выпуск может быть признан несостоявшимся, не говорит, что публичное размещение акций является договором инвестирования. К примеру, ч. 2 ст. 455 ГК РФ устанавливает, что договор купли-продажи может быть заключен на куплю-продажу товара, имеющегося в наличии у продавца в момент заключения договора, а также товара, который будет создан или приобретен продавцом в будущем. Таким образом, тот факт, что на момент приобретения подписчиком акций их не существует, не доказывает, что публичное размещение акций может являться только договором инвестирования.

Второй аргумент сторонников теории инвестиционного договора заключается в том, что инвестора интересует не сама акция, а права по управлению обществом, получению дивидендов и получению части ликвидационной стоимости. Данный аргумент также нельзя считать состоятельным, так как он применим не ко всем подписчикам. Дело в том, что речь идет о публичном размещении акций, а подобное размещение предполагает, что акция после получения ее подписчиком может быть продана еще до первого общего собрания акционеров или получения дивидендов. Таким образом, вполне вероятно, что часть подписчиков могут рассматривать акцию не как бумагу, предоставляющую корпоративные права, а как некий актив, который можно реализовать на фондовом рынке.

Третий аргумент, который сторонники данной теории приводят для ее подтверждения, заключается в следующем. Имущество, которое передается инвестором в качестве платы за приобретаемые акции, переходит в собственность эмитента и в дальнейшем используется в обычной хозяйственной или иной деятельности. С данным аргументом также нельзя до конца согласиться. Дело в том, что у эмитента нет прямой обязанности использовать имущество, полученное в результате публичного размещения акций, для каких-то определенных целей. Следовательно, в сущности правовое положение имущества, полученного в результате публичного размещения акций или в результате, например, продажи активов эмитента, является аналогичным.

Таким образом, нельзя со стопроцентной уверенностью утверждать, что публичное размещение акций является именно договором инвестирования.

Тем не менее необходимо отметить, что и признать полностью несостоятельными аргументы сторонников вышеуказанной теории также нельзя, так как действительно значительная часть подписчиков, если не большинство, приобретают акции именно с целью инвестирования своих средств в уставный капитал компании-эмитента.

Другой теорией правовой природы публичного размещения акций является теория односторонней распределительной сделки. В соответствии с мнением Ю.А. Тарасенко «действие по внесению вклада можно квалифицировать как распорядительную сделку. В результате этого действия (распорядительной сделки) [подписчик] подтверждает свой статус акционера». Кроме того, Ю.А. Тарасенко указывает, что особенность данной распорядительной сделки «состоит в том, что, опосредуя процесс распределения акций, она не связана с процессом перехода права собственности».

Данный подход, на наш взгляд, является ошибочным в силу следующего.

Как указано выше, в соответствии со ст. 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг» размещение эмиссионных ценных бумаг (т.е. в том числе и акций) - это отчуждение эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок. Слово «заключение» в данном определении прямо указывает на двусторонний характер сделок, заключаемых между эмитентом и первыми владельцами акций. Таким образом, публичное размещение акций никак не может быть признано односторонней сделкой.

Более того, при публичном размещении акций эмитент размещает публичное предложение по выпускаемым акциям, которое акцептуют или не акцептуют подписчики. Таким образом, будущие акционеры не могут самостоятельно и без учета воли эмитента приобрести размещаемые акции.

Схожее мнение о правовой природе публичного размещения акций высказывает и Н.В. Козлова, с той лишь разницей, что, на ее взгляд, процесс размещения акций представляет собой двусторонние распорядительные сделки. Основанием данных сделок является учредительный договор или договор о совместной деятельности по созданию юридического лица, которые обязывают участников внести свое собственное имущество в уставный капитал юридического лица.

Данная позиция также, на наш взгляд, не может быть признана верной и обоснованной в силу следующего.

Распорядительная сделка - это «особый вид сделки <...> посредством которой осуществляется перенос определенного имущественного субъективного права (вещного при передаче вещи или обязательственного при уступке права) от одного лица к другому». Как правило, распорядительную сделку в научной литературе рассматривают как фактическую передачу вещи или права от одного лица другому.

Таким образом, любой договор, связанный с передачей вещей или прав, складывается фактически из двух сделок: обязательственной сделки и распорядительной сделки. Иными словами, любой договор можно разделить на два этапа. На первом этапе стороны согласуют все существенные условия соответствующего договора, а на втором осуществляется непосредственно исполнение договора. При этом если говорить о реальных договорах, то два данных этапа не разделены и фактически совпадают по времени. В консенсуальном договоре, напротив, существует четкое разделение между двумя вышеописанными этапами.

Если вернуться к вопросу о том, можно ли признать публичное размещение акций двусторонней распорядительной сделкой, то у нас сложилось следующее мнение.

При эмиссии ценных бумаг эмитент изначально регистрирует и публикует проспект выпускаемых акций, где указывает все условия приобретения размещаемых акций. Иными словами, эмитент размещает публичную оферту на выпускаемые акции. В процессе же размещения подписчиками данная оферта акцептуется, выплачивается стоимость акций и лишь затем происходит запись акционеров в реестр держателей акций или, иными словами, передача прав акционерам на размещаемые акции. Соответственно, размещение включает в себя не только распорядительную сделку, но и обязательственную сделку.

Кроме того, вызывает сомнение тот факт, что единственным основанием для размещения акций и передачи их подписчикам является учредительный договор или договор о совместной деятельности.

По нашему мнению, если говорить о размещении акций, то у данного правоотношения можно выделить следующие основания.

Во-первых, это решение общего собрания участников акционерного общества или совета директоров, если данные полномочия были ему переданы. В соответствии с п. 2 ст. 28 ФЗ «Об акционерных обществах», а также п. 1 ст. 19 ФЗ «О рынке ценных бумаг» решение акционеров или совета директоров о выпуске акции является обязательным условием для проведения эмиссии ценных бумаг в принципе и их размещения в частности.

Во-вторых, в соответствии с п. 2 ст. 20 ФЗ «О рынке ценных бумаг» для регистрации выпуска акций в Банке России эмитент должен представить проспект выпуска акций, где изложены все условия предстоящего размещения акций. При публичном размещении акций данный проспект является общедоступным и по сути является офертой, которую в итоге акцептуют подписчики. Таким образом, проспект выпуска акций также является основанием размещения акций.

И наконец, в-третьих, само по себе размещение складывается из отдельных договоров о приобретении акций, заключаемых между эмитентом и подписчиками. Таким образом, данные договоры также можно признать основанием размещения акций.

Следовательно, публичное размещение акций является сложным правоотношением, выходящим за рамки распорядительной сделки и имеющим множественное основание.

И наконец, четвертой теорией является теория договора купли-продажи. К сторонникам данной теории можно отнести Р.С. Бевзенко, который утверждает, что «акционерное общество приобретает имущество, вносимое в уставный капитал, по двустороннему возмездному договору - договору подписки на акции, заключаемому между акционерным обществом и лицом, желающим стать его акционером». Схожие взгляды отстаивает и В.Ю. Бакшинскас: «Правовым основанием размещения акций общества и их оплаты, в том числе и при учреждении общества, является отдельный (отдельные) договор (договоры) купли-продажи, заключаемый при проведении подписки на акции».

При этом необходимо отметить, что нельзя воспринимать эмитента акций в качестве первого собственника акций. Дело в том, что в соответствии с ФЗ «О рынке ценных бумаг» акции как таковые не существуют как объекты гражданского права до момента их размещения, т.е. момента передачи акций от эмитента подписчику.

Противники данной теории, как правило, считают данное обстоятельство в качестве основного аргумента против того, чтобы признать размещение акций по своей правовой природе сделкой купли-продажи. Выше мы уже указывали, что договор купли-продажи можно заключить и на вещь, которая на момент заключения договора не существует. На данный аргумент можно возразить, что даже в случае, когда товар создается специально для покупателя, в период времени до его передачи покупателю, товар существует в качестве объекта гражданских прав. Между тем необходимо обратить внимание на характер самой акции. В соответствии со ст. 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг» акция является именной ценной бумагой. Кроме того, в соответствии со ст. 16 ФЗ «О рынке ценных бумаг» именные ценные бумаги могут издаваться только в форме бездокументарных ценных бумаг. Следовательно, акции могут быть только бездокументарными ценными бумагами. Таким образом, данные ценные бумаги существуют только в форме записей в реестре держателей акций. Поэтому тот факт, что акции не существуют до передачи их покупателю, связан исключительно с их бездокументарной формой и никак не может противоречить тому, что размещение акций является сделкой купли-продажи. Следовательно, данный аргумент противников данной теории является несостоятельным.

Выводы по 1 главе.

Таким образом, как мы и обозначили в начале настоящего исследования, в теории права существует четыре теории правовой природы публичного размещения акций. При этом, на наш взгляд, состоятельные аргументы есть лишь у сторонников двух теорий: договора инвестирования и договора купли-продажи. На наш взгляд, невозможно отдать предпочтение только одной из данных теорий.

По нашему мнению, ключевой причиной того, что невозможно полностью определиться с тем, какая именно из теорий полностью отражает правовую природу публичного размещения акций, является тот факт, что подписчики покупают акции либо в целях инвестирования, либо в целях последующей перепродажи. В связи с этим нам кажется разумным сделать вывод о том, что обе теории являются состоятельными в различных случаях.

Когда подписчик приобретает размещаемые акции с целью дальнейшего извлечения прибыли в виде получения дивидендов, а также с целью управления компанией-эмитентом, можно сделать вывод о том, что в данном случае публичное размещение акций представляет собой договор инвестирования.

С другой стороны, если подписчик приобретает эмитируемые акции с целью дальнейшей перепродажи, то очевидно, что в данном случае публичное размещение акций представляет собой договор купли-продажи.

2 ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ ПРАВОВОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ВЫПУСКА И РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ

Банк России выступает против полного снятия ограничений на обращение акций компаний РФ за рубежом из-за высоких рисков перетока биржевого оборота по сделкам с российскими акциями на иностранные биржи.

Этот вопрос обсуждался в правительстве в рамках подготовки плана деофшоризации, сообщил агентству «Интерфакс-АФИ» источник, знакомый с ходом обсуждения. Позицию ЦБ представители регулятора высказали на недавнем совещании в Минэкономразвития, она отражена в итоговом протоколе, отметил собеседник агентства.

При этом Банк России считает приемлемыми установленные действующим законодательством ограничения. В настоящее время за рубежом можно размещать не более 25% акций компаний.

В октябре президент РСПП Александр Шохин направил профильным ведомствам предложения по повышению привлекательности российской юрисдикции в контексте поручения президента РФ по деофшоризации экономики. В письме говорилось о необходимости снятия ограничений на обращение ценных бумаг за рубежом для обеспечения российским холдингам доступа к международным рынкам капитала. Также предлагалось упростить правила размещения ценных бумаг российскими эмитентами. Это, по мнению РСПП, нужно для предоставления компаниям, выбравшим российскую юрисдикцию, более гибкого режима регулирования обращения ценных бумаг.

Тема снятия ограничений для размещения российских акций за рубежом не нова. Еще в 2011 году ФСФР, регулировавшая финрынки до передачи этих функций ЦБ РФ, подготовила нормативный акт, позволяющий снять ограничения с начала 2013 года для всех компаний, кроме стратегических (для них планировалось сохранить планку в 25%). Но этот документ так и не вступил в силу.

Кроме того, в ходе обсуждения мер по стимулированию к переводу в российскую юрисдикцию системообразующих организаций российской экономики и дочерних компаний, ЦБ предложил сократить срок госрегистрации выпуска акций непубличных компаний, размещаемых по закрытой подписке.

Однако Банк России не поддержал предложение распространить на эти компании режим уведомления об итогах выпуска, поскольку тогда ЦБ будет лишен существенных контрольно-надзорных полномочий за процедурой эмиссии. Сейчас режим уведомления об итогах выпуска действует для компаний, акции которых обращаются на бирже, если они размещают ценные бумаги по открытой подписке. В этом случае контроль за выпуском осуществляет биржа, вся информация раскрывается.

РСПП, который также принимает участие в обсуждении, предложил сократить с 50% до 25% долю в уставном капитале компании, необходимую для применения нулевой налоговой ставки по дивидендам. Изначально предложение РСПП было более радикальным - снизить планку до 10%, отметил источник «Интерфакса».

Вывод по 2 главе.

Ведомства также обсуждают введение специального режима налогообложения холдинговой структуры для стимулирования долгосрочных инвестиций через российские компании. Этот режим освобождает от налога на прибыль дивиденды и доходы от продажи акций, если холдинг на протяжении длительного срока владеет значительной долей в уставном капитале «дочки», не являющейся резидентом офшора.

Таким образом, мы можем отметить, что дальнейшее правовое регулирование характеристики акции не стоит на месте, все время совершенствуется.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Акция — это ценная бумага, ее владелец имеет право на часть прибыли предприятия. Акции бывают двух видов, отличающихся правами на доход и участие в принятии решений. Рыночная цена на акции формируется под влиянием множества факторов, в том числе и субъективных. Акции покупаются на фондовых биржах, после заключения договора с аккредитованным брокером. Самые прибыльные и ликвидные акции принадлежат компаниям категории «голубых фишек». Продать акции можно самостоятельно или обратившись к брокерам.

Обращение акций акционерного общества является одним из ключевых вопросов, затрагивающих права миноритарных акционеров. Он неразрывно связано с одним из ключевых прав, предусмотренных законодательством – правом свободного распоряжения своими акциями без чьего-либо согласия. Это право прямо обозначено в Законе РФ «Об акционерных обществах». В пункте 1 статьи 2 указано: «Акционеры вправе отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров и общества». Как следствие, основным моментом, способствующим реализации данного права, является возможность быстро и без особых потерь совершать операции с имеющимися акциям. Ни сам эмитент, ни другие акционеры не вправе усложнять или препятствовать реализации данного права.

Уставный капитал акционерного общества складывается из номинальной стоимости его ценных бумаг. Эмиссия акций и их размещение проводится непосредственно при учреждении общества (среди его участников), а также в случае решения об увеличении уставного капитала с помощью дополнительных акций (или при конвертации в них других ценных бумаг).

Такие бумаги, как акции, подтверждают право держателей на долю в капитале общества, а также все права, которые вытекают из этого (управления, получения части прибыли, распоряжения акциями и т.д.). Они являются бессрочными документами, которые прекращают обращение лишь с уходом с рынка их эмитента.

Выпуск и обращение акций возможно только после государственной регистрации фирмы. А обращение акций допустимо только после регистрации выпуска акций, и после регистрации отчёта об итогах выпуска акций.

Без дальнейшей регистрации выпуска акций, выпуск и обращение акций невозможно. Если выпуск акций будет выполнен, а регистрация не произойдёт, то обращение акций запрещено законом. Все сделки, проведённые с подобными акциями, считаются недействительными. А дальнейший оборот таких акций грозит акционерному обществу изъятием уполномоченным органом власти всех незарегистрированных и введённых в оборот акций, а также приостановлением деятельности фирмы, и запрет на следующие выпуски акций. Возможна, в определённых случаях, и ликвидация акционерного общества, и привлечение «главных акционеров» к административной, либо даже к уголовной ответственности.

Выпуск и обращение акций – это процессы, которые должны выполняться в соответствии с законом, в котором прописаны условия и требования, для правильного осуществления данных действий.

Если по причинам указания в подаваемых документах недостоверной информации, либо отсутствия, какого – либо необходимого документа, или неверного заполнения, заверения и подписи документов, был получен отказ в регистрации выпуска акций, то выпуск и обращение акций невозможно. И в этом случае, выпуск и обращение акций считается нелегальным.

Эмиссия акций – необходимая мера, к которой прибегает большинство компаний в случаях, когда они нуждаются в дополнительных средствах для развития. Это лучшая альтернатива кредитам и поиску инвесторов. Эмиссия акций - выпуск ценных бумаг, осуществляющийся в строго регламентированном законодательством порядке. Регулирование процедуры на государственном уровне проводится в целях защиты инвесторов от возможной недобросовестности эмитентов.

Физический смысл вторичного обращения акций заключается в том, что вторичный рынок акций общества – это механизм, обеспечивающий жизнеспособность эффективного бизнеса. Для инвестора покупка акций на вторичном рынке – это тоже вложение в бизнес общества, несмотря на то, что само общество денег при этом не получает. Вторичный рынок определяет возможности компании привлечь деньги за счет последующих эмиссий для своего развития. Кроме того, вторичный рынок позволяет осуществлять выкуп акций самой компанией, что по своему физическому смыслу очень близко к выплате дивидендов, так как и в том и в другом случае происходит получение акционерами части собственного капитала компании. Полная аналогия выплаты дивидендов и выкупа акций хорошо видна в том случае, если все акционеры пропорционально своим долям участвуют в проводимом компанией выкупе.

Мы можем отметить, что дальнейшее правовое регулирование характеристики акции не стоит на месте, все время совершенствуется.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Нормативно-правовые акты

• Конституция Российской Федерации от 12.12.1993 (в ред. от 30.12.2008 № 6-ФКЗ, № 7-ФКЗ). Ст. 126 // Рос. газета. – 1993. – 25 декабря; СЗ РФ. – 2009. – № 4. − Ст. 445.
• «Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая)» от 26.01.1996 N 14-ФЗ (ред. от 23.05.2016) // «Собрание законодательства РФ», 29.01.1996, N 5, ст. 410
• Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 03.07.2016) «О рынке ценных бумаг» // «Собрание законодательства РФ», N 17, 22.04.1996, ст. 1918
• Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 03.07.2016) «Об акционерных обществах» // «Собрание законодательства РФ», 01.01.1996, N 1, ст. 1
• Федеральный закон от 29.07.1998 N 136-ФЗ (ред. от 14.06.2012) «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» // «Собрание законодательства РФ», 03.08.1998, N 31, ст. 3814
• «Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг» (утв. Банком России 30.12.2014 N 454-П) // «Вестник Банка России», N 18 - 19, 06.03.2015

Научная, учебная и справочная литература

• Ануфриенко М.С. Государственные ценные бумаги Российской Федерации // Экономика и управление в XXI веке: тенденции развития. 2015. № 20. С. 102-107.
• Бакшинскас В.Ю. Формирование уставного капитала в процессе учреждения акционерного общества (правовые вопросы) // Законодательство. 2013. N 1. С. 35.
• Батяева Т. А., Столяров И. И. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, 2013.
• Бевзенко Р.С. Истребование имущества, внесенного в уставный капитал юридического лица // Законодательство. 2013. N 12. С. 21.
• Белов В.А. Бездокументарные ценные бумаги: Научно-практический очерк. М., 2013. С. 6, 41.
• Белов В.А., Шевцов В.П. Корпоративное право. Актуальные проблемы теории и практики / Под ред. В.А. Белова. М., 2013. С. 542.
• Бердников В.В. Распорядительная сделка как способ изменения имущественно-правового положения лица // Законодательство. 2013. N 2. С. 15.
• Вакулина Г.А. Ценные бумаги: теоретико-правовой аспект. Иркутск, 2013.
• Галанов В. А. Рынок ценных бумаг: учебник. М.: ИНФРА-М, 2013.
• Гороватер В.Г. Сделки по размещению акций в системе эмиссионных правоотношений // Актуальные проблемы гражданского права. Сборник статей / Под ред. О.Ю. Шилохвост. Выпуск 11. Москва, 2013. С. 94.
• Гражданское право. Актуальные проблемы теории и практики / Под общ. ред. В.А. Белова. М., 2013. С. 340.
• Гриб В.В. Правовая природа публичного размещения акций // Актуальные проблемы российского права. 2014. № 2. С. 235-240.
• Дудкина А.В. Актуальные аспекты правового статуса публичных и непубличных хозяйственных обществ // Вестник образовательного консорциума Среднерусский университет. Серия: Экономика и управление. 2015. № 5. С. 21-23.
• Зинченко С.А., Галов В.В. Собственность и производные права: доктрина, законодательство, правоприменение. Ростов-на-Дону, 2013. С. 165 - 167.
• Зинченко С.А. Акции (доли) хозяйственных обществ и корпоративный договор: правовая природа, взаимодействие // Гражданское право. 2015. № 1. С. 23-26
• Зинченко С.А. Юридические факты в механизме правового регулирования. М., 2013. С. 16 - 19.
• Кирилловых А.А. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. Учебное пособие / Москва, 2015. Сер. Современная российская цивилистика
• Кондрат Е.Н. Совершенствование правового статуса ценных бумаг // Вестник Московского университета МВД России. 2015. № 6. С. 216-222.
• Лапач В.А. Проблемы объектов гражданских прав в законодательстве Российской Федерации: Автореф. дис. ... д-ра юрид. наук. Ростов-на-Дону, 2002. С.89
• Лясников Н.В., Иващенко Н.П. Особенности регулирования рынка государственных ценных бумаг: проблемы и перспективы его развития // Экономика и социум: современные модели развития. 2014. № 8-2. С. 42-64.
• Майфат А.В., Колесников М.Н. Акции: эмиссия, сделки, реестр. Вопросы законодательства и судебная практика. Екатеринбург, 2013. С. 33.
• Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива 2013.
• Мишарев А. А. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие. СПб: Питер, 2013.
• Мишкин Ф. С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: учеб. пособие для вузов / пер. с англ. М.: Аспект Пресс, 2013.
• Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е. Ф. Жукова. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2013.
• Степанов Д.И. Вопросы теории и практики эмиссионных ценных бумаг // Хозяйство и право. 2013. N 3. С. 76, 80.
• Степанов Д.И., Фогель В.А., Шрамм Х.-И. Корпоративный договор: подходы российского и немецкого права к отдельным вопросам регулирования // Вестник ВАС. 2014. N 10. С. 24 - 25.
• Суворов Е.Д. Договоры об осуществлении корпоративных прав // Вестник ВАС РФ. 2014. N 10. С. 45 – 56
• Суворов Е.Д. К вопросу о допустимости осуществления права голосования по указанию третьего лица за вознаграждение // Вестник ВАС. 2013. N 9. С. 29.
• Тарасенко Ю.А. О недействительности основания внесения вклада в уставный капитал акционерного общества // Законодательство. 2013. N 1. С. 29.
• Удальцова Н.Г. Первичное публичное предложение (размещение) ценных бумаг: правовая природа. М.; Берлин, 2013. С. 158.
• Шевченко Г.Н. Новеллы гражданского законодательства о ценных бумагах // Современное право. 2014. № 10. С. 73-78.
• Шевченко Г.Н. Правовое регулирование ценных бумаг: Учеб. пособие. М., 2013
• Шевчук Т.И. Некоторые аспекты правового регулирования рынка ценных бумаг в РФ // Вестник Северо-Кавказского гуманитарного института. 2015. № 2 (14). С. 132-138.

Электронные ресурсы

• Центр раскрытия корпоративной информации [Электронный ресурс] // Режим доступа: URL: http://www.e-disclosure.ru/vse-novosti/novost/2264

ПРИЛОЖЕНИЯ

Приложение 1

Экономическая характеристика размещения акций

Акции в обращении – это ценные бумаги, которые выкуплены акционерами компании-эмитента, и могут быть в любой момент проданы на рынке. Не все акции в обращении есть в продаже – часть может быть на руках у трейдеров, которые совершают сделки с активами в качестве долговременных инвестиций. Ценные бумаги, выкупленные эмитентом у держателей, к акциям в обращении не относятся.

Акции в обращении могут быть активными, когда оборот ценных бумаг на бирже достигает максимальных значений. Часто сделки с активными акциями могут изменить общую ситуацию на рынке и уровень цен на другие активы. Вот почему такие ценные бумаги часто называют акциями-барометрами.

 На что влияет число акций в обращении?

 Каждый эмитент старается максимально увеличить число акций в обращении компании. Это легко объяснить. Большое число ценных бумаг на рынке приводит к меньшей волатильности цены. Чем больше участников рынка совершает сделки с активами эмитента, тем меньше влияние на цену.

Те компании, которые выставляют минимальный объем акций в обращение, рискуют больше. Здесь для изменения цены достаточно небольшого объема сделок. Вот почему нвестиции в такие активы рискованны, и многие долгосрочные трейдеры их избегают.

Иногда объем свободного обращения может быть ниже, чем число опционов в руках одного инвестора. Если владелец опционов решит провести операцию опциона колл, то эмитенту придется выкупать акции из небольшого обращения, что еще больше усугубит ситуацию. Такой случай уже был в истории. В 2008 году руководство Porsche приняло решение о покупке компании Фольксваген (в обращении Volkswagen было всего 5% акций). Далее компания Порше исполнила опцион колл на множество опционов. Итог – рост стоимости акций компании Фольксваген в цене. В результате немецкий производитель на небольшой промежуток времени стал лидером по рыночной капитализации.

 Расчет общего количества акций в обращении

Для расчета объема акций в свободном обращении стоит провести анализ всей структуры и выделить следующие ценные бумаги:

1. Находящиеся в собственности государства (учреждений, корпораций, ЦБ других страх, ЦБ России).
2. Купленные эмитентом государственных структур (казначейские ценные бумаги).
3. В отношении которых проведены операции с третьими лицами (при условии обременения акций).
4. Принадлежащие следующим владельцам:

4.1. Лицам, которые избраны на высокие руководящие должности, или выполняющие функции единоличного исполнительного органа.
4.2. Родственники упомянутого в п. 4.1 лица (родители, дети, супруги и так далее).

4.3. Компании, где лица из п.п. 4.1-4.2 имеют влияние на принятие решений по деятельности АО.

5. В пользовании физических или юридических лиц. При условии, что общее число таких акций не превышает 5%.
6. Принадлежащие различным фондам (пенсионным, инвестиционным и так далее).
7. Ценные бумаги в руках инвесторов, указанных, как номинальные держатели (депозитарии).
8. Активы, владельцами которых являются иностранные и российские депозитарии. Последние должны выполнять работу банка-кастодиана в тех случаях, когда ценные бумаги размещены за пределами РФ, а в роли эмитентов выступают иностранные юридические или физические лица.

Расчет общего количества акций в обращении рассчитывается по простой формуле. Все ценные бумаги суммируются, а из полученного числа вычитается сумма активов, указанных в пунктах 1-5. В некоторых случаях общее число акций в обращении может быть снижено на число активов, указанны в пунктах 6-8, если будет такое решение от экспертной комиссии Биржи.

 Расчет средневзвешенного количества акций в обращении

 Данная методика необходима для расчета более важного термина – величины прибыли на каждую простую акцию. При этом стандарт расчета одинаков для всех компаний и подразумевает раскрытие соответствующих данных в финансовой отчетности.

 Сразу приведем пример:

 Сам расчет прост. Обще число ценных бумаг считается по формуле: (2000 акций * 3 месяца + 3000 акций * 5 месяцев + 2500 акций * 4 месяца)/12 месяцев = 2583,3 акций.

 Расчет средневзвешенного числа акций в обращении – это обязанность эмитентов, ценные бумаги которых находятся на этапе эмиссии или находятся в котировальных листах на бирже.

 Само вычисление производится по следующему алгоритму:

- рассчитывается общий объем акций в обороте, начиная с первого дня отчетного года;
- фиксируются даты, когда имело место изменение объемов капитала компании (выкуп пакета акций, эмиссия и так далее). После производится расчет общего числа акций в обращении на каждый из таких активов;
- полученные результаты суммируются.

Для расчета удельной длительности периода необходимо разделить общее число дней, когда акции были в обращении, на количество суток за отчетный период. Здесь нужно учитывать, что акции могут эмитироваться и продаваться в двух вариантах:

- по рыночной цене (за реальные деньги, в качестве погашения задолженности, в обмен на другой пакет акций и так далее);
- без оплаты. Здесь речь идет о возможной льготной эмиссии, консолидации или дроблении ценных бумаг, выпуске прав и так далее.

В случае если размещение активов производится без оплаты, то эмиссия не приводит к повышению активов компании. При этом в расчете должно быть учтено, что новые акции находились в обращении весь отчетный период.
Чтобы высчитать средневзвешенное число акций в обращении можно использовать следующую формулу:

Средневзвешенное число акций = Общее число ценных бумаг (тех, которые были в обращении до момента выпуска) * удельную длительность периода (время, когда акции были в обращении) * Коэффициент льготной эмиссии.

Коэффициент льготной эмиссии = общее количество акций после эмиссии/ Общее число ценных бумаг до выпуска.

В ситуации, когда компанией-эмитентом выпускаются и права, то акционер имеет шанс приобрести ценные бумаги по меньшей стоимости. Следовательно, эмиссия будет содержать два элемента – как безоплатный, так и рыночный. В такой ситуации расчет будет производиться по-другому принципу:

Средневзвешенное число акций в обращении = Общее число акций в обороте (до момента выпуска) * Удельная длительность периода (срок, когда акции были в обращении) * Коэффициент выпуска прав.

Коэффициент выпуска прав = Цена акций до выпуска/Цена акций после выпуска.

Если задача – расчет средневзвешенного числа ценных бумаг в обращении с учетом разводненного дохода на акцию, то здесь будет один нюанс. При расчете нужно принять, что все конвертируемые активы были обменяны на простые акции.

 Free-float – доля акций в обращении

 Одним из наиболее важных параметров для компании-эмитента является free-float. Он позволяет оценить, какой процент акций в свободном обращении находится на данный момент времени.

Параметр free-float может быть определен, как часть акций в руках инвесторов, кроме следующих активов:

- ценных бумаг с ограниченным хождением (активы, находящиеся в руках сотрудников);
- части активов, находящейся во владении инвесторов, которые держат более 5% акций эмитента. К таким держателям можно отнести инсайдеров, руководителей и прочих лиц;
- акции, принадлежащие «долгосрочным» инсайдерам (инвестиции совершаются на длительный период времени).

Параметр free-float – один из наиболее важных на фондовом рынке, выражается в денежных единицах или процентах. Низкий уровень фри-флоат свидетельствует о том, что частные лица почти не имеют доступ к покупке акций эмитента.

Как следствие, ликвидность ценных бумаг будет низкой. Кроме этого, минимальный уровень free-float может быть чреват для компаний, ведущих активную торговлю ценными бумагами. Такое снижение может быть опасным, как для потенциальных покупателей, так и для «перекупщиков» (спекулянтов). Причина – высокий спред из-за чего участники сделки будут терпеть серьезные убытки.