Рынок ценных бумаг (Правовое регулирование ценных бумаг в Российской Федерации)

Содержание:

Введение

Актуальность темы исследования. Важнейшим условием эффективности любой рыночной экономики является повышение оборотоспособности обслуживающих ее имущественных прав, различного рода обязательств, финансовых инструментов, в том числе таких, как ценные бумаги.

Формирование рынка ценных бумаг в современной России началось в девяностых годах XX в. Качественные изменения в правовом регулировании отношений, складывающихся на рынке ценных бумаг, произошли только в 1995 - 1996 гг. Именно в этот период были приняты и вступили в силу Гражданский кодекс РФ (часть первая от 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ, часть вторая от 26 января 1996 г. № 14-ФЗ) - ядро законодательства РФ о рынке ценных бумаг, Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах», а также Федеральный закон «О рынке ценных бумаг»^[1] (далее - Закон о рынке ценных бумаг), который является основным законодательным актом, регулирующим функционирование российского рынка ценных бумаг.

Ценные бумаги относятся к числу объектов гражданских прав, что предопределяет их регламентацию в рамках гражданского законодательства^[2].

Федеральный закон от 02.07.2013 № 142-ФЗ «О внесении изменений в подраздел 3 раздела I части первой Гражданского кодекса Российской Федерации»^[3] (далее - Закон № 142-ФЗ) изменил правовое регулирование института ценных бумаг в российском праве. Глава 7 Гражданского кодекса РФ полностью переработана и разделена на три параграфа, содержащие основные положения и нормы о документарных и бездокументарных ценных бумагах.

Законодательное регулирование данного института гражданских правоотношений претерпело значительные изменения.

В новой редакции ГК РФ не представлено единое понятие ценной бумаги, но при этом законодатель раскрыл два определения: документарных ценных бумаг и бездокументарных ценных бумаг^[4].

В соответствии с ч. 1 ст. 142 ГК РФ в редакции Закона № 142-ФЗ документарные ценные бумаги - это документы, соответствующие установленным законом требованиям и удостоверяющие обязательственные и иные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении таких документов. Как видно из определения, в отличие от старого определения документарных ценных бумаг, перечень прав оказывается расширенным. Очевидно, что «иные права» включают в себя не только имущественные, но и неимущественные права.

Количество финансовых инструментов, которые признаются ценными бумагами в соответствии с действующим российским гражданским законодательством, весьма значительно. В связи с этим встает, как с практической, так и с догматической (научной) точки зрения, вопрос группировки разных видов ценных бумаг по типам (классам) на основании сходства существенных признаков.

Объект и предмет исследования. Объектом в настоящем исследовании являются ценные бумаги как объекты гражданско-правового регулирования.

Предметом исследования, прежде всего, является совокупность норм, закрепляющих правовое регулирование ценных бумаг по действующему законодательству РФ.

Цель настоящей работы состоит в исследовании института рынка ценных бумаг как объектов гражданско-правового регулирования.

Для достижения указанной цели перед квалификационной работой были поставлены следующие задачи:

• исследовать понятие института рынка ценных бумаг;
• рассмотреть правовые особенности классификации рынка ценных бумаг;
• раскрыть риски конфликта интересов на рынке ценных бумаг;
• выявить проблемы контроля сделок на рынке ценных бумаг;
• подвести общий итог проделанной работы, в котором необходимо резюмировать основные выводы изученного материала.

За годы активного обращения ценных бумаг сформировалась солидная судебная практика судов общей юрисдикции и арбитражных судов, например, постановление Пленума ВС и Пленума ВАС РФ от 4 декабря 2000 г. № 33/14 «О некоторых вопросах практики рассмотрения споров, связанных с обращением векселей», издана классическая российская литература по регулированию ценных бумаг: книги М.М. Агаркова, П.П. Цитовича, Г.Ф. Шершеневича.

Рынку ценных бумаг посвящены труды таких видных отечественных ученых, как А.Е. Абрамов, В.К. Андреев, Б.И. Алехин, И.В. Бархатов, В.А. Белов, А.С. Жуков, Е.В. Зенькович, Л.Л. Попов, С.В. Ротко, А.Ю. Лисицын, А.А. Ялбулганов и другие.

Методологической основой исследования являются: диалектический метод, а также метод познания социально-правовых явлений в их историческом развитии и взаимообусловленности. Основными методами исследования являются: исторический, логический, сравнительно-правовой, формально-логический, системно-структурный.

В структурном отношении настоящая квалификационная работа состоит из введения, двух глав, состоящих из четырех параграфов, заключения и списка использованных источников.

1. Правовое регулирование ценных бумаг в Российской Федерации

1.1 Понятие ценной бумаги

Реальное развитие ценные бумаги получают лишь в VIII - XIX вв., а научное обоснование - на рубеже XIX - XX вв. Поэтому сложно говорить о правовой традиции и глубоком укоренении этого института.

Изначально ценная бумага представляла собой юридико-технический инструмент и вводилась в оборот для облегчения и легализации обращения заключенных в ней прав. «Многочисленные экономические, правовые и не в последнюю очередь технические трудности, с которыми на заре Средневековья столкнулись западноевропейские купцы и банкиры, обращали их активность к поиску и введению в оборот системы ценностей особого рода»^[5]. Во многом подобными обстоятельствами и была обусловлена необходимость появления соответствующих инструментов, позволяющих решать возникшие товарообменные проблемы.

По справедливому мнению М.М. Агаркова, упрощение оборота имущественных прав не главная и не единственная причина появления института ценных бумаг. Ученый полагал, что основная цель, достижению которой служит институт ценных бумаг, - перераспределение рисков, возникающих при появлении, осуществлении и прекращении прав, удостоверяемых ценными бумагами^[6].

Впервые термин «ценная бумага» (Wertpapiere) был закреплен в Общегерманском торговом уложении^[7], являющемся, по мнению многих отечественных и зарубежных ученых-правоведов, одним из самых передовых правопорядков своего времени. Сущность ценной бумаги была определена посредством указания на неразрывную связь, существующую между документом, удостоверяющим право, и самим этим правом. Неразрывность связи заключалась в констатации факта, что без документа нет и права^[8]. Во многих чертах природа, характерная для ценных бумаг, была воспринята и современной практикой, а потому весьма легко перекочевала в нормы соответствующих правовых документов, регламентирующих институт ценных бумаг.

И все же, говоря о ценной бумаге как таковой, стоит обратить внимание на содержательное значение термина «ценная бумага», который не по содержанию вряд ли отражает свое название. Аксиоматичным уже выглядит объяснение данного словесного феномена, значительно укоренившегося в научной и учебной литературе. Как отмечают отдельные специалисты, ценной бумага признается не в силу присущих ей естественных свойств, а потому что в ней закреплены определенные имущественные права: на получение денежной суммы, на получение товара, на другие ценные бумаги»^[9].

Действительно, ценность бумаге придает ее функция, наличие которой воплощается в документе, подтверждающем определенные права (объем прав) конкретного лица (или без обозначения такового)^[10].

В научной литературе к числу имущественных прав, которые может закреплять ценная бумага, относят либо только обязательственные права^[11], либо обязательственные, вещные, преимущественные и корпоративные права (право на управление)^[12], а теоретически - любые имущественные права, кроме сугубо личных^[13]. Однако бесспорно, что имущественное право составляет содержание любой ценной бумаги.

Тем не менее, не всякие документы имущественного характера являются ценными бумагами. В отличие от других документов ценные бумаги наделяются особыми правовыми свойствами, призванными облегчать и ускорять оборот имущественных прав, закрепленных в бумагах^[14]. Документ не может быть признан ценной бумагой, если он не обладает свойством передаваемости^[15]. Кроме того, ценная бумага может служить универсальным средством кредитования и накопления; срок ее действия, как правило, не ограничен сроком действия какого-то обязательства, т.е. она имеет долгосрочный характер.

Специфическую форму^[16] и неразрывную связь между выраженным в документе правом и документом^[17] называют также в качестве признаков ценной бумаги. Вместе с тем жесткое требование к оформлению того или иного документа обычно направлено на обеспечение прав кредитора, т.е. форма, как правило, выступает дополнительным гарантированием права, следовательно, последствием, а не отличительной чертой объекта; или, иначе говоря, внешним признаком. Неразрывную связь между выраженным в документе правом и самим документом можно обнаружить и не только относительно ценной бумаги, такое же сочетание может быть и в другом документе, определяющем право на имущество. В частности, расписка в получении денег также основана на нераздельности документа и выраженном в нем праве требования. Нет расписки - и нет закрепленного в ней права, если иными средствами, кроме долгового документа, в соответствии с законом невозможно доказать факт обязательства.

Отличительными чертами ценной бумаги являются^[18]:

- содержание - имущественное или иное право, содержащее имущественный элемент;

- оборотоспособность (как правило, имеющая более простой порядок, чем у иных объектов гражданских прав);

- накопительность;

- кредитоспособность;

- долгосрочность;

- специфическая форма.

Кроме самого права, определяющего содержание ценной бумаги, а также ее внешнего признака - специфической формы остальные отличительные черты ценной бумаги составляют свойства воплощенного в ней имущественного права.

1.2 Правовые особенности классификации ценных бумаг

Ценные бумаги могут быть классифицированы по отдельным видам по различным основаниям.

Наиболее важным является легальное деление ценных бумаг по способу легитимации (обозначения) управомоченного на ценную бумагу лица, которое содержится в ст. 143 ГК РФ и в соответствии с которым различаются следующие документарные ценные бумаги^[19]:

- ценные бумаги на предъявителя;

- именные ценные бумаги;

- ордерные ценные бумаги.

Данная классификация имеет важное значение, так как в зависимости от способа определения управомоченного на ценную бумагу лица определяется порядок передачи закрепленных в ней прав.

Ценная бумага является бумагой на предъявителя, когда из ее содержания или формы следует, что в качестве субъекта права признается лицо, обладающее документом. Должник обязан предоставить исполнение владельцу, не требуя, кроме предъявления документа, какой-либо дополнительной легитимации. Эти ценные бумаги обладают повышенной оборотоспособностью, так как для передачи другому лицу прав достаточно простого ее вручения этому лицу. В качестве ценных бумаг на предъявителя могут быть выпущены: коносаменты, облигации, банковские сберегательные книжки на предъявителя, сберегательные (депозитные) сертификаты, складские свидетельства и др. Таким образом, согласно п. 2 ст. 143 ГК РФ предъявительской является документарная ценная бумага, по которой лицом, уполномоченным требовать исполнения по ней, признается ее владелец.

Именные ценные бумаги содержат обозначение субъекта права в тексте документа. В соответствии с абз. 2 п. 4 ст. 143 ГК РФ права, удостоверенные именными ценными бумагами, передаются в порядке, установленном для уступки требования (цессии). В юридической литературе неоднократно указывалось, что такая легальная трехчленная классификация ценных бумаг в зависимости от способа обозначения управомоченного по бумаге субъекта не может быть проведена последовательно^[20], и предлагается различать именные ценные бумаги и обыкновенные именные ценные бумаги (ректа-бумаги).

Необходимо согласиться с мнением В.Б. Чувакова, что именные ценные бумаги не могут передаваться в порядке цессии, поскольку такая передача не согласуется ни с природой таких ценных бумаг, ни со спецификой прав, заключенных в этих ценных бумагах^[21]. Право на именные ценные бумаги переходит к приобретателю с момента внесения записи об этом в реестр обязанного лица. Такое оформление перехода прав на ценную бумагу получило название трансферта. Именные ценные бумаги обладают признаком публичной достоверности.

Обыкновенные именные ценные бумаги (ректа-бумаги) легитимируют своего держателя, если он назван в тексте предъявленной им бумаги или является лицом, до которого бумага дошла в порядке цессии (уступки требования). Передаваться ректа-бумаги могут только в порядке цессии, поэтому приобретатель такой бумаги становится правопреемником отчуждателя, а это означает, что в соответствии со ст. 386 ГК РФ должник вправе выдвигать против требования нового кредитора возражения, которые он имел против первоначального кредитора, следовательно, ректа-бумаги не обладают свойством публичной достоверности, т.е. не подлежат действию правила об ограничении возражений должника. К ректа-бумагам следует отнести депозитные (сберегательные) сертификаты, вексель, содержащий оговорку «не приказу».

Таким образом, нормы абз. 2 п. 4 ст. 143 ГК РФ, закрепляющие переход именной ценной бумаги в порядке цессии, по нашему мнению, касаются обыкновенных именных ценных бумаг.

В ордерных ценных бумагах, как и в именных ценных бумагах, назван субъект права. Согласно п. 3 ст. 143 ГК РФ ордерной является документарная ценная бумага, по которой лицом, уполномоченным требовать исполнения по ней, признается ее владелец, если ценная бумага выдана на его имя или перешла к нему от первоначального владельца по непрерывному ряду индоссаментов.

Особенность ордерной ценной бумаги по сравнению с именной ценной бумагой состоит в том, что должник обязан исполнить обязательство указанному в документе лицу или по приказу такого лица новому субъекту, который, в свою очередь, вправе посредством аналогичного приказа передать документ дальше^[22]. Приказ оформляется посредством передаточной надписи, которая называется индоссаментом. Лицо, делающее такую передаточную надпись, называется индоссантом, а лицо, в пользу которого совершается такая надпись, - индоссатом. Владелец ордерной ценной бумаги легитимируется как предъявлением самой бумаги, так и непрерывным рядом передаточных надписей. Непрерывность определяется по чисто формальным признакам: необходимо, чтобы под каждой передаточной надписью стояла подпись лица, указанного в предыдущей надписи в качестве индоссата. Каждый из владельцев бумаги, осуществивший ее передачу с помощью индоссамента, становится перед управомоченным по бумаге лицом ответственным не только за действительность права, но и за его осуществление (п. 3 ст. 146 ГК РФ). Это значит, что к любому из таких лиц управомоченный по ценной бумаге может предъявить свои требования, что повышает его уверенность в реальном исполнении прав, выраженных в ценной бумаге. Ордерными бумагами могут быть: коносаменты, чеки, двойные складские свидетельства, векселя и другие бумаги.

Следующая классификация в основе своей имеет такой критерий, как природа выраженных в ценной бумаге прав. В соответствии с этим критерием различаются:

- денежные ценные бумаги, т.е. документы, закрепляющие права на получение денежной суммы. Наиболее характерными для этого вида ценных бумаг являются: векселя, чеки, облигации;

- товарные ценные бумаги, которые закрепляют определенные вещные права на товары, находящиеся на том или ином основании во владении другого лица. К ним относятся: коносаменты, складские свидетельства, закладные;

- корпоративные ценные бумага, закрепляющие право участия в делах акционерного общества. Такими ценными бумагами являются акции^[23].

Еще одна классификация ценных бумаг предусмотрена Законом о рынке ценных бумаг. В соответствии с данным Законом ценные бумаги могут быть эмиссионными и неэмиссионными.

Эмиссионная ценная бумага - любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется следующими признаками:

- закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом форм и порядка;

- размещается выпусками;

- имеет равный объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги (ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг).

К эмиссионным ценным бумагам относятся: акции, облигации, государственные ценные бумаги, жилищные сертификаты, опционные свидетельства.

Следовательно, ценные бумаги, которым не присуща совокупность этих признаков, следует признать неэмиссионными, они выпускаются в штучном порядке и закрепляют за их обладателем индивидуальный объем прав. Таковыми являются: чеки, векселя, коносаменты, складские свидетельства, закладные и др.

Наряду с рассмотренными классификациями ценных бумаг, возможно, их деление и по иным основаниям - в зависимости от того, кто является эмитентом ценной бумаги, т.е. лицом, выпускающим их в обращение. По этому критерию можно выделить: государственные, муниципальные ценные бумаги и ценные бумаги частных лиц.

Основными нормативными актами, регулирующими государственные и муниципальные ценные бумаги, являются Бюджетный кодекс РФ от 31 июля 1998 г.^[24] [6] и Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг»^[25] (далее - Закон об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг). Государственными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации; государственными ценными бумагами субъектов Российской Федерации признаются ценные бумаги, выпущенные от имени субъекта Российской Федерации; муниципальными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени муниципального образования (ст. 1 Закона об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг).

Эмитентами государственных ценных бумаг РФ, государственных ценных бумаг субъектов РФ, муниципальных ценных бумаг являются соответственно: федеральный орган исполнительной власти, орган исполнительной власти субъекта федерации, исполнительный орган местного самоуправления.

Ценные бумаги, выпускаемые в обращение в установленном Законом порядке частными лицами, гарантируются лишь имуществом самих этих лиц.

Следует несколько слов сказать о производных ценных бумагах. Производные ценные бумаги упоминались в российском законодательстве с 1991 г. и определялись как ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу акций, облигаций, государственных долговых обязательств. Производными ценными бумагами признавались опционы и варранты.

В настоящее время, учитывая, что опцион традиционно понимается как биржевой инструмент, а в ГК РФ варрант трактуется как залоговое свидетельство, законодатель отказался от использования этих терминов^[26].

В законодательстве сейчас содержится указание на два вида производных ценных бумаг - опционный сертификат и опцион эмитента. В соответствии со Стандартами эмиссии опционных свидетельств и их проспектов эмиссий опционным свидетельством является «именная ценная бумага, которая закрепляет право его владельца в сроки и на условиях, которые указаны в сертификате опционного свидетельства и решении о выпуске опционных свидетельств (для документарной формы выпуска) и решении о выпуске опционных свидетельств (для бездокументарной формы выпуска), на покупку (опционное свидетельство на покупку) или на продажу (опционное свидетельство на продажу) ценных бумаг (базисного актива) эмитента опционных свидетельств или третьих лиц, отчет об итогах, выпуск которых зарегистрирован до даты выпуска опционных свидетельств»^[27].

В Законе о рынке ценных бумаг предусмотрено появление еще одного вида производных ценных бумаг - опциона эмитента, под которым понимается эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. Опцион эмитента является именной ценной бумагой.

Необходимо отметить, что в юридической литературе были предложены иные классификации видов ценных бумаг. Так, В.А. Белов предлагает в зависимости от хозяйственной цели, ради которой выпускаются ценные бумаги, различать три группы ценных бумаг:

- инвестиционные ценные бумаги, служащие для получения денежных средств и иного имущества в собственность для ведения основной коммерческой деятельности;

- торговые ценные бумаги, служащие целям получения кредита под единичные конкретные операции;

- товарораспорядительные ценные бумаги, служащие для получения товаров во временное целевое владение с целью производства с ними каких-либо операций в интересах кредитора^[28].

Таким образом, ГК РФ не дает исчерпывающего перечня видов ценных бумаг, давая тем самым возможность для появления новых видов ценных бумаг. По мнению автора, наиболее важным является легальное деление ценных бумаг по способу легитимации (обозначения) управомоченного на ценную бумагу лица, которое содержится в ст. 143 ГК РФ и в соответствии с которым различаются следующие документарные ценные бумаги: ценные бумаги на предъявителя; именные ценные бумаги; ордерные ценные бумаги. Если иное не установлено ГК РФ, законом или не вытекает из особенностей фиксации прав на бездокументарные ценные бумаги, к таким ценным бумагам применяются правила об именных документарных ценных бумагах. Данная классификация имеет важное значение, так как в зависимости от способа определения управомоченного на ценную бумагу лица определяется порядок передачи закрепленных в ней прав.

2. Проблемы и перспективы совершенствования рынка ценных бумаг

2.1 Риск конфликта интересов на рынке ценных бумаг

Весьма актуальной проблемой, создающей дополнительные риски на рынке ценных бумаг, является конфликт интересов, который недостаточно подробно рассматривается в доктрине и российском законодательстве и, в частности, в законодательстве, регулирующем отношения на рынке ценных бумаг^[29]. В основном специальном нормативно-правовом акте - Федеральном законе от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» термин «конфликт интересов» используется, но его легального определения Закон не содержит. Разъяснение данного понятия дается на уровне подзаконного нормативного акта. В Постановлении ФКЦБ от 5 ноября 1998 г. N 44 «О предотвращении конфликта интересов при осуществлении профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг» значится, что конфликт интересов - это противоречие между имущественными и иными интересами профессионального участника рынка ценных бумаг (и (или) его работников) и клиента профессионального участника, в результате которого действия (бездействие) профессионального участника (и (или) его работников) причиняют убытки и (или) иные неблагоприятные последствия для клиента^[30]. В другом подзаконном нормативном документе используется понятие «сделки с признаками наличия конфликта интересов»^[31] без четкого содержательного определения его сути.

В науке «конфликт интересов» интерпретируется по-разному. Возникнув в английском общем праве как понятие, применяемое в отношениях между лицом, выполняющим фидуциарные обязанности в чужом интересе, и тем, в интересах которого эти обязанности выполняются^[32], рассматриваемое понятие получило дальнейшее применение в различных отраслях права. В научной литературе «конфликт интересов» определяют как «рассогласование интересов и обострение противоречий между участниками... ввиду несовпадения целей, ими преследуемых»^[33] или как «противоречие между интересами, которые защищены правом и должны быть удовлетворены действиями другого уполномоченного принципалом лица (поверенный, агент, директор, доверительный управляющий), и личными интересами этого уполномоченного»^[34]. «Конфликт интересов, - пишет М.А. Мазо, - возникает, если интересы лица (как физического, так и юридического) позволяют получить не обусловленную договором выгоду за счет другой стороны договора или иных лиц (одного или многих, в том числе неопределенного круга лиц), возникающую вследствие особенностей исполнения профессиональных обязанностей при формальном соблюдении действующего договора»^[35]. М.А. Мазо определяет конфликт как ситуацию, когда несовпадающие интересы принадлежат разным лицам, при этом возможность их реализации имеется только у одного^[36]. Следовательно, у него возникает необходимость выбора в связи с его двойственным положением в ситуации, когда одновременная реализация обоих интересов в полной мере невозможна^[37].

В сфере корпоративных отношений «конфликт интересов» определяют как «ситуацию или состояние дел, при которых интересы участников корпоративных отношений не совпадают с интересами самой корпорации и (или) других участников корпоративных отношений», при этом суть конфликта интересов, как считают авторы, заключается «не в самом факте нарушения этого интереса в пользу индивидуального или группового, а в возможности возникновения ситуации, когда встает вопрос выбора между интересом корпорации в целом или иными интересами»^[38].

Отдельные авторы, основываясь на выводах специалистов в конфликтологии, что «анализ самых разнообразных конфликтов свидетельствует о том, что, какие бы конкретные причины ни лежали в основе поведения противоборствующих сторон, в конечном счете, они упираются в их интересы, которые в случае конфликта оказываются несовместимыми или противоположными», высказывают весьма категоричное суждение, что «заинтересованность порождает конфликт»^[39].

Следуя данной логике, можно предположить, что во избежание конфликта интересов у сторон должен полностью отсутствовать какой-либо «свой» интерес. Но мы понимаем, что это не только невозможно, но и противоречит одному из основных принципов гражданского права, закрепленному в п. 2 ст. 1 ГК РФ. В соответствии с данным принципом граждане и юридические лица приобретают и осуществляют свои гражданские права своей волей и в своем интересе. Поэтому логично предположить, что сторона договора будет действовать главным образом исходя из собственных интересов, даже будучи связанной условиями обязательства. Правда, существенное значение имеет добросовестность данной стороны. Однако в условиях недостаточно развитого цивилизованного торгового оборота доказывать недобросовестность весьма затруднительно. Тем более в сфере рынка ценных бумаг, где оценка надлежащего выполнения обязательства зависит от многих неоднозначно оцениваемых факторов (например, насколько точно можно было предположить рост стоимости или падения ценных бумаг при подготовке брокером как финансовым консультантом проспекта ценных бумаг и последующего размещения данных ценных бумаг на фондовой бирже). Тем более что в отличие от купли-продажи товара, где надлежащее исполнение означает только совершение должником предусмотренных договором и законом действий в пользу кредитора безотносительно к тому, как это в дальнейшем скажется на предмете сделки, при осуществлении сделок с ценными бумагами исполнение обязанностей связано с возможными перспективами реализации прав, удостоверенных ценными бумагами в будущем, т.е. напрямую связано с дальнейшей судьбой предмета сделки. Таким образом, надлежащее исполнение обязательства в отношении товара - ценной бумаги означает совершение не только всех необходимых действий, предусмотренных договором и законом, но и совершение действий, которые позволят клиенту (покупателю) установить все экономические характеристики прав, закрепленных ценными бумагами, и помогут сформировать разумные ожидания относительно их будущей доходности. Например, это касается деятельности брокера, который осуществляет сделку с ценными бумагами в пользу своего клиента. Как доказать, например, что при осуществлении сделки по купле-продаже ценных бумаг брокер действовал действительно добросовестно, не имеет ли в данном случае влияние на доходность от сделки то, что формально должен был иметь место конфликт интересов и т.д.

В данном контексте может быть очень показательным зарубежный опыт.

В свое время в США также возникла необходимость защиты интересов инвесторов, в связи, с чем понадобилось создать эффективные правовые способы взаимодействия брокера и клиента. С этой целью был принят ряд правовых актов, регулирующих деятельность участников инвестиционных отношений - Закон «О ценных бумагах» (Securities Act of 1933) и Закон «Об обращении ценных бумаг» (Securities Exchange Act of 1934), в который в 1964 г. были внесены существенные поправки, направленные на повышение квалификационных стандартов и требований к брокерам. Кроме того, была введена система саморегулирования брокерских организаций, и основополагающим в американской правовой доктрине стало правило, устанавливающее «право полностью полагаться на информацию, предоставляемую брокером клиенту, и ожидать, что он исполнит свои обязанности со всей компетентностью и должной осмотрительностью». Это правило в дальнейшем получило развитие во множестве локальных правовых актов, таких как своды правил и стандартов брокерской деятельности. К примеру, в свое время Комиссия по контролю за оборотом ценных бумаг (the Securities and Exchange Commission) определила компетентность и должную осмотрительность в качестве основных компонентов стандартов деятельности брокеров и положила начало развитию теории «честной практики», в соответствии с которой брокерские компании должны придерживаться правил честности и со знанием дела подходить к делам своих клиентов^[40]. Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам и Нью-Йоркская биржа также приняли правила, предусматривающие такие стандарты, как «компетентность», «коммерческая честь», а также «справедливые и равноправные принципы биржевой торговли» при ведении сделок брокерами.

Несмотря на то, что Россия относится к романо-германской системе права, российское законодательство во многом заимствует нормы американского права в данной сфере. Например, в российском праве добросовестность определена как основной принцип, в том числе брокерской деятельности, законодатель также оперирует понятиями «конфликт интересов», «инсайдерская информация»^[41] и др.

Однако, в отличие от опыта зарубежного регулирования, в российском праве наличие нераскрытого конфликта интересов влечет ответственность. К примеру, Законом о рынке ценных бумаг предусмотрено, что брокер обязан возместить клиенту убытки, если они были причинены в связи с конфликтом интересов брокера и его клиента при условии, что клиент не был уведомлен об этом до получения брокером соответствующего поручения. Такой конфликт интересов может возникнуть, например, если брокер выступает финансовым консультантом при подготовке проспекта ценных бумаг и впоследствии размещает данные эмиссионные ценные бумаги на фондовой бирже. Аналогичную ответственность несет и управляющий ценными бумагами в случае, если конфликт интересов управляющего и его клиента, о котором стороны не были уведомлены заранее, привел в результате действий управляющего к ущербу клиента.

В американском праве формальный конфликт интересов не влечет автоматического применения ответственности, и у лица есть возможность доказать свою «абсолютную честность», отсутствие какой-либо полученной им финансовой выгоды. И даже если такая сделка повлекла убытки, но была заключена с соблюдением общих требований и на рыночных условиях, действия признаются правомерными^[42].

Считаем применение подобного подхода целесообразным и в российском праве. Представляется, что формальное присутствие конфликта интересов не должно расцениваться как правонарушение и влечь юридическую ответственность даже при причинении ущерба интересам клиента по объективным обстоятельствам. Намеренные действия, направленные, в том числе на причинение убытков клиенту, и действия, направленные на достижение интересов клиента, но по объективным обстоятельствам повлекшие убытки, - это совсем не одно и то же. Считаем, что убытки, возникшие при наличии конфликта интересов (даже нераскрытого), но без намерения их причинения, должны расцениваться как наступившие в результате риска, и в данном случае должно осуществляться соответствующее регулирование^[43].

Однако российское законодательство в настоящее время расценивает ситуацию нераскрытого конфликта интересов как достаточное основание для возложения юридической ответственности. К примеру, по нормам Закона о рынке ценных бумаг» это касается ситуации конфликта интересов в отношениях между доверительным управляющим и клиентом, брокером и его клиентом. В случае причинения убытков клиенту при наличии нераскрытого конфликта интересов и брокер, и доверительный управляющий обязаны возместить данные убытки в порядке, установленном гражданским законодательством Российской Федерации.

Возвращаясь к трактовке понятия «конфликт интересов» и анализируя общую суть приведенных высказываний, можно заключить, что «конфликт интересов» допустимо определить как ситуацию правомерную, но создающую вероятность возникновения противопоставления интересов одной стороны интересам другой (или группы лиц) и связанную с этим потенциальную возможность возникновения убытков у одной из сторон и преимуществ - у другой.

2.2. Проблемы контроля сделок на рынке ценных бумаг

Контролю со стороны ФАС России подлежат все сделки и действия в отношении активов российских финансовых организаций и находящихся на территории РФ основных производственных средств и (или) нематериальных активов либо в отношении голосующих акций (долей), прав в отношении российских коммерческих и некоммерческих организаций, а также иностранных лиц и (или) организаций, осуществляющих поставки товаров на территорию РФ в сумме более чем один миллиард рублей в течение года, предшествующего сделке (ст. 26.1 Закона о защите конкуренции).

Критерии таких сделок, особенности государственного контроля за различными формами экономической концентрации (получение предварительного согласия, последующее уведомление и проч.) законодатель закрепляет в ст. 26 - 32 Закона о защите конкуренции. Под сделками и действиями по приобретению акций (долей) хозяйственных обществ, а также прав в отношении коммерческих и финансовых организаций Закон о защите конкуренции понимает не только покупку, но и получение иной возможности осуществления предоставленного акциями (долями) хозяйственных обществ права голоса на основании договоров доверительного управления имуществом, договоров о совместной деятельности, договоров поручения, а также других сделок или по иным основаниям (п. 16 ст. 4). Понятие «приобретение» при этом означает как возмездное, так и безвозмездное получение названных активов. Иными словами, приобретение - это совершение любых действий, в результате которых лицо (группа лиц) становится владельцем (фактическим обладателем) акций (долей), активов финансовых организаций и прав в отношении коммерческих и финансовых организаций (покупка, мена, получение в дар и т.п.).

Закон о защите конкуренции устанавливает количественные критерии владения акциями (долями) в уставном капитале хозяйственного общества, при достижении которых сделка по приобретению голосующих акций должна быть подвергнута антимонопольному контролю. Для акционерного общества такие количественные критерии составляют 25, 50 и 75% голосующих акций общества. Согласования требует совершение только тех сделок, в результате которых лицо (группа лиц) получает в совокупности с имевшимися прежде у него акциями более 25%, или более 50%, или более 75% голосующих акций юридического лица. Приобретение более 75% голосующих акций законодатель рассматривает как полный контроль и поэтому не предусматривает последующего согласования при увеличении у приобретателя процента акций (долей) свыше указанных значений. Таким образом, приобретение акций в размере от «блокирующего» до «контрольного» пакета не требует согласования с антимонопольными органами, так же как переход на «единую акцию» при наличии 75% участия в уставном капитале хозяйственного общества. Согласования требуют только сделки по приобретению акций, которые приводят к существенным изменениям в степени контроля над юридическим лицом.

Другой законодательный источник - Федеральный закон от 29 апреля 2008 г. № 57-ФЗ «О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства» (далее - Закон об иностранных инвестициях в стратегические предприятия) устанавливает похожие количественные критерии контроля ФАС России за слияниями и поглощениями хозяйственных обществ, имеющих стратегическое значение. В частности, ст. 7 Закона относит к сделкам, подлежащим предварительному согласованию, сделки, направленные на приобретение иностранным инвестором или группой лиц, иностранным государством, международной организацией или находящейся под их контролем организацией права прямо или косвенно распоряжаться акциями в уставном капитале хозяйственного общества, имеющего стратегическое значение и осуществляющего пользование участком недр федерального значения, предоставляющими 25% и более общего количества голосов, приходящихся на голосующие акции в уставном капитале такого хозяйственного общества. Иностранные инвесторы обязаны также представлять в ФАС информацию о приобретении 5% и более акций, составляющих уставные капиталы хозяйственных обществ, имеющих стратегическое значение.

Правовые последствия несоблюдения требований обоих Законов также во многом схожи. Согласно Закону о защите конкуренции сделки с акциями, осуществленные без получения предварительного согласия антимонопольного органа, признаются недействительными в судебном порядке по иску антимонопольного органа, если такие сделки привели или могут привести к ограничению конкуренции, в том числе в результате возникновения или усиления доминирующего положения (ст. 34 п. 2). Аналогично, согласно Закону об иностранных инвестициях в стратегические предприятия в случае отсутствия согласия ФАС России сделка может быть признана недействительной (ничтожной) и к ней будут применены последствия недействительности ничтожной сделки. Суд по иску регулятора может принять решение о лишении иностранного инвестора права голоса на общем собрании акционеров хозяйственного общества, имеющего стратегическое значение (ст. 15, п. п. 1 и 2). На этот счет уже существует обширная административная и судебная практика.

Следует отметить, что в целом процедуры антимонопольного контроля за сделками по приобретению голосующих акций на территории Российской Федерации более или менее отработаны. Они определяются соответствующими постановлениями Правительства РФ и административными регламентами антимонопольного органа^[44]. Тем не менее, для регулятора может оказаться весьма непросто установить конечного иностранного выгодоприобретателя по таким сделкам, если у последнего отсутствует добрая воля на предоставление полной и достоверной информации. Еще сложнее дело обстоит, когда размещение или обращение эмиссионных ценных бумаг российского эмитента происходит за пределами Российской Федерации. Согласно ст. 16 Закона «О рынке ценных бумаг» российские эмитенты уже довольно давно вправе размещать свои ценные бумаги за пределами России. Российские ценные бумаги могут размещаться за рубежом не только посредством размещения ценных бумаг иностранных эмитентов, удостоверяющих права в отношении ценных бумаг российских эмитентов, т.е., например, американских и глобальных депозитарных расписок (АДР и ГДР), в соответствии с иностранным правом, а и непосредственно, например, путем листинга акций на иностранных фондовых биржах, как это стало возможным согласно последней редакции ст. 51.1 Закона «О рынке ценных бумаг» в отношении размещения и публичного обращения ценных бумаг иностранных эмитентов на территории Российской Федерации. Разумеется, такое размещение или организация обращения ценных бумаг российского эмитента за пределами России возможны только по разрешению финансового регулятора. По-видимому, подобные размещения начнут происходить все чаще по мере развития российского финансового рынка и его интеграции в международные рынки. Потенциально размещение акций российских эмитентов за рубежом может быть интересно в обозримом будущем в первую очередь в странах ЕАЭС, СНГ и БРИКС.

В отличие от российских акций депозитарные расписки многих российских эмитентов (например, Mail.ru Group, X5 Retail Group, «АвтоВАЗ», АФК «Система», ВТБ, «ВымпелКом», «Газпром», «ЛукОЙЛ», «Магнит», «Мегафон», «РусАЛ» и др.) на российские акции широко представлены на многих зарубежных торговых площадках (Лондонской (LSE), Нью-Йоркской (№YSE), Гонконгской (HKSE) и других фондовых биржах). Покупая АДР и ГДР на акции российских эмитентов, иностранные инвесторы получают примерно такие же имущественные и неимущественные права, удостоверяемые акцией как ценной бумагой, как и российские инвесторы, в том числе и право на участие в управлении российским хозяйствующим субъектом^[45]. В основном сделки с АДР и ГДР совершают портфельные инвесторы, однако известен интерес к акциям многих крупных российских предприятий со стороны ряда групп стратегических инвесторов. Проблемой является определение аффилированности и конечных бенефициаров иностранных компаний - приобретателей депозитарных расписок на российские акции. При совершении сделок, в результате которых иностранное лицо (группа лиц) получает в совокупности с имевшимися прежде у него акциями более 25% и т.д., у иностранных лиц (группы лиц) возникает необходимость либо получать предварительное согласие российского антимонопольного органа, либо в последующем уведомлять ФАС РФ об этих сделках в соответствии со ст. 32 Закона о защите конкуренции и вышеупомянутым Административным регламентом ФАС России № 294.

Однако известны случаи, когда иностранные лица уклоняются от предоставления полной и достоверной информации по различным причинам, что ставит перед российским регулятором ряд проблем, требующих решения. Какие механизмы доступны регулятору для определения конечного выгодоприобретателя по сделкам с российскими ценными бумагами?

Следует иметь в виду, что эти механизмы будут несколько различаться в зависимости от того, размещаются за рубежом российские акции непосредственно либо при посредстве депозитарных расписок. Последние, в свою очередь, бывают спонсируемые, т.е. выпускаются по инициативе российского эмитента акций, и неспонсируемые, т.е. выпускаются по инициативе крупного акционера или группы акционеров, владеющих значительным числом акций компании.

Первое: ФАС может получить или запросить необходимую информацию непосредственно у иностранного приобретателя. Административные регламенты предусматривают вероятность получения неточной информации и не в полном объеме. Согласно регламенту ФАС № 294 уведомление об указанных сделках с ценными бумагами представляется лицом, совершившим сделку. Если такая сделка осуществляется лицами, входящими в одну группу лиц, то необходимо представление в ФАС перечня лиц, входящих в одну группу, с указанием оснований, по которым такие лица входят в эту группу (п. 3.12 регламента). Представляемые документы и сведения должны быть достоверными и полными (п. 3.17). При невозможности заявителем в полной мере представить документы и сведения они представляются в имеющемся объеме и указываются причины невозможности получения заявителем соответствующих документов и сведений. При невозможности представления точной информации согласно формам представления сведений заявителем представляется оценочная информация с указанием «оценочно», а также с указанием источников получения такой информации и использованных методов оценки (п. 3.20 регламента). Нахождение документов и сведений за пределами Российской Федерации не может служить основанием для отказа в их представлении антимонопольному органу (п. 3.23). В случае недоступности для заявителя документов и сведений, необходимых для представления в антимонопольный орган, заявитель обязан указать на недоступность для него соответствующих документов и сведений, сообщить причины невозможности получения документов (сведений), а также указать, где эти документы (сведения) могут быть получены (п. 3.24). Соответственно, в случае представления в антимонопольный орган не всех указанных документов и сведений антимонопольный орган уведомляет заявителя о том, что ходатайство (уведомление) не считается представленным, с указанием не представленных заявителем документов и сведений (п. 3.30 регламента).

Второе: ФАС может запросить непосредственно у российского эмитента (т.е. лица, являющегося объектом экономической концентрации) или через российского регулятора финансового рынка необходимую информацию о владельцах ценных бумаг эмитента, а также сведения о принадлежащем им количестве этих ценных бумаг. А если выпуск депозитарных расписок является неспонсируемым, то запрос должен быть направлен акционеру (акционерам), предоставившему российские акции для выпуска АДР или ГДР. Следует отметить, что это право вытекает из ст. 25 (п. п. 1 и 2) Закона о защите конкуренции. Регулятор имеет право требовать у коммерческих и некоммерческих организаций, физических лиц, федеральных органов исполнительной власти и т.п., а также Банка России необходимые в соответствии с возложенными на ФАС полномочиями документы, объяснения, информацию (в том числе информацию, составляющую коммерческую, служебную, иную охраняемую законом тайну, кроме банковской), включая акты, договоры, справки, деловую корреспонденцию, иные документы и т.п.

Третье: эмитент, в свою очередь, в соответствии с российским законодательством о рынке ценных бумаг (п. п. 6 и 8 ст. 8.3 Закона «О рынке ценных бумаг») имеет право затребовать эту информацию у своего реестродержателя, реестродержатель - у депозитария, депозитарий - у субдепозитариев или номинальных держателей, включая иностранных, и т.д. Основная проблема здесь в том, что существует возможность построения «бесконечных» цепочек владения. Тем не менее, по всей цепочке эмитент должен получить необходимые регулятору сведения, включая сведения о российских и иностранных номинальных держателях, которые не предоставили запрошенные сведения, а также о ценных бумагах, учтенных на счетах неустановленных лиц (например, неустановленных клиентов иностранных номинальных держателей) (п. 7 ст. 8.3 Закона «О рынке ценных бумаг»). Данные сведения позволяют потенциально охватить всех владельцев ценных бумаг эмитента, подлежащих включению в список лиц, осуществляющих права по ценным бумагам, и о количестве ценных бумаг, принадлежащих этим лицам, даже если сведения об их владельцах отсутствуют, а также установить круг лиц, ответственных за непредоставление необходимых сведений.

С акционером дело обстоит еще сложнее, и вся цепочка выглядит иначе. Первым лицом, у которого российский акционер имеет право затребовать эту информацию, будет не реестродержатель, а депозитарий, открывший счет депо иностранному эмитенту депозитарных расписок, на который акционер перевел свои акции под программу выпуска депозитарных расписок; депозитарий, соответственно, может запросить данную информацию у иностранного эмитента АДР и ГДР, и здесь начинается «серая зона», регулируемая иностранным правом. Логично предположить, что в зависимости от юрисдикции иностранный эмитент расписок должен запросить данную информацию у местных регистраторов или депозитариев, номинальных держателей и т.п.

Четвертое: следует также иметь в виду, что проблему достоверного определения конечных иностранных владельцев ценных бумаг российских эмитентов осложняют недавние изменения и дополнения в российское законодательство о рынке ценных бумаг. Очевидно, данные изменения приняты, с одной стороны, с учетом интересов иностранных центральных депозитариев (таких, например, как Euroclear или Clearstream), открывающих счета номинального держателя в российском центральном депозитарии (НРД), с другой - с желанием стимулировать привлечение на российский фондовый рынок дополнительных иностранных инвестиций. В частности, Федеральным законом от 21 декабря 2013 г. № 379-ФЗ ст. 8.3 Закона о рынке ценных бумаг была дополнена п. 11, который снимает с номинального держателя ответственность за непредоставление им информации вследствие непредоставления ему информации его депонентом - номинальным держателем, а также за достоверность и полноту информации, предоставленной таким депонентом или лицами, которым открыты счета депо иностранного номинального держателя, иностранного уполномоченного держателя или счет депо депозитарных программ.

Пятое: если акции российского эмитента выпущены или обращаются непосредственно за рубежом, то аналогичные запросы российского эмитента у своего иностранного реестродержателя или депозитария и далее по всей цепочке будут основываться на иностранном праве и теоретически также могут упереться в иностранных номинальных держателей, которые могут отказать в запрошенных сведениях о ценных бумагах и их владельцах или предоставить неточную или неполную информацию.

Таким образом, ФАС России не имеет возможности во всех случаях самостоятельно получить полную и достоверную информацию о конечном иностранном выгодоприобретателе по сделкам с российскими акциями и депозитарными расписками на российские акции и о количестве принадлежащих ему бумаг. В таких случаях или если полученная информация представляется полной, но у регулятора есть сомнения в ее достоверности, ФАС может использовать для получения необходимой информации нормативную и договорную инфраструктуру регулятора финансового рынка - Банка России, основываясь на ст. 25 Закона о защите конкуренции. Речь идет, с одной стороны, о доступной Банку России заявочной и иной документации российских и иностранных эмитентов, о депозитарных и иных соглашениях между российскими и иностранными профессиональными участниками рынка ценных бумаг и проч. С другой стороны, Банк России может задействовать международные межведомственные соглашения по раскрытию и обмену информацией с иностранными юрисдикциями. Уровень возможностей Банка России в данной области существенно шире, чем у Федеральной антимонопольной службы.

Первое: при подаче заявления в Банк России для получения разрешения на размещение и организацию обращения эмиссионных ценных бумаг российского эмитента за рубежом такое заявление подписывается рядом заинтересованных сторон, которые тем самым берут на себя некоторые обязательства, в том числе и по раскрытию информации. В частности, если размещение и организация обращения бумаг российского эмитента за пределами Российской Федерации осуществляются посредством размещения и обращения иностранных депозитарных расписок, - заявление наряду с российским эмитентом должно быть подписано также иностранным эмитентом этих расписок. Аналогично данное заявление подписывается акционерами, планирующими выпуск за рубежом депозитарных расписок на свои российские акции вместе с иностранным эмитентом АДР или ГДР и иными сторонами, заключившими договор, на основании которого организуется размещение и обращение иностранных ценных бумаг, за исключением владельцев иностранных ценных бумаг (п. 3 Положения о порядке выдачи ФСФР разрешения на размещение и (или) организацию обращения эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации). Более того, если речь идет об организации обращения за пределами Российской Федерации акций российского эмитента, включенных в котировальный список «А» российской биржи, Банк России может дополнительно заинтересовать иностранных лиц в раскрытии необходимой информации. В частности, в обмен на обязательства эмитента иностранных депозитарных расписок осуществлять размещение ценных бумаг только при условии открытия ему счета депо в крупном российском депозитарии и зачисления на указанный счет акций российского эмитента, а также обязательства представлять российскому эмитенту на регулярной основе список владельцев и (или) номинальных держателей АДР или ГДР с указанием количества зарегистрированных на их имя бумаг Банк России может избавить российского эмитента от необходимости параллельного размещения его акций на территории Российской Федерации (п. 12.1.2 вышеуказанного Положения).

Второе: мегарегулятор финансового рынка имеет двусторонние соглашения (меморандумы) об обмене информации (заключенные еще ФСФР) с целым рядом финансовых регуляторов иностранных государств (всего 22). Верно, что среди них нет регуляторов Великобритании и США, на которые приходятся основные обороты, в частности по депозитарным распискам российских эмитентов. Однако ЦБ РФ имеет такие меморандумы с федеральным учреждением по финансовому контролю Германии (BaFiN), Агентством по финансовым рынкам Франции и рядом других крупных стран.

Радикальным прорывом в области информационного обмена в отношении конечных выгодоприобретателей по ценным бумагам российских эмитентов стало присоединение 16 февраля 2015 г. Банка России к многостороннему Меморандуму о взаимопонимании в отношении консультаций, сотрудничества и обмена информацией (MMOU) Международной организации регуляторов рынков ценных бумаг (IOSCO), в которой наш регулятор является полноправным членом. Это много лет не удавалось сделать ФСФР ввиду нехватки регулятивных полномочий по международным стандартам IOSCO. Согласно указанному Меморандуму Банк России теперь может получать информацию и документы от финансовых регуляторов 105 государств - участников данного соглашения, включая информацию и документы по интересующим его сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами, информацию о банковских и брокерских счетах в связи с этими сделками, информацию по бенефициарам и контролирующим лицам по каждой трансакции, по держателям соответствующих счетов, по объему, цене и времени трансакции и т.п. (ст. 7 Меморандума).

Таким образом, в отличие от ФАС России, возможности российского регулятора финансового рынка по получению необходимой информации о конечном иностранном выгодоприобретателе по сделкам с российскими акциями и депозитарными расписками на российские акции кардинально шире - главным образом благодаря международным межведомственным соглашениям по раскрытию и обмену информацией с иностранными финансовыми регуляторами и членству в Международной организации регуляторов рынков ценных бумаг. Многосторонний Меморандум IOSCO о взаимопонимании охватывает все сколько-нибудь значительные в финансовом отношении национальные юрисдикции, включая многие традиционно офшорные юрисдикции (хотя и не все). Статья 10 Меморандума в принципе допускает использование такой получаемой по международным межведомственным каналам информации при проведении гражданских, административных, уголовных процедур и общих расследований, связанных с нарушениями законодательства и нормативно-правовых актов запрашивающей стороны. Поэтому представляется в принципе возможным, желательным и необходимым использование данных возможностей в работе антимонопольного органа при определении конечного выгодоприобретателя по сделкам с российскими акциями при слияниях и поглощениях с участием иностранных инвесторов на основании ст. 25 Закона о защите конкуренции.

Заключение

Итак, на основе проведенного исследования сформулируем следующие выводы и положения.

Российское законодательство не содержит понятия рынка ценных бумаг, единого его определения юридическая наука также не выработала. С правовой точки зрения рынок ценных бумаг - это совокупность правоотношений, в которых состоят его участники. При этом участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты, инвесторы, профессиональные участники рынка и регулирующие органы.

Специфика рынка ценных бумаг проявляется также в характере общественных отношений, которые складываются в рамках его инфраструктуры. Они отличаются весьма разнородным характером, что определяется использованием для их регулирования правовых норм различных отраслей права.

Значительное место в правовом регулировании отношений на рынке ценных бумаг отводится финансовому праву, в первую очередь устанавливающему правовой режим долговых обязательств, выраженных в эмитированных публично-правовыми образованиями ценных бумагах.

Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации осуществляется целым комплексом нормативных правовых актов различной юридической силы, затрагивающих все аспекты функционирования рынка.

Законодательство в сфере рынка ценных бумаг до сих пор остается формирующейся отраслью российского законодательства. При этом данное законодательство не имеет каких-либо заимствований из иностранных правопорядков и формировалось на основе складывающейся практики общественных отношений. Такое положение дел во многом определяло следующее. Формирование основ рыночного хозяйства в стране на начальном этапе строилось сугубо на сиюминутных нормативных актах, пытающихся лишь решить текущие проблемы правового регулирования стихийных рыночных процессов. Перспективы развития рынка ценных бумаг в данной ситуации не могли быть в достаточной степени определены и не могли контролироваться государством в полном объеме. Соответственно, по большей части в сфере регулирования фондового рынка отсутствуют и международные соглашения, участниками которых могла бы стать Россия. Подобного рода документы, как правило, адаптированы под сформировавшиеся и устоявшиеся цивилизованные рынки, имеющие однородную структуру и систему функционирования.

На сегодняшний день массив нормативных актов, регулирующих рынок ценных бумаг, не претендует на самостоятельную отраслевую принадлежность, но вполне обоснованно определяется как отрасль законодательства, комплексно регулирующая сферу ценных бумаг. В свою очередь, отмеченный разноотраслевой характер правовых норм, включаемых в его рамки, не имеет предметного единства и охватывает различные группы правоотношений как публичного, так и, по преимуществу, частного порядка.

Можно предположить, что организованный рынок, связанный с обращением эмиссионных ценных бумаг, требует большего внимание со стороны государства и его контролирующих органов. В связи с этим объем норм публично-правового порядка здесь должен быть преобладающим, и центр тяжести нормативной базы смещен в сторону инструментов публичного права.

От формирования публично-правовой или частноправовой основы рынка ценных бумаг, несомненно, зависит степень влияния административной власти на данный вид рынка. Действительно, на рынке ценных бумаг возникает множество правоотношений, нуждающихся в эффективном государственном регулировании.

Направляющая роль государства в поддержании рыночного хозяйства, обслуживания интересов частного капитала требует активной деятельности уполномоченных органов государственной власти в рамках реализации нормотворческих полномочий.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

Нормативный материал

1. Конституция РФ от 12.12.1993 (с поправками от 30.12.2008) // СЗ РФ. — 2009. — № 4. —Ст. 445.
2. Гражданский кодекс РФ (Ч. 1) (утвержден Федеральным законом от 30.11.1994 № 51-ФЗ) (в ред. от 13.07.2015 г.) // СЗ РФ. — 1994. — № 32. — Ст. 3301.
3. Гражданский кодекс РФ (Ч. 2) (утвержден Федеральным законом от 26.01.1996 № 14-ФЗ) (в ред. 29.06.2015 г.) // СЗ РФ. — 1996. — № 5. — Ст. 410.
4. Гражданский кодекс РФ (Ч. 3) (утвержден Федеральным законом от 26.11.2001 № 146-ФЗ) (в ред. 05.05.2014 г.) // СЗ РФ. — № 49. — Ст. 4552.
5. Гражданский кодекс РФ (Ч. 4) (утвержден Федеральным законом от 18.12.2006 № 230-ФЗ) (в ред. от 13.07.2015) // СЗ РФ. — 2006. — № 52 (Ч. 1). — Ст. 5496.
6. Бюджетный кодекс Российской Федерации (утвержден Федеральным законом от 31 июля 1998 г. № 145-ФЗ) (в ред. от 03.11.2015) // СЗ РФ. — 1998. — № 31. — Ст. 3832.
7. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (в ред. от 13.07.2015) // СЗ РФ. — 1996. — № 17. — Ст. 1918.
8. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» (в ред. от 14.06.2012) // СЗ РФ. — 1998. — № 31. — Ст. 3814.
9. Федеральный закон от 02.07.2013 № 142-ФЗ «О внесении изменений в подраздел 3 раздела I части первой Гражданского кодекса Российской Федерации» // СЗ РФ. — 2013. — № 27. — ст. 3434.
10. Постановление ФКЦБ РФ от 05.11.1998 № 44 «О предотвращении конфликта интересов при осуществлении профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг» // Вестник ФКЦБ России. — 1998. — № 9.
11. Постановление Правительства РФ от 27 октября 2008 г. № 795 «Об утверждении Правил представления иностранным инвестором или группой лиц, в которую входит иностранный инвестор, информации о совершении сделок с акциями (долями), составляющими уставные капиталы хозяйственных обществ, имеющих стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства» // СЗ РФ. — 2008. — № 44. — ст. 5097.
12. Распоряжение Правительства РФ от 10.07.2001 № 910-р (ред. от 06.06.2002) «О программе социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2002 - 2004 годы)» // СЗ РФ. — 2001. — №31. — ст. 3295.
13. Указание Банка России от 25.07.2014 № 3349-У «О единых требованиях к правилам осуществления брокерской деятельности при совершении операций с имуществом клиента брокера» (Зарегистрировано в Минюсте России 25.08.2014 № 33865) // Вестник Банка России. — 2014. — № 81.
14. Приказ ФСФР от 2 февраля 2012 г. № 12-6/пз-н «Об утверждении Положения о дополнительных требованиях к порядку подготовки, созыва и проведения общего собрания акционеров» // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. — 2012. — № 35.
15. Приказ ФАС России от 25.05.2012 № 339 (ред. от 12.03.2013) «Об утверждении административного регламента Федеральной антимонопольной службы по исполнению государственной функции по возбуждению и рассмотрению дел о нарушениях антимонопольного законодательства Российской Федерации» (Зарегистрировано в Минюсте России 07.08.2012 N 25125) // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. — 2013. — № 8.
16. Приказ ФАС РФ от 20.09.2007 № 294 (ред. от 06.02.2008) «Об утверждении административного регламента Федеральной антимонопольной службы по исполнению государственной функции по согласованию приобретения акций (долей) в уставном капитале коммерческих организаций, получения в собственность или пользование основных производственных средств или нематериальных активов, приобретения прав, позволяющих определять условия ведения хозяйствующим субъектом его предпринимательской деятельности, в случаях, предусмотренных законодательством Российской Федерации» (Зарегистрировано в Минюсте РФ 19.10.2007 N 10370) // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. — 2007. — № 51.

Литература

Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. М., 1994. С. 223 - 233.

Батаева Б.С. Корпоративное управление: направления совершенствования. М., 2002.

Белов В.А. Ценные бумаги в Российском гражданском праве / Под ред. Е.А. Суханова. М.: ЮрИнфор, 1996.

Бойко Т.С., Буркатовский А.А. Критерии ответственности членов органов управления хозяйственных обществ в свете готовящихся изменений в корпоративное законодательство и зарубежного опыта // Закон. 2011. № 5. С. 56-59.

Валиев С.Х., Эльтазаров Б.Т. Защита ценных бумаг. М., 1997.

1. Габов А.В. Сделки с заинтересованностью в практике акционерных обществ: проблемы правового регулирования. М.: Статут, 2005. 412 с.

Гражданское право / Под ред. А.П. Сергеева, Ю.К. Толстого. М.: Проспект, 2015. Часть 1.

Дедов Д.И. Конфликт интересов. М.: Волтерс Клувер, 2004.

1. Дедов Д.И. Юридический метод: Научное эссе. М.: Волтерс Клувер, 2008. 160 с.

Дмитриев А.В., Кудрявцев В.Н., Кудрявцев С.В. Введение в общую теорию конфликтов // Юридическая конфликтология. М., 1993.

Карабанова К. Понятие ценной бумаги в современном российском праве // Хозяйство и право. 2005. № 11. С. 33-37.

1. Кирилловых А.А. Залоговое свидетельство: проблемы юридической природы // Адвокат. 2008. № 4. С. 25.
2. Кирилловых А.А. Понятие ценной бумаги: теория, практика и современные законодательные новации // Законодательство и экономика. 2014. № 12. С. 43 - 55.
3. Корпоративное право: Учебник для студентов вузов, обучающихся по направлению «Юриспруденция» / Е.Г. Афанасьева, В.Ю. Бакшинскас, Е.П. Губин и др.; отв. ред. И.С. Шиткина. М.: Волтерс Клувер, 2007. 648 с.

Криволапова Л.В. Переход прав на бездокументарные ценные бумаги // Известия Оренбургского государственного аграрного университета. 2011. № 32-1. Т. 4.

1. Лубягина Д.В. Риск конфликта интересов на рынке ценных бумаг // Адвокат. 2015. № 4. С. 49 - 52.
2. Мазо М.А. Конфликт интересов в акционерном обществе: понятие, виды, гражданско-правовые конструкции регулирования // Российский юридический журнал. 2014. № 2. С. 120 - 130.

Мартьянова Т.С., Белов В.А. Ценные бумаги: эволюция становления и развития // Правоведение. -1992. - № 6. - С. 59-63.

1. Нерсесов Н.О. О бумагах на предъявителя с точки зрения гражданского права // Избранные труды по представительству и ценным бумагам в гражданском праве. М., 1998.
2. Решетина Е.Н. Понятие ценной бумаги в Российской Федерации и понятие корпоративной эмиссионной ценной бумаги // Юрист. 2013. № 18. С. 39 - 46.

Самигулина А.В. Правовые особенности классификации ценных бумаг в Российской Федерации // Право и экономика. 2015. № 5. С. 35 - 38.

1. Трофимова Г.А. Свойства имущественного права, закрепленного в ценной бумаге // Законодательство и экономика. 2014. № 12. С. 56 - 61.
2. Удальцова Н.Г. Первичное публичное предложение (размещение) ценных бумаг: правовая природа. М.: Инфотропик Медиа, 2012. 224 с.
3. Финансовое право: учебник / А.Р. Батяева, К.С. Бельский, Т.А. Вершило и др.; отв. ред. С.В. Запольский. 2-е изд., испр. и доп. М.: КОНТРАКТ, Волтерс Клувер, 2011. 792 с.
4. Хабаров С.А. Сделки с ценными бумагами: некоторые вопросы контроля за экономической концентрацией // Конкурентное право. 2015. № 3. С. 20 - 25.

Хабаров С.А. Ценные бумаги как объекты гражданских прав в новой редакции Гражданского кодекса РФ // Гражданское право. 2014. № 3. С. 5-8.

Чуваков В.Б. Правовая природа ректа-бумаг // Законы России: опыт, анализ, практика. 2006. № 7. С. 16-20.

Шевченко Г.Н. Правовое регулирование ценных бумаг: Учеб. пособ. Издание дополнительное, стереотипное. М.: Статут, 2004.

1. Галкова Е.В. Правовое регулирование эмиссии ценных бумаг по российскому праву и праву зарубежных стран (сравнительно-правовой аспект). М.: Статут, 2014. 240 с.
2. Корпоративное право: учебник / Е.Г. Афанасьева, В.Ю. Бакшинскас, Е.П. Губин и др.; отв. ред. И.С. Шиткина. 2-е изд., перераб. и доп. М: КНОРУС, 2015. 1080 с.

1. Гражданский кодекс РФ (Ч. 1) (утвержден Федеральным законом от 30.11.1994 № 51-ФЗ) (в ред. от 13.07.2015 г.) // СЗ РФ. — 1994. — № 32. — Ст. 3301; Гражданский кодекс РФ (Ч. 2) (утвержден Федеральным законом от 26.01.1996 № 14-ФЗ) (в ред. 29.06.2015 г.) // СЗ РФ. — 1996. — № 5. — Ст. 410.

   Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (в ред. от 13.07.2015) // СЗ РФ. — 1996. — № 17. — Ст. 1918. ↑

2. Мартьянова Т.С., Белов В.А. Ценные бумаги: эволюция становления и развития // Правоведение. -1992. - № 6. - С. 59-63. ↑

3. Федеральный закон от 02.07.2013 № 142-ФЗ «О внесении изменений в подраздел 3 раздела I части первой Гражданского кодекса Российской Федерации» // СЗ РФ. — 2013. — № 27. — ст. 3434. ↑

4. Решетина Е.Н. Понятие ценной бумаги в Российской Федерации и понятие корпоративной эмиссионной ценной бумаги // Юрист. 2013. № 18. С. 39 - 46. ↑

5. Нерсесов Н.О. О бумагах на предъявителя с точки зрения гражданского права // Избранные труды по представительству и ценным бумагам в гражданском праве. М., 1998. С. 147. ↑

6. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. М., 1994. С. 223 - 233. ↑

7. Нерсесов Н.О. Указ. соч. С. 138. ↑

8. Удальцова Н.Г. Первичное публичное предложение (размещение) ценных бумаг: правовая природа. М.: Инфотропик Медиа, 2012. С. 45. ↑

9. Шевченко Г.Н. Правовое регулирование ценных бумаг: Учеб. пособ. Издание дополнительное, стереотипное. М.: Статут, 2004. С. 5. ↑

10. Кирилловых А.А. Понятие ценной бумаги: теория, практика и современные законодательные новации // Законодательство и экономика. 2014. № 12. С. 43 – 55. ↑

11. Хабаров С.А. Ценные бумаги как объекты гражданских прав в новой редакции Гражданского кодекса РФ // Гражданское право. 2014. № 3. С. 5-8. ↑

12. Криволапова Л.В. Переход прав на бездокументарные ценные бумаги // Известия Оренбургского государственного аграрного университета. 2011. № 32-1. Т. 4. С. 352. ↑

13. Белов В.А. Ценные бумаги в Российском гражданском праве / Под ред. Е.А. Суханова. М.: ЮрИнфор, 1996. С. 31. ↑

14. Валиев С.Х., Эльтазаров Б.Т. Защита ценных бумаг. М., 1997. С. 5. ↑

15. Белов В.А. Ценные бумаги в Российском гражданском праве / Под ред. Е.А. Суханова. М.: ЮрИнфор, 1996. С. 33. ↑

16. Карабанова К. Понятие ценной бумаги в современном российском праве // Хозяйство и право. 2005. № 11. С. 33-37. ↑

17. Валиев С.Х., Эльтазаров Б.Т. Защита ценных бумаг. М., 1997. С. 6. ↑

18. Трофимова Г.А. Свойства имущественного права, закрепленного в ценной бумаге // Законодательство и экономика. 2014. № 12. С. 56 - 61. ↑

19. Самигулина А.В. Правовые особенности классификации ценных бумаг в Российской Федерации // Право и экономика. 2015. № 5. С. 35 - 38. ↑

20. Чуваков В.Б. Правовая природа ректа-бумаг // Законы России: опыт, анализ, практика. 2006. № 7. С. 16-20. ↑

21. Там же. ↑

22. Самигулина А.В. Правовые особенности классификации ценных бумаг в Российской Федерации // Право и экономика. 2015. № 5. С. 35 - 38. ↑

23. Гражданское право / Под ред. А.П. Сергеева, Ю.К. Толстого. М.: Проспект, 2015. Часть 1. С. 219. ↑

24. Бюджетный кодекс Российской Федерации (утвержден Федеральным законом от 31 июля 1998 г. № 145-ФЗ) (в ред. от 03.11.2015) // СЗ РФ. — 1998. — № 31. — Ст. 3832. ↑

25. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» (в ред. от 14.06.2012) // СЗ РФ. — 1998. — № 31. — Ст. 3814. ↑

26. Кирилловых А.А. Залоговое свидетельство: проблемы юридической природы // Адвокат. 2008. № 4. С. 25. ↑

27. Постановление ФКЦБ РФ от 05.11.1998 № 44 «О предотвращении конфликта интересов при осуществлении профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг» // Вестник ФКЦБ России. — 1998. — № 9. ↑

28. Белов В.А. Ценные бумаги в Российском гражданском праве / Под ред. Е.А. Суханова. М.: ЮрИнфор, 1996. С. 339. ↑

29. Лубягина Д.В. Риск конфликта интересов на рынке ценных бумаг // Адвокат. 2015. № 4. С. 49 - 52. ↑

30. Постановление ФКЦБ РФ от 05.11.1998 № 44 «О предотвращении конфликта интересов при осуществлении профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг» // Вестник ФКЦБ России. — 1998. — № 9. ↑

31. Распоряжение Правительства РФ от 10.07.2001 № 910-р (ред. от 06.06.2002) «О программе социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2002 - 2004 годы)» // СЗ РФ. — 2001. — №31. — ст. 3295. ↑

32. Дедов Д.И. Юридический метод: Научное эссе. М.: Волтерс Клувер, 2008. С. 41. ↑

33. Батаева Б.С. Корпоративное управление: направления совершенствования. М., 2002. С. 80. ↑

34. Дедов Д.И. Конфликт интересов. М.: Волтерс Клувер, 2004. С. 1. ↑

35. Мазо М.А. Конфликт интересов в акционерном обществе: понятие, виды, гражданско-правовые конструкции регулирования // Российский юридический журнал. 2014. № 2. С. 120 - 130. ↑

36. Там же. ↑

37. Корпоративное право: Учебник для студентов вузов, обучающихся по направлению «Юриспруденция» / Е.Г. Афанасьева, В.Ю. Бакшинскас, Е.П. Губин и др.; отв. ред. И.С. Шиткина. М.: Волтерс Клувер, 2007. С. 140. ↑

38. Дмитриев А.В., Кудрявцев В.Н., Кудрявцев С.В. Введение в общую теорию конфликтов // Юридическая конфликтология. М., 1993. С. 41. ↑

39. Габов А.В. Сделки с заинтересованностью в практике акционерных обществ: проблемы правового регулирования. М.: Статут, 2005. С. 79. ↑

40. Лубягина Д.В. Риск конфликта интересов на рынке ценных бумаг // Адвокат. 2015. № 4. С. 49 - 52. ↑

41. Указание Банка России от 25.07.2014 № 3349-У «О единых требованиях к правилам осуществления брокерской деятельности при совершении операций с имуществом клиента брокера» (Зарегистрировано в Минюсте России 25.08.2014 № 33865) // Вестник Банка России. — 2014. — № 81. ↑

42. Бойко Т.С., Буркатовский А.А. Критерии ответственности членов органов управления хозяйственных обществ в свете готовящихся изменений в корпоративное законодательство и зарубежного опыта // Закон. 2011. № 5. С. 56-59. ↑

43. Лубягина Д.В. Риск конфликта интересов на рынке ценных бумаг // Адвокат. 2015. № 4. С. 49 - 52. ↑

44. Постановление Правительства РФ от 27 октября 2008 г. № 795 «Об утверждении Правил представления иностранным инвестором или группой лиц, в которую входит иностранный инвестор, информации о совершении сделок с акциями (долями), составляющими уставные капиталы хозяйственных обществ, имеющих стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства» // СЗ РФ. — 2008. — № 44. — ст. 5097; Приказ ФАС России от 25.05.2012 № 339 (ред. от 12.03.2013) «Об утверждении административного регламента Федеральной антимонопольной службы по исполнению государственной функции по возбуждению и рассмотрению дел о нарушениях антимонопольного законодательства Российской Федерации» (Зарегистрировано в Минюсте России 07.08.2012 N 25125) // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. — 2013. — № 8; Приказ ФАС РФ от 20.09.2007 № 294 (ред. от 06.02.2008) «Об утверждении административного регламента Федеральной антимонопольной службы по исполнению государственной функции по согласованию приобретения акций (долей) в уставном капитале коммерческих организаций, получения в собственность или пользование основных производственных средств или нематериальных активов, приобретения прав, позволяющих определять условия ведения хозяйствующим субъектом его предпринимательской деятельности, в случаях, предусмотренных законодательством Российской Федерации» (Зарегистрировано в Минюсте РФ 19.10.2007 N 10370) // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. — 2007. — № 51. ↑

45. Приказ ФСФР от 2 февраля 2012 г. № 12-6/пз-н «Об утверждении Положения о дополнительных требованиях к порядку подготовки, созыва и проведения общего собрания акционеров» // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. — 2012. — № 35. ↑