Преподаватель который помогает студентам и школьникам в учёбе.

Теоретические аспекты рынка ценных бумаг

Содержание:

Введение

Ценные бумаги представляются самым важным элементом инвестиционной деятельности страны, рынок ценных бумаг является одним из более активно развивающихся сегментом экономики России.

Взаимоотношения по регулированию фондовой торговой площадки представляются предметом регулирования большого количества отраслей права России: финансового – при установлении публично-правового контролирования эмиссии и обращения ценных бумаг; банковского – в выступлении банка эмитентом ценных бумаг; международного частного и публичного права – при участии иностранных инвесторов во вложении в деятельности российских юридических лиц; административного – при контролировании рамок участия правительства в управлении финансами, обращением и эмиссией ценных бумаг; гражданского – при установлении сути и частноправовых баз обращения ценных бумаг; налогового – при обложении налогов доходного поступления, полученного за счет участия в фондовом рынке; уголовного – при установлении мер государственной защиты участвующих финансовой работы и т. д.

Из всех перечисленных отраслей предметом правового регулирования представляются разные аспекты функционирования фондовой торговой площадки. Для правового контроля собственно правоотношений в области оборота ценных бумаг специальным представляется финансовый характер данных взаимоотношений, т.е. применение ценных бумаг для предпринимательства.

Актуальность исследования правового режима оборота ценных бумаг обусловлены происходящими процессами реформирования в сфере экономики, финансов, инвестиций, поиском эффективных форм и методов государственного воздействия на общественные взаимоотношения, складывающиеся в данных сферах со стороны государства.

В зависимости от объектов, субъектного состава, целей возникновения общественные взаимоотношения в сфере оборота ценных бумаг имеют разную природу и характер. С одной стороны, они возникают по поводу совокупности самостоятельных, разнообразных, не связанных меж собой объектов, меж субъектами, за действенными на разных стадиях и процессах оборота отдельных видов ценных бумаг. Это ставит вопросы обеспечения связи меж такими правоотношениями и их субъектами, создания инфраструктуры ранка ценных бумаг (депозитариев, клиринговых центров и др.).

С иной стороны, существенное значение имеет характеристика объектов оборота, так как далеко не все ценные бумаги эмитентов пользуются одинаковым спросом у инвесторов. При создании условий для инноваций в обороте ценных бумаг и разработке соответствующего механизма организации системы управления ценными бумагами необходим дифференцированный подход, учитывающий специфику определенного из уровней оборота, соответствующие им формы и способы организации.

В исследовании представляется нужным представить характеристику основных сформировавшихся в мире моделей воздействия государства на данную сферу финансовой торговой площадки, раскрыть основные административно-правовые формы и способы воздействия на общественные взаимоотношения в сфере оборота ценных бумаг, раскрыть механизм административно-правового регулирования и систему органов государственной власти, осуществляющих государственное управление на рынке ценных бумаг.

Целью данной работы представляется изучение рынка ценных бумаг.

Для достижения поставленной цели, нужно решить следующие задачи:

- рассмотреть понятие и участников рынка ценных бумаг;

- изучить правовое регулирование рынка ценных бумаг в гражданском обороте;

- рассмотреть ключевые направления реформирования системы государственного регулирования рынка ценных бумаг РФ.

Объект исследования – рынок ценных бумаг.

Предмет исследования – законодательное регулирование правового положения ценных бумаг.

Методическую и теоретическую основу исследования рынка ценных бумаг составили труды отечественных и зарубежных ученых, постановления Правительства РФ и указы Президента РФ, законодательные акты иных стран, а также иной методический материал по изучаемым вопросам.

В процессе изучения и обработки материалов применялись следующие способы исследований: абстрактно-логический, монографический, экономико-статистический, расчетно-конструктивный, использовались основные приемы анализа.

Данная работа состоит из трех глав, введения, заключения и списка используемой литературы.

Глава 1. Теоретические аспекты рынка ценных бумаг

1.1. Понятие рынка ценных бумаг и его структура

Рынок ценных бумаг – это совокупность экономических отношений, возникающих меж его участниками (субъектами) по поводу объектов торговой площадки^[1].

С точки зрения товарного хозяйства рынок ценных бумаг, с одной стороны, подобен рынку любого иного товара, ибо ценная бумага – это тоже товар, а с иной – имеет особенности, связанные со спецификой своего товара – ценных бумаг.

Первое отличие состоит в объекте и объеме торговой площадки. У них разные объекты торговой площадки: ценная бумага либо материальный товар (работа, услуга). В экономическом плане ценная бумага есть товар, либо потребительная стоимость, чаще всего обмениваемая на деньги. Цена ценной бумаги как товара не имеет материального содержания. Порядок определения рыночной цены на рынке ценных бумаг иной, чем на товарном рынке. Цена вещественного товара базируется на его стоимости, т.е. на затратах человеческого труда.

Второе отличие – способ образования торговой площадки. Рынок вещественного товара состоит из трех стадий: производство товара, доведение его до потребителя и его потребление. Рынок ценной бумаги не имеет стадий производства и потребления. Это есть рынок, какой с точки зрения вещественного товара находится лишь в пределах стадии обращения. Вместо стадии «производства» имеется стадия выпуска ценной бумаги, а вместо стадии «потребления» – стадия гашения ценной бумаги.

Третье различие меж этими торговой площадками – значимость процесса обращения. Для вещественного товара нужно обращение, т.е. нужно «провести» товар от стадии его изготовления до стадии его потребления. Чем быстрее и короче данный путь, тем товар обходится дешевле потребителю. Товар создается для того, чтобы его потребить, а не для того, чтобы он «повисал» в сфере обращения. Иное дело – ценная бумага. Ценная бумага существует лишь в процессе обращения: чем больше обращается (отчуждается) ценная бумага, тем большую ценность она имеет для участвующих торговой площадки ценных бумаг. Следовательно, скорость обращения ценной бумаги – важнейший показатель ее «качества». Прекращение процесса обращения есть «гибель» для ценной бумаги.

Четвертое различие отражает субординацию сравниваемых торговых площадок. Вследствие того, что материальное товарное производство – основа человеческого существования, рынок материальных товаров первичен по отношению к рынку ценных бумаг. Так как одной из основополагающих целей товарной экономики вообще представляется получение прибыли, так как любая деятельность есть либо обязана быть сферой приумножения капитала, и с этой позиции любой рынок есть одновременно и рынок для вложения капиталов.

Значительная часть ценных бумаг относится не к фондовой, а к денежной и товарной торговой площадки:

1) к ценным бумагам товарной торговой площадки относятся векселя, варранты, коносаменты, производные ценные бумаги товарной торговой площадки;

2) к ценным бумагам денежной торговой площадки – чеки, сберегательные книжки на предъявителя и другие ценные бумаги, связанные с обращением денежных ресурсов на рынке.

Помимо этого, нужно учитывать, что в уровнях развития современной торговой площадки все большую роль играют так называемые производные инструменты (деривативы) финансовых, денежных и товарных торговых площадок (фьючерсы, опционы, свопы).

Рынок ценных бумаг – одна из многих сфер приложения свободных капиталов, а потому ему приходится конкурировать за их привлечение.

1.2. Участники рынка ценных бумаг

Круг участников РЦБ, подобно любому рынку, достаточно широкий, необходимо, чтобы он располагал правоустанавливающими, регулирующими, контролирующими и надзирающими органами, а также имел непосредственных участников сделок с ценными бумагами^[2].

В общем случае в сделках с ценными бумагами участвуют три стороны – эмитенты, инвесторы и профессиональные участники.

Эмитент эмиссионных ценных бумаг – юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, которые несут от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ценными бумагами. Эмитент эмиссионных ценных бумаг может быть представлен и государством в лице органов исполнительной власти федерального и субфедерального уровня, и органами местного самоуправления, и акционерными обществами, и иными коммерческими организациями, и банками, и другими юридическими лицами. Впуск ценных бумаг позволяет эмитенту решить ряд задач:

мобилизовать ресурсы на осуществление инвестиционных проектов эмитента, пополнить его оборотные средства;
увеличить собственный капитал эмитента;
изменить структуру акционерного капитала;
погасить кредиторскую задолженность предоставлением кредиторам части выпущенных ценных бумаг;
реструктуризировать задолженность по платежам в соответствующий бюджет.

Инвестор выступает в качестве юридического или физического лица, осуществляющего от собственного имени и за свой счет сделки по ценным бумагам. Перед инвесторами могут стоять самые разные цели: например, банки, вкладывая деньги в ценные бумаги, в значительной мере повышают свою ликвидность, получают при этом некоторый доход. Особой ролью ценные бумаги наделены в деятельности институциональных инвесторов – имеются в виду инвестиционные фонды (акционерные и паевые), негосударственные пенсионные фонды и страховые компании, являющиеся главным объектом их инвестирования. Если инвестор приобретает ценные бумаги эмитента с целью получить контроль над данной компанией, то его обычно называют стратегическим инвестором. Нередко инвестор покупает ценные бумаги лишь для получения прибыли от операций с ними. Этот случай предполагает осуществление портфельного инвестирования инвестором, такого инвестора рассматривают как портфельного инвестора.

Профессиональный участник РЦБ – юридическое лицо, которое осуществляет виды деятельности, указанные в законе «О рынке ценных бумаг» ^[3].

Брокерская деятельность – подразумевает совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента (в частности эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или от своего имени и за счет клиента согласно возмездным договорам с клиентом.

Дилерская деятельность связана с совершением сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет посредством публичного объявления цен покупки и (или) продажи конкретных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи этих ценных бумаг по ценам, которые объявляет лицо, осуществляющее данную деятельность.

Деятельность по управлению ценными бумагами – имеет место, когда юридическое лицо от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока на основе доверенности управляет переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц такими ценностями, как: ценные бумаги; денежные средства, направленные для инвестирования в ценные бумаги; денежные средства и ценные бумаги, получаемые при управлении ценными бумагами.

Депозитарная деятельность – оказание услуг, связанных с хранением сертификатов ценных бумаг и (или) учетом и переходом прав на ценные бумаги. В депозитарную деятельность входят обязательные услуги, направленные на учет и удостоверение прав на ценные бумаги, учет и удостоверение передачи ценных бумаг, в том числе, случаи обременения ценных бумаг обязательствами.

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг – заключается в сборе, фиксации, обработке, хранении и предоставлении данных, которые составляют систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Система ведения реестра владельцев ценных бумаг является совокупностью данных, обеспечивающей идентификацию зарегистрированных номинальных держателей и владельцев ценных бумаг, а также учет их прав по зарегистрированным на их имя ценным бумагам.

В законе разрешено совмещать несколько видов профессиональной деятельности на РЦБ, кроме ряда объединений (ст. 10 Закона «О рынке ценных бумаг» ^[4]).

Глава 2. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в гражданском праве

2.1. Аспекты правового регулирования рынка ценных бумаг

С давних пор ценные бумаги являются необходимым элементом хозяйственной жизни. Будучи закрепленными в главных юридических документах государств, они способствовали активизации гражданского оборота, выступая в роли самостоятельных объектов общественных отношений.

В силу известных обстоятельств указанные инструменты получили подробное закрепление в отечественном законодательстве новой России только с принятием части первой Гражданского кодекса РФ (в дальнейшем – ГК РФ) в 1994 году, что не могло не оказать влияния на формирование новой судебной практики. Дальнейшее развитие данный институт получил в связи с изменениями, внесенными законодателем в гл. 7 ГК РФ, содержащую совокупность правил, призванных регулировать соответствующие общественные отношения.

Как первоначальное формулирование правил о ценных бумагах, так и дальнейшее их совершенствование стало возможным в виду концептуальных традиций, сложившихся в отечественной доктрине гражданского права дореволюционного периода под влиянием трудов таких известных цивилистов, как П. П. Цитович, Н. О Нерсесов, Г. Ф. Шершеневич и др. Именно проведенные ими, а также последующими поколениями отечественных юристов исследования позволили сформулировать легальное определение ценных бумаг, закрепленное в п. 1 ст. 142 ГК РФ.

В настоящее время практически ни у кого не вызывает возражений включение в перечень признаков ценных бумаг таких присущих им свойств, как ценность, формальность, публичная достоверность, определяющие повышенную способность к участию в гражданском обороте, презентационность. Этого нельзя сказать о правовой природе отношений, опосредуемых ценными бумагами. При совпадении мнений относительно признаков ценных бумаг наблюдается расхождение во взглядах на их правовую природу.

По мнению ряда ученых, ценные бумаги порождают как обязательственные, так и вещные правоотношения. При этом к вещным правам относят складские свидетельства, закладную, коносамент. Более того, указывают на то, что складское свидетельство как ценная бумага удостоверяет право собственности на товар и что товарные ценные бумаги воплощают в себе права на товары и услуги, уступая такую бумагу другому лицу, владелец распоряжается принадлежащим ему товаром. При этом иногда ссылаются на Н. О. Нерсесова и Г. Ф. Шершеневича, которые обращали внимание на то, что «права, связанные с документами, могут относиться или к области вещного, или обязательственного права». Разумея под товарными «те, которые выражают право на ценность, заключающуюся в известных товарах».

Сходство в позициях цитируемых авторов объясняется стремлением подчеркнуть особенности ценных бумаг, могущими быть использованы при их классификации, что само по себе не свидетельствует о тождественности критерия классификации правовой природе обязательства, составляющего содержание ценной бумаги.

Современные авторы более категоричны в оценке правовой природы ценных бумаг, отождествляя отношения, вступающие в качестве предпосылки ценной бумаги, с правовой природой порождаемых ею отношений. Действительно ценная бумага удостоверяет право на вещь, но передавая ценную бумагу третьему лицу, ее владелец распоряжается не вещью, а правом в обязательственном правоотношении, в частности, правом требовать выдачи вещей со склада, груза от морского перевозчика и т.п. В противном случае, исходя из критикуемой позиции, следовало бы прийти к выводу о том, что товарная ценная бумага является формой договора куплипродажи вещи, в ней указанной.

Не отличаются единством и взгляды ученых на критерии отнесения ценных бумаг к отдельным их видам. Известно, что в хозяйственной практике имеют хождение ценные бумаги трех видов: предъявительские, ордерные и именные. Выпуск и выдача предъявительских ценных бумаг, в отличие от ордерных и именных, допускается только в случаях, установленных в законе.

Поэтому уже в законе, посвященным соответствующим отношениям, предусматривающим оборот ценных бумаг, указывается, что последние относятся к разряду предъявительских. В отношении других ценных бумаг такое указание может отсутствовать. Так, например, простое складское свидетельство отнесено ГК РФ к предъявительским ценным бумагам (п. 1 ст. 917), тогда как подобное указание в отношении двойного складского свидетельства отсутствует. Некоторые ученые полагают, что поскольку «в доктрине российского гражданского права ценные бумаги принято классифицировать не по способу передачи удостоверенных ими прав, а по способу легитимации управомоченного лица, восполнить данный пробел закона без прямого указания законодателя невозможно»^[5].

Такой вывод представляется ошибочным хотя бы уже потому, что, как выше было отмечено, только указание в законе на предъявительские ценные бумаги является обязательным в силу сделанного для них исключения. Отнесение ценных бумаг к разряду ордерных или именных может быть осуществлено с учетом их характеристики, содержащейся в соответствующем нормативном акте.

Так, например, определение содержания двойного складского свидетельства (ст. 913 ГК РФ) позволяет отнести его к именным ценным бумагам, по которым лицом, уполномоченным требовать исполнения по ней, признается владелец ценной бумаги, если ценная бумага выдана на его имя или перешла к нему от первоначального владельца в порядке, непрерывного ряда уступок требований (цессий) путем совершения на ней именных передаточных надписей или в иной форме в соответствии с правилами, установленными для уступки требования (цессии).

Отнесение А. П. Сергеевым двойного складского свидетельства в составе складского свидетельства и залогового свидетельства к ордерным ценным бумагам со ссылкой на ст. 915 ГК РФ объясняется, скорее всего, тем, что к моменту написания учебника, в котором излагается это мнение, в главу 7 ГК РФ не были внесены изменения относительно возможности передачи именных ценных бумаг посредством цессии. Аналогичное мнение было высказано П. А. Панкратовым, автором главы учебника «Гражданское право», посвященной хранению.

2.2. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в условиях глобального экономического кризиса

Кризисные явления в экономической сфере общества характерны практически для любого государства. Их воздействию подвержены как развитые экономические системы, так и развивающиеся рынки, которые находятся на стадии поиска основ экономической стабильности.

В современной России экономические кризисы, связанные с глобальной перестройкой мировой экономической системы происходят с определенной периодичностью. Так, за последние два с половиной десятилетия в нашей стране произошло три экономических кризиса (1998, 2008, 2014-2018)^[6].

Последствия последнего из них, продолжаются в 2016 году и наиболее остро проявляются непосредственно на валютных и фондовых рынках.

В процессе деятельности различных субъектов на рынке ценных бумаг возникают различные отношения. Они многообразны и регулируются нормами различных отраслей права; причем нормы о ценных бумагах содержатся как в специальных актах, так и в унифицированных, либо посвященных иным сферам деятельности^[7]. Отношения в сфере рынка ценных бумаг регулируются нормами конституционного, административного, гражданского, финансового, уголовного и других отраслей права. Конституционное право закрепляет исходные начала как финансово-правовых отношений в целом, так и каждого финансово-правового института.

Нормы административного права регулируют деятельность органов исполнительной власти, в том числе в сфере рынка ценных бумаг, устанавливают административную ответственность профессиональных участников рынка ценных бумаг, эмитентов и их должностных лиц за нарушение прав и законных интересов инвесторов. Привлечение к ответственности за злостные нарушения в сфере рынка ценных бумаг относится к сфере уголовного права^[8].

Гражданским правом определяется объем прав, закрепленных ценной бумагой, правовой статус ее владельца и устанавливает степень гражданской оборото способности ценных бумаг. Также в настоящее время ценные бумаги как объекты инвестирования рассматриваются в учебной литературе по инвестиционному праву. Несомненно, признавая свойства отдельных ценных бумаг как объектов инвестирования, вряд ли следует признать существование инвестиционного права как отрасли права. В данном случае абсолютно верным является мнение о том, что конструирование новых отраслей права осложняет и разрушает цельные финансово-правовые механизмы регулирования общественных отношений.

Специалисты в области предпринимательского права справедливо указывают на несовпадение понятий «законодательство о ценных бумагах» и «законодательство о рынке ценных бумаг», что позволяет разделить нормы, определяющие ценные бумаги как объекты гражданского права, и нормы, регулирующие экономические, рыночные отношения.

Как указывалось выше, объектом регулирования в сфере рынка ценных бумаг будет являться не просто предпринимательская деятельность, но специфическая деятельность на рынке ценных бумаг, связанная с аккумулированием, распределением и использованием финансовых ресурсов и направленная на перераспределение финансовых ресурсов в рыночной экономике (соответственно, предметом регулирования будут являться отношения, складывающиеся в процессе осуществления такой деятельности).

Таким образом, сам рынок ценных бумаг, как определенное институциональное устройство, обеспечивающее движение финансовых ресурсов, регулируется финансово-правовыми нормами в силу тех общественных отношений, которые возникают в процессе осуществления деятельности на рынке ценных бумаг. Предмет финансового права составляют общественные отношения, возникающие в процессе деятельности по планомерному образованию (формированию), распределению и использованию государственных, муниципальных и иных публичных денежных фондов (финансовых ресурсов) в целях реализации задач публичного характера.

Очевидно, что рынок ценных бумаг, как один из механизмов перераспределения финансовых ресурсов, обеспечивает приток инвестиций в производственный сектор экономики, способствуя расширенному воспроизводству и, следовательно, росту благосостояния страны, что позволяет говорить о публичном характере отношений, складывающихся в процессе данного перераспределения.

Публичный характер государственной деятельности по воздействию на процесс создания, распределения и использования фондов денежных средств хозяйствующими субъектами, действующими на праве частной собственности, проявляется в определении «правил игры» в сфере финансов, т.е. устанавливаются определенные условия участия всех хозяйствующих субъектов вне зависимости от формы собственности в создании централизованных государственных фондов денежных средств. Финансово-правовое регулирование отношений в сфере рынка ценных бумаг уже достаточно давно является предметом исследований ученых-правоведов, однако остается необходимость конкретизации таких отношений.

В то же время, специалисты указывают на появление под отраслей финансового права, таких как право рынка ценных бумаг, инвестиционное право и др.

По мнению специалистов, «общие нормы финансового законодательства включают принципы построения и функционирования федеральной системы правового регулирования защиты прав инвесторов, владельцев ценных бумаг на рынке финансовых услуг. Она включает в себя основные направления и виды финансовой деятельности государства по защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг, систему и виды корпоративного контроля, различные формы финансово-правовых процессуальных и процедурных отношений субъектов рынка ценных бумаг, рыночные регуляторы, нормативы, стандарты финансовых отношений и финансовой деятельности на рынке финансовых услуг».

Не оспаривая финансово-правового характера перечисленных отношений в сфере рынка ценных бумаг, верным будет признать, что организация рынка ценных бумаг является институтом финансового права. Следует отметить также следующую особенность финансово-правовых отношений, опосредованных ценными бумагами. Эти отношения могут являться составной частью различных институтов финансового права. Так, например, в ценные бумаги инвестируются финансы страхования, являющегося самостоятельным звеном финансовой системы.

Одной из форм государственного кредита могут быть государственные ценные бумаги. Финансы предприятий, будучи урегулированными финансово-правовыми нормами, также составляют самостоятельное звено финансовой системы.

В рамках финансовой деятельности для привлечения инвестиционных ресурсов предприятия могут эмитировать ценные бумаги. В то же время представляется, что отношения в сфере рынка ценных бумаг являются самостоятельными финансовыми правоотношениями, составляющими такой институт финансового права как «организация рынка ценных бумаг». Для более полной характеристики финансовых правоотношений в рассматриваемой сфере целесообразно выделить их виды. Основная концепция регулирования данного сегмента экономики заложена в Законе о рынке ценных бумаг. Действие данного закона распространяется на отношения, связанные с эмиссией и обращением эмиссионных ценных бумаг, а также особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг в соответствии с Законом о рынке ценных бумаг, осуществляется путем установления обязательных требований к деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг и ее стандартов; государственной регистрации выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг и проспектов эмиссии ценных бумаг и контроля за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных в них; лицензирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг; создания системы защиты прав владельцев и контроля за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг; запрещения и пресечения деятельности лиц, осуществляющих предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг без соответствующей лицензии. Нормы, устанавливающие данные правила, являются императивными и не могут быть изменены по соглашению сторон.

Глава 3. Ключевые направления реформирования системы государственного регулирования рынка ценных бумаг РФ

Одной из наиболее значимых проблем современного развития экономики России является дефицит инвестиционных ресурсов в условиях практически полной изоляции зарубежных источников «длинных денег». В связи с чем требует безотлагательного решения вопрос повышения результативности работы механизмов изыскания эндогенных источников финансирования инвестиционной деятельности.

Для России рынок ценных бумаг в современном его состоянии вполне способен решать задачу трансформации внутренних сбережений в долгосрочные инвестиции. Однако потенциал данного сегмента финансового рынка используется далеко не в полной мере, что заставляет обратить внимание на систему его государственного регулирования. Вопросы повышения эффективности регулирования финансовых рынков на протяжении нескольких последних лет рассматриваются как необходимое условие институциональных преобразований в российской экономике, связанных с повышением ее конкурентоспособности^[9].

Однако, исследование развития процессов регулирования российского финансового рынка за последние четверть века позволяет констатировать малую их значимость в активизации инвестиционных процессов, необходимых для поступательного развития экономики России. Так, значения коэффициента привлеченного на рынке акций капитала к общему объему инвестиций в основной капитал в Российской Федерации свидетельствуют о крайне невысокой роли российского рынка ценных бумаг в процессах финансирования производственного сектора экономики^[10].

Росту эффективности регулирования рынка ценных бумаг не способствовали специфически российские черты, присущие системе государственного регулирования. Так, состав государственных регуляторов фондового рынка на протяжении практически всего периода существования рыночных отношений в России оставался крайне разноплановым и функционально противоречивым^[11].

На формирование состава и структуры органов государственного регулирования рынка ценных бумаг в России существенное влияние оказали различные общемировые процессы развития зарубежных систем регулирования рынков ценных бумаг. В частности, в разные периоды времени в России применялась модель прямого правительственного регулирования рынка ценных бумаг, модель секторального (специализированного) регулирования, ограниченное и полноценное мегарегулирование.

В целом за период функционирования российского рынка ценных бумаг с начала 90-х гг. состав и структура органов государственного регулирования существенно и масштабно изменялась трижды. Первый раз в результате упорядочения отношений в сфере регулирования рынка ценных бумаг на начальном этапе экономических трансформаций в середине 90-х гг. А именно весной 1996 г. был принят Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», вводивший в правовой оборот термин «орган исполнительной власти в сфере рынка ценных бумаг».

В июле 1996 г. статус подобного органа был присвоен вновь созданному специальному регулятору рынка ценных бумаг – Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ. Следующее масштабное изменение состава и структуры органов государственного регулирования произошло в связи с Административной реформой федеральных органов исполнительной власти в марте 2004 г. Основной идеей данной реформы явилась систематизация, упорядочение структуры, иерархической подчиненности органов государственного регулирования, а также исключение совмещения функций нормотворчества и нормоприменения. Применительно к регулированию рынка ценных бумаг причиной реформирования выступила недостаточная эффективность деятельности его государственных регуляторов.

Таким образом, в марте 2004 г. была создана Федеральная служба по финансовым рынкам РФ (ФСФР России), получившая статус мегарегулятора с ограниченными функциями.

Третье значимое преобразование в сфере государственного регулирования рынка ценных бумаг произошло в сентябре 2013 г. в связи с формированием полноценного мегарегулятора финансового рынка на базе Банка России. При этом ФСФР России была упразднена. Масштабы деятельности Банк России как мегарегулятора финансового рынка в настоящий момент чрезвычайно обширны: данный орган получил регулятивные полномочия в сфере контроля как за кредитными, так и некредитными финансовыми организациями, а также за всеми операциями, проводимыми ими на финансовом рынке. (К числу некредитных финансовых организаций согласно ст. 76.1 Федерального закона «О Центральном банке (Банке России)» относятся профессиональные участники рынка ценных бумаг; управляющие компании и спецдепозитарии институтов коллективного инвестирования; организаторы торговли; центральный депозитарий; субъекты страхового дела; микрофинансовые организации, кредитные потребительские и жилищные накопительные кооперативы и проч.).

Банк России также осуществляет контроль за деятельностью любых эмитентов ценных бумаг (за исключением органов государственной власти и местного самоуправления). Здесь необходимо отметить, что результаты некоторых исследований в области избрания Россией той или иной модели регулирования рынка ценных бумаг и финансового рынка демонстрируют неоднозначные результаты.

Так, А. Абрамов, А. Радыгин, М. Чернова отмечают, что при прогнозировании вероятности попадания России в группу стран, избравших ту или иную модель регулирования финансового рынка, выявлена наибольшая вероятность избрание модели секторального регулирования, концентрированного вне Центрального банка.

Это подтверждают исторические данные за 1999–2012 гг. Вероятность же войти в группу стран, избравших модель ограниченного мегарегулирования на базе Центральных банков, к 2013 г. (точке завершающего на сегодняшний день этапа реформ) выросла незначительно и осталась близкой к нулю, что говорит о несоответствии показателей развития финансового рынка России для применения данной модели. Однако в 2013 г. Россия переместилась именно в эту группу, предполагающую концентрацию функций по регулированию в мегарегуляторе на базе Центрального банка РФ.

Результаты проведенного коллективом авторов количественного анализа позволяют предположить, что Россия более близка к секторальной (специализированной) модели регулирования, согласно которой регулирование банковских и небанковских финансовых организаций осуществляют разные органы. Отмечается, что этот факт, конечно, не означает, что избранная в России с конца 2013 г. модель мегарегулятора на базе Банка России некорректная.

Однако в подобной ситуации необходимо уделять особое внимание вопросам эффективности регулирующей функции, предполагающей создание условий для справедливой конкуренции между всеми участниками финансового рынка и защиты прав потребителей финансовых услуг. В условиях максимальной консолидации регулирования при незрелых институтах по разрешению конфликтов интересов в сложное положение могут попасть, например, институциональные инвесторы, уровень развития которых в России существенно ниже, чем коммерческих банков.

В свою очередь, регулятивно-институциональные барьеры для ускоренного развития институциональных инвесторов будут обуславливать дефицит источников «длинных» денег^[12].

Мы полностью разделяем подобную точку зрения: создание мегарегулятора на базе Банка России – инициатива достаточно неоднозначная. Тем более, что предпосылки перехода к такой модели, исходящие от объекта регулирования, практически не визуализируются (к числу подобных предпосылок относят активную универсализацию деятельности большинства субъектов финансового рынка, массовое создание крупных финансовых холдингов, в которых консолидированный собственник владеет различными компаниями, представляющими финансовые продукты и услуги, относящиеся к разным секторам финансового рынка и проч.)^[13].

Кроме положительных моментов, суть которых можно свести к упорядочению регулирования за счет уменьшения управленческих связей между разными государственными регуляторами и использования обширного опыта Центрального банка РФ в сфере регулирования кредитных организаций, четко выступает ряд проблемных аспектов, способных нивелировать эффект от создания мегарегулятора на базе Банка России.

В частности, с присоединением ФСФР России Центральный банк РФ становится функционально чрезвычайно сложной структурой. К числу его полномочий относятся и осуществление денежно-кредитной политики, и обеспечение бесперебойного функционирования платежной системы, и регулирование деятельности банковского сектора, а также и все функции по контролю за рынком ценных бумаг, страховым рынком и сферой формирования и инвестирования пенсионных накоплений упраздненной ФСФР России.

Неоспоримо очевидна сверхцентрализация регулятивных функций, не адекватная размерам и сложности объекта регулирования, что может иметь следствием ограничение операционной способности Банка России. Кроме того, подходы и принципы регулирования кредитных организаций во многом иные, чем некредитных финансовых организаций, в первую очередь, хотя бы потому, что принимаемые ими риски значительно разнятся. В частности, Я. Миркин отмечает, что Банк России попытается «накрыть» небанковские институты той же сверхжесткой системой надзора за рисками, которая принята у банков^[14].

Между тем жесткий пруденциальный надзор за банковской системой вполне обоснован, поскольку банковские кредитные организации выступают базисом платежной системы государства. Проблемы банковской системы способны продуцировать резонансные явления, повышающие системный риск финансового кризиса и дестабилизирующие экономическую систему в целом.

Деятельность некредитных финансовых организаций не сопряжена с возможностью нарушения устойчивости платежной системы и привлечением средств во вклады. Общемировой практикой является более высокий уровень рисков, принимаемых на себя данными участниками финансового рынка. Большая часть именно их ресурсов направляется в высокорисковые высокотехнологичные отрасли экономики, в венчурный бизнес и инновации, что обеспечивает модернизацию экономики. Поэтому применять к некредитным финансовым организациям те же нормы пруденциального надзора, что и к кредитным абсолютно нецелесообразно.

Сможет ли Банк России, перманентно стремящийся установить как можно более жесткий надзор и укрупнить финансовые институты во имя финансовой стабильности, искусно детализировать нормы пруденциального надзора не только в рамках деления на кредитные и некредитные финансовые организации, но и в разрезе крупных и мелких профессиональных участников и прочих участников рынка ценных бумаг?

В противном случае некредитные финансовые организации могут элементарно прекратить свое существование (российская модель финансового рынка и так позиционируется как bank-based. Но в условиях инвестиционного кризиса недальновидно отказываться от механизмов рынка ценных бумаг в принципе), что приведет к необоснованному сужению внутреннего финансового рынка. В таком случае вести речь об увеличении инвестиционных потоков, перераспределяемых в реальный сектор экономики с использованием механизма рынка ценных бумаг, станет еще более затруднительно, нежели сегодня.

Еще одной глобальной проблемой остается вопрос конфликта интересов непосредственно внутри самого Банка России как собственника и как регулятора. Сложно вести речь о результативном регулировании, когда субъект и объект регулирования выступают, по сути, одним и тем же лицом. Следует подчеркнуть, что Банк России осознает неоспоримую сложность нахождения оптимального сочетания степени жесткости регулирования за банковским сектором и прочими некредитными финансовыми институтами рынка.

В связи с чем проектом Основных направлений развития финансового рынка Российской Федерации на период 2016–2018 гг., разработанным Банком России, предусмотрено, что оптимизация регулирования финансового рынка должна осуществляться по нескольким направлениям: − пропорциональность регуляторной нагрузки согласно системной значимости финансового института; − исключение дублирования при сборе отчетных данных и информации о функционировании отдельных сегментов финансового рынка; − соответствие регуляторной нагрузки достигаемому результату.

В связи с чем первоочередной мерой по оптимизации регуляторной нагрузки становится внедрение селективного подхода к регулированию и надзору за финансовыми организациями в зависимости от уровня развития сектора и с учетом его специфики, а также осуществляемых финансовых операций и рисков, сопутствующих деятельности финансовых посредников. Предполагается, что Банк России будет выстраивать систему пропорционального регулирования финансовых организаций, предполагающую их условное разделение внутри каждого сектора финансового рынка на три группы: системно значимые организации, небольшие организации и прочие компании. Банк России предполагает установление различных требований к таким группам финансовых организаций^[15].

Подобные инициативы позволяют предполагать исключение чрезмерной зарегулированности сектора рынка ценных бумаг. Кроме того, в отношении финансовых посредников, одновременно имеющих несколько лицензий, позволяющих вести деятельность на различных секторах финансового рынка, Банк России при участии заинтересованных ведомств планирует завершить работу по преодолению изолированного секторального регулирования и, как следствие, исключить избыточную нагрузку по составлению отчетности и выстраиванию процедур внутреннего контроля.

Между тем, уровень развития российского финансового рынка на фоне обострения кризисных явлений в национальной экономике все еще не дает обоснований смене секторальной модели регулирования на модель мегарегулирования.

Таким образом, вопрос будет ли создание мегарегулятора финансового рынка иметь следствием повышение результативности регулирования рынка ценных бумаг и способствовать активизации использования его механизмов для преодоления инвестиционного кризиса и повышения конкурентоспособности российской экономики по-прежнему остается открытым.

Заключение

Рынок ценных бумаг – это совокупность экономических отношений, возникающих меж его участниками (субъектами) по поводу объектов торговой площадки.

Сам рынок ценных бумаг, как определенное институциональное устройство, обеспечивающее движение финансовых ресурсов, регулируется финансово-правовыми нормами в силу тех общественных отношений, которые возникают в процессе осуществления деятельности на рынке ценных бумаг. Предмет финансового права составляют общественные отношения, возникающие в процессе деятельности по планомерному образованию (формированию), распределению и использованию государственных, муниципальных и иных публичных денежных фондов (финансовых ресурсов) в целях реализации задач публичного характера.

Список литературы

Уголовный кодекс Российской Федерации от 13 июня 1996 г. № 63-ФЗ (с изм. на 13 февраля 2009 г. № 20-ФЗ) // СЗ РФ. 1996. № 25. Ст. 2954; 2009. № 7. Ст. 788.
Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 13.07.2015) «О рынке ценных бумаг».

Абрамов А. Регулирование финансовых рынков: модели, эволюция, эффективность / А. Абрамов, А. Радыгин, М. Чернова // Вопросы экономики. – 2014. – № 2.

Боровкова В. А. Рынок ценных бумаг. – М: Питер – 2013. – С. 40.
Вавулин Д.А., Симонов С.В., Агеев А.В. Новый подход к регулированию института ценных бумаг // Финансы и кредит. 2014. № 9 (585). С. 22-33.
Газалиев М.М. Рынок ценных бумаг: учебное пособие для бакалавров. М.: Дашков и К, 2015. С. 72.
Горбачев М.В. Антикризисные проекты в цивилизационных дискурсах современных российских политических лидеров. Саратов.: Изд-во ФГБОУ ВПО «СГЮА», 2015.С.132.
Гражданское право / под ред. Ю. К. Толстого и Н. Ю. Рассказовой. М.: Проспект. 2014. Т. 2. С. 811 (автор гл. 46 - В. В. Байбак)
Звягинцева Н.А. Актуальные проблемы реформирования государственного регулирования рынка ценных бумаг Российской Федерации / Н.А. Звягинцева // Финансы и кредит. – 2014. – № 16 (592).
Прогноз долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2030 года : расширенная версия долгосрочного прогноза, утвержденная Правительством Российской Федерации, с дополнительными рабочими материалами [Электронный ресурс]. – Справ.-правовая система «КонсультантПлюс».

Проект Основных направлений развития финансового рынка Российской Федерации на период 2016–2018 гг. – Режим доступа : http://www.cbr.ru/ finmarkets/files/development/onrfr_2016-18.pdf.

Прянишникова М.В. Становление российского организованного рынка ценных бумаг // Финансы. 2014. № 10. С. 63-69.

Шварц Л.В. Соотношение общефедерального и регионального законодательства: проблема дисбаланса (1 глава) // Законодательный дисбаланс / [И.Н. Сенякин, А.А. Фомин, А.А. Никитин и др.]; Саратов: Изд-во ФГБОУ ВПО «Саратовская государственная юридическая академия», 2013.

Газалиев М.М. Рынок ценных бумаг: учебное пособие для бакалавров. М.: Дашков и К, 2015. С. 72. ↑
Боровкова В. А. Рынок ценных бумаг. – М: Питер – 2013. – С. 40. ↑
Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 13.07.2015) «О рынке ценных бумаг». ↑
Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 13.07.2015) «О рынке ценных бумаг». ↑
Гражданское право / под ред. Ю. К. Толстого и Н. Ю. Рассказовой. М.: Проспект. 2014. Т. 2. С. 811 (автор гл. 46 - В. В. Байбак) ↑
Горбачев М.В. Антикризисные проекты в цивилизационных дискурсах современных российских политических лидеров. Саратов.: Изд-во ФГБОУ ВПО «СГЮА», 2015.С.132. ↑
Шварц Л.В. Соотношение общефедерального и регионального законодательства: проблема дисбаланса (1 глава) // Законодательный дисбаланс / [И.Н. Сенякин, А.А. Фомин, А.А. Никитин и др.]; Саратов: Изд-во ФГБОУ ВПО «Саратовская государственная юридическая академия», 2013. ↑
Уголовный кодекс Российской Федерации от 13 июня 1996 г. № 63-ФЗ (с изм. на 13 февраля 2009 г. № 20-ФЗ) // СЗ РФ. 1996. № 25. Ст. 2954; 2009. № 7. Ст. 788. ↑
Прогноз долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2030 года : расширенная версия долгосрочного прогноза, утвержденная Правительством Российской Федерации, с дополнительными рабочими материалами [Электронный ресурс]. – Справ.-правовая система «КонсультантПлюс». ↑
Звягинцева Н.А. Актуальные проблемы реформирования государственного регулирования рынка ценных бумаг Российской Федерации / Н.А. Звягинцева // Финансы и кредит. – 2014. – № 16 (592). ↑
Звягинцева Н.А. Актуальные проблемы реформирования государственного регулирования рынка ценных бумаг Российской Федерации / Н.А. Звягинцева // Финансы и кредит. – 2014. – № 16 (592). ↑
Абрамов А. Регулирование финансовых рынков: модели, эволюция, эффективность / А. Абрамов, А. Радыгин, М. Чернова // Вопросы экономики. – 2014. – № 2. ↑
Вавулин Д.А., Симонов С.В., Агеев А.В. Новый подход к регулированию института ценных бумаг // Финансы и кредит. 2014. № 9 (585). С. 22-33. ↑
Прянишникова М.В. Становление российского организованного рынка ценных бумаг // Финансы. 2014. № 10. С. 63-69. ↑
Проект Основных направлений развития финансового рынка Российской Федерации на период 2016–2018 гг. – Режим доступа : http://www.cbr.ru/ finmarkets/files/development/onrfr_2016-18.pdf. ↑