Преподаватель который помогает студентам и школьникам в учёбе.

Актуальные проблемы финансов предприятия

Содержание:

Введение

Экономику государства упрощенно можно рассматривать как совокупность всевозможных предприятий, находящихся в тесной производственной, кооперативной, коммерческой и другой взаимосвязи между собой и государством.

Если схематично представить всю систему хозяйственного управления в стране в виде пирамиды, то её основанием являются предприятия. Вся история развития общественного производства свидетельствует и доказывает, что наиболее эффективно предприятия функционируют в условиях цивилизованного рынка.

Предприятие основная единица производственно-хозяйственной и коммерческой деятельности, самостоятельно хозяйствующий субъект, производящий продукцию, выполняющий работы и оказывающий услуги в целях удовлетворения общественных потребностей и получения прибыли.

Но у финансов предприятия существует множество проблем, многие из них связаны с несовершенством законодательства, а также с мировым финансовым кризисом, который день ото дня только набирает обороты.

Анализируя все вышесказанное становиться ясно, что выбранная тема курсовой работы является весьма актуальной на сегодняшний день. Объектом исследования являются наиболее актуальные финансовые проблемы, стоящие перед предприятием. Цель работы определить и охарактеризовать такого рада проблемы.

В соответствии с целью работы были определены ее основные задачи:

1) Обозначить общие понятия о финансах предприятия;

2) Описать основные проблемы финансов предприятия;

3) Охарактеризовать отрицательную роль мирового финансового кризиса на финансы предприятия.

Глава 1 Общие понятия о финансах предприятия

1.1 Финансы предприятия

Финансовые ресурсы предприятия - это находящиеся в распоряжении предприятия денежные средства, ценные бумаги, средства имеющиеся на активе, кредитные средства и другие доходы и поступления.

Финансы на предприятии выполняют две важные функции - распределительную и контрольную. Распределительная функция заключается в обеспечении каждого субъекта хозяйственной деятельности необходимыми ему финансовыми ресурсами. В качестве субъектов финансирования могут выступать самостоятельные предприятия различных форм собственности, территориальные органы управления, частные лица. Осуществляемый с помощью финансов распределительный процесс связан с налоговой системой, гражданским законодательством и законодательством о банках и ценных бумагах и другими нормативными документами, утвержденными на федеральном, территориальном и местном уровнях управления.

Контрольная функция финансов состоит в том, чтобы сигнализировать о складывающихся пропорциях в распределении денежных средств. Реализовать контрольную функцию помогает финансовая информация, которая содержится в бухгалтерской, статистической и оперативной отчетностях промышленных предприятий. Анализ финансовых показателей дает возможность охарактеризовать все основные стороны деятельности предприятия, оценить достигнутые результаты и, если необходимо, разработать комплекс мер, направленных на устранение негативных факторов.

Основополагающей производственной финансово-экономической задачей является обеспечение финансового равновесия предприятия, т. е. баланс доходов должен быть равен балансу расходов с целью обеспечения воспроизводственных процессов.*

Основные финансовые документы. Финансовые документы показывают финансовое состояние предприятия на определенную дату, а также результаты его деятельности за определенный период. По этим документам можно судить о финансовых возможностях предприятия, прибыльности (убыточности) хозяйственной деятельности, перспективах развития.

Основными финансовыми документами являются: балансовый отчет; отчет о прибыли; отчет о движении денежных средств.

Балансовый отчет иногда называют отчетом о финансовом состоянии предприятия. В нем представлена структура капитала предприятия. Баланс делится на две части: актив и пассив. В первой части отражаются состав и

Размещение финансовых средств или направления их использования; в пассиве - источники образования и финансирования.

Итог актива баланса равен итогу его пассива. Активы классифицируются по продолжительности их использования на оборотные и необоротные активы. Оборотные активы (или текущие) - краткосрочные активы, включающие оборотные средства: денежные средства, дебиторская задолженность, материально-производственные запасы, срок использования которых один отчетный период. Необоротные активы - долгосрочные активы со сроком использования более одного года, включающие материальные и нематериальные активы. К материальным активам относятся основные средства. К нематериальным активам относятся: патенты, лицензии, авторские права, ноу-хау, затраты на НИОКР, деловая репутация предприятия (гудвилл), а также организационные расходы и пр.

Долгосрочные инвестиции - финансовое вложение в ценные бумаги других фирм с целью получения доходов в виде процента на займы и долгосрочные кредиты или с целью распространения влияния инвестора на деятельность предприятия, акции которого он покупает.

Пассив баланса дает стоимостную оценку средств предприятия на определенную дату по источникам их формирования, целевому назначению и срокам погашения.

Заемный капитал отражается в пассиве баланса как задолженность по краткосрочным обязательствам (краткосрочные банковские ссуды и кредиты, векселя к оплате, авансы от покупателей, задолженность по зарплате, по дивидендам, налогам и т. д.) и долгосрочным обязательствам (долгосрочные ссуды и кредиты, задолженность по облигациям, ссуды под недвижимость, обязательства по пенсионным выплатам, отсроченные налоговые платежи и прочая долгосрочная задолженность).

Собственный капитал включает статьи пассива баланса, отражающие средства, которыми предприятие само распоряжается. Собственный капитал подразделяется на вложенный капитал и накопленную прибыль. Вложенный капитал включает акционерный капитал, дополнительный оплаченный капитал, полученный от продажи новых выпущенных акций и резервный капитал, созданный с целью обеспечения защиты предприятия от возможных убытков.

Следующим основным финансовым документом является Отчет о прибыли или Отчет о прибылях и убытках. Он отражает результаты хозяйственной деятельности предприятия за отчетный период; дается соизмерение доходов предприятия и затрат; выявляет конечный результат деятельности - получение прибыли или убытка.

Различают две формы составления Отчета о прибыли: одноступенчатую и многоступенчатую. Одноступенчатая форма отчета предлагает суммирование доходов, а затем суммирование расходов и определение прибыли (убытка) путем вычитания из суммы доходов суммы расходов. Многоступенчатая форма отчета предполагает последовательное вычитание из статей доходов статей расходов и подведение промежуточных результатов.

Отчет о движении денежных средств отражает все поступления и расходование наличных денежных средств, которые происходят в результате текущей хозяйственной деятельности предприятия.

В разделе “Движение денежных средств в результате производственно сбытовой деятельности” отражаются изменения в денежной наличности в связи с выпуском продукции, доставкой ее потребителю и предоставлением услуг, получением чистой прибыли, ее корректировкой, амортизацией, изменения по статьям: “Счета к получению”, “Расходы будущих периодов”, “Товарно-материальные ценности” и пр.

Раздел “Движение денежных средств в результате инвестиционной деятельности” охватывает все виды операций, связанных с приобретением и продажей основного капитала, долгосрочными инвестициями в ценные бумаги.

В разделе “Движение денежных средств в результате финансовой деятельности” приводятся операции, связанные с получением и оплатой денежных средств, предоставленных кредиторами и инвесторами.

Расчеты, сделанные при составлении Отчета о движении денежных средств основываются на данных Балансового отчета и Отчета о прибылях и убытках.

Ценные бумаги. Под ценными бумагами понимается документ, определяющий имущественные отношения между инвестором и эмитентом.

Эмитент - юридическое лицо, выпускающее ценные бумаги для привлечения инвестиций. А инвестор - это юридическое или физическое лицо, покупающее ценные бумаги для получения дохода.

Ценные бумаги делятся на первичные и вторичные. Первичные - ценные бумаги, которые могут существовать на рынке ценных бумаг самостоятельно. Вторичные могут осуществляться только вместе с первичными.

Различают следующие виды ценных бумаг: акция; облигация; вексель; сертификат.

Акциями называются ценные бумаги, свидетельствующие о внесении средств на развитие акционерного предприятия и дающие ее владельцу право на получение части прибыли предприятия в виде дивидендов. Акция, как ценная бумага, не имеет срока действия и не подлежит возврату эмитенту. Акции могут быть именными с указанием имени держателя (акционера) и на предъявителя, без указания имени владельца. Владельцы акций занесены в специальный реестр. Именная акция может быть передана другому лицу путем нотариального оформления, либо через брокерские конторы.

Акции могут быть простыми и привилегированными. Владельцы простых акций имеют право на управление предприятием путем участия в собрании акционеров, владельцы привилегированных акций могут отказаться от прав управления акционерным предприятием в обмен на фиксированный дивиденд. Привилегированные акции могут обмениваться на простые. Российским законодательством предусмотрена “золотая акция”, которая предоставляет ее владельцу право “вето” до трех лет при решении собранием акционеров следующих вопросов: внесение изменений и дополнений в устав предприятия; реорганизации и ликвидации предприятия; передаче в залог или аренду и т. д. “Золотая акция” возникла в период приватизации предприятий и принадлежала государству. Передача и отчуждение “золотой акции” не допускается.

Облигация - выпускается на определенный срок и могут быть именными и на предъявителя. Эмитентом облигаций может быть государство, выпускающее облигации внутреннего и внешнего займа, местные органы власти и юридические лица. Важнейшими из государственных облигаций являются государственные краткосрочные обязательства и казначейские обязательства.

Вексель - ценная бумага, удостоверяющая обязательство векселедателя уплатить при наступлении срока определенную денежную сумму владельцу векселя (векселедержателю). Различают простой и переводной вексель. Простой (соло-вексель) выписывается заемщиком (векселедателем) и содержит обязательство платежа кредитору (векселедержателю). Переводной вексель (тратта) выписывается кредитором (трассантом) и представляет собой приказ должнику (трассату) об уплате означенной суммы третьему лицу (ремитенту) или предъявителю. При передаче переводного векселя от одного собственника другому на нем делается передаточная подпись - индоссамент.

По срокам оплаты векселя бывают срочные и на предъявителя. На срочном векселе указан срок оплаты. Вексель на предъявителя может быть предъявлен к оплате в любой момент. Векселя могут выпускаться: государством (казначейские векселя); банками (банковские векселя); юридическими лицами (коммерческие векселя). Доход по векселю может выплачиваться в виде процентов или дисконта. Вексель может быть как ценной бумагой, так и средством платежа.

Сертификат - это ценная бумага, выпускаемая банком и удостоверяющая право вкладчика или его приемника получить через определенное время внесенную сумму и проценты, начисленные на нее. Сертификат может быть депозитным (для юридических лиц) и сберегательным (для физических лиц).

Вторичные ценные бумаги поступают на рынок ценных бумаг вместе с первичными. К ним отнесли: варрант, фьючерс, опцион.

Варрант - это сертификат, удостоверяющий право держателя на покупку дополнительных акций данного предприятия по фиксированной (подписной) цене в течение длительного срока (от года до нескольких лет). Он выпускается вместе с облигацией, но через некоторое время может быть оторван от нее и использоваться как самостоятельный инструмент на рынке ценных бумаг.

Фьючерс - это контракт, заключаемый на рынке и предъявляющий обязательство купли-продажи ценных бумаг по фиксированной цене в момент заключения с исполнением операции через определенный промежуток времени (к определенной дате).

Опцион - право купить (опцион “колл”) или продать (опцион “пул”) определенное количество акций предприятия по фиксированной цене в момент заключения контракта, которая называется исполнительной ценой. Данное право реализуется либо на определенную дату (европейский опцион) либо в течение определенного срока (американский опцион).

Держателей ценных бумаг, в первую очередь, интересует их прибыльность и надежность. За рубежом экспертно-аудиторские агентства постоянно проводят классификацию ценных бумаг по степени риска их покупки.

Краткосрочное и долгосрочное финансирование на предприятии. К краткосрочным заимствованиям прибегают компании всех видов и размеров. Краткосрочный долг - это заемные средства, которые подлежат возврату в течение года, использующиеся для финансирования текущих затрат

Когда предприятие осуществляет долгосрочные проекты, оно прибегает к внешним и внутренним источникам финансирования. К внутренним источникам относятся: реализация предприятием собственных активов и реинвестирование полученной прибыли. К внешним относятся: долгосрочные ссуды, лизинг, облигации и акции.

1.2 Анализ финансовой деятельности предприятия

Целью деятельности анализа финансовой деятельности предприятия является оценка результатов его деятельности за отчетный год, сравнение фактических итогов деятельности предприятия с плановыми показателями; а также оценка перспектив хозяйственного развития фирмы.

Анализ финансовой деятельности проводится на основе финансовой документации: Балансовый отчет, Отчет о прибылях и убытках, Отчет о движении денежных средств и т. д.

Анализ финансовой деятельности проводится финансовыми отделами предприятия для выявления и устранения проблем в текущей его деятельности, для выработки и принятия оптимальных решений по вопросам повышения эффективности производственно-сбытовых операций, рационального использования имеющихся ресурсов, повышения платежеспособности и усиления устойчивости финансового положения предприятия, обеспечения выполнения плановых финансовых показателей и обязательств предприятия перед кредиторами и инвесторами.

Для анализа финансовой деятельности предприятия применяются такие критерии, как финансовая устойчивость, платежеспособность или ликвидность баланса, кредитоспособность, прибыльность и др.

Финансовая устойчивость предприятия - возможность предприятия работать стабильно, на протяжении длительного периода времени выпускать и реализовывать конкурентоспособную продукцию, получать прибыль, и увеличивать капитал при сохранении своей платежеспособности и кредитоспособности в условиях допустимого риска.

Финансовая устойчивость является важным, комплексным критерием характеризующим финансовое состояние предприятия. К показателям устойчивости финансового положения предприятия относятся коэффициенты финансовой зависимости:

А) этот коэффициент характеризует зависимость предприятия от внешних источников финансирования. Он не должен превышать 1. Чем выше этот показатель. Тем выше зависимость предприятия от кредиторов. Высокий уровень коэффициента показывает потенциальную возможность банкротства или наличных денежных средств. что говорит об ухудшении устойчивости финансового положения. Чтобы улучшить свое финансовое положение предприятия вынуждены использовать дополнительные заемные источники финансирования или повысить эффективность своей производственно-сбытовой деятельности;

Б) этот коэффициент называется коэффициентом самофинансирования и характеризует поступление инвестиций в основной капитал (материальные активы) за счет текущих поступлений наличных средств.

Платежеспособность предприятия - это способность предприятия выполнять свои внешние обязательства (краткосрочные и долгосрочные) за счет собственных активов. Если коэффициент платежеспособности больше 0,5, то финансовый риск невелик и предприятие считается платежеспособным, то есть его общие активы превышают внешние обязательства. Этот показатель рассчитывается по следующей формуле:

А) коэффициент собственности - характеризует соотношение между собственным капиталом и долгосрочными обязательствами. Чем выше уровень этого показателя, тем лучше финансовое положение этого предприятия, а соответственно, и достаточная платежеспособность;

В) коэффициент заемного капитала характеризует платежеспособность предприятия, которая считается высокой, если стоимость оборотных активов полностью покрывает заемный капитал, а соответственно, и задолженность предприятия.

Под ликвидностью понимается возможность быстрого превращения ценностей предприятия (хозяйственных средств) в наличные средства. К показателям ликвидности относятся:

А) коэффициент общей ликвидности, характеризующий способность предприятия выполнять свои краткосрочные обязательства за счет текущих активов;

Б) коэффициент срочной ликвидности показывает возможность предприятия гасить все краткосрочные обязательства за счет наиболее ликвидной части оборотного капитала: наличных денежных средств. легкореализуемых ценных бумаг и дебиторской задолженности.

Под кредитоспособностью предприятия понимаются возможности предприятия в получении кредита и его способности своевременно их погашать за счет собственных средств и других финансовых ресурсов.

К показателям кредитоспособности предприятия можно отнести:

А) коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности, который показывает количество оборотов, необходимых для оплаты выставленных предприятию счетов, векселей, т. е. насколько быстро предприятие может погасить свои обязательства перед кредиторами;

Б) период погашения кредиторской задолженности

Этот показатель показывает за какое число дней происходит один оборот кредиторской задолженности.

Размер кредиторской задолженности показывает, какую сумму средств должно заплатить предприятие по соответствующим счетам другим предприятиям и банкам.

Размер дебиторской задолженности характеризует сумму средств, которые должны выплатить данному предприятию другие хозяйствующие субъекты. Анализируется абсолютная и относительная величина дебиторской задолженности в объеме реализации продукции, определяется оборачиваемость и срок погашения дебиторской задолженности.

Финансовое состояние предприятия зависит от того, насколько быстро средства, вложенные в активы можно превратить в наличные денежные средства. Показатель оборачиваемости активов предприятия дает обобщающую характеристику использования совокупных активов (имущество, нематериальных активов, денежных средств, ценных бумаг и т. д.), участвующих в хозяйственном обороте.

Основными критериями оценки эффективности производственной деятельности являются прибыль и рентабельность предприятия.

Рентабельность предприятия является наиболее общим показателем доходности выпускаемой продукции и не зависит от уровня налоговых платежей и др. факторов.

Прибыльность предприятия характеризует величину чистого дохода, полученного предприятием на 1 рубль реализованной продукции. Данный показатель учитывает как структуру цены, так и размер налоговых платежей и обязательных отчислений.

Рентабельность собственного капитала характеризует эффективность хозяйственной деятельности предприятия, меру чистого дохода, приходящуюся на 1 рубль собственного капитала. Чем выше данный показатель, тем эффективнее используется собственный капитал.

Для акционерных предприятий, действующим законодательством предусматривается использование еще одного показателя финансовой устойчивости - оценки стоимости чистых активов, величина которых определяется путем вычитания из суммы активов, принимаемых к расчету, суммы его пассивов (обязательств). Если стоимость чистых активов акционерного предприятия по окончании второго и последующих годов оказывается меньше его уставного капитала, предприятие обязано уменьшить уставной капитал до величины не превышающей стоимости чистых активов. Кроме того, акционерные предприятия рассчитывают показатели доходности акций:

А) расчетный курс акций показывает реальную ценность акций предприятия в случае его ликвидности (перепродажи);

Б) прибыль на акцию показывает доходность акций, т. е. отдачу на капитал, равный стоимости этой акции;

в) размер годового дивиденда характеризует чистую прибыль акционера, т. е. сумму денег, которую он получит за каждую из своих акции.

Для более детальной и развернутой оценки финансового состояния предприятия могут использоваться и другие показатели. Практически не существует такого набора показателей, который бы полностью удовлетворял все виды финансового анализа. Довольно часто исследователи прибегают к составлению различных комбинаций или сочетаний показателей для определения финансового положения и эффективности хозяйственной деятельности предприятия. Это позволяет в процессе анализа выявить влияние тех или иных факторов, определить тенденции развития финансовых процессов.

Глава 2 Актуальные проблемы финансов предприятия

2.1 Основные проблемы финансов предприятия

Еще в 1964 г. Арнольд Самез заметил: "Мы знаем слишком мало о том, как принимаются крупные неординарные финансовые решения". Сегодня это замечание не менее актуально. Мы знаем еще очень немного о стоимости активов, но мы знаем еще меньше о тех решениях, которые обусловили именно такую стоимость. Что же собою представляет сам процесс, в котором одна компания принимает решение о крупных инвестициях в данные активы, а другая, напротив, отвергает данный вариант? Почему одна компания принимает решение о выпуске долговых ценных бумаг, а другая, напротив, о выпуске акций? Если бы мы знали, почему компании принимают те или иные конкретные решения, тогда у нас было бы больше возможностей помочь финансовым менеджерам принять удачные решения.

Наша неосведомленность в этой области становится наиболее существенной, когда речь заходит о стратегических решениях. Стратегическое планирование направлено на выявление тех направлений бизнеса, в которых данная компания имеет наиболее длительные и устойчивые возможности, а также на развитие плана действий, необходимого для достижения определенных успехов на этих направлениях. Однако достаточно трудно рассчитать чистую приведенную стоимость многих стратегических решений. Например, если мы обратимся к компании, которая занимается дизайном и изготовлением элементов компьютерной памяти. Это и в самом деле связано с долгосрочными усилиями, которые потребуют капиталовложений, рассчитанных на многие годы. Компания не может до конца выявить все будущие проекты, с которыми придется иметь дело, а еще меньше она может определить их чистые приведенные стоимости. Вместо этого в компании может быть принято решение продолжать двигаться в том же направлении, поскольку компьютерный бизнес развивается быстро, поскольку фирмы, уже оперирующие в этой сфере, имеют хорошие результаты и еще потому, что данная компания имеет нематериальные активы в виде, скажем, специальной технологии, которая, по оценке ее менеджеров, может позволить ей вырваться вперед по сравнению с конкурентами.

Стратегическое планирование требует подхода к планированию капиталовложений по принципу сверху вниз: вы выбираете виды бизнеса, в которых целесообразно вести операции, а затем осуществляете инвестиции, необходимые для достижения успеха. Совершенно естественно и логично подходить к планированию инвестиций именно таким образом в дополнение к подходу снизу вверх. Проблема же состоит в том, что мы понимаем подход "снизу вверх" в планировании капиталовложений гораздо лучше, чем подход "сверху вниз".

Подходы "сверху вниз" и "снизу вверх" не должны рассматриваться как конкурирующие по отношению друг к другу в планировании капиталовложений. Их необходимо применять как два аспекта одного и того же процесса. Однако не все компании успешно совмещают оба этих подхода. Безусловно, какие-то компании осуществляют эту интеграцию весьма успешно, но мы пока не знаем точно, как именно.

Удачные инвестиции - это те, что дают положительную чистую приведенную стоимость. Проекты инвестиций имеют положительную чистую приведённую стоимость, если приносят компании экономическую ренту. Но почему некоторые компании получают экономическую ренту, в то время как другие компании этой же отрасли - нет? Является ли эта экономическая рента просто случайным выигрышем, или ее появление можно подготовить и спланировать? В чем состоит источник экономической ренты, и как долго эти источники сохраняются у компании, прежде чем конкуренция их разрушит? Нам пока слишком мало известно об этих очень важных для бизнеса вопросах.

Еще один вопрос, тесно связанный с данной группой проблем: почему одни реальные активы сопряжены с высоким уровнем риска, а другие относятся к категории относительно надежных? Известно несколько причин, объясняющих эти различия: например, различия в операционном леверидже или степени эластичности, с которой потоки денежных средств проекта реагируют на процессы в национальной экономике. Это, безусловно, полезные ключи для ответа, однако мы до сих пор не имеем обобщенной процедуры оценки и измерения беты проектов. Таким образом, оценка риска проекта остается пока в значительной мере случайной.

В 1848 г. Джон Стюарт Милль написал: Слава богу, в познании законов стоимости не осталось ничего для современных и будущих поколений авторов, что они могли бы прояснить точнее; теория полностью завершена. Сегодня экономисты совсем не уверены в этом. Например, модель оценки долгосрочных активов компании представляет собой огромный шаг вперед в понимании воздействия рисков на стоимость активов, однако до сих пор осталось много загадок, часть из которых относятся к статистике, а другая часть - к теории финансов.

Статистические проблемы возникают потому, что модель оценки долгосрочных активов компании трудно обосновать статистически, но так же трудно и опровергнуть. Выявлено, что нормы доходности инвестиций в акции с низкими значениями бета слишком высоки (т. е. выше, чем этого следовало ожидать в соответствии с моделью), а доходность акций с высокими коэффициентами бета слишком низкая. Но это может объясняться тем, каким способом применялась модель, а не моделью как таковой. Кроме того, некоторые тесты, подготовленные специалистами для испытания данной модели, указывают, что средние нормы доходности связаны как с диверсифицируемым риском, так и с показателем бета. Это, безусловно, не отвечает концептуальной основе модели, в соответствии с которой диверсифицируемый риск не должен быть предметом вознаграждения инвестора, а поэтому не влияет на ожидаемые или средние нормы доходности инвестиций. Конечно, эти статистические результаты могут быть искусственными, т. е. случайными итогами неадекватной процедуры испытания модели. Но если они верны, то задают исследователю загадку: если индивидуальные инвесторы вознаграждаются за диверсифицируемый риск, тогда корпорации должны быть способны наращивать собственную стоимость только за счет диверсификации. Однако столь же очевидно, что инвесторы не платят более высокую цену за акции компаний, которые всего лишь осуществили диверсификацию. Да и трудно понять, зачем бы им платить больше, ведь индивидуальные инвесторы обычно способны диверсифицировать свои вложения дешевле и эффективнее, чем компании. Может быть, диверсифицируемый риск только представляется важным фактором, поскольку он оказался в состоянии корреляции с другой переменной Х, которая наряду с коэффициентом бета на самом деле определяет ожидаемые инвестором нормы доходности. Это разрешило бы данную загадку, но мы не можем пока определить этот параметр Х и доказать, что он действительно влияет на вознаграждение за риск.*

Тем временем теоретики продолжают работать над этими проблемами, анализируя простые допущения, на которых основана модель оценки долгосрочных активов компании. Но просто забавы ради приведем еще один пример. Допустим, что вы любите хорошее вино. Поэтому для вас может оказаться целесообразным купить акции компании, производящей вина, даже если такая покупка отвлечет крупные личные средства и заставит вас держать относительно недиверсифицированный портфель. Однако предприниматель застрахован против роста цены на вино: ваше хобби будет обходиться вам дороже в случае роста цен на рынке вина, но в то же время вы являетесь акционером и эта доля участия приведет соответственно к росту вашего благосостояния.

В целом если два человека имеют разные вкусы, им целесообразно формировать разные инвестиционные портфели. Предприниматель может хеджировать ваши потребности, вкладывая капитал в виноделие, в то время как кто-то другой предпочтет инвестиции в компанию Baskin and Robbins. Однако модель оценки долгосрочных активов компании не дает объяснения таким событиям. Она исходит из предположения, что все инвесторы имеют одинаковые вкусы.Мотив хеджирования не учитывается, и поэтому согласно модели инвесторы держат одинаковые портфели рисковых активов.

Мертон расширил границы этой модели, чтобы учесть влияние приведенного выше мотива хеджирования. Если достаточное количество инвесторов пытается хеджировать против одного и того же фактора, тогда их модель предполагает более сложные взаимосвязи риск-доходность. Однако пока еще остается неясным, кто и против чего пытается страховать себя, и поэтому модель трудно проверить.

Теория эффективного рынка капиталов весьма достоверна, но ни одна теоретическая схема не является совершенной, всегда есть некие исключения. Каковы же исключения в данном случае и насколько они очевидны?

Например, среди компаний, имеющих сопоставимые коэффициенты бета, акции мелких компаний обеспечивают более высокие средние нормы доходности, чем акции крупных компаний. Таким образом, каким бы ни был фактор бета, сознательно выбранный для всего портфеля инвестиций, вы сможете получить более высокие нормы доходности, если приобретете акции мелких компаний. Это может означать одну из следующих возможностей:

1) Рынок акций неэффективен и постоянно приводит к недооценке акций мелких компаний.

2) Разница показателей доходности акций мелких и крупных компаний - это всего лишь случайное стечение обстоятельств. Чем глубже исследователи пытаются изучать поведение курсов акций, тем больше странных случайностей они обнаруживают.

3) Размер компании оказывается связанным линейной зависимостью с параметром Х, т. е. той пока таинственной переменной, выражающей второй вид риска, который учитывают инвесторы, принимая решения об оценке курсов акций.

Если акции оценены верно, тогда не должно быть простых путей получения высоких доходов. Поэтому значительная часть проверочных исследований в области эффективного рынка капиталов была направлена на то, чтобы выяснить, существуют ли простые правила получения дохода на инвестиции выше среднего уровня. К сожалению, обратное утверждение не верно: курсы акций могут существенно отклоняться от их подлинной стоимости, и все равно при этом будет трудно получать высокие прибыли.

Например, допустим, курс акций корпорации IBM всегда остается на уровне, равном половине подлинной стоимости этих акций. Так как эти акции всегда недооценены, прирост курсовой стоимости в процентах точно такой же, как был бы, если бы эти акции продавались по курсу, равному их подлинной стоимости. Конечно, если акции IBM недооценены, вы получите относительно более высокие будущие дивиденды на вложенные деньги, но в случае акций с низкой доходностью это не сильно повлияет на ваш совокупный доход. Таким образом, поскольку факты показывают, что трудно получить высокие нормы доходности, необходимо осторожно относиться к допущению о том, что акции обязательно оценены верно.

Закрытые фонды представляют собой компании, единственный актив которых - это портфель обыкновенных акций. Поэтому кто-то может подумать, что если мы знаем стоимость акций этого портфеля, мы знаем и стоимость компании. Однако это не верно. Акции самого фонда часто продаются существенно дешевле, чем стоит портфель его инвестиций.

Все это может не иметь большого значения, если эти факты не есть лишь верхушка айсберга. Например, акции банков продаются по курсу ниже, чем рыночная стоимость нетто-активов банка, то же самое касается и акций компании по операциям с недвижимостью. В конце 1970-х и начале 1980-х гг. рыночная стоимость нефтедобывающих компаний была ниже, чем стоимость их запасов нефти. Аналитики в то время шутили: на Уолл-стрит можно купить нефть дешевле, чем в западном Техасе.

Приведенные выше случаи относятся к ситуациям, в которых достаточно просто можно сравнить рыночную стоимость целой компании с рыночной стоимостью ее отдельных активов. Но если бы мы могли так же просто сравнить рыночную стоимость других компаний со стоимостью их отдельно взятых активов, мы, вероятно, обнаружили бы, что стоимость компании всегда ниже, чем сумма стоимостей ее отдельных активов.

Пока неизвестно, почему акции закрытых инвестиционных фондов или других компаний продаются со скидкой по сравнению с рыночной стоимостью их активов. Одно из возможных объяснений состоит в том, что стоимость, которую добавляют менеджеры компании, осуществляя управление ее операциями, ниже, чем затраты на управление. Именно поэтому мы назвали менеджмент внебалансовым обязательством компании. Например, объясняя различия стоимости нефтедобывающей компании по сравнению со стоимостью ее запасов нефти, можно предположить, что инвесторы ожидали, что часть ее потенциальных прибылей от добычи нефти будет похоронена в неэффективных инвестиционных проектах компании или бюрократическом механизме ее управления. Иначе говоря, приведенная стоимость перспектив ее роста оценивалась ими отрицательно.

В конце 20-х годов прошлого века компании и фондовые биржи создали огромное количество новых видов ценных бумаг - опционов, фьючерсов, опционных контрактов на фьючерсы; облигаций с нулевым купоном, облигаций с плавающей процентной ставкой; облигаций с ошейником, с потолком, со страховкой; облигаций, деноминированных в двух валютах; облигаций с валютными опционами и т. п. - этот список бесконечен. В некоторых случаях легко объяснить успех новых рынков и ценных бумаг - возможно, они позволяют инвесторам застраховаться от новых рисков, или они обусловлены изменениями в налоговом или ином законодательстве. Иногда новые рынки развиваются благодаря изменениям издержек, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг. Но есть много успешных инноваций, которые так просто не объяснить. Действительно ли мы улучшаем свое благосостояние за счет возможности продавать и покупать опционы на акции, а не только сами акции? Почему инвестиционные банки продолжают создавать и успешно продавать новые сложные инструменты фондового рынка, определить стоимость которых порой выше наших возможностей? Правда такова, что мы не понимаем, почему некоторые новшества на рынках имеют успех, а некоторые так и не находят своего покупателя.

Модильяни и Миллер в своем исследовании структуры капитала подчеркивали, что стоимость корпорации определяется реальными переменными: товары, которые она производит, цены, которые она устанавливает, и издержки, которые несет. Решения в области финансирования вряд ли влияют на то, каким образом складываются потоки денежных средств для дальнейшего распределения между инвесторами. Гораздо большее значение имеют сами денежные потоки.

Но на самом ли деле не имеет значения, сколько ваша фирма заимствует? Мы уже знаем несколько причин, по которым это может иметь значение. Налоги - одна из них. Заимствование обеспечивает корпорации защиту от налогов, и такая защита может более чем компенсировать рост индивидуальных налогов, которые инвестор должен платить с процента по долговым инструментам. Возможно, менеджеры обеспокоены потенциальными издержками банкротства или они используют структуру капитала в качестве сигнала для своих акционеров. Возможно, различия в структуре капитала отражают различия в перспективах роста. До сих пор ни одна из этих возможностей не была ни доказана, ни опровергнута. Суть в том, что до сих пор нет какой-либо общепризнанной стройной теории структуры капитала.

Многие верят в то, что дивиденды - это хорошо, другие считают, что дивиденды - это плохо, а третьи вообще не придают им значения. Мы находимся где-то в золотой середине, но не догматизируем свою точку зрения.

Мы не отрицаем существующих доводов и исследований, более того, считаем большинство из них резонными. Изменят ли будущие исследования чью-либо точку зрения - вот вопрос. В 1979 г. Джоел Стерн опубликовал статью на страницах газеты The Wall Street Journal с доводами в пользу низких дивидендов и привел статистические доказательства в поддержку своей точки зрения. Эта статья вызвала несколько резких критических откликов. Один менеджер написал: "Пока г-н Стерн резвится, прыгая с одной башенки на другую в королевстве высокой теории, мы, финансовые менеджеры, в поте лица пробираемся сквозь дебри реальности".

В отличие от казначейских векселей денежные средства не приносят процента, но обеспечивают большую ликвидность по сравнению с векселями. Люди, хранящие деньги, должно быть, верят, что дополнительный запас ликвидности компенсирует потерю процента. В состоянии равновесия предельная стоимость дополнительной ликвидности равна процентной ставке по векселям.

А что мы можем сказать о хранении денежных средств корпорациями? Неверно игнорировать выгоды ликвидности и говорить, что издержки хранения денежных средств - это упущенный процент. Это означало бы, что денежные средства всегда имеют отрицательную чистую приведенную стоимость. Столь же неверно утверждать, что поскольку предельная стоимость ликвидности равна упущенному проценту, не имеет значения, сколько денежных средств держат корпорации. Это означало бы, что денежные средства всегда имеют нулевую чистую приведенную стоимость.

Мы знаем, что предельная стоимость денежных средств для держателя сокращается по мере увеличения ее суммы, но мы на самом деле не представляем, как оценить преимущества ликвидности при хранении денежных средств. До тех пор пока не будет создано стройной теории ликвидности, мы не сможем успешно рассматривать проблему оборотного капитала.

Проблема в том, что ликвидность - это вопрос меры. Казначейский вексель менее ликвиден, чем наличность, но он все же высоколиквидная бумага, так как легко может быть продан и превращен в наличность. Корпоративные облигации менее ликвидны, чем казначейские векселя, грузовики менее ликвидны, чем корпоративные облигации, специализированное оборудование менее ликвидно, чем грузовики, и т. д. Но даже специализированное оборудование можно превратить в денежные средства, если вы готовы принять некоторую отсрочку платежа и издержки. Таким образом, вопрос в следующем: как, при прочих равных условиях, фирма должна распределить свои вложения между более ликвидными и менее ликвидными активами. На этот вопрос очень сложно дать ответ. Естественно, каждая фирма должна быть в состоянии быстро раздобыть деньги, но нет хорошей теории, объясняющей, каков достаточный уровень денежных средств и как быстро фирма должна их получить. Вопрос усложняется тем, что деньги могут быть быстро получены в виде кредита, посредством продажи ценных бумаг или продажи активов. Финансовый менеджер, обеспечивший корпорации 1 млн. дол. в форме кредитной линии, может спать так же спокойно, как и менеджер, чья фирма держит 1 млн. дол. в рыночных ценных бумагах.*

Случается также, что актив ликвиден до того момента, когда вы захотите его продать. В лучшие времена рынка мусорных облигаций компании имели возможность торговать этими облигациями в количествах, которые практически не оказывали влияния на цены. Но когда Майкл Милкен, основатель рынка мусорных облигаций, был обвинен в махинациях с ценными бумагами, его наниматель - банк Drexel Burnham Lambert обанкротился, а многие эмитенты мусорных облигаций оказались неплатежеспособными. Результат: многие инвесторы, включая Drexel, оказались связанными мусорными облигациями, которые невозможно было продать практически ни по какой цене.

В 1968 г., в пик послевоенных слияний, Джоел Сигал отметил:Нет ни одной гипотезы, одновременно достойной и всеобъемлющей, которая сулила бы надежду на объяснение происходящих слияний. А раз так, то вернее всего сказать, что о слияниях ничего не известно; нет никаких полезных обобщений. Конечно, есть очень много достойных причин, по которым две фирмы могут слиться воедино. Если рассматривать определенное слияние, то всегда можно найти причину, по которой слияние имеет смысл. Но это дает нам объяснение лишь каждого отдельного слияния. А нам нужна общая теория, объясняющая волны слияний. Например, казалось, что все сливались в 1968 г. и никто пятью годами позже. Почему так?

Мы можем вспомнить и другие примеры финансовой моды. Время от времени случаются жаркие периоды новых выпусков, когда возникает нескончаемое предложение спекулятивных новых выпусков и ненасытный спрос на них. В последние годы экономисты занимаются разработкой новых теорий спекулятивных пузырей. Возможно, им удастся объяснить эти мистические финансовые увлечения.

2.2 Мировой финансовый кризис

Как основная проблема финансов предприятий

Глобальная система управления финансовыми рисками в пику собственной, изначально заложенной в ней функции на поверку оказалась весьма «действенным» генератором финансовых пузырей. Причиной тому стала философия невнятного госконтроля кредитных и фондовых рынков развитых стран, которая привела в масштабах планеты к получению, выражаясь языком фондового рынка, «дивидендов», крайне неприятных для всей экономики. Причём из-за масштаба кризиса их «получение» гарантировано ещё для ряда последующих лет. Понятно, что ситуацию необходимо исправлять, и здесь важную роль приобретают те государственные структуры, которые дают профессиональные оценки происходящему в экономике и предлагают реальные рецепты её оздоровления.

Об идеологии и правоприменительной практике. В конце прошлого года Правительством РФ была одобрена Стратегия развития финансового рынка на период до 2020 года, и понятно, что этот год для ФСФР будет очень ответственным. Для нас период действия стратегии разбит на два этапа. Первый этап - более краткосрочный, и связан он с 2009 годом, когда предстоит разработать и внести в Правительство и в Государственную Думу порядка 22 проектов федеральных законов, касающихся финансовых рынков. Ведь сейчас главная проблема регулирования финансовых рынков заключается в элементарной нехватке правовой базы. И в этом смысле роль Государственной Думы и Совета Федерации и взаимное сотрудничество чрезвычайно важны и актуальны. Тем более что утверждение стратегии сопровождалось разработкой концепции формирования в России одного из мировых финансовых центров. Несмотря на кризис, мы от своих долгосрочных планов развития не отказываемся.

Ключевым в работе является вопрос эффективности правоприменительной работы. Здесь, в первую очередь, необходимо упомянуть внесённый в Государственную Думу закон о противодействии инсайду и манипулированию, который обозначен как один из приоритетных и о необходимости принятия которого говорил Председатель Правительства РФ Владимир Путин на недавней встрече с руководством партии «Единая Россия». При этом очевидно, что те полномочия, которые этот закон даёт ФСФР, - очень большие, вплоть до того, что мы можем запрашивать записи телефонных переговоров и другую информацию. Тем более что и инсайд, и манипулирование связаны с распространением информации.

Кроме того, в начале этого года был принят очень важный закон о внесении изменений в Кодекс об административных правонарушениях, который даёт нам дополнительные полномочия в части наказаний за нарушения законодательства. И теперь срок давности по административным делам с двух месяцев увеличен до года, что даёт нам возможность реально проанализировать нарушения законодательства. Этот закон вступит в силу в апреле. Также у нас появился такой вид наказания, как дисквалификация.

Кроме названного закона о противодействии манипулированию ценами своего принятия ожидает закон об уголовной ответственности за нарушения на рынке ценных бумаг, кроме того, совсем недавно Правительством РФ внесён в Государственную Думу законопроект по внесению изменений в Налоговый кодекс в части налогообложения производных финансовых инструментов и клиринговых организаций.

Причины кризиса в мире и в России. Это принципиальный вопрос. Очевидно, что финансовый кризис разразился именно там, где за последнее время было либо очень слабое, либо вообще отсутствовало регулирование, и он ударил по очень сложным структурированным финансовым продуктам. Те проблемы, которые мы имеем на глобальном финансовом рынке, - это фактически кризис новой финансовой инженерии, которая появилась в последние 10-15 лет. В определённом смысле это не российский кризис, потому что мы просто не успели в своё время создать эти продукты. Но он пришёл к нам из-за того, что очень многие международные финансовые институты, и прежде всего банки, были вовлечены в операции с ними. В результате они столкнулись с проблемой ликвидности, с очень серьёзной перегрузкой своих балансов рисковыми инструментами. Кульминацией стало банкротство банка «Леман Бразерс», которое потрясло все устои финансовой системы. После этого рискованные капиталы стали уходить из развивающихся рынков, возвращаясь на более стабильные, по мнению международных инвесторов, площадки и прежде всего на рынок американских государственных долговых обязательств.

В течение последнего времени российская экономика достаточно динамично развивалась, в том числе за счёт очень большого объёма привлечения кредитных ресурсов на Западе. И когда западные банки столкнулись с проблемой ликвидности, когда иссякло предложение финансовых ресурсов, в том числе по приемлемым для нас ценам, возникли проблемы ликвидности внутри страны, возникли проблемы финансирования промышленного производства. На это наложился и мировой кризис перепроизводства.

Есть один очень важный момент, который проявился в этом кризисе, - процикличность финансовой системы. Проблема состоит в том, что у каждого экономического цикла есть своя амплитуда колебаний вверх и вниз. При этом финансовый рынок теоретически может быть амортизатором этих колебаний, а может быть и усилителем. И нынешний кризис показал, что финансовая система сработала на усиление. То есть в условиях подъёма провоцировались ещё большие темпы роста тех или иных отраслей за счёт расширения различных финансовых инструментов, а при падении финансовая система усилила кризис за счёт моментального сжатия избыточной финансовой надстройки.

И здесь довольно простое объяснение. Допустим, даётся кредит какому-то юридическому или физическому лицу. Данный кредит тут же превращается в финансовый инструмент и перепродаётся. На основе этого финансового инструмента формируется новый финансовый инструмент, который снижает риски уже этого финансового инструмента. То есть кредитный риск заёмщика снижается появлением вторичного финансового инструмента, риск этого инструмента снижается другим финансовым инструментом, и так одно за другим идёт надстраивание способов минимизации рисков первоначального инструмента. Но на каком-то этапе эта надстроечная вещь над реальными обязательствами, над реальными активами превращается в пузырь, который лопается и накрывает собой всю мировую финансовую систему.

О финансовых посредниках. Суть финансового посредничества в том, чтобы оценивать риски, учитывать их в ходе распределения инвестиционных ресурсов в экономике, где-то их амортизировать. В последние годы финансовые посредники, говоря очень упрощённо, стали торговать этими рисками друг с другом. Суть посредничества исказилась. Произошёл кризис.

Сегодня международные регуляторы и финансовые ведомства стран ведут дискуссию относительно формирования новой глобальной архитектуры финансового рынка, при этом они заявляют о том, что процикличность финансовой системы должна как минимум мониториться и по возможности регулироваться с целью усиления позитивных тенденций и ослабления негативных.

При этом страна столкнется с необходимостью очень системной, концептуальной перестройки и вообще изменения всей логики финансовой системы. В итоге мы пришли к точке, с которой, вероятно, начинал Рузвельт, когда принимал решение по выходу из кризиса 1929-1933 годов. Тогда для стабилизации финансов был принят закон Гласса - Стигала (официально закон о банках 1933 года), который разделил участников финансового рынка по видам деятельности на коммерческие банки, которые занимались только кредитованием и не работали на финансовом рынке, и на инвестиционные банки, которые работали с ценными бумагами и специфическими финансовыми инструментами.

Сейчас начинают говорить о национализации банков, то есть идёт поиск наиболее оптимальной модели. Но в основе поисков лежит ответ на вопрос о роли и месте финансовой системы в экономике, которая должна способствовать эффективному распределению финансовых ресурсов в экономике. То есть помогать владельцу денежных средств в правильном ориентировании с точки зрения доходности и рисков финансовых вложений. Кризис показал, что ни в 1929-м, ни теперь финансовые посредники сами, без жесткого регулирования со стороны государства, не могут удерживать линию на выполнение своей посреднической макроэкономической функции. То есть речь идёт о том, как восстановить функции финансового посредничества.

Почему так сильно провалился фондовый рынок. Если сопоставлять индекс РТС в мае 2008 года, когда он достиг своей пиковой отметки, и сопоставлять его с нынешним уровнем, то, наверное, мы являемся одним из лидеров падения. Но один важный момент - российский финансовый рынок шёл в определённое время в противофазе к мировому рынку. Американский и азиатский рынки прошли свои пики в 2007 году, и после этого началось падение. Если мы посмотрим уровень индекса на середину 2007 года и на ту отметку, от которой начали падать иностранные индексы, то наше падение не выглядит столь уж многократным. Проблема состоит в том, что, когда другие рынки уже начали падать, мы ещё продолжали расти. Кстати, у нас на волне оптимизма нефтяных цен самый стремительный рост был с января до мая 2008 года. Но сегодня мы видим, когда индекс Доу-Джонса упал фактически до мая 1997 года, мы тоже упали к пику 1997 года. Почему упали больше всех? Во-первых, потому что российский рынок относится к развивающимся рынкам и сильнее подвержен амплитуде колебания. Во-вторых, мы росли так, как не рос ни один финансовый рынок. И третья причина - потому что после разорения «Леман Бразерс» все международные финансовые инвесторы постарались уйти из всех развивающихся рынков.

Как защитить владельцев дефолтных облигаций. Определённые структуры назанимали под свои проекты кредитов, а теперь не хотят или не могут по ним платить. И данная проблема дефолтных облигаций на фондовом рынке являет собой новый очаг неблагополучия. Ситуация требует скорейшего разрешения, и в ближайшее время будут приняты два законопроекта, касающиеся выпуска облигаций. Первый из них предусматривает введение механизма собрания владельцев облигаций, на котором они могут коллегиально решать вопросы реструктуризации задолженности.

Второй закон - это снятие ограничений на выпуски ценных бумаг, которые сегодня могут выпускаться в объёме, не превышающем уставный капитал или же того обеспечения, которое они имеют. Однако в условиях кризиса очень важно дать возможность акционерным обществам не только более свободно выпускать все соответствующие долговые обязательства для реструктуризации своей деятельности, но и, что самое главное, они получают возможность ещё и выпускать акции, которые также могут конвертироваться в задолженность.

Сейчас мы рассматриваем возможность создания правового механизма, который бы позволил Федеральной службе по финансовым рынкам занимать активную позицию в судах в части защиты прав и законных интересов инвесторов, в том числе по вопросам облигаций.

Кроме того, есть и другие полномочия. Можно осуществлять проверки эмитентов, которые выпускают ценные бумаги, и контролировать, как они соблюдали законодательство, в том числе порядок эмиссии. Есть объективные дефолты, но недавно я встречался с управляющими компаниями, и там была высказана одна рискованная фраза, что «…на сегодняшнем рынке по долгам платят только трусы». Это очень нехорошее высказывание, и мы вместе с правоохранительными органами будем предпринимать все усилия, чтобы не допустить у должников подобного «понимания» своих обязательств.

О фонде «плохих активов». В настоящий момент среди управляющих компаний, а также негосударственных пенсионных фондов рассматриваются разные варианты расчистки балансов. Один из вариантов - это провести переоценку резко упавших в цене активов. Все должны понимать, сколько реально они сегодня стоят. В дальнейшем предполагается, что их можно будет передать в специализированные фонды, которые могли бы заниматься реструктуризацией. Понятно, что речь здесь идёт только о тех активах, которые имеют шанс на восстановление. Часть управляющих компаний могли бы взять на себя миссию, соответствующую роли финансового посредника, они оценили бы риски и создали для них смешанный фонд.

Как наказывать нарушителей. Здесь во главу угла ставится вопрос не о суровости наказания, а его действенности. К примеру, вопрос с так называемыми короткими продажами - то есть торговля ценными бумагами без обеспечения, которая в условиях кризиса наносит ущерб рынку и играет на руку только спекулянтам. Эту опасность понимает весь мир, и Международная организация комиссий по ценным бумагам, куда входят все регуляторы крупнейших рынков, в том числе и ФСФР, в октябре 2008 года разослала письмо с призывом ограничить короткие продажи.

Однако мы опять утыкаемся в недостаточность нормативной базы. У ФСФР нет такого инструмента, как у Центрального банка, который в случае, если коммерческий банк не может платить по вкладу, вводит временную администрацию, отзывает лицензию и начинает разбираться с кредиторами. Поэтому у нас другие методы воздействия. Недавний случай - за короткие продажи наказали руководителя компании ФИНАМ, которого лишили квалификационного аттестата, но не отозвали лицензию у самой компании. Объясню почему. На сегодняшний день ФИНАМ является крупнейшим оператором рынка и у его клиентов имеются открытые позиции: кто-то заключил сделку, кому-то должны поставить ценные бумаги, кому-то должны заплатить деньги. И если в этот момент мы даже не отзываем, а только приостанавливаем лицензию, то они серьёзно пострадают. Поэтому пошли по пути жёсткого предупреждения в адрес руководителя компании и дали вполне понятный сигнал другим, что такие вещи недопустимы. При этом понятно, что мы живём в хрупком мире и не надо его расшатывать и дестабилизировать. Аннулирование или приостановка лицензии хороши в случае, когда мы действительно понимаем, что на рынке работает недостойный участник.

На сегодняшний день идет работа над законом, который бы, во-первых, требовал от участников рынка соблюдения определённых нормативов достаточности, устойчивости, ликвидности капитала, а с другой стороны, чтобы давал возможность в случаях нарушений защищать инвесторов, не давать возможности не выполнять свои обязательства, то есть по существу вводить временную администрацию.

О ФСФР, её роли и методах работы. Сегодня ФСФР отвечает за регулирование товарных бирж, развитие биржевой товарной торговли, а значит, и различных производственных финансовых инструментов, которые сопровождают торговлю товарными контрактами и товарами. В сферу также вошли вопросы негосударственного пенсионного обеспечения.

Законом даны очень большие полномочия. Но сейчас вопрос не в полномочиях, а в применении этих полномочий. Поэтому те законы, которые в рамках стратегии будут разрабатываться, они в основе своей направлены именно на формирование правоприменительной практики в той части, где речь идёт о наших полномочиях.

В службе порядка 1400 человек, включая региональные отделения. Половина из них привязаны к федеральным округам, а часть из них дополняют эти федеральные округа. Инструментарий сбора информации - отчётность, которую мы получаем от участников рынка, проверки, которые ФСФР проводит, как плановые, так и так называемые камеральные проверки, когда мы запрашиваем дополнительную информацию. Сейчас идет работа над внедрением системы электронного документооборота как в самой службе, так и у участников финансового рынка, с тем чтобы эту работу перевести на современную базу.

О критериях работы ФСФР. Сейчас у каждого ведомства готовится ежегодный доклад об эффективности работы. Так, вполне обоснованно предполагаем, что будут непростые вопросы с реализацией уже упомянутого закона о манипулировании. Сложность здесь начинается с самого определения манипулирования, которое звучит, как «…распространение недобросовестной, вводящей в заблуждение информации о финансовых институтах, приводящей или способной привести к нарушению, в том числе и через средства массовой информации». Но сразу возникает вопрос: а что такое недобросовестная информация? А кто за неё отвечает? Отвечает ли за неё тот, кто эту информацию выдал, или тот, кто её передал? Или вообще само средство массовой информации как юридическое лицо? И это нормальные вопросы.

Необходимо так выстраивать правоприменительную и законодательную практику и так прописать нормы закона, чтобы случаев злоупотреблений было крайне мало, чтобы это наказание было за действительно самые запредельные нарушения закона, когда организации или люди идут против всего рынка. И тогда семь лет лишения свободы есть за что давать, потому что раз ты идёшь против рынка и против экономики, то должен нести ответственность по полной программе.

Заключение

Под ценными бумагами понимается документ, определяющий имущественные отношения между инвестором и эмитентом.

Сегодня ФСФР отвечает за регулирование товарных бирж, развитие биржевой товарной торговли, а значит, и различных производственных финансовых инструментов, которые сопровождают торговлю товарными контрактами и товарами. В сферу также вошли вопросы негосударственного пенсионного обеспечения.

Но тем не менее перед предприятием стоит масса неразрешенных финансовых проблем и наиболее актуальна из них на мой взгляд это угроза мирового финансового кризиса, который день ото дня только набирает обороты.

Список литературы

1. Абросимов Н. Микроэкономика. М.: Инфра-М, 2009г.

2. Абрамов С. И. Стратегический менеджмент. М.: Юнити, 2008г.

3. Золотогорев В. Т. Функционирование предприятий в условиях рынка. М.: Юнити, 2008г.

4. Стоянова М. В. Борьба с кризисом на предприятии. М.: «Перспектива», 2009г.

5. Басовский Л. Е. Прогнозирование и планирование в условиях рынка М.: Инфра-М, 2008г.

6. Басовский Л. Е. Инновационное развитие предприятия. М.: Инфра-М, 2008г.

7. Наумов А. И. Менеджмент. М.: Ось-89, 2009г.

8.Якобсон Л. Экономическая теория. Ось-89, 2008г.

9. Олейник А. Основы менеджмента. Ось-89, 2008г.

10. Журнал «Итоги» от 02 февраля 2009г.

11. Журнал «Итоги» от 20 апреля 2009г.

12. Журнал «Forbes» март 2009г.

13. Журнал «РБК» ноябрь 2008г.

14. Журнал «РБК» февраль 2009г.

15. Журнал «SmartMoney» от 16 февраля 2009г.

16. Журнал «SmartMoney» от 23 февраля 2009г.

17. Журнал «Секрет фирмы» от 12 января 2009г.

18. Интернет