Преподаватель который помогает студентам и школьникам в учёбе.

Подходы к анализу синергетических эффектов в сделках слияния и поглощения

Содержание:

Введение

Для настоящего научного исследования была выбрана тема подходов к анализу синергетических эффектов в сделках слияния и поглощения (далее слияния и поглощения – M&A (Mergers and Acquisitions)) ввиду своей актуальности по многим причинам. Во-первых, сделки M&A не теряют своей значимости для бизнес среды из-за динамичности развития рынков и присутствия на них большого числа конкурентов. Во-вторых, в такой конкурентной борьбе высокое значение приобретают сделки M&A как стратегия развития бизнеса, позволяющая адаптироваться к стремительно меняющимся условиям рынка и как минимум не проигрывать конкурентам. И в-третьих, именно эффективные и оправданные слияния на данный момент помогают компании или предприятию сохранить свою долю рынка, а также занять лидирующие позиции на нем.

Целью данного реферата является проведение оценки и методов анализа синергетических эффектов в сделках слияния и поглощения.

В ходе работы следует выполнить ряд задач:

- сформулировать основные мотивы и факторы, побуждающие к осуществлению слияний и поглощений;

- проанализировать существующие методы оценки компаний для целей M&A и выделить наиболее применимые из них;

- сравнить существующие методы оценки синергетического эффекта с подробным выделением преимуществ и недостатков каждого из них;

- сделать выводы по проделанной работе.

В ходе написания реферата будут использованы методики оценки бизнеса, а также методы анализа и синтеза теоретического материала, методы анализа финансовой отчетности и финансового состояния компании, статистико – экономический анализ и др. Основой для теоретической части проводимого исследования послужат труды и исследовательские работы известных теоретиков и практиков в области слияний и поглощений, а также оценки бизнеса. В частности, можно перечислить основных иностранных авторов: Асват Дамодаран, Дональд Депамфилис, Фрэнк Эванс и Дэвид Бишоп, Патрик Гоxан, Стенли Рид, Том Коупленд, Тим Колер и Марк Гoэрхард.

Практическая значимость результатов реферата заключается в возможности решения на их основе той или иной практической задачи, для проведения дальнейших научных исследований по данной теме и для использования в процессе подготовки специалистов.

Глава 1. Подходы к определению понятия «синергетический эффект»

В настоящее время все большее распространение приобретают такие формы предпринимательской деятельности, как сети, интегрированные структуры, бизнес-группы и альянсы, выступающие на рынке, с одной стороны, как единое целое, а с другой, представляющие собой относительно самостоятельные единицы. Происходящие объединения имеют свои преимущества и недостатки (см. таблица 1).

Преимущества

Недостатки

Возможность скорейшего достижения конечной цели деятельности хозяйствующего субъекта.
Приобретение стратегически важных активов, прежде всего, нематериальных.
Достижение синергетического эффекта за счет уменьшения издержек посредством экономии на масштабе и устранения дублирующих функций.
Выход на новые географические рынки, приобретение отлаженной сбытовой инфраструктуры.
Увеличение доли рынка.
Возможность получения недооцененных ранее активов.

Значительные финансовые затраты, из-за выплат премий акционерам, а также «золотых парашютов» персоналу.
Высокий риск в случае неточностей при оценке компании и ситуации при объединении в целом.
Вероятность возникновения проблем при адаптации персонала «поглощенной» компании после реализации сделки.
Вероятность несовместимости двух культур компаний при трансграничных сделках.

Таблица 1 - Преимущества и недостатки объединения в интегрированные структуры

Сделки слияния и поглощения имеют определенные недостатки, которые, по мнению члена-корреспондента АН СССР С.П. Курдюмова, можно разделить на две основные группы: 1) ошибки при проведении анализа внешней среды и 2) неточности при изучении внутренней среды предприятий [1].

В свою очередь, после интеграции предприятия получают определенные преимущества от совместной деятельности, например, использование новых каналов распределения, основных производственных фондов и технологий. Одно из важнейших преимуществ сделок слияния и поглощения – это возникновение синергетического эффекта, оценка которого является одним из наиболее актуальных вопросов для владельцев бизнеса в целях повышения эффективности хозяйственной деятельности и обеспечения оптимальной структуры компании.

К сожалению, мировой опыт свидетельствует, что более половины сделок слияний и поглощений не приносят желаемого результата, более того, часто, вновь образованная компания несет убытки. Одной из причин этого является некорректный подход к определению эффективности интеграции, заключающийся в оценке синергетического эффекта.

Западные исследователи используют термин «слияние и поглощение» как единый термин и не проводят границы между понятиями «слияние» и «поглощение». При этом данный термин включает в себя не только сами слияния и поглощения, но и другие виды реструктуризации бизнеса, а именно: выкуп предприятия за счет заемных средств, изменение структуры собственности, выделение и продажу отдельных бизнес-единиц, и другие корпоративные сделки, подразумевающие передачу экономического контроля от одного собственника к другому.

В соответствии с точкой зрения Дж. Ван Хорна, одного из ведущих исследователей в области финансового менеджмента, сделка «слияния и поглощения» – это сделка по приобретению бизнеса, в ходе которой предприятие-приобретатель покупает предприятие – объект сделки и либо осуществляет реорганизацию приобретенного предприятия (в форме слияния или присоединения), либо ограничивается покупкой контрольного пакета и приобретенное предприятие становится дочерним (зависимым) [2]. Одним из важнейших мотивов совершения сделки «слияния и поглощения» является получение синергетического эффекта.

С точки зрения автора, сделка «слияния и поглощения» представляет собой сделку по приобретению бизнеса, благодаря которой компания-покупатель приобретает компанию-цель, осуществляя реорганизацию приобретенного предприятия или же ограничиваясь покупкой контрольного пакета акций. В результате свершения данной сделки возможно получение выгод от использования совместных фондов, каналов распределения и т.д. Появление вышеуказанных выгод и связано с получением синергетического эффекта.

В настоящее время в научной литературе не существует единого подхода определения синергетического эффекта, поэтому необходимо рассмотреть трактовку данного термина с различных точек зрения российских и зарубежных ученых (см. таблица 2).

ФИО автора	Определение
1	2
А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, И.А. Егерев, Ю.Б. Авхачев [1]	Эффект от возрастания эффективности деятельности в результате интеграции, слияния отдельных частей в единую систему – за счет эмерджентности.
Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин [3]	Сумма выгод от создания интегрированной производственной структуры для каждого ее участника, включая маркетинговые, технологические, информационные, экономические и финансовые компоненты, извлечение которых было бы невозможно при разрозненном функционировании участников.
Дэвид М. Бишоп, Фрэнк Ч. Эванс [4]	Увеличение эффективности деятельности объединенной фирмы по сравнению с их прошлой – «независимой» деятельностью.
М.М. Максимцов, А.В. Игнатова [5]	Объединение усилий для более эффективного использования ресурсов и упрочения позиций компаний в конкурентной борьбе.
Асват Дамодоран [6]	См. рис. 1.

Таблица 2 - Определение понятия «синергетический эффект»

Термин «синергетический эффект» был введен в современный научный оборот в середине 80-х гг. ХХ столетия. Автором этого термина является Ричард Бакминстер Фуллер – известный дизайнер, архитектор и изобретатель из США [7].

Одной из основных точек зрения является понимание синергетического эффекта как эффекта от возрастания эффективности деятельности в результате интеграции, слияния отдельных частей в единую систему – за счет эмерджентности [1]. Основное уравнение, иллюстрирующее данный подход к понятию эффекта синергии, было впервые сформулировано в 1983 году М. Бредли, А. Десаи и Е. Ким, – «2+2=5» [8]. Сторонниками его также являются российские ученые А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, И.А. Егерев и Ю.Б. Авхачев. Однако, по мнению ряда других ученых, оно является не вполне корректным, так как результатом слияния частей в единую систему может в равной степени быть как возрастание, так и снижение эффективности процесса [1].

Известнейшие зарубежные исследователи в области синергетики Т. Коупленд, Т. Коллер и Дж. Муррин рассматривают синергетический эффект как сумму выгод от создания интегрированной производственной структуры для каждого ее участника, включая маркетинговые, технологические, информационные, экономические и финансовые компоненты, извлечение которых было бы невозможно при разрозненном функционировании участников [3]. Такой подход нашел свое отражение во многих зарубежных словарях и учебных изданиях.

Представители кейнсианского течения: Дэвид М. Бишоп и Фрэнк Ч. Эванс в своей книге «Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях» определяли синергетический эффект как увеличение эффективности деятельности объединенной фирмы по сравнению с их прошлой – «независимой» деятельностью [4]. То есть при возникновении синергетического эффекта происходило «увеличение конкурентного преимущества сверх того, которое необходимо фирмам, чтобы выжить на своих конкурентных рынках».

Российские ученые М.М. Максимцов и А.В. Игнатова рассматривали синергетический эффект как «объединение усилий для более эффективного использования ресурсов и упрочения позиций компаний в конкурентной борьбе» [5].

Американский профессор финансового дела в университете Нью-Йорка Асват Дамодоран определял три различных варианта проявления синергетического эффекта, лежащих в основе его понятия (см. рисунок 1) [6]:

Рисунок 1 – Диверсификация понятий синергетического эффекта

Применение какого-либо из указанных выше определений эффекта синергии в отдельности было бы не совсем корректным, поскольку его нельзя рассматривать только как интеграцию выгод от объединения компаний, как комбинированную стоимость фирм или же как объединение усилий для повышения конкурентоспособности фирмы в отрасли. Таким образом, объединяя вышеупомянутые определения, можно сделать вывод, что синергетический эффект – это потенциальная дополнительная стоимость от слияния и кооперативного действия бизнесов, возникающая вследствие более эффективного совместного использования каналов распределения, основных производственных фондов, технологий, позволяющих усилить или получить конкурентные преимущества, достижение которых было бы невозможно при разрозненном функционировании бизнес-единиц.

Глава 2. Оценка и анализ синергетических эффектов

Существует множество моделей, оценивающих эффективность сделок слияния и поглощения, а именно эффекта синергии. Теоретически возможно поделить все существующие модели на две группы (см. таблицу 3) [9].

Оценка синергии до слияния или же

перспективная

Оценка синергии после сделки или же ретроспективная

Данный вид оценки направлен на анализ и прогнозирование будущих интеграционных выгод в результате свершения сделок слияния и поглощения.

Данный вид оценки базируется на определенных экономических и операционных показателях, используется при оценке предприятия после прошествии некоторого срока после сделки слияния и поглощения.

Таблица 3 – Виды сделок слияния и поглощения

Перспективная оценка сделки довольно трудоемка и занимает большое количество времени, а также требует специфических знаний, поэтому данный вид оценки применяется банками, инвестиционными и консалтинговыми компаниями. Ретроспективная оценка не так сложна по своей сути, как перспективная, поэтому ее применение возможно торговыми и промышленными предприятиями, различными кооперативами.

Теперь необходимо обратиться к более подробной диверсификации перспективных сделок с выделением методов расчета оценки по каждой сделке (см. рисунок 2) [10].

Рисунок 2 – Диверсификация перспективных сделок слияния и поглощения

Доходный подход – это совокупность методов, направленных на вычисление стоимости объекта в будущем или же, иначе говоря, – приведенная стоимость. Данные методы включают в себя продолжительность получения дохода и получение рисков в связи с этим, подразделяясь, в зависимости от способов расчета, включающих в себя аналитические и иные показатели (см. таблица 4).

Наименование метода	Формула расчета синергетического эффекта	Краткое описание
Метод дисконтированных денежных потоков (метод ДДП) [11]	∆V = Vsynergy = (∑Δ FCFF) /(1+WACC). Где: ∆ FCFF=∆S−∆C−∆T −∆ NWC−∆Capex+∆Debt. Где: ∆FCFE (free cash flow to equity) - поток денежных средств для акционеров; ∆S (sales) – прирост выручки; ∆C (costs) – экономия на расходах; ∆Т (tax) – экономия на налоге на прибыль; ∆NWC (net working capital) – экономия на инвестициях в оборотный капитал; ∆Capex (capital expenditure) – экономия на капиталовложениях; ∆Debt – изменение чистого долга (с учетом финансовой синергии).	Впервые описал метод ДДП американский аналитик и инвестор Джон Берр Уильямс, написавший в 1938 году «Теорию инвестиционной стоимости». Данный метод отражает экономический факт такого плана: количество денежных средств, которым мы располагаем в настоящий момент, имеет большую реальную стоимость, чем количество денежных средств, которое может появиться в будущем. метод дисконтированных денежных потоков имеет некоторые преимущества по сравнению с другими классическими методами расчета эффекта синергии в перспективных сделках, так как учитывает возможности фирмы, оценивая при этом ее будущую деятельность.
Метод экономической добавленной стоимости Стерна – Стюарда [11]	V = Ci + Σ(EVA/ (1+WACCt)t) + EVAn * (1+g) /((WACCn – g)/ (1+WACCn) n). Где индекс t отвечает за прогнозный период, а индекс n- за постпрогнозный период Ci – капитал уже инвестированный в компанию на сегодняшний день.	Авторами данного метода являются американские ученые Б.Стюарт и Д.Стерн, которые в своих трудах описали важнейшие особенности его применения. Основная идея метода: превышение акционерной нормы прибыли рисков, связанных с инвестициями, то есть Чем выше показатель EVA, тем выше рентабельность и привлекательность компании. Модель экономической добавленной стоимости имеет два основных преимущества, - это использование в вычислениях экономической вместо бухгалтерской прибыли и сравнение затрат на капиталовложения с прибылью, полученной от них.
Модель ценообразования активов [12]	R= R_f+ * (R_m- R_f) Где: R- ожидаемая норма доходности капитала; R_m- доходность рынка; R_f- доходность по безрисковым облигациям; - мера риска, чувствительность доходности ценной бумаги к изменениям доходности рынка.	Модель была разработана Джеком Трейнером (1961, 1962), Уильямом Шарпом (1964), Джоном Литнером (1965) и Яном Моссином (1966) в 60-х годах двадцатого века независимо друг от друга. Суть САРМ модели заключается в следующем: инвесторы способны устранить некоторые остаточные риски или альфа-риски путем диверсификации своего портфеля ценных бумаг.
Модель Брейли-Майерса [13]	NPV = выгоды – издержки. Где: Выгоды = PVab - (PVa + PVb); Издержки = Денежная оплата – PVb.	Данная модель была разработана учеными Ричардом Брейли и Стюартом Майерсом. Она основана на вычислении оценки приведенной стоимости компании. Заключается в последовательном вычислении выгод и издержек при сделке слияния и поглощения. И последующем вычислении разницы между ними.
Метод простейших издержек [13]	Y = (A+B-C) + D Где: A- рыночная стоимость компании – цели, B – сумма синергии издержек и синергии затрат, С – затраты на интеграционный процесс, D – рыночная стоимость приобретающей компании	Самый простой метод для расчета синергетического эффекта, предлагаемый во множестве учебных пособий. Основывается на суммировании рыночной стоимости компании с суммой синергии издержек и затрат за вычетом затрат на интеграционный процесс. Затем к получившейся сумме прибавляется рыночная стоимость приобретающей компании.

Таблица 4 – Доходный метод оценки сделок M&A

Второй рассматриваемый нами подход – это сравнительный, включающийся в себя совокупность методов оценки стоимости, основанных на сравнении объекта оценки с его аналогами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними. Он состоит из поиска компаний – аналогов при оценке бизнеса и схожих сделок при анализе слияний и поглощений. Анализ основан на бухгалтерских показателях и мультипликаторах, таких, например, как EV/ Sales, EV/EBITDA, P/E. Таким методом можно только приблизительно оценить сделку, поэтому методы расчета эффекта синергии, которые включаются в сравнительный подход, не будут рассматриваться в настоящем исследовании.

Затратный подход заключается в проведении оценки затрат на восстановление активов или их замещение при выбытии. Основной принцип – принцип замещения, основан на определении стоимости активов (основных средств, нематериальных активов, финансовых вложений, кредиторской задолженности и других активов). Основные методы затратного подхода – это метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости, в настоящем исследовании они также, как и методы сравнительного подхода, не будут рассмотрены в виду того, что они не учитывают синергетический эффект в сделках слияния и поглощения.

Четвертый анализируемый нами подход – метод реальных опционов. Наиболее используемая область его применения – инвестиционные проекты. Но также данный метод применяется при принятии решений по вопросам развития компании в плане ее реорганизации. Нами были рассмотрены основные модели оценки синергетического эффекта в перспективных сделках слияния и поглощения, которые имеют некоторые достоинства и недостатки. Возможность применения той или иной модели зависит, в большей степени, от типа сделки интеграции, от условий ее проведения и некоторых других условий. Одним из основных недостатков вышеописанных моделей является необходимость наличия большого количества данных, сложность выборки сделок и последующей экстраполяции данных на совокупность.

Заключение

После рассмотрения основных существующих методов, моделей и подходов к вычислению синергетического эффекта перспективных и ретроспективных сделках слияния и поглощения, можно сделать следующие выводы:

основной задачей оценки перспективных сделок слияния и поглощения является расчет степени эффективности (неэффективности) предстоящего процесса интеграции;
основной задачей оценки ретроспективных сделок является определение соответствия проведенного слияния критерию максимизации стоимости;
самыми эффективными методами расчета эффекта синергии для перспективных сделок слияния и поглощения являются метод дисконтированных денежных потоков и модель экономической добавленной стоимости Стерна – Стюарда в виду наличия определенных преимуществ перед другими методами [18];
самым простым способом вычисления эффекта синергии в перспективных сделках слияния и поглощения является метод простейших издержек, поскольку он затрагивает лишь основные показатели компании-цели и компании-покупатели, поэтому на практике вычисленные данным методом показатели рекомендуется соотносить с показателями, вычисленными посредством иных методов;
каждый из предложенных методов для оценки того или иного вида сделки слияния и поглощения имеет свои преимущества и недостатки, включающие в себя период анализа расчетных показателей, выбор тех или иных данных, возможность экстраполяции данных и другие.

Cписок использованной литературы

Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса - М.: Финансы и статистика, 2005. С. 111-135.
Джеймс С. Ван Хорн, Джон М. Вахович, мл. Основы финансового менеджмента. Пер. с англ. О. Пелявского - М.: ООО "И.Д. Вильямс", 2015. С. 78-92.
Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2014. С. 231-240.
Эванс Ф. Ч., Бишоп Д. М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. С. 122-142.
Игнатьева А.В., Максимцов М.М. Исследование систем управления. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2012. С. 312-316.
Дамодаран А. Инвестиционная оценка. М.: Альпина Паблишерз, 2010. С. 78-85.
Zollo M., Meier D. What is M&A performance? // The Academy Of Management Perspectives. 2013. Vol. 22. № 3. С. 23-26.
Stan Laura-Melinda, The Necessity to Exploit the Economic Network's Synergistic Potential, LAP LAMBERT Academic Publishing, Saarbrücken, Germany, 2011. С. 65-76.
Хасанова. Г.Ф., Буренина. И.В. Университет как метод повышения эффективности деятельности компании // Научный журнал «Нефтегазовое дело». 2011. № 6. С. 21-27.
Саркисянц А. Слияния, поглощения и банкротства в банковской сфере: последние тенденции// Бухгалтерия и банки, № 11, 2009. С. 16-19.
Князева Е.Н., Курдюмов С.П. Основания синергетики. Человек, конструирующий себя и свое будущее. М.: Либроком, 2014. С. 245-258.
Сонникова А.В. История развития и перспективы мирового рынка слияний и поглощений// Экономические науки, № 7, 2011. С. 28-32.
Брейли Ричард, Майерс Стюарт. Принципы корпоративных финансов/ Пер. с англ. Н. Барышниковой. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2015. С. 178-183.
Xia Z., & Xiuzhi Z. Strategic Analysis of Synergistic Effect on M&A of Volvo Car Corpora-tion by Geely Automobile// I-Business. 2011. Vol. 3. № 1, pp. 37-39.
Самошкина М. В. Особенности развития российского рынка слияний и поглощений // Вопросы региональной экономики. 2011. №1(6). С. 24.
Mehros N. Profitability analysis of mergers and acquisitions: an event study approach // Business and economic research. 2013. Vol. 3, № 1, pp. 42-44.
Сердюкова Н. А. Теорема об описании финансовых рисков // Академия бюджета и казначейства Минфина России. Финансовый журнал. 2009. № 2. С. 19-22.
Azeem Ahmad Khan. Mergers and acquisitions in the Indian banking sector in post liberalization regime// International journal of contemporary business studies, Volume 2, № 11, 2011, pp. 18-23.
Richard M. Gloster. Analysis of Mergers and Acquisitions: An Event Study// Business and Economic Research, №1, 2012, pp. 31-32.
Onikoyi Idris Adegboyega. Mergers and acquisitions and banks performance in Nigeria// Jorind, № 2, 2012, pp. 21-22.