Методы доходного подхода к оценке стоимости предприятия (бизнеса) и условия их применения

Содержание:

Введение

Процессы, происходящие на современном этапе в российской экономике, привели к возрождению и развитию оценочной деятельности, актуальность и востребованность результатов, которой в условиях рынка фактически неоспоримы. Оценка и ее ключевая категория - «стоимость» являются комплексным показателем целесообразности, полезности и значимости того или иного результата какой-либо деятельности в сфере рыночных отношений.

Оценка справедливой рыночной стоимости бизнеса имеет большое значение для потенциального покупателя или продавца компании при определении обоснованной цены сделки, для кредитора - при принятии решения предоставлении кредита компании, для страховой компании - при определении размеров страховой суммы и страхового возмещения, для инвесторов - при определении текущей и будущей стоимости бизнеса. Если одна компания стремится приобрести другую, то ей может потребоваться оценка стоимости бизнеса, принадлежащего последней. Все чаще отмечается, например, необходимость использовать оценку стоимости для принятия лучших решений, при необходимости обосновать то или иное управленческое решение. Оценка бизнеса также может проводиться в целях оптимизации налогообложения, вывода предприятия из состояния банкротства, формирования и проведении антикризисной политики по предотвращению банкротства.

При этом, оценщик в процессе изучения оцениваемого бизнеса, может высказать свои рекомендации о том, как сбалансировать структуру активов предприятия, навести порядок в начислениях амортизации и оптимизировать структуру затрат предприятия. В итоге, проведение оценки стоимости бизнеса предприятия может способствовать оптимизации системы управления предприятием и внедрению современных методов финансового менеджмента.

Цель данной работы: изучение темы «Особенности применения доходного подхода в оценке стоимости предприятия».

Для достижения этой цели в работе будут изложены основные подходы и методы в оценке стоимости предприятия, особенности метода дисконтирования денежных потоков и метода капитализации доходов в рамках доходного подхода определения стоимости предприятия.

Доходный подход в оценке стоимости предприятия

Доходный подход основан на принципе ожидания будущих доходов от бизнеса. Сущность этого подхода состоит в том, что стоимость бизнеса определяется как дисконтированная сто­имость будущих доходов предприятия, которые можно полу­чить, продолжая бизнес. Доходный подход включает два основ­ных метода:

1. метод капитализации доходов - применяется в случае предполагаемого постоянства положительных денежных пото­ков в будущем, а также умеренных и предсказуемых ожидаемых темпов роста;
2. метод дисконтирования денежных потоков - использует­ся в том случае, если доход имеет положительную величину для большинства прогнозных лет, но не имеет четкой тенденции.

Ожидаемые доходы или выгоды, дисконтируемые или капитализируемые в текущую стоимость, должны учитывать:

• 
  структуру капитала;
• 
  прошлые результаты бизнеса;
• 
  перспективы развития бизнеса;
• 
  отраслевые и общеэкономические факторы;
• 
  рост и время получения доходов;
• 
  риск получения доходов;
• 
  стоимость денег в зависимости от времени.

Особенности подготовки информации для целей оценки доход­ным подходом. Доходный подход к оценке стоимости предпри­ятия основан на капитализации доходов или дисконтировании свободных денежных потоков предприятия. Систематизация необходимой информации для оценки бизнеса данным подхо­дом во многом определяется необходимостью составления про­гнозов доходов и расходов предприятия, а также степенью риска последнего.

Для анализа и прогноза выручки от реализации необходима следующая информация:

• • номенклатура, ассортимент, структура продукции в нату­ральном выражении;
  • прогноз цен на продукцию;
  • прогноз спроса на продукцию;
  • необходимые капитальные вложения;
  • доля рынка предприятия;
  • производственные мощности предприятия;
  • темпы роста предприятия в прогнозный и постпрогноз­ный периоды;
  • стратегические планы предприятия.

Для анализа и прогноза расходов необходима следующая информация:

• • структура и динамика издержек, соотношение переменных и постоянных затрат;
  • изменение цен по каждой статье затрат;
  • амортизационные отчисления;
  • оценка и прогноз операционных, внереализационных и чрезвычайных доходов и расходов;
  • затраты на выплату процентов по кредитам.

Таким образом, среди особенностей сбора и обработки ин­формации для целей оценки доходным подходом следует вы­делить: необходимость сбора большого массива внешней и внутренней информации; субъективность информации о бу­дущих тенденциях (экспертные оценки); наличие высокой квалификации у специалистов, осуществляющих оценку. Ин­формация о затратах на имущество предприятия используется косвенно.

В настоящее время для оценки стоимости предприятий наиболее широко исполь­зуется модель дисконтирования денежного потока, поэтому остановимся подробнее именно на этом методе.

1.1 Метод дисконтирования денежных потоков

Этот метод оценки основывается на теории, согласно кото­рой стоимость предприятия зависит от будущих выгод, кото­рые будут получать собственник или инвестор данного пред­приятия. Такой подход позволяет учесть будущие перспекти­вы развития (реорганизацию, переориентацию, изменение юридического статуса предприятия и др.).

Кратко суть метода дисконтирования денежного потока можно сформулировать следующим образом. Весь период вла­дения предприятием делится на прогнозный и постпрогнозный (остаточный)

Прогнозный период длится до тех пор, пока возможно определить будущие денежные потоки и тем­пы роста предприятия не стабилизируются.


Временные периоды метода дисконтированных денежных потоков

Затем будущие денежные потоки и остаточная стоимость дисконтируются к своей текущей стоимости с использовани­ем ставки дисконта, которая соответствует приемлемой для инвестора ставке дохода с учетом риска получения ожидаемых денежных потоков.

К основным этапам метода дисконтированных денежных потоков относятся:

1) Анализ и прогноз валовых расходов и доходов до момен­та, когда хозяйственная деятельность стабилизируется, вклю­чающие рассмотрение следующих элементов:

• • прогноз объема производства и цен на продукцию или об­щего роста;
  • соотношение экспортной продукции и продукции, реа­лизуемой на внутреннем рынке;
  • производственные мощности;
  • последствия капитальных вложений;
  • долгосрочные темпы роста в остаточный период;
  • ретроспективные темпы роста предприятия;
  • перспективы в отрасли с учетом конкуренции;
  • спрос на продукцию;
  • ожидаемое повышение цен на продукцию.

2) Проведение инвестиционного анализа, включающее сле­дующие элементы:

• • прогнозирование изменения собственного оборотного ка­питала (с учетом прогноза отдельных компонентов соб­ственных оборотных средств или в процентах от измене­ния объема продаж). Прогноз собственного оборотного капитала состоит из определения суммы начальной вели­чины, а также дополнительных величин, необходимых для финансирования будущего роста предприятия;
  • прогнозирование капитальных вложений (исходя из оце­ненного срока остающейся полезной жизни активов или на основе нового оборудования для замены или расшире­ния). Прогноз состоит из прогноза инвестиций, необходимых для замены существующих активов по мере их износа, а также для покупки или строительства активов в целях увеличения производственных мощностей в бу­дущем;
  • расчет изменения долгосрочной задолженности, основан­ный на прогнозе потребностей в финансировании, суще­ствующих уровней задолженности и графиков погашения долгов. Прогноз потребностей состоит из получения и погашения долгосрочных кредитов, а также дополнитель­ной эмиссии акции (данный расчет используется для мо­дели денежного потока, приносимого собственным капи­талом).

3) Прогноз денежного потока.

Под денежным потоком понимают величину денеж­ных средств, доступных инвесторам/собственникам предпри­ятия после удовлетворения всех потребностей предприятия в финансировании, инвестициях и собственных оборотных средствах. В соответствии с данным определением денежный поток, как правило, называют «свободным денежным пото­ком». Денежный поток может быть рассчитан как для собствен­ного, так и для инвестированного (бездолговой денежный по­ток) капитала. Денежный поток для собственного капитала наиболее часто используется управляющими предприятия, кре­диторами и собственниками, поскольку он позволяет учитывать потребности делового предприятия в финансировании. Бездолговой денежный поток применяется в основном инвес­торами, анализирующими покупку или слияние с предприя­тием для определения «долговой емкости» бизнеса для целей финансирования сделки с помощью новых заемных средств.

Денежный поток для собственного капитала = Чистая прибыль + Амортизационные отчисления + Увеличение (− уменьшение) долгосрочной задолженности − Прирост (+ уменьшение) собственного оборотного капитала − Прирост (+ уменьшение) капитальных вложений.

Денежный поток для инвестированного (бездолгового) капитала = Доход до выплаты процентов (скорректированный на ставку налогообложения) + Амортизационные отчисления − Прирост

(+ уменьшение) собственного оборотного капитала − Прирост

(+ уменьшение) капитальных вложений.

Таким образом, к основным компонентам денежного пото­ка относятся следующие показатели:

а) Чистая прибыль - величина, расчет которой основывается на принципах бухучета.
Износ и амортизация - представляют неденежные ста­тьи расхода по отчету о доходах (или о прибылях и убытках); означают распределение затрат на покупку активов, приобре­тенных в текущем и предыдущие годы.

б) Изменения в долговых обязательствах - величина, осно­ванная на учете новых кредитов и платежей по существующим кредитам в течение прогнозируемого периода.

в) Потребности в собственных оборотных средствах - сум­ма денежных средств, удержанная из денежного потока для финансирования инвестиций в счета дебиторов и товарно-материальные запасы (ТМЗ) по мере роста бизнеса. Величи­на собственных оборотных средств определяет ликвидность предприятия посредством производственного цикла, который равняется среднему периоду оборота дебиторской задолженности плюс средний ТМЗ и определяется количеством дней от момента покупки ТМЗ за денежные средства до момента продажи готовой продукции и получения денежных средств по счету.

г) Капитальные вложения - инвестиции, вложенные в зда­ния, машины и оборудование. Капиталовложения учитывают­ся в качестве расходов не тогда, когда они были сделаны, а ско­рее через амортизационные отчисления в течение всего срока службы актива, поэтому расходы денежных средств на капита­ловложения должны быть вычтены при расчете денежного по­тока.

Расчет этого денежного потока основывается на отчете о доходах (или о прибылях и убытках), который учитывает до­ход именно в тот период, когда он был получен, независимо от того, когда были реально получены денежные средства, а рас­ходы соответственно тогда, когда они произошли, а не тогда, когда были заплачены денежные средства. Отчет о доходах (или о прибылях и убытках) не учитывает капиталовложения, а так­же увеличение/уменьшение долга.
Основные различия денежного потока и прибыли заключа­ются в том, что «денежный поток» соотносит приток и отток денежных средств, принимая во внимание денежные статьи, которые не включаются в расчет прибыли (капиталовложения, собственные оборотные средства, новый долг и платежи по долгу); показатель «прибыль» пытается соотнести доходы, по­лученные в определенный период, с расходами, понесенными и этот же период, вне зависимости от реальных поступлений или расхода денежных средств.

Таким образом, преимущества анализа денежного потока по сравнению с анализом прибыли заключаются в следующем:

a) денежные потоки не такие изменчивые, как прибыли;

b) заинтересованные стороны скорее будут связаны с пред­приятием, у которого есть денежные средства, чтобы платить за услуги, чем с прибыльным предприятием, которое израсхо­довало свои денежные средства и является неликвидным;

c) понятие «денежный поток», в отличие от понятия «прибыль», включает капиталовложения и потребности в собствен­ных оборотных средствах.

Прогнозирование и анализ денежных потоков может помочь управляющему предприятия:

• в управлении производством (операциями);

• анализе стратегических планов;

• анализе решений по планированию капиталовложений;

• анализе альтернатив производственного реструктурирова­ния;

• анализе альтернатив финансового реструктурирования;

• управлении стоимостью для акционеров.

4) Определение ставки дисконта.

В теории оценки бизнеса ставка дисконта определяется как ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уров­ню риска объекты инвестирования, или, другими словами, это ставка дохода, которую потребовал бы инвестор при покупке потока ожидаемых выгод (например, будущих денежных потоков) с учетом уровня риска достижения этих выгод. Риск в целом определяется как степень вероятности реализации ожидаемых будущих доходов. Математический смысл ставки дисконта состоит в том, что это ставка, используемая для пре­образования денежной суммы, выплачиваемой или получаемой в будущем, в текущую стоимость. Таким образом, ставка дис­конта используется для определения суммы, которую инвес­тор заплатил бы сегодня (текущая стоимость) за право полу­чать ожидаемый поток доходов в будущем.

Ставка дисконта должна рассчитываться на той же базе, что и денежный поток или прибыль, например, если для оценки берутся величины, очищенные от инфляции, то и ставка дис­конта должна рассчитываться на безынфляционной основе. Для перевода номинальной ставки дисконта, учитывающей инфляцию, в реальную, без учета инфляционных тенденций, существует следующая зависимость:



где - номинальная ставка дисконта;

- реальная ставка дисконта;

- темп инфляции.

Если оценка ставки дисконта производится на базе денеж­ного потока для собственного капитала, то используют:

• модель оценки капитальных активов;

• метод кумулятивного построения.

При расчете ставки дисконта для денежного потока инвес­тированного капитала пользуются методом средневзвешенной стоимости.

Рассмотрим каждый из методов.

Модель оценки капитальных активов (САРМ) содержит не­которые допущения:

1. инвесторы избегают риска;
2. инвесторы стремятся иметь совершенно диверсифици­рованные портфели;
3. ожидаемый срок владения для всех инвесторов одинаков;
4. все ставки дохода и коэффициенты капитализации оцениваются одинаково;
5. не учитываются издержки по совершению сделок;
6. не учитываются налоги;
7. ставка дохода при предоставлении ссуды и стоимость при­влекаемых заемных средств одинаковы;
8. рынок характеризуется совершенной делимостью и ликвидностью.

Фундаментальным допущением этой модели служит то, что часть ожидаемого дохода от ценных бумаг, которая приходится на премию за риск, представляет собой функцию системати­ческого риска. Он является единственным видом риска, ис­следуемым в рамках теории ценообразования на капитальные активы. Систематический риск показывает чувствительность дохода на оцениваемый актив к изменению в уровне средне­рыночного дохода. Несистематический риск связан с конкрет­ной отраслью, фирмой или интересом.



где - ставка дисконта, или требуемая ставка дохода (на собственный капитал);

- безрисковая ставка дохода;

- коэффициент бета (показатель систематического риска);

- среднерыночная ставка дохода;

- рыночная премия.

Безрисковая ставка дохода основывается на безрисковой ставке дохода: либо номинальной, либо реальной. Если для оцен­ки берется прибыль или денежный поток, очищенные от инф­ляции, то безрисковая ставка дохода тоже рассчитывается на безынфляционной основе (т.е. в реальном выражении). опре­деляется исходя из сравнительной отдачи по долгосрочным го­сударственным облигациям. Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется отсутствием риска и высокой степенью ликвидности.

Коэффициент рассчитывается исходя из амплитуды колеба­ния цен на акции данного предприятия по сравнению с измене­ниями на фондовом рынке в целом. Например, если доход на кон­кретные акции вырос примерно на 20%, а на рынке в целом он увеличился на 10%, тогда =2; если доход на конкретные акции вырос на 10% при росте рыночного дохода на 20%, то изменения дохода на акции составили 0,5, соответственно и =0,5. Ценные бумаги, у которых >1, считаются более рискованными, чем рынок в целом; и наоборот, если <1, то ценные бумаги менее рискованные. Соответственно при =1 доходность конкретных акций и рынка в целом изменяются одинаково.

В случае, если с помощью данного метода производится оценка предприятия закрытого типа, помимо этих коэффициентов должны учитываться:

• риск для малых предприятий (),

• риск, характерный для отдельного предприятия ();

• страновой риск (С).

Уравнение САРМ с учетом поправок на риск примет вид:



Метод кумулятивного построения основан на экспертных оценках разных видов риска, связанных с инвестированием в данное предприятие. При использовании метода кумулятив­ного построения, так же как и при расчетах по САРМ, перво­начально производится оценка безрисковой ставки дохода. Затем к безрисковой ставке дохода прибавляются надбавки, исходя из важнейших факторов, учитывающих риск инвести­ций в конкретное предприятие. Тогда формула определения ставки дисконта примет вид;



Премии за риск, как правило используемые в западной прак­тике оценки при определении ставки дисконтирования куму­лятивным методом, представлены в таблице

Основные факторы риска, учитываемые при определении ставки дисконтирования кумулятивным методом

В «Руководстве по оценке стоимости бизнеса» Д. Фишмена, Ш. Пратта, К. Гриффида, К. Уилсена кумулятивная модель ставки дисконтирования представлена следующим образом:

1. Ставка дисконтирования для безрисковых инвестиций - чаще всего в качестве безрисковой ставки принимается доход­ность погашения долгосрочных казначейских облигаций госу­дарства.
2. Надбавка к акционерному капиталу за риск - это допол­нительный доход, получаемый инвестором, вложившим свои средства в акционерный капитал сверх того, что он мог бы по­лучить за долговременные облигации казначейства США.
3. Премия за размер - определяется как разница средневзве­шенного среднего дохода, получаемого малыми предприятия­ми, - дохода по акциям крупных предприятий. Как отмечают авторы, «в последние десятилетия надбавка за риск для малых компаний резко снизилась и на протяжении большей части 1980-х гг. была даже отрицательной... Недавние результаты подтвердили ничтожную разницу (или ее отсутствие) между доход­ностью малых и крупных акционерных компаний».
4. Другие факторы риска. «Определение других факторов рис­ка (иных, чем фактор размера компании), которые должны рас­сматриваться при построении нормы капитализации или став­ки дисконтирования, включают большую долю соображений здравого смысла - может быть даже большую, чем любой другой компонент этих показателей», - считают авторы. При анализе факторов риска эксперт должен сравнивать оцениваемое предприятие со средним, представленным в списке S&P учитывая отраслевые факторы, финансовый риск предприятия, его диверсификацию деятельности и компетенцию его менеджеров.

Размеры премий за риски должны находиться в диапазоне между 3 и 15%, но могут быть существенно больше 15% для отдельных особо рисковых предприятий.

Метод средневзвешенной стоимости используется, если для оценки предприятия выбирают денежный поток, приносимый инвестированным капиталом (т.е. собственным и заемным ка-Питалами). В пом случае ставка дисконта (R) рассчитывается Но формуле



Где - ставка дисконта для инвестированного (бездолгового) капитала;

- доля собственного капитала в совокупном капитале пред­приятия;

- ставка дохода (или ставка дисконта) на собственный ка­питал, определенная на основе САРМ или методом ку­мулятивного построения;

- доля заемного капитала в совокупном капитале предпри­ятия;

- стоимость заемного капитала с учетом налогообложения.

5.Расчет остаточной (постпрогнозной) стоимости в зави­симости от перспектив предприятия.

Если предприятие доходное и у него стабильные темпы ро­ста, тогда остаточная стоимость рассчитывается, как правило, по модели Гордона. Данная модель имеет следующие основ­ные предположения:

• • собственник бизнеса не изменяется;
  • в остаточный период величины износа и капиталовложе­ний равны;
  • прогнозный период должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста предприятия не стабилизируются; предпола­гается, что в остаточный период должны сохраняться ста­бильные долгосрочные темпы роста;
  • величина остаточной (постпрогнозной) стоимости рассчи­тывается на конец прогнозного периода, соответственно дисконтироваться должна по последнему прогнозному пе­риоду.

Расчет остаточной стоимости (FV_ост) по модели Гордона вы­глядит следующим образом:



Пример. Денежный поток в последний год прогнозного периода равен 1000 ед. Ожидаемые долгосрочные темпы роста для денежного потока составляют 3%. Ставка дисконта для собственного капитала равна 20%.



Если предполагается, что в остаточный период предприятие недоходное и нестабильное, тогда используются два метода.

1. Метод стоимости чистых активов. В этом случае в каче­стве остаточной стоимости применяется ожидаемая остаточная (постпрогнозная) рыночная стоимость активов на конец прогнозного периода.
2. Метод ликвидационной стоимости. В качестве остаточ­ной стоимости используется ожидаемая ликвидационная сто­имость активов на конец прогнозного периода.

6. Дисконтирование будущих годовых денежных потоков и остаточной стоимости с использованием коэффициента те­кущей стоимости; суммирование годовой и остаточной теку­щих стоимостей для определения величины стоимости действу­ющего предприятия.

Год: 1 2 3

Коэффициент для конца года

Денежный поток поступает в

конце каждого периода



где PVF - коэффициент текущей стоимости;

п - число периодов;

R - ставка дисконта.



где - будущие денежные потоки в прогнозный

и остаточный периоды;

R - ставка дисконта, соответствующая денежному потоку;

п - количество прогнозируемых периодов.

Год: 1 2 3

Коэффициент для середины года

Предполагается, что денежный поток

поступает равномерно в течение года.

Для расчетов предполагается, что

поступле­ние происходит в середине года


гдеPVF - коэффициент текущей стоимости;

п - число периодов;

R - стаdка дисконта.



Где - будущие денежные потоки в прогнозный и

остаточный периоды;

R - ставка дисконта, соответствующая денежному потоку;

п - количество прогнозируемых периодов.

7. Внесение заключительных поправок.

После суммирования значений текущей стоимости будущих денежных потоков и остаточной стоимости мы получаем вели­чину, которая представляет собой величину стоимости пред­приятия на основе его текущей деятельности. Однако она не включает стоимость избыточных или неоперационных акти­вов, которые не принимают участия в формировании денеж­ного потока. Эти активы подлежат отдельной оценке, резуль­тат которой затем должен быть прибавлен к величине стоимо­сти предприятия, полученной на основе денежных потоков от текущей деятельности.

Если предприятие имеет избыточный собственный оборот­ный капитал (средства), его величину следует прибавить к сто­имости действующего предприятия (в случае недостатка соб­ственного оборотного капитала стоимость предприятия следу­ет уменьшить на соответствующую величину).

8. Выполнение процедур проверки, включающее:

• • сопоставление прогнозируемого объема производства продукции с имеющимися производственными мощнос­тями;
  • сопоставление прогнозных цен с уровнем цен на данную продукцию

у конкурентов;

• • сравнение прогнозируемой доходности с аналогичными ретроспективными данными для этого предприятиями;
  • сравнение прогнозируемой доходности с уровнями доход­ности по

аналогичным компаниям;

• • сравнение ранее выполненных прогнозов с реально полу­ченными результатами;
  • сравнение ранее выполненных прогнозов с текущими про­гнозами на тот же период.

В итоге мы получаем стоимость контрольного ликвидного пакета акций.

Метод оценки предприятий на основе дисконтирования будущих доходов имеет как положительные стороны, так и от­рицательные. К достоинствам данного метода можно отнести то, что он позволяет учитывать будущую доходность предпри­ятия, ситуацию на рынке, а также показывает экономическое устаревание предприятия в случае превышения величины ры­ночной стоимости, полученной методом чистых активов, ве­личины рыночной стоимости, полученной методом дисконти­рования будущих доходов.

Доходный подход имеет и недостатки, которые необходи­мо учитывать при оценке предприятия:

• сложность и трудоемкость составления прогнозов;

• вероятностный характер прогнозов;

• сложность обоснования ставки дисконтирования.

Практика применения доходного подхода в России позво­лила выявить и другие трудности применения данного подхо­да в условиях переходной экономики. Так отмечают следующие различия в применении до­ходного подхода западными и российскими специалистами.

1. Сложность определения длительности прогнозного пери­ода. С теоретической точки зрения в качестве прогнозного бе­рется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются. В зарубежной практике прогноз­ный период составляет пять лет, в российской практике - мак­симум три года, что связано с нестабильностью экономики.

2. Сложно сделать адекватные выводы по финансовому ана­лизу предприятий, так как часто данные бухгалтерской отчет­ности нерепрезентативны.

3. На практике прогноз денежных потоков часто не обосно­вывается глубоким анализом внутреннего состояния предпри­ятия и перспектив развития рынка.

4. Сложность расчета ставки дисконтирования. У многих оценщиков возникают серьезные претензии по поводу обосно­ванности применения методов оценки капитальных активов и средневзвешенной стоимости капитала для расчета ставки дис­конта в российских условиях из-за неразвитости рынков капитала. В связи с этим на практике чаще всего ставку дисконта рассчитывают кумулятивным методом, при этом нет общеприз­нанного теоретического обоснования и методики расчета по­правок за риск.

5. В западной практике значение ставки дисконтирования остается величиной, постоянной навесь прогнозный период. В российских условиях такой подход неправомерен, так как ставки по кредитам, уровень инфляции, процентные ставки ме­няются весьма значительно каждый год. Но поскольку преду­смотреть такие изменения сложно, то на практике и российские оценщики ставку дисконтирования оставляют величиной по­стоянной.

1.2. Метод капитализации доходов

Данный метод используется в случае, если ожидается, что будущие доходы или денежные потоки приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и пред­сказуемыми. Причем доходы являются достаточно значитель­ными положительными величинами, т.е. бизнес будет разви­ваться стабильно, без особых изменений.

Суть метода капитализации можно отобразить формулой



где V - стоимость оцениваемого объекта;

I - ожидаемый доход;

К - ставка капитализации.

В случае наличия умеренных темпов роста дохода формула стоимости оцениваемого объекта приобретет следующий вид:



где g - ожидаемый темп прироста дохода (как правило, темп при­роста

дохода значительно ниже величины коэффициента ка­питализации).

В качестве измерителя дохода могут служить различные ве­личины, такие как чистая прибыль, валовая прибыль, дивиден­ды, денежный поток, выручка.

Четких указаний о выборе того или иного доходного пока­зателя не существует, но в практике прослеживаются следу­ющие тенденции: показатель чистой прибыли и денежного по­тока, как правило, используют для оценки контрольного пакета акций; валовую прибыль - для оценки контрольного пакета акций предприятий, которые имеют льготы в налогообложении; дивиденды - для оценки не контрольного пакета; выручку - для оценки предприятий розничной торговли и сферы услуг.

При расчете доходной части важно правильно выбрать пе­риод времени, за который производятся расчеты. Это может быть несколько периодов в прошлом или несколько периодов в прошлом и прогнозы на ближайшее будущее.
После определения временных рядов выбирается способ расчета. Существует три способа в зависимости от условий.

• 1. Расчет по формуле средней арифметической величины. Используется, если в динамике показателей не прослеживает­ся определенная тенденция или нет оснований ожидать, что выявленная тенденция сохранится в будущем.

Где - ожидаемый доход;

- показатель анализируемого периода;

п - число анализируемых периодов.

• 1. Расчет средневзвешенной величины. Используется, ког­да для прогноза наиболее важны последние периоды.

• 1. Метод трендовой прямой. Применяется в том случае, если в последний год доход резко изменился и аналитик считает, что не следует придавать наибольший вес такому значению, по­скольку оно носит единовременный характер. Для этого ис­пользуется уравнение трендовой прямой:

a+bX

где - ожидаемый доход в i-й год;

X - вес i-го года;

a u b - коэффициенты, рассчитанные следующим образом:




Другой наиболее важный момент заключается в определе­нии ставки капитализации, т.е. делителя, используемого для перевода определенного потока дохода в расчетную стоимость. Она зависит от стабильности получения дохода, при устойчи­вом росте доходного показателя ставка капитализации будет иметь значение ниже, чем при нестабильном получении дохо­да. При использовании метода капитализации необходимо учи­тывать различие между ставкой дисконтирования и коэффи­циентом капитализации.

Коэффициент капитализации для предприятия часто вы­числяется на базе его ставки дисконтирования. Это особенно верно тогда, когда подтверждаются следующие предположения:

• бизнес имеет неограниченный срок действия;

• ежегодный темп прироста или спада для бизнеса колеб­лется вокруг единственного прогнозируемого тренда, обо­значаемого «g».

Ставка дисконтирования, применимая к предприятию, ко­торое удовлетворяет приведенным двум предположениям, как правило, превышает коэффициент капитализации на ожидае­мый долгосрочный средний комбинированный темп прироста (g). Следовательно, если указанные предположения удовлет­воряются, соотношение между коэффициентом капитализации и ставкой дисконтирования выглядит следующим образом: Коэффициент капитализации = Ставка дисконтирования − g.

Однако следует подчеркнуть, что вычисленный таким спо­собом коэффициент капитализации может быть применен только к потоку выгод, прогнозируемому на последующие годы. Чтобы применить коэффициент капитализации к прошлому потоку выгод, его придется разделить на единицу плюс g:



Определение темпа прироста (g), используемого при кон­версии, в решающей мере зависит от суждений самого оцен­щика. Ожидаемый процент прироста должен основываться на прошлых достижениях предприятия, прогнозах его возможных будущих операций и других факторах. Вот некоторые из фак­торов, которые следует принимать во внимание.

1. Показатель прироста, который предполагается использо­вать, является ожидаемым средним долговременным комби­нированным процентом прироста. Показатель темпа прироста очередного года не следует использовать, поскольку он может быть выше или ниже долговременного процента.

2. Ожидаемый средний темп прироста должен включать как повышение цен (в связи с инфляцией), так и рост объемов про­даж. Рост объемов продаж должен отражать как условия фор­мирования среднеотраслевого роста, так и отклонения, харак­терные для оцениваемого предприятия, в отличие от склады­вающихся темпов прироста отрасли в целом.

Пример. Предположим, что срок жизни предприятия неограни­чен во времени и в обозримом будущем ожидается его развитие с еже­годным комбинированным темпом прироста в 5%. Станка дисконти­рования чистых доходов предприятия составляет 27%. Тогда коэффи­циент капитализации чистого дохода за текущий год рассчитывается следующим образом:



Достоинство метода капитализации заключается в том, что он позволяет оценить потенциальную доходность бизнеса с учетом риска отрасли и отдельного предприятия. Однако су­щественным недостатком можно считать то, что метод капитализации мало пригоден для быстрорастущих предприятий и предприятий, проводящих реструктуризацию. Данный недо­статок частично компенсируется в методе дисконтирования денежных потоков.

Заключение

Доходный подход основан на теоретическом положении о том, что текущая стоимость имущества равна приведенной стоимости ожидаемых в будущем доходов от его эксплуатации и/или продажи. То есть, подход с точки зрения дохода представляет собой процедуру оценки стоимости исходя из того принципа, что стоимость объекта непосредственно связана с текущей стоимостью всех будущих чистых доходов, которые может принести данный объект, т.к. инвестор приобретает приносящий доход объект на сегодняшние деньги в обмен на право получать в будущем доход от его эксплуатации и от последующей продажи. Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку под стоимостью акций в нем понимается не стоимость набора активов (здания, сооружения, машины, оборудование, нематериальные ценности и т.д.), а оценка потока будущих доходов. Доходный подход предполагает, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса.

Существует несколько методов определения стоимости действующего предприятия в рамках данного подхода. Выбор конкретного метода зависит от объекта и цели оценки, имеющейся в распоряжении Оценщика информации, состояния рыночной среды и ряда других факторов, оказывающих влияние на конечные результаты.
 

Список литературы

1. Валдайцев, С.В. Оценка бизнеса: учебник. – 2-е изд., перераб и доп. –М.: Проспект, 2004. – 360 с.
2. Григорьев, В.В. Оценка предприятий: имущественный подход/ В.В. Григорьев, И.М. Островкин. – М.:Дело, 2000. – 224 с.
3. Грязнова, А.Г. Оценка стоимости предприятия (бизнеса)/Ин-т профессиональной оценки; Национальный фонд подготовки кадров; А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, М.А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, Е.Н. Иванова, О.Н. Щербакова. - М.: Интерреклама, 2003. - 544 с.
4. Гукова, А.В. Оценка бизнеса для менеджеров: учебное пособие. – 2-е изд., стереотипное/ А.В. Гукова, И.Д. Аникина. – М.: Омега-Л, 2007. – 176 с. – (Библиотека высшей школы)
5. Симионова, Н.Е. Оценка бизнеса: теория и практика / Н.Е. Симионова, Р.Ю. Симионов. – Ростов н/Д: Феникс, 2007. – 576 с. – (Высшее образование)
6. Фишмен, Д. Руководстве по оценке стоимости бизнеса: пер. с англ/ Д. Фишмен, Ш. Пратт, К. Гриффид, К. Уилсен. – М.: Квинто-Консалтинг, 2000. – 338 с.