Способы хеджирования валютных рисков (Валютные риски как экономическая категория и их классификация)

Содержание:

«ВВЕДЕНИЕ»

В данной курсовой работе рассматривается  один из способов управления рисками  на рынке производных финансовых инструментов, называемый хеджированием.
      Актуальность  данной работы заключается в том, что проблема управления риском существует в любом секторе экономики. Любой субъект экономики на любом ее уровне неизбежно сталкивается с незапланированными или непредвиденными событиями, на которые необходимо адекватно реагировать, чтобы не понести убытки. Современная тенденция развития национальных и интернациональных финансовых систем заключается в глобализации финансов и финансового рынка. На состояние рынков оказывает влияние все большее число факторов, что приводит к увеличению частоты неожиданных изменений на рынках и усложнению проблемы оценки и управления рисками, существующими при работе на финансовых рынках. В условиях возросшей сложности мировой финансовой системы особую роль при управлении рисками приобретают рынки производных финансовых инструментов, как эффективный механизм распределения риска между агентами экономики. Несмотря на существующие противоречия в российском законодательстве, все большее число компаний используют в своей деятельности производные инструменты, дающие возможность участникам рынка управлять рисками, возникающими при работе на финансовых рынках. Одним из наиболее актуальных способов управления риском на сегодняшний момент является хеджирование. 
    Объектом  исследования в данной работе выступает хеджирование страхового риска. Предметом исследования является способы хеджирования. 
    Целью данной работы является изучение теоретических и практических аспектов развития хеджирования, как способа управления риском.
      Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
- дать определение процессу хеджирования риска, раскрыть его сущность,

- определить его виды и рассмотреть стратегии;
- охарактеризовать методы хеджирования риска и эффективность их использования;
- выявить достоинства и недостатки хеджирования риска.                                         

Глава 1. Теоретико-методологические подходы к управлению рисками

Валютные риски как экономическая категория и их классификация

Понятие риск можно трактовать как вероятность  возможного убытка или ущерба, или, более широко, как любое неожиданное или нежелательное изменение рассматриваемых финансовых показателей. Иначе, риск – это вероятность неблагоприятного исхода или само развитие событий, при котором экономический субъект может потерпеть соответствующие финансовые убытки. Любая возможность отклонения финансового результата от ожидаемых или средних значений сопровождается появлением риска. И риск будет тем большим, чем значительней может быть это отклонение, и чем разнообразней будут возможности этого отклонения (факторы влияния).

      В настоящий момент общепризнанной мерой  риска является стандартное отклонение (показатель рассеивания значений случайной величины относительно её математического ожидания), что в целом согласуется с приведенным выше определением риска, хотя и представляется несколько ограничивающим природу рисков. Выделяют две категории рисков: рыночные и внерыночные.

      1) Рыночные риски.
      Валютный  риск возникает под влиянием изменений  курсов валют. Его часто можно  подразделить на риск по сделкам, при  которых колебания валют воздействуют на ход повседневных сделок, и риск изменения ценности активов, выраженных в валютах, отличных от валюты баланса. Данный вид риска является главным для финансовых учреждений, которые платят налоги, несут огромную часть затрат и отчитываются перед собственниками в своих национальных валютах, а ведут работу со средствами выраженными в иностранных валютах. Для них риск девальвации иностранной валюты грозит серьезными неприятностями, что принуждает к использованию различных инструментов хеджирования. Примерно то же самое можно сказать об экспортерах и импортерах, которые имеют интересы по защите соответственно валютной выручки и выручки в национальной валюте. Экспортеры заинтересованы в ослаблении национальной валюты, а импортеры - в ее усилении.  Банк, имеющий длинную позицию в какой-либо из валют, заинтересован в ее усилении.

      Риск  процентной ставки. В целом данный термин относится к очень общему понятию, включающему в себя как  частный случай и зависимость  от изменения процентных ставок, в том числе вследствие ускорения или замедления инфляции. Ему прямо подвержена  любая хозяйственная единица, занимающая или вкладывающая капиталы. Чаще всего такой риск связан с уровнем процентных ставок, но некоторые субъекты зависят от вида кривой доходности. Заемщик заинтересован в снижении процентных ставок, а кредитор - в их росте.    

  Ценовой риск - риск неблагоприятного изменения  цены актива. Покупатели заинтересованы в снижении цен, а продавцы - в  их росте.
      Другие  рыночные риски – множество остаточных рыночных рисков. Среди них – риск волатильности (мера риска использования финансового инструмента за заданный промежуток времени), влияющий на торговцев опционами, базисный риск, оказывающий более широкое влияние. Как правило, базисный риск возникает там, где угроза риска снижается с помощью не вполне адекватного инструмента.

2) Внерыночные риски:

Риск налоговой ставки – изменение базы налогообложения или налоговой ставки. Появление новых налогов или освобождение от старых приводит к массовым перетокам капиталов из одной сферы деятельности в другую.      

Риск  потери ликвидности - его можно рассматривать в достаточно узком смысле: в его связи с неспособностью организации осуществлять платежи, возникающей из-за значительного изменения стоимости финансовых активов и пассивов, в том числе при их срочной продаже или покупке, либо из-за из малой ликвидности на рынке. Чем меньшими суммами свободных средств располагает организация, чем больше волатильность активов и пассивов, тем больше вероятность наступления  неблагоприятных событий.
      Риск  партнерства - возможность ненадлежащего  исполнения обязательств со стороны  партнера (эмитента). Обусловлен возможным  банкротством контрагента.

 Операционный  риск - ненадлежащая связь, информация, компьютерные сбои, отключение от электроэнергии и т.п. 
      Политический  риск - изменение политической ситуации. 
      Разделяют следующие возможные ситуации риска  характерные для банковских операций:
1. Ситуация открытого риска (простая покупка-продажа)
2. Ситуация  ограниченного риска (хеджированние, нейтральные позиции и т.п.)
3. Ситуация без риска (пространственный арбитраж)
      Наиболее  типичной является ситуация открытого  риска, а наиболее надежной - ситуация без риска. Ситуации ограниченного  риска предполагают за собой наличие  значительных финансовых ресурсов, а также определенных знаний, опыта и терпения.

Таким образом, существуют различные методы, позволяющие оценить риск того или иного проекта и его влияние на финансовое состояние. Если среди возможных рисков или рисковых уровней можно выделить условно приемлемые уровни, и если возможна такая стратегия управления финансами, при которой финансовое состояние не подвергается более сильным рисковым перспективам, то такая стратегия называется хеджированием.     

1.2.Сущность и специфика управления валютным риском

Валютные риски обычно управляются в банках различными методами.

Первым шагом к управлению валютными рисками внутри структуры банка является установление лимитов на валютные операции. Так, например, очень распространены следующие виды лимитов:

- лимиты на иностранные государства (устанавливается максимально возможные суммы для операций в течение дня с клиентами и контрагентами в сумме из каждой конкретной страны);

- лимиты на операции с контрагентами и клиентами (устанавливается максимально возможная сумма для операций на каждого контрагента, клиента или виды клиентов);

- лимит инструментария (установление ограничений по используемым инструментам и валютам с определением списка возможных к торговле валют и инструментов торговли);

- установление лимитов на каждый день и каждого дилера (обычно устанавливается размер максимально возможной открытой позиции по торгуемым иностранным валютам, возможный для переноса на следующий рабочий день для каждого конкретного дилера и каждого конкретного инструмента);

- лимит убытков (устанавливается максимально возможный размер убытков, после достижения которого все открытые позиции должны быть закрыты с убытками). В некоторых банках такой лимит устанавливается на каждый рабочий день или отдельный период (обычно один месяц), в некоторых банках он подразделяется на отдельные виды инструментов, а в некоторых банках может также устанавливаться на отдельных дилеров.

Кроме лимитов в мировой практике применяются следующие методы снижения валютных рисков:

- взаимный зачет покупки-продажи валюты по активу и пассиву, так называемый метод «мэтчинг», где с помощью вычета поступления валюты из величины ее оттока банк имеет возможность оказывать влияние на их размер и соответственно на свои риски.

- использование метода «неттинга», который заключается в максимальном сокращении количества валютных сделок с помощью их укрупнения. Для этой цели банки создают подразделения, которые координируют поступления заявок на покупку-продажу иностранной валюты.

- приобретение дополнительной информации путем приобретения информационных продуктов специализированных фирм в режиме реального времени отображающих движение валютных курсов и последнюю информацию.

- тщательное изучение и анализ валютных рынков на ежедневной основе.

Ну и конечно, для ограничения валютных рисков применяется хеджирование.

1.3 Инструменты и методы управления валютным риском (зарубежный и российский опыт)

Управление риском или иными словами риск-менеджмент – это системный процесс принятия и выполнения управленческих решений, направленных на преодоление негативных событий вызванных случайно, которые минимизируют неблагоприятное влияние на организацию факторов неопределенности альтернативного выбора, сокращения возможных потерь, обусловленных риском. Методы управления рисками весьма разнообразны. Из сложившейся на настоящий момент практики достаточно четко видно, что у российских специалистов с одной стороны, и западных исследователей — с другой, сложились вполне четкие предпочтения в отношении методов управления рисками. Наличие подобных предпочтений обусловлено в первую очередь, характером экономического развития государства и, как следствие, группами рассматриваемых рисков. Однако, несмотря на различия в предпочтениях, следует учитывать, что развитие экономических отношений в России способствует внедрению западного опыта и, как следствие, сближению российского и западного подходов к управлению и исследованию рисков. Как считают эксперты, у многих российских менеджеров слово «риск» ассоциируется только со словом «страхование». Однако управленцы постепенно отказываются от традиционного для нашей страны подхода к минимизации рисков хозяйственной деятельности путем эпизодического страхования некоторых типов имущества. С развитием корпоративного управления в США, Великобритании, Германии и других странах Европы, которое простимулировали крупные скандалы в компаниях Enron, WorldCom, Global Crossing, Adelphia Communications, Parmalat, Arthur Andersen и др., в корпоративную жизнь постепенно входит понятие культуры управления рисками. Оно связано и с бенчмаркингом — применением наилучшей практики, тиражируемой регуляторами рынков в Великобритании, и с концепцией интегрированной системы управления рисками закрепленной в немецком законодательстве. В США и в Европе необходимость внедрения корпоративной системы внутреннего контроля закреплена законодательно. Например, закон Сарбейнса- Оксли (принятый в США в 2002 г.) предусматривает ответственность менеджеров, совершивших корпоративное мошенничество, и предписывает корпорациям внедрять политики и процедуры для обеспечения достоверности финансовой отчетности и адекватности системы внутреннего контроля. В частности, генеральный и финансовый директора компании несут ответственность за правдивость отчетов, которые предоставляются контролирующим органам. В предоставляемой отчетности должна быть показана информация о всевозможных недостатках внутренних процедур контроля, принятых в компании, которые могут повлиять на точность финансовых показателей, а также обо всех выявленных случаях мошенничества руководства или ключевых сотрудников компании. Менеджеры, управляющие акционерными обществами, отвечают за введение и соблюдение процедур внутреннего контроля при составлении финансовой отчетности. Несмотря на то, что в большинстве американских компаний выполнение требований этого закона возложено на правовой и финансовый департаменты, очевидно, что большинство рисков связано с людьми. Вследствие этого, вышеупомянутый закон обязывает руководство компании жестко контролировать не только процедуры финансового контроля, но и осуществлять защиту всех активов компании, включая человеческий капитал. В качестве риска, связанного с человеческим капиталом, американские риск-менеджеры рассматривают переход ключевых сотрудников к конкурентам, вследствие чего компания рискует потерять не только профессионалов, но зачастую и клиентов. HR-служба может способствовать минимизации последствий такого риска, включая в контракты о найме пункт о неразглашении конфиденциальной информации, в том числе информации о клиентах и специфике ведения бизнеса с каждым из них. Сведения, хранимые в электронном виде, могут быть одним из наиболее значимых активов компании, а в случае судебного разбирательства иметь решающее значение. Их потеря также рассматривается как риск, с которым необходимо работать. В соответствии с требованиями американского законодательства, принятыми постановлениями судебных инстанций различного уровня, HR-службы и отделы по управлению рисками должны совместно разработать в компаниях правила и процедуры, способствующие эффективной защите важных электронных данных от умышленного или неумышленного распространения. В качестве серьезных рисков, способных нанести урон благосостоянию акционеров рассматриваются мошенничество внутри компании, и не информирование контролирующих органов о случаях недобросовестного поведения менеджеров компании. Распределение риска между партнерами и снижение его уровня для каждого партнера создается при взаимном владении акциями в условиях объединений, корпораций, финансово-промышленных групп. Используется новый взгляд на отношения с конкурентами. Крупные автомобильные корпорации США: «Форд», «Крайслер», «Дженерал Моторс» идут на взаимовыгодное сотрудничество и интеграцию в автомобильном бизнесе. В зарубежной практике информация о потенциальном партере, конкуренте или клиенте содержится в бизнес-справках, предоставляемых рынков информационных услуг. Для оценки риска взаимоотношений представляют интерес неформальные контакты, встречи «без галстука», которые позволяют получить информацию о потенциальном партнере и своевременно разработать стратегию поведения с минимизацией риска. Управление рисками регулируется такими основными международными актами, известными в России, как: Интегрированная модель управления рисками, принятая Комитетом спонсорских организаций Комиссии Тредвея (модель COSO–ERM); Стандарт управления рисками Федерации европейских ассоциаций риск менеджеров (FERMA) – модель RMS; Международная конвергенция измерения достаточности капитала и стандартов капитала, принятая Банком международных расчетов. Несмотря на рекомендательный характер, каждый из перечисленных документов широко используются для описания методологии управления рисками и ориентирован на достижение определенной цели. Если Basel II устанавливает четкие ограничения на минимальный размер регуляторного капитала, то RMS преследует получение максимальной доходности, и только стандарт COSO–ERM отражает стремление к балансу между доходностью и риском. Отсюда и разброс в типах рассматриваемых каждым стандартом рисков: максимальный набор у COSO–ERM, средний – в стандарте RMS, минимальный – в стандарте Basel II. Несмотря на различия в целях и методах управления рисками, каждый стандарт утверждает необходимость непрерывности процессов мониторинга и контроля рисками.

Глава 2. Хеджирование как инструмент регулирования валютных рисков

2.1.Анализ валютных рисков как основа для разработки программ хеджирования

Хеджирование  – устранение риска путем открытия на время позиции на одном рынке и противоположной позиции на другом, но экономически связанном рынке, таком, как фьючерсный или форвардный рынок (забалансовых инструментов). Как правило, хеджирование с использованием срочных контрактов включает позиции по фьючерсным (форвардным) контрактам, которые экономически связаны с кассовой позицией и предназначены для снижения рисков, возникающих в ходе обычных коммерческих операций данной компании. По сути, хеджирование подразумевает покупку или продажу контрактов на срок по товару, цену которого необходимо застраховать.

Отсутствие хеджирования может иметь две причины. Во-первых, фирма может не знать о рисках или возможностях уменьшения этих рисков. Во-вторых, она может считать, что обменные курсы или процентные ставки будут оставаться неизменными или изменяться в ее пользу. В результате фирма будет спекулировать: если ее ожидания окажутся правильными, она выиграет, если нет - она понесет убытки.

Совершенное хеджирование предполагает полное исключение возможности получения какой-либо прибыли или убытка по данной позиции за счет открытия противоположной или компенсирующей позиции. Подобная «двойная гарантия», как от прибылей, так и от убытков, отличает совершенное хеджирование от классического страхования.

А также основным отличием хеджирования от страхования является, во-первых, метод управления рисками, применимость которого ограничена срочными инструментами финансовых рынков. Во-вторых, хеджирование предполагает сознательный, запланированный отказ от получения прибыли в результате положительной переоценки финансовых инструментов в обмен на полное избавление или минимизацию риска их отрицательной переоценки. В третьих, хеджирование является более мобильным и эффективным методом управления рисками, что находит свое отражение в более высокой привлекательности пропорции "затраты на управление рисками - эффективность управления рисками" по сравнению с иными операциями управления рисками, в частности - их страхованием. В-четвертых, процедура хеджирования требует более профессиональной подготовки «риск-менеджеров» и более глубокой и детальной проработки комплексной системы хеджирования рисков.

Хеджирование всех рисков - единственный способ их полностью избежать. Однако финансовые директора компаний отдают предпочтения выборочному хеджированию. Если они считают, что курсы валют или процентные ставки изменятся неблагополучно для них, то хеджируют риск, а если движение будет в их пользу - оставляют риск непокрытым. Это и есть, в сущности, спекуляция. Интересно заметить, что прогнозисты-профессионалы обычно ошибаются в своих оценках, однако сотрудники финансовых отделов компаний, являющиеся "любителями", продолжают верить в свой дар предвидения, который позволит им сделать точный прогноз.

Одним из недостатков общего хеджирования (т. е. уменьшения всех рисков) является довольно существенные суммарные затраты на комиссионные и премии опционов. Выборочное хеджирование можно рассматривать как один из способов снижения общих затрат. Другой способ - страховать риски только после того, как курсы или ставки изменились до определенного уровня. Можно считать, что в какой-то степени компания может выдержать неблагоприятные изменения, но когда они достигнут допустимого предела, позицию следует полностью хеджировать для предотвращения дальнейших убытков. Такой подход позволяет избежать затрат на страхование рисков в ситуациях, когда обменные курсы или процентные ставки остаются стабильными или изменяются в благоприятном направлении.

Риски, связанные со сделками, предполагающие обмен валют, могут управляться с помощью политики цен, включающей определение, как уровня назначаемых цен, так и валют, в которых выражается цена. Также существенное влияние на риск могут оказывать сроки получения и выплаты денег. Кроме вышеописанных действий по снижению операционного валютного риска Фирма также активно использует следующий прием: счет- фактура покупателю товара выписывается в валюте, в которой производилась оплата при импорте.

Однако эти варианты не всегда удобны для покупателя или реально выполнимы.

Выходом из положения является совершение срочных операций:

форвардные валютные операции

валютные фьючерсы

валютные опционы

операции СВОП

Рассмотрим подробнее способы валютного хеджирования применительно к практике. Традиционным и наиболее распространенным видом хеджирования валютных операций являются срочные (форвардные) сделка. Форвардная валютная сделка - продажа или покупка определенной суммы валюты с интервалом по времени между заключением и исполнением сделки по курсу дня заключения сделки. При этом курс форвард рассчитывается на основе курса спот плюс чистые доходы или чистые расходы по процентам:

- валюты, купленной по споту и положенной на депозит до наступления срока платежа;

- валюты, проданной по споту и положенной на депозит контрагентом по сделке до наступления срока платежа.

Чистые доходы или чистые расходы выражаются через «пипсы» и соответственно добавляются или вычитаются из курса спот.

В случае использования форвардных операций экспортер, при подписании контракта примерно узнав график поступления платежей, заключает со своим банком сделку, переуступая ему сумму будущих платежей в иностранной валюте по заранее определенному курсу. Преимуществом экспортера является то, что он определяет выручку в национальной валюте до получения платежа и исходя из этого устанавливает цену контракта. Банк заключивший форвардную сделку обязуется поставить на оговоренную в контракте дату эквивалент национальной валюты по заранее определенному курсу, независимо от реального рыночного изменения курса валюты к национальной валюте на эту дату. Предприятие же обязуется обеспечить поступление валюты в банк или представить поручение на перевод валюты за границу (в зависимости от принадлежности к экспортирующей или импортирующей стороне).

Импортер напротив, заблаговременно покупает у банка с помощью форвардной сделки иностранную валюту, если ожидается повышение курса валюты платежа, зафиксированной в контракте.

Аналогично иностранный инвестор может застраховать риск, связанный с возможным снижением курса валюты - инвестиций, с помощью продажи ее банку на определенный срок с целью предохранения своих активов от потерь.

Таким образом, клиент застраховал свои риски. Риск взял на себя банк. С этого момента принятый риск необходимо захеджировать самому банку. Поэтому банк, обычно, в тот же день на ту же сумму и в той же валюте делает еще одну сделку форвард с другим банком или фьючерсную сделку на специализированной бирже.

Одним из видов срочного контракта являются валютные фьючерсы, которые торгуются на крупнейших специализированных биржах.

Валютные фьючерсы впервые стали применяться в 1972 году на Чикагском валютном рынке. Валютный фьючерс - срочная сделка на бирже, представляющая собой куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок. Отличие валютных фьючерсов от операций форвард заключается в том, что:

Фьючерсы это торговля стандартными контрактами.

Обязательным условием фьючерса является гарантированный депозит.

Расчеты между контрагентами осуществляется через клиринговую палату при валютной бирже, которая выступает посредником между сторонами и одновременно гарантом сделки

Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом является его высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. С помощью фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджирования своих операций.

Покупка или продажа валютных фьючерсов позволяет избежать возможных потерь, возникающих в результате колебаний курсов валют по сделкам с клиентами.

Сделки спот по фьючерсам на межбанке проходят все 12 месяцев в году. Открытые позиции по операциям с клиентами (форварды, опционы, свопы) банки обычно хеджируют на фьючерсном биржевом рынке.

На рынке валютных фьючерсов хеджер - тот кто покупает фьючерсный контракт - получают гарантию, что в случае повышения курса иностранной валюты на рынке спот он сможет купить ее по более выгодному курсу, зафиксированному фьючерсной сделкой. Таким образом, убытки по сделке спот компенсируются хеджером прибылью на фьючерсном валютном рынке при повышении курса иностранной валюты и наоборот. Нужно отметить также одну неписаную закономерность - валютный курс на рынке спот всегда имеет тенденцию сближения с курсом фьючерсного рынка по мере приближения срока исполнения фьючерсного контракта.

Другой разновидностью срочной сделки является сделка СВОП. Сделка СВОП означает обмен одной валюты на другую на определенный период времени и представляет собой комбинацию наличной сделки спот и срочной форвард. Обе сделки заключаются в одно и то же время с одним и тем же партнером по заранее фиксированным курсам. СВОП используется как средство исключения риска колебания валютных курсов и процентных ставок.

Сделки СВОП удобны для банков, так как не создают непокрытой валютной позиции - объемы требований и обязательств банка в иностранной валюте совпадают. Целями СВОП бывают:

· приобретение необходимой валюты для международных расчетов;

· осуществление политики диверсификации валютных резервов;

· поддержание определенных остатков на текущих счетах;

· удовлетворение потребности клиента в иностранной валюте и др.

К сделкам СВОП особенно активно прибегают центральные банки. Они используют их для временного подкрепления своих валютных резервов в периоды валютных кризисов и для проведения валютных интервенций.

Валютный опцион - сделка между покупателем опциона и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течении обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу.

Валютные опционы применяются, если покупатель опциона стремиться застраховать себя от потерь, связанных с изменением курса валюты в определенном направлении.

Особенностью опциона, как страховой сделки, является риск продавца опциона, который возникает вследствие переноса на него валютного риска экспортера или инвестора. Неправильно рассчитав курс опциона, продавец рискует понести убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтому продавец опциона всегда стремится занизить его курс и увеличить премию, что может быть неприемлемым для покупателя.

Для страхования валютных, процентных и инвестиционных рисков в последнее время также используется ряд новых финансовых инструментов : финансовые фьючерсы и финансовые опционы (опционы с ценными бумагами), соглашение о будущей процентной ставке, выпуск ценных бумаг с дополнительными страховыми условиями и др. Эти методы страхования позволяют экспортерам и инвесторам, обремененным конкурентной борьбой на рынках, за определенное вознаграждение передать валютные, кредитные и процентные риски банкам, для которых принятие на себя данных видов рисков является одной из форм получения прибыли. Операции с новыми финансовыми инструментами, как правило, сосредоточены в мировых финансовых центрах в силу того, что законодательство ряда стран сдерживает их применение. Эти методы страхования рисков сегодня очень динамично развиваются и имеют устойчивые тенденции роста. Использование срочных сделок для страхования рисков во внешнеэкономической деятельности позволяет клиентам также точнее оценить окончательную стоимость страхования.

В промышленно развитых странах специализированные экспертные фирмы занимаются профессиональным консультированием инвесторов и экспортеров, предлагая свои рекомендации по оптимальному хеджированию инвестиций и требований в иностранной валюте (когда, на какой срок, в каких валютах). Кроме того, сами банки, располагая штатом аналитиков и прогнозами движения курсов валют активно пытаются предлагать услуги по комплексному управлению клиентскими рисками. Процесс хеджирования оказывает значительное влияние на спрос и предложение на рынке срочных сделок, осуществляя давление на курсы определенных видов валют, особенно в периоды труднопрогнозируемой тенденции развития их курсов.

Еще одним методом управления валютным риском является анализ движения курсов валют. Такой анализ бывает фундаментальным и техническим.

Фундаментальный анализ движения курсов валют основан на предположении, что основные изменения курсов происходят под действием макроэкономических факторов развития экономик стран эмитентов валюты. Аналитики, причисляющие себя к фундаменталистам, внимательно отслеживают на регулярной основе базовые показатели макроэкономического развития отдельных стран и прогнозируют движения курсов валют в долгосрочной перспективе.

Макроэкономические факторы могут влиять только на 3 и 4 тип валюты. Для прогноза движения этих курсов валют обычно анализируются изменения базовых показателей и курса иностранных валют.

Технический анализ основан на положении о том, что макроэкономические показатели в краткосрочной и среднесрочной перспективе мало отражаются на движениях курсов валют. Более того, курсы валют можно с исключительной точностью прогнозировать только с помощью метода технического анализа, основой которого является математическая система.

Технический анализ прослеживает тенденцию колебаний курсов валют и дает сигналы к покупке и продаже.

Приведем пример использования хеджирования:

Крупный отечественный импортер электрооборудования имеет кредиторскую задолженность по контрактам с европейскими поставщиками, выраженную в евро. Управленческая отчетность компании ведется в долларах, и когда курс евро растет по отношению к американскому доллару, образуются курсовые убытки. В зависимости от конъюнктуры рынка ежемесячные платежи в евро составляют $5-10 млн. Курсовые убытки за прошлый год, вызванные ростом курса евро по отношению к доллару на 23%, составили около $5 млн. Импортер работает на условиях товарного кредитования – отсрочка оплаты после завоза товара составляет 1-3 месяца.

Требуется оптимизировать курсовые убытки так, чтобы сумма была либо минимизирована, либо заранее известна в начале финансового года на весь период.

Компания столкнулась с большими курсовыми убытками больше года назад (началось резкое падение доллара к евро). Существовало несколько способов решения этой проблемы в рамках коммерческой деятельности предприятия.

Во-первых, это стратегия компенсации, которая предполагала корректировку рублевых цен на оборудование, приобретаемое за евро, в соответствии с ростом курса евродоллар. Однако такой простой подход оказался неэффективен – цены на продукцию компании обладают высокой степенью эластичности. Другими словами, поднимая цены, компания терялa долю рынка, а значит, и прибыль. Другой вариант решения – изменить валюту оплаты по контрактам с европейскими поставщиками с евро на доллары. Однако поставщики отказались принимать оплату в долларах, опасаясь возникновения курсовых убытков. Единственное, что удалось – лимитировать долю платежей в евро в общей доле валютных платежей. Итак, испробовав все доступные нефинансовые способы, компания решила обратиться к хеджированию валютных рисков финансовыми инструментами. Первое, что пришло в голову финансистам, – надо уравновесить пассивы компании в евро активами тоже в евро. Но кредиторская задолженность в евро у отечественного импортера не может быть уравновешена дебиторской задолженностью в евро, т.к. все продажи клиентам идут в рублях.

Компанией рассматривался вариант приобретения активов, номинированный в евро – вексель или облигацию Тогда курсовые потери на платежах в евро будут компенсированы ростом курсовой стоимости ценных бумаг. Однако этот вариант требовал отвлечения средств компании в размере предстоящих платежей в евро. К сожалению, импортер не мог себе позволить держать в ценных бумагах по $6-10 млн. Кроме того, инвестиции в ценные бумаги предполагают риск и низкую доходность.

И, наконец, было ясно, что активы в евро покрывают убытки лишь краткосрочно (месяц, два, три), а по итогам года компания все равно получит курсовые убытки (накопительным итогом). Возможный вариант – в начале года сразу купить активов в евро на всю сумму предстоящих платежей за год, но это огромная сумма. Еще одна схема – взять в банке и держать на депозите кредит, выраженный в евро. На кредит (скажем, рублевый) можно купить еврооблигации, которые потом легко заложить в обеспечение этого кредита.

К сожалению, схема с кредитом имеет ряд недостатков чрезмерное кредитование ухудшает структуру капитала (т.е. делает компанию менее привлекательной для инвесторов), а также требует времени для прохождения кредитного комитета в банке.

Поэтому руководство вскоре начало всерьез рассматривать варианты хеджирования посредством валютных деривативов - форвардов, опционов, фьючерсов и свопов.

Стали разрабатываться схемы хеджирования с помощью деривативов, начались переговоры с банками.

Итак, форвард. На практике это выглядит так. Компания заключает сделку с банком на поставку евро за доллары, скажем, через месяц. Сразу оговаривается курс – допустим, $1.1 за евро. Если через месяц курс составит $1.2 за евро, то компания сэкономит 10 центов на каждом долларе. С $1 млн. экономия составит $100 тыс. Если курс упадет до паритета (11), то потери компании составят те же самые $100 тыс. И избежать этих потерь (в случае падения курса) нельзя. Форвард – это обязательство. Кроме того, у форварда есть еще два неприятных свойства. Во-первых, это необходимость проходить кредитный комитет в банке, который продает форвард (банку требуется оценить кредитный риск покупателя). Во-вторых, форварды оказывают негативное влияние на ликвидность компании. Скажем, ситуация изменилась, и поставка евро стала не нужна (например, платеж в евро поставщику, под который был куплен форвард, отменен или перенесен на более поздний срок). В таком случае компания обязана поставить доллары и получить ненужные евро. Словом, форвард оказался в высшей степени неудобным продуктом, хотя именно форварды представлены больше всего на рынке деривативов Фьючерс. Претензии к фьючерсу были те же, что и к форварду – возможность неограниченных потерь (правда, фьючерс в отличие от форварда торгуется на бирже каждый день и теоретически может быть продан до даты исполнения – что в реальности маловероятно, т.к. требует активных спекуляций, расстановки стоп-лоссов и т.п.), а также необходимость отвлечения средств на внесение маржи и в целом неразвитость рынка фьючерсов на.

Выход был найден в применении валютного опциона колл долларевро с расчетами в рублях. Именно этот продукт был предложен компании одним из транснациональных банков. Вид опциона – поставочный, т.е. предполагающий поставку евро против долларов. Вместо долларов могут быть поставлены рубли (по текущему курсу). В чем удобство подобной схемы для компании. Во-первых, опцион – это право, а не обязанность. То есть при изменении ситуации с ликвидностью от опциона можно отказаться. Во-вторых, банк предложил приобретать опционы на любые суммы и сроки. В-третьих, по опциону не может возникнуть неограниченных потерь, т.к. в обязанность покупателя входит лишь уплата первоначальной премии (стоимости опциона), которая составляет около 1.5% от суммы на месячный срок по текущему курсу (т.н. at the money). Опционы на более длительные сроки, два месяца и больше, стоят дороже. Уплаченную премию, согласно новому Налоговому кодексу, можно относить на себестоимость – в том случае, если было хеджирование, а не спекуляция, что легко доказывается предоставлением контракта с поставщиком в евро, под который был куплен опцион. Схема с поставочными опционами легко модифицируется в схему с беспоставочными опционами, где вообще происходит не движение валют, а лишь арбитраж. Покупатель опциона колл получает разницу между страйком (договорным курсом) и спотом (текущим курсом) в том случае, если спот выше страйка. Правда, по Налоговому кодексу беспоставочный опцион обязательно должен быть биржевым продуктом, но это легко обходится, если завести сделку, которая фактически заключена между клиентом и банком, на биржу. Единственный минус опциона – этот продукт стоит дороже форварда или фьючерса, что, впрочем, понятно право стоит всегда дороже обязательства.

Таким образом, выход был найден, и компания в новом году регулярно хеджирует свой валютный риск, что помогает ей избегать курсовых потерь. Причем хеджирование происходит на своей территории, а не на зарубежном оффшоре, что является несомненным достоинством и конкурентным преимуществом.

«ЗАКЛЮЧЕНИЕ»

В современном экономическом мире ни одна компания, ни один инвестор не может себе позволить игнорировать основные концепции международных финансов. На конкурентное положение отдельных субъектов бизнеса, независимо от того, занимаются ли они международной торговлей или нет, могут повлиять и изменения обменных курсов, и разные темпы инфляции, и разность в процентных ставках. А если предприятие занимается международной деятельностью, то эта вероятность значительно возрастает.

В наши дни все субъекты внешнеэкономической деятельности, если они хотят увеличить доходы и уменьшить риски, должны представлять, как влияют значения обменных курсов на их финансовую деятельность. Поэтому изучение законов международных финансов, в частности стратегий управления валютными рисками, является необходимой особенностью обучения современному бизнесу.

Валютные риски - это опасность изменения стоимости валюты цены по отношению к валюте платежа в период между временем заключения контракта и временем осуществления платежа по нему. Валютным рискам подвержены обе стороны контракта. Так как валютные риски существуют всегда, то мировая практика выработала специальные механизмы защиты от валютных рисков. В процессе такой защиты делается решение о ее целесообразности, выбирается часть контракта, которую необходимо защитить, и выбирается конкретный метод защиты (хеджирование рисков).

Подводя итоги, можно сделать такие выводы.

В качестве методов хеджирования валютных рисков в различные периоды времени использовались разные.

В послевоенные годы широкое распространение получил такой метод защиты от валютных рисков, как валютные оговорки. Валютная оговорка представляет собой оговоренное в контракте условие, по которому в момент платежа стоимость контракта пересчитывается в соответствии с золотым содержанием. Оговорки, основанные на золотом содержании национальных валют, применялись в послевоенные годы. Затем применялись также формы валютных оговорок, основанные на курсах стабильной валюты или сразу нескольких валют, так называемых валютных корзин, и многие другие. С 70-х годов 20в. такая форма страхования валютных рисков почти не применяется из-за присущих ей недостатков.

В качестве метода страхования валютных рисков используется также валютные опционы. Валютный опцион - сделка между покупателем опциона и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу.

Форвардная валютная сделка - продажа или покупка определенной суммы валюты с интервалом по времени между заключением и исполнением сделки по курсу дня заключения сделки. Форвардные валютные сделки осуществляются вне биржи. Сторонами форвардной сделки обычно выступают банки и промышленно-торговые корпорации.

Валютный фьючерс - срочная сделка на бирже, представляющая собой куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок.

"Своп" - операция, сочетающая наличную куплю-продажу с одновременным заключением контрсделки на определенный срок. Существует несколько типов операций "своп": валютные, процентные, долговые, с золотом и их различные сочетания.

Таким образом, эффективное использование всех вышеперечисленных методов позволяет предотвратить опасность потерь субъектов внешнеэкономической деятельности вследствие изменения валютных курсов различных стран.

«СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ»

Основная литература:

http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=237926 (18.06.2014). Щеголева, Н.Г. Валютные операции [Текст] / Н.Г.Щеголева. - М.: Московский финансово-промышленный университет "Университет", 2012. - 336 с.

Щеголева, Н.Г. Финансы и кредит: учебное пособие [Текст] / Н.Г. Щеголева, В.И. Хабаров. - М.: Московская финансово-промышленная академия, 2011. - 512 с.

О валютном регулировании и валютном контроле [Электронный ресурс]: Федеральный закон от 10.12.2003 № 173-ФЗ / URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_162657/ (18.06.2014).

Мировая экономика и международные экономические отношения. Учебник для бакалавров [Электронный ресурс] / М.: Дашков и Ко, 2013. - 242 с. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=135050 (18.06.2014).

Хмелев, И.Б. Международные экономические отношения. Учебно-методический комплекс [Электронный ресурс] / И.Б. Хмелев. - М.: Евразийский открытый институт, 2011. - 271 с. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=90552 (18.06.2014).

О мерах по преодолению кризисных процессов в экономике России. /Под ред. А. Г. Аксакова – М.: Издание Государственной Думы, 2015. – 320 с.

Суббота, И.П. Международные валютно-кредитные и финансовые организации [Электронный ресурс] / И.П. Суббота. - М. : Лаборатория книги, 2011. - 124 с. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=140578 (18.06.2014).

Вершинина, А.А. Международные финансовые рынки и международные финансовые институты. Учебно-методический комплекс [Электронный ресурс] / А.А. Вершинина, К.В. Максимов, В.Ф. Максимова. - М. : Евразийский открытый институт, 2009. - 175 с. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=90551 (18.06.2014).

Щебарова, Н.Н. Международные валютно-финансовые отношения: учебное пособие [Электронный ресурс] / Н.Н. Щебарова. - М. : Флинта, 2011. - 220 с. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=93655 (18.06.2014).

Современные финансовые рынки [Электронный ресурс] / В.С. Воронов, Н.С. Воронова, И.А. Дарушин и др. ; под ред. В.В. Иванов. - М. : Проспект, 2014. - 572 с. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=252311 (18.06.2014).

Рынок ценных бумаг : учебник [Электронный ресурс] / Е.Ф. Жуков, Н.Д. Эриашвили, А.Б. Басе и др. ; под ред. Е.Ф. Жуков. - М. : Юнити-Дана, 2012. - 568 с. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=117764 (18.06.2014).

Дополнительная литература:

Авдокушин, Е.Ф. Международные финансовые отношения (основы финансомики). Учебное пособие для бакалавров [Электронный ресурс] / Е.Ф. Авдокушин. - М. : Дашков и Ко, 2012. - 133 с. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=114136 (18.06.2014).

Банк России. Банкноты и монеты. Валютные операции. Комментарии, вопросы и ответы. 2013, Выпуск № 24 [Электронный ресурс] / М. : Библиотечка "Российской Газеты", 2013. - 176 с. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=235107 (18.06.2014).

Ершов М. Как нейтрализовать новые финансовые санкции против России? // Эксперт, 2017, №36 (1042). С. 41-43.

Берзон, Н.И. Инновации на финансовых рынках [Электронный ресурс] / Н.И. Берзон, Е.А. Буянова, В.Д. Газман ; под ред. Н.И. Берзон, Т.В. Теплова. - М. : Высшая школа экономики, 2013. - 422 с. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=227273 (18.06.2014).

Васильева, И. Современные валютные рынки и международные платежные системы : учебное пособие [Электронный ресурс] / И. Васильева, О. Хмыз, С. Перцева. - М. : "МГИМО-Университет", 2012. - 193 с. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=215821 (18.06.2014).

Внешняя торговля Республики Беларусь в условиях вступления в BTO и евразийской интеграции [Электронный ресурс] / - Минск : Белорусская наука, 2013. - 246 с. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=231433 (18.06.2014).

Моисеев С.Р. Валютные интервенции. Каналы. Стерилизация и секретность интервенций.// Деньги и кредит.- 2-16.- №3-4.

Усоскин В.М. Антикризисная политика центральных банков в 2007-2014 гг.: цели, особенности, результаты // Деньги и кредит, №6, 2015.

Зайцев, М.К. Внешний российский долг: структура и динамика [Электронный ресурс] / М.К. Зайцев. - М. : Лаборатория книги, 2010. - 109 с. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=86534 (18.06.2014).

Зеленкова, Н.М. Деньги. Кредит. Банки : учебник [Электронный ресурс] / Н.М. Зеленкова, Е.Ф. Жуков, Н.Д. Эриашвили. - М. : Юнити-Дана, 2012. - 784 с. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=114805 (18.06.2014).

Инструкция об установлении размеров (лимитов) открытых валютных позиций, методике их расчета и особенностях осуществления надзора за их соблюдением кредитными организациями [Электронный ресурс]: утв. Банком России 15.07.2005 N 124-И (ред. от 28.04.2012) / URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_130090/ (18.06.2014).

Коротков, А.В. Биржевое дело и биржевой анализ. Учебно-методический комплекс [Электронный ресурс] / А.В. Коротков. - М. : Евразийский открытый институт, 2009. - 176 с. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=90811 (18.06.2014).

Криворучко, С.В. Национальная платежная система: структура, технологии, регулирование. Международный опыт, российская практика [Электронный ресурс] / С.В. Криворучко, В.А. Лопатин. - М. : ЦИПСиР, 2013. - 456 с. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=235078 (18.06.2014).

Кузнецов, Б.Т. Рынок ценных бумаг : учебное пособие / Б.Т. Кузнецов. - М. : Юнити-Дана, 2012. - 289 с. - ISBN 978-5-238-01945-1 ; То же [Электронный ресурс]. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=117883 (18.06.2014).

Лихоманов, Е.П. Основные валютные операции и рынки валют [Электронный ресурс] / Е.П. Лихоманов. - М. : Лаборатория книги, 2012. - 111 с. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=140078 (18.06.2014).

Мельников, А.А. Внешнеэкономическая политика государства : учебное пособие [Электронный ресурс] / А.А. Мельников. - М. : Евразийский открытый институт, 2011. - 408 с. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=90939 (18.06.2014).

Невоенные рычаги внешней политики России. Региональные и глобальные механизмы [Электронный ресурс] / под ред. М.В. Братерский. - М. : НИУ Высшая школа экономики, 2015. - 282 с. - URL: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=237938 (18.06.2014).

Огорелкова, Н.В. Производные финансовые инструменты : учебное пособие [Электронный ресурс] / Н.В. Огорелкова. - Омск : Омский государственный университет, 2012. - 104 с. - URL: