Распределение и использование прибыли как источник экономического роста предприятий (ПАО «МТС»)

Содержание:

ВВЕДЕНИЕ

В условиях рыночной экономики целью функционирования любого предприятия стало получение дохода и его максимизация, а также снижение расходов. Распределение и использование прибыли является важнейшим хозяйственным процессом, обеспечивающим покрытие потребностей предпринимателей и формирование доходов государства.

Рост прибыли создает финансовую основу для осуществления расширенного воспроизводства предприятия и удовлетворения социальных и материальных потребностей учредителей и работников. За счет прибыли выполняются обязательства предприятия перед бюджетом, банками и другими организациями. Поэтому достоверность исчисления финансового результата становится важнейшей задачей бухгалтерского учета. 

Механизм распределения прибыли должен быть построен таким образом, чтобы всемерно способствовать повышению эффективности производства, стимулировать развитие новых форм хозяйствования. Одной из важнейших проблем распределения прибыли является оптимальное соотношение доли прибыли, аккумулируемой в доходах бюджета и остающейся в распоряжении хозяйствующих субъектов экономически обоснованная система распределения прибыли должна гарантировать выполнение финансовых обязательств перед государством и максимально обеспечить производственные, материальные и социальные нужды предприятия.

Объектом распределения является балансовая прибыль предприятия. Под ее распределением понимается направление прибыли в бюджет и по статьям использования на предприятии. Законодательно распределение прибыли регулируется в той ее части, которая поступает в бюджеты разных уровней в виде налогов и других обязательных платежей. Определение направлений расходования прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, структуры статей ее использования находится в компетенции предприятия.

Таким образом, доход становится важнейшим показателем для оценки производственной и финансовой деятельности предприятия. Он характеризует степень его деловой активности и финансового благополучия.

Принципы распределения прибыли можно сформулировать следующим образом:

- прибыль, получаемая предприятием в результате производственно-хозяйственной и финансовой деятельности, распределяется между государством и предприятием как хозяйствующим субъектом;

- прибыль для государства поступает в соответствующие бюджеты в виде налогов и сборов, ставки которых не могут быть произвольно изменены. Состав и ставки налогов, порядок их исчисления и взносов в бюджет устанавливаются законодательно;

- величина прибыли предприятия, оставшейся в его распоряжении после уплаты налогов, не должна снижать его заинтересованности в росте объема производства и улучшении результатов производственно-хозяйственной и финансовой деятельности;

- прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, в первую очередь направляется на накопление, обеспечивающее его дальнейшее развитие, и только в остальной части - на потребление.

На предприятии распределению подлежит чистая прибыль, то есть прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после уплаты налогов и других обязательных платежей. Из нее взыскиваются санкции, уплачиваемые в бюджет и некоторые внебюджетные фонды.

Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, используется им самостоятельно и направляется на дальнейшее развитие предпринимательской деятельности. Никакие органы, в том числе государство, не имеют права вмешиваться в процесс использования чистой прибыли предприятия. Рыночные условия хозяйствования определяют приоритетные направления собственной прибыли. Развитие конкуренции вызывает необходимость расширения производства, его совершенствования, удовлетворения материальных и социальных потребностей трудовых коллективов.

Распределение прибыли включает в себя обоснование оптимальных пропорций между средствами, направляемыми на расширение производства, формирование резервного фонда и выплаты дивидендов по акциям.

Предметом исследования данной работы является процесс распределения прибыли на предприятии. Актуальность данного вопроса очевидна, поскольку уровень будущего развития компании, его рыночной стоимости во многом зависит от нахождения оптимального соотношения между капитализируемой и потребляемой прибылью.

Упрощенную схему распределения прибыли отчетного периода можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы предприятия. Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности предприятия и это - наиболее приемлемая и относительно дешевая форма финансирования предприятия, расширяющего свою деятельность. В частности, в этом состоит одна из причин ее широкого распространения. Реинвестирование прибыли позволяет избежать дополнительных расходов, которые имеют место при выпуске новых акций. Другим существенным преимуществом является сохранение сложившейся системы контроля за деятельностью предприятия, поскольку в этом случае количество акционеров практически не меняется.

Теоретической и методологической базой послужили нормативные акты, учебные пособия, работы авторов в области финансового менеджмента и анализа финансово-хозяйственной деятельности, аналитическая база RUSLANA (от Bureau van Dijk), опубликованные годовые и поквартальные финансовые отчеты российских компаний.

1. Формирование и распределение прибыли

1.1 Формирование прибыли

Финансовое состояние предприятий - это характеристика его конкурентоспособности (т.е. платежеспособности, кредитоспособности), использования финансовых ресурсов и капитала, выполнения обязательств перед государством и другими организациями. Основным показателем положительного финансового результата предприятия выступает прибыль. Рост прибыли создает финансовую основу для осуществления расширенного воспроизводства предприятия и удовлетворения социальных и материальных потребностей учредителей и работников.

Для того, чтобы более точно определить что такое прибыль, необходимо сказать, что является доходом предприятия. Доходом предприятия признается увеличение экономических выгод организации в результате поступления активов и погашения обязательств, приводящих к увеличению ее капитала.^[1]Исходя и данного понятия, прибыль представляет собой часть чистого дохода организации, образующегося после вычета из него косвенных налогов и текущих затрат.^[2]

Данный показатель используется как в аналитических, так и в практических целях самой организацией.

Высокий уровень прибыли позволяет судить о том, что данный субъект хозяйствования является крепкой составляющей рынка и способен удовлетворять человеческие потребности, т.е. это говорит о востребованности данного предприятия. С точки зрения самой организации уровень прибыли позволяет судить о том, сможет ли предприятие развиваться полноценно как с производственной, так и с социальной стороны.

Прибыльность организации позволяет расширять производство, что положительно сказывается на его положении в условиях конкуренции и делает его наиболее устойчивым. Так же высокие финансовые показатели оказывают позитивное влияние на финансовое состояние предприятия, что положительно сказывается на отношениях с банками и партнерами.^[3]

В количественной стороне прибыли отражается по большому счету всё предприятие, все стороны его деятельности: объем и структура оборота, величина основных и оборотных средств, производительность труда работников, организация обслуживания, финансовое состояние и многие другие.^[4]

Если говорить более конкретно о значении прибыли в жизни предприятия, то необходимо рассмотреть данный показатель с точки зрения следующих аспектов^[5]:

- прибыль является главным источником финансовых ресурсов предприятия. От величины прибыли зависит размер средств, направляемых предприятиями на увеличение собственных оборотных средств, капитальных вложений, социальных вложений и прочих нужд коллектива;

- отражает эффект хозяйственной деятельности;

- является экономическим рычагом стимулирования интересов собственников и участников хозяйственной деятельности;

- выступает источником образования бюджетов различных уровней, так как часть прибыли поступает в бюджет через налоги. При этом в соответствии с налоговой политикой проводимой государством, могут меняться состав прибыли, ставки налога на прибыль, налоговые льготы;

Любое действие, касающееся управления организацией, имеет определенную структуру, конкретный механизм, позволяющий посредством конкретных методов привести в действие то или иное мероприятие. Управление прибылью также осуществляется при помощи определенного механизма. Под управлением прибылью понимается процесс выработки и принятия управленческих решений по основным аспектам ее формирования, распределения и использования.^[6]

Различают следующие элементы механизма управления прибылью^[7]:

- анализ прибыли;

- планирование прибыли;

- выявление резервов;

- разработка мероприятий по повышению прибыли;

Под анализом в общем смысле понимается метод исследования, характеризующийся выделением и изучением отдельных частей объекта исследования. В нашем случае объектом исследования является прибыль. Следовательно, при анализе данного показателя исследуются такие составляющие как чистая прибыль, маржинальный доход, выручка от реализации продукции и др.

Планирование прибыли предполагает процесс разработки системы мероприятий по обеспечению ее формирования в необходимом объеме и эффективном использовании в соответствии с целями и задачами развития предприятия.^[8]

Как мы можем видеть в понятии «управление прибыли» имеются такие важные в современной экономической конъюнктуре стороны деятельности предприятия, как формирование, распределение и использование прибыли. Что же следует понимать под управлением данными понятиями? Управление формированием прибыли связано с управлением доходами, затратами, ресурсами; управление распределением и использованием прибыли подчинено задачам развития и связано с управлением налогами и другими обязательными платежами из прибыли и оптимизацией распределения прибыли по отдельным направлениям (фонд накопления и фонд потребления).^[9]

1.2.Распределение и использование прибыли

Наряду с формированием прибыли также большое значение для развития организации имеет ее распределение.

Распределение прибыли - направление прибыли на формирование доходов государственного бюджета, создание отраслевых, региональных, внутрихозяйственных фондов денежных средств, удовлетворение других потребностей хозрасчетных объединений, предприятий и организаций^[10]. В основе распределения прибыли - сочетание интересов общества в целом с интересами трудовых коллективов, создание у них заинтересованности в совершенствовании своей деятельности, росте прибыли и ее рациональном использовании на расширение производства, социальное развитие, материальное поощрение работников.^[11]

Из определения видно, что распределение прибыли - процесс, направленный на удовлетворение интересов предприятия, посредством, например, финансовых вложений, создания фондов денежных средств, которые в будущем позволят организации использовать данные фонды в своих целях.

Процесс распределения прибыли осуществляется в два этапа^[12]:

1. Распределение прибыли до налогообложения. Часть этой прибыли является объектом налогообложения (ст.247 НК РФ) и подлежит уплате в бюджет. Это распределение прибыли регулируется законодательно статьей.
2. Распределение прибыли в зависимости от организационно-правовой формы предприятия. Организации могут распределять прибыль через формирование фондов (фонд развития социальной сферы, фонд потребления и др.), а также определяя направления использования денежных средств.

Рассмотрим второй этап подробнее.

Механизм распределения и использования прибыли делит ее на капитализируемую и потребляемую составляющие.

К капитализируемой части относят:^[13]

1. Увеличение резервного капитала (резервного фонда). Размер данного капитала прописывается в учетной политике организации и представляет собой фонд, предназначенный на покрытие непредвиденный расходов и осуществление затрат при отсутствии прибыли за текущий период.
2. Увеличение уставного капитала. Чаще всего осуществляется при изменении законодательства, регулирующего хозяйственную деятельность данного предприятия.
3. Средства на производственное развитие (НИОКТР) - часть прибыли, которая направляется на расширение хозяйственной деятельности: финансирование научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, капитальных вложений в основные фонды, увеличение собственных оборотных средств и др. За счет этих средств производится также погашение долгосрочных кредитов и процентов по ним.
4. Средства на развитие социальной сферы (фонд социальной сферы). Эти средства предназначаются (как правило, у крупных предприятий) для развития имеющихся у предприятия объектов социальной инфраструктуры: поликлиники, спортивные сооружения, культурные центры и др.

К потребляемой части относят^[14]:

1. Выплаты дивидендов учредителям, акционерам (по привилегированным и обычным акциям).
2. Средства на социальные нужды и дополнительное материальное стимулирование персонала предприятия. Данные выплаты осуществляются с целью удовлетворения потребностей работников организации и могут оказывать как положительное, так и отрицательное влияние на работников предприятия. Как правило, в данном случае денежные средства направляются на выплату дополнительных премий, вознаграждений, оказания материальной помощи работникам, обеспечения персонала бесплатным или льготным питанием, оплаты обучения, дополнительного медицинского страхования, страхования жизни, лечения, отдыха персонала, проведения оздоровительных, культурно-массовых мероприятий, выплаты надбавок к пенсиям ветеранам труда и др.
3. Отчисления на благотворительные цели. Данный вид расходования прибыли направлен на оказание помощи общественным, религиозным организациям, учреждениям культуры, образования и др.

Кроме указанных частей распределения и использования прибыли в литературе выделяют прочее распределение. Под ним подразумеваются налоговые санкции, штрафы (например, за несоблюдение правил охраны окружающей среды) и др.^[15]

Как видно из предыдущих примеров, большую роль в организации того или иного процесса имеют количественные показатели, которые рассчитываются исходя из специфики механизма (в данном случае механизма использования прибыли). Для характеристики направлений использования прибыли на предприятии рассчитывают следующие коэффициенты^[16]:

- коэффициент капитализации - отношение суммы капитализированной прибыли к сумме чистой прибыли;

- коэффициент выплат собственникам, акционерам — отношение суммы выплат собственникам, акционерам к сумме чистой прибыли;

- коэффициент участия персонала в прибыли — отношение суммы выплат, льгот персоналу за счет прибыли к сумме чистой прибыли.

Главной задачей в распределении прибыли является установление баланса между капитализируемой и потребляемой частями прибыли. Сложность данного процесса заключается в том, что руководитель предприятия должен учесть и интересы трудового коллектива, и интересы держателей акций, а также учредителей. Следует иметь в виду, что капитализация прибыли имеет очень большое положительное значение, так как она способствует^[17]:

- увеличению собственных финансовых ресурсов для развития предприятия, следовательно, для роста прибыли в перспективе;

- увеличению собственного капитала предприятия, повышению финансовой устойчивости;

- повышению стоимости предприятия, его инвестиционной привлекательности.

Распределение и использование прибыли в той же мере, как и ее формирование, играют большую роль для деятельности предприятия. Нерациональная деятельность руководителя в этой области с высокой вероятностью приведет предприятие к отсутствию у него средств к существованию в будущем или к отсутствию поддержки со стороны инвесторов или других организаций.

Распределение прибыли непосредственно реализует главную цель управления ею – повышение уровня благосостояния собственников предприятия. Оно формирует пропорции между текущими выплатами им дохода на капитал (в форме дивидендов, процентов) и ростом этих доходов в предстоящем периоде (за счет обеспечения возрастания вложенного капитала). При этом собственники предприятия самостоятельно формируют эти направления удовлетворения своих потребностей во времени.

Распределение прибыли является основным инструментом воздействия на рост рыночной стоимости предприятия. В прямой форме это воздействие проявляется в обеспечении прироста капитала в процессе капитализации части распределенной прибыли, а косвенно оно обеспечивается основными пропорциями этого распределения.

Распределение прибыли осуществляется в соответствии со специально выработанной политикой (ее основу составляет дивидендная политика), формирование которой представляет собой одну из наиболее сложных задач общей политики управления прибылью предприятия. Эта политика призвана отражать требования общей стратегии развития предприятия, обеспечивать повышение его рыночной стоимости, формировать необходимый объем инвестиционных ресурсов, обеспечивать материальные интересы собственников и персонала. При этом в процессе формирования политики распределения прибыли необходимо учитывать противоположные мотивации собственников предприятия (акционеров, вкладчиков) – получение высоких текущих доходов или значительное увеличение их размеров в перспективном периоде.

2. Дивидендная политика

2.1. Дивидендная политика, ее типы и виды

Динамично развивающиеся компании требуют постоянного притока инвестиций, необходимых для дальнейшего их развития, расширения и модернизации производства, освоения новых технологий и продукции. Привлечение инвестиций обязывает компании постоянно работать над повышением своей инвестиционной привлекательности. Оптимизация дивидендной политики играет одну из главных ролей в достижении этой цели. Без дивидендной политики не может существовать разумная инвестиционная политика, так как при прочих равных условиях инвестор выбирает компанию, где помимо дохода от прироста капитала за счет курсовых разниц акций он получит стабильный дополнительный доход в виде дивидендов.

В экономической литературе можно встретить различные определения дивидендной политики (приложение 1). Наиболее распространенным среди них является: дивидендная политика – неотъемлемая часть общей финансовой политики корпорации, направленной на оптимизацию пропорций между потребляемой и реинвестируемой частями полученной чистой прибыли для обеспечения роста рыночной стоимости акционерного капитала^[18].

Также является многозначным и понятие дивиденда (приложение 2). Например, содержание понятия «дивиденд» в налоговом праве более широко, чем в гражданском праве. В соответствии с ГК РФ дивидендом признается полученный акционером от акционерного общества при распределении прибыли доход по принадлежащим акционеру акциям пропорционально долям акционеров в уставном капитале этого акционерного общества^[19]. В соответствии со ст. 43 НК РФ дивидендом признается любой доход, полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (в том числе в виде процентов по привилегированным акциям), по принадлежащим акционеру (участнику) акциям пропорционально долям акционеров (участников) в уставном (складочном) капитале этой организации^[20].

От коэффициента выплаты дивидендов зависит величина прибыли, которая может быть оставлена в фирме как источник финансирования ее бизнеса. Если же принимается решение о распределении чистой прибыли среди акционеров, то возникают три основных вопроса:

1) Какой должна быть сумма, выплаченных дивидендов?

2) В какой форме выплачивать акционерам дивиденды?

3) Насколько стабильными должны быть дивидендные выплаты?

В каждой акционерной компании существует свод правил (устав компании), согласно которому решаются выше поставленные вопросы.

В соответствии с п. 2 ст. 42 Федерального закона № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» источником выплаты дивиденда может быть только прибыль общества после налогообложения, определяемая по данным бухгалтерской отчетности акционерного общества^[21]. Джордж Франкфуртер, Боб Вуд и Джеймс Уэнсли отмечают, что чистая прибыль как источник дивидендных выплат уже была зафиксирована в уставах первых акционерных компаний, появившихся в конце XVI — начале XVII в.^[22]

Общее собрание акционеров публичной компании принимает решение о дате и размере выплаты дивидендов. В соответствии с п. 1 ст. 42 Федерального закона № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» общество вправе по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года и (или) по результатам финансового года принимать решения (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям^[23].

Определение политики выплаты дивидендов является одним из самых сложных вопросов среди тех, которые приходится решать менеджерам компании^[24]. Процесс разработки дивидендной политики складывается из ряда этапов, представленных на рис. 1.

Рис. 1. Этапы разработки дивидендной политики^[25]

На рис. 2 представлены три подхода к формированию дивидендной политики, которые выделяют в научной литературе: консервативный, умеренный и агрессивный.

Рис. 2. Разновидности методик дивидендных выплат^[26]

Консервативная дивидендная политика основана на том, что менеджмент предприятия не считает выплату дивидендов достаточно существенным фактором воздействия на результаты работы компании, поэтому она должна играть второстепенную роль, а дивиденды должны быть минимальными. В данном подходе выделяют две методики:

Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу предполагает, что большая доля финансовых источников направляется на реализацию инвестиционных проектов. Оставшиеся финансовые средства используются для выплаты дивидендов. Преимуществом данной методики является быстрый и высокий рост развития предприятия. Она используется обычно в периоды повышенной инвестиционной активности компаний на начальных стадиях их развития компании. К недостаткам относится - не гарантированные и минимальные нестабильные выплаты дивидендов, что часто приводит к снижению инвестиционной привлекательности организации.

Методика стабильного размера дивидендных выплат заключается в том, что компания устанавливает фиксированный размер дивиденда на достаточно длительный период времени, иногда корректируемую на индекс инфляции. Преимущество этой политики в ее надежности. Она создает чувство уверенности акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Чтобы избежать этих негативных последствий, стабильный размер дивидендных выплат устанавливается на сравнительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

Ко второму подходу относится умеренная дивидендная политика, в которой выплаты имеют зависимость от финансового результата компании. В основе данного способа лежит методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов. Инвесторы компаний, использующие данную методику, стабильно получают фиксированные дивиденды, которые устанавливаются на минимальном уровне. Когда предприятия имеют высокие показатели чистой прибыли, акционеры получают также экстрадивиденды. Достоинством данной методики является то, что инвесторы могут получить фиксированный дивиденд и экстрадивиденд в период получения компанией высокой прибыли, однако, как правило, дивиденды (особенно фиксированные) невелики, что может несколько снизить интерес к акциям компании.

Третьим подходом к формированию дивидендной политики является агрессивная дивидендная политика, сущность которой состоит в том, что она направлена в первую очередь на удовлетворение интересов инвесторов. В рамках этого подхода выделяются две основные методики:

Первая методика – это методика стабильного уровня дивидендов (или постоянного процентного распределения прибыли). В ее основе лежит выделение постоянного процента из чистой прибыли на выплату дивидендов по акциям. Для инвесторов компаний, использующих данную методику, недостатком является сильная зависимость суммы выплат от колебаний прибыли. В случае значительной снижении прибыли компании произойдет снижение величины дивидендов, что может негативно сказаться на стоимости акции.

Вторая методика - политика постоянного роста размера дивидендов. В соответствии с данной методикой происходит стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Обычно, определяется фиксированный процент прироста дивидендов относительно предыдущего периода и условие роста дивидендных выплат до определенного предела в размере процента от предыдущей суммы дивидендов. Подобная политика вызывает особенный повышенный интерес среди инвесторов, что часто приводит к росту цены акции. Однако компании, использующие данный метод к формированию дивидендной политики, обязуются обеспечивать постоянный рост дивидендных выплат в условиях динамично меняющейся конъюнктуры, даже при отрицательном значении чистой прибыли, что может привести к финансовым и инвестиционным трудностям.

Подходы к формированию дивидендной политики и их методики с преимуществами и недостатками представлены в табл. 1.

Таблица 1

Типы дивидендной политики^[27]

Тип политики	Преимущества	Недостатки
Консервативная политика
Выплаты дивидендов по остаточному принципу	Обеспечение максимально возможных темпов роста	Нестабильность, неопределенность будущих дивидендов - негативный фактор для потенциальных инвесторов
Фиксированные дивидендные выплаты	Стабильный доход привлекателен для инвесторов	Низкий доход для инвесторов
Умеренная (компромиссная) политика
Выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов	Возможность гибко увеличивать дивиденды при росте прибыли и не сокращать их при ее снижении. Поощряет заинтересованность акционеров в повышении прибыльности компании	Затрудняет быстрый рост компании
Агрессивная политика
Стабильный уровень дивидендов	Позволяет быстро привлечь массу неквалифицированных инвесторов (строительство пирамид)	«Проедание» прибыли. Отсутствие ресурсов для долгосрочного развития
Постоянное возрастание размера дивидендов

Стоит отметить, что также существует методика неденежных выплат или выплаты дивидендов акциями. Она проводиться как при неблагополучном финансовом состоянии, так и при временном недостатке финансовых средств для реализации инвестиционных программ при общей финансовой устойчивости. Например, в Великобритании дивиденды, выплачиваемые в виде ценных бумаг, стали популярны в 1973 году после решения об освобождении их от налогов. Однако уже в 1975 году налоговая система изменилась, и налоговые выгоды снизились^[28].

В зарубежной практике к выплате дивидендов акциями прибегают с целью снижения цены акции, если существующий курс не устраивает компанию. Предполагается, что существует некая средняя цена акции, которая устраивает потенциального инвестора. Высокие значения цен акций воспринимаются рынком как сигнал переоцененности акций и возможность того, что инвесторы будут испытывать проблемы с их реализацией. Дополнительный выпуск, как правило, уменьшает показатели прибыли на акцию и соответственно приводит к снижению цены акций компании.

Для руководства выплата дивиденда акциями имеет смысл, так как не размывается число акционеров, как при публичном размещении дополнительного количества акций. Не все акционеры будут продавать дополнительно полученные акции и предложение акций на рынке будет небольшим. Реально корпорация получит капитал стоимостью, как нераспределенная прибыль, но в виде акционерного капитала.

Таким образом, дивидендная политика — политика акционерного общества в области распределения прибыли компании, то есть распределения дивидендов между держателями акций. Дивидендная политика формируется советом директоров. В зависимости от целей компании и текущей/прогнозируемой ситуации, прибыль компании может быть реинвестирована, списана на нераспределенную прибыль или выплачена в виде дивидендов. В практике финансового менеджмента рассматриваются три принципиальных подхода к формированию дивидендной политики акционерного общества - "консервативный", "умеренный" и "агрессивный".

2.2. Влияние дивидендной политики на стоимость акций компании

Влияют ли дивидендные выплаты на рыночную стоимость компании - является основным вопросом в теории дивидендной политики. По мнению Р. Брейли и С. Майерса данный вопрос входит в десятку нерешённых проблем теории финансов. И на сегодняшний день данная проблема остается предметом дебатов в среде представителей доктрины и практиков.

Полемика о дивидендной политике представлена сегодня тремя противоположными точками зрения на рис. 3.

Рис. 3. Точки зрения о связи стоимости компании с изменением дивидендных выплат^[29]

Вопросу, как формируется дивидендная политика и как она влияет на стоимость компании, посвящены многочисленные научные исследования. Выделяют следующие основные теории дивидендной политики (см. рис. 4):

Рис. 4. Основные теории дивидендной политики^[30]

Первый подход получил название «Теория иррелевантности дивидендов», основными разработчиками которой стали М. Миллер и Ф. Модильяни. Сущность данной концепции состоит в том, что если компания получила прибыль N и имеет возможность ее инвестировать в проект M, генерирующий такую же доходность, как и в среднем в компании, то она может выбрать любой из вариантов:

а) реинвестировать прибыль в полном объеме;

б) выплатить всю прибыль в виде дивидендов и профинансировать проект за счет дополнительной эмиссии акций;

в) часть прибыли выплатить в виде дивидендов, далее компенсировать отток средств дополнительным выпуском акций и затем профинансировать проект за счет двух источников — нераспределенной прибыли и поступлений от эмиссии акций.

При принятии решений в области финансовых вложений инвестор стремится максимизировать общую доходность, представляющую сумму дивидендной и капитализированной доходностей. То есть, любой из представленных выше вариантов, определяемых лишь инвестиционными решениями, равноприемлем для инвесторов, следовательно, дивидендная политика не влияет ни на стоимость компании ни на благосостояние акционеров. Однако большое количество ограничений делает данную теорию сложно применимой на практике.

Последователи теории иррелевантности дивидендов полагают, что оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в выплате дивидендов только после того, как изучены все возможности реинвестирования чистой прибыли. То есть представители данной теории предлагают, что методика выплаты дивидендов по остаточному принципу является наиболее эффективной дивидендной политикой.

Оппонентами теории Модильяни Миллера (представители теории существенности дивидендной политики) считают, что дивидендная политика существенна, так как она влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основными представителями данного направления считаются М. Гордон и Дж. Линтнер. Основной вывод из рассуждений Гордона и Линтнера таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение. Благосостояние акционеров компании возрастет в случае, если фирма увеличит рыночную стоимость за счет повышения доли прибыли, направляемой на выплату дивидендов. Возражения противников данной теории в основном сводятся к тому, что использовать аргумент наличия фактора риска нельзя, т.к. выплаченные дивиденды акционер реинвестирует в акции данного или другого предприятия. Фактор риска учитывается индивидуально каждым инвестором и зависит от общего уровня риска хозяйственной деятельности.

Росс, Като, Левеншьейн, которые являются авторами – сигнальной теории дивидендов, рассматривают уровень дивидендных выплат как существенный фактор влияния на рыночную стоимость акций, т.к. многие методы определения текущей стоимости акций используют в качестве составляющей расчетов величину ранее выплаченных дивидендов и их прогноз на будущий период. Данная теория применима в том случае, если рынок информационно прозрачен и передает сигналы большому количеству участников рынка с минимальными издержками, что в российских условиях затруднено^[31].

Теория налоговой дифференциации базируется на результатах исследований Н. Литценбергера и К.Рамасвами. Согласно данной концепции с позиции акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность, в случае, если в стране доход от капитализации облагался по меньшей налоговой ставке, чем доход от получения дивидендов. В соответствии с этой теорией, если две компании различаются лишь в способах распределения прибыли, то акционеры фирмы, имеющей относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Таким образом, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли. В различных странах по-разному подходят к проблемам установления ставок налогообложения этих двух видов доходов по отдельным категориям налогоплательщиков. Например, в 2014 году в Германии и в Японии ставка налога на доход от капитализации была выше, чем на дивиденды, а во Франции — ниже; в Великобритании, Австралии, Канаде ставки налога на дивидендный доход и реинвестированную прибыль одинаковы^[32]. В случае, если доход от капитализации облагался налогом по меньшей ставке, чем налог на полученные дивиденды, инвесторы могут согласиться заплатить более высокую цену за акции компаний, которые выплачивают достаточно низкие дивиденды.

Автором инвестиционной теории дивидендов является американский экономист Дж. Уолтер, который доказывает, что дивидендная политика связана с максимизацией котировки его акций, то есть ростом рыночной стоимости предприятия за счет его инвестиционной деятельности. При этом, если уровень доходности инвестиций предприятия превышает уровень доходности его акций, то размер дивидендных выплат может снижаться, и в этом инвестиционная теория является более гибкой. При данной теории если уровень доходности инвестиций предприятия ниже уровня доходности его акций, то размер дивидендных выплат должен возрастать.

Еще одной классической теорией дивидендной политики является агентская теория. Изначально агентская теория дивидендов была выдвинута в теоретической работе Ф. Истербрука 1984 года, в которой показано, что одной из причин, по которой компании выплачивают дивиденды, может быть снижение агентских издержек путем ограничения денежного потока, доступного менеджерам^[33]. Теория агентских издержек использует дивидендную политику как механизм уравнивания интересов акционеров и менеджеров. Еще А. Смит открыл, что менеджеры первых акционерных обществ вели себя не всегда безукоризненно, а попытки контролировать их со стороны акционеров редко были успешными в результате высоких издержек в первую очередь^[34].

Современная агентская теория пытается объяснить структуру капитала как результат попыток минимизирования издержек разделения собственности и контроля. Агентские издержки меньше в фирмах с большим участием менеджеров в собственности (Jensen, Meckling, 1976) и в фирмах с можоритарным акционером, который имеет больше возможностей контролировать менеджмент (Slifer, Vishney, 1986).

Теория жизненного цикла компании представляет собой законченную и подтвержденную форму агентской теории. Согласно теории жизненного цикла, молодые компании испытывают трудности с выплатой дивидендов акционерам, так как могут иметь недостаток денежных средств. Также компании, находящиеся на ранней стадии, направляют свою чистую прибыль на инвестиционные возможности для расширения деятельности предприятия. Обратная ситуация складывается со зрелыми компаниями. В них существует достаточный свободный денежный поток, который менеджеры могут направить на выплату дивидендов инвесторам, так как на зрелой стадии производства компании в меньшей степени вкладываются в инвестиционные проекты. Таким образом, согласно объяснениям исследователей теория жизненного цикла фирмы предполагает, что наиболее благоприятная стадия для выплаты дивидендов в компании является стадия зрелости (Ben-David, 2010).

Говоря о теориях, объясняющих дивидендные выплаты, нельзя не упомянуть поведенческую теорию удовлетворения предпочтений инвесторов (Baker, Wurgler). В отличие от рассмотренных ранее данная теория является поведенческой и стоит в некотором роде особняком. Основная идея заключается в том, что менеджеры компании строят дивидендную политику, ориентируясь на текущие предпочтения инвесторов относительно выплаты или невыплаты дивидендов. Но в отличие от теории клиентуры, предпочтения инвесторов объясняются в первую очередь не объективными факторами (налоговые выгоды и т.п.), а «настроением» инвесторов на рынке.

Таким образом, формирование дивидендной политики проходит ряд этапов, предусматривающих выполнение действий, направленных на выявление основных факторов, определяющих формирование дивидендной политики в компании. После оценки их влияния на компанию выбирается приемлемый для существующих условий тип дивидендной политики. При формировании дивидендной политики необходимо учитывать, что классическая формула применима на практике далеко не во всех случаях. О чем свидетельствуют как эмпирические данные, так и различные теоретические подходы. Если инвесторы хорошо информированы о причинах невыплаты дивидендов, о программах развития предприятия и направлениях реинвестирования прибыли, они могут высоко оценить стоимость акций предприятия даже и без выплаты дивидендов^[35].

3. Оценка дивидендной политики ПАО «МТС»

3.1. Экономико-организационная характеристика деятельности ПАО «МТС»

Компания ЗАО «МТС» была образована в октябре 1993 года такими компаниями, как АО «Московская городская телефонная сеть» (МГТС), Deutsсhe Telecom (DeTeMobil), Siemens и ещё несколькими акционерами. Четырём российским компаниям принадлежало 53% акций, двум немецким компаниям – 47%. Затем в 1999 году АФК «Система» приобрела контрольный пакет у российских держателей акций ЗАО «МТС». 1 марта 2000 года в результате слияния ЗАО «МТС» и ЗАО «РТК» было образовано ПАО «МТС», в результате чего 28 апреля Федеральная комиссия по ценным бумагам РФ зарегистрировала начальную эмиссию акций ПАО «МТС», а уже 30 июня акции МТС начали котироваться на Нью-Йоркской фондовой бирже (в виде американских депозитарных расписок) под индексом MBT^[36].

ПАО «МТС» является ведущим телекоммуникационным оператором в России и странах СНГ. Консолидированная абонентская база компании, без учета абонентской базы «МТС Беларусь» составляет порядка 100 миллионов абонентов. МТС и ее дочерние компании оказывают услуги в различных стандартах цифровой мобильной сотовой связи во всех регионах России, а также в Армении, Беларуси, Украине, Узбекистане и Туркменистане. Компания также предоставляет услуги фиксированной связи и кабельного телевидения во всех федеральных округах России^[37].

Полное фирменное наименование компании на русском языке: Публичное акционерное общество «Мобильные ТелеСистемы»^[38].

Организационно-правовая форма: публичное акционерное общество^[39].

В 2015 году бренд МТС седьмой год подряд вошел в топ-100 самых дорогих брендов в мире в рейтинге BRANDZ™, опубликованном международным исследовательским агентством Millward Brown, признан самым дорогим российским телекоммуникационным брендом, вошел в десятку крупнейших по стоимости мировых телекоммуникационных брендов^[40].

Компания оказывает высококачественные услуги голосовой связи, передачи данных и скоростного доступа в интернет, предлагает новые тарифные планы и инновационые сервисы, отвечающие разнообразным потребностям широкого круга частных и корпоративных абонентов. Благодаря обширной зоне покрытия сети и роуминговым соглашениям абоненты МТС остаются на связи практически во всех странах мира, а интернет-роуминг доступен в более чем 200 странах. МТС уделяет приоритетное внимание сервису и обслуживанию абонентов. Компания развивает собственную розничную сеть, представленную более чем 4000 салонами, и располагает широкой дилерской сетью пунктов продаж по всей стране.

В тесной кооперации с «МТС Банком» компания оказывает банковские и финансовые услуги в своей розничной сети, развивает сервисы мобильной коммерции и бесконтактных платежей на основе современных технологий.

Основные финансовые показатели ПАО «МТС» по итогам 2016 года:

- в 2016 году консолидированная выручка выросла за год на 2,1% до 435,7 млрд. рублей;

- скорректированный показатель операционной прибыли снизился незначительно в 2016 году до 169,3 млрд. рублей;

- чистая прибыль также имела отрицательную тенденцию – за 2016 год она сократилась до 48,5 млрд. рублей;

- свободный денежный поток от продолжающейся деятельности в 2016 году составил 47,0 млрд. рублей^[41].

В России услуги сотовой связи оказывают четыре федеральных оператора: ПАО «МТС», ПАО «МегаФон», ПАО «ВымпелКом» и ЗАО «РТ-Мобайл» (Т2РТК Холдинг — совместное предприятие «Ростелекома» с Tele2), а также региональные телекоммуникационные компании. По состоянию на 31 декабря 2016 года, ПАО «МТС» занимает лидирующее положение в России по количеству абонентов – 31% доли рынка. ПАО «Мегафон» и ПАО «ВымпелКом» составляют 29% и 24% соответственно. Численность абонентов ПАО «МТС», а также его дочерних и зависимых обществ на территории России по состоянию на 31 декабря 2016 года составила 109,9 млн.

Целью хозяйственной деятельности ПАО «МТС» является извлечение прибыли путем планирования, маркетинга, создания и эксплуатации сетей связи и сооружений связи, предоставление доступа к информационно-телекоммуникационной сети «Интернет» и оказания услуг связи на территориях, указанных в лицензиях, выдаваемых ПАО «МТС» уполномоченным органом государственной власти.

Задачами ПАО «МТС» являются:

- сделать доступными для потребителей качественные услуги связи, обеспечив при этом сервис высокого уровня;

- предоставить сотрудникам возможность профессионального роста и саморазвития;

- обеспечить условия для создания и увеличения стоимости ПАО «МТС»;

- обеспечить непрерывность процессов эксплуатации компьютерного и торгового оборудования;

- гарантировать бесперебойное, качественное и своевременное оказание услуг сотовой связи клиентам;

- обеспечить гибкость и масштабируемость инфраструктуры, необходимой для агрессивного роста торговой сети^[42].

Действующая стратегия развития компании называется «3Д» и фокусируется на трех ключевых направлениях: «Данные», «Дифференциация» и «Дивиденды». Стратегия была впервые представлена в Москве 4 февраля 2014 г. Стратегия направлена на укрепление лидерства на российском телекоммуникационном рынке за счет роста проникновения услуг мобильного интернета, диверсификации услуг, повышения операционной эффективности и инвестиционной привлекательности компании для акционеров. Рассмотрим блоки стратегии развития компании более подробно:

Блок «Данные»

МТС намерена укрепить лидерство на российском рынке мобильной передачи данных благодаря активному строительству 3G/LTE сетей, сближению с фиксированными GPON/FTTB сетями и использованию своей розничной сети для увеличения проникновения смартфонов. Компания стремится предоставить абонентам лучший клиентский опыт пользования сервисами компании дома, на рабочем месте и на улице.

Блок «Дифференциация»

В рамках задач по дифференциации МТС намерена развивать уникальные продукты и услуги МТС, которые направлены на популяризацию использования инновационных цифровых технологий в обычной жизни. МТС уделяет особое внимание развитию современных технологий в России.

Блок «Дивиденды»

Дивидендная политика подтверждает стремление компании к постоянному совершенствованию в операционной эффективности и повышении доходов акционеров. Скрупулёзный подход к операционному управлению, стабильные инвестиционные программы и эффективное управление долговым портфелем позволили МТС сокращать балансовые обязательства, поступательно повышать показатель денежного потока и направлять значительную его часть на дивидендные выплаты^[43].

Далее рассмотрим организационную структуру и персонал ПАО «МТС». ПАО «МТС» является организацией со смешанной дивизионально-матричной структурой. В компании действует «матричная» система управления: стратегические и операционные функции поделены между корпоративным центром, бизнес-единицами, макрорегионами и филиалами. Дивизиональность определяется тем, что данная организация имеет множество подразделений с одинаковым по структуре персоналом (директор, менеджеры направлений, отдел кадров, бухгалтерия, консультанты есть во всех магазинах).

На рисунке 5 показано, что в состав компании ПАО «МТС» входят следующие ключевые бизнес-единицы: БЕ Россия, БЕ Украина, БЕ Зарубежные дочерние компании, БЕ магистральные сети и ЗАО «Русская телефонная компания (РТК)», занимающаяся мобильной розницей.

Рис. 5. Структура бизнес-единиц компании ПАО «МТС» ^[44]

Организационная структура управления ПАО «МТС», представленная на рисунке 6, отражает главным образом управление на уровне всей организации. Имеется Совет Директоров, т.е. топ-менеджеры и главные акционеры, участвующие в формировании общеорганизационной стратегии. Среди них Президент компании, менеджер по персоналу, по финансам, по стратегическому развитию, по мерчендайзингу (закупки товаров, пополнение ассортимента), по продажам, по логистике, по коммерции (ценообразование), по информационным технологиям.

Рис. 6. Организационная структура управления ПАО «МТС»^[45]

Комитеты при Президенте компании ПАО «МТС» решают в большей степени именно управленческие и организационные задачи, в отличие от комитетов при Совете директоров, которые в свою очередь в большей степени решают финансовые, стратегические и контролирующие задачи. При этом к комитетам при Совете директоров относятся:

- бюджетный комитет;

- комитет по аудиту;

- комитет по вознаграждениям и назначениям;

- комитет по корпоративному поведению и этике;

- комитет по стратегии^[46].

Коллектив МТС превышает 70 тыс. чел., работающих в шести странах мира, обладающих инновационным мышлением, способных создавать и воплощать новые идеи, выходя за рамки привычных шаблонов, претворяя в жизнь самые необычные и смелые проекты. В 2015 году экономически активная численность сотрудников ПАО «МТС» составила 68 549 человек, что на 3,7% больше показателя 2014 года.

Таким образом, Группа МТС – бессменный лидер по абсолютным значениям выручки, операционной прибыли среди операторов «большой тройки» (ПАО «МТС», ПАО «МегаФон», ПАО «ВымпелКом»). Компания оказывает высококачественные услуги голосовой связи, передачи данных и скоростного доступа в интернет, предлагает новые тарифные планы и инновационые сервисы, отвечающие разнообразным потребностям широкого круга частных и корпоративных абонентов. МТС уделяет приоритетное внимание сервису и обслуживанию абонентов. Компания развивает собственную розничную сеть, и располагает широкой дилерской сетью пунктов продаж по всей стране.

3.2. Анализ финансового состояния компании ПАО «МТС»

Перед началом проведения анализа финансового состояния ПАО «МТС» следует составить агрегированный баланс компании (табл. 2) на основе данных бухгалтерских балансов за период 2012-2015 гг., указанных в приложениях 3-6.

Таблица 2

Агрегированный баланс ПАО «МТС»

за период 2012-2015 гг., в млн. руб.

	2014		2015		Абсолютное изменение
	Значение	Доля в балансе	Значение	Доля в балансе
АКТИВ
I. Внеоборотные активы	401 725	81,59	408 866	75,84	7 141
Основные средства и НМА	202 805	41,19	224 823	41,70	22 018
Долгосрочные финансовые вложения	150 650	30,60	159 733	29,63	9 083
Прочие внеоборотные активы	48 270	9,80	24 311	4,51	-23 959
II. Оборотные активы	90 645	18,41	130 270	24,16	39 625
Денежные средства и денежные эквиваленты	27 324	5,55	14 319	2,66	-13 005
Расчеты с дебиторами	43 137	8,76	42 735	7,93	-402
Запасы	1 309	0,27	758	0,14	-551
Прочие оборотные активы	18 876	3,83	72 458	13,44	53 582
БАЛАНС	492 370	100	539 136	100	46 766
ПАССИВ
III. Собственные средства	81 134	16,48	35 812	6,64	-45 322
Фонды собственных средств	7 598	1,54	7 599	1,41	1
Нераспределенная прибыль (убыток)	73 536	14,94	28 213	5,23	-45 323
IV. Заемные средства	411 235	83,52	503 324	93,36	92 089
Краткосрочные обязательства	128 097	26,02	151 993	28,19	23 896
Долгосрочные обязательства	283 139	57,51	351 331	65,17	68 192
БАЛАНС	492 370	100	539 136	100	46 766

Результаты анализа имущественного положения ПАО «МТС» и источников его формирования с помощью вертикального анализа агрегированного баланса компании показали, что ПАО «МТС» в большей степени развивается за счет заемных источников финансирования, причем за анализируемый период доля собственных средств в валюте баланса снизилась с 16,48% до 6,64%, что в большей степени связано именно с увеличением заемных средств за данный период.

Кроме того, в большей степени ПАО «МТС» функционирует с помощью внеоборотных активов (более 75% от общей суммы активов), причем большую часть во внеоборотных активах занимают именно основные средства и нематериальные активы, что связано с высокой стоимостью программного продукта компании, стоимостью её бренда и стоимостью оборудования, необходимого для обеспечения бесперебойной работы сотовой связи.

Далее проведем анализ ликвидности и платежеспособности ПАО «МТС» (табл. 3).

Таблица 3

Показатели платежеспособности и ликвидности организации

Показатель	2012	2013	2014	2015	Норматив
1.Коэффициент абсолютной ликвидности	0,13	0,11	0,21	0,09	> 0,2
2. Коэффициент ликвидности баланса	0,61	0,48	0,55	0,38	> 0,5
3. Коэффициент текущей ликвидности	0,62	0,49	0,56	0,38	> 2

Анализ ликвидности на основе коэффициентов показал, что предприятие является низколиквидным, т.е. оно не способно рассчитаться по всем своим долгам в любое время за счет использования собственных оборотных средств. Кроме того, все показатели ликвидности в большей степени не соответствуют установленным в Российской Федерации нормативам высокой ликвидности деятельности компании.

Далее проведем анализ финансовой устойчивости ПАО «МТС» с целью выявления уровня обеспеченности компании собственными источниками финансирования своей деятельности. Результаты при этом представим в виде табл. 4.

Таблица 4

Показатели финансовой (рыночной) устойчивости

Показатель	2012	2013	2014	2015	Норматив
1. Коэффициент автономии	0,27	0,27	0,16	0,07	> 0,5
2. Коэффициент финансовой устойчивости	0,77	0,78	0,74	0,72	> 0,8-0,9
3. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств	2,74	2,64	5,07	14,05	> 0,7
4. Коэффициент обеспеченности собственными источниками финансирования	-3,71	-5,30	-4,47	-6,45	> 0,1
5. Коэффициент маневренности собственных средств	-0,11	-0,27	-0,46	-0,61	> 0,5
6. Соотношение дебиторской и кредиторской задолженности	1,08	0,72	0,61	0,52	> 1
7. Коэффициент обеспеченности запасов и затрат	-244,03	-203,87	-245,01	-491,88	> 0,6-0,8
8. Коэффициент финансирования	0,37	0,38	0,20	0,07	> 1

Анализ финансовой устойчивости компании показал, что все показатели не соответствуют нормативным значениям, а значит предприятие развивается в неправильном направлении, обеспечивая низкую финансовую устойчивость своей деятельности, что влечет за собой отток инвестиционных вложений из-за снижения инвестиционной привлекательности ПАО «МТС». Кроме того, это также негативно сказывается на рыночной цене акции и стоимости компании в целом.

Далее проведем анализ деловой активности ПАО «МТС» с целью выявления уровня эффективности операционной деятельности компании (табл. 5).

Таблица 5

Анализ деловой активности (оборачиваемости) организации

Показатель	2013	2014	2015
1. Коэффициент оборачиваемости активов	0,67	0,67	0,61
2. Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	2,46	3,10	5,40
3. Коэффициент оборачиваемости оборотных активов	3,81	4,00	2,86
4. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности	6,88	7,89	7,35
5. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности	6,16	5,17	4,14

По результатам, полученным в ходе анализа деловой активности ПАО «МТС», были сделаны следующие выводы: скорость обращения дебиторской и кредиторской задолженности довольно высока, что способствует получению денежных средств в кротчайшие сроки. Более того, следует обратить внимание на то, что оборачиваемость кредиторской задолженности меньше оборачиваемости дебиторской задолженности, следовательно, компания функционирует на заемные средства.

Кроме того, также наблюдается высокая скорость оборачиваемости собственного капитала, что указывает на эффективность использования вложенных средств собственниками компании. Тем не менее, в ПАО «МТС» наблюдается низкий уровень оборачиваемости активов, что свидетельствует о малой степени задействованных активов в операционном цикле. В целом в компании наблюдается высокий уровень эффективности операционной деятельности ПАО «МТС».

Кроме того, наблюдается негативная динамика снижения показателей рентабельности деятельности ПАО «МТС», что также указывает на снижение уровня инвестиционной привлекательности компании. Тем не менее, в целом в компании наблюдается высокий уровень эффективности операционной деятельности ПАО «МТС», на что указывает проведенный анализ деловой активности компании. В целом, в финансовом состоянии ПАО «МТС» присутствуют значительные недостатки, которые могут повлиять на снижение стоимости акций компании.

3.3. Оценка дивидендной политики ПАО «МТС»

Совет директоров и руководство МТС понимают, что постоянные и стабильные дивиденды являются неотъемлемой составляющей инвестиционной привлекательности МТС и доходности для акционеров. С 2010 г. МТС выплатило суммарно более 235 млрд руб. ежегодных дивидендов со среднегодовым темпом роста в 12%.

Первый выпуск акций в размере 1 634 527 440 шт. состоялся 27 марта 2000 года. В последствие дополнительная эмиссия акций состоялась 11 августа 2000 в размере 358 798 710 шт. и 22 апреля 2011 года в размере 73 087 412 шт.^[47].

В настоящий момент уставный капитал ПАО «МТС» составляет 206 641 356,20 рублей и разделен на 2 066 413 562 шт. обыкновенных именных голосующих акций номинальной стоимостью 0,1 руб. каждая. Привилегированные акции не размещались. Все обыкновенные именные голосующие акции, находящиеся в собственности ПАО «МТС» («казначейские акции»), в соответствии с требованиями действующего законодательства не предоставляют право голоса, не учитываются при подсчете голосов, по ним не начисляются дивиденды.

ПАО «МТС» демонстрирует высокий уровень раскрытия финансовой и нефинансовой информации о своей деятельности (табл. 6). Регулярно обновляется и пополняется Интернет-сайт Общества, где размещается большой объем актуальной информации о нем и собственниках, владеющих более 5% акций.

Таблица 6

Сведения о лицах, владеющих акциями, распоряжающихся голосами по акциям, являющихся выгодоприобретателями по акциям ПАО «МТС»^[48]

Основные держатели акций компании	Количество обыкновенных акций, шт.	Доля уставного капитала, в % от общей суммы
ОАО АФК «Система»	1 063 335 886	51,46%
ПАО «МГТС» (дочернее общество ПАО «МТС»)	9 496 163	0,46%
ПАО «МТС» (Собственные акции, выкупленные у акционеров)	68 025 001	3,29%
Акции в свободном обращении	925 556 512	44,79%
Итого	2 066 413 562	100,00%

При этом следует отметить то, что акции ПАО «МТС» были выкуплены у акционеров ПАО «МТС» в рамках процедуры обязательного выкупа в связи с реорганизацией ПАО «МТС» в форме присоединения дочерних обществ (29 666 акций), а также получены в качестве ликвидационного платежа от Mobile TeleSystems Bermuda Limited (67 995 335 акций). Также следует обратить внимание, на высокую долю акционеров-миноритаериев (44,79%) в структуре распределения акций компании.

Кроме того, доля владения ОАО АФК «Система» включает доли владения его следующих дочерних обществ: ООО «Система Телеком Активы» (10,7%) и Sistema Finance S.A. (10,0%).

Общее количество лиц, зарегистрированных в реестре акционеров эмитента по состоянию на 31.12.2015г.: 89^[49].

Будучи лидирующей телекоммуникационной компанией, работающей на быстроразвивающихся, однако в то же время волатильных, рынках, первостепенной задачей МТС является необходимость поддерживать достаточный объем ресурсов и уровень гибкости, чтобы достигать операционных и финансовых целей. Как показывает история, МТС всегда ищет пути создания стоимости для акционеров с помощью и коммерческой, и финансовой стратегий, которые могут включать как органическое и неорганическое развитие, так и практики компании по управлению капиталом.

ПАО «МТС» вправе по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года и (или) по результатам финансового года принимать решения (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям.

При этом решение о выплате (объявлении) дивидендов по результатам первого квартала, полугодия и девяти месяцев финансового года может быть принято внеочередным Общим собранием акционеров в течение срока, установленного законодательством РФ. На годовом Общем собрании акционеров должен решаться вопрос о распределении прибыли (в том числе выплата (объявление) дивидендов, за исключением прибыли, распределенной в качестве дивидендов по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года) и убытков ПАО «МТС» по результатам финансового года^[50].

Решение о выплате дивидендов, размере дивиденда и форме его выплаты, а также об установлении даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов, принимается по предложению Совета директоров. Размер дивиденда не может быть больше величины, рекомендованной Советом директоров^[51].

Следуя исторической практике, МТС продолжает выплачивать дивиденды на полугодовой основе, как часть обязательства по увеличению ценности для акционеров. При определении объема выплат Совет директоров принимает во внимание ряд факторов, включая денежные потоки от операционной деятельности, капитальные затраты и долговую позицию компании. Решения о дивидендах предлагаются Советом директоров и затем по ним проходит голосование на ежегодных собраниях акционеров.

В течение 2016 – 2018 календарных лет МТС ставит целью обеспечить дивидендную доходность на уровне 25,0 – 26,0 руб. в расчете на одну акцию, при этом обязуясь выплачивать в качестве дивидендов не менее 20,0 руб. на одну акцию посредством двух полугодовых платежей. В дополнение, руководство компании может определить пути создания дополнительной доходности, учитывая рыночную ситуацию, выделяя ресурсы в объеме до 30 млрд руб. в течение 3-х лет на выкуп акций на открытом рынке с целью их последующего погашения.

При принятии решения об увеличении дохода для акционеров с помощью программы по обратному выкупу акций, Совет директоров будет принимать во внимание текущую доступность денежных средств, операционные показатели, объем долга и будущие потребности компании, а также общую обстановку на рынках.

В случае отклонения от установленных дивидендной политикой критериев определения суммы дивидендных выплат ПАО «МТС» обязано раскрыть полную информацию о причинах данного отклонения^[52].

Рассмотрим динамику дивидендных выплат, производимых ПАО «МТС» в период с 2006 по 2015 гг., на основе данных табл. 7.

Таблица 7

Динамика дивидендных выплат в период с 2006 по 2015 гг.

Год	Всего дивидендов в календарном году, млрд руб.	Дивидендов на акцию, руб.	Темп прироста дивидендов
2006	15,1	7,6	-
2007	19,3	9,7	27,6%
2008	29,6	14,8	52,6%
2009	39,4	20,2	36,5%
2010	30,7	15,4	-23,8%
2011	30,0	14,5	-5,8%
2012	30,4	14,7	1,4%
2013	41,0	19,8	34,7%
2014	51,2	24,8	25,3%
2015	52,0	25,2	1,6%

Таким образом, существенная динамика снижения дивидендных выплат наблюдалась в период функционирования ПАО «МТС» в 2010-2011 гг. Это связано в большей степени с потребностью в инвестировании нераспределенной прибыли на внедрение современной процедуры в деятельность компании, за счет чего компания смогла обеспечить последующий рост дивидендных выплат^[53].

Проведем сравнительный анализ уровня выплаченных дивидендов и уровня базовой прибыли на 1 акцию для выявления типа дивидендной политики, которой придерживается ПАО «МТС» (табл. 8).

Таблица 8

Сравнение базовой прибыли на 1 акцию и уровня выплаченных дивидендов в период 2006-2015 гг.

Год	Дивиденды на акцию, руб.	Базовая прибыль на акцию, руб.	Доля нераспределенной прибыли на выплату дивидендов, %
2006	7,6	12,1	62,8%
2007	9,7	15,6	62,2%
2008	14,8	20,1	73,6%
2009	20,2	27,0	74,8%
2010	15,4	20,9	73,7%
2011	14,5	21,5	67,4%
2012	14,7	16,9	86,9%
2013	19,8	30,1	65,8%
2014	24,8	25,8	96,1%
2015	25,2	28,9	87,2%

По результатам проведенного анализа было выявлено, что ПАО «МТС» придерживается агрессивной политики дивидендных выплат. То есть главным приоритетом функционирования компании является удовлетворение интересов акционеров и выплата максимально возможного размера дивидендов.

Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой дивидендной политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное нарастание финансовой напряженности в связи с ограничением возможностей самофинансирования развития предприятия за счет прибыли.

Осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие и финансово устойчивые акционерные компании на ранних стадиях своего жизненного цикла. Если же эта политика не подкреплена постоянным ростом финансовых результатов деятельности компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

Далее в табл. 9 следует рассмотреть, какое влияние оказывает размер выплаченных дивидендов на стоимость акции и рыночную капитализацию ПАО «МТС» в период дивидендных выплат с 2006 по 2015 гг.

Таблица 9

Оценка влияния дивидендных выплат на рыночную стоимость акций и рыночную капитализацию компании

Год	Дивиденды на акцию, руб.	Изменение уровня дивидендов, в %	Рыночная цена акции, долл.	Рыночная капитализация компании, млрд. долл.	Изменение рыночной капитализации, в %
2006	7,6	-	15,78	32,60	-
2007	9,7	27,6	26,02	53,77	64,9
2008	14,8	52,6	26,38	54,50	1,4
2009	20,2	36,5	15,54	32,11	-41,1
2010	15,4	-23,8	21,10	43,60	35,8
2011	14,5	-5,8	17,77	36,71	-15,8
2012	14,7	1,4	17,72	36,61	-0,3
2013	19,8	34,7	20,53	42,43	15,9
2014	24,8	25,3	16,50	34,10	-19,6
2015	25,2	1,6	8,69	17,95	-47,3

По данным табл. 9 можно сделать вывод, что несмотря на то, что агрессивная дивидендная политика в большей степени направлена на максимальное удовлетворение потребностей акционеров, тем не менее это чаще всего отрицательно сказывается на рыночной цене акции, а, следовательно, и на рыночной стоимости компании тоже. Так, например, по сравнению с 2006 годом в 2015 году рыночная цена акции снизилась на 45%, при одновременном увеличении уровня дивидендных выплат на 69% за тот же период.

Кроме того, следует учитывать, что акционеры в большей степени заинтересованы в увеличении стоимости акции, т.к. это повышает инвестиционную привлекательность компании, следовательно, данная дивидендная политика имеет недостатки в своем формировании и реализации. Также следует отметить, что агрессивная дивидендная политика неэффективна в отношении тех компаний, в которых большая доля акций принадлежит мажоритариям, к таким компания и относится ПАО «МТС». Таким образом, существующая дивидендная политика в ПАО «МТС» требует разработки рекомендации по повышению её эффективности с целью увеличения стоимости компании.

Следует обратить внимание на то, что агрессивная политика выплаты дивидендов эффективна только в том случае, когда компания находится на высоком уровне финансовой устойчивости и ликвидности. При этом анализ финансового состояния ПАО «МТС» показал, что в функционировании компании не все так гладко, наблюдается низкий уровень ликвидности и финансовой устойчивости, следовательно, применение агрессивного типа дивидендной политики при данных условиях функционирования компании нецелесообразно.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В курсовой работе изложены теоретические и практические вопросы, касающиеся анализа распределения и использования прибыли как источника экономического роста предприятий.

Мы увидели, что нераспределенная прибыль, безусловно, является наиболее важным источником нового собственного капитала. Но мы знаем, что нераспределенная прибыль также является остатком, который получается после выделения из прибыли средств для выплаты дивидендов. Акционеры обычно ожидают прибыли от своих капиталовложений либо в виде дивидендов, либо в виде увеличения размера капитала. Дивидендная политика, о которой рассказывается, призвана решать, как прибыль компании будет разделена между выплатами акционерам и нераспределенной прибылью.

Финансовые управляющие должны принимать решение о том, вывести ли прибыль корпорации из-под контроля компании или реинвестировать ее внутри самой компании, когда это более прибыльно. Так как дивидендная политика влияет на многие аспекты управления финансами, такие как движение денежных и финансовых средств, ликвидность, структура капитала, цены акций и цена компании, то финансовый управляющий несет большую ответственность при определении приемлемой структуры дивидендов.

В настоящее время многие компании успешно осуществляют инвестиционные проекты за счет прибыли и выплачивают дивиденды собственникам предприятия, что позволяет им одновременно развивать свое предприятие; делая его финансово устойчивым и инвестиционно привлекательным, а так же иметь высокую оценку своих акций, и следовательно предприятия, на фондовом рынке.

В заключение хотелось бы ещё раз обратить внимание на высокий уровень значимости выбора дивидендной политики для развития компании. Ведь основная её сущность заключается в выборе рационального соотношения между прибылью на выплату дивидендов и прибылью, которую можно инвестировать в дальнейшее развитие компании. Дивидендная политика должна не только учитывать интересы акционеров компании, заключающиеся в увеличении дивидендных выплат и повышении стоимости компании, но и соответствовать стратегическому видению компании на дальнейшее её развитие. Поэтому одной из ключевых задач финансового менеджера является определение оптимального типа дивидендной политики, стараясь найти компромисс между различными точками зрения на дальнейшее распределение чистой прибыли.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Нормативно-правовые материалы^[54]

Гражданский кодекс Российской Федерации (Часть первая)  от 30 ноября 1994 г. N 51-ФЗ (ред. от 28.03.2017) (с изм. и доп., вступ. в силу с 08.04.2017)

Налоговый кодекс Российской Федерации (Часть первая) от 31 июля 1998 г. N 146-ФЗ (ред. от 28.12.2016) (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.01.2017)

Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 03.07.2016) "Об акционерных обществах"

1. Специальная литература

Абалакина, Т. В. Стоимость компании как основной критерий эффективности бизнеса : материалы международной (заочной) научно-практической конференции / Т. В. Абалакина. – Ярославль-Москва: Издательство «Канцлер». – 2013. – С. 13-16.

Антонян, Д.Г., Беломытцева, О.С. Особенности дивидендной политики российских акционерных обществ // Вестник Томского государственного университета. – 2014. – №3(27). – С. 79-88.

Брейли, Р., Майерс, С. Принципы корпоративных финансов: учеб. пособие для вузов. – М.: Олимп-Бизнес, 2012. – С. 434.

Булавко, Л.В. Принятие решения по дивидендам: краткосрочный и долгосрочный аспекты / Л.В. Булавко // Аудит и финансовый анализ. – 2014. – № 4. – С. 362.

Еремин, С.Г. Актуальные вопросы управления государственной и муниципальной собственностью: учебное пособие. – М.: Юстицинформ, 2014. – 280 с.

1. Зубарев, Ю.А., Шамардин, А.И. Энциклопедический словарь терминов по менеджменту, маркетингу, экономике, предпринимательству: учебное пособие в двух томах, том 1, изд. стер. – Волгоград: Волгоградское научное издательство, 2012. – 561 с.

Корпоративные финансы: Учебник для вузов / Под ред. М. В. Романовского, А. И. Вострокнутовой. Стандарт третьего поколения. — СПб.: Питер, 2014. — 592 с.

1. Когденко, В.Г. Анализ распределительной политики в рамках фундаментального анализа компании // Экономический анализ: теория и практика. – 2016. - №2(449). – С. 4-12.
2. Крейнина М. Н. Финансовый менеджмент / М. Н. Крейнина. – Москва: Дело и Сервис. – 2014. – С. 132.
3. Положение о дивидендной политике Публичного акционерного общества «Мобильные ТелеСистемы». – Москва. – 2016. – 4 с.

Силова, Е.С. Дивидендная политика российских компаний // Вестник Челябинского государственного университета. – 2015. – № 6(187). – С. 135.

1. Синицкая, Н.Я. Финансовые аспекты управления современным предприятием : учеб. пособие. – М. : Директ-Медиа, 2014. – 353 с.
2. Ситдиков, А. Личные финансы — это просто!. Маленькая книга о личных финансах. – М.: Издательские решения, 2017. – 110 с.
3. Устав Публичного акционерного общества «Мобильные ТелеСистемы» (13-я редакция). – Москва. – 2016. – 46 с.

Электронные средства информации

Абалакина, Т. В., Абалакин, А. А. Дивидендная политика и ее влияние на стоимость компании // Интернет-журнал «НАУКОВЕДЕНИЕ». 2014. №5. URL: http://naukovedenie.ru/?p=issue-5-13.

1. Дегтярев, А.А. Факторы дивидендной политики и их классификация // Финансовый менеджмент. URL: http://dis.ru/library/detail.php?ID=25445.

Frankfurter George M., Wood Bob G, Wensley James. Dividend policy. Theory and practice // Academic press. Vol. 57. №321. URL: https://www.elsevier.com/books/dividend-policy/frankfurter/978-0-12-266051-1.

Споры о дивидендной политике // Информационный портал ФИНАНСЫ-КРЕДИТ: актуальная финансово экономическая информация. URL: http://economics.studio/finansistam/sporyi-dividendnoy-politike-26902.html.

Официальный сайт ПАО «МТС». URL: http://www.company.mts.ru.

1. Володько О.В., Грабар Р. Н., Зглюй Г.В. Экономика предприятия // Минск: Высшая школа. – 2012. - С.262. ↑

2. Володько О.В., Грабар Р. Н., Зглюй Г.В. Экономика предприятия // Минск: Высшая школа. – 2012. - С.266 ↑

3. Арзуманова Т.И., Мачабели М.Ш.. Экономика организации // М: Дашков и К. – 2014. – С.209. ↑

4. Арзуманова Т.И., Мачабели М.Ш.. Экономика организации //, М: Дашков и К. – 2014. – С. 210. ↑

5. Арзуманова Т.И., Мачабели М.Ш.. Экономика организации //, М: Дашков и К. – 2014. – С. 210. ↑

6. Арзуманова Т.И., Мачабели М.Ш.. Экономика организации //, М: Дашков и К. – 2014. – С. 210. ↑

7. Арзуманова Т.И., Мачабели М.Ш.. Экономика организации //, М: Дашков и К. – 2014. – С. 211. ↑

8. http://www.grandars.ru/college/ekonomika-firmy/planirovanie-pribyli.html ↑

9. Арзуманова Т.И., Мачабели М.Ш.. Экономика организации //, М: Дашков и К. – 2014. – С. 211. ↑

10. http://www.ekoslovar.ru/339.html ↑

11. http://www.ekoslovar.ru/339.html ↑

12. Баскакова О.В., Сейко Л.Ф. Экономика предприятия // М: Дашков и К. – 2013. - С. 290. ↑

13. Баскакова О.В., Сейко Л.Ф. Экономика предприятия // М: Дашков и К. – 2013. - С. 291. ↑

14. Там же, с 290. ↑

15. Баскакова О.В., Сейко Л.Ф. Экономика предприятия // М: Дашков и К. – 2013. - С. 292. ↑

16. Там же. ↑

17. Там же. ↑

18. Брусов, П.Н. Финансовый менеджмент. Долгосрочная финансовая политика. Инвестиции : учебное пособие // П.Н. Брусов, Т.В. Филатова. – М.: КНОРУС. - 2013. – С. 141. ↑

19. Гражданский кодекс Российской Федерации (Часть первая)  от 30 ноября 1994 г. N 51-ФЗ ↑

20. Налоговый кодекс Российской Федерации (Часть первая) от 31 июля 1998 г. N 146-ФЗ ↑

21. Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ "Об акционерных обществах" ↑

22. Frankfurter George M., Wood Bob G, Wensley James. Dividend policy. Theory and practice // Academic press. Vol. 57. №321. URL: https://www.elsevier.com/books/dividend-policy/frankfurter/978-0-12-266051-1. ↑

23. Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ "Об акционерных обществах" ↑

24. Булавко, Л.В. Принятие решения по дивидендам: краткосрочный и долгосрочный аспекты // Л.В. Булавко // Аудит и финансовый анализ. – 2014. – № 4. – С. 362. ↑

25. Дивидендная политика предприятия // Информационный портал f1228si.narod.ru. URL: http://f1228si.narod.ru/Dividendnai_politika_predpriatia_zadachi_sessia.pdf. ↑

26. Антонян, Д.Г., Беломытцева, О.С. Особенности дивидендной политики российских акционерных обществ // Вестник Томского государственного университета. – 2014. – №3(27). – С. 81. ↑

27. Силова, Е.С. Дивидендная политика российских компаний // Вестник Челябинского государственного университета. – 2015. – № 6(187). – С. 135. ↑

28. Корпоративные финансы: Учебник для вузов / Под ред. М. В. Романовского, А. И. Вострокнутовой. Стандарт третьего поколения. — СПб.: Питер, 2014. — С. 422. ↑

29. Споры о дивидендной политике // Информационный портал ФИНАНСЫ-КРЕДИТ: актуальная финансово экономическая информация. URL: http://economics.studio/finansistam/sporyi-dividendnoy-politike-26902.html. ↑

30. Еремин, С.Г. Актуальные вопросы управления государственной и муниципальной собственностью: учебное пособие // С.Г. Еремин. – М.: Юстицинформ. – 2014. – С. 158. ↑

31. Стыров, М.М. Финансовые ресурсы промышленных предприятий : теории, анализ, управление // М.М. Стыров; отв. ред. Ю.А. Гаджиев. – М.-Берлин: Директ-Медиа. - 2015. – С. 28. ↑

32. Абалакина, Т. В., Абалакин, А. А. Дивидендная политика и ее влияние на стоимость компании // Интернет-журнал «НАУКОВЕДЕНИЕ». - 2014. - №5. - URL: http://naukovedenie.ru/?p=issue-5-13. ↑

33. Зальцман, А.А. Детерминанты дивидендной политики российских публичных компаний // Аудит и финансовый анализ. – 2012. – № 1. – С. 234. ↑

34. Силова, Е.С. Дивидендная политика российских компаний // Вестник Челябинского государственного университета. – 2015. – № 6(187). – С. 136. ↑

35. Абалакина, Т. В. Стоимость компании как основной критерий эффективности бизнеса : материалы международной (заочной) научно- практической конференции // Т. В. Абалакина. – Ярославль-Москва: Издательство «Канцлер». – 2013. – С. 13-16. ↑

36. ПАО «МТС»: история развития компании // Официальный сайт ПАО «МТС». URL: http://www.company.mts.ru/comp/company/history/. ↑

37. Годовой отчет ПАО «МТС» за 2014 г. // Официальный сайт ПАО «МТС». URL: http://static04.mts.ru/uploadmsk/contents/1762/Annual_Report_2014_rus.pdf. ↑

38. Вводится в действие новое официальное наименование компании МТС // Официальный сайт ПАО «МТС». URL: http://www.nov.mts.ru/news/2015-07-03-4676059/print/. ↑

39. Устав Публичного акционерного общества «Мобильные ТелеСистемы» (13-я редакция). – Москва. – 2016. – С. 3. ↑

40. Годовой отчет ПАО «МТС» за 2015 г. // Официальный сайт ПАО «МТС». URL: http://static02.mts.ru/uploadmsk/contents/1762/Annual_Report_2015_rus.pdf. ↑

41. Финансовые результаты Группы МТС за четвёртый квартал 2016 года и за весь 2016 год – пресс-релиз // Официальный сайт ПАО «МТС». URL: http://static.mts.ru/uploadmsk/contents/1670/21032017_fin_res_Q4

    _2016.pdf. ↑

42. Устав Публичного акционерного общества «Мобильные ТелеСистемы» (13-я редакция). – Москва. – 2016. – С. 3. ↑

43. Стратегия «3Д» // Официальный сайт ПАО «МТС». URL: http://www.company.mts.ru/comp/company/strategia_3d/. ↑

44. Устав Публичного акционерного общества «Мобильные ТелеСистемы» (13-я редакция). – Москва. – 2016. – С. 3. ↑

45. Устав Публичного акционерного общества «Мобильные ТелеСистемы» (13-я редакция). – Москва. – 2016. – С. 22. ↑

46. Устав Публичного акционерного общества «Мобильные ТелеСистемы» (13-я редакция). – Москва. – 2016. – С. 41. ↑

47. Дивиденды // Официальный сайт ПАО «МТС». URL: http://www.company.mts.ru/comp/ir/dividends/. ↑

48. Структура акционерного капитала ПАО «МТС» // Официальный сайт ПАО «МТС». URL: http://www.company.mts.ru/comp/ir/shareholders/. ↑

49. Годовой отчет ПАО «МТС» за 2015 г. // Официальный сайт ПАО «МТС». URL: http://static02.mts.ru/uploadmsk/contents/1762/Annual_Report_2015_rus.pdf. ↑

50. Устав Публичного акционерного общества «Мобильные ТелеСистемы» (13-я редакция). – Москва. – 2016. – С. 22. ↑

51. Положение о дивидендной политике Публичного акционерного общества «Мобильные ТелеСистемы». – Москва. – 2016. – С. 3. ↑

52. Положение о дивидендной политике Публичного акционерного общества «Мобильные ТелеСистемы». – Москва. – 2016. – С. 3. ↑

53. Годовой отчет ПАО «МТС» за 2014 г. // Официальный сайт ПАО «МТС». URL: http://static04.mts.ru/uploadmsk/contents/1762/Annual_Report_2014_rus.pdf. ↑

54. При составлении списка нормативно-правовых материалов использована справочная правовая система «Консультант-Плюс» ↑