Оценка стоимости бизнеса

Содержание:

Введение

Развитие рыночных отношений в российской экономике увеличива­ет потребность в оценке бизнеса.

Бизнес всегда обладает стоимостью, которую необходимо знать для того, чтобы иметь возможность принимать обоснованные решения в процессе совершения сделок с ним.

Оценка бизнеса – сложный процесс. Бизнес – это конкретная деятельность, организованная в рамках опреде­ленной структуры. Главная ее цель – получение прибыли.

Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать, завещать. Таким образом, бизнес становится объектом сделки, товаром со всеми присущими ему свойствами. Как всякий товар, бизнес обладает полезностью для покупателя. Прежде всего, он должен соответствовать потребности в получении доходов. Как и у любого другого товара, полезность бизнеса осуществляется в пользовании. Следовательно, если бизнес не приносит дохода собственнику, он теряет для него свою полезность и подлежит продаже. И если кто-то другой видит но­вые способы его использования, иные возможности получения дохода, то бизнес становится товаром.

Оценка предприятия означает определение в денежном выражении стоимости, которая может быть наиболее вероятной ценой и должна отражать оба свойства предприятия как товара, т.е. его полезность и затраты, необходимые для реализации этой полезности.

Обоснованность и достоверность оценки стоимости предприятия во многом зависит от того, насколько правильно определена задача и цель оценки, что в свою очередь позволяет оценщику выбрать нужный методический инструментарий для расчетов.

Актуальность данной темы обусловлена пониманием того, что концепция управления предприятием основанная на максимизации его стоимости (стоимости его имущества), как показала жизнь, является одной из самых эффективных, поскольку изменение стоимости предприятия за период, будучи критерием эффективности хозяйственной деятельности, учитывает практически всю информацию, связанную с его деятельностью. Принимая то или иное управленческое решение, руководство предприятия должно соотносить последствия реализации этого решения на деятельность предприятия, итоговым критерием которой является стоимость.

Цель и задачи исследования. Основной целью работы является оценка стоимости имущественного комплекса на примере салона красоты. 

Поставленная цель определила следующие основные задачи:

-   раскрыть общие вопросы оценки стоимости предприятия (бизнеса);

-   рассмотреть методики проведения оценки стоимости предприятия;

-   провести оценку стоимости предприятия на примере салона красоты.

Предметом исследования является стоимость салона красоты.

Теоретической и методологической базой дипломной работы послужили труды Косоруковой И.В.; Егерева П.А.; Чеботарева Н.Ф.; Щербакова В.А.; Грязновой А.Г; Федотовой М.А и др.

Информационную основу работы составили законодательные и нормативные акты, работы отечественных и зарубежных авторов, посвященные проблемам стоимостной оценки компаний, данные Госкомстата.

Структура и объем работы определились с учетом цели и задач исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы.

1. Теоретические аспекты оценки стоимости бизнеса

1.1 Сущность оценки стоимости бизнеса

В процессе развития рыночных отношений в России появилась потребность в оценке стоимости бизнеса, которая, по сути, представляет собой анализ его текущей деятельности и перспектив развития. «Оценка стоимости любого объекта собственности представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости объекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка» [16].

Впервые с проблемой оценки столкнулись в связи с проведением приватизации, которая осуществлялась в России с начала 1990-х годов после распада СССР. В работе «Оценка бизнеса. Подходы и методы» А.П. Ларченко подчеркивает, что недостаточные знания и различные подходы в части оценки в период первичного распределения собственности привели к тому, что «огромная масса государственных предприятий была переведена в частную собственность, по намерено заниженным ценам. Государство, продавая экономические объекты по минимальным ценам, потеряло право на присвоение будущих доходов от их деятельности» [19].

Оценка стоимости бизнеса носит рыночный характер, она не просто учитывает затраты, связанные с объектом оценки, но также учитывает влияние совокупности рыночных факторов на процедуру оценки. На оценку бизнеса могут влиять факторы времени и риска, рыночная конъюнктура, экономические особенности объекта оценки, его деловая репутация, а также внутренняя и внешняя экономическая среда.

Оценка включает в себя расчет стоимости всех активов компании, а именно: финансовых вложений, материальных активов (земля, недвижимость, оборудование, готовые товары и сырье и т.п.), нематериальных активов (интеллектуальная собственность, бренд, гуд-вилл и пр.). Кроме того оцениваются рентабельность компании, ее доходы в прошлом, настоящем и будущем, перспективы ее развития, внутриотраслевая конкуренция. Результаты такого комплексного анализа позволяют сравнить оцениваемую компанию с ее аналогами и дать объективную оценку бизнеса, как имущественного комплекса, способного приносить прибыль.

Регулирование оценочной деятельности — «система мер и процедур, направленных на повышение качества услуг оценщиков и соответствия их определенным критериям, устанавливаемым профессиональным сообществом оценщиков (саморегулирование) или государственными органами (государственное регулирование), либо совместно» [13].

Вопросы теории и практики оценки бизнеса получили отражение в современной экономической литературе. Первый и один из лучших в России учебник выпущен под редакцией профессоров, докторов экономических наук А.Г. Грязновой и М.А. Федотовой в 2001 году. В нем заложена база оценочной деятельности в России, сформированы теоретические, методические и практические подходы к оценке бизнеса; даны определения основных терминов, используемых в оценке, приведены основные методы, а также особенности оценки бизнеса для различных целей.

Другие учебники таких авторов как В.Е. Есипов («Оценка бизнеса»), В.А. Щербаков («Оценка стоимости предприятия (бизнеса)») представляют более конкретизированные материалы по оценке стоимости, например оценка стоимости предприятия, где учитываются все особенности предприятия, как объекта оценки.

Из большого количества учебно-методической литературы выделяются книга А.П. Ларченко «Оценка бизнеса. Подходы и методы», где проведен обзор правовой базы оценочной деятельности в Российской Федерации и обобщены подходы и методы оценки стоимости предприятия (бизнеса), а также учебные пособия «Основы оценочной деятельности» под редакцией Косоруковой И.В., «Оценка стоимости предприятия» Роновой Г.Н., Королева П.Ю.

В качестве прикладного пособия, где показаны концепции и методики, которые использовались в мировой практике оценки стоимости бизнеса с учетом метаморфоз мировой экономики, произошедших в начале тысячелетия, автором использовалась книга Т. Коупленда «Стоимость компаний. Оценка и управление».

Вместе с тем, авторы большинства учебников по оценке бизнеса не дают обоснования видов оценки с фундаментальных политико-экономических позиций. Содержание категорий, применяемых при оценке, не раскрывается, они только служат названием экономических явлений. В описательных определениях категорий оценки, как правило, одно определяется через другое. Так, ключевая категория оценки - «рыночная стоимость» определяется как «наиболее вероятная цена»: «Оценка стоимости любого предприятия (объекта) выражает целенаправленный процесс определения в денежном выражении рыночной стоимости с учетом потенциального и реального дохода, приносимого ею в каждый момент времени. Под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства...» [19].

Оценка стоимости бизнеса необходима для многих целей, например:

- для заключения сделок купли - продажи, так как рыночная стоимость, полученная по результатам оценки, учитывает не только отдельно взятые интересы продавца или покупателя, но и ситуацию на рынке;

- для выработки стратегии предприятия в целях усовершенствования процесса производства и повышения эффективности управления, что должно способствовать увеличению рыночной стоимости бизнеса и снижению риска банкротства и разорения;

- для принятия правильных инвестиционных решений, как для собственника бизнеса, так и для внешнего инвестора, так как оценка стоимости бизнеса позволяет определить ожидаемые доходы от бизнеса.

- кроме того, оценка стоимости государственной и муниципальной собственности способствует усилению контроля со стороны государства.

Таким образом, возникновение таких процессов как приватизация, купля - продажа недвижимости, предприятий или акций акционерных обществ, банкротство или слияние компаний, развитие системы выдачи кредитов коммерческими банками под залог имущества, и многое другое формируют потребность в проведении работ по оценке стоимости бизнеса.

1.2 Информация в оценке бизнеса и ее виды

В Федеральном законе от 27 июня 2006 г. № 149-ФЗ «Об информации, информационных технологиях и о защите информации» дано следующее опре­деление: «информация - сведения (сообщения, данные) независимо от формы их представления».

Информационное обеспечение оценщика играет важную роль в опреде­лении стоимости предприятия. Информационное обеспечение процесса оценки - это система сбора и анализа объемов необходимой информации. Без пра­вильно организованного информационного обеспечения нельзя правильно со­ставить график проведения оценки, определить методику проведения работ и бюджет работ.

К информации, применяемой в процессе оценки бизнеса, предъявляются следующие требования:

- достоверность;

- точность.

Применяемая информация должна достоверно отражать ситуацию на дату оценки, точно соответствовать целям оценки и учитывать весь комплекс внеш­них условий функционирования оцениваемого объекта.

Оценка достоверности информации - это процесс установления степени соответствия нашего знания об объекте (в рамках принятых решений задач информационных моделей) реальному состоянию объекта, т.е. определение 2 степени адекватности представлений реальному состоянию оригинала объекта (предмета, явления) [19].

Оперативный доступ оценщика к достоверным базам данных по сделкам с аналогичными объектами оценки, позволяет свести погрешность в определе­нии стоимости к минимальной величине.

Обязательный осмотр оценщиком объекта оценки в целях получения до­стоверной информации является неотъемлемым этапом процесса оценки. Су­ществующие стандарты оценки, а также Кодекс профессиональной этики обя­зывает оценщика лично произвести осмотр оцениваемого объекта оценки.

Вторым параметром, задающим качество информации и оценочной дея­тельности, является точность. Оценщики называют точность оценки «главным качеством оценочной деятельности». Уровень квалификации оценщика прояв­ляется именно в точности получаемых им результатов.

В оценочной деятельности рыночная стоимость объекта оценки рассмат­ривается как наиболее вероятные цена, а значит, обязана иметь статистическую природу. Любая статистическая оценка некоторой величины всегда сопровож­дается оценкой ее точности. Поэтому оценка точности стоимостных показате­лей, полученных при любом виде оценки в рамках каждого из известных под­ходов (доходный, затратный, сравнительный), должна быть непременным ат­рибутом каждой оценки.

Под точностью статистической информации понимается уровень соот­ветствия величины изучаемого показателя показателю, получаемого посред­ством статического наблюдения. Чем ближе величина изучаемых показателей, полученных в результате статистического наблюдения, к фактическим их зна­чениям, тем выше точность статического наблюдения.

Большое значение точности полученных результатов приобретает на по­следнем этапе оценки - этапе согласования промежуточных результатов, полу­ченных разными методами, и вынесения окончательного решения о рыночной стоимости как наиболее вероятной цены продажи или аренды объекта оценки.

Точность предполагает соблюдение требований достоверности, но еще 3 дополнительно характеризует объективно возможную степень приближения оцененной стоимости объекта к ее истинному значению. Мерой точности слу­жит ошибка (погрешность, отклонение), которая представляет собой разность между оцененной и истинной величинами стоимости.

В связи с тем, что информационные ресурсы включается вся информа­ция, в том числе и недостоверная, накапливается значительно количество не­достоверной, искаженной информации. Появился даже термин «экология ин­формационных ресурсов».

Остается актуальной в условиях современной российской экономики ведения двойной бухгалтерии, которая формирует два информационных масси­ва:

- данные для внешней среды (потребителей, конкурентов, государствен­ных органов);

- данные для внутренних оценок действительного положения (как пра­вило строго конфиденциальная информация, распространяемая между регла­ментированными пользователями).

Так при анализе бухгалтерской отчетности, оценщик может столкнуться с очень распространенным на сегодняшний день явлением, когда предприятие показывает прибыль близкую к нулю, что может быть проявлением уклонения от уплаты налога на прибыль.

Достоверность и точность результирующей оценки не может быть обес­печена без адекватной рыночной информации. Этот бесспорный факт неодно­кратно отмечался в литературе по оценке и в международных стандартах. В от­личие от западного оценщика, к услугам которого имеются множество инфор­мационных и аналитических служб, поставляющих ему требуемую информа­цию, российский оценщик не обеспечен информацией в требуемом объеме.

Информацию, используемую для оценки бизнеса, можно разделить на две категории: внешняя информация и внутренняя информация.

Внешняя информация отражает условия функционирования предприятия в отрасли и в экономике в целом. Эта информация является универсальной, так как накопленные данные могут быть использованы оценщиками при определе­нии стоимости любых объектов оценки.

Внешнюю информацию можно условно разделить на следующие блоки:

- тенденции макроэкономического развития;

- уровень развития региональной экономики;

- демографическая ситуация;

- налоговая и таможенная политика государства;

- покупательская способность населения;

- динамика цен;

- инвестиционные программы;

- система кредитования экономики.

Источниками внешней информации являют:

- программы правительства РФ;

- статистические данные, публикуемые Государственным комитетом по статистике РФ;

- аналитические обзоры, публикуемые Министерством финансов РФ, Центробанком РФ, фондовыми организациями;

- аналитические обзоры информационных агентств;

- научные журналы.

- информационные отраслевые бюллетени.

К внешней информации относится взаимодействие объекта оценки:

- с производственно-хозяйственными структурами (с поставщиками, подрядчиками и покупателями);

- с органами государственного управления;

- со структурами финансово-кредитной системы.

Внутренняя информация представляет собой описание характеристик оцениваемого объекта, его окружения и типичности для конкретного сегмента рынка. Как правило, собранная оценщиком внутренняя информация имеет мак­симальную степень достоверности.

Внутренняя информация, собираемая оценщиком для оценки бизнеса, но­сит следующий характер:

- организационно-правовая форма предприятия;

- размер уставного капитала, сведения о владельцах;

- основные показатели текущего финансово-хозяйственного состояния предприятия.

Важным для экономического анализа являются ретроспективные данные об истории предприятия. При анализе необходимо описать стратегии предприя­тия, в том числе описывается процесс производства продукции по каждому ви­ду продукции, объемы продаж за прошлый период. Оценщик анализирует дан­ные о наличии производственных мощностей, сопоставляя их с данными о спросе на продукцию компании, капиталовложениями предприятия.

Источниками внутренней информации для проведения работ по оценке бизнеса являются:

- бухгалтерский баланс;

- отчет о финансовых результатах.

Сбор и анализ информации для оценки бизнеса можно разбить на следу­ющие этапы: сбор и систематизация общих данных; сбор и анализ специальных данных, анализ наилучшего и наиболее эффективного их использования.

В настоящее время в России рынок оценочной деятельности слабо раз­вит, поэтому сбор информации для оценки бизнеса является наиболее трудоем­кой частью процесса оценки бизнеса.

1.3 Характеристика основных подходов к оценке стоимости бизнеса

Итак, определению стоимость бизнеса - это расчетная де­нежная мера производственной, коммерческой и социальной ценности его имущественного комплекса, установленная с учетом специфики деятельности и перспектив дальнейшего экономического развития этого бизнеса на момент проведе­ния оценки его стоимости [1].

Основными документами регламентирующим опреде­ление стоимости бизнеса в нашей стране являются Феде­ральные стандарты оценки: ФСО№1 - «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оцен­ки», ФСО№2 - «Цель оценки и виды стоимости», ФСО№3 - «Цель оценки и виды стоимости», утвержденные Приказами Минэкономразвития и торговли РФ от 20 июля 2007 года № 254, 255, 256. В стандартах определены следующие виды стоимости объекта оценки: рыночная, инвестиционная, ликвидационная и кадастровая [2]. Основные виды стоимости бизнеса и их характеристика представлены в таблице 1.

Таблица 1

Основные виды стоимости бизнеса

Определение	Особенности
Рыночная стоимость бизнеса
Наиболее вероятная цена, по которой объект может быть отчужден на дату оценки на рынке в условиях совершенной конкуренции, стороны сделки действуют разумно, распола­гая всей необходимой информацией, и на цене сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.	Является объективной и независимой от желания от­дельных участников рынка ценой, отражает реальные эко­номические условия, складывающиеся в данный момент на рынке недвижимости.
Инвестиционная стоимость бизнеса
Стоимость объекта, определяемая исходя из его потен­циальной доходности для конкретного лица или группы лиц при установленных инвестиционных целях его исполь­зования.	Отражает ценность бизнеса для конкретного инвестора, который собирается купить оцениваемый бизнес или вло­жить в него финансовые средства, при этом для инвестора важны такие факторы, как риск, масштабы и объемы фи­нансирования, будущее повышение или снижение стоимо­сти бизнеса и т.д.
Ликвидационная стоимость бизнеса
Расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой объект может быть отчужден за срок экс­позиции, меньший типичного срока экспозиции для рыноч­ных условий, в ситуации, когда продавец вынужден совер­шить сделку по отчуждению бизнеса.	Учитывает влияние чрезвычайных обстоятельств, выну­ждающих продавца продавать бизнес на условиях, не соот­ветствующих рыночным.
Кадастровая стоимость бизнеса
Установленная в процессе государственной кадастровой оценки рыночная стоимость объекта, определённая мето­дами массовой оценки, или, рыночная стоимость, опреде­лённая индивидуально для конкретного объекта недвижи­мости в соответствии с законодательством об оценочной деятельности.	Определяется, для целей налогообложения, а также для установления ограничений по использованию объекта, а именно: выкупа, аренды и других операций, которые не противоречат законодательству РФ.

При определении стоимости бизнеса необходимо учиты­вать влияние широкого спектра как макро-, так и микроэко­номических факторов. Существенное значение имеют отра­слевая принадлежность, специфика деятельности, масштаб и структура объекта оценки. Например, для предприятий торговли и сферы услуг во главу угла при проведении оцен­ки ставится получаемый ими доход, а для промышленных предприятий, прежде всего, важна стоимость имуществен­ного комплекса: земли, зданий, сооружений, применяемых технологий и оборудования, и т.п. активов. Оценка стоимо­сти бизнеса предполагает довольно обширную аналитиче­скую работу и требует применения профессиональных зна­ний от соответствующих специалистов.

Оценка стоимости бизнеса представляет собой процесс, который направлен на определение цены бизнеса с учетом его реальной или потенциальной доходности по состоянию на данный момент, и включает организационный, техноло­гический и финансовый анализ текущей деятельности биз­неса, а также перспектив его развития в дальнейшем.

Необходимость в оценке бизнеса может возникнуть в случаях: акционирования бизнеса или поиска путей его развития; инвестирования денежных средств; изменения организационно-правовой формы предприятия или его ре­организации; оценки качества менеджмента; оформления банковского кредита; введения антикризисного управления; купли-продажи предприятия (бизнеса); реструктуризации предприятия; реструктуризации задолженности предприя­тия; осуществления операций на фондовом рынке; расчета страховой стоимости бизнеса; ведения предприятием дея­тельности, связанной с ипотечным кредитованием; отраже­ния активов в финансовой отчетности в соответствии с тре­бованиями международных стандартов; оценки объектов залога для привлечения финансирования со стороны кре­дитных организаций; оценки целесообразности реализации инвестиционных проектов для потенциальных инвесторов, как отечественных, так и зарубежных.

Оценка стоимости бизнеса предусматривает [28]:

- оценку стоимости права собственности, иных прав, обязательств (долгов) и работ (услуг) в отношении ценных бумаг, паев, долей (вкладов) в уставных (складочных) капи­талах;

- оценку предприятий как имущественных комплек­сов.

Оценка должна соответствовать виду определяемой стоимости и предполагаемому использованию результатов оценки.

В соответствии с утвержденными Правительством Стан­дартами оценки, оценщик обязан использовать доходный, затратный, и сравнительный подходы к оценке или обосно­вать отказ от использования того или иного подхода. Оцен­щик вправе самостоятельно определять конкретные методы оценки в рамках применения каждого из подходов.

Доходный подход - совокупность методов оценки стои­мости бизнеса, направленных на определение ожидаемых доходов от его использования [7].

Применяется для приносящего доход действующего биз­неса, как правило, используется чаще других подходов.

Преимущества: позволяет прогнозировать различные варианты развития бизнеса и, соответственно, его будущей стоимости, в зависимости от объемов финансирования и структуры доходов и расходов.

Недостатки: трудоемкость расчетов, поскольку высокая точность результатов оценки возможна только в случае по­стоянного мониторинга имеющихся на рынке тенденций и использования корректно рассчитанной ставки дисконтиро­вания. Расчет ставки дисконтирования должен включать [14]:

- определение риска, ассоциируемого с данным бизнесом;

- нахождение информации о проданных на рынке предпри­ятиях-аналогах с сопоставимыми рисками;

- определение для них средней ставки капитализации;

- корректировку расчётной ставки дисконтирования (капитализации) с уче­том дополнительных рисков оцениваемого бизнеса.

Затратный подход - совокупность методов оценки стои­мости бизнеса, определяющих сумму затрат, необходимых для его восстановления либо замещения с учетом физиче­ского и морального износа [7]. Используя этот подход ин­вестор может сравнить затраты на приобретение уже суще­ствующего бизнеса с затратами на создание аналогичного бизнеса «с нуля».

В качестве рыночной стоимости бизнеса принимается стоимость собственного капитала предприятия, определяе­мого, как рыночная стоимость совокупности активов за вы­четом текущей стоимости всех его обязательств [14].

Применяется, когда оцениваемый бизнес не приносит стабильный доход, но имеет значительные материальные ликвидные активы. В результате определяется цена, по ко­торой может быть продан бизнес как имущественный ком­плекс.

Преимущества: покупатель получает некоторую уверен­ность в том, что он не заплатит за бизнес больше, чем стоят его активы.

Недостатки:

Как правило, не проводится детальная оценка ры­ночной стоимости активов предприятия [14], поскольку это требует больших затрат времени и средств, поэтому для рас­чета стоимости активов обычно ограничиваются информа­цией, представленной в бухгалтерской отчетности, которая в действительности не всегда отражает их реальную рыноч­ную стоимость.

Трудность адекватной оценки стоимости нематери­альных активов, а также команды предприятия с наработан­ными связями и опытом совместной работы [14].

Сравнительный (рыночный) подход - совокупность ме­тодов оценки стоимости бизнеса, основанных на сравнении оцениваемого бизнеса с ценами сделок купли-продажи ана­логичных сопоставимых предприятий, в отношении кото­рых имеется соответствующая информация [7].

Применяется, когда существует достоверная и доступная для анализа информация о ценах и характеристиках объек­тов-аналогов.

Преимущества: простота и быстрота расчетов.

Недостатки:

В настоящее время большая часть сделок с «гото­вым» бизнесом совершаются за пределами фондового рын­ка, следовательно, информация о цене сделки является не­доступной или недостоверной. Сравнение же российского бизнеса с зарубежными объектами-аналогами, проданными на зарубежных фондовых рынках не совсем некорректно в силу существования специфических страновых рисков, по тем же причинам затруднено и сравнение сопоставимых бизнесов, действующих в разных российских регионах [14].

Для многих секторов российской экономики доста­точно сложно найти релевантную информацию по совер­шаемым в них сделкам, поскольку очень часто имеющая­ся информация не адекватна реальной действительности и приводит к принятию неверных решений из-за того, что сумма сделки практически всегда остаётся неизвестной [14].

В экономических условиях современной России исполь­зование затратного и сравнительного подходов дает наиме­нее объективные результаты, поскольку первый отображает сделанные в прошлом затраты, а значит имеет не такую уж большую пользу для инвестора; а ограничением для второго является наличие «теневого рынка» и закрытость информа­ции. Наиболее объективным является использование доход­ного подхода, который, несмотря на сложность прогнози­рования будущих доходов, дает наиболее точный результат оценки. [14]

На практике следует использовать методы всех вышео­писанных подходов, учитывая при этом специфику бизне­са, состав и ликвидность активов предприятия, количество и качество доступной информации, цели потенциального инвестора. Очень часто итоговая оценка бизнеса является результатом применения всех трех подходов, каждый из ко­торых к тому же может иметь свой вес. Несмотря на тру­доемкость процесса, рассчитанная оценщиком стоимость бизнеса является только лишь ориентиром для участников сделки. На окончательную цену сделки влияет большое ко­личество факторов, и некоторые из них не всегда могут быть отражены в отчете, например, переговорная сила сторон и их мотивация. Поэтому на практике рассчитанная оценщи­ком стоимость бизнеса, может не совпадать с реальной це­ной совершаемой сделки.

1.4 Оценка стоимости бизнеса на примере салона красоты

Анализ исходной информации для оценки стоимости малого бизнеса на примере салонов красоты.

Оценка малого бизнеса является распро­страненной, но в тоже время недостаточно освещаемой в среде оценщиков и консуль­тантов темой.

Покажем применение алгоритма оценки бизнеса на примере салонов красоты.

В последние годы достаточно высока по­пулярность попыток заключить сделки по­купки или продажи (в основном, конечно, продажи) салонов красоты. При вниматель­ном рассмотрении рынка выясняется сле­дующее:

- подавляющее большинство салонов продается в арендованных помещениях с краткосрочным договором аренды. Отсюда следует, что высоким значением яв­ляется роль клиентеллы в стоимости биз­неса;

- рынок не является консолидирован­ным, следовательно, едва ли можно гово­рить о таких категориях, как бренд, доля рынка и даже ноу-хау.

В связи с этим задача оценки интеллек­туальной составляющей бизнеса весьма специфична, что и побудило авторов к на­писанию настоящей статьи.

По состоянию на начало 2015 года рынок салонов красоты не имеет явных признаков консолидации. Так, по оценкам делового аналитического издания «Эксперт», объем столичного рынка салонов красоты - при­мерно 10 миллиардов рублей в год, на долю сетевых игроков, таких как «Персона», «Моне», Tony&Guy, Jacques Dessange, Jean Louis David, приходится около 5 процентов от рынка [20]. На наш взгляд, действительно трудно идентифицировать игрока, который консолидировал бы более 1 процента рын­ка, хотя в перспективе не исключен приход такого игрока из-за рубежа.

Структура услуг, которые оказывают са­лоны красоты, как правило, следующая:

- парикмахерские услуги;

- косметологические услуги (могут быть представлены без медицинской составляю­щей и называться косметическими);

- маникюр, педикюр;

- прочие услуги и продажа сопутствую­щей продукции (зачастую неразвиты и по­зволяют салону генерировать не более 5-7 процентов выручки, хотя есть отдельные примеры с генерацией 20 процентов и бо­лее выручки от продажи сопутствующей продукции).

В настоящее время основными в салонах красоты являются парикмахерские услуги (как правило, 40-50 процентов от выручки среднего салона красоты с тенденцией к ро­сту) [24].

Второй по значимости вид услуг - косметологические услуги (для лица и тела). Однако доля этих услуг в выручке среднего салона не увеличивается, а снижается из-за растущей конкуренции со стороны косметологических клиник и ужесточения законода­тельства (требование получения медицин­ской лицензии). В выручке доля этих услуг может составлять 25-40 процентов.

Третьими по значимости услугами (или вторым, если косметологические услуги салон не оказывает) являются маникюр и педикюр. Тенденции к развитию этого на­правления в салонах также не наблюдается из-за значительного количества профиль­ных предприятий (студии маникюра, нейлбары) и высокой миграции специалистов (их переход на условия аренды рабочих мест, надомная работа и т. п.). Если салон оказывает косметологические услуги, то доля маникюра-педикюра может составлять 15-20 процентов, если не оказывает - до 30 процентов.

Общепризнанные границы цен на услу­ги, оказываемые салонами красоты, не установлены, однако известна стоимость услуг, установленная наиболее крупными игроками этого рынка. Уровень цен, задан­ный «Городом красоты» (около 150-400 ру­блей за мужскую стрижку), можно считать верхним пределом для сегмента «эконом», а уровень, заданный сетью «Персона» (1 200-2 500 рублей за мужскую стриж­ку), - верхним уровнем для так называе­мого сегмента «бизнес». Двух- или трех­кратный разброс значений обусловлен тем, что в салонах могут работать специалисты разных квалификаций и ценность их услуг салон позиционирует по-разному. В сег­ментах «премиум» и «люкс» влияние сете­вых игроков на ценообразование меньше, и верхние значения цен определяются только уровнем стилиста, достигая 30-35 тысяч рублей за стрижку, однако в большинстве случаев цена не превышает 5-6 тысяч ру­блей.

Структура цены услуги в салоне красо­ты основана на стоимости использован­ных косметики и одноразовых материалов (обычно 5-15 процентов от цены услуги) и сдельной оплате труда специалистов (обыч­но 30-40 процентов от выручки). Таким об­разом, маржинальность услуг в салоне со­ставляет 50-55 процентов.

Фундаментально для управления стои­мостью салона красоты, кроме финансовых и численных параметров, можно выделить следующие факторы.

Доходы салона красоты напрямую зави­сят от его клиентов. Как и в других сервис­ных видах бизнеса, для прогноза доходов салона следует учитывать:

- возвращаемость клиентов (эффектив­ность записи);

- средний чек (в том числе у каждого специалиста).

Наиболее типичными условно-постоян­ными расходами для салона красоты явля­ются:

- аренда (включая аренду оборудова­ния, программных средств и виртуальных ресурсов);

- административные расходы: заработ­ная платы директора (управляющего) и дежурных-администраторов, на бухгалтер­ское обслуживание и связь;

- хозяйственные расходы (коммуналь­ные платежи, уборка, выполнение прочих санитарных норм);

- маркетинговые расходы (регулярные затраты на рекламу, сервис);

- налоги и отчисления (как правило, в салонах даже высокого уровня используют­ся «серые» схемы оплаты труда);

- прочие расходы и отчисления (в том числе фонды обучения персонала, аморти­зационный фонд).

Рентабельность продаж салона красоты в случае удачного входа в рынок и грамот­ного управления составляет 25-30 процен­тов при выручке от 1,5 миллиона рублей и выше, хотя при более низкой выручке у салонов обычно наблюдается снижение рентабельности до 10-12 процентов (при выручке 500-600 тысяч рублей). Следует отметить, что некоторые расходы салоны обычно не отслеживают.

Сбор и нормализация информации для конкретного салона красоты может проис­ходить по следующему сценарию.

Основными первичными документами для последующей консолидации и анализа можно считать ведомости для начисления заработной платы персонала (иногда со­ставляются ежедневно), прейскурант са­лона. С их помощью можно смоделировать поступления в салон за последние 3-4 ме­сяца.

Смоделировать расходную часть можно, прежде всего опираясь на данные о зара­ботной плате и отношения с контрагентами. Чтобы определить стоимость расходных материалов, желательно воспользоваться такими первичными документами, как тех­нологические карты (карта составляется для каждой услуги и включает основные ее этапы и расход материалов в натуральном и стоимостном выражениях).

Говоря о тенденциях, необходимо от­метить такой важнейший риск салона, как высокая ротация персонала. Найти специ­алистов и удержать их на приемлемых для салона условиях - всегда было трудной за­дачей для салонов красоты. Но сегодня спе­циалисты достаточно массово стараются выстроить отношения с салоном по принци­пу аренды рабочего места (в зависимости от класса салона в парикмахерском зале аренда кресла на месяц может составлять 20-80 тысяч рублей).

1.5 Оценка стоимости бизнеса при помощи различных подходов на примере салона красоты

Процесс оценки салона красоты включа­ет следующие этапы:

- сбор и нормализация информации;

- определение прогнозной величины прибыли на следующий год с учетом наи­более эффективного использования;

- определение возможности примене­ния доходного подхода (традиционный для малого бизнеса метод капитализации до­хода учитывает ожидание и риски возврата инвестиций покупателя бизнеса);

- определение возможности примене­ния затратного и сравнительного подходов;

- обоснование весов для каждого из вариантов оценки (вес может быть равен нулю);

- выводы [27].

Затратный подход.

Применение затратного подхода к оцен­ке затрудняется тем, что значительная часть инвестиций в открытие и развитие салона расходуется на ремонт помещения. Как из­вестно, эти затраты могут не найти отраже­ние в балансе предприятия, которое арен­дует помещение. Тем не менее состояние помещения имеет значение для стоимости бизнеса. Оценка имеющегося в салоне обо­рудования тоже может иметь значение при применении затратного подхода к оценке, однако следует учитывать его ликвидность, которая зависит от стоимости оборудова­ния. Если его стоимость относительно не­высокая, то оно вполне ликвидно. Но доро­гое оборудование, бывшее в употреблении, естественно, реализовать по остаточной стоимости не так легко - рынок достаточ­но сужен. Дистрибьюторы смогут добавить оборудованию ликвидность, но при этом цена продажи будет ниже.

Применение доходного подхода также вызывает сложности. Интересным момен­том является, например, то, что расположе­ние салона в более привлекательном месте очевидно повышает стоимость арендной платы, которая снижает потенциальную прибыль. Но место расположения салона играет большую роль для его доходности, и определить, в каком помещении салон действительно прибыльный, а в каком убы­точный, - вопрос бизнес-интуиции, а не классической оценки. Определение раз­мера прибыли в салоне красоты - также вопрос весьма спорный. У салонов прак­тически не бывает классической бухгал­терской отчетности (особенно в регионах и даже за МКАД, где действует единый на­лог на вмененный доход; далее - ЕНВД), и обычно весьма слабо развита управленче­ская отчетность. Специфику также имеет сфера налогов и отчислений. Практически воссоздать и проанализировать ситуацию с денежными потоками в салоне можно лишь с помощью первичных документов (зарплатные ведомости, ежедневные отче­ты), все сводные документы, как правило, малоинформативны.

Указанные нюансы свидетельствуют о том, что использование сравнительного подхода также не будет продуктивным.

Чем руководствуются владельцы сало­нов красоты, назначая цену на свои объек­ты? Оказывается, более популярными для обращений потенциальных покупателей яв­ляются более дорогие предложения. Если потенциальный покупатель видит два пред­ложения с примерно одинаковыми характе­ристиками, но с разной ценой, он сначала обратится туда, где цена выше. Вероятно, более высокая цена ассоциируется у него с более привлекательными возможностями для бизнеса. Лишь через какое-то время (но всегда разное) продавец, отчаявшись продать салон по высокой цене, может снизить ее, причем делается это также по- разному - кто-то снижает цену медленно и постепенно, кто-то быстро и намного.

Кроме того, очень трудно подобрать два действительно аналогичных друг дру­гу продаваемых объекта. Простой пример: возможность парковки в непосредственной близости от салона значительно влияет на его привлекательность, но часто не отраже­на в описании.

Таким образом, разброс цен на действу­ющие салоны красоты велик даже при схо­жих характеристиках - до 50 процентов и более. Естественно, это происходит при от­носительно невысоком количестве сделок на рынке. У нас нет на этот счет точных дан­ных, но известны игроки, которые пример­но до 2009-2010 годов вели деятельность по открытию салонов и их продаже сразу после запуска. Теперь игроки свернули эту деятельность из-за снизившегося спроса. В целом же, по нашим оценкам, в настоя­щее время в Москве продается не более 20-30 салонов красоты в месяц и то лишь в активные периоды (весной и осенью).

Исходя из нашей практики можно пред­ложить следующий алгоритм оценки сто­имости действующего салона красоты. Правда, следует оговориться, что чаще все­го этот алгоритм использовался нами для обоснования объективной рыночной стои­мости. Составление полноценного отчета об оценке в соответствии с законодатель­ством об оценочной деятельности требует соблюдения формальностей, снижающих эффективность работы и часто искажаю­щих реальное положение дел на рынке в связи с невозможностью выведения экс­пертных оценок, не подтвержденных доку­ментально.

Сегодня на продажу выставлено доволь­но много салонов красоты, однако пред­ставляется сложным найти достоверные данные об их финансовых результатах. В сравнительном подходе принята методи­ка расчета на основе оценочных мультипли­каторов [18]. Наиболее эффективные для рас­четов мультипликаторы - «цена/прибыль», «цена/выручка». Однако также возможно рассчитывать мультипликаторы с помощью натуральных показателей «цена/рабочее место» (количество сотрудников), «пло­щадь помещения». В объявлении о про­даже прибыль салона красоты, также как выручка, может быть завышена. Помимо проблем с управленческим учетом, данные налоговой отчетности часто искажены как недобросовестным отражением операций, так и различными налоговыми режимами, не предусматривающими ведение учета финансовых результатов (ЕНВД или 6 про­центов от выручки). В связи с этим мульти­пликаторы, полученные на рынке предло­жений по продаже готового бизнеса, можно воспринимать с некоторой долей скепти­цизма.

На момент подготовки статьи в Москве на продажу было выставлено несколько со­тен салонов красоты. Диапазон цен предло­жения составляет примерно от 500 тысяч до 15 миллионов рублей. Важным фактором стоимости салона красоты является нали­чие медицинской лицензии с сопутствую­щим перечнем оказываемых услуг. По ре­зультатам анализа сделок можно судить о высокой скидке на уторговывание в про­цессе перехода от предложения к реаль­ной сделке. По нашим оценкам, эта скидка может составлять 15 процентов и более. В период кризиса заявленная рентабель­ность салона красоты снизилась с 27 (нача­ло 2014 года) до 18 процентов (начало 2015 года). Как следует из объявлений, место­положение салона красоты не имеет суще­ственного влияния на его стоимость. Конку­рентоспособность салона складывается из факторов, не зависящих от его удаленности от центра города. Кризис не сильно повли­ял на соотношения «цена/выручка», «цена/ прибыль», и их различие можно считать статистической погрешностью (исследова­но 10 предложений до и после кризиса; см. таблицы 3 и 4). Однако можно сказать, что значения мультипликатора «цена/прибыль» увеличились, что свидетельствует о сниже­нии рисков вложения в салоны красоты.

В таблице 5 представлены результаты сопоставления рыночных мультипликаторов, указанных в таблицах 3 и 4.

Таблица 3

Рыночные данные о салонах красоты до кризиса (2013 год)

Описание салона	Выручка, р	Прибыль, р	Цена, р	Цена/прибыль	Цена/выручка	Рентабельность, %
Парикмахерская рядом с метро	1 440 000	540 000	337 500	0,63	0,23	38
Салон красоты (м. ул. Подбельского)	3 000 000	600 000	4 500 00	0,75	0,15	20
Кабинет прессотерапии в фитнес-клубе бизнес-класса	3 600 000	1 080 000	525 000	0,49	0,15	30
Салон красоты (м. Марьино)	3 600 000	840 000	675 000	0,80	0,19	23
Салон красоты в Юго-восточном административном округе	5 400 000	900 000	750 000	0,83	0,14	17
Салон красоты в Солнцево	4 200 000	1 200 000	1 012 500	0,84	0,24	29
Студия маникюра и педикюра в Сокольниках	4 440 000	1 200 000	1 125 000	0,94	0,25	27
Салон красоты с массажным и косметологическим кабинетами	8 400 000	3 000 000	1 350 000	0,45	0,16	36
Салон красоты площадью 132 квадрат­ных метра с базой постоянных клиентов	6 000 000	1 200 000	1 650 000	1,38	0,28	20
Салон красоты с косметологическим и массажным кабинетами	8 400 000	2 400 000	2 475 000	1,03	0,29	29
Студия красоты lux в центре Москвы	6 000 000	н/д	4 950 000	н/д	0,825	н/д
Салон красоты + ателье элитного уровня	21 600 000	7 560 000	10 275 000	1,36	0,48	35

Таблица 4

Рыночные данные о салонах красоты в период кризиса 2014-2015 годов

Описание салона	Цена предложения о продаже, р	Средняя прибыль в год, р	Годовая выручка, р	Площадь, м2	Клиентская база, чел	Штат, чел
Элитный салон красоты с медицинской лицензией (м. Белорусская)	9 750 000	4 200 000	26 400 000	300	800	16
Салон красоты бизнес-класса в торговом центре (м. Петровско-Разумовская)	1 237 500	н/д	9 600 000	135	н/д	4
Салон красоты в районе метро Охот­ный ряд	2 475 000	1 800 000	6 600 000	120	н/д	4
Салон красоты (м. Электрозаводская)	1 125 000	н/д	н/д	100	н/д	4
Салон красоты (м. Университет)	1 237 500	2 400 000	8 400 000	55	н/д	6
Салон красоты (м. Таганская)	1 875 000	1 200 000	12 000 000	128	н/д	4
Салон красоты (м. Тимирязевская)	562 500	780 000	н/д	56	н/д	3
Салон красоты (м. Новослободская)	4 125 000	3 000 000	11 400 000	135	н/д	14
Салон красоты (м. Сокол)	5 700 000	1 200 000	10 800 000	200	380	13
Салон красоты (м. Профсоюзная)	1 875 000	н/д	н/д	н/д	н/д	н/д

Таблица 5

Значения мультипликаторов сравнительного подхода при оценке салонов красоты до кризиса (табл. 3) и в кризисный период (табл. 4)

Мультипликатор	Значение мультипликатора
	минимум	максимум	среднее	медианное
Цена/прибыль до кризиса	0,45	1,38	0,86	0,83
Цена/прибыль в кризис	0,52	4,75	1,80	1,38
Цена/выручка до кризиса	0,14	0,83	0,28	0,24
Цена/выручка в кризис	0,15	0,53	0,32	0,37

Также можно сделать оценку стоимо­сти имеющихся у салона активов. Как правило, все ограничивается перечнем имеющегося оборудования и мебели, но возможны корректировки, например, на репутацию, созданную в интернете, или на состояние помещения, о чем уже упоми­налось. Общая стоимость активов - также существенный момент для окончательной оценки. Примерная смета создания сало­на красоты эконом-класса площадью 100 квадратных метров с точки зрения затрат­ного подхода к оценке представлена в та­блице 6.

Таблица 6

Примерная смета создания салона красоты среднего класса, площадью 100 квадратных метров

Элемент затрат	Примерная цена, р.	Количество
Кресло, шт.	25 000	3
Зеркало, шт.	3 000	3
Тумбочка, шт.	15 000	3
Мойка, шт.	15 000	2
Ремонт, кв. м	450 000	100
Маникюрное место, шт	15 000	2
Ресепшн с оргтехникой, шт.	50 000	1
Вывеска, шт.	50 000	1
ИТОГО, р.	739 000

Наибольшие затраты необходимы на ремонт помещения, что требует соблюдения санитарных норм.

Подобные салоны красоты продаются в Москве за 1-1,5 миллиона рублей, в регио­нах России - немногим менее 1 миллиона. Это может свидетельствовать о том, что раскрученный, готовый к продаже салон красоты может быть продан по цене, кото­рая превышает затраты на его оборудова­ние.

Стоит отметить, что салоны с медицин­скими услугами, как правило, арендуют со­ответствующую технику или берут ее в ли­зинг, что также искажает сумму вложений на создание бизнеса. Все эти факторы сви­детельствуют о неприменимости затратно­го подхода к оценке салонов красоты.

Доходный подход.

Применение доходного подхода без условия наиболее эффективного использования.

Используя первичную документацию (журнал записи, ежедневные сводки, прей­скурант) следует смоделировать поступле­ния в оцениваемый салон красоты. Затем моделируется себестоимость услуг. Важ­ным моментом является изучение условий оплаты труда персонала, которые обычно основаны на сдельно-процентном прин­ципе. Если они отличаются от средних по рынку, то необходимо отметить риск, свя­занный с невозможностью оказания услуг на период подбора новых сотрудников. Рассчитанную прибыль за истекший пе­риод можно сравнить с декларированной собственником (как правило, рассчитанная оказывается ниже), обсудить причины рас­хождений.

Применение доходного подхода с учетом наиболее эффективного использования.

Бывают ситуации, когда бизнес-модель в салоне красоты необходимо полностью по­менять, например полностью предоставить помещения под аренду рабочих мест. Это может оказаться компромиссным решени­ем, позволяющим фиксировать прибыль. Так или иначе, но, скорее всего, ситуация с денежным потоком в салоне красоты в недалеком будущем изменится. Причи­ной тому - ужесточение законодательного регулирования, насыщение рынка и на­чинающаяся консолидация, ближайшее окружение салона. Таким образом, в мо­дель будущих доходов обычно вносятся поправки, например, снижающие загрузку некоторых существующих направлений или связанные с ценовой политикой и доходно­стью услуг. Впрочем, в ряде случаев пер­спектива для салона более оптимистична, например, ввиду строительства неподале­ку жилого массива. Важным моментом для анализа являются наработки, за счет кото­рых салон сохранял отношения с клиентами до момента оценки.

Ключевой момент оценки - фиксация средней ежемесячной прибыли на уровне выше нуля. Сам факт того, что салон явля­ется прибыльным и на какое-то время оста­нется таковым, крайне важен.

Также возможно применение метода дис­контированных денежных потоков. В этом случае целесообразно учитывать нормали­зованный доход и объем необходимых на ближайший год-полтора инвестиций.

Представляется, что в нормальных усло­виях внешней среды прогнозный период достаточен в диапазоне от 3 до 4 лет.

При применении доходного подхода не­обходимо учитывать размеры выручки с одного рабочего места, доли прибыли ма­стера, компенсации затрат на материалы. Нормированию также подлежат затраты на аренду, управленческие нужды (бухгалте­рия, связь, уборка помещения, прочие об­щие и административные расходы), мини­мальный маркетинговый бюджет, обучение персонала и непредвиденные расходы. По нашим данным, ежедневная нормальная выручка одного стилиста составляет 8-12 тысяч рублей, медицинские услуги могут давать ежедневную выручку до 20-30 ты­сяч рублей. Как правило, 40-50 процентов от выручки получает стилист, иногда по­купку материалов включают в эту величину компенсации.

Иногда салон передает в аренду рабо­чее место, что облегчает задачу прогно­за прибыли. Аренда помещения является, как правило, самым крупным элементом постоянных затрат, однако зачастую ком­пенсируется в стоимости услуг салона. Декларируемая прибыль салона более 35 процентов, скорее всего, является фикци­ей. Средний салон красоты бизнес-класса зарабатывает 10-20 процентов от своего оборота. Часто месячная прибыль салона опускается ниже психологических барье­ров (50 тысяч рублей в месяц), в этом слу­чае возникает вопрос о целесообразности быть собственником, а не наемным работ­ником салона.

Очевидно, что рассматриваемый бизнес надо считать капитализацией дохода и не усложнять оценку методом дисконтиро­ванных денежных потоков. Данные, полу­ченные на рынке, свидетельствуют о том, что средние и малые по оборотам салоны продаются чуть более чем за одну годо­вую прибыль. Крупные салоны, с больши­ми оборотами и медицинской лицензией, могут потребовать за салон в средним и 3 годовые прибыли. Таким образом, инвести­ции в развитие салона и аренда больших помещений могут быть привлекательными с точки зрения планов выхода из бизне­са с большей премией к мультипликатору «цена/прибыль».

Как правило, продажа салона - это либо продажа юридического лица, либо переу­ступка прав аренды помещения. В связи с этим площадь салона является самым важным критерием отнесения его к малому или среднему ценовому сегменту.

Также могут быть рассчитаны другие мультипликаторы:

- «цена/площадь» салона - этот мульти­пликатор не является показательным (его разброс - от 9 до 33 тысяч рублей за один квадратный метр при среднем значении 20 тысяч рублей);

- «стоимость одного клиента» (по на­шей выборке - 13,5 тысячи рублей, однако информацию о величине кли­ентской базы предоставили только дорогие салоны красоты);

- «цена/рабочее место» (по нашей вы­борке - от 200 до 600 тысяч рублей в зависимости от класса салона, в среднем - 310 тысяч рублей за рабо­чее место).

Представляется, что в любом случае до­ходный подход требует нормализации дан­ных о доходах салона красоты.

Помимо уже рассмотренных факторов текучести персонала, снижения спроса и законодательного регулирования, салон может оказаться вовлеченным в тяжбу, иметь задолженность или напряженные от­ношения с собственником помещения. На выяснение этого желательно выделить вре­мя, чтобы сделать необходимые запросы.

Несмотря на кажущуюся простоту ве­дения такого бизнеса, как салон красоты, фактический успех его деятельности зави­сит от множества факторов. Для эффектив­ной работы салона требуются ответствен­ный подход к делу и изучение внутренних и внешних факторов, влияющих на его по­ложение на рынке и цену, по которой можно продать этот вид бизнеса.

Оценка малого бизнеса - сложная и ин­тересная задача. Для ее адекватного реше­ния необходима адаптация существующих методик, глубокое знание бизнеса и отрас­ли, гибкий подход к применению оценочных методов.

Для повышения эффективности дея­тельности малого бизнеса необходимы высокая квалификация менеджмента и со­трудников, а также знание управленческой и оценочной наук.

2. Совершенствование подходов к оценке бизнеса в современных условиях

2.1 Проблемы оценки стоимости бизнеса

Значение малого бизнеса для развития экономики любой страны трудно переоценить. Не секрет, что малый бизнес во многом определяет темпы экономического роста, качество и структуру ВВП, вносит колоссальный вклад в формирование конкурентной среды.

На сегодняшний день в нашей стране оценка малого бизнеса представляется одним из дискуссионных вопросов оценочной деятельности. Дело в том, что сегодня в России большое количество малых фирм в своей работе применяют упрощенную систему налогообложения. Поскольку у таких хозяйствующих субъектов, как правило, отсутствует перечень основных средств, не имеется документального подтверждения наличия основных средств в собственности, а также данных о кредиторской и дебиторской задолженности, система бухгалтерского учета не развита, то естественно, что это существенно усложняет работу оценщика бизнеса в процессе оценки стоимости таких предприятий. В таких условиях рыночная оценка бизнеса возможна в рамках только доходного подхода. Но и тут возникают проблемы.

В том случае, если в качестве объекта оценки выбран объект малого бизнеса с фондоемким характером предоставляемых услуг (например, магазин или гостиница), то процедура прогнозирования будущих денежных потоков и определения стоимости такого бизнеса доходным подходом не представляется трудоемкой. Но если мы определяем стоимость бизнеса, основанного на предоставлении услуг, таких, как, например, консалтинг, оптовая торговля и т.д., то тогда возникает проблема клиентской базы или оценки личного вклада руководителя в формирование денежных потоков (т.е. так называемая предпринимательская способность). В крупном городе зарегистрировано множество предприятий и организаций, которые на 100 % завязаны либо на одного крупного клиента, либо на них завязаны другие компании, имеющие личные (деловые, семейные, рабочие) связи с топ- менеджерами. При уходе такого менеджера из данного бизнеса часть клиентов автоматически уходит вслед за ним. Оценить стоимость такого предприятия неимоверно сложно, а получение в будущем спрогнозированных денежных потоков будет иметь очень низкую степень достоверности. Вероятность же перехода или переманивания таких менеджеров в другую компанию в связи со сменой собственника данного бизнеса или его продажей весьма высока. Это может произойти в связи с реструктуризацией компании, которую может инициировать новый ее владелец.

В общем случае, стоимость предприятия равна сумме его активов за вычетом обязательств. В нашей ситуации придется оценивать основные фонды предприятия по весьма скудной информации, добавлять деньги в кассе и на счету, прибавлять дебиторскую задолженность и отнимать кредиторскую. Именно в ходе подобных расчетов может возникнуть проблема "серых доходов", "черной кассы", "второй бухгалтерии".

Зачастую для принятия срочных управленческих решений требуется сделать экспресс-оценку бизнеса компании. Для проведения такой экспресс-оценки бизнеса действующего предприятия необходимо будет ознакомиться с бухгалтерской отчетностью. Если компания динамично развивается или находится в стабильном положении, то в принципе ее стоимость равна стоимости чистых активов на дату оценки. Это все справедливо, если активы предприятия учтены на балансе по рыночной стоимости. Если же нет, то будет необходимо провести оценку активов предприятия или оценку основных средств предприятия. В результате получится приблизительная оценка рыночной стоимости предприятия.

Сложности оценки при применении доходного подхода.

Доходный подход - это общий способ определения стоимости предприятия и/или её собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на пересчете ожидаемых доходов. Иными словами, оценка заключается в прогнозировании результатов деятельности компании в некоем будущем периоде времени и калькуляции суммы доходов, которые возможно получить за счет использования собственного капитала. Исходные данные о текущих доходах берутся из финансовой отчетности фирмы, а перспективы получения будущих доходов определяются на базе собственных прогнозов фирмы, а также общих перспектив данного бизнеса.

Основная трудность применения этого подхода состоит в том, что предприятия малого бизнеса применяют различные схемы минимизации налоговых обязательств, вследствие чего отчётность предприятия не отражает её действительного финансового положения. Практически каждое малое предприятие имеет те или иные способы ухода от налогов, которые сложно учесть при оценке. При анализе доходов предприятия, прежде всего, необходимо выяснить реальную цену реализации продукции, не проходящей по балансу, а при анализе расходов учесть реальную стоимость приобретения сырья и материалов, а также реальную заработную плату. В данном случае точность оценки будет зависеть от того, насколько хорошо оценщик поймёт реальное положение дел. Поэтому собственникам предприятия необходимо предоставить оценщику информацию, выходящую за рамки официальной. Иначе стоимость компании будет существенно занижена.

В процессе оценки часто возникают трудности еще из-за того, что, как уже отмечалось выше, малые компании находятся в собственности весьма ограниченного круга лиц, которых связывают либо родственные, либо дружеские отношения. Данное обстоятельство бывает решающим при построении системы управления бизнесом, формировании его отчетности. У таких предприятий отсутствует множество документов, дающих представление об их реальной прибыли, они не составляют стратегические планы развития, предприниматели не имеют желания и возможности планировать такие показатели, как объемы сбыта, себестоимость, управление запасами и др.

Сложности оценки при применении сравнительного дохода.

Сравнительный (рыночный) подход - общий способ определения стоимости компании и/или её собственного капитала, который предполагает применение одного или более методов, основанных на сравнении выбранной компании с аналогичными фирмами. К данному подходу относятся три метода: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевой специфики (отраслевых коэффициентов). Этот подход представляет собой процесс сопоставления фактически уже состоявшихся продаж аналогичных объектов. Сравнительный подход к оценке основан на принципе замещения, в соответствии с которым в условиях существования нескольких товаров или услуг с сопоставимой по величине потребительской стоимостью (полезностью), наиболее популярным и пользующимся спросом становится товар, реализуемый по наименьшей цене. Основным инструментом реализации подхода выступает сбор информации об аналогичных предложениях и продажах для последующего сравнения, которое дает возможность выбрать те корректировки, которые необходимо осуществить по несовпадающим у сопоставляемых компаний критериям.

Специфика применения этого подхода к малым предприятиям заключается в том, что в процессе купли- продажи компании покупатель располагает весьма скудной информацией о сделке. Поэтому даже если стоимость проданного предприятия - аналога известна, трудно сказать, какие именно факторы ее сформировали, не было ли при этом каких-нибудь тайных и не подлежащих разглашению сделок продавца и покупателя.

Сравнительный подход не всегда применим еще и по причине уникальности и специфики предприятий малого бизнеса. Дело в том, что такие предприятия в большинстве своем не могут быть подвергнуты точному сравнению - их доходы зависят от уникальных характеристик компании, и лишь немногие фирмы обладают достаточным количеством общих экономических черт. Подбор адекватного аналога для малой непубличной фирмы представляет немалую трудность даже на развитых рынках. Достаточно точно оценить на базе рассчитанного ценового мультипликатора стоимость компании удается лишь с большой натяжкой.

Таким образом, поиск информации в целях оценки стоимости малых предприятий - это весьма трудоемкий процесс. Прикидывая стоимость своего бизнеса по цене продажи схожего предприятия-аналога, достаточно просто можно переоценить, либо наоборот, недооценить свое предприятие. Даже если есть информация о цене сделки и общем объеме продаж, то других необходимых для оценки данных - например, об уровне рентабельности бизнеса - часто нет. А даже незначительные отклонения этого показателя способны существенно изменить итоговую цену.

Сложности оценки при применении затратного подхода.

Затратный (имущественный) подход (на основе использования активов) - способ определения стоимости предприятия и/или её собственного капитала, в котором задействуются один или более методов, основанных непосредственно на расчете стоимости имущественных активов компании за вычетом ее обязательств.

Главная особенность использования этого подхода для оценки малых предприятий состоит в том, что, как правило, бухгалтерская и фактическая рыночная стоимость активов компании существенно различаются. Как показывает практика, оценка активов по рыночной стоимости значительно повышает их стоимость, указанную в бухгалтерской отчетности. Прежде всего это касается машин и оборудования, т.е. так называемых основных фондов. Во многих малых фирмах значительная часть вполне работоспособного оборудования имеет нулевую остаточную стоимость, при том, что рыночная стоимость такого оборудования может составлять весьма значительную величину. При анализе запасов рекомендуется отбросить их неликвидную часть, а при оценке дебиторской задолженности вычесть безнадёжную.

Таким образом, все возможные проблемы и трудности, которые могут возникнуть в процессе оценки стоимости компании, относящейся к сфере малого бизнеса, сводятся к следующему:

- Зависимость малых компаний от узкого круга лиц, связанных дружескими или родственными отношениями. Как следствие, закрытость и непрозрачность информации о компании и ее реальных доходах.

- Неустойчивость малого бизнеса и, как следствие, невозможность точного прогнозирования на длительную перспективу.

- Ошибка некорректного сравнения (доходы малых предприятий зависят от уникальных их характеристик и не могут быть точно спрогнозированы по другим аналогичным компаниям).

- Ошибка коэффициентов (неприменимость зарубежных коэффициентов в российских условиях).

- Ошибка сложения (не уделяется внимания нематериальным активам при определении стоимости компании как сумме стоимостей ее активов).

- Ошибка субъективности (завышение стоимости компании при попытке ее владельца самостоятельно оценить ее стоимость).

2.2 Предложения по совершенствованию методического обеспечения оценки бизнеса

Совершенствование методического обеспечения оценки бизнеса является приоритетным направлением в оценочной области, поскольку процедура оценки бизнеса обладает долей субъективности в силу ряда причин. Во-первых, рынок обладает высокой изменчивостью конъюнктуры, характеризуется сложностью прогнозирования экономической ситуации, то есть даже высококвалифицированные специалисты могут столкнуться с тем, что результаты их оценки окажутся далеки от реальной стоимости продажи бизнеса. Во-вторых, статистические данные являются противоречивыми, в частности уровень инфляции согласно официальной статистики очень часто не совпадает с данными об уровне инфляции, опубликованными частными крупными российскими статистическими компаниями или зарубежными информационными агентствами. В-третьих, доля экспертных оценок в каждом из подходов является значительной, что говорит о субъективности результатов оценки бизнеса.

В виду сложившейся мировой и российской практики выделяют три подхода к оценке бизнеса: затратный, рыночный и доходный подход.

Затратный подход нацелен на оценку непосредственно активов, стоимость которых должна быть скорректирована так, чтобы сделать ее наиболее приближенной к рыночной, то есть необходимо осуществить нормализацию финансовой отчетности. На наш взгляд, традиционная корректировка может быть неполной, поскольку она не учитывает искажения, возникающие в российских условиях.

Российские и зарубежные экономисты сходятся на мнении, что существует три направления нормализации [16]. Корректировка метода учета операций и начисления амортизации имеет место, если используется рыночный подход к оценке стоимости предприятия. Методы учета операций и начисления амортизации исследуемого предприятия сопоставляются с предприятиями-аналогами, затем корректируются. Корректировка активов в соответствии с их рыночной стоимостью используется при оценке контрольного пакета акций, нематериальных активов, холдинговых и инвестиционных компаний и т.п. Сначала производится оценка каждого актива баланса по рыночной стоимости, после корректируется пассив баланса. Разовые, нетипичные и неоперационные доходы и расходы - это те доходы и расходы, которые не относятся к основной деятельности компании, не формируют ее стоимость и не входят в себестоимость производимой продукции.

Таким образом, приведенный доход можно посчитать так:

Д_привед = Д + НР – НД, (1)

где Д_привед – приведенный доход;

Д – доход согласно отчетности;

НР – разовые, нетипичные и неоперационные расходы;

НД – разовые, нетипичные и неоперационные доходы.

Кроме существующих направлений нормализации оценщик должен обратить внимание на возможное преднамеренное искажение операционных доходов и расходов. Собственники искусно пытаются увеличить показатели выручки, прибыли и совокупных активов, так как внешние пользователи, как правило, при анализе деятельности фирмы обращают внимание именно на эти три основных показателя. Один из способов - фиктивные сделки с подставными компаниями, когда происходит только движение денежных средств, например, фирма заключает договор с некой подставной компанией о продажи ей товара (товара или не существует, либо он остается на складе), в результате документально выручка увеличивается, а фактически нет.

При выполнении долгосрочных контрактов в соответствии с ПБУ 2/94 и МСФО 11 фирма должна отражать выручку в течение длительного периода времени. Компания может показать выручку либо по завершению контракта, либо по частям, пропорционально сделанным работам. Чтобы увеличить финансовый результат, при поэтапном отражении выручки процент выполненного объема работ завышают, что приводит к отражению большей выручки в отчетном периоде.

Для покрытия кассовых разрывов фирмы вынуждены использовать краткосрочные кредиты и займы, но с целью получения выгоды от неизбежных расходов предприятия представляют их как издержки, связанные с приобретением или капитальным ремонтом основных средств. Стоимость основных средств фирма можно завысить, купив поддержанный объект, а документально отразить его как новый, находящийся у нее в собственности. В некоторых случаях учитываются фиктивные активы (которые на самом деле не существуют), а на период аудиторской проверки компания заключает договор аренды необходимого актива у другой организации. Завышение стоимости активов приводит к увеличению валюты баланса и собственного капитала [31].

Стоимость предприятия может быть не только искажена в сторону завышения, но и в сторону занижения. Компании занижают свою стоимость как преднамеренно (для уменьшения налогооблагаемой базы), так и по причине неэффективного менеджмента. Таким образом, стоимость бизнеса может оказаться низкой в силу развития корпоративной коррупции. Самой распространенной формой корпоративной коррупции является так называемый «откат», за счет которого «наживаются» менеджеры фирмы, а компания несет необоснованные расходы. На втором месте идет присвоение денежных средств компании: как обычное воровство денег и товарно¬материальных ценностей, так и кража денежных потоков через подставные фирмы. Такой разрушаемый изнутри бизнес будет оценен дешево, но инвестор, оценив затраты на искоренение корпоративной коррупции и будущую прибыльность «здорового» бизнеса можно выиграть от покупки такого предприятия.

Учет латентных факторов, в рамках затратного подхода, поможет сделать результаты оценки бизнеса более объективными, тем не менее, количественная оценка влияния данных факторов затруднена, и может быть определена на основе экспертных суждений.

В рамках доходного подхода наибольшим субъективизмом обладает учет рисков, поскольку в большинстве случаев они рассчитываются экспертным путем, если же риски рассчитываются посредством учета изменения цен акций, то возникает проблема ограниченности использования данного подхода. В силу этого, необходимо повысить объективность оценки рисковой составляющей, сохранив широту обхвата объектов оценки. Таким образом, предлагаем несколько модернизировать учет рисков с применением кумулятивного метода расчета ставки дисконтирования.

Кумулятивный метод подразумевает оценку определенных факторов, порождающих риск недополучения запланированных доходов. Для того чтобы рассчитать риски, необходимо для каждого вида рисков определить процент, или премию за риск, которая затем добавляется к безрисковой ставке доходности, таким образом, увеличивая норму отдачи капитала с учетом факторов риска. Факторы могут быть следующими: качество управления, размер компании, финансовая структура, товарная и территориальная диверсификация, диверсификация клиентуры, норма и ретроспективная прогнозируемость прибыли. [16]

Методику экономической состоятельности также, на наш взгляд, можно использовать при оценки бизнеса рыночным подходом. При рыночном подходе наиболее важным является подбор компаний-аналогов, что является не всегда тривиальным. Немало статей написано о том, как правильно подобрать факторы, влияющие на возможность сравнивать компании в целях оценки бизнеса. Но методики выбора аналогичных оцениваемой компании не всегда обоснованы и доступны для понимания. Более того, большинство подходов ориентированы на оценку только тех компаний, чьи акции котируются на фондовой бирже, что также ограничивает применяемость рыночного подхода.

На наш взгляд, поиск аналогичных оцениваемому предприятию компаний можно осуществлять посредством сравнения уровня экономической состоятельности по каждой составляющим и критериям важно, так как:

1) уровень рыночной состоятельности показывает, насколько совпадает уровень рыночной устойчивости, обеспеченности факторами производства оцениваемого предприятия и его аналога;

2) уровень производственной состоятельности показывает насколько оба предприятия одинаково эффективно (или не эффективно) используются средства труда, обеспечены способами использования факторов производства и эффективностью их использования;

3) уровень финансовой состоятельности помогает сравнить, насколько оба предприятия финансово (не)устойчивы.

Таким образом, если у предприятий одинаковый уровень состоятельности по каждым из приведенных выше составляющих, то их можно считать аналогичными, при условии, что предприятия функционируют в одинаковой отрасли и имеют равные масштабы деятельности.

Заключение

Как правило, современное предприятие – это весьма сложная структура, объединяющая в себе большое количество активов совершенно разной природы – от недвижимого имущества до деловой репутации предприятия. Поэтому, оценку бизнеса необходимо осуществлять с позиций всех трех существующих оценочных подходов: затратного, доходного и сравнительного. Эти подходы не используются изолированно, а взаимно дополняют друг друга, то есть для оценки бизнеса стараются одновременно использовать методы из разных подходов. При этом, каждый подход основан на использовании определенных свойств предприятия, так или иначе влияющих на величину его стоимости.

Так, при определении стоимости с позиции затратного подхода во главу угла ставится стоимость имущества (совокупности материальных и нематериальных активов) предприятия. Затратный подход базируется на типичной мотивации и представлениях расчетливого покупателя, который не заплатит за предприятие больше, чем стоят все его активы.

При оценке бизнеса с позиции доходного подхода основой для расчетов служит доход, который, как предполагается, может принести предприятие в будущем. Этот подход основан на ожиданиях инвесторов, которые определяют текущую стоимость предприятия, руководствуясь, в основном, прогнозной величиной будущих доходов от предприятия, а не наличием у предприятия тех или иных активов (принцип ожидания).

При использовании сравнительного подхода в оценке бизнеса, основой для определения стоимости предприятия является мнение свободного рынка, выраженное в ценах совершенных сделок купли – продажи аналогичных предприятий или их акций (долей). Сравнительный подход основан на принципе замещения, который говорит о том, что стоимость предприятия не может сильно отличаться от стоимости другого предприятия, обладающего эквивалентной для потенциального покупателя полезностью.

Все эти три подхода имеют свои преимущества и недостатки, свои предпочтительные области применения и объединяют в себе достаточно большое количество различных методов, из многообразия которых оценщик выбирает наиболее подходящие для конкретного оцениваемого объекта.

Проведенная во второй главе оценка стоимости бизнеса на основе доходного, затратного и сравнительного подходов показала сильные и слабые стороны каждой методики. Все возможные проблемы и трудности, которые могут возникнуть в процессе оценки стоимости компании, относящейся к сфере малого бизнеса, сводятся к следующему:

- Зависимость малых компаний от узкого круга лиц, связанных дружескими или родственными отношениями. Как следствие, закрытость и непрозрачность информации о компании и ее реальных доходах.

- Неустойчивость малого бизнеса и, как следствие, невозможность точного прогнозирования на длительную перспективу.

- Ошибка некорректного сравнения (доходы малых предприятий зависят от уникальных их характеристик и не могут быть точно спрогнозированы по другим аналогичным компаниям).

- Ошибка коэффициентов (неприменимость зарубежных коэффициентов в российских условиях).

- Ошибка сложения (не уделяется внимания нематериальным активам при определении стоимости компании как сумме стоимостей ее активов).

- Ошибка субъективности (завышение стоимости компании при попытке ее владельца самостоятельно оценить ее стоимость).

Также в работе были предложены основные направления по совершенствованию методического обеспечения оценки бизнеса, позволяющие значительно повысить эффективность, точность и снизить трудоемкость оценки стоимости бизнеса.

Список использованной литературы

1. Об оценочной деятельности в Россий­ской Федерации : Федеральный закон от 29 июля 1998 года № 135-ФЗ (с изм. и доп.).
2. О развитии малого и среднего пред­принимательства в Российской Федерации: Федеральный закон от 24 июля 2007 года № 209-ФЗ (с изм. и доп.).
3. О предельных значениях выручки от реализации товаров (работ, услуг) для каж­дой категории субъектов малого и средне­го предпринимательства: постановление Правительства Российской Федерации от 9 февраля 2013 года № 101.
4. Общие понятия оценки, подходы и тре­бования к оценке : Федеральный стандарт оценки (ФСО № 1): приказ Министерства экономического развития и торговли Рос­сийской Федерации от 20 июля 2007 года № 256.
5. Об утверждении федерального стан­дарта оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)» : приказ Министерства экономического развития и торговли Рос­сийской Федерации от 20 июля 2007 года № 254.
6. Кацман В. Е., Косорукова И. В., Родин А. Ю., Харитонов С. В. Основы оценочной деятельности : учебник. 3-е изд., перераб. и доп. М. : МФПУ «Университет», 2012.
7. Федеральные стандарты оценки: ФСО №1, №2, №3. Информационный портал консалтинговой группы экс­перт [Электронный ресурс]: - Режим доступа: http://www. expertgroup.ru/ru/fso_1_2_3.html
8. Акимов О.Ю. Малый и средний бизнес: эволюция понятий, рыночная среда, проблемы развития. - М., Финансы и статистика, 2011. 192 с.
9. Алексеев В.С., Макарченко М.А. Управление инновационной деятельностью в малом бизнесе // Научный журнал НИУ ИТМО. Серия «Экономика и экологический менеджмент». 2014. №1.
10. Асаул А.Н., Старинский В.Н., Старовойтов М.К. Оценка организации (предприятия, бизнеса). Учеб. - СПБ, АНО «ИПЭВ», 2014. 476 с.
11. Балашевич М.И. Экономика и организация малого бизнеса. - Минск, изд-во БГЭУ, 2012. 335 с./http://mstitutюnes.com/download/books/2286-ekonomika-i-organizaciya-malogo-biznesa.html
12. Брюханов, М. Искажения в финансовой отчетности: как выявить мошенничество / М. Брюханов // Финансовый директор. - 2006. - №6. - С. 44-57.
13. Верхозина А.В., Федотова В.А. Сравнительный анализ международного и российского законодательства в области оценочной деятельности, М. «Интерреклама» 2003. 368с.
14. Волкова А.Ю. Проблемы оценки бизнеса средних компаний. Информационный портал юридической фирмы «Частное право» [Электронный ресурс]: - Режим доступа: http://rupravo.ru/stati/83-problemy-ocenki-biznesa-srednih- kompanij
15. Газалиев М.М., Осипов В.А. «Особенности налогообложения малого бизнеса». Уч.пос. - М., Дашков и К., 2014. - 115 с./ http://www.knigafund.ru/books/174220
16. Оценка бизнеса: Учебник/Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 2001. 504с.
17. Конотопов М.Н., Ананьев А.А. Анализ проблем эффективности деятельности производственных предпринимательских структур малого и среднего бизнеса // Научный журнал НИУ ИТМО. Серия «Экономика и экологический менеджмент». 2014. № 1.
18. Косорукова И. В., Секачев С. А, Шу- клина М. А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса : учебное пособие / под ред. И. В. Косоруковой. М. : Московская финансово­промышленная академия, 2011.
19. Ларченко А.П. Оценка бизнеса. Подходы и методы. СПб.: "PRTeam", 2008. 59с.
20. Москаленко Л. Сервис - это дать че­ловеку то, в чем он нуждается // Эксперт. 2012. № 33 (815).
21. Мухина Т.Н., Минайченкова Е.И., Филатов В.В. Актуальные проблемы осуществления управленческих нововведений на предприятиях малого бизнеса // Научный журнал НИУ ИТМО. Серия «Экономика и экологический менеджмент». 2015. № 1.
22. Назарова В.В., Бирюкова Д.С. Стоимостные методы оценки эффективности менеджмента компании // Научный журнал НИУ ИТМО. Серия «Экономика и экологический менеджмент». 2014. № 3.
23. Негреева В.В., Алексашкина Е.И., Алексашкин Ю.Н. Централизованные и децентрализованные стратегии и методы управления малым бизнесом // Научный журнал НИУ ИТМО. Серия «Экономика и экологический менеджмент». 2015. № 2.
24. Нефедов Ю. В. Секреты прибыли са­лона красоты: руководство для практикую­щих директоров. М. : Издательство «ФО­РУМ», 2013.
25. Портер Е. Майкл. Конкурентная стра­тегия: Методика анализа отраслей и кон­курентов / пер. с англ. М. : Альпина Бизнес Букс, 2005.
26. Родин А. Ю. Оценка малого бизнеса: проблемы и методы // Имущественные от­ношения в Российской Федерации. 2014. № 2 (149).
27. Рутгайзер В. М. Оценка стоимости бизнеса : учебное пособие. М. : Маросейка, 2007. С. 122.
28. Синицкая Н.Я. Финансовый менеджмент в рисун­ках и схемах: учебное пособие: Тема 15. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). - М.: Издательство «Академия Есте­ствознания», 2011 [Электронный ресурс]: - Режим доступа: http://www.rae.ru/monographs/140-4620
29. Хныкина Т.С., Фомиченко И.А. Динамика развития малого предпринимательства: проблемы и перспективы // Научный журнал НИУ ИТМО. Серия «Экономика и экологический менеджмент». 2014. № 3.
30. Хохлова, С.В. Нормализация финансовой отчётности в целях оценки бизнеса / В.Ф. Трунина, С.В. Хохлова // Известия ВолгГТУ. Серия «Актуальные проблемы реформирования российской экономики (теория, практика, перспектива)». Вып. 14 : межвуз. сб. науч. ст. / ВолгГТУ. - Волгоград, 2012. - № 16 (103). - C. 151-155.Экономический словарь /Отв. ред. А.И. Архипов. - М.; ТК Велби, Изд-во Проспект, 2011. - 486 с.
31. Дивидендная доходность российских акций [Электронный ресурс]: Эксперт Online. - Москва, 2015. - Режим доступа: http://expert.ru/ratings/dividendnaya-dohodnost-rossijskih- aktsij/ (дата обращения: 12.01.2016).
32. Информационное агентство Финмаркет RusBonds [Электронный ресурс] : база данных содержит сведения о размещение государственных облигациях. - Москва, 2015. - Режим доступа: http://www.rusbonds.ru/tooldistrib.asp?tool=87462 (дата обращения: 12.01.2016).