Оценка контрольных и неконтрольных пакетов акций

При оценке компании часто необходимо не определять рыночную стоимость всей компании, не всех 100% акций компании, а только определенного пакета (доли). Важно только определить, является ли это контролем или не контролем. Уровень контроля влияет на стоимость предполагаемой доли.

Степень влияния владельцев на деятельность компании различна и тесно связана с уровнем прав, соответствующих доле. В некоторых случаях владелец более крупного пакета акций может влиять на направление деятельности компании и условия сделок, а иногда и создавать более выгодные условия для себя^[1].

Мажоритарная доля означает владение более 50% акций компании, что дает владельцу право получить полный контроль над компанией. На практике, однако, этот процент может быть значительно ниже, если акции компании распределены.

Неконтролируемое (миноритарное) участие определяет владение менее чем 50% акций компании.

1. Оценка стоимости контрольного и неконтрольного пакета акций

1.1. Методы оценки контрольного пакета

Для определения стоимости мажоритарного холдинга используются следующие методы:

• доходный подход: метод дисконтированных денежных потоков и метод капитализации доходов;
• сравнительный подход: метод сделок;
• оценка стоимости: метод оценки чистых активов и метод остаточной стоимости.

Методами доходного подхода рассчитывают стоимость контрольного пакета. Используя эти методы, получают цену, которую инвестор заплатил бы за владение компанией, а расчет денежных потоков основан на мониторинге решений руководства в отношении экономической деятельности компании.

При использовании метода затратного подхода стоимость контрольного пакета акций определяется потому, что только владелец контрольного пакета акций может определять политику активов: покупка, использование или продажа (ликвидация).

При расчете с использованием метода сделок оценочная стоимость определяется на уровне владения контрольным пакетом акций, поскольку этот метод основан на анализе цен контрольных акций аналогичных компаний или целых компаний (100% акций).

В большинстве случаев рыночная стоимость пакетов акций оценивается не для 100% акций компании, а для отдельных пакетов (единиц). Кроме того, складские запасы оцениваются с учетом следующих критериев:

• миноритарное (неконтролирующее) или контрольное (контрольное) - это доля оценочной доли;
• как ликвидность акций влияет на рыночную стоимость;
• размер премии за покупку мажоритарных пакетов;
• размер скидки при покупке более мелких акций.

Контрольные и неконтрольные пакеты акций оцениваются с использованием методов оценки, которые позволяют учитывать степень контроля оцениваемого пакета.

Стоимость контрольного пакета акций оценивается с учетом влияния уровня контроля на стоимость оцениваемой доли. При этом для определения цены мажоритарного пая используются следующие методы оценки контрольного пакета акций:

1. Методы доходного подхода, позволяющие определить цену, по которой инвесторы хотят купить компанию, а также рассчитать денежные потоки на основе способности владельцев принимать управленческие решения относительно деятельности компании.

Акции оцениваются как часть концепции заработка с использованием:

• метода дисконтирования денежных потоков;
• метода активации дохода.

2. Метод затрат, который позволяет оценивать стоимость ценных бумаг на основе позиции мажоритарного акционера, что дает вам право устанавливать корпоративную политику в отношении покупки, эксплуатации и продажи (ликвидации) активов.

Следующие методы используются для измерения стоимости акций в рамках концепции стоимости:

• метод чистого богатства;
• метод остаточной стоимости.

3. В концепции сравнения используются следующие:

• метод транзакции;
• метод рынка капитала.

Эти методы позволяют оценить стоимость мажоритарного пакета акций путем анализа цен соответствующих пакетов акций аналогичных компаний^[2].

Кроме того, оценщик акций может использовать метод рынка капитала, чтобы оценить контрольный пакет акций при этом добавляя премию за контроль к расчетной стоимости.

1.2. Методы оценки миноритарного пакета акций

Оценка неконтрольного пакета акций производится с использованием метода рынка капитала. С помощью этого метода оценки неконтрольных пакетов акций можно рассчитать рыночную стоимость владения миноритарным пакетом (стоимость его свободной продажи на рынке ценных бумаг).

Оценка миноритарного пакета акций с использованием метода рынка капитала включает анализ данных о ценах ценных бумаг аналогичных компаний на фондовых рынках.

Ценные бумаги оцениваются в несколько этапов:

• собирается информация о фактических ценах покупки (продажи) акций в аналогичных компаниях и данные финансовой отчетности;
• список аналогичных компаний составляется по следующим параметрам: промышленность, продукты, продажи и т. д.;
• выбираются коэффициенты, на основании которых корректируется стоимость оценочной доли.
• внесены необходимые корректировки в основные затраты и рассчитаны общие затраты на расчетный пакет.

В случае оценки стоимости миноритарного пая из стоимости мажоритарного пая необходимо вычесть размер скидки за неконтрольный характер оцениваемого пая.

Кроме того, миноритарный пакет акций может оцениваться с использованием следующих методов:

1. «Сверху вниз».

• используя методы доходного, затратного или сравнительного подходов, рассчитывается рыночная стоимость 100% акций компании.
• доля в общей стоимости компании рассчитывается по отношению к размеру неконтрольной доли участия;
• пропорционально размеру неконтрольного пая рассчитывается его доля в общей стоимости компании;
• из полученной стоимости вычитается пропорциональная доля скидки за миноритарный характер пакета. Устанавливается необходимость предоставления дополнительной скидки с учетом ликвидности.

2. «Снизу вверх»

С помощью этой методики независимый эксперт суммирует стоимость всех элементов дохода блока меньшинства:

• прибыль в виде дивидендов;
• возможный доход от продажи миноритарного пакета.

Стоимость вышеуказанных статей определяется с использованием метода дисконтирования будущего дохода.

При расчете с использованием метода сделок оценочная стоимость определяется на уровне владения контрольным пакетом акций, поскольку этот метод основан на анализе цен контрольных акций аналогичных компаний или целых компаний (100% акций).

Стоимость неконтрольного пакета рассчитывается по методу рынка капитала. Стоимость свободно обращающейся меньшей доли определяется потому, что этот метод использует информацию о ценах акций на фондовых рынках. Если оценщик должен получить стоимость на уровне контрольных акций, то премия за контроль должна быть добавлена ​​к стоимости, достигнутой с использованием метода рынка капитала. Чтобы получить стоимость неконтрольного пакета, нужно из стоимости контрольного пакета вычесть скидку за неконтрольный характер^[3].

При расчете с использованием метода сделок оценочная стоимость определяется на уровне владения контрольным пакетом акций, поскольку этот метод основан на анализе цен контрольных акций аналогичных компаний или целых компаний (100% акций).

Контрольная цена - выражение стоимости контрольного пакета отражает дополнительный контроль, который компания имеет над миноритарным пакетом акций.

Неконтролируемая скидка - это сумма, на которую уменьшается стоимость оценочной доли в пакете, рассчитанная из общей стоимости владений компании, с учетом ее неконтролируемого характера.

1.3. Основные средства контроля над операционными расходами

Операционные расходы (продажа) контрольного пакета всегда выше, чем операционные расходы неконтролирующего пакета, поскольку владение контрольным пакетом определяется следующими основными средствами контроля:

• избрание совета директоров и назначение управляющих;
• определение размера вознаграждения управляющих и их привилегий;
• формирование политики компании, изменение стратегии развития бизнеса;
• принимать решения о приобретениях или слияниях с другими компаниями;
• принимать решения о ликвидации, продаже имущества компании;
• принимать решения о выбросах;
• изменение юридических документов;
• распределение прибыли по результатам деятельности компании, в том числе определение размера дивидендов;
• принимать решения о продаже или покупке собственных акций^[4].

2. Факторы, влияющие на стоимость пакетов акций

Следует учитывать конкретные факторы, которые могут повлиять на стоимость акций в конкретной ситуации. Например, ни у кого нет контрольного пакета акций компании, но один из акционеров, который ищет контрольный пакет, готов заплатить премию за возможность купить один или несколько мелких пакетов. Тогда неконтролируемые пакеты, которые были приобретены для получения контрольного пакета, заслуживают премии за контроль.

Чтобы получить окончательную стоимость при оценке компании в зависимости от размера приобретенного пакета акций и его ликвидности, обычно принимаются во внимание следующие факторы:

• премия за приобретение контрольного пакета,
• дисконт за неконтролирующий характер,
• дисконт за недостаточную ликвидность и
• факторы, которые влияют на стоимость пакетов в конкретной ситуации.

Заключение

В определении скидки за неконтрольный характер или премии за контроль играет роль тип акционерного общества. В странах с рыночной экономикой традиционно существует два типа публичных компаний: закрытые и открытые. Эти компании выпускают акции, используя собственный капитал. Основное различие между закрытыми и открытыми корпорациями: закрытые корпорации имеют право распространять акции только среди учредителей, а акции могут быть проданы третьим лицам только с одобрения большинства акционеров, а акции открытых корпораций могут находиться в свободном обращении.

Если стоимость меньшей доли в закрытой компании определяется с использованием методов расчета стоимости контрольного пакета, вы должны вычесть скидки:

• за неконтрольный характер;
• за недостаточную ликвидность.

Чтобы определить стоимость неконтрольного пакета, акционерный капитал компании должен рассматриваться как совокупность акций, и стоимость одной акции должна быть определена. В результате получаем базовую стоимость акции^[5].

Список литературы

1. Антонова, О.В. Экономика фирмы (организации, предприятия): Учебник / О.В. Антонова, В.Я. Горфинкель, И.Н. Васильева. - М.: Вузовский учебник,

2019. - 320 c.

2. Девяткин, О.В. Экономика предприятия (организации, фирмы): Учебник / О.В. Девяткин, Л.Г. Паштова, Н.Б. Акуленко. - М.: Инфра-М, 2018. - 848 c.

3. Ивашенцева, Т.А. Экономика предприятия (для бакалавров). / Т.А. Ивашенцева. - М.: КноРус, 2019. - 159 c.

4.Миляева, Л.Г. Экономика организации (предприятия): практикоориентированный подход (для бакалавров) / Л.Г. Миляева. - М.: КноРус, 2019. - 480 c.

5. Скляренко, В.К. Экономика предприятия: Уч. / В.К. Скляренко, В.М. Прудников. - М.: Инфра-М, 2015. - 310 c.

1. Скляренко, В.К. Экономика предприятия: Уч. / В.К. Скляренко, В.М. Прудников. - М.: Инфра-М, 2015. – С. 168. ↑

2. Антонова, О.В. Экономика фирмы (организации, предприятия): Учебник / О.В. Антонова, В.Я. Горфинкель, И.Н. Васильева. - М.: Вузовский учебник, 2019. – С. 167. ↑

3. Девяткин, О.В. Экономика предприятия (организации, фирмы): Учебник / О.В. Девяткин, Л.Г. Паштова, Н.Б. Акуленко. - М.: Инфра-М, 2018. – С. 154. ↑

4. Миляева, Л.Г. Экономика организации (предприятия): практикоориентированный подход (для бакалавров) / Л.Г. Миляева. - М.: КноРус, 2019. – С. 214. ↑

5. Ивашенцева, Т.А. Экономика предприятия (для бакалавров). / Т.А. Ивашенцева. - М.: КноРус, 2019. – С. 34. ↑