Модель Эдвардса-Бэлла-Ольсона

Модель Эдвардса-Бэлла-Ольсона (модель ЕВО) является одной из наиболее перспективных современных разработок в теории оценки стоимости бизнеса. Она позволяет использовать преимущества доходного и имущественного подходов, в какой-то степени минимизируя их недостатки. Согласно этой модели, стоимость бизнеса выражается через текущую стоимость ее чистых активов и дисконтированного денежного потока. То есть отклонение прибыли от средней по отрасли величины.

В настоящее время в практике оценщиков стоимости бизнеса широко применяется совокупность методов, которые напрямую нельзя отнести к одному из общепринятых подходов (доходному, сравнительному и затратному). Эти методы занимают как бы промежуточное положение между указанными выше подходами. Использование новых методов отражает необходимость применения новых способов оценки стоимости бизнеса, которые бы сочетали в себе преимущества каждого из указанных подходов. При использовании таких «гибридных» методов недостатки отдельных подходов будут сводится к минимуму.^[1]

Модель Эдвардса-Бэлла-Ольсона представляется довольно актуальной и вполне применимой именно на современном этапе в России. Это обусловлено тем, что предприятия не всегда эффективно используют свои активы, что вызвано несовершенством налогового законодательства, низким уровнем рыночной культуры, дефицитом квалифицированного менеджмента, слабой защитой интересов предпринимательства со стороны государства и т.д.

Модель ЕВО базируется на трех основных предположениях:^[2]

1.   Цена компании равна текущей стоимости ожидаемых дивидендов:

, где:

           – стоимость компании;

           – поток дивидендов в момент времени ;

        – стоимость обслуживания собственного капитала компании, ставка дисконтирования;

           – математическое ожидание переменной, т.е. ее наиболее вероятное значение.

Приведенное выше равенство представляет собой стандартную модель дисконтирования дивидендов Гордона–Шапиро (DDM), частным случаем которой и является модель ЕВО. ^[3]

2. Соотношение чистого прироста (cleansurplusrelation, CSR):

,

где:

           – стоимость чистых активов в момент времени ;

           – стоимость чистых активов в момент времени ;

           – чистая прибыль за период от  до ;

           – дивиденды в момент времени .

3. Выразив  из предыдущего равенства и подставив это выражение в DDM, получим:

Несложные математические преобразования позволяют привести данное выражение к виду:

Очевидно, что ожидаемое значение последнего элемента в формуле равно нулю.

Определим «остаточную прибыль» (residualincome), или «сверхдоходы» (abnormalearnings – термин, иногда встречающийся в экономической литературе и обозначающий то же, что и residualincome), как:

Следовательно, цена компании может быть определена как сумма чистых активов и текущей стоимости будущих сверхдоходов:

^[4]Здесь же основной задачей будет спрогнозировать сумму ожидаемой сверхприбыли. В таком варианте метод ЕВО имеет те же недостатки, что и все методы, основанные на прогнозировании денежных потоков. Прорывом в области практического использования являются последующие работы Ольсона, в которых он предложил принцип линейной информационной динамики. Это позволило существенно упростить расчетные формулы, отказаться от субъективных прогнозов потока сверхприбылей и сократить объем исходной информации.

Модель линейной информационной динамики представляется системой уравнений авторегрессии:

где:

           – информация о будущих «сверхдоходах»;

           и  – постоянные параметры авторегрессии, значения которых меняются от 0 до 1;

           и  – остатки авторегрессии, математическое ожидание которых равно 0.

Российскими авторами значения  и  определены по данным рынка РТС (Российской торговой системы) и составляют:  = 0,77,  = 0,34.

^[5]Экономический смысл этой модели следующий. Уравнения отражают тот факт, что на свободном рынке «сверхприбыли», генерируемые компанией, не могут оставаться сколь угодно долго. Со временем сверхприбыли должны уменьшиться, и компания по уровню доходности выравнивается с другими компаниями этого класса. Динамика выравнивания сохраняется одинаковой в отношении множества различных компаний, что делает возможным определение коэффициентов рассматриваемой системы на основе статистических данных.

Значения 0,61 и 0,45, а также 0,46 и 0,34 рассчитаны западными экономистами для компаний, выплачивающих и не выплачивающих дивиденды соответственно. Более быстрое падение сверхприбыли до нуля (приближение прибыли к среднеотраслевой) для западных компаний можно объяснить более высоким уровнем конкуренции.

После включения уравнений линейной информационной динамики формула расчета принимает следующий вид:

,

где:

          ;

          .

Ольсон определяет  термином «другая информация», которая равна разнице между ожидаемыми «сверхдоходами» за период времени , основанными на имеющейся бухгалтерской информации, и ожидаемыми «сверхдоходами» за текущий период:

В свою очередь: ^[6]

Таким образом, функция цены компании  согласно модели Ольсона зависит от , , , , ,  и .

Значения переменных ,  и  без труда можно найти в бухгалтерской отчетности.

Модель ЕВО является одной из моделей доходного подхода, поскольку стоимость бизнеса в ней определяется на основе суммы дисконтированных будущих «остаточных» доходов. Поток остаточных доходов равен разности между ожидаемым потоком чистой прибыли и рядом, представляющим ее нормальные ожидаемые значения.^[7]

Учитывая особенность модели ЕВО, что она основывается на двух подходах к оценке, ее использование в оценке бизнеса помогает решить ряд проблем, с которыми сегодня сталкиваются российские оценщики на практике. Данные проблемы обусловлены особенностями доходного и затратного подходов при их самостоятельном применении.

Основным недостатком затратного подхода является то, что рыночная стоимость активов не всегда соответствует рыночной стоимости самого бизнеса. Возможны два варианта:

- компания имеет большое число непроизводственных активов и в этом случае оценка затратным подходом дает завышенный результат;

- компания, имея небольшое число активов генерирует значительные доходы – в этом случае затратный подход недооценивает бизнес, т. к. оценка нематериальных активов, таких как, например, деловая репутация, проводится не всегда корректно или не проводится вообще. Таким образом, очевидной становится проблема соотношения активов компании и доходов, которые они способны генерировать.

При оценке методами доходного подхода кроме традиционных проблем с прогнозированием потоков и учетом рисков при построении ставки дисконтирования возникают проблемы при корректировке текущей величины денежных потоков на величину непроизводственных активов предприятия. Выявление активов, не участвующих в генерировании доходов, для оценщика зачастую представляется весьма затруднительным. Таким образом, в данном случае выявляется проблема, аналогичная той, что возникает при применении методов затратного подхода – соотношения активов компании и доходов, которые они способны генерировать.

Модель ЕВО, основанная на оценке чистых активов компании и «излишков» прибылей, генерируемых этими активами, позволяет не выделять в отдельную статью непроизводственные активы, что устраняет недостаток, связанный с применением доходного подхода к оценке. А учет излишков прибылей позволяет корректировать величину чистых активов компании, что также позволяет сделать результат оценки с точки зрения затратного подхода более достоверным.^[8]

Кроме всего прочего, то, что данная модель базируется на двух подходах, позволяет избежать процедуры согласования результатов, полученных в рамках каждого из подходов (в случае отказа от применения сравнительного подхода), что также повышает достоверность полученных результатов.

Модель ЕВО обладает рядом преимуществ:

- понятная технология расчета и наличие исходных данных для расчетов на российских предприятиях;

- специалисты теории бухгалтерского учета считают достоинством модели в установлении формальных связей между оценкой и числами бухучета;

- многосторонность модели и возможность ее использования для анализа различий систем учета;

- высокий потенциал модели в объяснении формирования стоимости бизнеса может быть использован при выработке стратегии развития компании. Если в качестве критерия эффективности управления выбирать максимизацию стоимости бизнеса, то модель предоставляет конкретный инструмент расчета эффективности с привязкой к реальной балансовым данным.

Основным препятствием на пути применения модели ЕВО для получения оценки стоимости бизнеса является невыполнение принципа учета чистого прироста. Однако отношение чистого прироста нарушается в той или иной степени во всех национальных системах учета.^[9]

Таким образом, использование модели Эдвардса-Белла-Ольсона для оценки стоимости бизнеса способно дать не только результаты, связанные с повышением эффективности корпоративного управления предприятия, но одновременно увеличивает имидж предприятия, как у собственных акционеров, так и потенциальных инвесторов бизнеса.

Список литературы

1.Косорукова И.В. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учеб. пособие/

И.В.Косорукова – М. 2016

2.Касьяненко Т.Г., Маховикова Г.А. Оценка стоимости бизнеса: учеб. пособие/ Т.Г. Касьяненко, Г.А. Маховикова – М. 2016

3.Журнал «Корпоративные финансы» №4(20) 2016, статья: Сравнение силы взаимосвязи показателей экономической прибыли и рыночной стоимости акций

4.Павленко И.В. Оценка стоимости бизнеса: учеб. пособие/ И.В. Павленко – М. 2016

1. Касьяненко Т.Г., Маховикова Г.А. Оценка стоимости бизнеса: учеб. пособие/ Т.Г. Касьяненко, Г.А. Маховикова – М. 2016 ↑

2. Косорукова И.В. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учеб. пособие/

   И.В.Косорукова – М. 2016 ↑

3. Косорукова И.В. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учеб. пособие/

   И.В.Косорукова – М. 2016 ↑

4. Косорукова И.В. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учеб. пособие/

   И.В.Косорукова – М. 2016 ↑

5. Косорукова И.В. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учеб. пособие/

   И.В.Косорукова – М. 2016 ↑

6. Косорукова И.В. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учеб. пособие/

   И.В.Косорукова – М. 2016 ↑

7. Павленко И.В. Оценка стоимости бизнеса: учеб. пособие/ И.В. Павленко – М. 2016 ↑

8. Журнал «Корпоративные финансы» №4(20) 2016, статья: Сравнение силы взаимосвязи показателей экономической прибыли и рыночной стоимости акций ↑

9. Журнал «Корпоративные финансы» №4(20) 2016, статья: Сравнение силы взаимосвязи показателей экономической прибыли и рыночной стоимости акций ↑