Автор Анна Евкова
Преподаватель который помогает студентам и школьникам в учёбе.

Рынок ценных бумаг(Понятие и место рынка ценных бумаг в системе рыночных отношений)_

Содержание:

Введение

Развитие рыночных отношений в России самым тесным образом связано с развитием института ценных бумаг, увеличением их оборота и надлежащим правовым обеспечением. Они используются для кредитования и платежа, мобилизации свободных денежных средств, участия широких слоев граждан в предпринимательской деятельности.

На сегодняшний день трудно представить экономику современной страны без развитого рынка ценных бумаг. Роль его невозможно переоценить: он обеспечивает аккумуляцию, движение и распределение временно свободных денежных средств, через ценные бумаги осуществляется инвестиционный процесс в промышленное производство, торговлю и сферу услуг. Финансирование посредством совершения сделок с ценными бумагами порой вытесняет традиционное банковское финансирование. Подтверждением существующей тесной связи между рынком ценных бумаг и экономикой является также последний мировой экономический кризис, который отразился в той или иной мере на социальной сфере и жизни граждан каждой страны. Сложность складывающихся в этом сегменте финансового рынка отношений, вовлеченность в них огромного числа участников, необходимость обеспечения их интересов и предотвращения нарушения их прав, имманентно присущая стихийность и высокая степень риска, тесная связь со сферой личного потребления – все это и многое другое обусловливает важное значение государственного, в том числе правового, регулирования рынка ценных бумаг, особенно в период его становления и в критические моменты развития.

Ключевой проблемой правового регулирования рынка ценных бумаг является то, что действующее законодательство не успевает за его развитием и отстает от его потребностей. Необходимость постоянного внесения изменений в нормативные правовые акты приводит к возникновению противоречий между ними, несогласованности употребляемых в них терминов. А именно нормативные правовые акты являются базовой основой всего государственного регулирования, поскольку посредством них создаются правила поведения, устанавливаются требования, ограничения и негативные последствия их несоблюдения.

Рынок ценных бумаг представляет собой сложное экономическое и правовое явление, требующее регулирования самых различных его аспектов. Важнейшим рычагом в этом выступают административные процедуры. Они играют роль некоего фильтра, очищающего рынок ценных бумаг от недобросовестных участников, тем самым предупреждая возникновение возможных правовых конфликтов.

Актуальность темы данного исследования прослеживается как в теоретическом, так и практическом плане, учитывая отсутствие исследований по проблемам правового регулирования деятельности на рынке ценных бумаг.

Нормативную базу работы составило российское федеральное законодательство и подзаконные нормативные правовые акты, посвященные государственному регулированию рынка ценных бумаг.

Цель и задачи исследования. Целью настоящей работы является комплексное системное исследование правового регулирования деятельности на рынке ценных бумаг, выявление проблем, закономерностей и основных тенденций развития.

Исходя из этой цели, возникают задачи:

- рассмотреть историю становления и развития рынка ценных бумаг;

- изучить понятие и классификацию рынков ценных бумаг ;

- провести сравнительно-правовой анализ современного состояния и правовой регламентации российского рынка ценных бумаг;

- уяснить сущность и содержание лицензирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг как важнейший элемент государственного регулирования;

- выявить правовые теоретические и практические проблемы, возникающие при осуществлении деятельности на рынке ценных бумаг, предложить пути их разрешения.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования являются общественные отношения, возникающие между участниками на рынке ценных бумаг в Российской федерации.

Предметом исследования выступают законодательные и иные нормативные акты, регламентирующие общие и специальные вопросы государственного регулирования рынка ценных бумаг.

Методология исследования. Методологическую основу исследования составила совокупность общенаучных способов и приемов, используемых в целом юридической наукой: теоретических принципов, логических приемов, философских методов познания, а также частно-научных методов познания.

Метод диалектического познания позволяет выявить природу и сущность административно-правового регулирования процедурной деятельности в рассматриваемой сфере.

Важную роль играет исторический метод познания, позволяющий проследить историю развития государственного регулирования отношений, возникающих на рынке ценных бумаг, установить причины происхождения тех или иных норм, выявить тенденции, дать оценку эффективности и предположить будущее развитие отношений.

Структура работы: обусловлена целью и задачами настоящего исследования и состоит из введения, двух глав, заключения, списка использованной литературы, приложения.

1 Теоретические основы и история становления и развития рынка ценных бумаг

1.1 Понятие и место рынка ценных бумаг в системе рыночных отношений

Рыночная система хозяйствования представляет собой систему взаимодействующих рынков, одним из важнейших элементов которой является финансовый рынок.

Финансовый рынок — это сфера экономических отношений, где происходит купля-продажа финансовых ресурсов. Финансовый рынок — это механизм перераспределения средств между участниками экономических отношений, т. е. кредиторами и заемщиками, при помощи посредников на основе спроса и предложения.

Структурно финансовый рынок принято подразделять на денежный рынок и рынок капиталов. В составе денежного рынка функционируют рынок краткосрочных обязательств и кредитов и валютный рынок. В составе рынка капиталов функционируют рынок ценных бумаг и рынок среднесрочных и долгосрочных кредитов. Все части финансового рынка неразрывно связаны, взаимодействуют и дополняют друг друга. Таким образом, рынок ценных бумаг является одним из сегментов финансового рынка. В общем виде этот рынок можно определить как совокупность экономических отношений его участников по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. В экономической системе государства рынок ценных бумаг играет важнейшую роль, обеспечивая аккумулирование и концентрацию временно свободных денежных средств для инвестирования в перспективные отрасли экономики.

В современных условиях российский рынок ценных бумаг приобретает большое значение как альтернативный источник финансирования экономики. Он помогает перемещать капитал от инвесторов, располагающих свободными денежными ресурсами, к эмитентам, испытывающим потребность в финансировании инвестиционных проектов. Возможность перепродажи ценных бумаг побуждает многих инвесторов покупать ликвидные ценные бумаги и таким образом предоставлять капитал нуждающимся в нем[1].

В настоящее время в отечественной литературе нет единого мнения о соотношении понятий “рынок ценных бумаг” и “фондовый рынок”. Некоторые ученые считают эти понятия синонимами, другие не отождествляют их, выделяя, например, в составе рынка ценных бумаг фондовый рынок и рынок товарных ценных бумаг. При написании данного пособия авторы придерживались первой точки зрения.

Основной целью фондового рынка является аккумуляция финансовых ресурсов и обеспечение возможности их перераспределения путем проведения участниками фондового рынка различных операций по купле-продаже ценных бумаг, т. е. осуществление посредничества в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг. Участники рынка ценных бумаг преследуют также цели защиты от рисков, обеспечения доходности инвестиций, хранения денежных средств и др.

Задачами рынка ценных бумаг являются:

– мобилизация временно свободных денежных средств для реализации конкретных инвестиционных проектов;

– обеспечение перелива капитала из депрессивных отраслей в прогрессирующие отрасли;

– обеспечение массового характера инвестиционного процесса;

– привлечение средств для покрытия дефицита федерального, региональных и местных бюджетов;

– трансформация отношений собственности;

– уменьшение инвестиционного риска;

– формирование портфельных стратегий;

– обеспечение структурной перестройки и реструктуризации экономики;

– влияние на темпы инфляции;

– реализация государственной политики в сфере приватизации и акционирования.

Для реализации основной цели и решения вышеназванных задач необходимо наличие следующих условий:

– свободное передвижение капитала;

– обеспечение ликвидности ценных бумаг, которая достигается за счет большого числа продавцов и покупателей и небольших разниц в ценах продажи и покупки;

– формирование рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам, в том числе наличие торговых систем, обеспечивающих контакт продавцов и покупателей, и информационной прозрачности рынка.

Важнейшим условием успешного функционирования рынка ценных бумаг является эффективная система его регулирования, включающая государственное регулирование и регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг, т. е. саморегулирование[2].

Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, к основным из них относятся:

1) информационная — рынок собирает, обобщает и доводит до своих участников информацию об объектах торговли и ценах;

2) посредническая — рынок сводит продавцов (эмитентов) и покупателей (инвесторов) и делает возможным реальное осуществление сделки, сокращает время поиска агентов;

3) ценообразующая — рынок обеспечивает равновесие спроса и предложения путем постоянного колебания цен и осуществляет поиск равновесной цены. Под воздействием постоянно меняющейся рыночной конъюнктуры рынок в каждый конкретный момент формирует цену. Первые три функции носят общерыночный характер, так как они присущи любому рынку, другие же свойственны только рынку ценных бумаг;

4) учетная — означает обязательный учет в специальных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, которые обращаются на рынке, регистрацию участников рынка ценных бумаг, а также фиксацию фондовых операций, оформленных договорами купли-продажи;

5) контрольная — подразумевает проведение контроля за соблюдением правил торговли и норм законодательства участниками рынка;

6) перераспределительная — в самом общем виде означает перераспределение средств: между отраслями и сферами экономики; между регионами и странами; между государством и юридическими и физическими лицами. Это общеэкономическая функция, но в данном случае она имеет специфическое содержание, характерное только для рынка ценных бумаг.

Перераспределительная функция, в свою очередь, подразделяется на четыре подфункции:

– перераспределение денежных средств между отраслями и сферами экономики;

– перевод сбережений из непроизводительной формы в производительную;

– финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т. е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств;

– перераспределение рисков — использование инструментов рынка ценных бумаг (прежде всего в сочетании с производными инструментами) для защиты владельцев каких-либо активов (товарных, валютных, финансовых) от неблагоприятного для них изменения цен или доходности этих активов;

7) регулирующая — означает регулирование различных социально-экономических процессов посредством конкретных фондовых операций. Например, путем проведения операций с ценными бумагами регулируется объем денежной массы в обращении. Продажа государственных ценных бумаг на рынке сокращает объем денежной массы, а покупка их государством, наоборот, увеличивает этот объем[3].

Итак, эффективно работающий рынок ценных бумаг выполняет важную макроэкономическую функцию, способствуя перераспределению инвестиционных ресурсов, обеспечивая их концентрацию в наиболее доходных и перспективных отраслях (фирмах и т. д.) и отвлекая финансовые ресурсы из отраслей, которые не имеют дальнейших перспектив развития. Таким образом, рынок ценных бумаг является одним из возможных финансовых каналов, по которым сбережения перетекают в инвестиции.

1.2 История становления и развития рынка ценных бумаг

История рынка ценных бумаг насчитывает несколько столетий. Его возникновение часто связывают с созданием в XV–XVI вв. рынка государственных ценных бумаг. В этот период государства для привлечения дополнительных денежных средств, необходимых для покрытия дефицита денежных средств на государственные нужды, стали выпускать и размещать ценные бумаги как внутри страны, так и за рубежом. К возникновению фондовых бирж привела эволюция торговых операций. В 1531 г. итальянские торговцы создали подобие биржи в Брюгге (Бельгия), игравшем значительную роль в международной торговле. Биржа в Брюгге являлась международной, на ней уделялось большое внимание обслуживанию иностранных купцов. Совершенствование техники биржевых операций привело к появлению таких понятий, как биржевой бюллетень, официальные биржевые курсы. В 1592 г. на этой бирже впервые был обнародован список ценных бумаг, продававшихся на данной бирже, с указанием их стоимости. Этот год считается годом зарождения фондовых бирж. В XVII в. центр биржевой торговли переместился в Нидерланды, где на товарной бирже, возникшей в 1611 г., велась торговля ценными бумагами. В первый биржевой бюллетень этой биржи вошли 25 нидерландских займов и четыре вида английских государственных облигаций. На Амстердамской бирже появились первые негосударственные ценные бумаги в виде акций. Начало торговле акциями на бирже положила Ост-Индская торговая компания, которая объявила о подписке на участие в прибылях компании. Ост-Индской компании было передано право торговли в Индии, а также все права, История рынка ценных бумаг насчитывает несколько столетий. Его возникновение часто связывают с созданием в XV–XVI вв. рынка государственных ценных бумаг. В этот период государства для привлечения дополнительных денежных средств, необходимых для покрытия дефицита денежных средств на государственные нужды, стали выпускать и размещать ценные бумаги как внутри страны, так и за рубежом. К возникновению фондовых бирж привела эволюция торговых операций. В 1531 г. итальянские торговцы создали подобие биржи в Брюгге (Бельгия), игравшем значительную роль в международной торговле. Биржа в Брюгге являлась международной, на ней уделялось большое внимание обслуживанию иностранных купцов. Совершенствование техники биржевых операций привело к появлению таких понятий, как биржевой бюллетень, официальные биржевые курсы. В 1592 г. на этой бирже впервые был обнародован список ценных бумаг, продававшихся на данной бирже, с указанием их стоимости. Этот год считается годом зарождения фондовых бирж. В XVII в. центр биржевой торговли переместился в Нидерланды, где на товарной бирже, возникшей в 1611 г., велась торговля ценными бумагами. В первый биржевой бюллетень этой биржи вошли 25 нидерландских займов и четыре вида английских государственных облигаций. На Амстердамской бирже появились первые негосударственные ценные бумаги в виде акций. Начало торговле акциями на бирже положила Ост-Индская торговая компания, которая объявила о подписке на участие в прибылях компании. Ост-Индской компании было передано право торговли в Индии, а также все права, которыми обладала в Индии Нидерландская республика. Это вызвало всеобщий интерес к бумагам компании, и Амстердамская биржа стала центральным рынком акций Ост-Индской компании. На бирже в Амстердаме практиковались сделки с ценными бумагами не только за наличный расчет, но и срочные сделки, что послужило формированию спекулятивного биржевого рынка. Помимо бирж в Бельгии и Нидерландах рынок ценных бумаг возникает в других европейских государствах[4]. В конце XVII — начале XVIII столетий в Англии начинают появляться всевозможные акционерные предприятия и акции этих компаний выходят на биржу. В это же время возникает и внебиржевой рынок (так называемый уличный рынок), сделки на котором лондонские брокеры заключали в кофейнях или прямо на улице. Широко распространившаяся торговля акциями привела к созданию и расцвету Лондонской биржи. В 1773 г. лондонские брокеры арендовали часть Королевской меняльни, организовав там Лондонскую фондовую биржу. Во Франции формирование фондового рынка началось также в XVIII в. В 1724 г. в Париже по инициативе правительства была основана вексельно-фондовая биржа. Сделки на этой бирже разрешалось проводить только официальным маклерам. Спецификой первой французской биржи было отсутствие механизма гласного объявления цен и процедуры биржевой торговли. Только в 1777 г. на этой бирже была организована специальная площадка для торговли ценными бумагами и было введено правило открытого объявления цены. Организация и деятельность Парижской биржи были подчинены надзору со стороны правительства, что предполагало контроль за фондовым рынком страны. С развитием рынка ценных бумаг в Германии, Австро-Венгрии, а также в США стали возникать как универсальные, товарно-фондовые, так и специализированные фондовые биржи. Первая американская фондовая биржа возникла в 1791 г. в Филадельфии, а в 1792 г. в результате соглашения, подписанного 24 нью-йоркскими брокерами, появилась Нью-Йоркская биржа. Основными фондовыми рынками в Европе в начале XIX в. были Лондонская и Франкфуртская фондовые биржи. Последовавший далее период роста банковского сектора и сектора строительства железных дорог привел к дальнейшему развитию фондового рынка, где в качестве участников появились муниципальные образования. В развитии биржевой торговли ценными бумагами наблюдались одинаковые тенденции, характерные для большинства развитых стран. Вначале на бирже торговали в основном облигациями, которые выпускались правительством, муниципалитетами, железнодорожными компаниями, а доля акций была небольшая. Однако в конце XIX в. с развитием акционерной формы собственности акции стали преобладающим видом ценных бумаг на биржах. В XX в. фондовый рынок продолжал развиваться не только количественно, но и качественно, благодаря внедрению инноваций. Во второй половине XX в. возник организованный внебиржевой рынок, основанный на компьютерных технологиях.

1.3 Понятие и классификация рынков ценных бумаг

Рынок ценных бумаг — это сложная организационно-правовая и социально-экономическая структура, которая имеет много различных характеристик. Его строение можно рассматривать с разных сторон, иначе говоря, рынки ценных бумаг классифицируются по ряду признаков.

По географическому признаку можно выделить международный, национальный и региональный рынки.

В зависимости от характера отношений между эмитентом и инвестором, отраженного ценной бумагой, рынки ценных бумаг подразделяются на три части: рынки долговых ценных бумаг, долевых ценных бумаг и производных ценных бумаг. Имущественные права, удостоверяемые ценными бумагами, могут принимать форму отношений займа, если привлекаемый капитал является заемным (рынок долговых ценных бумаг), или отношений совладения, если капитал привлекается в бессрочное пользование, а инвесторы становятся совладельцами компании, выпустившей данные ценные бумаги (рынок долевых ценных бумаг). Рынок производных ценных бумаг охватывает отношения и совладения, и займа в зависимости от того, к какой категории относится базисный актив.

В зависимости от статуса эмитента различают рынки государственных (федеральных, субъектов Федерации), муниципальных и корпоративных ценных бумаг.

В зависимости от этапа обращения рынки классифицируют на первичные и вторичные. Первичным называется рынок, на котором размещаются новые выпуски ценных бумаг, в которых в качестве продавца выступает эмитент ценных бумаг (или агент по размещению). Вторичный рынок — это совокупность любых операций с ранее поступившими на рынок ценными бумагами, в результате которых осуществляется постоянный переход прав собственности на них от одного владельца к другому[5].

Первичный и вторичный рынки ценных бумаг тесно связаны между собой. Бесперебойная, активная работа вторичного рынка обеспечивает ликвидность ценных бумаг и тем самым способствует успешному размещению новых выпусков ценных бумаг на первичном рынке. В свою очередь, размещение новых выпусков ценных бумаг приводит к появлению на вторичном фондовом рынке новых инструментов, что способствует повышению его активности.

В зависимости от уровня организации торговли принято подразделять рынки ценных бумаг на организованный и неорганизованный рынки. Организованный рынок предполагает наличие торговой системы (организатора торговли), единых стандартов и правил, систем допуска к торговле и высокий уровень информационной прозрачности. Организованный рынок, в свою очередь, подразделяется на биржевой и внебиржевой, а также может иметь переходные формы (прибиржевые, “вторые” и “третьи” рынки).

Биржевой рынок означает, что торговля осуществляется на фондовых биржах членами биржи. Фондовая биржа — организованный, регулярно функционирующий рынок по купле-продаже ценных бумаг. Организационно фондовая биржа представлена в форме хозяйствующего субъекта, работающего на основании лицензии. С точки зрения финансирования экономики фондовая биржа выполняет две основные функции:

– определение цены на финансовые активы (ценные бумаги) в соответствии с предложением и спросом;

– перемещение существующих финансовых активов между покупателями и продавцами. Организованный внебиржевой рынок представлен специализированными внебиржевыми торговыми системами с использованием компьютерных технологий. Появление и развитие новых информационных технологий, компьютерных аналитических и торговых систем типа Reuters Dealing и Dow Jones Telerate, а также интернета способствовало усилению роли внебиржевых фондовых рынков. Крупнейшей в мире и наиболее развитой информационной системой, обслуживающей внебиржевой рынок США, является Система автоматической котировки Национальной ассоциации инвестиционных дилеров NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automatic Quotations). Акции, по которым устанавливаются котировки в системе NASDAQ, как и на биржевых рынках, проходят процедуру регистрации[6].

Неорганизованный внебиржевой рынок — сфера обращения ценных бумаг, в которой их котировка осуществляется не в результате действия рыночных факторов, а самой компанией (самокотировка). Сделки осуществляются непосредственно между покупателями и продавцами или через профессионалов рынка ценных бумаг у дилеров, не являющихся биржевыми агентами покупателей и продавцов, без использования фондовой биржи или внебиржевых торговых площадок. Неорганизованный рынок отличается отсутствием специальных жестких стандартов, механизмов допуска (отбора) ценных бумаг и участников и функционирует без использования услуг организаторов торговли. Вместо торговых систем могут быть использованы системы, которые выполняют информационные функции, но не способствуют непосредственному заключению сделки. Внебиржевой рынок охватывает также сделки, заключенные непосредственно между покупателем и продавцом. Таким образом, внебиржевой рынок характеризуется следующими особенностями:

– большим числом и разнообразием участников рынка;

– отсутствием единого курса у одинаковых ценных бумаг;

– различным местом и временем заключения сделок;

– отсутствием единого центра, организующего торговлю и вырабатывающего ее методологию;

– более низким качеством обращающихся на нем ценных бумаг.

Внебиржевой и биржевой рынки тесно связаны между собой. Эта связь обусловлена единым контингентом инвесторов, в основном совпадающим составом профессиональных участников рынка и единством конъюнктуры.
В зависимости от сроков исполнения сделок с ценными бумагами рынки подразделяются на кассовые и срочные. Кассовый рынок (рынок “спот”, рынок “кеш”) — это рынок немедленного исполнения заключенных сделок, при этом чисто технически их исполнение может растянуться на срок от одного до трех рабочих дней, если требуется поставка самой ценной бумаги в физическом виде. Срочный рынок ценных бумаг — это рынок с отсроченным, обычно на несколько месяцев, исполнением сделки. Как правило, традиционные ценные бумаги (акции, облигации) обращаются на кассовом рынке, а контракты на производные инструменты рынка ценных бумаг — на срочном рынке.

2. Современное состояние и правовые основы функционирования российского рынка ценных бумаг

2. 1 Современное состояние российского рынка ценных бумаг

Современное состояние российского рынка ценных бумаг хорошо отражает динамика индекса РТС. Индекс РТС (RTSI, RTS Index) — фондовый индекс, основной индикатор фондового рынка России, расчет которого начался 1 сентября 1995 г. (начальное значение — 100 пунктов).

После объединения фондовых бирж РТС и ММВБ индекс РТС стал одним из основных индексов Московской биржи наряду с индексом ММВБ, имеет единую с ним базу расчета, но вычисляется в долларах США в отличие от индекса ММВБ, рассчитываемого в рублях.

Расчет индекса РТС производится на основе 50 ликвидных акций крупнейших и динамично развивающихся российских эмитентов, виды экономической деятельности которых относятся к основным секторам экономики, представленным в ЗАО “Фондовая биржа ММВБ”. Перечень эмитентов и их вес в индексе пересматривается раз в квартал.

Динамика индекса РТС за весь период его расчета представлена на рис. 1, а более детально за период с 2008 г. по середину 2014 г. — на рис. 2.( приложение 1,2)

В 2008 г. индекс РТС обвалился с уровня 2500 пунктов (пометка “1” на рис. 2) до уровня 500 пунктов (пометка“2”). Данное падение фондового рынка России составило 80 %. Начиная с октября 2008 г. в течение 6 месяцев индекс РТС находился в диапазоне 500–800 пунктов. Именно этот период времени можно считать “дном” кризиса 2008 г., после которого началось восстановление фондового рынка России, обусловленное притоком инвестиций (когда рынки достигают “дна”, инвесторы начинают активно в них вкладываться, понимая отличную возможность заработка на обвалившемся ранее рынке).

К 2011 г. индекс РТС довольно неплохо восстановился (пометка “3”) и оказался на уровне 2100 пунктов (почти докризисный уровень). В 2011–2013 гг. индекс постоянно скатывался (наклонная линия) до уровня 1200 пунктов (горизонтальная сплошная линия) и отбивался назад. Отскакивание от горизонтальной линии — это не случайность, а меры Правительства России по поддержанию экономики. Наклонная и горизонтальная линия замкнулись к концу 2013 г., образуя фигуру “флаг”, после которой обычно происходит либо бурный рост, либо бурное падение рынка[7].

В данном случае большую роль сыграл политический фактор: переворот на Украине в феврале 2014 г., последовавшее вслед за этим присоединение Крыма и Севастополя к Российской Федерации и продолжающееся противостояние на юго-востоке Украины, что повлекло за собой санкции Запада в отношении России и общее ухудшение экономической ситуации. Фондовый рынок России упал ниже так называемой линии поддержки в начале марта 2014 г. (пометка “4” на рис. 2). В последующие месяцы происходили дальнейший отток из России инвестиций и падение индекса РТС вначале ниже психологически важной отметки в 1000 пунктов, это произошло 7 ноября 2014 г., впервые с 2009 г.; затем ниже 800 пунктов (верхняя пунктирная линия), это имело место с 12 по 24 декабря 2014 г. Минимальное значение индекса РТС было зафиксировано в “черный вторник” 16 декабря 2014 г. на уровне 578,21 пункта.

В 2015 г. возможно снижение индекса РТС и до 500 пунктов (нижняя пунктирная линия). Отметки в 800 и 500 пунктов не случайны. Падение рынков или их рост обычно стремится к присутствующим пикам в предыдущие периоды.

2.2 Регулирование рынка ценных бумаг и деятельности его участников

Одним из условий успешного функционирования фондового рынка является эффективная система его регулирования, которая охватывает всех участников рынка ценных бумаг и обеспечивает осуществление ими своей деятельности в соответствии с установленными правилами.

Регулирование рынка ценных бумаг — это процесс регулирования деятельности всех его участников, а именно: эмитентов, инвесторов, профессиональных участников фондового рынка — и всех видов сделок между ними со стороны уполномоченных на это организаций. Регулирование охватывает все виды деятельности и все виды операций на фондовом рынке: инвестиционные, эмиссионные, посреднические, залоговые, трастовые и спекулятивные.

Регулирование рынка ценных бумаг можно разделить на внутреннее и внешнее. Внутреннее регулирование — это подчиненность деятельности данной организации ее собственным нормативным документам: уставу, правилам и другим внутренним нормативным документам, определяющим деятельность этой организации в целом, ее подразделений и ее работников. Внешнее регулирование — это подчиненность деятельности данной организации нормативным актам государства, других организаций, международным соглашениям.

Как правило, выделяют три уровня внешнего регулирования рынка ценных бумаг:

– государственное регулирование фондового рынка;

– регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг, т. е. саморегулирование рынка;

– общественное регулирование, т. е. воздействие общества на участников рынка ценных бумаг с использованием механизма общественного мнения.

Регулирование рынка ценных бумаг преследует следующие цели:

1) защита общественных интересов, т. е. воздействие на рынок с целью достижения определенных общественных целей. Например, приток инвестиций в производственный сектор не только обеспечивает расширение производственных мощностей, но и способствует активизации хозяйственной деятельности в непроизводственной сфере, т. е. содействует ускорению экономического развития страны в целом;

2) формирование свободного и открытого рынка. Это означает обеспечение свободного и открытого процесса ценообразования на ценные бумаги на основе спроса и предложения. Система регулирования должна исключить появление монопольных цен на фондовом рынке, цен, которые не отражают реального состояния дел эмитента, или цен, сложившихся в силу получения конфиденциальной информации;

3) создание справедливого и упорядоченного рынка, который предполагает защиту всех участников рынка от недобросовестности и мошенничества отдельных лиц или организаций. Концепция справедливого и упорядоченного рынка предполагает высокую степень ликвидности акций и других ценных бумаг, непрерывность совершения сделок и продажу акций с минимальными разницами в ценах.

Ликвидность означает, что рынок позволяет покупателям и продавцам быстро заключать сделки по взаимоприемлемой цене.

Непрерывность совершения сделок показывает, что операции купли-продажи акций происходят достаточно часто, вследствие чего брокеру нетрудно выполнить поручение клиента по цене предыдущей сделки или цене, близкой к цене этой сделки.

Минимальные разницы означают, что разница между котировками покупки и продажи должна быть небольшой. Как правило, биржа для упорядочения изменения цен вводит определенные ступени отклонения цен;

4) регулирование глубины и ширины фондового рынка. Под глубиной фондового рынка понимается число компаний, акции которых обращаются на фондовом рынке, а также объемы операций по покупке и продаже акций. Нормально функционирующий рынок ценных бумаг предполагает, что на рынке обращаются акции значительного количества компаний и у инвесторов имеется возможность выбора покупки тех или иных акций. При этом глубина рынка означает, что на фондовом рынке можно купить или продать различные по объему пакеты акций. Понятие ширины рынка относится к количеству акций, которые находятся в обращении, т. е. активно оборачиваются на вторичном рынке. Дело в том, что в любой акционерной компании имеются достаточно большие пакеты акций, которые принадлежат незначительному числу собственников компании. Владение этими пакетами акций дает их собственникам возможность реализовать свое право на управление компанией. В то же время нормально функционирующий фондовый рынок предполагает наличие достаточно широкого круга акционеров, которые могут в любой момент предложить акции в открытую продажу, за счет чего формируется рыночная цена акций;

5) создание эффективного рынка, т. е. рынка, на котором всегда имеются стимулы для предпринимательской деятельности и риск на котором в определенной степени вознаграждается.

В базовом документе Международной организации ко миссий по ценным бумагам “Цели и принципы регулирования в области ценных бумаг” (IOSCO Objectives and Principles of Securities Regulation) отмечается, что регулирование должно способствовать формированию капиталов в хозяйстве и экономическому росту. В нем определены три цели регулирования в этой области:

– защита инвесторов (против вводящих в заблуждение, манипулятивных, мошеннических и инсайдерских практик);

– справедливость, эффективность и прозрачность рынков (равенство участников на рынке, равный и широкий доступ к информации, предупреждение нечестных торговых практик);

– сокращение системного риска (эффективное управление рисками в индустрии ценных бумаг).

Чтобы реализовать указанные цели, необходимо создание стройной системы регулирования фондового рынка, которая, как правило, включает в себя следующие основные элементы:

– создание нормативно-правовой базы функционирования рынка, т. е. разработку законов, постановлений, инструкций, правил, методических положений и других нормативных актов;

– отбор профессиональных участников рынка посредством аттестации специалистов фондового рынка и лицензирования деятельности профессиональных участников фондового рынка;

– контроль за соблюдением всеми участниками рынка норм и правил функционирования рынка. Этот контроль выполняется соответствующими контрольными органами;

– систему санкций за отклонение от норм и правил, установленных на рынке.

Нормативная база регулирования фондового рынка строится на трех уровнях.

1. Высшим нормативным актом является Федеральный закон “О рынке ценных бумаг”[8]. Данным законом регулируются отношения, возникающие при выпуске эмитентом эмиссионных ценных бумаг и их обращении на вторичном рынке, а также устанавливаются правила деятельности профессиональных участников фондового рынка.

2. Конкретизацию положения закона находят в принимаемых в соответствии с ним подзаконных актах федеральных органов исполнительной власти (Министерство финансов, Центральный банк и др.). Нормативные акты министерств и ведомств формируют второй уровень нормативного регулирования фондового рынка.

3. Третий уровень составляют инструкции, методики, положения, разрабатываемые самими участниками фондового рынка. Например, каждый профессиональный участник (брокер, дилер, регистратор и др.) на базе законодательных и нормативных актов разрабатывает свои внутренние документы: договоры, правила, положения, регламентирующие их взаимодействие с клиентами и другими участниками рынка ценных бумаг.

Только наличие правовой базы на всех трех уровнях позволяет обеспечить эффективное функционирование системы регулирования рынка. Важнейшие требования к нормативно- правовой базе — это доходчивость, непротиворечивость, недопустимость двойного толкования одного и того же положения.

Цели, объекты и субъекты государственного регулирования рынка ценных бумаг Государственное регулирование рынка ценных бумаг — многоуровневый процесс воздействия на деятельность всех участников рынка ценных бумаг в соответствии с избранными государством целями и принципами со стороны органов государственной власти. Этот процесс включает комплекс правовых, административных, экономических, технических и других методов. Государственное регулирование осуществляется в форме прямого и косвенного регулирования. Прямое государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется:

– путем установления обязательных требований к деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг и ее стандартов;

– государственной регистрации выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг и проспектов ценных бумаг и контроля за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных в них;

– лицензирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг;

– создания системы защиты прав владельцев и контроля за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг;

– запрещения и пресечения деятельности лиц, осуществляющих предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг без соответствующей лицензии. Косвенное регулирование фондового рынка осуществляется государством посредством использования находящихся в его распоряжении экономических рычагов и стимулов (система налогообложения, денежно-кредитная политика и т. д.).

Основные цели государственного регулирования рынка ценных бумаг в РФ:

1) обеспечение условий для эффективного функционирования рынка ценных бумаг, его инфраструктуры и институтов, выработки определенных правил поведения участников рынка; 2) развитие и функционирование полноценного рынка государственных бумаг, способного быть ориентиром для финансовых рынков и решать проблемы ликвидности государственного бюджета в случае кассовых разрывов;

3) совершенствование законодательной базы по рынку ценных бумаг, обеспечивающей его функционирование;

4) защита национального рынка от колебаний внешних мировых финансовых рынков, поддержка отечественных институтов фондового рынка, способных аккумулировать средства отечественных инвесторов с последующим вложением их в российские бумаги;

5) снижение спекулятивной направленности фондового рынка, формирование возможностей для превращения его в источник инвестиций для организаций. Сюда же следует отнести и защиту интересов инвесторов, борьбу с суррогатами ценных бумаг и мошенничеством;

6) предотвращение социальных взрывов и конфликтов путем защиты прав участников рынка ценных бумаг, и в первую очередь прав инвесторов.

В качестве объектов регулирования на рынке ценных бумаг выступают профессиональные участники рынка ценных бумаг, эмитенты и инвесторы. Естественно, степень и методы регулирования деятельности каждой из этих групп различны. Что касается профессиональных участников рынка ценных бумаг, их деятельность предполагает обязательное лицензирование, аттестацию сотрудников и контроль со стороны органа регулирования.

К объектам регулирования относятся и эмитенты как корпоративных, так и государственных ценных бумаг, деятельность которых регулируется посредством государственной регистрации выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг и проспектов ценных бумаг, а также контроля за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных в них. Последний объект воздействия государственного регулирования — инвестор. Понятно, что регулирование деятельности инвесторов представляет собой более тонкую материю по сравнению с предыдущими объектами. Инвестор не подчиняется напрямую регулирующим органам. Поэтому последние могут воздействовать на него посредством создания благоприятной законодательной базы по инвестиционному процессу, путем формирования необходимых институтов и эффективного рынка ценных бумаг, создания надежных механизмов и финансовых инструментов инвестирования средств населения, формирования соответствующего режима налогообложения.

В то же время Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ “О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг”[9] уточняет, что предписания Банка России обязательны не только для профессиональных участников рынка ценных бумаг, но и для всех субъектов рынка.

К субъектам государственного регулирования следует отнести в первую очередь Банк России, государственные органы законодательной и исполнительной власти, а также их территориальные органы.

2.3 Лицензирование деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг как важнейший элемент государственного регулирования.

В Федеральном законе “О рынке ценных бумаг” содержится требование об обязательном лицензировании деятельности всех профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Лицензирование профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг является одним из важнейших элементов системы государственного регулирования российского рынка ценных бумаг и механизмов контроля за деятельностью и финансовым состоянием профессиональных участников рынка ценных бумаг. Лицензирование профессиональной деятельности на рынке осуществляется с целью отбора и до- пуска к работе на фондовом рынке только тех организаций, которые удовлетворяют лицензионным требованиям регулятора рынка ценных бумаг на момент получения лицензии, а также в полной мере соблюдают эти требования в дальнейшем в ходе осуществления своей деятельности. В конечном счете лицензирование должно обеспечить эффективную защиту законных прав и интересов инвесторов на рынке ценных бумаг и повысить ответственность профессиональных участников рынка ценных бумаг перед другими участниками, прежде всего инвесторами, вкладывающими свои средства в ценные бумаги[10].

В настоящее время лицензирование профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг осуществляется на основании Положения о лицензионных требованиях и условиях осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, утвержденного Приказом ФСФР РФ от 20 июля 2010 г. № 10-49/пз-н.

Порядок получения лицензии, сроки и перечень документов, необходимых для получения лицензии, переоформления бланка лицензии, выдачи дубликата бланка лицензии, аннулирования лицензии по заявлению лицензиата, а так- же порядок выдачи выписок из реестра профессиональных участников рынка ценных бумаг, приостановления и возобновления действия лицензии и аннулирования лицензии за неоднократное нарушение в течение одного года законодательства РФ (в ходе осуществления лицензионного контроля) определены Административным регламентом по предоставлению Федеральной службой по финансовым рынкам государственной услуги по лицензированию деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, утвержденным Приказом ФСФР РФ от 25 января 2011 г. № 11-5/пз-н.

На осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг выдаются следующие виды лицензий:

1) лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление: – брокерской деятельности или брокерской деятельности только по заключению договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, базисным активом которых является товар;

– дилерской деятельности;

– деятельности по управлению ценными бумагами;

– депозитарной деятельности;

2) лицензия на осуществление деятельности по ведению реестра;

3) лицензия на осуществление деятельности форекс- дилера (с 1 октября 2015 г.).

Лицензиат вправе совмещать профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг с иными видами деятельности, как подлежащими лицензированию, так и не подлежащими лицензированию в соответствии с законодательством РФ.

Как уже отмечалось выше, допускается совмещение брокерской, дилерской, депозитарной деятельности, деятельности по управлению ценными бумагами[11].

При этом следует напомнить, что деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг и деятельность форекс-дилера в соответствии с Федеральным законом “О рынке ценных бумаг” не подлежат совмещению с другими видами профессиональной деятельности. При обращении за получением лицензии соискателю выдается лицензия без ограничения срока действия.

Лицензия утрачивает юридическую силу в следующих случаях:

– ликвидация лицензиата или прекращение его деятельности в случае реорганизации (за исключением преобразования);

– аннулирование лицензии.

Соискатель лицензии с даты представления в лицензирующий орган (Банк России) документов для получения лицензии должен соответствовать лицензионным требованиям и условиям, установленным Положением о лицензионных требованиях и условиях осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Общими для всех профессиональных участников рынка ценных бумаг лицензионными требованиями и условиями являются следующие:

1) соблюдение законодательства РФ о ценных бумагах, законодательства РФ об исполнительном производстве, а также законодательства РФ о противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма;

2) исполнение вступивших в законную силу судебных актов по вопросам осуществления лицензируемого вида деятельности на рынке ценных бумаг;

3) соответствие собственных средств лицензиата и иных его финансовых показателей нормативам достаточности собственных средств и иным показателям, установленным законодательством Российской Федерации о ценных бумагах, в том числе нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг;

4) соответствие работников лицензиата квалификационным требованиям, установленным законодательством РФ о ценных бумагах, в том числе нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг;

5) наличие у лицензиата единоличного исполнительного органа, для которого работа у лицензиата является основным местом работы;

6) наличие у лицензиата не менее одного контролера, для которого работа у лицензиата является основным местом работы;

7) наличие у единоличного исполнительного органа лицензиата опыта работы в должности руководителя отдела или иного структурного подразделения организаций, осуществляющих профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг и (или) деятельность по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, или деятельность специализированного депозитария инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, либо саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг и (или) управляющих компаний инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, в должностные обязанности которого входило принятие (подготовка) решений по вопросам в области финансового рынка или федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг не менее двух лет. Требование настоящего пункта не распространяется на кредитные организации;

8) отсутствие судимости за преступления в сфере экономической деятельности и (или) преступления против государственной власти у лиц, входящих в состав совета директоров (наблюдательного совета), членов коллегиального исполнительного органа, единоличного исполнительного органа и контролера лицензиата, а также отсутствие административного наказания в виде дисквалификации в отношении лиц, входящих в состав совета директоров (наблюдательного совета), и у единоличного исполнительного органа лицензиата;

9) обеспечение лицензиатом возможности для осуществления лицензирующим органом надзорных полномочий, а также предоставление лицензиатом полной и достоверной информации в ходе проведения проверки этого лицензиата;

10) предоставление полной информации о структуре собственности лицензиата в виде электронного документа с электронной подписью не позднее 15 рабочих дней, следующих за отчетным кварталом;

11) наличие программно-технического обеспечения, необходимого для осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и соответствующего требованиям законодательства РФ о ценных бумагах, в том числе нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг, а также требованиям внутренних документов профессионального участника рынка ценных бумаг;

12) обеспечение получения лицензиатом почтовых отправлений по адресу (месту нахождения) лицензиата;

13) наличие у лицензиата, совершающего сделки за счет клиентов, не являющихся квалифицированными инвесторами, сформированного совета директоров (наблюдательного совета) до начала совершения указанных сделок; наличие у со- искателя лицензии и лицензиата, осуществляющего деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, сформированного совета директоров (наблюдательного совета);

14) обеспечение нахождения соискателя лицензии (единоличного исполнительного органа и контролера) по адресу, указанному в документах, представленных для получения лицензии, с даты их представления в лицензирующий орган;

15) обеспечение полноты и достоверности информации, предоставление которой при осуществлении профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг предусмотрено законодательством РФ о рынке ценных бумаг, в том числе нормативными актами лицензирующего органа[12].

Лицензионным требованием и условием является также:

– размещение собственных средств на депозитном вкладе в кредитной организации на срок не менее 90 дней с даты представления в лицензирующий орган документов для по- лучения лицензии. При этом не допускается размещение денежных средств во вклады, срок возврата денежных средств по которым не определен или определен моментом востребования;

– и (или) наличие собственных средств соискателя лицензии, рассчитанных в порядке, установленном законодательством РФ о ценных бумагах, при условии, что в состав активов принимаемых к расчету собственных средств включаются только активы, предусмотренные п. 3.1, 3.2, 3.8, 3.12 и 3.13 Положения о порядке расчета собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг, управляющих компаний инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, товарных бирж и биржевых посредников, заключающих в биржевой торговле договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами, базисным активом которых является биржевой товар, утвержденного Приказом ФСФР России от 23 октября 2008 г. № 08-41/пз-н.

Приведем дополнительные лицензионные требования и условия к отдельным категориям лицензиатов.

Помимо соблюдения общих лицензионных требований и условий, приведенных выше, лицензиат, имеющий лицензии на осуществление брокерской деятельности, брокерской деятельности только по заключению договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, базисным активом которых является товар и (или) дилеркой деятельности и (или) деятельности по управлению ценными бумагами, обязан иметь:

– не менее одного работника, в обязанности которого входит ведение внутреннего учета операций с ценными бумагами, отвечающего квалификационным требованиям, установленным законодательством РФ о ценных бумагах, в том числе нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг;

– не менее одного работника по каждому из указанных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, отвечающих квалификационным требованиям, установленным законодательством РФ о ценных бумагах, в том числе нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Помимо общих лицензионных требований и условий, приведенных выше, лицензиат, осуществляющий депозитарную деятельность, обязан соответствовать также следующим лицензионным требованиям и условиям:

– иметь самостоятельное структурное подразделение, к исключительным функциям работников которого относится осуществление депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг, а также не менее двух специалистов указанного структурного подразделения (один из которых является руководителем данного структурного подразделения), в обязанности которых входит осуществление депозитарного учета, соответствующих квалификационным требованиям, установленным законодательством РФ о ценных бумагах, в том числе нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти в области финансовых рынков;

– руководитель и работники самостоятельного структурного подразделения, к исключительным функциям которого относится осуществление депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг, а также контролер, руководитель и работники службы внутреннего контроля (при наличии) лицензиата, в обязанности которых входит контроль за осуществлением депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг, не должны занимать должности, связанные с осуществлением профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, или являться специалистами, в обязанности которых входит ведение внутреннего учета операций с ценными бумагами в иных юридических лицах, осуществляющих профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг;

– обеспечить возможность обмена документами в электронно-цифровой форме с электронной подписью с профессиональными участниками рынка ценных бумаг, осуществляющими деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, при предоставлении в случаях, предусмотренных законодательством РФ, депозитарием регистратору информации о владельцах ценных бумаг, учет прав на которые осуществляет депозитарий. Технические стандарты обмена документами в электронной форме устанавливает саморегулируемая организация профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих деятельность по ведению реестра и депозитарную деятельность, по согласованию с лицензирующим органом[13].

Лицензиат, осуществляющий депозитарную деятельность на рынке ценных бумаг, вправе выполнять функции расчетного депозитария на рынке ценных бумаг, т. е. осуществлять расчеты по ценным бумагам по результатам клиринга и проведение всех операций по счетам депо участников рынка ценных бумаг, при исполнении сделок, совершенных через организаторов торговли на рынке ценных бумаг, имеющих соответствующую лицензию. Для осуществления лицензиатом функций расчетного депозитария необходимо наличие согласованных лицензирующим органом условий осуществления депозитарной деятельности.

Лицензиат, совмещающий депозитарную деятельность на рынке ценных бумаг с брокерской деятельностью, и (или) дилерской деятельностью, и (или) с деятельностью по управлению ценными бумагами, не вправе выполнять функции расчетного депозитария.

2.4 Перспективы развития правового регулирования рынка ценных бумаг

Развитие рынка ценных бумаг в Российской Федерации предусматривает учет ее национальных интересов (комплекса макроэкономических задач государства применительно к рынку капитала). Это означает восстановление расширенного воспроизводства и повышение его эффективности путем мобилизации инвестиционных ресурсов, усиление социальной ориентации экономики и повышение стабильности общества, укрепление экономического суверенитета страны, повышение капитализации российских компаний, обеспечение информационной безопасности страны.

Рынок ценных бумаг - один из самых регламентированных в мире рынков, что объясняется сложностью протекающих на нем процессов и высокой степенью риска. Поэтому государственное вмешательство в процессы, происходящие на этом рынке, требует разработки детальных планов этого вида деятельности[14].

Государственное регулирование рынка ценных бумаг должно опираться на грамотную и обдуманную стратегию:

- формирование эффективного механизма фондового рынка для привлечения инвестиций (в том числе и иностранных);

- финансирование дефицита бюджета с помощью эмиссии государственных долговых обязательств;

- предотвращение кризисов рынка ценных бумаг и социальной напряженности.

Исходя из вышеизложенного, представляется возможным высказать некоторые предложения по дальнейшей регламентации рынка ценных бумаг и указать направления развития одного из главных сегментов финансового рынка:

- не был выработан единый подход со стороны органов государственного регулирования (Правительства, Банка России и прочих ведомств) к формированию и развитию фондового рынка и срочного рынка. Зачастую их действия и требования не согласованы и определяются конфликтом интересов разных органов, не обеспечено оптимальное сочетание исполнения бюджета и привлечения инвесторов в реальный сектор экономики. В связи с этим необходимо усилить контроль со стороны государства по проверке большого числа подзаконных актов в целях устранения их противоречивости и несогласованности;

- не отработана система взаимодействия органов государственного регулирования фондового и срочного рынка, отсутствует программа антикризисного регулирования рынка (хотя попытки такого регулирования уже предпринимаются), а развитие рынка ценных бумаг и срочного рынка приведет к возможности эффективного управления ценовыми рисками и будет способствовать повышению инвестиционной привлекательности экономики страны в целом;

- первой возможностью оздоровления и оживления российского фондового рынка является создание такой экономической и законодательной среды, которая в необходимой степени привлечет интересы национальных и иностранных инвесторов. Вторая возможность - это сбалансированное разделение деятельности отечественных эмитентов, направленной на обеспечение финансовых источников, между фондовым рынком и банковской сферой. Факторы политической и макроэкономической стабильности, активное включение России в интеграционные процессы, следование базовым принципам правового государства и благоприятной бизнес-среды должны быть основными и неизбежными предпосылками оживления фондового рынка страны. Предпосылки реализации обусловливаются также правовыми изменениями, потому что недостатки законодательства, неточные и неоднозначные толкования ограничивают инвестиционную деятельность. Знания и опыт, полученные во время развития экономики и работы рынка, а также существенные изменения, наступившие с начала функционирования фондового рынка, также указывают на необходимость изменения законодательства[15];

- большой массив законодательных и подзаконных нормативных актов, на наш взгляд, требует унификации и кодификации. Необходимо разработать единый законодательный акт, который бы в комплексе распространял свое действие на все виды эмиссионных ценных бумаг, независимо от эмитента, как на корпоративные, так и государственные; должны быть четко поименованы и разграничены функции государственных органов (об этом речь пойдет ниже), регулирующих выпуск и обращение ценных бумаг, досконально описан порядок выпуска ценных бумаг, условия их обращения на организованном рынке ценных бумаг, перечислены требования, предъявляемые к участникам организованного рынка ценных бумаг.

По нашему мнению, давно назрела необходимость в создании единого акта, регулирующего рынок ценных бумаг, например кодекса ценных бумаг. Однако подготовка такого нормативного акта должна вестись с привлечением не только специалистов в области рынка ценных бумаг, но и представителей других отраслей экономики и права. Это будет способствовать выработке единого, непротиворечивого документа, который будет учитывать различные интересы;

- государственное стимулирование развития рынка ценных бумаг невозможно без использования налоговых методов. Налоговая политика должна быть основана на принципах унификации ставок налогов и налогообложения, включения в состав затрат в целях налогообложения отрицательных разниц, образующихся при падении цен на приобретенные субъектами рынка ценные бумаги, отказа от установления налоговых льгот по отдельным видам ценных бумаг, освобождения от двойного налогообложения всех форм коллективных инвестиций, отказа от ведения любых видов налогов и сборов с оборота ценных бумаг, создания льготного режима налогообложения только для некоммерческих организаций, выполняющих функции инфраструктуры (например, для фондовых бирж);

- государство, регулируя российский рынок ценных бумаг, выбирает модель его развития и определяет его структуру. Выбор модели осуществляется исходя из ряда предпосылок, главная из которых заключается в том, что Российская Федерация - это во многом самодостаточная экономическая система, которая не тяготеет ни к одному из финансовых центров мира и стремится поддерживать отношения со всеми ими. Она стремится к превращению в самостоятельный финансовый центр, а потому будет использовать только те элементы зарубежных финансовых рынков, которые обеспечат ей максимум конкурентоспособности. Таким образом, Российская Федерация будет формировать собственную модель рынка ценных бумаг на основе ее национальных интересов и традиций. При этом важны использование передового зарубежного опыта и применение различных моделей для регулирования отечественного фондового рынка;

- формирующаяся модель российского рынка ценных бумаг требует современного информационного обеспечения на двух уровнях:

а) межрегиональном, объединяющем региональные рыночные структуры и призванном обеспечить взаимодействие профессиональных участников рынка ценных бумаг;

б) внутрирегиональном, затрагивающем отношения между клиентами и обслуживающими его профессиональными участниками рынка ценных бумаг[16];

- созданный в стране мегарегулятор финансового рынка (Банк России) должен содействовать развитию рынка, обеспечивая возможность доступа на рынок любого заинтересованного субъекта, способного действовать на рынке в интересах государства и общества [17]. На этом вопросе необходимо остановиться подробнее. Представляется важным проанализировать и понять, какие выгоды и проблемы могут возникать при объединении функций регулирования и надзора за разными секторами финансового рынка, в том числе в случае, когда мегарегулятором становится центральный банк.

Создание мегарегулятора в России больше основано на декларативном подходе, так как начало этого процесса было положено нормативными документами и заявлениями. Сначала обсуждались две модели создания мегарегулятора - на базе Банка России и на базе Федеральной службы по финансовым рынкам, хотя в процессе обсуждения предлагались разные проекты и модели. В конечном итоге выбор пал на Банк России. Передача Банку России функций по нормативно-правовому регулированию, контролю и надзору в сфере финансовых рынков способствует повышению стабильности на финансовом рынке, обеспечивает более качественный анализ системных рисков и повышает качество и эффективность регулирования и надзора. Также важно отметить, что мегарегулятор обладает способностью четко и оперативно реагировать на различные изменения на финансовом рынке и необходимым финансовым и кадровым потенциалом.

Среди положительных аспектов сторонники создания единого центра регулирования называют снижение расходов на содержание других надзорных органов, а сочетание Банком России и правоустанавливающей, и правоприменяющей функций позволяет оперативно реагировать на нужды рынка. Исходя из этого единый регулятор финансового рынка будет способствовать укрупнению финансовых институтов и их универсализации. На рынке могут действовать субъекты, представляющие различные финансовые продукты, относящиеся к разным секторам финансового рынка: фондовому, инвестиционному, банковскому и проч. Плюсом создания единого органа, обладающего полнотой информации о состоянии финансового рынка в целом, а также отдельных его сегментов, о субъектах, предоставляющих различные финансовые услуги, их клиентах и клиентских операциях, является повышение сохранности банковской, коммерческой тайны, иной конфиденциальной информации. Вероятность разглашения такой информации, ее утечки значительно снижается.

Вместе с тем, помимо положительных черт мегарегулятора финансовых рынков, следует указать и на возможные проблемы.

По мнению А.А. Хандруева, одной из наиболее сложных является проблема увеличения управленческой нагрузки. Связана она с тем, что к большому числу кредитных организаций в сферу регулирования и надзора Банка России добавляется огромное количество иных финансовых посредников[18].

По этой причине возложение на Банк России функций мегарегулятора делает необходимым изменение его организационной структуры для учета специфики деятельности небанковских финансовых посредников. Наряду с уже существующими департаментами, например департаментом по денежно-кредитной политике и комитетом банковского надзора, в структуре Банка России предполагается создание новых структурных подразделений (службы Банка России по финансовым рынкам). Однако А.А. Хандруев считает, что одной лишь перестройки организационной структуры будет недостаточно. Потребуется выработка новых подходов к делегированию части надзорных полномочий саморегулируемым организациям в сферах деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, микрофинансовых организаций и кредитных потребительских кооперативов .

Одними из негативных последствий также могут быть усиление конфликта интересов и повышение риска злоупотреблений в финансовой системе. Связано это с тем, что в общественном сознании все кредиторы институтов, подлежащих надзору со стороны единого органа, получают равную защиту, во многом аналогичную той, которую предоставляет Банк России в роли банковского регулятора. По всей вероятности, потребуется также поиск новых подходов к системе страхования сбережений населения.

Не менее серьезной проблемой для Банка России в качестве мегарегулятора является увязка целей контроля уровня инфляции с решением задач по обеспечению стабильности в финансовом секторе. Действующий механизм рефинансирования распространяется только на кредитные организации, однако нельзя исключать того, что при определенных условиях может потребоваться финансовая помощь и отдельным небанковским финансовым посредникам, что может негативно повлиять на выполнение количественных ориентиров денежно-кредитной политики.

Президент Ассоциации российских банков Г.А. Тосунян отмечает, что глобализация и универсализация участников рынка финансовых услуг - главная тенденция, которая будет в дальнейшем развиваться. Поэтому универсальное регулирование - необходимая вещь при всех возможных издержках. Но если создан мегарегулятор и на него возложена нагрузка по управлению из одного центра, то и уровень ответственности должен быть более высоким. В этой ситуации мегарегулятору следует действовать не только решительно, но и осторожно.

Существует опасность излишней заурегулированности рынка с определенными застарелыми подходами. Часто регулировать приходится ту часть финансового рынка, которая наиболее доступна для этого, а не ту, где концентрируются основные риски. В результате все внимание сосредоточивается на малых и средних участниках рынка, что нарушает конкурентную среду. Средняя и меньшая часть более диверсифицированы, взращивает механизмы здоровой конкуренции.

А.Г. Аксаков, президент Ассоциации региональных банков России, отмечает, что национальная экономика сильно монополизирована, в том числе финансовая система и банковский сектор. По его мнению, есть опасность, что создание мегарегулятора обеспечит благоприятные условия для еще большей монополизации рынка[19].

В качестве результата последствий реформы регулирования финансового рынка Я.М. Миркин предлагает четыре сценария дальнейшего развития ситуации.

К первому сценарию он относит снижение роли финансового регулятора или даже будущее его исчезновение в недрах Банка России по мере сужения рыночных свойств российской экономики, усиления в ней административных, командных начал. Сценарий может быть реализован в том случае, если российскому обществу придется перенести острые ценовые (сырье), финансовые или иные шоки, выплескивающиеся в социальную и политическую сферы.

Под вторым сценарием Я.М. Миркин понимает доминирование экономических аспектов регулирования финансового рынка.

Третий сценарий заключается в отсутствии изменений по существу. Федеральная служба по финансовым рынкам консервируется как служба Банка России по финансовым рынкам. Аппарат службы разрастается, но продолжает сохранять характер, по сути, технического ведомства, которое осуществляет регистрацию, лицензирование, аттестацию и т.п. Вводится облегченный, технический вариант пруденциального надзора. Ускоряется рост регулятивных издержек, увеличивается число нормативных актов, проверок, отчетности. Развитие финансового рынка тормозится за счет быстрого роста числа ограничений, но модель регулирования в целом сохраняется.

Четвертый вариант включает как элемент третий сценарий, но при этом содержит качественные изменения: меняется модель регулирования небанковских финансовых институтов. Банк России попытается охватить небанковские институты той же сверхжесткой системой надзора за рисками, которая принята у банков. Но банки - основа платежной системы страны, держатели счетов и депозитов населения. Если что-то происходит с крупным банком, резко повышается системный риск финансового кризиса. За сдерживание своих аппетитов к рискам и доходности банкам открыт доступ к дешевым кредитам Банка России.

Однако у брокеров, дилеров, инвестиционных фондов и даже страховых компаний такой прерогативы нет. У них нет дешевых денег. От них в большинстве случаев не зависит устойчивость платежной системы. Поэтому они берут на себя риски выше, чем банки, вкладывают финансовые ресурсы в акции, деривативы. Большая часть их ресурсов попадает в высокорисковые отрасли экономики. По мнению Я.М. Миркина, их нельзя перегружать надзором . Но это далеко от природы Банка России с его стремлением к финансовой стабильности, укрупнению финансовых институтов, политикой установить как можно более жесткий надзор[20].

Последствия реализации этого сценария могут проявиться в росте издержек в небанковском финансовом секторе, которые не покроются доходами.

Остается надеяться, что концентрация полномочий по регулированию всех сегментов финансового рынка у Банка России приведет к укреплению доверия к рынкам, установлению таких правил и форм контроля на финансовом рынке, которые наилучшим образом обеспечат защиту прав инвесторов и потребителей финансовых услуг, борьбу с манипулированием ценами и с неправомерным использованием инсайдерской информации.

В целом, оценивая перспективы развития рынка ценных бумаг России, необходимо отметить огромные и не всегда оправданные масштабы этого сегмента рынка в стране, в который фактически уводятся средства из реального сектора экономики. В экономически развитых странах подобным финансовым инструментам принадлежит гораздо меньшая доля рынка. У них невысокая, но стабильная доходность[21]. Поэтому в перспективе доля фондового рынка, принадлежащая государственным ценным бумагам, в том числе и ГКО, должна сократиться. Необходимо обеспечить этим бумагам невысокий, но надежный уровень доходности и сделать их одним (но не единственным) из инструментов вложения средств. Дальнейшее развитие фондового рынка и финансовое оздоровление страны (создание в России международного финансового центра) невозможны без выработки научно обоснованной стратегии выпуска и обращения государственных ценных бумаг, исходящей из долгосрочных государственных интересов. Государственные ценные бумаги должны использоваться не только для решения насущных финансовых вопросов, но и в качестве средства развития иных секторов финансового рынка, в первую очередь корпоративного, а также для подъема реального сектора экономики. Для этого необходимо законодательно установить пределы государственных заимствований, решить вопрос о льготном налогообложении доходов и операций с государственными ценными бумагами, преодолеть монополизм государственных ценных бумаг на фондовом рынке, уменьшить стоимость обслуживания государственного долга. Рынок государственных ценных бумаг должен быть низкодоходным и малоспекулятивным, каким он является в промышленно развитых странах. Для этого необходимо исключить преобладающее влияние банков на рынке негосударственных ценных бумаг, перейти от модели фондового рынка, опирающегося на банки, к модели, опирающейся на потенциального массового инвестора.

Заключение

Правовая регламентация рынка ценных бумаг имеет теоретическое и практическое значение для российского права. Основные виды ценных бумаг восприняты действующим законодательством и хозяйственной практикой как составная часть финансовой и торговой техники, заимствованной из зарубежного опыта.

Рынок предполагает не только четкое регулирование оборота ценных бумаг и оформление взаимосвязей участников, но и нормативное закрепление самого понятия ценных бумаг и их видов. Оборот ценных бумаг регулируется главным образом гражданским законодательством. Необходимость определенного государственного контроля за действиями участников рынка ценных бумаг и их правильным оформлением вызывает к жизни некоторые правила, по своей юридической природе являющиеся административно-правовыми и финансово-правовыми. Особенно отчетливо это проявляется в способах регулирования рынка ценных бумаг. Ведущая роль при этом отводится государству в лице органов, осуществляющих финансовую деятельность (Минфин России, Банк России и др.). Ценная бумага всегда выступает символом денежного капитала или других материальных ценностей. Поэтому ее часто называют фондовой ценностью. Вместе с тем ценная бумага - это всегда определенный "фондовый инструмент", с помощью которого можно получить доступ к реальным ценностям или обеспечить переход этих ценностей от одного субъекта к другому. Неслучайно в последнее время особую актуальность приобретает фондовый рынок, являющийся важной составной частью финансового рынка.

Процесс перехода нашей страны от административно-плановой экономики к рыночной, влияние экономических санкций требуют укрепления финансового рынка в стране со всеми его институтами и инструментами. Многие десятилетия в России, по существу, не было ни финансового рынка, ни его инфраструктуры - частных коммерческих инвестиционных банков, бирж, страховых обществ. В стране отсутствовала конкуренция между производителями товаров, работ и услуг, в том числе финансовых. Поэтому за годы существования плановой экономики объем и структура общественного производства находились в отрыве от объема и структуры общественно необходимых потребностей населения. В результате сформировалась так называемая дефицитная экономика, создавшая нехватку материальных, духовных и социальных благ. Переход к новым, рыночным методам хозяйствования стал объективной необходимостью .

Современная рыночная экономика основана на использовании многих элементов финансового рынка, который представляет собой важнейший источник ее роста. Финансовый рынок - это совокупность всех финансовых ресурсов, находящихся в постоянном движении, т.е. распределении и перераспределении под влиянием меняющегося соотношения спроса и предложения на эти ресурсы со стороны различных субъектов хозяйствования. Его объем зависит от состояния и размеров общественного производства, численности и благосостояния населения. По структуре финансовый рынок страны состоит из трех связанных и дополняющих друг друга рынков.

1. Рынок находящихся в обращении наличных денег и выполняющих их функции краткосрочных платежных средств (векселей, облигаций, чеков и т.п.).

2. Рынок ссудного капитала - банковских кредитов.

3. Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) как составная часть финансовой системы государства, характеризующейся институциональной и организационно-функциональной спецификой. Его развитие, которое началось в начале 1990-х гг., не может быть одномоментным процессом. Объясняется это тем, что развитие рынка ценных бумаг напрямую связано с преобразованием отношений собственности (прежде всего с приватизацией и акционированием государственных предприятий), а также с изменением финансовой и социальной политики государства. В настоящее время государство для покрытия дефицита бюджета все чаще прибегает не к эмиссии денежных знаков, а к выпуску государственных ценных бумаг (ГКО и др.).

Рынок ценных бумаг предоставляет возможность доступа всем субъектам хозяйствования к получению необходимых им денежных ресурсов. Выпуск акций позволяет получать финансовые ресурсы бесплатно и бессрочно; выпуск облигаций позволяет получить кредит на более выгодных условиях по сравнению с условиями крупнейших банков. Это с неизбежностью способствует развитию рынка ценных бумаг, о чем свидетельствует практика последних десятилетий.

Финансовый рынок страны (рынок ценных бумаг), когда отсутствует монопольное господство на нем государства, становится сферой реализации и действия экономических (финансовых), а не административных законов. Переход предприятий от государственной к акционерной форме собственности означает, что вся прибыль, за вычетом налогов, остается в их распоряжении. Необходимо подчеркнуть важность отказа от административных методов хозяйствования, так как финансовый рынок должен базироваться на отношениях частной собственности. Отказ от административно-командных методов ведения хозяйства и переход к экономическим методам - прогрессивный и поступательный процесс, что не раз доказано экономическим опытом промышленно развитых стран, где происходят рост производства, накопление финансовых ресурсов у государства и населения, а также позитивные улучшения социальной инфраструктуры. Это сложный и неодномоментный процесс, требующий вдумчивого подхода и концентрации усилий всех участников рынка.

Государство на рынке ценных бумаг играет ключевую роль и выступает как главный фактор и гарант, определяющий его развитие. Государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется путем:

а) установления обязательных требований к деятельности эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг и ее стандартов;

б) регистрации выпусков ценных бумаг и проспектов эмиссий и контроля за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных в них;

в) создания системы защиты прав владельцев и контроля за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг;

г) лицензирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг;

д) запрещения и пресечения деятельности лиц, осуществляющих предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг без соответствующей лицензии.

Государство также является крупнейшим держателем ценных бумаг многих российских предприятий, проводит активную политику прямой поддержки экономических и инфраструктурных проектов, включающую участие в их финансировании, помощь в привлечении иностранных и отечественных инвестиций и т.п. При реализации этих проектов оно должно поддерживать те организации, которые в максимальной степени могут обеспечить реализацию и поддержку социальной политики государства. При этом стоит отметить, что прямое участие государства в создании инфраструктуры рынка ценных бумаг является временным: в дальнейшем эта функция будет передана самим участникам рынка (саморегулируемым организациям на рынке ценных бумаг). Процесс такого перехода сложный и многоаспектный. При этом необходимо учитывать мнение всех участников рынка.

Государство, осуществляя свою политику на рынке ценных бумаг, основывается на ряде принципов, отражающих специфику рынка. К ним относятся: единство нормативно-правовой базы, а также методов регулирования рынка ценных бумаг на всей территории Российской Федерации; необходимость существенного снижения государственного вмешательства в механизм рынка ценных бумаг и его максимального саморегулирования (это предполагает и минимизацию затрат на эти цели из бюджета страны); обеспечение государством паритетных возможностей участия на рынке всем его субъектам и стимулирование конкуренции, отказ от различных преференций для участников рынка ценных бумаг; соблюдение преемственности государственной политики; ориентация на передовой мировой опыт и учет тенденций глобализации финансовых рынков.

Список использованной литературы

  1. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 03.07.2016)"О рынке ценных бумаг"// "Собрание законодательства РФ", N 17, 22.04.1996, ст. 1918,
  2. Федеральный закон от 05.03.1999 N 46-ФЗ (ред. от 03.07.2016)"О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг"// "Собрание законодательства РФ", 08.03.1999, N 10, ст. 1163,
  3. Актуальные проблемы финансового права: монография / Л.Л. Арзуманова, Н.М. Артемов, О.В. Болтинова и др.; отв. ред. Е.Ю. Грачева. М.: НОРМА, ИНФРА-М, 2016. 208 с.
  4. Быля А.Б. Современные тенденции развития рынка ценных бумаг как части финансового рынка // Вестник Университета имени О.Е. Кутафина (МГЮА). 2014. N 4.
  5. Гришаев С.П. Ценные бумаги: виды и практика применения. М.: Редакция "Российской газеты", 2016. Вып. 2. 176 с.
  6. Дроганова А.А. Организатор торговли на рынке ценных бумаг: новые подходы к определению правового статуса // Актуальные проблемы российского права. 2015. N 6. С. 126 - 131.
  7. Кирилловых А.А. Нормативно-правовая основа рынка ценных бумаг: вопросы истории, практики и тенденции регулирования // Законодательство и экономика. 2014. N 2. С. 54 - 68.
  8. Кирилловых А.А. Отдельные виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг: правовые механизмы регулирования // Вестник арбитражной практики. 2015. N 1. С. 13 - 22.

Колесников В.И., Торкановский В.С. Ценные бумаги. М., 2001.

  1. Миркин Я.М. Судьба и будущее регулятора // Рынок ценных бумаг. 2013. N 8.
  2. Мухаметшин Т.Ф. Современная инфраструктура российского рынка ценных бумаг: научно-практический комментарий законодательства. Москва: Юстицинформ, 2014. 330 с.
  3. Поветкина Н.А. Финансовая устойчивость Российской Федерации. Правовая доктрина и практика обеспечения: монография / под ред. И.И. Кучерова. М.: ИЗиСП, КОНТРАКТ, 2016. 344 с.
  4. Почежерцева З.А., Холкина М.Г., Шевченко Г.Н. Комментарий к Федеральному закону от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (постатейный) // СПС КонсультантПлюс. 2014.

Скапенкер О.М. Рынок финансовых услуг: современные тенденции и перспективы // Деньги и кредит. 2013. N 11.

  1. Скворцова Т.А., Смоленский М.Б. Предпринимательское право: учебное пособие / под ред. Т.А. Скворцовой. М.: Юстицинформ, 2014. 402 с.
  2. Хабаров С.А. Законодательные новеллы и регулирование профессиональной деятельности на рынке финансовых инструментов // Право и экономика. 2016. N 3. С. 62 - 66.
  3. Хандруев А.А. Интегрированный надзор // Прямые инвестиции. 2013. N 4.
  4. Частное право и финансовый рынок: сборник статей / Л.С. Балеевских, М.Л. Башкатов, В.А. Белов и др.; отв. ред. М.Л. Башкатов. М.: Статут, 2014. Вып. 2. 543 с.

Приложения

Приложение 1

C:\Users\Илдус\Desktop\4eUPuX-9m1A.jpg

Приложение 2

C:\Users\Илдус\Desktop\q02Xylf1O50.jpg

  1. Гришаев С.П. Ценные бумаги: виды и практика применения. М.: Редакция "Российской газеты", 2016. Вып. 2. 176 с. ↑

  2. Актуальные проблемы финансового права: монография / Л.Л. Арзуманова, Н.М. Артемов, О.В. Болтинова и др.; отв. ред. Е.Ю. Грачева. М.: НОРМА, ИНФРА-М, 2016. 208 с. ↑

  3. Хабаров С.А. Законодательные новеллы и регулирование профессиональной деятельности на рынке финансовых инструментов // Право и экономика. 2016. N 3. С. 62 - 66. ↑

  4. Кирилловых А.А. Нормативно-правовая основа рынка ценных бумаг: вопросы истории, практики и тенденции регулирования // Законодательство и экономика. 2014. N 2. С. 54 - 68. ↑

  5. Дроганова А.А. Организатор торговли на рынке ценных бумаг: новые подходы к определению правового статуса // Актуальные проблемы российского права. 2015. N 6. С. 126 - 131. ↑

  6. Кирилловых А.А. Отдельные виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг: правовые механизмы регулирования // Вестник арбитражной практики. 2015. N 1. С. 13 - 22. ↑

  7. Частное право и финансовый рынок: сборник статей / Л.С. Балеевских, М.Л. Башкатов, В.А. Белов и др.; отв. ред. М.Л. Башкатов. М.: Статут, 2014. Вып. 2. 543 с. ↑

  8. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 03.07.2016)"О рынке ценных бумаг"// "Собрание законодательства РФ", N 17, 22.04.1996, ст. 1918, ↑

  9. Федеральный закон от 05.03.1999 N 46-ФЗ (ред. от 03.07.2016)"О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг"// "Собрание законодательства РФ", 08.03.1999, N 10, ст. 1163, ↑

  10. Актуальные проблемы финансового права: монография / Л.Л. Арзуманова, Н.М. Артемов, О.В. Болтинова и др.; отв. ред. Е.Ю. Грачева. М.: НОРМА, ИНФРА-М, 2016. 208 с. ↑

  11. Почежерцева З.А., Холкина М.Г., Шевченко Г.Н. Комментарий к Федеральному закону от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (постатейный) // СПС КонсультантПлюс. 2014. ↑

  12. Мухаметшин Т.Ф. Современная инфраструктура российского рынка ценных бумаг: научно-практический комментарий законодательства. Москва: Юстицинформ, 2014. 330 с. ↑

  13. Скворцова Т.А., Смоленский М.Б. Предпринимательское право: учебное пособие / под ред. Т.А. Скворцовой. М.: Юстицинформ, 2014. 402 с. ↑

  14. Поветкина Н.А. Финансовая устойчивость Российской Федерации. Правовая доктрина и практика обеспечения: монография / под ред. И.И. Кучерова. М.: ИЗиСП, КОНТРАКТ, 2016. 344 с. ↑

  15. Миркин Я.М. Судьба и будущее регулятора // Рынок ценных бумаг. 2013. N 8. ↑

  16. Колесников В.И., Торкановский В.С. Ценные бумаги. М., 2001. ↑

  17. Быля А.Б. Современные тенденции развития рынка ценных бумаг как части финансового рынка // Вестник Университета имени О.Е. Кутафина (МГЮА). 2014. N 4. ↑

  18. Хандруев А.А. Интегрированный надзор // Прямые инвестиции. 2013. N 4. ↑

  19. Поветкина Н.А. Финансовая устойчивость Российской Федерации. Правовая доктрина и практика обеспечения: монография / под ред. И.И. Кучерова. М.: ИЗиСП, КОНТРАКТ, 2016. 344 с. ↑

  20. Скапенкер О.М. Рынок финансовых услуг: современные тенденции и перспективы // Деньги и кредит. 2013. N 11. ↑

  21. Частное право: проблемы теории и практики / А.Ю. Беспалов, Ю.Ф. Беспалов, Д.В. Гордеюк и др.; отв. ред. Ю.Ф. Беспалов. М.: Проспект, 2016. 144 с. ↑

СПИСОК ДЛЯ ТРЕНИРОВКИ ССЫЛОК