Достоинства и недостатки доходного подхода в оценке бизнеса

Развитие рыночной экономики в России привело к образованию различных форм собственности и возрождению собственника, дало возможность вкладывать средства в бизнес, покупать и продавать его, все это привело к тому, что бизнес стал товаром и объектом оценки.

Оценку бизнеса используют в различных случаях, например, при реорганизации, развитии предприятия, ликвидации, при эмиссии и размещении акций, а также при купле-продаже компании. Оценка стоимости бизнеса является важным инструментом эффективного управления предприятием.

В настоящее время, среди всего разнообразия подходов оценки стоимости бизнеса, выделяют три основных:

– доходный подход;

– сравнительный (рыночный) подход;

– затратный (имущественный) подход.

Данные подходы оценки стоимости бизнеса позволяют определить рыночную стоимость компании на конкретную дату.

Наша цель: рассмотреть именно доходный подход.

Доходный подход - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности.

Доходный подход включает в себя два метода определения рыночной стоимости:

-Метод дисконтирования денежных потоков

-Метод капитализации дохода

Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании потоков от данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.

Основные этапы оценки:

-Сбор требуемой информации.

-Вывод модели (типа) денежного потока.

-Определение прогнозного периода.

-Проведение ретроспективного анализа валовой выручки от реализации и её прогноз.

-Проведение ретроспективного анализа и подготовка прогноза расходов.

-Проведение анализа и подготовка прогноза инвестиций.

-Расчет величины денежного потока для каждого года.

-Определение ставки дисконтирования.

-Расчет величины стоимости компании в постпрогнозный период.

Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков и стоимости компании в постпрогнозный период, а также их суммарного значения.

-Внесение итоговых поправок.

-Согласование полученных результатов.

-Выбор модели денежного потока.

Денежный поток может быть разделен на следующие виды:

-Номинальный или реальный.

-Приносимый собственным капиталом или приносимый всем инвестированным капиталом.

Схема расчета денежного потока для собственного капитала выглядит следующим образом:

1.Чистая прибыль = Выручка от реализации - себестоимость продукции - амортизационные отчисления - налог на прибыль

2.Денежный поток = Скорректированная чистая прибыль + амортизационные отчисления +- изменение собственного оборотного капитала - капитальные вложения +- изменение долгосрочной задолженности

В практических расчетах используется расчет денежного потока компании по трем возможным сценариям развития: пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому.

Расчет величины денежного потока.

Расчет денежного потока для каждого прогнозного года производится в два этапа:

1. Расчет величины скорректированной чистой прибыли (Проводится анализ и прогнозирование прочих операционных расходов и отвлеченных средств. В прочих операционных расходах учитываются налоги, относимые на финансовые результаты (налог на имущество). Отвлеченные средства включают в себя заработную плату работников социально-жилищной сферы с отчислениями на социальные нужды, а так же расходы, связанные с содержанием объектов социально-жилищной сферы.

2. Расчет величины чистого денежного потока (Осуществляется по формуле денежного потока для собственного капитала).

Метод капитализации

Процедура оценки:

· Анализ финансовой отчетности и её нормализация.

· Выбор величины капитализируемого дохода.

· Расчет ставки капитализации.

· Определение рыночной стоимости предприятия.

Анализ финансовой отчетности и её нормализация.

Выбор величины капитализируемого дохода

На втором этапе оценщику необходимо выбрать показатель дохода, который будет использоваться в расчетах. В качестве такого показателя могут использоваться: прибыль, денежный поток, дивиденды, денежная выручка от реализации продукции. Наиболее часто для оценки используется показатель чистой прибыли.

Оценка на базе чистой прибыли применяется для предприятий имеющих значительную стоимость основных фондов, для которых большое значение имеет политика капитальных вложений и амортизационных отчислений.

Показатель дивидендов применяется для оценки неконтрольных пакетов акция, а так же в тех случаях, когда покупатели акций считают, что их стоимость определяется сумой приносимых дивидендов.

Показатель денежной выручки от реализации продукции применяется при оценке предприятий торговли и сферы услуг.

После выбора показателя необходимо определить период времени деятельности предприятия, результаты которого будут капитализированы.

Оценщик выбирает из следующих вариантов:

· Доход года, следующего за датой оценки - данный вариант используется, когда доходы оцениваемого предприятия стабилизировались.

Средневзвешенное или среднеарифметическое значение дохода за последние 3-5 лет - данный метод применяется, когда в динамике дохода сложилась определенная тенденция.

· Данные о доходах за последние 2-3 года и прогнозная оценка дохода ближайших 2-3 лет - данный вариант применяется, когда наблюдается колебание доходов оцениваемого предприятия.

Расчет ставки капитализации.

Ставка капитализации - ставка дохода, которую требует инвестор. Для расчета ставки капитализации могут использоваться следующие методы:

· Расчет ставки капитализации на основе ставки дисконтирования: СК = R - q, где R - ставка капитализации, q - среднегодовые темпы роста показателей дохода, которые используются для оценки.

· Анализ рыночных аналогов - ставка капитализации рассчитывается на основе рыночных данных по доходам и ценам продажи сопоставимых предприятий: СК = D / Ц, где D - доход, Ц - цена продажи.

· Расчет ставки капитализации на основе сроков окупаемости инвестиций: СК = 100% / T, где T - срок окупаемости в годах.

Определение рыночной стоимости предприятия методом капитализации.

Стоимость предприятия = Годовой доход (D) / Ставка капитализации (CK)

Метод капитализации дохода в Российской оценочной практике применяется редко, поскольку метод дает корректную величину рыночной стоимости только при условии, что оцениваемое предприятие приносит стабильные доходы.

Преимущества доходного подхода оценки бизнеса

-Учитывает будущие изменения доходов, расходов.

-Учитывает уровень риска (через ставку дисконта).

-Учитывает интересы инвестора.

Недостатки доходного подхода оценки бизнеса

-Сложность прогнозирования будущих результатов и затрат.

-Возможно несколько норм доходности, что затрудняет принятие решения.

-Не учитывает конъюнктуру рынка.

Источники информации:

1. Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 297 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО N 1)"
2. Официальный сайт // Русфининвест: служба оценки и экспертизы. URL: http://ocenimvse.com/
3. Грязнова А. Г., Федотова М. А. Оценка бизнеса. Учебник.
4. Щербаков В. А., Щербакова Н. А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

И др.