Преподаватель который помогает студентам и школьникам в учёбе.

Оценка стоимости бизнеса на примере ОАО «Кондитерская фирма «ТАКФ»

Содержание:

Введение

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) представляет собой процесс определения рыночной стоимости его капитала.

В мировой практике используется множество различных подходов к оценке стоимости компаний, их активов, бизнеса в целом. Вместе с тем, методология оценки стоимости в России требует своего развития. Особого внимания требует рассмотрение трех известных подходов, так как только таким способом можно достичь достойных результатов.

При оценке стоимости бизнеса определенное внимание заслуживают вопросы выбора и применения методов оценки. Существующие ныне за рубежом и в нашей стране методы оценки стоимости бизнеса можно вместить в рамки более или менее объемных классификаций. В основе этих классификаций, как правило, находятся методологические, экономические, рыночные, временные, имущественные и другие признаки.

Каждый из подходов, применяемых в современной теории оценки стоимости бизнеса, обладает как некоторыми преимуществами, так и определенными недостатками. В этой связи следует констатировать, что в современной теории оценки преобладают группировки методов оценки по формальным признакам, но недостаточное внимание уделяется методам оценки по временному признаку, который является важным критерием в определении изменений стоимости и цены объекта, находящегося в процессе перенесения своей стоимости на товар, т.е. функционирующего капитала.

Работы по оценке бизнеса (предприятия) могут стать постоянно осуществляемой функцией. Ею целесообразно заниматься для определения влияния инновационно-инвестиционной деятельности на рыночную стоимость предприятия (стоимость акций предприятия), при оценке предприятия подлежащего продаже, а также того, на какую сумму может быть застраховано стабильно работающее предприятие.

Таким образом, все вышесказанное подстверждает высокую актуальность и значимость темы курсовой работы.

Основной целью курсовой работы является оценка стоимости конкретного хозяйствующего субъекта – ОАО «КФ «ТАКФ».

В соответствии с указанной целью в дипломной работе поставлены следующие задачи:

рассмотреть сущность, целей и принципов оценки бизнеса;
рассмотреть методичесие подходы к оценке бизнеса;
провести анализ текущей деятельности оцениваемого предприятия для целей его оценки;
провести обоснованную и объективную оценку стоимости ОАО « КФ ТАКФ».

Объектом исследования является система оценки предприятия.

Предметом исследования является комплекс экономических отношений, возникающих в процессе оценки стоимости бизнеса.

Теоретической базой курсовой работы послужили труды отечественных и зарубежных специалистов, посвященные вопросам финансового менеджмента, экономики бизнеса, оценки стоимости предприятия.

Информационной базой курсовой работы являются нормативно-правовые акты, внутренняя документация и финансовая отчетность рассматриваемого предприятия.

Курсовая работа состоит из введения, двух глав, заключения, списка использованных источников и приложений.

1. Сущность, цели, принципы и методы оценки бизнеса

1.1. Предприятие (бизнес) как объект оценки

Особое место среди объектов оценки занимает бизнес (предприятие, организация, компания). При оценке бизнеса объектом выступает деятельность направленная на получение прибыли и осуществляемая на основе функционирования имущественного комплекса предприятия.

Предприятие, организация является объектом гражданских прав, вступает в хозяйственный оборот, участвует в хозяйственных операциях. В результат возникает потребность в оценке его стоимости^[1].

В состав имущественного комплекса предприятия входят все виды имущества, предназначенного для реализации его целей, для осуществления хозяйственной деятельности, для получения прибыли, в том числе недвижимость (земельные участки, здания, сооружения), машины, оборудование, транспортные средства, инвентарь, сырье, продукция, а также имущественные обязательства, ценные бумаги, нематериальные активы и объекты интеллектуальной собственности, в том числе фирменное наименование, знаки обслуживания, патенты, лицензии, ноу-хау, товарные знаки.

Поэтому при оценке бизнеса оценщик оценивает предприятие в целом, определяя стоимость как его собственного капитала, так и отдельные части имущественного комплекса (активы и обязательства).

Предприятие как объект оценки должно иметь чётко определенные границы, будучи сложной системой, оцениваемый бизнес включает разнообразные составные части. В структуру предприятия могут входить цеха, участки, обслуживающие хозяйства, специальные подразделения, конторские строения, средства связи и коммуникации, которые могут располагаться на разных площадях и даже в разных регионах.

Большое значение имеет организационно-правовая форма существования предприятия. Объектом оценки могут быть объединения, холдинги, финансово-промышленные группы. В этом случае в рамках одного бизнеса объединяются несколько дочерних компаний, отделений, филиалов.

Для правильной оценки необходимо проследить формирование денежных потоков и направление их движения, а также права и роль каждого подразделения.

Необходимо также выяснить, входят ли в состав объекта оценки подразделения социально-культурной сферы, имеются ли объекты общенационального значения.

При оценке бизнеса надо учитывать то, что предприятие будучи юридическим лицом одновременно является и хозяйствующим субъектом, поэтому его стоимость должна учитывать наличие определенных юридических прав^[2].

Это является одной из основных особенностей бизнеса как объекта оценки. Другая отличительная особенность заключается в том, что оценивая бизнес оценщик должен определить стоимость как имущественного комплекса (его материально-вещественную составляющую) так и эффективность самого процесса получения дохода и создания увеличения стоимости в рамках оцениваемого объекта (финансовую, управленческую составляющую).

Основу любого бизнеса составляет капитал, который функционирует в рамках определенных организационных структур - предприятий (организаций). Поэтому, оценивая бизнес, оценщик определяет стоимость собственного капитала и как фактора производства, и как квинтэссенцию бизнеса с учетом его организационно-правовой формы, отраслевых особенностей и нематериальных активов, включая goodwill^[3].

Например, при оценке бизнеса ОАО определяется рыночная стоимость 100% пакета обыкновенных голосующих акций, составляющих капитал этого общества.

Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать, завещать. Таким образом, бизнес становится объектом сделки, товаром со всеми присущими ему свойствами.

Как всякий товар, бизнес обладает полезностью для покупателя. Прежде всего он должен соответствовать потребности в получении доходов. Как и у любого другого товара, полезность бизнеса осуществляется в пользовании.

Следовательно, если бизнес не приносит дохода собственнику, то теряет для него свою полезность и подлежит продаже. И если кто-то другой видит новые способы использования бизнеса, иные возможности получения дохода, то возникает спрос на бизнес, и он становится товаром.

В то же время получение дохода, воспроизводство или формирование альтернативного бизнеса, нового предприятия сопровождается определенными затратами.

Полезность и затраты в совокупности составляют ту величину, которая является основой рыночной стоимости, рассчитываемой оценщиком. Таким образом, бизнес как определенный вид деятельности и предприятие или организация как его организационная форма в рыночной экономике, удовлетворяют потребности собственника в доходах, для получения которых затрачиваются определенные ресурсы.

Бизнес (предприятие) обладает всеми признаками товара и может быть объектом купли-продажи. Но это - товары особого рода их особенности обуславливают принципы, подходы и методы их оценки.

Рассмотрим особенности бизнеса как товара^[4]:

Во-первых, это товар инвестиционный, т.е. товар, вложения в который осуществляются с целью отдачи в будущем. Затраты и получение доходов разъединены во времени. Причем размер ожидаемой прибыли неизвестен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи. Если будущие доходы с учетом времени их получения оказываются меньше издержек на приобретение инвестиционного товара, он теряет свою инвестиционную привлекательность. Таким образом, текущая стоимость будущих доходов, которые может получить собственник от данного бизнеса, представляет собой его рыночную стоимость.

Во-вторых, бизнес является системой, но продаваться может как вся система в целом, так и отдельные ее подсистемы и даже элементы. Фактически товаром становится не сам бизнес, а отдельные его составляющие, и оценщик определяет рыночную стоимость отдельных активов.

В-третьих, потребность в бизнесе как товаре зависит от процессов, которые происходят как внутри самого бизнеса, так и во внешней среде. Причем, с одной стороны, нестабильность в экономике приводит бизнес к неустойчивости, с другой стороны, его неустойчивость ведет к дальнейшему нарастанию нестабильности и в экономике в целом. Из этого вытекает еще одна особенность бизнеса как товара - потребность в регулировании как самого бизнеса, так и процесса его оценки, а также необходимость учитывать при оценке качество управления бизнесом^[5].

В-четвертых, учитывая особое значение устойчивости бизнеса для стабильности в обществе, необходимо участие государства не только в регулировании механизма оценки бизнеса, его купли-продажи, но и формирования рыночных цен на бизнес, особенно, если речь идет о предприятии с долей государства в капитале.

Любой объект собственности может являться источником дохода и объектом рыночной сделки, при этом подчеркивается, что таким объектом являются и права субъекта собственности.

Субъект собственности - экономически обособленное юридическое или физическое лицо, обладающее конкретным объектом собственности. Реализуя экономические интересы, субъекты вступают в экономические отношения, в частности по поводу владения, распоряжения и использования принадлежащих им объектов.

Таким образом, собственность - это отношения между определенными субъектами по поводу владения, распоряжения и использования конкретного блага. Такое понимание собственности заложено в основу экономических, юридических, организационно-управленческих процессов, в том числе в определение оценки и самой стоимости. Особый интерес при этом представляет бизнес как процесс получения дохода (собственность, приносящая доход).

1.2 Понятие, цели и принципы оценки бизнеса

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) представляет собой расчет и экономическое обоснование стоимости предприятия на определенную дату. Оценка стоимости бизнеса представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка.

Основными факторами, которые влияют на оценку стоимости предприятия (бизнеса) являются: время и риск^[6]. Время получения дохода или до получения дохода измеряется интервалами или периодами. Интервал или период, может быть равен дню, неделе, месяцу, кварталу, полугодию или году. Продолжительность прогнозного периода влияет на величину рыночной стоимости, потому, что учитывается при дисконтировании. Рыночная стоимость бизнеса изменяется во времени под влиянием многочисленных факторов, поэтому она определяется только по состоянию на конкретный момент времени. Уже через несколько месяцев она может быть иной. Следовательно, постоянная оценка и переоценка объектов необходима в условиях рыночной экономики.

Другим существенным фактором рыночной стоимости является риск – вероятность того, что доходы, которые будут получены от инвестиций в оцениваемый бизнес, окажутся больше или меньше прогнозируемых. При оценке важно помнить, что существуют разные виды риска и что ни одно из вложений в условиях рыночной экономики не является абсолютно безрисковым.

Результатом произведенной оценки, как правило, является рассчитанная величина рыночной стоимости или ее модификации. Рыночная стоимость – это «наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки (предприятие) может быть отчужден на открытом рынке, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, на величине цены сделки не отражаются какие либо чрезвычайные обстоятельства. Отличительной чертой рыночной оценки стоимости и одновременно обязательным требованием является ее привязка к конкретной дате. Расчет рыночной стоимости в современной экономике необходим в силу следующих причин^[7]:

оценка (или определение) рыночной стоимости позволяет продавцу или покупателю «выставить» объект оценки по наиболее реальной цене, т.к. рыночная стоимость учитывает не только и не столько индивидуальные затраты и ожидания, но ситуацию на рынке в целом, ожидания рынка, общеэкономические тенденции развития, оценку данного объекта со стороны рынка;
знание величины рыночной стоимости позволяет собственнику объекта оптимизировать процесс производства, принимать меры, направленные на увеличение стоимости объекта, на сохранение разрыва между индивидуальной (внутренней) и рыночной стоимостью в случае превышения последней;
периодическая рыночная оценка стоимости объектов позволяет повысить эффективность управления и предотвратить банкротство и разорение;
покупателю, инвестору оценка стоимости предприятия (бизнеса) помогает принять верное эффективное инвестиционное (или иное) решение;
оценку стоимости проводят специально обученные профессионалы - эксперты оценщики, а их профессиональная оценка позволяет получить обоснованные результаты, их транзакционные издержки существенно ниже;
оценщик несет ответственность за качество выполненных работ, следовательно, риск неправильной оценки «ложится на плечи» именно эксперта;
оценка стоимости в макроэкономическом аспекте является рычагом регулирования экономики со стороны государства, особое значение оценка имеет при управлении государственной и муниципальной собственностью.

Таким образом, оценка стоимости предприятий (бизнеса) позволяет решать многие насущные задачи в рыночной экономике. Будучи важным инструментом рыночной экономики, стоимостная оценка должна быть определенным образом и организована. От этого зависит качество работы оценщиков, эффективность и адекватность принимаемых с их помощью решений.

Практически во всех странах, где проводится оценка стоимости, ее осуществляют независимые профессионалы оценщики, которые в своей работе придерживаются установленных стандартов оценки. В нашей стране оценка стоимости различных объектов, в том числе и бизнеса, проводится на основании Федерального закона «Об оценочной деятельности в РФ», «Стандартов оценки …» и иных нормативно-правовых актов независимыми лицензированными оценщиками, прошедшими специальную профподготовку^[8].

Процесс оценки предполагает наличие оцениваемого объекта и оцениваемого субъекта. Субъектом оценочной деятельности являются, с одной стороны, профессиональные оценщики, обладающие специальными знаниями и практическими навыками, с другой стороны — потребители их услуг, заказчики. В роли профессиональных оценщиков выступают юридические лица (оценочные фирмы, отделы оценки аудиторских и других компаний) и физические лица (индивидуальные предприниматели). Профессиональные оценщики работают по заказам, поступающим от государственных органов, предприятий, банков, инвестиционных и страховых институтов, от граждан.

Объектом стоимостной оценки является любой объект собственности. При этом в расчет принимаются не только различные характеристики объекта, но и права, которыми наделен его владелец. Объекты оценки являются объектами гражданских прав, в отношении которых законодательством Российской Федерации установлена возможность их участия в гражданском обороте.

При оценке необходимо конкретизировать состав имущества предприятия и его права: ведь структура многих промышленных предприятий очень сложна. В структуру предприятия могут входить цеха; участки, обслуживающие хозяйства; специальные подразделения; конторские строения; средства связи и коммуникации, которые могут располагаться на разных площадях и даже в разных регионах. Объектом оценки могут быть объединения, холдинги и даже целые финансово-промышленные группы. В этом случае в рамках одного бизнеса объединяют несколько дочерних компаний, отделений, филиалов. Для правильной оценки необходимо проследить формирование денежных потоков и направления их движения, а также права и роль каждого из этих подразделений. Необходимо также выяснить, входят ли в состав объекта оценки подразделения социально культурной сферы.

Профессиональный оценщик в своей деятельности всегда руководствуется конкретной целью. Четкая, грамотная формулировка цели позволяет правильно определить вид рассчитываемой стоимости, выбрать метод оценки. Как правило, цель оценки состоит в определении какого-либо вида оценочной стоимости, необходимой клиенту для принятия инвестиционного решения, для заключения сделки, для внесения изменений в финансовую отчетность и т.п.

В проведении оценочных работ заинтересованы различные стороны, от государственных структур до частных лиц: контрольно- ревизионные органы, управленческие структуры, кредитные организации, страховые компании, налоговые фирмы, частные владельцы бизнеса, инвесторы.

Оценку предприятия (бизнеса) проводят в следующих целях: повышения эффективности текущего управления предприятием; принятия обоснованного инвестиционного решения; купли-продажи предприятия; установления доли совладельцев в случае подписания или расторжения договора или в случае смерти одного из партнеров; реструктуризации предприятия; разработки плана развития предприятия; определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании; страхования; налогообложения; принятия обоснованных управленческих решений; и в иных случаях.

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) осуществляется в соответствии с определенными принципами. Таких принципов выделяется три группы:

принципы, основанные на представлениях собственника (полезности, ожидания);
принципы, связанные с эксплуатацией собственности (доходности, вклада, предельной производительности, сбалансированности, пропорциональности);
принципы, обусловленные действием рыночной среды^[9].

Принципы оценки должны отражать основные закономерности поведения субъектов рыночной экономики – в данном случае предприятий. Но в реальной жизни они отражают тенденцию экономического поведения субъектов рыночных отношений, а не гарантируют определенного поведения^[10].

Для определения стоимости предприятия (бизнеса) оценщики применяют специальные приемы и способы расчета, которые получили название методов (подходов) оценки^[11].

Каждый метод оценки предполагает предварительный анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета.

Все методы оценки позволяют определить стоимость бизнеса на конкретную дату, и все методы являются рыночными, так как учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру, рыночные ожидания инвесторов, рыночные риски, сопряженные с оцениваемым бизнесом, и предполагаемую «реакцию» рынка при сделках купли-продажи с оцениваемым объектом.

Далее будут рассмотрены основные методы, применяемые при оценке стоимости предприятия (бизнеса)

1.3 Методы оценки бизнеса

Оценка предприятия изначально зависит от того, в расчете на какой сценарий его развития, т.е. на какой вариант решения по поводу его дальнейшей судьбы, она делается. Поэтому грамотный подход к бизнесу однозначно требует, чтобы любая его оценка делалась в расчете на изначально указываемые определения стоимости предприятия, которых в принципе может быть два (с учетом промежуточных решений):

1) оценка предприятия как действующего (on-going-concern);

2) оценка ликвидационной стоимости предприятия (в расчете на его ликвидацию, подразумевающую прекращение бизнеса).

Существуют следующие подходы к оценке предприятия, в разной мере соответствующие тому или иному определению стоимости бизнеса^[12]:

• доходный;

• сравнительный (рыночный);

• затратный (имущественный).

Если предприятие оценивается как действующее (сохраняющее рабочие места), то его естественно оценивать в рамках так называемого доходного подхода. Этот подход предполагает, что рыночная стоимость бизнеса определяется будущими доходами, которые можно получить, продолжая бизнес. При этом на оценку рыночной стоимости предприятия не должна влиять (не должна в ней учитываться) стоимость того имущества, которое имеется на предприятии и является необходимым для продолжения бизнеса и жизни предприятия как действующего. В случае продажи такого имущества (подобная перспектива позволила бы включить его рыночную стоимость в оценку стоимости предприятия) продолжение бизнеса, который на нем основан, станет невозможным и исключит изначальное предположение об оценке предприятия как действующего.

Оценка предприятия как действующего реализуется и в рамках так называемого сравнительного (рыночного) подхода. Он сводится к тому, что оценка стоимости объекта оценки, основана на сравнении объекта оценки с объектами - аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах. Объектом - аналогом объекта оценки для целей оценки признается объект, сходный объекту оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость.

Ликвидационная стоимость предприятия оценивается преимущественно в рамках так называемого имущественного (затратного) подхода. Его содержание заключается в оценке рыночной стоимости чистых, за вычетом задолженности, активов предприятия. Здесь следует учитывать оценку рыночной стоимости всех активов (имущества) предприятия — материальных (реальных и финансовых) и нематериальных, независимо от того, как они отражены (и отражены ли вообще, что касается нематериальных активов) в бухгалтерском балансе предприятия.

Ошибочным в оценке бизнеса является применение к оценке подхода, неадекватного определению стоимости, которое вытекает из сложившейся конкретной социально-экономической ситуации с рассматриваемым предприятием.

Так, если предприятие является градообразующим (монопсонистом на местных рынках труда, который также содержит местную инженерную и социальную инфраструктуру небольшого отдаленного города или поселка), то естественным определением его стоимости (целью оценки) будет, как правило, оценка предприятия как действующего. Но тогда, если предприятие является, например, промышленным, нельзя его оценивать и рамках имущественного (затратного) подхода, который разумен для случая, когда предполагают, что имущество предприятия будет распродаваться и именно таким образом будет для инвестора оправдана цена предприятия, которая исчислена по сумме рыночных стоимостей его активов за вычетом кредиторской задолженности фирмы.

Как считают авторы учебника «Оценка стоимости предприятия» Сычева Г.И. и Сычев Г.А., имущественный (затратный) подход может быть адекватен определению стоимости предприятия как действующего только в случаях, если оцениваемое предприятие:

• относится к категории финансовых компаний с преобладающей долей финансовых активов, рыночная стоимость которых тогда в свою очередь либо берется с фондового рынка (когда финансовый актив является ликвидным или хотя бы регулярно котируемым), либо специально оценивается исходя из ожидаемых по активу (ценной бумаге) доходов (ситуация «матрешки в матрешке», предполагающая для реализации имущественного подхода использование доходного подхода);

• имеет повышенную долю нематериальных активов, которые ценны лишь тогда, когда они используются, т.е. когда предприятие будет действовать^[13].

Оценка предприятия как действующего применительно к оценке имущественного комплекса предполагает, что весь имущественный комплекс останется в одних руках и будет продолжать использоваться для выпуска продукции определенного типа (возможно, обновленной). Тогда сохранятся рабочие места и источники поступлений в местный, региональный и федеральный бюджеты. При этом для оценки несущественно, в чьих руках окажется имущественный комплекс, если он сохраняется как действующий.

Стоимость имущественного комплекса как действующего не обязательно должна совпадать со стоимостью компании, обладающей этим имущественным комплексом и рассматриваемой как действующая, так как:

• в компании могут иметься так называемые избыточные активы, которые не нужны для имущественного комплекса по выпуску и сбыту определенной продукции, но которые могут быть проданы и способны, следовательно, увеличить стоимость компании как действующей;

• стоимость имущественною комплекса как действующего, понимаемая в качестве вероятной выручки о г ею продажи в расчете на разумное время по поиску заинтересованных покупателей, не равна ценности этого комплекса для обладающей им фирмы в силу необходимости уменьшать эту величину при его продаже на сумму издержек трансакций по подготовке и осуществлению продажи комплекса.

Ликвидационная стоимость предприятия как имущественного комплекса представляет собой величину вероятной выручки от срочной распродажи входящих в этот комплекс активов, прав собственности и контрактных прав (в увязке с обязательствами по тем же контрактам) по частям.

При такой распродаже многие активы и права не смогут быть проданы в силу их низкой ликвидности, т.е. отсутствия по ним активной торговли и наличия лишь узкого круга заинтересованных в подобных специальных активах и правах покупателей (за короткое время распродажи их, возможно, вообще не удастся отыскать).

Следовательно, ликвидационная стоимость имущественного комплекса, как правило, ниже стоимости имущественного комплекса как действующего.

Основные понятия, используемые в ходе оценки бизнеса, систематизируются в схеме на рис. 1.1.

Оценка бизнеса

Оценка стоимости компании

Оценка стоимости имущественного комплекса, в том числе по отдельным видам продукции

Оценка стоимости компании как действующей

Оценка ликвидационной стоимости компании

Оценка ликвидационной стоимости имущественного комплекса

Оценка стоимости имущественного комплекса как действующего

Рис. 1.1. Схема соподчиненности понятий при определении задач оценки бизнеса.

Во вводной части заключения об оценке бизнеса (как документа) должно обязательно содержаться указание, в рамках какого определения стоимости предприятия оценщик бизнеса устанавливает рыночную стоимость компании или имущественного комплекса.

2. Оценка стоимости бизнеса на примере ОАО «КФ «ТАКФ»

2.1. Характеристика объекта оценки

Тамбовская кондитерская фабрика была основана в 1945 году. До этого в городе Тамбове существовала только маленькая кондитерская мастерская. Все производство размещалось в двухэтажном кирпичном здании. Оборудование было кустарное для ручного труда.

В 1961 году устанавливается линия по производству вафель и осваивается выпуск новой продукции. Фабрика продолжает наращивать объемы, увеличивать ассортимент.

В 1991 году фабрика выходит из состава объединения пищевой промышленности и становится арендным предприятием, а в 1992 году преобразуется в акционерное общество открытого типа «Кондитерская фирма «ТАКФ». С этого времени она, как вся страна, работает в рыночных условиях.

В 1994 году началось формирование собственной сбытовой сети в Тамбовской области. В настоящее время оптово-розничные предприятия фирмы есть в Уварово, Кирсанове, Моршанске, Котовске, Мичуринске, Первомайске, Жердевке, Рассказове, а также в городах Москва и Липецк.

В 1995-1996 гг. одним из основных совладельцев предприятия становится Московская фабрика «Красный октябрь». Сотрудничество с лидером российской кондитерской отрасли позволило осуществить на предприятии ряд важных производственно-технических улучшений. Фирма «ТАКФ» вошла в единую сбытовую сеть группы «Красный Октябрь».

«Красный Октябрь» участвует в работе фабрике не только своим капиталом, имея в собственности более 50% акций фирмы ОАО «ТАКФ», но и способствует совершенствованию технологии производства продукции. В настоящее время фирма совершенствует технологию и рассчитывает расширить ассортимент продукции, выпускаемой по лицензии «Красного Октября», который в данном случае выступает гарантом качества.

В 1999 году при финансовой поддержке ОАО «Красный Октябрь» начато строительство нового вафельного цеха.

В 2001-2002 годах Европейский банк реконструкции и развития осуществил инвестиции в проект по модернизации производства вафель и стал крупнейшим акционером компании. Благодаря этому новый вафельный цех был укомплектован современным оборудованием, и в 2002 году запущена новая линия по производству вафель. На этой линии с помощью новейших технологий достигается особенная нежность сбивной начинки для вафель. Не только увеличено качество предлагаемого продукта, но и расширен ассортимент.

В 2003 году головное предприятие «Красный Октябрь» вошло в производственно сбытовую структуру «Объединенные кондитеры» (группа предприятий «Красный Октябрь», концерн «Бабаевский», фабрика «Рот Фронт»). Это позволило в большей мере реализовать конкурентные преимущества производственной специализации и расширить рынки реализации кондитерской продукции.

В 2004 году ОАО «Кондитерская фирма «ТАКФ» стало членом холдинга ООО «Объединенные кондитеры», на долю которого в настоящее время приходится около 12% российского рынка кондитерских изделий.

На сегодняшний день предприятие производит широкий ассортимент кондитерских изделий таких как: конфеты, глазированные шоколадной глазурью и неглазированные, карамель, пряники, вафли, ирис, мармелад и другие кондитерские изделия. Общий объем выпускаемой продукции составляет около 17000 тонн в год. Среднесписочная численность работающих в 2011 году составила - 815 человек. Предприятие занимает земельный участок площадью 1,4 га в г. Тамбове и имеет общие производственные площади в размере 3600 кв. метров.

Учредительным документом фирмы является Устав. Данный документ принят в четвертой редакции 25 мая 2002 года собранием акционеров. Устав ОАО «Кондитерская фирма «ТАКФ»» содержит 28 статей, которые регламентируют его работу.

Местонахождение общества: Россия, г. Тамбов, ул. Октябрьская, д. 22.

Согласно Уставу акционерного общества открытого типа «Кондитерская фирма «ТАКФ», данное предприятие является коммерческой организацией, уставный капитал которой разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательственные права акционеров по отношению к Обществу.

Основной целью Общества является получение прибыли, основной задачей – удовлетворение потребностей населения в производимых кондитерских изделиях.

Основными видами деятельности Общества являются:

производство и сбыт, в том числе через собственную торговую сеть, кондитерских изделий, полуфабрикатов;
производство и реализация прочих продовольственных продуктов и товаров народного потребления;
производство и переработка сельскохозяйственной продукции;
производство и реализация продукции производственно-технического назначения; осуществление научных и прикладных разработок в области техники, технологии, экономики и организации производства и реализация их на сторону;
разработка новых видов кондитерских изделий, новых технологий их производства, реализация ноу-хау в области кондитерского производства;

Фирма «ТАКФ» уделяет большое значение развитию собственных торговых марок: «Тамбовский волк», «Ладушки», «Бабушкины сказки», «Веселая семейка», «Обожайка». Ведется разработка новых видов продукции с учетом требований потребительского спроса.

В Тамбовской области фирма ОАО «Кондитерская фирма «ТАКФ» на сегодняшний день является безусловным лидером в производстве и продаже кондитерских изделий (см. табл. 2.1).

Предприятие ОАО «Кондитерская фирма «ТАКФ» осуществляет оптовую и розничную торговлю кондитерскими изделиями и другими группами производственных товаров. В связи с этим, предприятие имеет собственную товаропроводящую сеть, представленную розничными магазинами и павильонами в г. Тамбове, оптово-розничными подразделениями в районных центрах области (гг. Уварово, Кирсанов, Моршанск, Мичуринск, Жердевка, Рассказово, пгт. Первомайский) и региональными филиалами в гг. Липецк, Пенза, Омск, Уфа. Сейчас фирма полностью переходит на производство продукции с запатентованными наименованиями и фирменной рецептурой.

Таблица 2.1

Динамика объемов производства товарной продукции ОАО «КФ «ТАКФ» (в тоннах) в 2011-2015 гг.

Товарная группа	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.
Сахаристые кондитерские изделия	4091	3891	4170	4542	5501
Карамель	2055	1406	1676	1006	1808
Конфеты, глазированные шоколадом	787	1383	1644	2547	2567
Конфеты, неглазированные шоколадом	468	479	301	353	631
Ирис	296	285	200	240	170
Мармелад	164	96	50	34	27
Восточные сладости и прочие сахаристые	321	242	299	362	298
Мучные кондитерские изделия	2716	2535	2711	3823	3960
Печенье	57	79	60	76	45
Пряники и коврижки	1093	803	857	1141	1171
Торты и пирожные	13	29	34	23	26
Вафли	1553	1624	1760	2583	2718
Всего кондитерских изделий	6807	6426	6881	8365	9461

Среди предприятий кондитерской отрасли в других регионах тамбовская фабрика выделяется в первую очередь устойчивой динамикой прироста производственных объёмов и основных коммерческих показателей см. табл. 2.2, 2.3).

Таблица 2.2

Объемы продаж товарной продукции (в тоннах)

Товарная группа	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.
Сахаристые кондитерские изделия	4093	3906	4174	4510	5532
Карамель	2057	1410	1677	1003	1824
Конфеты, глазированные шоколадом	789	1387	1645	2527	2573
Конфеты, неглазированные шоколадом	466	482	303	351	628
Ирис	298	288	200	235	178
Мармелад	163	95	50	35	27
Восточные сладости и прочие сахаристые	320	244	299	359	302
Мучные кондитерские изделия	2714	2538	2701	3813	3959
Печенье	56	79	58	79	46
Пряники и коврижки	1093	804	855	1137	1175
Торты и пирожные	13	29	36	23	26
Вафли	1552	1626	1752	2574	2712
Всего кондитерских изделий	6807	6444	6875	8323	9491

Таблица 2.3

Объемы продаж товарной продукции (в тыс. руб. без НДС)

Товарная группа	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.
Сахаристые кондитерские изделия	84561	99894	121427	157017	198783
Карамель	34376	27761	38006	23753	48730
Конфеты, глазированные шоколадом	25235	46603	61630	99214	115924
Конфеты, неглазированные шоколадом	9821	10530	7389	9003	18352
Ирис	6237	7110	5408	6791	5621
Мармелад	2418	1926	1334	1048	816
Восточные сладости и прочие сахаристые	6474	5964	7660	17208	9340
Мучные кондитерские изделия	43401	51131	59359	85153	104473
Печенье	745	1421	1220	2007	1410
Пряники и коврижки	10938	9113	10593	15169	18751
Торты и пирожные	437	1241	1677	1213	1260
Вафли	31281	39356	45869	66764	83052
Всего кондитерских изделий	127962	151025	180786	242170	303256

Из Таблиц видно, что объемы производства как в натуральном, так и в стоимостном выражении снизились в 2012 году в связи с финансовым кризисом, а в 2013-2014 гг. наблюдается положительная динамика производства по большинству ассортиментных товарных групп.

В таблице 2.4 показана структура и динамика численности персонала ОАО «КФ «ТАКФ» в 2009-2015 гг.

Таблица 2.4

Среднесписочная численность работников (чел.)

Категория персонала	2009 г.	2010 г.	2012 г.	2013 г.	2014 г.	2015г.
Производственные рабочие	456	479	515	536	533	547
Работники неосновной деятельности	114	120	146	130	118	148
Специалисты	59	66	69	75	70	72
Руководители	20	23	23	24	26	28
Итого	649	688	753	765	747	795

Вхождение фирмы «ТАКФ» в производственно-сбытовой холдинг «Объединённые Кондитеры» имеет стратегически важное значение для совершенствования технологий кондитерского производства и возможностей продвижения продукции на рынок.

Активная инвестиционная политика предприятия позволила в последние годы предпринять ряд важных шагов по модернизации производства. Определяющим фактором здесь была инвестиционная поддержка фабрики «Красный Октябрь», Европейского Банка Реконструкции и Развития и Администрации Тамбовской области.

Занять существующее положение на современном рынке кондитерских изделий и в общественной и экономической жизни региона фирме удалось благодаря настойчивой реализации имеющихся в нашем распоряжении экономико-географических преимуществ и активного использования рыночных возможностей.

В 2000-2001 годах фирма была удостоена и награждена десятью дипломами и званиями. В частности, ей был присужден статус «Лидер Российской экономики», присвоена известная международная награда «Факел Бирмингема». Эта награда - свидетельство принадлежности фирмы к обществу международно-признанных лидеров бизнеса, играющих важную роль в развитии новой экономики России.

В целом, в связи с тем, что предприятие имеет более чем полувековой стаж существования, на его текущей деятельности сказываются как положительные, так и отрицательные черты преемственности. К положительным факторам, главным образом, можно отнести большой опыт хозяйствования в данной отрасли, наличие квалифицированных кадров, сложившиеся партнерские связи с поставщиками и покупателями. Недостатком является актуальная потребность в обновлении физически и морально устаревших основных фондов.

Слагаемым успешного бизнеса является высокоразвитая корпоративная культура «ТАКФ». Руководство фирмы видит развитие фирмы не только в увеличении производственных мощностей, но и в развитии корпоративного духа и единства.

Прежде чем рассмотреть особенности формирования фирменного стиля, изучим миссию ОАО «Кондитерская фирма «ТАКФ», которая звучит так: «Наши сладости – путь к Вашему здоровью и хорошему настроению!»

Корпоративные принципы предприятия звучат следующим образом:

1. Мы работаем для Вас и Ваших детей.

2. Мы производим качественную и полезную продукцию.

3. Прогресс во всём – наш девиз!

4. Наша компания – единый коллектив.

5. Мы - патриоты России и Тамбова.

2.2. Оценка стоимости ОАО «КФ «ТАКФ» методом чистых активов

Проведем оценку стоимости ОАО «КФ «ТАКФ» с помощью двух подходов: затратным и доходным.

Сразу обоснуем, почему в данной работе мы отказались от применения сравнительного подхода к оценке стоимости предприятия.

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

Несмотря на имеющиеся преимущества сравнительного подхода, он имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике^[14].

Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.

Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии самой разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу сходных фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий аналогов является достаточно сложным и дорогостоящим процессом.

В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик обязан выявить эти различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости. Возможность применения сравнительного подхода в первую очередь зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие — это открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику. Третьим необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию. Формирование соответствующего банка данных облегчит работу оценщика, поскольку сравнительный подход является достаточно трудоемким и дорогостоящим.

В нашем случае методы сравнительного подхода нецелесообразно применять из-за отсутствия информации о ценах продаж аналогичных предприятий, поскольку котируются акции только очень крупных предприятий кондитерской отрасли, а объект оценки несопоставим по размеру с этими предприятиями, к этому следует добавить невысокий уровень развития фондового рынка.

Для обеспечения обоснованного и объективного установления рыночной стоимости имущества акционерного общества, в соответствии с требованиями ст. 35 Федерального закона «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ, приказа Минфина РФ от 28.08.2014 г. порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» определен расчет показателя «чистые активы». Чистые активы - это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов организации, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету^[15].

Активы, участвующие в расчете, — это денежное и неизменное имущество акционерного общества (АО), в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие составляющие статей:

1) внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе баланса. При этом при расчете величины чистых активов принимаются учитываемые в первом разделе бухгалтерского баланса нематериальные активы, отвечающие следующим требованиям:

- непосредственно используемые обществом в основной деятельности и приносящие доход (права пользования земельными участками, природными ресурсами, патенты, ноу-хау, программные продукты, монопольные права и привилегии, организационные расходы, торговые марки, товарные знаки и т.п.);

- имеющие документальное подтверждение затрат по их пробретению (созданию);

- право общества на владение данными нематериальными активами должно быть подтверждено документом (патентом, актом, договором и т.п.), выданным в соответствии с законодательством РФ;

по статье «Прочие внеоборотные активы» в расчет принимается задолженность ОАО за проданное ему имущество;
запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.

При наличии в ОАО на конец года оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг показатели статей, в связи с которыми они созданы, показываются в расчете с соответствующим уменьшением их балансовой стоимости на стоимость данных резервов^[16].

Пассивы, участвующие в расчете, - это обязательства акционерного общества. В их состав включаются следующие статьи:

статья третьего раздела бухгалтерского баланса — целевые финансирования и поступления;
статьи четвертого раздела баланса - долгосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам;
статьи пятого раздела баланса - краткосрочные обязательства банкам и иным, юридическим и физическим лицам; расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям «Доходы будущих периодов».

Условно порядок оценки стоимости чистых активов можно представить так:

ЧА = А_р - П_р, (2)

где А_р - активы, принимаемые к расчету;

П_р - пассивы, принимаемые к расчету.

Учитывая, что стоимость активов равна стоимости пассивов:

П - А = 0,

где П - итог пассива баланса;

А - итог актива баланса.

Складывая оба уравнения, получим:

ЧА=П - А + А_р - П_р.

Преобразуем полученное уравнение:

ЧА = (П - П_р) - (А - А_р) ( 3 )

Итак, стоимость чистых активов равна разнице между разностью итогов пассива баланса и пассивов, принимаемых к расчету, и разнице между итогом активов и активами, принимаемыми к расчету.

В Таблице 2.5 произведен расчет стоимости чистых активов как по балансу, так и по рыночной стоимости.

Корректировка статей актива баланса предприятия для определения активов и пассивов, принимаемых к расчету, проводилась по следующим основным направлениям: здания и сооружения, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность.

Таблица 2.5

Расчет стоимости чистых активов ОАО «КФ «ТАКФ»

№ п/п	Показатель	Величина показателя по балансу, тыс. руб.	Величина показателя по оценке, тыс. руб.
	Активы
1	Нематериальные активы	48	48
2	Основные средства	729318	744628
3	Доходные вложения в материальные ценности	-	-
4	Отложенные налоговые активы	36859	36859
5	Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения	629	629
6	Прочие внеоборотные активы	273212	273106
Продолжение таблицы 2.5
7	Запасы	392133	391863
8	НДС по приобретенным ценностям	37755	37755
9	Дебиторская задолженность	169725	169725
10	Денежные средства	2817
11	Прочие оборотные активы	-	-
12	Итого активы, принимаемые к расчету	1605637	1654613
	Пассивы
13	Долгосрочные обязательства по займам и кредитам	0	0
14	Отложенные налоговые обязательства	20686	20686
15	Прочие долгосрочные обязательства	-	-
16	Краткосрочные обязательства по займам и кредитам	183628	183628
17	Кредиторская задолженность	378450	378450
18	Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов	-	-
19	Доходы будущих периодов	13411	13411
20	Прочие краткосрочные обязательства	-	-
21	Итого пассивы, принимаемые к расчету	596175	596175
22	Стоимость чистых активов	1009462	1058438

Нематериальные активы. Рыночная и балансовая стоимость нематериальных активов совпадают, поэтому рыночная стоимость нематериальных активов на дату оценки принимается равной 48 тыс. руб.
Основные средства. Эта статья подверглась существенной корректировке. В основном из-за того, что рыночная стоимость недвижимого имущества, принадлежащего предприятию, значительно выше его балансовой стоимости. По итогам проведенной оценки рыночная стоимость основных средств на дату оценки составила 744628 тыс. руб.
Рыночная и балансовая стоимость долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений совпадает и составляет 629 тыс. руб.
Прочие внеоборотные активы подверглись незначительной корректировке, в результате которой их рыночная стоимость составила 275432 тыс. руб.
Запасы. Выявлено устаревших запасов, подлежащих списанию, на сумму 270 тыс. руб. По результатам оценки остальных запасов установлено, что указанная в балансе и рыночная стоимость этих запасов совпадают. Таким образом, рыночная стоимость запасов на дату оценки составляет 23 208 тыс. руб.
НДС по приобретенным ценностям. Этот НДС принят равным балансу, поскольку соответствующие суммы НДС учтены в отчетности корректно. Таким образом, величина НДС по приобретенным ценностям на дату оценки составляет 2043 тыс. руб.
Дебиторская задолженность. При анализе дебиторской задолженности не выявлено ни сомнительных векселей, выпущенных другими предприятиями, ни нереальных для взыскания задолженностей. Отсутствует дебиторская задолженность с длительными сроками погашения, поэтому дисконтирования будущих основных сумм и выплат процентов к текущей стоимости не проводилось. Помимо авансов, выданных работникам оцениваемого предприятия, дебиторская задолженность состоит из сумм по продаже продукции надежным дебиторам в рассрочку на срок менее трех месяцев. Таким образом, по мнению оценщика балансовая и рыночная стоимость дебиторской задолженности совпадают и на дату оценки дебиторская задолженность составляет 169725 тыс. руб.
Денежные средства. Статья «денежные средства и их эквиваленты» не подлежит переоценке. Величина денежных средств составляет на дату оценки 2819 тыс. руб.
Пассивы. Стоимость пассивов, указанных в балансе, не корректировалась ввиду нецелесообразности и принята равной величине, указанной в балансе, и составляет 65 057 тыс. руб.

Таким образом, стоимость собственного капитала предприятия, определенная на основе стоимости его активов, составила 1058438 тыс. руб.

Показатель чистые активы является наиболее приемлемым оценочным показателем стоимости предприятия затратным (имущественным) подходом, так как это комплексный показатель, учитывающий оценку уровня развития технологии с учетом имущества, сформированного за счет собственных средств.

Оценка стоимости ОАО «КФ «ТАКФ» методом дисконтирования денежных потоков

Далее проведем оценку стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее – метод ДДП)^[17].

Метод дисконтированный денежных потоков целесообразен, когда:

будущие денежные потоки будут существенно отличаться от текущих в связи с действием таких факторов, как ожидаемые изменения в экономических условиях, изменения в структуре бизнеса;
прогнозируемые денежные потоки предприятия являются значительными положительными величинами, и их обоснованно можно оценивать;
чистый денежный поток предприятия в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной^[18].

При оценке бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала^[19]. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия (таблица 2.6.)

Таблица 2.6

Модель чистого денежного потока

	Чистая прибыль после уплаты налогов
плюс	амортизационные отчисления
плюс (минус)	уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
плюс (минус)	уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
плюс (минус)	прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
итого равно	Чистый денежный поток

Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам^[20].

При расчете величины денежного потока для каждого прогнозного года можно руководствоваться следующей схемой (иллюстрирующей косвенный метод расчета ДП).

Далее рассчитаем денежный поток для рассматриваемого предприятия ОАО «КФ «ТАКФ» по модели денежного потока для собственного капитала.

Таблица 2.7

Расчет денежного потока для ОАО «Кондитерская фирма «ТАКФ»

За 2015 г., тыс.руб.

Чистая прибыль	69816
Амортизация	554 336
Изменение оборотного капитала	-120 297
Сальдо по долгосрочной задолженности	9 238
Денежный поток для собственного капитала	513093

Денежный поток для собственного капитала оцениваемого предприятия имеет положительную величину.

Подготовка данных для оценки.

В соответствии с действующим законодательством данные отчета о финансовых результатах ОАО «КФ «ТАКФ», предоставляется в рублях. Для цели оценки данного предприятия отчет о финансовых результатах был перестроен (проанализированы доходы и расходов предприятия на предмет типичных и нетипичных расходов).

Это позволило рассчитать показатели валовой прибыли. Затем из суммарной валовой прибыли были вычтены общие и административные расходы по всему предприятию и тем самым определена налогооблагаемая прибыль. Применение к последнему показателю ставки налогообложения (20%) позволило вычислить чистую прибыль.

Таблица 2.8

Отчет о финансовых результатах ОАО «КФ «ТАКФ» за 2015 год для целей оценки, тыс.руб.

Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг	3 565 963
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	-3 378 003
Коммерческие расходы	-35 688
Прибыль (убыток) от продаж	152 272
Проценты к получению	16
Проценты к уплате	-27 519
Прочие доходы	2 410 943
Прочие расходы	-2 430 074
Прибыль (убыток) до налогообложения	105638
Текущий налог на прибыль	-21 128
Изменение отложенных налоговых обязательств	-9 262
Изменение отложенных налоговых активов	4 274
Прочее (налоговые санкции)	-9 706
*Чистая прибыль (убыток) отчетного периода*	*69816*

Выбор прогнозного периода.

Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются^[21].

Определение адекватной продолжительности прогнозного периода - непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков нежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или квартал.

Оцениваемое предприятие работает на рынке длительное время и уже вышло на стабильные темпы роста денежного потока. Поэтому прогнозный период определим в 3 года.

В результате проведенного ретроспективного анализа и прогноза валовой выручки ретроспективный период составляет 3 года.

Планируемая выручка по годам прогнозного периода составит: 2016 год – 3922559 тыс. руб.; 2017 год - 4314815 тыс. руб.; 2018 год - 4746297 тыс. руб.

Выручка первого (2016) года постпрогнозного периода составит 5220927 тыс. руб.

Для анализа и прогнозирования прироста или уменьшения собственного оборотного капитала по данным бухгалтерского баланса отчетного года установлено следующее:

собственный капитал (капитал и резервы) предприятия на начало отчетного 2015 года составляет 996204 тыс. руб., а на конец отчетного года – 1046321 тыс. руб.
внеоборотные активы на начало отчетного 2015 года составляют 988680 тыс. руб., а на конец отчетного 2015 года - 1039771 тыс. руб.
оборотные средства (оборотный капитал) на начало отчетного 2015 года составляют 423073 тыс. руб., а на конец отчетного 2015 года - 602725 тыс. руб.

Для определения фактического и требуемого значений собственного оборотного капитала и долю последнего в выручке по годам ретроспективного периода необходимо:

рассчитать фактическое значение собственного оборотного капитала на

отчетные даты прогнозного периода.

рассчитать требуемый собственный оборотный капитал в прогнозном периоде;
рассчитать долю требуемого собственного оборотного капитала в выручке на начало ретроспективного периода.

Результаты расчета этих показателей приведены в табл.2.9.

Таблица 2.9

Результаты расчета фактического и требуемого значений собственного оборотного капитала и его доли в выручке в 2013-2015 гг.

Наименование показателя	На конец 2013 года	На конец 2014 года	На конец 2015 года
Выручка, тыс. руб.	2258328	2813429	3565963
Собственный капитал (капитал и резервы), тыс. руб.	882283	996204	1046321
Внеоборотные активы, тыс. руб.	942517	988680	1039771
Оборотные средства (оборотный капитал), тыс. руб.	339056	423073	602725
Собственный оборотный капитал, тыс. руб.	-60234	7524	6550
Требуемый собственный оборотный капитал, тыс. руб.	33905,6	42307,3	60272,5
Доля требуемого собственного оборотного капитала в выручке	0,015	0,015	0,0169

Долю требуемого собственного оборотного капитала в прогнозном периоде рассчитаем среднеарифметическим методом:

L_сок = (0,015+0,015+0,0169)/3 = 0,0156

Среднее значение доли требуемого оборотного капитала в выручке устанавливаем по всем годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода равным 0,0156.

Результаты расчета указанных выше показателей приведены в табл. 2.10

Таблица 2.10

Результаты расчета прироста или уменьшения требуемого собственного оборотного капитала по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода

Наименование параметра	Ретроспективный период			Прогнозный период			Постпрогнозный период
Наименование параметра	на конец 2013 г.	на конец 2014 г.	на конец 2015 г.	2016 г.	2017 г.	2018 г.	2019 г.
Выручка, тыс. руб.	2258328	2813429	3565963	3 922 559	4 314 815	4 746 297	5220927
Доля требуемого собственного оборотного капитала в выручке	0,015	0,015	0,0169	0,0156	0,0156	0,0156	0,0156
Требуемый собственный оборотный капитал, тыс. руб.	33906	42307	60273	61192	67311	74042	81447
Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала, тыс.руб.	-	(8401)	(17964)	(919)	(6119)	(6731)	(7405)

Примечание: Значения, указанные в круглых скобках, показателей используются в расчетах со знаком минус, а значения без скобок — со знаком плюс.

В таблице 2.11 произведен расчет денежных потоков для собственного капитала ОАО «КФ «ТАКФ»

Таблица 2.11

Результат расчета денежных потоков, тыс.руб.

Наименование показателя	2013г. факт	2014г. факт	2015г. факт	2016г. прогноз	2017г. прогноз	2018г. прогноз	2019 г.
Выручка от продаж	2258328	2 813 429	3 565 963	3 922 559	4 314 815	4 746 297	5220927
Чистая прибыль(убыток) отчетного периода	-359	12149	69816	93059	113139	135226
Амортизационные отчисления	480683	507153	554336	565423	576731	588266
Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала		(8401)	(17964)	(919)	(6119)	(6731)
Увеличение долгосрочной задолженности		1646	9238	9700	10185	10694
Денежный поток		510901	596950	647863	673566	706067

Для определения ставки дисконта используем метод кумулятивного построения.

Базовая формула расчета ставки дисконта методом кумулятивного построения выглядит следующим образом:

R = R_f+ риски^[22], (4), где:

R_f- безрисковая ставка

Акции ОАО «КФ «ТАКФ» не котируются на фондовом рынке, следовательно, безрисковую ставку невозможно вывести с помощью котировок фондового рынка. Поэтому в качестве безрисковой ставки возьмем доходность по облигациям федерального займа со сроком погашения в 2015 г.– 6,53.

Определим факторы риска.

Все факторы риска оцениваются в диапазоне от 0 до 5 %%.

Риск размера компании - заключается в том, что относительно небольшие фирмы имеют более неустойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты. В связи с этим инвесторы, как правило, требуют дополнительную норму дохода для покрытия риска размера. ОАО «КФ «ТАКФ» крупное предприятие, но учитывая конкуренцию в отрасли, поправку, учитывающую размер предприятия принимаем на уровне 3 %.

Расчет риска финансовой структуры рассчитывается в соответствии с значением коэффициента автономии.

Коэффициент автономии = СК/валюту баланса = 0,637

Баланс считается неудовлетворительным, если в структуре баланса собственный капитал составляет 50 %. В таком случае риск финансовой структуры будет максимальным (5%). Так как коэффициент автономии – 0,637, то риск финансовой структуры определим в размере 3 %.

Риск диверсификации клиентуры будем считать равным 0, так как нет корпоративных клиентов (основная часть клиентов это физические лица).

Риск производственной и территориальной диверсификации обусловлен тем, что инвестируя средства в бизнес, рациональный инвестор следит за тем, чтобы его вложения были хорошо диверсифицированы. То есть, равнозначные доходы должны поступать от различных сфер бизнеса имеющих, в идеале, отрицательную корреляцию, что защищает от одновременных потерь во всех сферах бизнеса. При низкой диверсификации доходов компании инвесторы склонны получать повышенную норму дохода. Доля продукции ОАО «КФ «ТАКФ» на рынке в 2014 г. – 13,3 %, в 2015 г. – 12,1 %, поэтому надбавка за риск определена нами в размере 4 %.

Риск качества руководства определим экспертным путем и примем за 1 %, так как руководство компании достаточно квалифицированно.

Расчет риска прогнозируемости доходов произведен на основе расчетов таблицы 2.12 .

В Таблице 2.12 показана динамика балансовой прибыли ОАО «КФ «ТАКФ» за 2013-2015 гг.

Таблица 2.12

Получение балансовой прибыли предприятия за ряд лет, тыс.руб.

Показатели	2013 год	2014 год	2015 год
Балансовая прибыль	-352	12149	69816

Можно сказать, что в течение трех лет наблюдается выход предприятия из убытков и переход в зону прибыли. Поэтому можно сделать вывод, что предприятие находится в неустойчивом положении, поэтому риск по этому фактору примем равным 5 %.

Суммируем все риски и выведем ставку дисконта.

R =6,53 + 3+ 3 +0+4 +1 +5 = 22,53 %.

При дисконтировании денежных потоков необходимо выбрать фактор текущей стоимости в зависимости от времени формирования доходов:

1 вариант если денежный поток формируется в конце года:

Фактор текущей стоимости = (5)

2 вариант если денежный поток формируется равномерно в течение года:

Фактор текущей стоимости = (6)

3 вариант если денежный поток формируется между 2 и 3 кварталом года:

Фактор текущей стоимости = (7)

4 вариант если денежный поток формируется между 3 и 4 кварталом года:

Фактор текущей стоимости = (8)

На оцениваемом предприятии денежный поток формируется равномерно в течение года.

Фактор текущей стоимости 1 года = = 0,9033

Фактор текущей стоимости 2 года = = 0,7372

Фактор текущей стоимости 3 года = = 0,6017

Фактор текущей стоимости остаточного периода берется на конец последнего года прогнозного периода.

Фактор текущей стоимости остаточного периода = = 0,5435

Таким образом, текущая стоимость денежных потоков составит (табл. 2.13, 2.14):

Таблица 2.13

Текущая стоимость денежных потоков, тыс.руб.

Наименование показателя	2016 г.	2017 г.	2018 г.
Денежный поток	647863	673566	706067
Коэффициент текущей стоимости	0,9033	0,7372	0,6017
Текущая стоимость денежных потоков	585215	496553	424840
*Сумма текущих стоимостей*	*1506608*

Стоимость продажи фирмы в остаточный период была определена по модели Гордона.

Остаточную стоимость также необходимо продисконтировать. Таким образом, текущая стоимость остаточной стоимости составит:

4859374*0,6017 = 2923885 тыс. руб.

Определим обоснованную рыночную стоимость ОАО «КФ «ТАКФ» путем суммирования текущих стоимостей прогнозного периода и текущей стоимости остаточного периода.

Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала составит:

ОРС = 2923885+1506608 = 4430493 тыс. руб.

Для определения итоговой величины стоимости действующего предприятия ОАО «КФ «ТАКФ» учитывались цель оценки и используемое определение стоимости, характер деятельности предприятия и его активов, количество и качество данных, использованных для обоснования вышеупомянутых методов оценки.

При согласовании результатов исходим из того, что определяющими факторами в ценообразовании объекта оценки с точки зрения инвестора являются:

- во-первых – реальная ситуация, сложившаяся в рассматриваемом секторе рынка;

- во-вторых – возможность извлечения дохода от использования объекта.

Из имеющихся подходов в оценке бизнеса следует можно выделить преимущества следующих подходов:

Доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов

Метод дисконтирования денежного потока позволяет более реально оценить будущий потенциал предприятия, универсальный метод, рассматривает конкретный период и динамику изменения доходов, интересы и собственника и кредитора, позволяет проводить вариантные расчеты по развитию и реконструкции предприятия.

Затратный подход основывается на реальных ценностях, которые находятся в собственности предприятия.

Метод оценки чистых активов дает реальную рыночную оценку материальных активов. По этим причинам мной было отдано предпочтение затратному и доходному подходам.

Далее необходимо правильно выбрать окончательный результат стоимости полного контроля над предприятием. Логичнее всего за величину рыночной стоимости собственного капитала предприятия принять сумму, которую инвестор будет готов заплатить с учетом будущих ожиданий от бизнеса, т.е. полученную в доходном подходе, а результаты затратного подхода учесть, как менее существенно влияющие на итоговую стоимость предприятия.

Поэтому более высокий вес (60%) присвоен доходному подходу, а результаты затратного подхода учтены как меньше влияющие на итоговую стоимость предприятия и предпочтения инвестора («вес» затратного подхода - 40%). Результаты согласования представлены в таблице 2.14.

Таблица 2.14

Согласование результатов, полученных разными подходами к оценке

Подход	Стоимость, руб.	Весовой коэффициент	Стоимость, руб.
Затратный	1 058438 000	0,4	423375200
Доходный	4 430493 000	0,6	2658295800
Рыночная стоимость, тыс. руб.			3081671000
Рыночная стоимость, округленно, руб.			3081670000

Таким образом, рыночная стоимость действующего предприятия ОАО «КФ «ТАКФ» по состоянию на 01 января 2016 года составляет 3 081671 000 (три миллиарда восемьдесят один миллион шестьсот семьдесят тысяч) рублей.

В процессе оценки рыночной стоимости исследуемого предприятия в рамках затратного подхода использовались следующие результаты финансового анализа: рассчитанная балансовая и рыночная сумма активов и пассивов предприятия, данные агрегированного баланса предприятия.

Путем использования доходного подхода к оценке стоимости ОАО «КФ «ТАКФ», финансовый анализ позволил определить ряд необходимых показателей финансового состояния и вычислить требуемые значения прогнозируемых денежных потоков, которые, в свою очередь помогли определить рыночную стоимость бизнеса.

Рекомендации по результатам оценки стоимости предприятия. Анализ кондитерской отрасли показал, что отрасль развивается и считается инвестиционно привлекательной. ОАО «КФ «ТАКФ», занимающееся реализацией продукции кондитерской отрасли, имеет достаточно устойчивое финансовое положение. Для расширения деятельности целесообразно привлекать заемные средства.

Важнейшая задача, стоящая перед ОАО «КФ «ТАКФ», — обеспечение наличия товара в торговых точках. Отгрузка продукции кондитерских фабрик предприятию проводится только после оплаты. Анализ баланса показал, что в имуществе предприятия существенную роль играют внеоборотные активы (63,3%), а в пассиве (источники средств) — собственные средства (63,7%). С одной стороны это хорошо, так как внеоборотные активы и собственные средства являются соответственно постоянными активами и пассивами предприятия.

С другой стороны, небольшая доля оборотных и заемных средств может свидетельствовать о замораживании деятельности предприятия, застое в его развитии. Поскольку около 20% выручки от реализуемой продукции предприятие получает за счет реализации кондитерской продукции других производителей, важная задача, стоящая перед ОАО «КФ «ТАКФ», - обеспечение денежных средств на закупку товара у других производителей. Возможна отсрочка оплаты, но не более чем на 14—21 день. При этом закупочная цена на приобретаемую без предоплаты продукцию увеличивается на 3%.

Учитывая, что банковский процент составляет в среднем 1-2% в месяц, а без предоплаты в случае недостатка оборотных средств, предприятие за 14 - 21 день теряет 1,5-3%, привлечение заемных средств в случае недостатка собственных представляется целесообразным.

Для расширения деятельности ОАО «КФ «ТАКФ» имеется возможность привлечь заемные средства под залог принадлежащего предприятию недвижимого имущества, однако этот вывод ориентировочный, в рамках оценки стоимости предприятия все активы оцениваются как часть функционирующего бизнеса, поэтому при использовании недвижимости в качестве залогового обеспечения кредита потребуется отчет об отдельной оценке подлежащего залогу недвижимого имущества.

Заключение

Полученная оценка стоимости предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Сравнение основных финансовых показателей с соответствующими показателями аналогичных предприятий, функционирующих в той же отрасли, позволяет оценить относительное финансовое положение данного предприятия в сегменте бизнеса.

В рамках курсовой работы была рассмотрена и оценена финансово-хозяйственная деятельность конкретного кондитерского предприятия – ОАО «КФ «ТАКФ».

В Тамбовской области фирма ОАО «Кондитерская фирма «ТАКФ» на сегодняшний день является безусловным лидером в производстве и продаже кондитерских изделий.

Во второй главе курсовой работы была произведена оценка стоимости предприятия методом чистых активов и методом дисконтированных денежных потоков.

Методы сравнительного подхода нецелесообразно применять из-за отсутствия информации о ценах продаж аналогичных предприятий, поскольку котируются акции только очень крупных предприятий кондитерской отрасли, а объект оценки несопоставим по размеру с этими предприятиями, к этому следует добавить невысокий уровень развития фондового рынка.

Величина чистых активов (ЧА) для ОАО «КФ «ТАКФ» составила 1058438 тыс. руб.

Преимуществом метода на основе стоимости активов является то, что он предполагает оценку имеющихся у предприятия активов. В то же время метод чистых активов не позволяет учесть уровень доходности бизнеса, затраты на подбор квалифицированного персонала, организацию рынка сбыта продукции, поставку сырья.

В результате сравнительной оценки затратного и доходного методов оценки была определена рыночная стоимость действующего предприятия ОАО «КФ «ТАКФ», которая по состоянию на 01 января 2016 года составляет 3 081670 000 (Три миллиарда восемьдесят один миллион шестьсот семьдесят тысяч) рублей.

Подводя итог вышесказанному, следует отметить, что применение различных подходов к оценке стоимости предприятия означает комплексность и многообразие финансовых аналитических приемов и процедур, необходимых для этого. В этой связи, зачастую стандартные методы финансового анализа необходимо корректировать и выстраивать в соответствии с целями и задачами оценки предприятия.

Список использованных источников

Гражданский Кодекс Российской Федерации с изменениями и дополнениями. Ч.1. и ч.2. – М.: Сигма – С, 2011.
Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный закон Российской Федерации от 29 июля 1998 года №135-ФЗ с изм. от 03.07.2016 N 361-ФЗ,. [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://zakon.it-navigator.ru/.
Федеральный стандарт оценки №1 "Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО №1)" утвержден приказом Минэкономразвития России от 20 мая 2015 года N 297. Официальный сайт компании «КонсультантПлюс», [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_180064/cb825704b9ed4d9241337d2a9184055c47c06864/#dst100009
Приказ Минфина России от 28.08.2014 N 84н "Об утверждении Порядка определения стоимости чистых активов" (Зарегистрировано в Минюсте России 14.10.2014 N 34299) Официальный сайт компании «КонсультантПлюс», [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_180064/cb825704b9ed4d9241337d2a9184055c47c06864/#dst100009
Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. - М.: Олимп-бизнес, 2010. - 1008с.
Бухарин Н.А., Озеров Е.С., Пупенцова С.В., Шаброва О.А. Оценка и управление стоимостью бизнеса: учеб. пособие / под общей редакцией Е.С. Озерова – СПб: ЭМ-НиТ, 2011. - 239 с.
Винокуров В., Винокуров А. Качество управления как фактор укрепления рыночных позиций предприятия // Стандарты и качество. - 2005. - № 12, с.33-35.
Гараникова Л.Ф. Оценка стоимости предприятия: учебное пособие/ Л.Ф. Гараникова. Изд. 1-е. Тверь: ТГТУ, 2010. - 140 с.
Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. / В.В. Григорьев. – М.: НОРМА-ИНФРА-М, 2011. - 311с.
Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса.- М.: Финансы и статистика, 2010. - 496с.
Дамодаран Асват. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. Пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. – 134с.
Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В Оценка бизнеса. - С-Петербург: Питер Бук, 2011. - 416с.
Иванов А.П. Стоимость чистых активов как критерий финансовой устойчивости компании / А.П. Иванов // Финансы. - 2010. - № 1. - С. 62-65.
Коупленд Том, Коллер Тим Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2012. - 576с.
Лысенко К. Методы оценки компаний-«целей» в процессе враждебных захватов. Российская практика // Рынок ценных бумаг 2009, №11, С. 43-45
Оценка стоимости бизнеса / под ред. Грязновой А.Г., М, 2009. – 272с.
Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебник / Н.Ф. Чеботарев – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2009. – 256 с.
Оценка стоимости предприятия (бизнеса)/ А.Г. Грязнова, А.М. Федотова, М.А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, Е.Н. Иванова, О.Н. Щербакова. – М.: Интерреклама, 2010. – 544 с.
Павловец В.В. Введение в оценку стоимости бизнеса // Аудит и финансовый анализ, № 3 2009. С. 20-25
Симионова Н.Е, Симионов Р.Ю. , Оценка стоимости предприятия, М-Ростов н/Д, 2009. – 344с.
Становление оценочной деятельности в России М.: Институт оценки природных ресурсов, 2010. - 446 с.
Стоянова Е. Финансовый менеджмент. М.: Перспектива, 2010. - 194с.
Стрельникова Т.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учеб. пособие. – Саратов: Поволжская академия государственной службы им. П.А. Столыпина, 2009. – 204с.
Сычева Г.И., Сычев В.А. Оценка стоимости предприятия. Ростов-на-Дону: «Феникс», 2010. - 384 с.
Таль Г.К., Григорьев В.В., Бадаев Н.Д., Гусев В.И., Юн Г.Б. Оценка предприятий: доходный подход. Гильдия специалистов по антикризисному управлению. М., 2011. - 375с.
Щербаков В.А, Шербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). – М.: Омега – Л, 2009. – 288с.
Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний // Рынок ценных бумаг, 2009. №4. С. 36-42
Шпилевская Е.В., Медведева О.В. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Издательство «Феникс», 2010 - 292 с.
Виртуальный клуб оценщиков, режим доступа: http://www.appraiser.ru
Портал российских оценщиков, режим доступа: http://www.valuer.ru
Российское общество оценщиков, режим доступа: http://www.mrsa.ru
Гленн М, Десмонд, Ричард Э. Келли Руководство по оценке бизнеса. Издание подготовлено Российским Обществом Оценщиков: http://www.valuer.ru

ПРИЛОЖЕНИЕ 1

БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС

на

1 января

г.

Коды

Форма по ОКУД

0710001

Дата (число, месяц, год)

Организация

ОАО «Кондитерская фирма «ТАКФ»

по ОКПО

00360454

Идентификационный номер налогоплательщика

ИНН

6831004950

Вид экономической деятельности

Производство кондитерских изделий

по

ОКВЭД

15.84.2

Организационно-правовая форма / форма собственности

Открытое

Акционерное общество/частная

по ОКОПФ/ОКФС

Единица измерения: тыс. руб.

по ОКЕИ

384

Местонахождение (адрес)

392000, г. Тамбов, ул. Октябрьская, 22

Пояснения¹⁾	Наименование показателя²⁾	Код	На	31 декабря				На 31 декабря			На 31декабря
			20		15	г.³⁾	2014		1	г.⁴⁾	2013 г.⁵⁾

1	АКТИВ I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ	1110	48				49				30
	Нематериальные активы
	Результаты исследований и разработок	1120	-				-				-
2	Основные средства	1130	729318				710977				690358
	Доходные вложения в материальные ценности	1140	-				-				-
3	Финансовые вложения	1150	334				334				127
	Отложенные налоговые активы	1160	36859				5934				7280
2	Прочие внеоборотные активы	1170	273212				271386				244722
	Итого по разделу I	1100	1039771				988680				942517
4	II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Запасы	1210	392133				265713				211388
	Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	1220	37755				21588				17814
5.1,5.2	Дебиторская задолженность	1230	169725				131981				108558
	Финансовые вложения	1240	295				3035				612
	Денежные средства	1250	2817				756				684
	Прочие оборотные активы	1260	-				-				-
	Итого по разделу II	1200	602725				423073				339056
	БАЛАНС	1600	1642496				1411753				1281573

Продолжение Приложения 1

Пояснения¹⁾	Наименование показателя²⁾	Код	На	31 декабря					На 31 декабря				На 31декабря
			20		15	г.³⁾		20		14	г.⁴⁾		20	13	г.⁵⁾

	ПАССИВ III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ⁶⁾ Уставный капитал (складочный капитал, уставный фонд, вклады товарищей)	1310	201400				201400					201400
	Собственные акции, выкупленные у акционеров	1320					-					-
			-
	Переоценка внеоборотных активов	1340	-				-					-
	Добавочный капитал (без переоценки)	1350	192855				192855					192855
	Резервный капитал	1360	-				-					-
	Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	1370	652056				601949					488028
	Итого по разделу III	1300	1046321				996204					882283
	IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Заемные средства	1410	-				-					-
	Отложенные налоговые обязательства	1420	20686				11448					9802
	Резервы под условные обязательства	1430	-				-					-
	Прочие обязательства	1450	-				-					-
	Итого по разделу IV	1400	20686				11448					9802
	V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Заемные средства	1510	183628				61631					72400
5.3,5.4	Кредиторская задолженность	1520	378450				329059					310566
	Доходы будущих периодов	1530	13411				13411					6522
7	Резервы предстоящих расходов	1540	-				-					-
	Прочие обязательства	1550	-				-					-
	Итого по разделу V	1500	575489				404101					389488
	БАЛАНС	1700	1642496				1411753					1281573

Руководитель

Саликов А. А.

Главный бухгалтер

Брюнин К. М.

(подпись)

(расшифровка подписи)

(подпись)

(расшифровка подписи)

МАРТА

г.

Примечания

1. Указывается номер соответствующего пояснения к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках.

2. В соответствии с Положением по бухгалтерскому учету "Бухгалтерская отчетность организации" ПБУ 4/99, утвержденным приказом Министерства финансов Российской Федерации от 6 июля 1999 года N 43н (по заключению Министерства юстиции Российской Федерации N 6417-ПК от 6 августа 1999 года указанный приказ в государственной регистрации не нуждается), показатели об отдельных активах, обязательствах могут приводиться общей суммой с раскрытием в пояснениях к бухгалтерскому балансу, если каждый из этих показателей в отдельности несущественен для оценки заинтересованными пользователями финансового положения организации или финансовых результатов ее деятельности.

3. Указывается отчетная дата отчетного периода.

4. Указывается предыдущий год.

5. Указывается год, предшествующий предыдущему.

6. Некоммерческая организация именует указанный раздел "Целевое финансирование". Вместо показателей "Уставный капитал", "Добавочный капитал", "Резервный капитал" и "Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)" некоммерческая организация включает показатели "Паевой фонд", "Целевой капитал", "Целевые средства", "Фонд недвижимого и особо ценного движимого имущества", "Резервный и иные целевые фонды" (в зависимости от формы некоммерческой организации и источников формирования имущества).

ПРИЛОЖЕНИЕ 2

Отчет о финансовых результатах

за

12 месяцев

г.

Коды

Форма по ОКУД

0710002

Дата (число, месяц, год)

Организация

ОАО «Кондитерская фирма «ТАКФ»

по ОКПО

00360454

Идентификационный номер налогоплательщика

ИНН

6831004950

Вид экономической деятельности

Производство кондитерских изделий

по

ОКВЭД

15.84.2

Организационно-правовая форма / форма собственности

Открытое

Акционерное общество/частная

по ОКОПФ/ОКФС

Единица измерения: тыс.руб.

по ОКЕИ

384

Пояснения¹⁾	Наименование показателя²⁾	Код	За		12 месяцев				За		12 месяцев
			20			15	г.³⁾		20			14	г.⁴⁾

	Выручка⁵⁾	2110	3565963						2813429
	Себестоимость продаж	2120	(	3378003				)	(	2676774				)
	Валовая прибыль (убыток)	2100	187960						136655
	Коммерческие расходы	2210	(	35688				)	(	62675				)
	Управленческие расходы	2220	(					)	(					)
	Прибыль (убыток) от продаж	2200	152272						73980
	Доходы от участия в других организациях	2310	-						-
	Проценты к получению	2320	16						22
	Проценты к уплате	2330	(	27519				)	(	8761				)
	Прочие доходы	2340	2410943						2598456
	Прочие расходы	2350	(	2430074				)	(	2633780				)
	Прибыль (убыток) до налогообложения	2300	105638						29917
	Текущий налог на прибыль	2410	(	21128				)	(	5983				)
	в т.ч. постоянные налоговые обязательства (активы)	2421	6318						8822
	Изменение отложенных налоговых обязательств	2430	(9262)						(11453)
	Изменение отложенных налоговых активов	2450	4274						3576
	Прочее	2460	(9706)						(3908)
	Чистая прибыль (убыток)	2400	69816						12149

Пояснения¹⁾	Наименование показателя²⁾	Код	За	12 месяцев			За	12 месяцев
			20		15	г.³⁾	20		14	г.⁴⁾

	СПРАВОЧНО Результат от переоценки внеоборотных активов, не включаемый в чистую прибыль (убыток) периода	2510	-				-
	Результат от прочих операций, не включаемый в чистую прибыль (убыток) периода	2520	-				-
	Совокупный финансовый результат периода⁶⁾	2500	69816				12149
	Базовая прибыль (убыток) на акцию	2900	-				-
	Разводненная прибыль (убыток) на акцию	2910	-				-

Руководитель

Саликов А. А.

Главный бухгалтер

Брюнин К. М.

(подпись)

(расшифровка подписи)

(подпись)

(расшифровка подписи)

МАРТА

г.

Примечания

1. Указывается номер соответствующего пояснения к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках.

2. В соответствии с Положением по бухгалтерскому учету "Бухгалтерская отчетность организации" ПБУ 4/99, утвержденным приказом Министерства финансов Российской Федерации от 6 июля 1999 года N 43н (по заключению Министерства юстиции Российской Федерации N 6417-ПК от 6 августа 1999 года указанный приказ в государственной регистрации не нуждается), показатели об отдельных доходах и расходах могут приводиться в отчете о прибылях и убытках общей суммой с раскрытием в пояснениях к отчету о прибылях и убытках, если каждый из этих показателей в отдельности несущественен для оценки заинтересованными пользователями финансового положения организации или финансовых результатов ее деятельности.

3. Указывается отчетный период.

4. Указывается период предыдущего года, аналогичный отчетному периоду.

5. Выручка отражается за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов.

6. Совокупный финансовый результат периода определяется как сумма строк "Чистая прибыль (убыток)", "Результат от переоценки внеоборотных активов, не включаемый в чистую прибыль (убыток) периода" и "Результат от прочих операций, не включаемый в чистую прибыль (убыток) отчетного периода".

ПРИЛОЖЕНИЕ 3

Сопоставительная таблица для целей расчета чистых активов ОАО «КФ «ТАКФ» в 2015 году

АКТИВ	Код	2015 год	ПАССИВ	Код	2015 год
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Нематериальные активы	1110	48	III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ Уставный капитал	1310	201 400
Результаты исследований и разработок	1120	-	Собственные акции, выкупленные у акционеров	1320	-
Основные средства	1130	729 318	Переоценка внеоборотных активов	1340	-
Доходные вложения в материальные ценности	1140	272 963	Добавочный капитал (без переоценки)	1350	192 855
Финансовые вложения	1150	334	Резервный капитал	1360	-
Отложенные налоговые активы	1160	36 859	Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	1370	652 066
Прочие внеоборотные активы	1170	249	ИТОГО по разделу III	1300	1 046 321
ИТОГО по разделу I	1100	1 039 771
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Запасы	1210	392 133	IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	1410	-
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	1220	37 755	Отложенные налоговые обязательства	1420	20 686
Дебиторская задолженность	1230	169725	Прочие обязательства	1450	-
Финансовые вложения	1240	295	ИТОГО по разделу IV	1400	20 686
Денежные средства	1250	2817	V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Займы и кредиты	1510	183 628
Прочие оборотные активы	1260	-	Кредиторская задолженность	1520	378 450
ИТОГО по разделу II	1200	602 725	Доходы будущих периодов	1530	13 411
			Резервы предстоящих расходов	1540	-
			Прочие краткосрочные обязательства	1550	-
			ИТОГО по разделу V	1500	575 489
БАЛАНС	1600	1 642 496	БАЛАНС	1700	1 642 496

См. ГК РФ, ст.132. ↑
См. ГК РФ, ст.48. ↑
Гудвилл (goodwill) представляет собой совокупность рассматриваемых как единое целое нематериальных факторов, которые в совокупности позволяют данной фирме иметь определенные конкурентные преимущества в отрасли и плагодаря этому генерировать дополнительные доходы.см. www.gaap.ru ↑
Бухарин Н.А., Озеров Е.С., Пупенцова С.В., Шаброва О.А. Оценка и управление стоимостью бизнеса: учеб. пособие / под общей редакцией Е.С. Озерова – СПб: ЭМ-НиТ, 2011, с.72. ↑
Винокуров В., Винокуров А. Качество управления как фактор укрепления рыночных позиций предприятия // Стандарты и качество. - 2005. - № 12, с.33-35. ↑
Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление: Пер. с англ.— 3-е изд. М.: Олимп-Бизнес, 2012, с.122. ↑
Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. / В.В. Григорьев. – М.: НОРМА-ИНФРА-М, 2011, с. 101. ↑
Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный закон Российской Федерации от 29 июля 1998 года №135-ФЗ с изм. от 03.07.2016 N 361-ФЗ,. [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://zakon.it-navigator.ru/. ↑
Включая такие факторы, как соотношение спроса и предложения, соответствия, регрессии, прогрессии, конкуренции, зависимости от внешней среды, изменения стоимости, экономического разделения, наилучшего и наиболее эффективного использования. ↑
Шпилевская Е.В., Медведева О.В. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Издательство «Феникс», 2010, с. 92 с. ↑
Стрельникова Т.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учеб. пособие. – Саратов: Поволжская академия государственной службы им. П.А. Столыпина, 2009. ↑
Федеральный стандарт оценки №1 "Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО №1)" утвержден приказом Минэкономразвития России от 20 мая 2015 года N 297. Официальный сайт компании «КонсультантПлюс», [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_180064/cb825704b9ed4d9241337d2a9184055c47c06864/#dst100009 ↑
Сычева Г.И., Сычев В.А. Оценка стоимости предприятия Ростов-на-Дону, Феникс, 2010., с.122. ↑
Таль Г.К., Григорьев В.В., Бадаев Н.Д., Гусев В.И., Юн Г.Б. Оценка предприятий: доходный подход. Гильдия специалистов по антикризисному управлению. М., 2011. ↑
Приказ Минфина России от 28.08.2014 N 84н "Об утверждении Порядка определения стоимости чистых активов" (Зарегистрировано в Минюсте России 14.10.2014 N 34299) Официальный сайт компании «КонсультантПлюс», [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_180064/cb825704b9ed4d9241337d2a9184055c47c06864/#dst100009 ↑
Иванов А.П. Стоимость чистых активов как критерий финансовой устойчивости компании / А.П. Иванов // Финансы. - 2010. - № 1. - С. 62-65. ↑
Гленн М, Десмонд, Ричард Э. Келли Руководство по оценке бизнеса. Издание подготовлено Российским Обществом Оценщиков: http://www.valuer.ru ↑
Коупленд Том, Коллер Тим, Мкррин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. - М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 2008, с.178. ↑
Павловец В.В. Введение в оценку стоимости бизнеса // Аудит и финансовый анализ, № 3 2009, С. 20-25 ↑
Стоянова Е. Финансовый менеджмент. М.: Перспектива, 2010, с.122. ↑
Предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов. См. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В Оценка бизнеса. - С-Петербург: Питер Бук, 2011, с.168. ↑
Дамодаран Асват. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. Пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2009, с.74. ↑