Оценка контрольных и неконтрольных пакетов акций

В процессе оценки бизнеса часто требуется определение рыночной стоимости не всего предприятия, не всех 100% его акций, а лишь пакета (пая). Важнейший вопрос, который возникает при этом: является ли оцениваемый пакет акций контрольным? Уровень контроля над предприятием, получаемый собственником пакета, влияет на стоимость оцениваемой доли.

Степень влияния собственников на деятельность предприятия различна и тесно связана с объемом прав, соответствующим доле. В некоторых случаях собственник большего пакета акций способен влиять на направления деятельности предприятия, условия совершения сделок, а иногда и устанавливать для себя более выгодные условия.

Уровень контроля, который получает новый собственник, может в среднем на 20—35% повлиять на итоговую стоимость пакета акций предприятия. Если предприятие покупается в индивидуальную частную собственность или если приобретается контрольный пакет акций, то новый собственник получает такие существенные права, как право назначать управляющих, определять величину оплаты их труда, влиять на стратегию развития предприятия, продавать или покупать его активы, реструктурировать и даже ликвидировать данное предприятие, принимать решение о поглощении других предприятий, изменять уставные документы и распределять прибыль по итогам деятельности предприятия, в том числе устанавливать размеры дивидендов.

Под контрольным (мажоритарным) пакетом подразумевается владение более 50% акций предприятия, дающих владельцу право полного контроля над компанией. Но на практике, если акции компании распылены, этот процент может быть значительно меньшим. Неконтрольный (миноритарный) пакет определяет владение менее 50% акций предприятия.

Основная часть

Контрольный пакет акций (КПА): Методология оценки

При оценке стоимости КПА учитывается производимого влияния степени контроля на капитализацию самой доли. Чтобы установить стоимость мажоритарного пая, применяется одна из описанных ниже методик. Доходная методика – устанавливается, сколько инвесторы готовы потратить на приобретение компании, рассчитывается распределение финансовых потоков на основании доступа к контролю по управленческим решениям, принимаемым собственниками, в отношении деятельности фирмы.

Стоимость акций в данном случае оценивается через:

• капитализацию доходов;
• дисконтирование финансовых потоков.

Затратная методика – ценные бумаги оцениваются с точки зрения владельца КПА, предоставляющего право устанавливать политику фирмы в отношении покупки, использования, реализации активов.

Стоимость акций в данном случае оценивается с учетом:

• ликвидационной стоимости;
• чистых активов.

Сравнительная методика. Стоимость акций в данном случае оценивается с учетом метода сделок либо рынка капитала. Применение данных методик позволяет установить стоимости КПА посредством анализа цен таких же пакетов акций предприятий аналогичной сферы деятельности и структуры. Оценивая КПА, допускается применение экспертом-оценщиком метода рыночного капитала с добавлением к стоимости премии за контроль.

Неконтрольный пакет акций (НПА): Методология оценки

Данный вариант базируется на методике рынка капитала, что помогает выполнить расчет рыночной стоимости обладания данным паем (установить стоимость, по которой он может быть свободно продан на рынке). При этом выполняется анализ данных относительно котировок акций схожих предприятий на бирже. Оценка производится по следующему алгоритму: Собираются данные о фактических ценах, за которые можно купить/продать акции тождественных компаний, проводится сбор показателей финансовой отчетности. Группируется список аналогичных предприятий по отраслям, выпускаемым продуктам, занимаемой нише рынка, объемам продаж. Выбираются коэффициенты (мультипликаторы), выступающие основой для корректировки стоимости оцениваемой доли. Корректируется базовая стоимость, проводится расчет итоговой стоимости оцениваемого пакета ценных бумаг.

Заключение

Для оценки перспектив развития компании и, следовательно, определения путей повышения эффективности её деятельности наиболее предпочтительным будет доходный подход. Доходный подход позволяет оценивать ожидаемые перспективы развития бизнеса и выбирать оптимальные варианты. В первую очередь, доходный подход является эффективной поддержкой принятия инвестиционных решений. При определении кредитоспособности ФКИ следует воспользоваться методами затратного подхода, которые с высокой долей достоверности позволяют обосновывать целесообразность кредитования, его сроки и условия. Использование данного подхода позволяет адекватно оценивать уровень кредитного риска и принимать правильные решения о возможных объёмах ссуды. В случае оценки капитала для инвесторов можно использовать как доходный подход, так и сравнительный. Доходный подход интересен тем, что позволяет определять необходимую сумму начальных инвестиций. Сравнительный подход может быть использован тогда, когда инвестор заинтересован в приобретении пакета акций, то есть заинтересован стать совладельцем бизнеса. Продажу/приобретение ФКИ можно рассматривать с трёх позиций. Во-первых, с точки зрения инвестирования. Если мы приобретаем компанию с целью дальнейшего развития её бизнеса, в этом случае целесообразно применение методов доходного подхода. Если мы приобретаем компанию для расширения своего бизнеса (например, нам интересна филиальная сеть), для такой цели оправданным будет применение сравнительного подхода. А если продажа ФКИ вынужденная, то в данном случае устанавливается не рыночная стоимость, а ликвидационная, и для этой цели следует использовать методы затратного подхода

Список литературы:

• 1. Оценка стоимости предприятий (бизнеса) - учебное пособие (Щербаков В.А., Щербакова Н.А.)
  2. Волощук С. Д. Оценка эффективности управления объектами оборонно-промышленного комплекса на основе показателя общественной стоимости; Наука - М., 2017. - 232 c.
  3. Джaгерсон Дж. Все об инвестировании в золото; Манн, Иванов и Фербер - М., 2015. - 949 c.
  4. Джордж Сорос Алхимия финансов; Диалектика - М., 2016. - 795 c.
  5. Коппел Роберт Быки, медведи и миллионеры. Хроники биржевых сражений; SmartBook - М., 2015. - 264 c.
  6. Манчулянцев Олег Как вырастить компанию на миллиард. Прописные истины венчурного бизнеса; Альпина Паблишер - М., 2016. - 200 c.